Nguyên tắc cơ bản khi xác định dòng tiền dự báo 2.4.2.1
- Cần xem xét trên cơ sở dòng tiền thuần sau thuế.
- Dòng tiền trên quan điểm định giá là dòng lợi ích đem lại cho các chủ thể. Do có sự khác biệt trong quan điểm khi đứng trên góc độ các chủ thể khác nhau, do vậy trong định giá doanh nghiệp, người định giá tùy thuộc vào mục đích và chủ thể nhận thông tin định giá có thể sử dụng các dòng tiền khác nhau.
45
- Phải tính đến chi phí cơ hội và yếu tố lạm phát khi xem xét dòng tiền của doanh nghiệp. Khi có các yếu tố này, người định giá doanh nghiệp cần:
+ Điều chỉnh ngay trong dòng tiền + Điều chỉnh trong tỷ lệ chiết khấu. Một số quy ước khi xác định dòng tiền: Thời điểm hiện tại quy ước là năm 0.
Dòng tiền vào hoặc dòng tiền ra của doanh nghiệp có thể phát sinh ở các thời điểm khác nhau trong một năm đều được qui về cuối năm để tính toán.
Dòng tiền của doanh nghiệp được hợp thành bởi nhiều luồng tiền vào và ra. Việc ước lượng dòng tiền trong tương lai chỉước lượng những bộ phận chủ yếu cấu thành.
Xác định dòng tiền thuần trên góc độ toàn doanh nghiệp (tổng đầu tư)- FEFF 2.4.2.2
- Theo phương pháp trực tiếp:
Dòng tiền thuần= Thu bằng tiền- Chi bằng tiền (không kể lãi vay và trả nợ gốc) - Theo phương pháp gián tiếp:
Dòng tiền thuần FCFF = Lợi nhuận trước lãi vay và thuế x
(1- thuế suất thuế TNDN)
+ Khấu hao -
Chi đầu tư tài sản dài hạn - Tăng/giảm tài sản lưu động
Xác định dòng tiền thuần trên góc độ chủ sở hữu- FCFE 2.4.2.3
- Theo phương pháp trực tiếp:
Dòng tiền thuần= Thu bằng tiền- Chi bằng tiền (bao gồm lãi vay và trả nợ gốc)
- Theo phương pháp gián tiếp: Dòng tiền thuần FCFE = Lợi nhuận sau thuế + Khấu hao - Chi đầu tư tài sản dài hạn - Tăng/giảm tài sản lưu động - Nợ gốc trả + Nợ mới vay Từ hai công thức trên có thể rút ra mối quan hệ giữa FCFF và FCFE như sau:
FCFF = FCFE + lãi vay x (1- t) + nợ gốc trả - nợ mới vay
Báo cáo lưu chuyển tiền tệ và xác định dòng tiền dựa trên báo cáo lưu chuyển 2.4.2.4
tiền tệ.
Báo cáo lưu chuyển tiền tệlà báo cáo tài chínhtổng hợp phản ánh việc hình thành và sử dụng luồng tiền phát sinh trong kì của doanh nghiệp. Báo cáo lưu chuyển tiền tệ cung cấp nguồn thông tin quan trọng hỗ trợxác định dòng tiền trong định giá doanh nghiệp. Kết cấu dòng tiền trong báo cáo lưu chuyển tiền tệ bao gồm:
46
- Lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh doanh (1) - Lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động đầu tư (2) - Lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh doanh (3) - Lưu chuyển tiền thuần trong kỳ= (1) +( 2) + (3)
Sự khác biệt giữa khái niệm lưu chuyển tiền thuần và dòng tiền thuần tự do doanh
nghiệp (FCFF, FCFE)
Lưu chuyển tiền thuần phản ánh các khoản thu và chi bằng tiền trong kỳ mà doanh nghiệp thực sự phát sinh trong kỳ, nhằm xác định luồng tiền trong kỳ. Dòng tiền thuần tự do của doanh nghiệp phản ánh lợi ích nhận được bằng tiền của các chủ thể trong doanh nghiệp trong kỳ. Do đó, có những khoản mục thu và chi trong lưu chuyển tiền không được tính là khoản thu và chi trong dòng tiền thuần của doanh nghiệp (cổ tức, mua lại cổ phiếu, phát hành cổ phiếu mới)
Tuy vậy, có thể sử dụng báo cáo lưu chuyển tiền tệđể xác định các dòng tiền tự do FCFF và FCFE được sử dụng trong định giá doanh nghiệp theo hình phía dưới.
FCFF =
Lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh doanh + Lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động đầu tư
+ Tiền lãi vay đã trả - Chi phí lãi vay x Thuế suất thuế TNDN (theo phương pháp gián tiếp)
Hoặc + Tiền chi trả lãi vay x (1-Thuế suất thuế TNDN) (theo phương pháp trực tiếp)
Hình 2-5. Xác định dòng tiền thuần FCFF dựa trên báo cáo lưu chuyển tiền tệ
FCFE =
Lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh doanh + Lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động đầu tư + Tiền vay ngắn hạn, dài hạn nhận được
- (Tiền chi trả nợ gốc vay + Chi trả tiền thuê tài chính)
Hình 2-6. Xác định dòng tiền thuần FCFE dựa trên báo cáo lưu chuyển tiền tệ
Lưu ý, việc xác định dòng tiền đứng trên quan điểm chủ sở hữu có thể trên góc độ khác nhau thì xác định dòng tiền khác nhau (ví dụ chủ sở hữu thường, chủ sở hữu hiện hữu, chủ sở hữu lớn...). Khi đó sẽxem xét đến dòng tiền liên quan đến dòng tiền cụ thể về phát hành/mua lại cổ phiếu, vốn góp, hay cổ tức
47