CHƯƠNG 4 PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN
4.4 Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do
4.4.4 Điều kiện áp dụng của phương pháp
- Phương pháp này thích hợp với các doanh nghiệp khơng có chiến lược kinh doanh hoặc có chiến lược kinh doanh khơng rõ ràng.
- Địi hỏi người đánh giá phải có chun mơn trong lĩnh vực thẩm định dự án đầu tư. - Địi hỏi phải có một lợng thơng tin lớn.
CÂU HỎI ÔN TẬP CHƯƠNG
Câu hỏi lý thuyết
1. Trình bày cơ sở lý luận, nội dung, ưu và nhược điểm, điều kiện áp dụng của phương pháp chiết khấu dịng cổ tức.
2. Trình bày cơ sở lý luận, nội dung, ưu và nhược điểm, điều kiện áp dụng của phương pháp chiết khấu dòng tiền thuần đối với chủ sở hữu.
3. Trình bày cơ sở lý luận, nội dung, ưu và nhược điểm, điều kiện áp dụng của phương pháp chiết khấu dòng tiền thuần đối với doanh nghiệp.
97
5. Độ dài giai đoạn tăng trưởng cao của doanh nghiệp phụ thuộc vào những yếu tố cơ bản nào? Phân tích và cho ví dụ minh họa.
Bài tập
Bài 1. Cơng ty cổ phần X đang được bán trên thị trường với giá là 8.000 triệu đồng. Lợi nhuận sau thuế dành trả lợi tức cổ phần cho các cổđông hiện tại là 600 triệu đồng. Trong những năm tới dự tính mức trả lợi tức cổ phần cho các cổ đông sẽ tăng với tỷ lệ 5%/năm. Tỷ suất lợi nhuận trung bình của vốn đầu tư trên thị trường được xác định là 15%/năm. Yêu cầu:
1. Ước tính giá trị thực cơng ty X và cho nhận xét về mức giá công ty X đang giao dịch trên thị trường?
2. Ông A và bà B đang xem xét cơ hội đầu tư vào X. Tỷ suất sinh lời địi hỏi tối thiểu của ơng A 12%, bà B 17%. Hãy cho biết quyết định của hai người khi giá bán X hạ xuống ở mức 7.500 triệu đồng?
Bài 2. Doanh nghiệp A hiện tại có thu nhập rịng trên cổ phiếu là 5.000đ. Tỷ lệ chi trả cổ tức của công ty hiện tại là 70% và dự kiến trong tương lai vẫn giữ mức chi trả cổ tức này. Công ty phát hành 1 triệu cổ phiếu và lãi suất chiết khấu của cơng ty ước tính là 15%.u cầu định giá doanh nghiệp A trong hai trường hợp sau:
a. Dự kiến trong tương lai cổ tức công ty tăng trưởng ổn định với tỷ lệ là 5%. b. Dự kiến 2 năm tới cổ tức của công ty sẽtăng ở mức 5% sau đó tăng ở mức 8% và sau đó tăng trưởng ổn định với tỷ lệ 5% trong tương lai.
Bài 3. Cơng ty cổ phần Bóng đèn phích nước Rạng Đơng có báo cáo lưu chuyển tiền tệ (rút gọn) theo phương pháp gián tiếp năm 2011 như sau:
Đơn vị: triệu đồng
Chỉ tiêu 31/12/2011
I. Lưu chuyển tiền từ hoạt động kinh doanh
1. Lợi nhuận trước thuế
2. Điều chỉnh cho các khoản
- Khấu hao tài sản cốđịnh - Chi phí lãi vay phải trả
3. Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh trước thay đổi vốn lưu động
- Giảm các khoản phải thu - Tăng hàng tồn kho
- Tăng các khoản phải trả( không kể lãi vay, thuế TNdoanh nghiệp
80.639 149.908 47.170 102.738 230.547 37.486 (153.389) 28.213
98 phải nộp)
- Tiền lãi vay đã trả
- Thuế TNdoanh nghiệp đã nộp
- Tiền thu khác từ hoạt động kinh doanh - Tiền chi khác từ hoạt động kinh doanh
(102.738) (9.108) 20.132 (13.156)
Lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh doanh 37.978
II. Lưu chuyển tiền từ hoạt động đầu tư
1. Tiền chi để mua sắm, xây dựng TSCĐ và TS dài hạn khác 7. Tiền thu lãi chi vay, cổ tức và lợi nhuận được chia
(70.285) 5.489
Lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động đầu tư (64.796)
III. Lưu chuyển tiền từ hoạt động tài chính
3. Tiền vay ngắn hạn, dài hạn nhận được 4. Tiền chi trả nợ gốc vay
6. Cổ tức, lợi nhuận đã trả cho chủ sở hữu
1.379.620 (1.216.050) (31.050)
Lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động tài chính 132.520
Lưu chuyển tiền thuần trong kỳ
Tiền và tương đương tiền đầu kỳ Tiền và tương đương tiền cuồi kỳ
105.702
39.664 145.366 Yêu cầu:
1. Xác định giá trị công ty bằng phương pháp FCFE biết trong 3 năm đầu FCFE tăng 8%/năm, sau 3 năm thì dịng tiền của cơng ty tăng trưởng ổn định với tỷ lệ5%/năm. Giá trị thị trường của cổ phiếu của công ty trên thị trường chứng khoán là 50.000 đồng/cổ phiếu. Dự kiến cổ tức năm sau là 5.000 đồng/cổ phiếu. Tỷ lệtăng trưởng cổ tức dự kiến là 5%/năm.
2. Xác định giá trị công ty bằng phương pháp FCFF biết lãi suất bình quân các khoản vay là 12%/năm, không thay đổi trong suốt q trình hoạt động của cơng ty. Trong 3 năm tới thì FCFF mỗi năm tăng 8%/năm, sau đó thì tỷ lệ tăng trưởng dài hạn của FCFF là 5%/năm. Cơ cấu vốn tối ưu của công ty là 40% nợ và 60% vốn chủ sở hữu, và công ty ln duy trì cơ cấu nợ này. Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp là 25%.
Công ty không phát hành mới cổ phiếu thường, khơng có cổ phiếu ưu đãi và mua lại cổ phiếu quỹ.
99
TÀI LIỆU THAM KHẢO CHƯƠNG
Nguyễn Minh Điện, Thẩm định giá Tài sản và Doanh nghiệp, Nhà xuất bản Thông kê, Hà Nội, 2010.
Nguyễn Minh Hoàng, Nguyên lý chung định giá tài sản và giá trị doanh nghiệp, Nhà xuất bản Lao động - Xã hội, Hà Nội, 2008.
Damodaran A., Discounted Cash FLow Valuation : Basics, NewYork University, 2006. Fernández P., 2007, Company Valuation Methods: The Most Common Errors in Valuations, IESE Business School, University of Navarra, Spain.
Koller T., Goedhart M., Wessels D., 2015, Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies, 6th edition, Wiley.
100
PHƯƠNG PHÁP SO SÁNH