PHẦN 2: CÁC TÌNH HUỐNG TÀI TRỢ DỰ ÁN
ĐÁP ÁN GỢI Ý CHO TÌNH HUỐNG 5
được:
Những người khởi xướng
- Liên danh Công ty Cổ phần đầu tư xây dựng Tuấn Lộc
- Công ty cổ phần Tập đoàn Đèo Cả
- Công ty Cổ phần đầu tư xây dựng BMT
- Công ty TNHH tập đoàn Thắng Lợi
- Công ty Cổ phần Hoàng An
- Công ty Cổ phần đầu tư cầu đường CII
Lợi ích tài chính mà người khởi xướng nhận được
Ngoài quyền thu phí lâu năm được điều chỉnh phí cho cả vòng đời dự án, Doanh nghiệp còn được những lợi ích khác như được kinh doanh các dịch vụ, cơ sở hạ tầng kỹ thuật trong phạm vi đường, được đầu tư các dự án khu đô thị, khu công nghiệp, khu dịch vụ dọc tuyến (với đường cao tốc).
2. Các chủ thể tham gia ở từng giai đoạn và vai trò của họ
Giai đoạn khởi xướng
- Liên danh Công ty Cổ phần đầu tư xây dựng Tuấn Lộc
- Công ty cổ phần Tập đoàn Đèo Cả
- Công ty Cổ phần đầu tư xây dựng BMT
- Công ty TNHH tập đoàn Thắng Lợi
- Công ty Cổ phần Hoàng An
- Công ty Cổ phần đầu tư cầu đường CII
Các công ty tham gia góp vốn vào dự án với vai trò cổ đông.
Giai đoạn tìm nguồn tài trợ
Nhà đầu tư vốn cổ phần: Các nhà đầu tư góp vốn vào dự án nhằm mục tiêu sinh lợi. - Liên danh Công ty Cổ phần đầu tư xây dựng Tuấn Lộc: 30%
- Công ty cổ phần Tập đoàn Đèo Cả: 30% - Công ty Cổ phần đầu tư xây dựng BMT: 10% - Công ty TNHH tập đoàn Thắng Lợi: 10% - Công ty Cổ phần Hoàng An 10%
- Công ty Cổ phần đầu tư cầu đường CII 10%
Các NHTM trong nước: Tài trợ nguồn vốn dài hạn cho dự án cả trong giai đoạn xây dựng và trong giai đoạn hoạt động.
- VPBank: 18,2% - Viettinbank: 48,2% - Agribank: 14,4% - BIDV: 18,2%
128
Giai đoạn xây dựng
Nhà thầu cung cấp vật liệu: Do công ty TNHH MTV Đầu tư xây dựng Khánh Cường cung cấp nguồn vật liệu đá dăm loại 1 được lấy từ mỏ Thạnh Phú 2. Ngoài ra, Công ty Cổ phần đầu tư xây dựng BMT và Công ty TNHH tập đoàn Thắng Lợi cũng tham gia cung cấp vật liệu chính cho dự án như bê tông, xi măng, cốt thép…
Bảo hiểm trong thời gian xây dựng: Do công ty Bảo hiểm AAA cung cấp nhằm hạn
chế những rủi ro bất khả kháng mà dự án có thể xảy ra.
Giai đoạn hoạt động
Đơn vị bảo trì: Tổng công ty Cửu Long quản lý bảo trì đường bộ, bảo dưỡng thường xuyên tránh hư hỏng và sửa chữa định kỳ.
Công ty Bảo Hiểm AAA: Có trách nhiệm bảo hiểm tổn thất khi những rủi ro bất khả kháng xảy ra trong thời gian hoạt động dự án.
3. Cấu trúc tài trợ dự án
Cơ cấu nguồn tài trợ giữa nợ và vốn chủ sở hữu: Cơ cấu nguồn tài trợ bao gồm 10,51% vốn chủ sở hữu và 89,49% vốn vay, tỷ lệ này được phân chia dựa trên mức độ sinh lời của dự án, khả năng lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh được đảm bảo nên có thể vay được nhiều nợ.
Cách thức tài trợ nợ cho dự án: Dự án được tài trợ thông qua phương thức cho vay dài hạn. Trong đó ngân hàng tài trợ cho cả giai đoạn xây dựng và giai đoạn hoạt động. Thời gian cho vay: Ngân hàng cho vay khoảng 20 năm trong giai đoạn từ 2015 đến gần cuối năm 2035.
Cơ chế giải ngân: Ngân hàng sẽ giải ngân theo từng tỷ lệ trên tổng vốn vay trong vòng 4 năm. Năm 2015 ngân hàng sẽ giải ngân toàn bộ 18% giá trị vốn vay, chia cho 3 quý tức mỗi quý là 6%. Năm 2016, giải ngân 29% trong vòng 4 quý tức mỗi quý sẽ giải ngân 7%. Năm 2017 là 31% trên 4 quý tức mỗi quý giải ngân 8%. Và năm cuối cùng 2018, ngân hàng sẽ giải ngân toàn bộ số vốn còn lại là 22% chia đều cho 4 quý tức mỗi quý 6%.
Cơ chế thu nợ: trả gốc và lãi tính từ năm bắt đầu xây dựng 2015 cho đến khi kết thúc dự án. Lãi suất kỳ hạn trong suốt thời hạn của hợp đồng BOT theo phương án tài chính của dự án mặc định tất cả các khoản vay đều có lãi suất 10%/năm.
Đồng tiền tài trợ: Vay và trả nợ đều được thực hiện thông qua cùng một đồng tiền do đó rủi ro tỷ giá là không có đối với dự án.
Lợi ích của cơ chế tài trợ đối với dự án: Việc sử dụng cấu trúc thông qua huy động vốn vay chiếm 89,91% giúp cân đối được nợ vay, nợ phải trả và dòng tiền của dự án. Lãi suất phải trả trên khoản vay là cố định nên trả gốc và lãi qua các năm nên không chịu tác động của những biến động lãi suất thị trường
4. Cấu trúc sở hữu của dự án
Công ty dự án là công ty cổ phần BOT Trung Lương – Mỹ Thuận được thành lập từ vốn góp của 6 chủ sở hữu với vốn điều lệ là 1.453 tỷ đồng cụ thể:
- Công ty Cổ phần đầu tư xây dựng Tuấn Lộc (30%) - Công ty cổ phần Tập đoàn Đèo Cả (30%)
- Công ty Cổ phần đầu tư xây dựng BMT (10%) - Công ty TNHH tập đoàn Thắng Lợi (10%)
129
- Công ty Cổ phần Hoàng An (10%)
- Công ty Cổ phần đầu tư cầu đường CII (10%)
Các khoản vay của dự án là miễn truy đòi đối với các thành viên góp vốn cổ phần. Những đơn vị cho vay dài hạn sẽ chỉ có thể nhìn vào dòng tiền của dự án như là nguồn trả nợ chính. Những người góp vốn cổ phần sẽ nhận được mức sinh lời từ những lợi ích do ưu đãi thuế, phần cổ tức được nhận sau khi dự án đã thanh toán xong nghĩa vụ trả nợ gốc và lãi mỗi năm và phần giá trị còn lại của dự án khi thanh lý.
5. Các loại hợp đồng phát sinh
Giai đoạn khởi xướng
- Đăng ký thành lập công ty dự án: Công ty cổ phần BOT Trung Lương – Mỹ
Thuận là một pháp nhân quản lý dự án được thành lập.
- Hợp đồng BOT: Được ký kết giữa Bộ Giao thông vận tải là Cơ quan Nhà nước có thẩm quyền ký kết và thực hiện Hợp đồng dự án với Liên doanh Công ty Cổ phần đầu tư xây dựng Tuấn Lộc - Công ty cổ phần Tập đoàn Đèo Cả - Công ty Cổ phần đầu tư xây dựng BMT - Công ty TNHH tập đoàn Thắng Lợi - Công ty Cổ phần Hoàng An - Công ty Cổ phần đầu tư cầu đường CII thỏa thuận thống nhất ký Hợp đồng Xây dựng - Kinh doanh - Chuyển giao dự án đầu tư xây dựng công trình đường cao tốc Trung Lương - Mỹ Thuận giai đoạn 1.
Giai đoạn tìm nguồn tài trợ:
- Hợp đồng tín dụng: Được ký kết với các ngân hàng VPBank, Viettinbank, BIDV, và AgriBank theo tỷ lệ tài trợ đã cam kết trong hợp đồng nhằm đảm bảo nguồn vốn cho dự án.
Giai đoạn xây dựng
- Hợp đồng xây dựng: Nhà đầu tư có trách nhiệm quản lý công trình xây dựng đảm bảo theo quy hoạch, thiết kế được duyệt, bảo đảm quy định về môi trường;
Tuân thủ quy chuẩn xây dựng, tiêu chuẩn kỹ thuật xây dựng áp dụng cho dự án.
- Hợp đồng thiết kế: Xem xét, quyết định hoặc chấp thuận thay đổi của thiết kế bản vẽ thi công so với Dự án đầu tư đã được phê duyệt, Giám sát, đánh giá việc tuân thủ các nghĩa vụ của Nhà đầu tư trong việc thực hiện dự án theo quy hoạch, quy mô, tiêu chuẩn kỹ thuật, chất lượng thiết kế BVTC công trình, tiến độ thực hiện thiết kế BVTC
- Hợp đồng cung cấp vật liệu: Công ty CP BOT Trung Lương – Mỹ Thuận ký kết gói thầu với Công ty Khánh Cường nhập nguồn nguyên liệu đá dăm loại 1, với Công ty cổ phần BMT nhập nguyên liệu bê tông, nhựa; với Công ty THNH Thắng Lợi nhập sắt, thép, xi măng…
- Hợp đồng lắp đặt hệ thống thoát nước: Xây dựng hệ thống cống thoát nước ngang đường (gồm cống tròn và cống hộp) đảm bảo nhu cầu thoát nước lũ và phục vụ thuỷ lợi.
- Hợp đồng Bảo hiểm trong thời gian xây dựng: Do công ty Bảo hiểm trong nước cung cấp nhằm hạn chế những rủi ro bất khả kháng mà dự án có thể xảy ra.
130
- Hợp đồng bảo trì dự án: Bộ GTVT ký kết với Tổng công ty Cửu Long, công ty có trách nhiệm bảo dưỡng thường xuyên hàng năm theo quy định. Việc sửa chữa được thực hiện định kỳ 04 năm một lần đối với công trình đường, dự kiến 05 năm một lần đối với công trình cầu; Sửa chữa định kỳ sau 12 năm đối với công trình đường và dự kiến 15 năm một lần đối với công trình cầu.
- Hợp đồng Bảo hiểm trong giai đoạn hoạt động: Do công ty Bảo hiểm trong nước cung cấp nhằm hạn chế những rủi ro bất khả kháng mà dự án có thể xảy ra.
6. Xác định số tiền cho vay tối đa của dự án biết rằng dự án có hệ số alpha = 1,3?
Lãi suất cho vay 10%
Tỷ lệ cho vay 89,49%
Giá trị của dự án 15.878 tỷ đồng
Hệ số alpha 1,3
Số tiền vay tối đa 12.214 tỷ đồng
Như vậy thì số tiền cho vay hiện tại đang lớn hơn số tiền cho vay tối đa được tính dựa trên dòng tiền hoạt động tạo ra trong những năm của thời gian BOT. Qua đó cho thấy mức tỷ lệ cho vay của dự án hiện tại đang ở mức rất cao.
7. Tính toán các chỉ số thể hiện khả năng trả nợ của dự án (DSCR, IC và PLCR)? Nêu ý nghĩa của các chỉ tiêu tài chính?
Năm Dòng tiền hoạt động Gốc + lãi Hệ số DSCR Hệ số IC DSCR trung bình (cách 1) DSCR trung bình (cách 2) PV PLCR 2019 1.443 1.257 1,15 1,15 1,14 1,13 1.310 1,25 2020 1.530 1.284 1,19 1,19 1.261 1,24 2021 1.580 1.378 1,15 1,15 1.182 1,16 2022 1.628 1.427 1,14 1,16 1.106 1,14 2023 1.708 1.496 1,14 1,22 1.053 1,14 2024 1.802 1.585 1,14 1,28 1.009 1,13 2025 2.323 2.074 1,12 1,67 1.180 1,13 2026 2.402 2.148 1,12 1,81 1.108 1,13 2027 2.612 2.349 1,11 2,10 1.094 1,14 2028 3.069 2.768 1,11 2,71 1.166 1,14 2029 3.495 3.181 1,10 3,61 1.206 1,15 2030 1.461 1.267 1,15 1,96 458 1,18 2031 2.067 1.870 1,11 2,80 588 1,12 2032 2.179 1.979 1,10 3,49 562 1,12 2033 2.232 2.028 1,10 4,57 523 1,13 2034 2.760 2.523 1,09 8,26 587 1,15 2035 1.639 1.213 1,35 28,37 316 1,29 Ý nghĩa của các hệ số:
Hệ số DSCR: thể hiện khả năng trả nợ gốc và lãi từ dòng tiền hoạt động kinh doanh
của dự án. Hệ số DSCR càng lớn thể hiện khả năng trang trải nợ càng cao của dự án. Chỉ số này tối thiểu phải lớn hơn 1 tuy nhiên thông thường ngân hàng sẽ yêu cầu một tỷ lệ nhất định tùy thuộc vào đặc điểm của từng loại ngành nghề.
131
Hệ số IC: thể hiện khả năng trả lãi nợ vay từ lợi nhuận trước thuế và trước lãi của dự
án. Hệ số IC càng cao thể hiện hiệu quả hoạt động của dự án càng lớn so với chi phí lãi phải trả.
Hệ số LLRC: thể hiện tỷ lệ giữa giá trị của dự án ở một thời điểm so với số nợ của dự
án ở cùng thời điểm. Trong đó, giá trị của dự án được xác định bằng dòng tiền của dự án trong những năm còn lại của khoản vay chiết khấu với mức suất chiết khấu phù hợp. Hệ số này càng lớn thể hiện mức độ an toàn của dự án càng cao.
Hệ số PLCR: cũng tương tự như hệ số LLCR về mặt ý nghĩa. Sự khác nhau nằm ở chỗ
LLCR được tính từ các dòng tiền trong giai đoạn vay trong khi đó chỉ số PLCR được tính cho dòng tiền trong cả vòng đời của dự án.
8. Nhận diện rủi ro và các biện pháp giảm thiểu rủi ro đã được thực hiện?
Rủi ro trễ tiến độ dự án: Dự án Trung Lương – Mỹ Thuận đã được triển trai từ năm
2009 dự kiến hoàn thành và năm 2013. Nhưng do nhiều yếu tố chủ quan và khách quan dự án đã phải kéo dài 7 năm đến năm 2017 mới được thi công lại dự kiến hoàn hành vào quý 2 năm 2020. Vào tháng 8 năm 2018 dự án lại phải điều chỉnh thời gian hoàn thành đến 31/12/2020 với mục tiêu đưa vào sử dụng vào tháng 2 năm 2021. Tuy nhiên đến cho đến tháng 7 năm 2020 dự án chỉ mới thi công được 50% khối lượng công trình.
Biện pháp: Ký kết hợp đồng chìa khóa trao tay đối với các bên thầu xây dựng dự án.
Rủi ro chất lượng công trình không đảm bảo: Do vị trí Đồng bằng sông Cửu Long
không có nhiều nguồn cấp cấp nguyên vật liệu đáp ứng cho dự án. Vì thế phải mua nguyên vật liệu từ nới khác dẫn đến việc chất lượng và nguồn gốc nguyên vật liệu đầu vào không được kiểm tra giám chặt chẽ dẫn đến chất lượng công trình có thể không được đảm bảo.
Biện pháp: Tăng cường kiểm tra giám sát chặt chẽ các nguồn và chất lượng nguyên vật liệu đầu vào của dự án.
Rủi ro chi phí vượt dự toán: Chi phí phát sinh thêm trong thời gian xây dựng, giá
nguyên vật liệu và lao động ngày càng tăng có thể dẫn đến tình trạng vượt dự toán của dự án.
Biện pháp: Có thể hạn chế bằng cách ký kết các hợp mua nguyên vật liệu đầu, hợp đồng lao động...
Rủi ro thị trường: Chủ yếu là do việc dự báo lưu lượng xe không theo cơ chế và chính sách hay thay đổi phí gây ảnh hưởng đến thời gian thu phí BOT của các nhà đầu tư. Đồng thời ảnh hưởng đến doanh thu và khả năng trả nợ của dự án.
Biện pháp: Ký kết các cam kết đầu ra của dự án để giảm thiểu các rủi ro thị trường… 9. Tính phù hợp trong việc lựa chọn nguồn tài trợ
Việc sử dụng các khoản vay dài hạn từ NHTM trong nước sẽ có lợi cho dự án. Với mức lãi suất cố định sẽ tránh được những rủi ro về thay đổi lãi suất khi thị trường biến động, đồng thời tránh được rủi ro tỷ giá khi chỉ vay và trả nợ thông qua một đồng tiền. Với việc lựa chọn nguồn tài trợ trên, nhà đầu tư có thể thiết lập lịch trình trả nợ phù hợp với dòng tiền của dự án.
132