Có những sự bất đồng tồn tại đối với việc liệu cộng hưởng có thể được định giá không và nếu có, nó nên được định giá cái gì. Trong bài nghiên cứu này, chúng tôi sẽ tiến hành định giá theo trường phái cho rằng chúng ta phải ước tính tốt nhất giá trị của cộng hưởng được tạo ra trong các thương vụ M&A trước khi chúng ta quyết định trả bao nhiêu cho nó, mặc dù điều này đòi hỏi phải có những giả định về tương lai không chắc chắn.
Các bước định giá cộng hưởng hoạt động: chúng ta có thể ước tính giá trị cộng hưởng theo ba bước sau:
Đầu tiên, chúng tôi định giá các doanh nghiệp có liên quan đến thương vụ một cách độc lập, bằng cách chiết khấu dòng tiền kỳ vọng của mỗi công ty ở mức chi phí sử dụng vốn bình quân của công ty đó.
Thứ hai, chúng tôi ước tính giá trị của công ty kết hợp, bằng cách cộng giá trị của các doanh nghiệp ở bước một, không bao gồm giá trị cộng hưởng.
Thứ ba, chúng tôi xây dựng những tác động của cộng hưởng vào tốc độ tăng trưởng kỳ vọng và dòng tiền, đồng thời định giá lại công ty kết hợp khi đã có cộng hưởng. Sự chênh lệch giữa giá trị công ty kết hợp có cộng hưởng và giá trị công ty kết hợp không có cộng hưởng cho ta giá trị cộng hưởng.
Định giá cộng hƣởng hoạt động trong khuôn khổ DCF
Nếu chúng tôi chấp nhận đề xuất cộng hưởng phải được định giá bằng cách xem xét công ty kết hợp và chịu tác động của sự cộng hưởng, chúng tôi cũng phải cân nhắc các yếu tố đầu vào trong mô hình chiết khấu dòng tiền để có được sự định giá tốt nhất. Các loại cộng hưởng hoạt động khác nhau sẽ đòi hỏi sự điều chỉnh trong các yếu tố đầu vào. Nếu chúng tôi phân loại cộng hưởng hoạt động thành cộng hưởng tăng trưởng và cộng hưởng chi phí, các yếu tố đầu vào sẽ chịu tác động bởi:
Cộng hưởng chi phí là loại cộng hưởng dễ mô hình hóa nhất. Mỗi khi chi phí được tiết kiệm sẽ biểu hiện thành sự gia tăng dòng tiền trong giai đoạn đó, và do đó gia tăng giá trị công ty bằng chính hiện giá của tiết kiệm. Ngoài ra, chi phí tiết kiệm sẽ có tác động lớn hơn trên giá trị doanh nghiệp bằng cách tác động lên hệ số lợi nhuận hoạt động biên tế trong dài hạn. Giá trị sẽ gia tăng bằng với hiện giá của thu nhập (và dòng tiền) cao hơn theo thời gian.
Cộng hưởng tăng trưởng thì phức tạp hơn bởi vì chúng có thể biểu hiện chính mình theo nhiều cách khác nhau. Có ít nhất ba loại cộng hưởng tăng trưởng khác nhau:
Công ty kết hợp có thể đạt được thu nhập trên vốn đầu tư cao hơn so với các công ty độc lập tạo ra, do đó làm gia tăng tốc độ tăng trưởng.
Công ty kết hợp có thể tìm kiếm nhiều dự án đầu tư hơn công ty đầu tư độc lập. Kết quả là tỉ lệ tái đầu tư cao hơn sẽ gia tăng tốc độ tăng trưởng.
Công ty kết hợp có thể đạt được vị thế cạnh tranh cao hơn so với công ty đơn lẻ ban đầu vì công ty kết hợp sẽ có thể duy trì thu nhập vượt trội và tăng trưởng trong một giai đoạn dài.
Cộng hưởng tăng trưởng và cộng hưởng chi phí đều biểu hiện thành dòng tiền kỳ vọng cao hơn trong tương lai. Cộng hưởng chi phí, xét về bản chất, có xu hướng bị giới hạn bởi xét cho cùng không có nhiều chi phí để bạn có thể tiết kiệm. Theo một cách khác, cộng hưởng tăng trưởng thường không bị ngăn chặn và bị hạn chế bởi hoài nghi của bạn về sự phân phối của chúng.