Lý thuyết M&M cho rằng chính sách cổ tức không có tác động đến giá trị doanh nghiệp, lý thuyết này được giả định trong trường hợp nền kinh tế không có thuế. Tuy nhiên trong thực tế thuế đã tồn tại trong nền kinh tếvà có ảnh hưởng đáng kể đến chính sách cổ tức và giá trị công ty. Chính sách thuế có ảnh hưởng đáng kể đến đến chính sách chi trả cổ tức của các doanh nghiệp, hơn nữa còn có sự khác biệt giữa thuế, cổ tức và lợi nhuận giữ lại. Điều này làm ảnh hưởng đến các nhà đầu tư bởi vì hầu hết các nhà đầu tư quan tâm đến lợi nhuận sau thuế của doanh nghiệp. Vì
vậy thuế có tác động đến lợi nhuận sau thuế và từ đó ảnh hưởng đến cổ tức nhận được. Nếu giảm tỷ lệ chi trả cổ tức thì đồng nghĩa là gia tăng tỷ lệ lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư, từ đó làm giảm chi phí sử dụng vốn và gia tăng giá trị doanh nghiệp.
Trên một khía cạnh khác lý thuyết này còn đề cập đến thuế đánh trên cổ tức cao hơn thuế đánh trên lợi nhuận của doanh nghiệp. Ngoài ra chi trả cổ tức bị đánh thuế
ngay, trong khi lợi nhuận chỉ bị đánh thuế khi thực tế phát sinh hoặc các cổ phiếu được bán ra. Elton và Gruber (1970) đã trình bày bằng chứng thực nghiệm về tác động của thuế lên giá cổ phiếu trong ngày giao dịch không hưởng quyền trong giai
đoạn từ ngày 01/04/1966 đến ngày 31/03/1967 của các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán NYSE. Elton và Gruber đã kết luận rằng giá cổ phiếu giảm ít hơn cổ tức nhận được vào ngày giao dịch không hưởng quyền. Keim’s (1985) đã thực hiện kiểm định giả thuyết nghiên cứu về tác động của thuế đối với chính sách cổ tức. Kết quả chỉra rằng tỷ suất cổ tức có mối quan hệ cùng chiều với tỷ suất sinh lợi của chứng khoán.
21