b. Định giá Công ty vào thời điểm một năm sau IPO
3.2.3.2Giá trị quyền kiểm soát ở Digital
Như đã nói lúc đầu, một trong những lý do Digital trở thành mục tiêu của Compaq là do nó được xem là bị quản lý kém. Giả sử rằng sự nhận định này của Compaq đúng, ta sẽ định giá quyền kiểm soát ở Digital bằng cách thực hiện các giả định sau
* Digital sẽ tăng tỉ lệ nợ lên 20%. Hệ số beta sẽ tăng nhưng chi phí vốn sẽ giảm. Beta mới = 1.25 (βU = 1.07; B/S = 25%)
Chi phí vốn cổ phần mới = 6% + 1.25 (5.5%) = 12.88%
Chi phí nợ sau thuế mới = 5.25% (Hãng trở nên rủi ro hơn và rủi ro vỡ nợ của nó sẽ tăng)
Luận văn tốt nghiệp Đại học Kinh tế Quốc dân
Chi phí vốn = 12.88% (0.8) + 5.25% (0.2) = 11.35%
* Digital sẽ tăng ROC lên 11.35%, bằng với chi phí vốn. (Hệ số hoạt động trước thuế sẽ tăng tới 4%, gần với mức trung bình ngành).
* Tỉ lệ tái đầu tư được giữ nguyên nhưng việc tăng ROC sẽ khiến tốc độ tăng trưởng trong 5 năm tới tăng đến 10%.
* Sau năm thứ 5, beta giảm xuống 1 và chi phí nợ sau thuế giảm xuống 4% như trong phần 3.2.3.1.
Ảnh hưởng của những giả định trên đến dòng tiền và giá trị hiện tại được trình bày trong bảng sau
Năm EBIT(1 - t) Chi đầu
tư ròng Thay đổi trong vốn lưu động FCFF Giá trị kết thúc PV 1 367.38 15.40 195.69 156.29 140.36 2 404.11 16.94 215.26 171.91 138.65 3 444.52 18.63 236.78 189.11 136.97 4 488.98 20.50 260.46 208.02 135.31 5 537.87 22.55 286.51 228.82 6,584.62 3,980.29 Năm kết thúc 564.77 77.96 157.58 329.23 4,531.59
Chi phí vốn thấp hơn và tốc độ tăng trưởng cao hơn làm tăng giá trị của hãng từ 2,110.41 triệu $ đến 4,531.59 triệu $. Chúng ta có thể ước tính giá trị của quyền kiểm soát như sau
Giá trị của hãng (được quản lý tối ưu) = 4,531.59 triệu $ Giá trị của hãng (hiện tại) = 2,110.41 triệu $ Giá trị của quyền kiểm soát = 2,421.18 triệu $