Doanh thu hiện hành
733940.480
1 314136.45 346319.7 766123.75EBIT 69781.29904 42243.128 50843.64 78381.813 EBIT 69781.29904 42243.128 50843.64 78381.813 Lợi nhuận từ đầu tư tài chính -2201.36049 4197.4412 -10473.96 -16872.76 Chi phí lãi vay 19550.63698 6467.6322 13771.03 26854.036 Chi đầu tư 11999.89754 9060.298 7660.667 10600.267 Khấu hao 43357.72138 26252.753 35803.07 52908.042 Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 28%
Vốn lưu động ngoài tiền & chứng khoán 197676.6 197676.6 200731 115514.1 Thay đổi vốn lưu động -3054.42621
Giá trị sổ sách của nợ 230959.6182 230959.62 417231.8 235902.96 Giá trị sổ sách của vốn cổ phần 375633.2466 375633.25 135138.9 353878.01 Tiền mặt và chứng khoán ngắn hạn 120,449.49 120,449.49 15,186
GT tài sản khác không phục vụ HĐKD 0 0 0 0
Ước lượng chi phí vốn
* Hệ số beta áp dụng cho BHS: Sử dụng phương pháp gián tiếp Beta không đòn bẩy của ngành chế biến thực phẩm Mỹ: βU = 0.63
Cơ cấu vốn của BHS theo OPM: B/S ≈ 31/69 (giả sử cơ cấu vốn cuối quý 2/2006 là cơ cấu vốn tối ưu của Công ty)
− + = VN c U VN L S B * ) 1 ( 1 * τ β β ≈ 0.63 * [1 + (1 – 0.28) * 31/69] ≈ 0.83
* Lãi suất phi rủi ro Mỹ: M f
R = 4.47%/năm xcviii
Luận văn tốt nghiệp Đại học Kinh tế Quốc dân
Phần bù rủi ro thị trường Mỹ được xác định là khoản phí thưởng được tạo ra giữa lợi suất của cổ phiếu so với lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ: M
P
R = 6.57% (xem phụ lục 3)
Phần bù rủi ro quốc gia bằng chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu quốc tế của Việt Nam và lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ cùng kỳ hạn: Rpc = 1.97% (xem phụ lục 4)
Phần bù rủi ro tỷ giá bằng chênh lệch giữa lãi suất tiền gửi VND và lãi suất tiền gửi USD cùng kỳ hạn: Rpe = 3.28%
Vậy, chi phí vốn cổ phần
ks = RMf +βL*RPM +Rpc +Rpe= 4.47% + 0.83 * 6.57% + 1.97% + 3.28% =
15.17%
* Chi phí vốn nợ: kb = rf = 8.95% (Lãi suất phi rủi ro trên thị trường Việt Nam) * Giá trị của nợ vay: B = kdD/kb = 19,550.636983/8.95% ≈ 218,442.87 triệu VND * Chi phí vốn cổ phần S B S k S B B k WACC b c s + + + − = *(1 τ )* * ≈ 8.95% * (1-28%) * 31% + 15.17% * 69% ≈ 12.47% Trong đó
Tỉ lệ B/V giả sử được xác định theo mô hình OPM trong định giá doanh nghiệp cuối quý 2/2006.
Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp: lấy mức thuế dài hạn là 28%.
Ước lượng dòng tiền tự do vào năm 0
* Lợi nhuận trước lãi vay và thuế (đã loại trừ lợi nhuận từ hoạt động đầu tư tài chính)
EBIT0 hiệu chỉnh = EBIT0 – Lợi nhuận từ đầu tư tài chính = 69,781.30 – (-2,201.36) = 71,982.66 triệu đồng
* Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp = 28% (mức thuế dài hạn) xcix
Luận văn tốt nghiệp Đại học Kinh tế Quốc dân
* Dòng tiền tự do của doanh nghiệp
FCFF0 = EBIT0 hiệu chỉnh * (1- τc) – (Chi đầu tư – Khấu hao) – Thay đổi vốn lưu động trừ tiền và chứng khoán ngắn hạn = -114,491.28 triệu đồng (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Ước lượng tốc độ tăng trưởng
* Ước lượng g theo EBIT
g = Suất sinh lợi trên vốn đầu tư * Tỉ lệ tái đầu tư ▪Vốn đầu tư (không kể vốn đầu tư tài chính)
= Giá trị nợ + Giá trị vốn chủ sở hữu – Vốn đầu tư tài chính
= Giá trị nợ + Giá trị vốn chủ sở hữu – (Tiền mặt & chứng khoán ngắn hạn + Giá trị tài sản khác không phục vụ hoạt động kinh doanh)
Vốn đầu tư bình quân = (Vốn đầu tưcuối quý 2/2007 + Vốn đầu tưcuối quý 2/2006)/2 ≈ 511,664 triệu đồng
▪ Suất sinh lợi trên vốn đầu tư (ROC)
ROC = EBIT0 hiệu chỉnh * (1- τc)/Vốn đầu tư bình quân ≈ 10.13% ▪ Mức tái đầu tư năm 0
Mức tái đầu tư = Chi đầu tư – Khấu hao + Thay đổi vốn lưu động = 12,000 – 43,358 + (- 3,054) = - 34,412 triệu đồng
▪ Tỉ lệ tái đầu tư hiện tại
ReInv = Mức tái đầu tư0/(EBIT0 hiệu chỉnh * (1 - τc)) = - 34,412/(71,982.66 * (1 - 28%)) = - 66.4%
Do tỉ lệ tái đầu tư âm nên tốc độ tăng trưởng theo EBIT cũng âm (tỉ lệ tái đầu tư âm này kéo dài từ 2004).
* Ước lượng tốc độ tăng trưởng theo EPS
Mặc dù tốc độ tăng trưởng theo EPS không phải là một đầu vào tốt để tính dòng tiền tự do đối với doanh nghiệp nhưng do tốc độ tăng trưởng EBIT âm nên ta chấp nhận một sai số nhất định.
Tỉ lệ tái đầu tư = Thu nhập giữ lại/Thu nhập ròng = 67% ROE = 13%
Luận văn tốt nghiệp Đại học Kinh tế Quốc dân
=> g = 67% * 13% ≈9%
Giả định về tăng trưởng
Giả định doanh nghiệp tăng trưởng hai giai đoạn * Giai đoạn cao: từ năm 1 đến năm 7
Tốc độ tăng trưởng g0 = 9%
* Giai đoạn ổn định: từ năm thứ 7 trở đi với tốc độ tăng trưởng g1 = 5%
Dòng tiền tự do trong giai đoạn tăng trưởng bất thường
Năm 1 2 3 4
Tốc độ tăng trưởng kỳ vọng 0.09 0.09 0.09 0.08 Tăng trưởng lũy kế 1.09 1.19 1.30 1.40 Tỷ lệ tái đầu tư -0.66 -0.66 -0.66 -0.50 EBIT (triệu VND) 78,461.10 85,522.60 93,219.63 101,076.71 Thuế suất 0.28 0.28 0.28 0.28 EBIT * (1 - thuế suất) (triệu VND) 56,491.99 61,576.27 67,118.13 72,775.23 - (Chi đầu tư - Khấu hao) (triệu VND) -55,300.25 -60,277.27 -65,702.23 -57,863.40 - Thay đổi vốn lưu động (triệu VND) 17,790.90 19,392.08 21,137.36 21,576.89 Ngân lưu tự do của doanh nghiệp (triệu
VND) 94,001.34 102,461.46 111,683.00 109,061.75Chi phí vốn 0.12 0.12 0.12 0.13 Chi phí vốn 0.12 0.12 0.12 0.13 Chi phí vốn lũy kế 1.12 1.26 1.42 1.60
Giá trị hiện tại (triệu VND) 83,581.21 81,004.61 78,507.44 68,099.81
Năm 5 6 7
Tốc độ tăng trưởng kỳ vọng 0.07 0.06 0.05 Tăng trưởng lũy kế 1.51 1.60 1.68 Tỷ lệ tái đầu tư -0.17 0.16 0.49 EBIT (triệu VND) 108,440.88 115,102.24 120,857.36 Thuế suất 0.28 0.28 0.28 EBIT * (1 - thuế suất) (triệu VND) 78,077.43 82,873.62 87,017.30 - (Chi đầu tư - Khấu hao) (triệu VND) -33,330.83 -4,797.11 27,145.78 - Thay đổi vốn lưu động (triệu VND) 20,223.24 18,293.25 15,804.52 Ngân lưu tự do của doanh nghiệp (triệu
VND) 91,185.02 69,377.48 44,067.00Chi phí vốn 0.13 0.13 0.13 Chi phí vốn 0.13 0.13 0.13
Luận văn tốt nghiệp Đại học Kinh tế Quốc dân (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Chi phí vốn lũy kế 1.81 2.04 2.31
Giá trị hiện tại (triệu VND) 50,477.52 33,981.86 19,061.23
Giá trị kết thúc
* EBIT8 = EBIT7 * (1 + g1) ≈ 120,857.356 * (1+5%) ≈ 126,900.22 triệu đồng * ReInv = g1/ROC = 5%/ 10.13% ≈ 49.36%
* Dòng tiền tự do vào năm thứ 8 FCFF8 = EBIT8 * (1 - τc) * (1 - ReInv)
= 126,900.22 * (1 - 28%) * (1 - 49.36%) = 46,270.35 triệu đồng * Giá trị kết thúc vào năm 8
TV = FCFF8/(WACCổn định – g1) = 46,270.35/(13.24% - 5%) ≈ 561,687.45triệu đồng
* Hiện giá của giá trị kết thúc
PV(TV) = TV/(Chi phí vốn lũy kế năm 7) = 619,415.66/2.3119 ≈ 242,958.50 triệu đồng
Giá trị doanh nghiệp
(Đơn vị: triệu VND)
PV của dòng tiền tự do DN trong giai đoạn tăng trưởng cao 414,713.66
PV của giá trị kết thúc của doanh nghiệp 242,958.50
Giá trị tài sản phục vụ hoạt động kinh doanh 657,672.17
Giá trị tiền mặt, chứng khoán và các tài sản phi kinh doanh khác 120,449.49
Giá trị doanh nghiệp 778,121.66
Giá trị thị trường của nợ vay 218,442.87
Giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu 559,678.79
Giá trị bình quân một cổ phần (VND) 33,219.84
(Số cổ phiếu tại thời điểm cuối quý 2/2007 là 16,847,727 cổ phiếu) Trong đó
Luận văn tốt nghiệp Đại học Kinh tế Quốc dân
Giá trị doanh nghiệp
= Giá trị tài sản phục vụ hoạt động kinh doanh + Giá trị tiền mặt, chứng khoán và các tài sản phi kinh doanh khác
= (PV của ngân lưu tự do doanh nghiệp trong giai đoạn tăng trưởng cao + PV giá trị kết thúc của doanh nghiệp) + Giá trị tiền mặt, chứng khoán và các tài sản phi kinh doanh khác
Giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu
= Giá trị doanh nghiệp – Giá trị thị trường của nợ
Định giá BHS trong trường hợp giả định không có tăng trưởng
Theo định đề MM I (Modigliani & Miller) VL = ρ τ ) 1 ( * ) ~ (NOI c E − + B*τc
Từ các đầu vào đã xác định ở trên, ta có
* Dòng tiền hoạt động: E(NO~I) = EBIT0 = 69,781 triệu VND * Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp: τc= 28% (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
* Chi phí vốn chủ sở hữu không vay nợ: ρ =Rf +[E(Rm)−Rf]*βU
+ Rf = 8.95%/năm + βU = 0.63
+ Lợi suất trung bình của danh mục thị trường Việt Nam ( VN)
m R
E bằng lợi suất
trung bình của danh mục thị trường Mỹ ( M)
m R
E cộng thêm phần bù rủi ro quốc gia và phần bù rủi ro hối đoái.
E(Rm) = ( VN) m R E = ( M) m R E + Rpc + Rpe = RMf + RMp + Rpc + Rpe Trong đó M f
R : lãi suất phi rủi ro thị trường Mỹ
Mp p
R : phần bù rủi ro thị trường Mỹ ciii
Luận văn tốt nghiệp Đại học Kinh tế Quốc dân => ( VN) m R E = 4.47% + 6.57% + 1.97% + 3.28% = 16.29% => ρ=Rf +[E(Rm)−Rf]*βU = 8.95% + (16.29% - 8.95%) * 0.63 = 13.57%
* Giá trị thị trường của nợ
B = kdD/kb = 19,550.636983/8.95% ≈ 218,442.87 triệu VND Từ các đầu vào trên, giá trị Công ty được xác định như sau VL = ρ τ ) 1 ( * ) ~ (NOI c E − + B*τc = 69,781 * (1 – 0.28)/0.1357 + 218,442.87 * 0.28 = 431,409.55 triệu VND Số lượng cổ phiếu của Công ty ở thời điểm hiện tại là: 16,847,727 cổ phiếu. Vậy giá mỗi cổ phiếu sẽ là
P = 431,409.55 * 1,000,000/16,847,727 = 25,606.39 ≈ 26,000 VND