Cho vay tr góp mua ô tô th ng đ c th c hi n t i Công ty tài chính k t h p v i các đ i lý bán ô tô. Ngân hàng đ u t có th tài tr v n cho công ty tài chính cho vay, sau đó mua l i các danh m c cho vay đ ch ng khoán hóa.
R i ro tín d ng c a m t kho n cho vay tr góp mua ô tô ph thu c vào tu i th ô tô, kh u hao, kho n ng tr c mua xe, th i h n thanh toán, vv…
Các bi n pháp t ng c ng kh n ng tín d ng đ i v i ch ng khoán hóa cho vay mua ô tô có th s d ng tài kho n “d phòng”, t ng t l tài s n đ m b o (over-collateralisation), chia tách trái phi u thành nhi u gói v i m c đ u tiên thanh toán khác nhau.
2.6.2.8- Trái phi u CLO và CBO
Trái phi u CLO (Collateralisation Loan Obligations) là ch ng khoán hóa các danh m c tín d ng th ng m i. Trái phi u CBO (Collateralisation Bond Obligations) là ch ng khoán hóa các danh m c trái phi u doanh nghi p. CLO có th k t h p các kho n cho vay th ng m i và trái phi u doanh nghi p, trong đó cho vay th ng m i là tài s n chính. R i ro tín d ng đ i v i trái phi u CLO cao h n so v i CBO t ng ng v i m c r i ro c a g c tài s n.
i m khác bi t chính gi a trái phi u CLO và trái phi u CBO n m đ ng l c th c hi n ch ng khoán hóa. Trái phi u CLO ch y u làm đ p và “s ch” b ng cân đ i k toán b ng cách thoái b m t s r i ro tín d ng còn trái phi u CBO ch y u khai thác chênh l ch giá.
2.6.2.9- Ch ng khoán hóa t ng h p (Synthetic Securitisation)
Các trái phi u CDO trình bày ph n trên đ c g i là trái phi u CDO ti n m t (Cash CDO) hình thành thông qua ch ng khoán hóa các danh m c r i ro tín d ng đ c bán cho công ty có m c đích đ c bi t.
i v i ch ng khoán hóa t ng h p, công ty có m c đích đ c bi t không mua danh m c r i ro tín d ng bình th ng mà thông qua công c phái sinh, c th là h p đ ng hoán đ i r i ro tín d ng (CDS). Các trái phi u CDO phát hành thông qua ch ng khoán hóa t ng h p đ c g i là CDO t ng h p (Synthetic CDO).
Hình 2.4: Mô hình ch ng khoán hóa t ng h p Ngân hàng đ u t SPV A 300 t 5% C 300 t 7% Z 100 t UR B 300 t 6% Phí b o hi m CDS B i th ng r i ro Trái phi u chính ph
Danh m c tài s n tham chi u 1.000 t 1.000 t CDO t ng h p
Ngân hàng bán r i ro tín d ng sang cho công ty có m c đích đ c bi t b ng h p đ ng hoán đ i r i ro tín d ng (CDS). V c b n đây là h p đ ng b o hi m r i ro tín d ng, trong đó, ngân hàng thanh toán đ nh k phí b o hi m cho công ty có m c đích đ c bi t. i l i, ngân hàng nh n kho n b i th ng khi danh m c tài s n tham chi u b r i ro tín d ng. Ph n b i th ng s t ng đ ng m nh giá danh m c r i ro - giá tr thu h i c a g c tài s n.
Công ty có m c đích đ c bi t mua r i ro tín d ng c a ngân hàng và chuy n giao sang nhà đ u t b ng cách phát hành trái phi u l ng ghép phái sinh r i ro tín d ng. Ch ng khoán n này chính là trái phi u CDO t ng h p mà b n ch t chính là trái phi u liên k t r i ro tín d ng (Credit Linked Note- CLN).
Do s d ng công c phái sinh, công ty có m c đích đ c bi t không c n dùng ti n m t đ mua r i ro tín d ng, thay vào đó, s đ u t ti n thu đ c t phát hành trái phi u CDO t ng h p và phí bán b o hi m tín d ng vào trái phi u chính ph (không r i ro tín d ng).
Trái phi u CDO t ng h p đ c phân chia thành nhi u gói có m c đ r i ro tín d ng khác nhau t ng ng v i các m c sinh l i khác nhau. Gói Z (gói c phi u) thông th ng đ c ngân hàng đ u t gi l i do tính ch t r i ro cao ho c đ c bán cho các nhà đ u t m o hi m nh các qu đ u c trong khi các gói u tiên có m c tín nhi m cao s bán cho các nhà đ u t thích an toàn. N u r i ro tín d ng không x y ra, ch đ u t gói Z s có l i nhu n cao nh t, ng c l i, có th b m t t t c .
V i mô hình ch ng khoán hóa t ng h p, ch th t o l p tài s n không c n thoái b danh m c tài s n c a mình mà v n đ t đ c m c tiêu là bán r i ro tín d ng sang cho nhà đ u t . Ch ng khoán hóa t ng h p có tính ng d ng cao đ i v i ngân hàng th ng m i ho c ngân hàng đ u t mu n gi m b t r i ro tín d ng mà không m t quan h v i khách hàng trong danh m c tín d ng.
2.6.3- Ch ng khoán hóa tín d ng d i chu n
2.6.3.1- Tín d ng d i chu n (sub-prime mortgage)
N d i chu n đ c hi u là các kho n tín d ng nhà áp d ng cho các đ i t ng có m c tín nhi m th p trong xã h i. Nh ng đ i t ng vay v n này th ng là nh ng ng i nghèo, không có vi c làm n đnh, v th xã h i th p ho c có l ch s thanh toán tín d ng không t t. Nh ng đ i t ng này r t d b nh h ng lúc kinh t khó kh n, luôn ti m n r i ro thi u kh n ng thanh toán n đ n h n, h r t khó ti p c n ngu n tín d ng truy n th ng ch dành cho đ i t ng trên chu n. N d i chu n có m c đ r i ro tín d ng r t cao song bù l i có m c lãi su t h p d n.
S n ph m hình thành t ch ng khoán hóa n d i chu n là trái phi u đ c đ m b o b i tín d ng b t đ ng s n (MBS) song hàm ch a r i ro tín d ng cao (r i ro thanh toán s m r t th p).
2.6.3.2- R i ro tín d ng trong ch ng khoán hóa n d i chu n
R i ro tín d ng x y ra khi ch th phát hành ch ng khoán n không có kh n ng thanh toán g c và lãi khi đ n h n.
B ng 2.6: Quy trình ch ng khoán hóa cho vay th ch p mua nhà i i
t ng tham gia
Nhi m v Quy n l i R i ro không tr n
Ng i mua nhà
H p tác cung c p thông tin cho môi gi i tín d ng ho c tr c ti p công ty cho vay đ làm th t c vay mua nhà ho c vay tái tài tr kho n vay c c cung c p v n mua nhà Nhà có th b phong t a, xi t n , bán đ tr n vay. Môi gi i tín d ng Tìm ki m công ty cho vay có th đáp ng phê duy t kho n vay
H ng hoa h ng gi i thi u khách hàng và th c hi n th m đnh đ n gi n. Có th b lo i ra kh i danh sách môi gi i c a công ty cho vay.
Công ty cho vay (ch th t o l p tài s n) Ti n hành cho vay b ng các ngu n tín d ng t ngân hàng đ u t sau đó bán l i danh m c cho vay cho ngân hàng đ u t .
H ng phí t cho vay. H ng l i nhu n t vi c bán danh m c cho vay cho ngân hàng đ u t . Có th b yêu c u nh n l i các kho n cho vay th ch p không đáp ng tiêu chu n th m đnh ho c có gian d i khi th m đnh tín d ng. Ngân hàng đ u t Phân lo i đóng gói các danh m c cho vay. Ch ng khoán hóa b ng vi c phát hành ch ng khoán n v i các m c r i ro và th t u tiên
Thu phí t vi c đóng gói danh m c cho vay và l i nhu n t ch ng khoán hóa. Có th b yêu c u nh n l i các kho n cho vay th ch p không đáp ng tiêu chu n th m đnh ho c có gian d i khi (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
thanh toán khác nhau. Gói ch ng khoán nào có m c tín nhi m th p s ch u nhi u r i ro nh t và ng c l i th m đnh tín d ng. Ngân hàng đ u t có th ch p nh n ho c chuy n l i cho công ty cho vay tùy theo nguyên nhân. Nhà đ u t L a ch n đ u t gói ch ng khoán n có m c đ r i ro phù h p v i kh n ng, s thích và hoàn c nh cá nhân. Thu nh p lãi su t t ch ng khoán n và ch p nh n lãi, l t bi n đ ng giá ch ng khoán. Ch p nh n r i ro. Có th đòi ti n ngân hàng đ u t n u phát hi n các kho n cho vay th ch p không đáp ng tiêu chu n th m đnh ho c có gian d i v th m đnh tín d ng.
Ch ng khoán n phát hành đ c đ m b o b ng danh m c cho vay th ch p mua nhà. Danh m c cho vay đ c đ m b o b ng giá tr th ng m i c a c n nhà. Khi ng i mua nhà không có kh n ng tr n , công ty có m c đích đ c bi t s ch u r i ro tín d ng và r i ro này s đ c chuy n giao sang nhà đ u t n m gi ch ng khoán n .
Hình 2.5: M i quan h r i ro tín d ng trong ch ng khoán hóa n d i chu n
Nhà Công ty có m c đích đ c bi t Nhà đ u t Ng i mua nhà Ch ng khoán n Danh m c tín d ng 2.6.3.3- Ch ng khoán hóa và cu c kh ng ho ng tín d ng t i M
Cu c kh ng ho ng tín d ng t i M b t ngu n t kh ng ho ng n d i chu n kéo dài t tháng 8/2007 d n đ n kh ng ho ng tài chính và suy thoái kinh t toàn c u n ng n trong g n 3 n m qua.
a. Ngu n g c c a kh ng ho ng
S bùng n cho vay n d i chu n b t ngu n sâu xa t s m t cân đ i v ngu n v n tín d ng toàn c u trong nh ng n m tr c đây. Trong khi ngu n v n gia t ng t chính sách ti n t m , nhu c u s d ng v n c a các doanh nghi p l i gi m sau các bê b i tài chính t i M nh Enron, Worldcom và cu c kh ng ho ng c a các doanh nghi p công ngh thông tin t n m 2001.
Cho vay d i chu n là m t gi i pháp x lý v n th a nh m t i đa hóa l i nhu n. H n n a, lãi su t sau cu c kh ng ho ng các doanh nghi p dot.com và cu c kh ng b (11/9/2001) t i M gi m liên t c v m c th p nh m kích thích n n kinh t M , thúc đ y ng i dân vay v n. H qu c a chính sách kinh t này làm giá nhà M t ng m nh, thì s ti n vay cho m i ngôi nhà càng t ng và r i ro tín d ng t ng theo. Tín d ng d i chu n ch y u bao g m các kho n cho vay th ch p mua nhà và tín d ng tiêu dùng.
Vi c cho vay d i chu n tràn lan trong m t th i gian ng n d n đ n m t ki m soát ch t l ng tín d ng, trong khi h th ng giám sát c a Chính ph ch a đ m nh đ c coi là nguyên nhân chính t o nên cu c kh ng ho ng tín d ng t i M (2007-2009).
b. Bùng n tín d ng d i chu n
Ch ng khoán hóa tr thành công c truy n d n r i ro hi u qu đ c các ngân hàng đ u t qu c t n m b t nhanh đ cho vay n d i chu n. Tr c đây các ngân hàng th ng m i ch dành m t ph n ngu n huy đ ng t ti n g i khách hàng đ cho vay mua nhà, gi đây h m r ng g n nh b t t n.
Thông qua nghi p v ch ng khoán hóa, các danh m c tín d ng d i chu n đ y r i ro có th đ c phân lo i, đóng gói và đnh m c tín nhi m thành các gói trái phi u h p d n có m c tín nhi m cao, phù h p v i th hi u r i ro c a nh ng
nhà đ u t c n tr ng nh t trên th tr ng. Vi c quay vòng ch ng khoán hóa các trái phi u hình thành t ch ng khoán hóa đã t o ra m t ngu n v n vô h n đ cho vay d i chu n cùng v i nh ng s n ph m tài chính tinh vi và khó hi u. Các trái phi u đ y r i ro này ch y qua các th tr ng v n toàn c u, thu hút m t l ng v n l n vào M ti p t c ph c v ho t đ ng tín d ng d i chu n. Mô hình truy n th ng c a các ngân hàng v ho t đ ng tín d ng là “mua và n m gi ” đ c thay th b ng mô hình m i “t o l p và phân tán”(originate to distribute).
T i M , các ngân hàng đ u t b m v n cho các công ty tài chính chuyên cho vay th ch p mua nhà d i chu n. Hàng lo t ch th tham gia vào quy trình cho vay và ch ng khoán hóa nh ngân hàng đ u t , công ty tài chính, môi gi i cho vay, công ty đnh m c tín nhi m, công ty qu n lý đ u thu đ c l i nhu n l n.
Ngân hàng đ u t h ng l i nhi u nh t. Cho vay mua nhà d i chu n có lãi su t r t cao so v i n trên chu n, ngân hàng đ u t v a thu lãi t cung c p v n cho công ty tài chính v a thu lãi t nghi p v ch ng khoán hóa. Trong quá trình ch ng khoán hóa, các ngân hàng đ u t th ng gi l i m t ph n ho c toàn b gói c phi u (equity tranche) v i m c đ r i ro cao nh t song c ng có h a h n l i nhu n cao, đ c bi t lúc th tr ng t ng tr ng. Lãi cao giúp vi c đóng gói càng th c hi n d dàng và h p d n nhà đ u t lao vào mua các gói trái phi u ch ng khoán hóa đ y r i ro.
L i nhu n cao k t h p v i lòng tham d n đ n l m d ng cho vay d i chu n. Các th t c th m đ nh c a các đ i lý cho vay di n ra l ng l o và vi c ti p c n v n tín d ng mua nhà tr nên nhanh chóng, d dàng h n bao gi h t. Nh ng ng i có thu nh p th p, đ c bi t là dân đnh c u tiên có c h i mua nhà, lan nhanh ra toàn n c M , đ y giá b t đ ng s n t ng nhanh.
Cho vay mua nhà d i chu n b t đ u hình thành t th p niên 90 phát tri n r t ch m thì trong 5 n m g n đây con s này gia t ng k l c. N m 2002, doanh s cho vay d i chu n trên th tr ng kho ng 200 t USD, n m 2003 là 320 t USD,
n m 2004 là 550 t USD, n m 2005-2006 con s này đ t g n 700 t USD hàng n m, chi m kho ng 25% th ph n cho vay th ch p mua nhà toàn n c M .
S bùng n các s n ph m c a ch ng khoán hóa kéo theo s phát tri n c a s n ph m phái sinh r i ro tín d ng đáp ng nhu c u b o hi m c ng nh đ u c r i ro. C h i kinh doanh này kéo các công ty b o hi m, v n tuân th các nguyên t c qu n lý r i ro, tham gia cu c ch i. Khi kh ng ho ng x y ra, kích ho t vi c thanh toán các h p đ ng b o hi m, các công ty b o hi m nh AIG l p t c g p khó kh n, suy s p.
c. Kh ng ho ng dây chuy n
Khi ho t đ ng không hi u qu , lãi su t t ng t o gánh n ng tr n cho ng i