K ｘt lu ｆ nch ⇔￢ ng 1
2.6.2.4-Trái phi u CMO
Trái phi u CMO (Collateralised Mortgage Obligations) là dòng s n ph m tiên ti n c a trái phi u MBS nh m gi i quy t r i ro thanh toán s m.
Trái phi u đ c chia thành các gói (tranche) v i k đáo h n khác nhau, th t thanh toán khác nhau và r i ro thanh toán s m khác nhau. Ví d trái phi u CMO đ c phân chia thành các gói A, B, C, vv… đ n Z. Các gói A, B, C đ c đnh m c tín nhi m v i gói A cao nh t (AAA) và gi m d n cho các gói sau.
Gói Z không đ c đnh m c tín nhi m (UR- unrated). Gói Z đ c bi t, không có cu ng lãi su t và không có th i h n, v c b n, g n gi ng c phi u h n là trái phi u. Ch đ u t gói Z ch u r i ro cao nh t do đ c thanh toán sau cùng.
Ti n thu đ c, tr c h t đ c dùng đ thanh toán lãi đ n h n cho t t c các gói ch ng khoán n . S còn l i đ c dùng đ thanh toán g c theo th t u tiên đnh tr c, t A đ n Z. Gói A đ c thanh toán g c s m nh t, r i đ n gói B, C và cu i cùng là Z.
Trái phi u CMO không lo i b r i ro thanh toán s m mà phân ph i l i r i ro cho t ng gói ch ng khoán khác nhau v i th i h n khác nhau đ phù h p v i nhu c u nhà đ u t . Vi c xác đnh s ti n dành cho t ng gói ch ng khoán tr nên đáng tin h n, giúp đ nh giá trái phi u CMO, tháo g nút th t quan tr ng t o ti n đ phát tri n s n ph m ch ng khoán hóa.
Trái phi u CMO đ c giao d ch trên th tr ng th c p gi ng các trái phi u khác, đ c báo giá d a trên chênh l ch l i su t (spread) v i trái phi u chính ph . Báo giá c a trái phi u CMO ph i kèm theo gi đnh v t l thanh toán s m (%PSA).
V i tính ch t thanh toán g c theo th t nh trên, trái phi u CMO còn mang tên CMO “sequential”, t c thanh toán tu n t . Trái phi u MPT đ c thanh toán lãi hàng tháng, còn trái phi u MBO đ c thanh toán lãi 6 tháng/l n.
Ví d minh h a
Danh m c cho vay th ch p có giá tr ban đ u là 1.000 t VND. Ch ng khoán phát hành đ c chia ra các gói A 300 t VND v i lãi su t 6%, gói B 300 t VND v i lãi su t 7%, gói C 300 t VND v i lãi su t 8% và gói Z 100 t VND là gói c phi u. Ch th t o l p tài s n có th mua gói Z đ làm yên lòng nhà đ u t .
Gi s hàng n m thu lãi trên 1.000 t VND đ c 90 t VND (trung bình 9% n m). Sau khi tr chi phí qu n lý, phí b o lãnh và các chi phí khác còn 70 t VND. S lãi thanh toán cho các gói nh sau:
Gói A: 300 t x 5% = 15 t VND Gói B: 300 t x 6% = 18 t VND Gói C: 300 t x 7% = 21 t VND
Gói Z: ph n l i nhu n còn l i 16 t VND
Nh v y gói Z có m nh giá 100 t VND song thu đ c l i nhu n là 16 t VND, t ng đ ng m c l i nhu n 16%/n m.
Gi s hàng lo t khách hàng tr s m thì A đ c thanh toán đ u tiên. Tuy nhiên, th i h n c a A đ c thi t k ng n nên A không b nh h ng nhi u. Các gói v sau, có th i h n dài h n, càng b nh h ng. R i ro thanh toán s m ph n nào đ c phân ph i l i cho các gói trái phi u, song trái ch ch a hoàn toàn yên tâm vì n u t c đ thanh toán s m di n ra nhanh h n d ki n h b nh h ng.
Hình 2.2: Mô hình ch ng khoán hóa CMO SPV A 300 t 5% C 300 t 7% B 300 t 6% Kho n vay th ch p 1.000 t VND Z 100 t UR