K ｘt lu ｆ nch ⇔￢ ng 1
2.5- Ngân hàng đ ut trong kh ng hong tài chính t iM (2007-2009)
Suy thoái kinh t b t ngu n t kh ng ho ng cho vay th ch p mua nhà dành cho nhóm khách hàng có đ tin c y tín d ng d i chu n (sub-prime) t i M , lan
sang tín d ng trên chu n và thành kh ng ho ng tài chính kèm suy thoái kinh t trên ph m vi toàn c u.
Cu c kh ng ho ng có ngu n g c sâu xa t s m t cân đ i gi a nhu c u th c c a n n kinh t và ngu n v n d i dào t chính sách ti n t th l ng v i lãi su t th p. Áp l c s d ng hi u qu ngu n v n d th a cùng nh ng sáng t o tài chính làm bùng n cho vay d i chu n d dàng, qu n lý l ng l o và lãi su t th p t i M trong th i gian dài.
Ngân hàng đ u t có vai trò ch ch t trong cu c kh ng ho ng tín d ng này, và gánh ch u h u qu n ng n , đang b ki t qu và thay đ i l n. Cho vay th ch p đ i v i khách hàng có r i ro cao đã thành m ng kinh doanh h p d n c a các ngân hàng đ u t và công ty tài chính. H đã thành công qua vi c ch ng khoán hóa, bi n các danh m c cho vay th ch p b t đ ng s n r i ro và có tính thanh kho n th p thành nhi u gói trái phi u h p d n, trong đó có nh ng gói đ c đnh m c tín nhi m cao, đáp ng nhu c u đa d ng c a nhà đ u t . S ph c t p c a các trái phi u hình thành t ch ng khoán hóa, s xu t hi n c a phái sinh r i ro tín d ng, cùng v i các kho n l i nhu n h p d n, đã kích thích lòng tham c a các ch th tham gia th tr ng, hình thành nên m t kênh thu hút v n cho vay d i chu n r t l i.
Khi n n kinh t suy kém và chính sách ti n t th t ch t l i, lãi su t t ng lên, các kho n cho vay d i chu n v . Tài s n c a hàng tr m ngàn gia đình vay th ch p mua nhà d i chu n b phong t a đ phát m i. Giá b t đ ng s n gi m m nh, r i ro tín d ng t ng lên, giá ch ng khoán s t nghiêm tr ng, đ c bi t là các trái phi u hình thành t các danh m c tín d ng d i chu n, t o t n th t l n cho các nhà đ u t và các đ nh ch tài chính. Các ngân hàng đ u t , trong quá trình hình thành và phân ph i r i ro, th ng gi m t s trái phi u “đ c h i” có r i ro r t cao, nh m t ng c ng tính th ng m i c a giao d ch cùng kh n ng sinh l i nhu n lúc th tr ng thu n l i. G p kh ng ho ng tín d ng, vi c đánh giá l i các danh m c đ u t t o kho n l l n cho ngân hàng đ u t và đnh ch tài chính khác.
Tín d ng d i chu n lan sang tín d ng đ chu n, và làm t c các kênh tín d ng trong toàn n n kinh t . L càng l n thì ni m tin gi a các ngân hàng gi m m nh. M i lo ng i v s s p đ c a các đnh ch tài chính sau Lehman Brothers, làm ngh n kênh tín d ng liên ngân hàng, do các ngân hàng không còn tin t ng nhau n a. Các ngân hàng đ u t không th ti p c n các ngu n v n m i, trong khi chi phí huy đ ng v n t ng m nh, ngày càng l ho t đ ng. Các qu đ u c rút v n, và ng ng ho c gi m giao d ch v i các ngân hàng đ u t , d n đ n gián đo n ho t đ ng và l u chuy n dòng ti n, gi m doanh thu. Vi c phát hành ch ng khoán c a doanh nghi p b ng ng tr trên toàn c u.
Th tr ng tín d ng v t ch t s p đ kéo theo th tr ng phái sinh r i ro tín d ng. Các công ty b o hi m và các qu đ u c bán các s n ph m b o v r i ro tín d ng cho các trái phi u “đ c h i” thông qua các h p đ ng b o hi m r i ro tín d ng (CDS) ch u l n ng. T p đoàn b o hi m l n nh t c a M là AIG có l đã phá s n, n u không đ c Chính ph M c u k p.
2.5.2- H u qu đ i v i ngân hàng đ u t
Hàng lo t đ n v b phá s n ho c ph i sáp nh p vào các ngân hàng khác. Ch trong vòng 6 tháng trong n m 2008, 3 tên tu i l n trong 5 ngân hàng đ u t l n nh t c a M (Bear Stearns, Lehman Brothers và Merrill Lynch) l n l t bi n m t. S phá s n c a Lehman Brothers (tháng 9/2008) là m t t n th t tinh th n l n, ch m d t th i k hoàng kim c a ph Wall. Không riêng ngân hàng đ u t đ c l p, các ngân hàng t ng h p và công ty b o hi m c ng l n ng, ph i nhanh chóng sáp nh p.
Qu ti n t qu c t (IMF) d báo các t p đoàn tài chính toàn c u ph i ch u t n th t trên 1.400 t USD, các Chính ph chi hàng ngàn t USD đ c u h . Hàng tr m ngàn nhân viên tài chính b m t vi c. Giá c phi u c a ngành tài chính gi m m nh t 50%- 100%.
V c b n, ngân hàng đ u t có th t n t i đ c l p ho c k t h p v i ngân hàng th ng m i, công ty b o hi m hình thành nên t p đoàn tài chính t ng h p. Xu h ng này xu t phát t o lu t Gramm-Bliley 2000 thay th o lu t Glass- Steagall 1933. M i mô hình có nh ng u nh c đi m nh t đnh, phù h p v i t ng hoàn c nh l ch s .
Khi kh ng ho ng tín d ng t i M t i đnh đi m vào 09/2008, Goldman Sachs và Morgan Stanley ph i chuy n thành ngân hàng t ng h p phát tri n ho t đ ng th ng m i, đ t n d ng ngu n v n n đnh c a ngân hàng th ng m i đ i phó v i kh ng ho ng, đ ng th i đ c C c D tr Liên bang M h tr trong tr ng h p khó kh n.
Hi n t i còn r t ít ngân hàng đi theo mô hình ngân hàng đ u t đ c l p. Tuy nhiên, li u mô hình này th c s không còn phù h p n a hay không, và li u các ngân hàng đ u t s đi theo mô hình nào trong t ng lai, v n ch a có l i gi i đáp th a đáng.
Hình 2.1: B c tranh m i v ngân hàng đ u t toàn c u V n t nhân Ngân hàng t ng h p Lazard, Greenhill, Rothchild, Nomura Citigroup, J.P Morgan, Bank of America, RBS, BNP Paribas Barclays, Deutche Bank, Crédit Suisse, HSBC
Goldman Sachs Morgan Stanley
Ti p nh n v n chính ph
Ngân hàng đ u t đ c l p
Hình 2.1 cho th y s d ch chuy n c a ngân hàng đ u t đ c l p s d ng v n t nhân sang mô hình ngân hàng t ng h p ti p nh n v n c u tr c a chính ph , đ ng th i c ng có s d ch chuy n các ngân hàng t ng h p s d ng v n t nhân sang các ngân hàng t ng h p ti p nh n v n c u tr c a chính ph . Các ngân hàng ch p nh n s giám sát ho t đ ng ch t ch h n t ngân hàng trung ng và Chính ph . Quy n giám sát các ngân hàng đ u t t i M đã d ch chuy n đáng k t y ban Ch ng khoán sang C c D tr Liên bang. ây là gi i pháp tình th c n thi t đ duy trì s an toàn c a h th ng, và đ m b o trong ng n h n, các ngân hàng ph i gi m b t r i ro trong ho t đ ng.
Goldman Sachs và Morgan Stanley m t nhi u t do khi chuy n đ i sang mô hình ngân hàng t ng h p, đ nh n v n c u tr c a Chính ph . Ngân hàng ph i ch u các quy đnh ch t ch h n v chi tiêu, đ c bi t là v l ng th ng đ i v i qu n tr viên cao c p. Vì v y, vào quý I-2009, khi k t qu kinh doanh b t đ u c i thi n, Ban lãnh đ o Goldman Sachs đã tìm cách tr l i s ti n nh n c a Chính ph M , d ki n g i v n t các nhà đ u t t nhân và bán m t ph n tài s n. J.P.
Morgan và Morgan Stanley c ng đ a ra nh ng tuyên b t ng t . Li u quy t đ nh này xu t phát t l i ích c a c đông, hay ch ph c v l i ích c a riêng ban đi u hành?
2.6- Các lo i s n ph m ch ng khoán hóa
Các s n ph m ch ng khoán hóa có nhi u tên g i khác nhau nh MBS, CDO, ABS, CLO và CIO, phát sinh t ngu n g c lo i tài s n dùng đ ch ng khoán hóa, và cách th c phân ph i r i ro cho các gói trái phi u phát hành (tranche). V c b n có th phân chia thành hai nhóm sau.
S n ph m ch ng khoán hóa truy n th ng liên quan đ n các kho n cho vay th ch p mua nhà g i là MBS (Mortgage Backed Securities). c đi m c a MBS là s m gi i quy t r i ro thanh toán c a tài s n ch ng khoán hóa. MBS đ c phân chia thành MPT và MPO. S khác nhau gi a MPT và MPO ch y u cách th c đóng gói. N u MPT phân chia trái phi u thành các gói có m c đ gi ng nhau, thì MPO chia các gói trái phi u theo th t u tiên thanh toán nh m gi i quy t r i ro thanh toán s m.
Nhóm các s n ph m còn l i không liên quan đ n các kho n cho vay th ch p mua nhà đ c g i là CDO (Collateralised Debt Obligations), v i đ c đi m là gi i quy t r i ro tín d ng c a tài s n ch ng khoán hóa. R i ro thanh toán s m đ i v i các tài s n dùng trong CDO r t th p ho c g n nh không có.
Ch ng khoán hóa CDO là các tài s n có r i ro tín d ng nh tín d ng tiêu dùng, cho vay th tín d ng, ph i thu th ng m i, cho vay th ch p b t đ ng s n th ng m i, trái phi u doanh nghi p và th m chí trái phi u CDO. V i các tài s n g c này, CDO đ c chia thành nhi u lo i v i các tên g i khác nhau, nh ng b n ch t v n là m t.
ABS (Asset Backed Securities) là ch ng khoán hóa tín d ng tiêu dùng, danh m c ph i thu th tín d ng, CLO (Collateralised Loan Obligations) là ch ng khoán hóa các danh m c tín d ng th ng m i. CBO là ch ng khoán hóa các kho n trái phi u doanh nghi p, trái phi u đ u c (high yield bond). CRE CDO
(Commercial Real Estate CDO) là ch ng khoán hóa các kho n cho vay th ch p b t đ ng s n th ng m i. CIO (Collateralised Insurance Obligations) là ch ng khoán hóa các h p đ ng b o hi m.
Không d ng l i các s n ph m tài chính thông th ng trên, ngày nay CDO đã phát tri n ph c t p khi các ngân hàng đ u t ch ng khoán hóa chính CDO. CDO Squared (CDO c p 2) là ch ng khoán hóa các CDO c p 1. CDO c p 3 là ch ng khoán hóa CDO c p 1 và CDO c p 2, đ n s n ph m CDO c p n.
Vòng quay ch ng khoán hóa càng ph c t p thì s n ph m ch ng khoán hóa càng khó đnh giá. Ch ng khoán hóa có th bi n b t c tài s n r i ro nào thành tài s n th ch p đ ti p t c huy đ ng v n, t o ra t b n o b t t n, s d ng đòn b y tài chính g n nh vô h n. N u quy trình này b l m d ng và không đ c ki m soát t t, nó có th t o ra m t lo t r i ro h th ng theo c p s nhân, là m t h n ch c a ch ng khoán hóa mà các chính ph d ng nh ch a ki m soát hi u qu đ c.
2.6.1- Trái phi u có danh m c cho vay th ch p mua nhà làm tài s n đ m b o (MBS) (MBS)
Trái phi u MBS (Mortgage Backed Securities) là d ng s khai nh t c a ch ng khoán hóa, dùng danh m c cho vay th ch p mua nhà làm tài s n đ m b o. V i ch ng khoán hóa cho vay th ch p mua nhà, nhà đ u t s ch u 2 r i ro đ i ng c nhau, là r i ro thanh toán s m và r i ro tín d ng. Cho vay n trên chu n (prime mortgage), g p r i ro thanh toán s m d n đ n r i ro lãi su t, còn cho vay n d i chu n (sub-prime mortgage), g p r i ro tín d ng.
2.6.2- Ch ng khoán hóa tín d ng mua nhà trên chu n
T i M , có 3 c quan chính ph chuyên v cho vay mua nhà là Hi p h i cho vay th ch p mua nhà Qu c gia (Government National Mortgage Association, g i t t là Ginnie Mae), T p đoàn cho vay th ch p mua nhà Liên Bang (Federal Home Loan Mortgage Corporation, g i t t là Freddie Mac) và Hi p h i cho vay th ch p mua nhà Liên Bang (Federal National Mortgage Association, g i t t là Fannie Mae). Dù các t ch c này không thu c s h u c a Chính ph , song ho t
đ ng d i s b o tr c a Chính ph M , giúp huy đ ng v n v i chi phí th p, cho ng i dân vay mua nhà theo lãi su t th p. Dù ho t đ ng vì l i nhu n, song đ c Chính ph b o tr , các t ch c này góp ph n th c hi n t t chính sách an sinh xã h i.
Trái phi u MBS truy n th ng đ c hình thành thông qua ch ng khoán hóa các danh m c tín d ng nhà c a các t ch c trên. Các t ch c này c ng có th mua m t s danh m c cho vay ch t l ng cao trên th tr ng, đ th c hi n ch ng khoán hóa. Trái phi u MBS có m c tín nhi m cao, th m chí t ng đ ng h s tín nhi m c a trái phi u chính ph (AAA).
2.6.2.1- R i ro thanh toán s m
R i ro thanh toán s m x y ra khi ng i mua nhà tr m t ph n hay toàn b kho n vay tr c khi đáo h n. H u h t các h p đ ng cho vay mua nhà đ u cho phép khách hàng tr tr c và n p ph t m t kho n phí nh t đ nh. Các nguyên nhân d n đ n vi c thanh toán s m nh sau:
• Bi n đ ng lãi su t th tr ng: Khi lãi su t th tr ng gi m, ng i mua nhà th ng “đ o n ” b ng vi c tr tr c kho n vay hi n t i và vay m i l i v i lãi su t th p h n. N u lãi su t bi n đ ng th t th ng đ ng l c đ o n s gi m.
• Tính ch t th i v : Vi c thanh toán s m th ng x y ra trong mùa mua nhà (t i M , là mùa xuân và mùa hè). Thanh toán s m x y ra vào mùa mua bán nhà khi ng i th ch p mu n bán nhà c đ mua nhà m i.
• Chu k kinh t : Chu k kinh t nh h ng t i thu nh p c a ng i dân. N n kinh t t ng tr ng t t, t l th t nghi p th p, thu nh p t ng, ng i mua nhà có thêm thu nh p đ thanh toán s m m t ph n ho c toàn b kho n vay mua nhà. Khi kinh t suy thoái, ít có kh n ng thanh toán s m.
2.6.2.2- nh h ng c a thanh toán s m
Vi c thanh toán s m gây khó cho d báo dòng ti n c a công ty có m c đích đ c bi t, và không th d báo chính xác l trình thanh toán g c và lãi cho trái ch .
Vi c thu h i s m các kho n m c tài s n ch ng khoán hóa bu c công ty có m c đích đ c bi t thanh toán s m g c cho trái ch , trái ch ph i t tái đ u t kho n ti n thu h i. N u vi c thanh toán s m l i do lãi su t th tr ng s t gi m, r i ro tái đ u t tr thành r i ro lãi su t và đ c chuy n sang trái ch . Do đó, r i ro thanh toán s m khi n vi c đnh giá công ty có m c đích đ c bi t và trái phi u khó kh n và ph c t p h n.
xác đnh dòng ti n làm c s đnh giá trái phi u MBS, ng i ta ph i