i
t ng tham gia
Nhi m v Quy n l i R i ro không tr n
Ng i mua nhà
H p tác cung c p thông tin cho môi gi i tín d ng ho c tr c ti p công ty cho vay đ làm th t c vay mua nhà ho c vay tái tài tr kho n vay c c cung c p v n mua nhà Nhà có th b phong t a, xi t n , bán đ tr n vay. Môi gi i tín d ng Tìm ki m công ty cho vay có th đáp ng phê duy t kho n vay
H ng hoa h ng gi i thi u khách hàng và th c hi n th m đnh đ n gi n. Có th b lo i ra kh i danh sách môi gi i c a công ty cho vay.
Công ty cho vay (ch th t o l p tài s n) Ti n hành cho vay b ng các ngu n tín d ng t ngân hàng đ u t sau đó bán l i danh m c cho vay cho ngân hàng đ u t .
H ng phí t cho vay. H ng l i nhu n t vi c bán danh m c cho vay cho ngân hàng đ u t . Có th b yêu c u nh n l i các kho n cho vay th ch p không đáp ng tiêu chu n th m đnh ho c có gian d i khi th m đnh tín d ng. Ngân hàng đ u t Phân lo i đóng gói các danh m c cho vay. Ch ng khoán hóa b ng vi c phát hành ch ng khoán n v i các m c r i ro và th t u tiên
Thu phí t vi c đóng gói danh m c cho vay và l i nhu n t ch ng khoán hóa. Có th b yêu c u nh n l i các kho n cho vay th ch p không đáp ng tiêu chu n th m đnh ho c có gian d i khi
thanh toán khác nhau. Gói ch ng khoán nào có m c tín nhi m th p s ch u nhi u r i ro nh t và ng c l i th m đnh tín d ng. Ngân hàng đ u t có th ch p nh n ho c chuy n l i cho công ty cho vay tùy theo nguyên nhân. Nhà đ u t L a ch n đ u t gói ch ng khoán n có m c đ r i ro phù h p v i kh n ng, s thích và hoàn c nh cá nhân. Thu nh p lãi su t t ch ng khoán n và ch p nh n lãi, l t bi n đ ng giá ch ng khoán. Ch p nh n r i ro. Có th đòi ti n ngân hàng đ u t n u phát hi n các kho n cho vay th ch p không đáp ng tiêu chu n th m đnh ho c có gian d i v th m đnh tín d ng.
Ch ng khoán n phát hành đ c đ m b o b ng danh m c cho vay th ch p mua nhà. Danh m c cho vay đ c đ m b o b ng giá tr th ng m i c a c n nhà. Khi ng i mua nhà không có kh n ng tr n , công ty có m c đích đ c bi t s ch u r i ro tín d ng và r i ro này s đ c chuy n giao sang nhà đ u t n m gi ch ng khoán n .
Hình 2.5: M i quan h r i ro tín d ng trong ch ng khoán hóa n d i chu n
Nhà Công ty có m c đích đ c bi t Nhà đ u t Ng i mua nhà Ch ng khoán n Danh m c tín d ng 2.6.3.3- Ch ng khoán hóa và cu c kh ng ho ng tín d ng t i M
Cu c kh ng ho ng tín d ng t i M b t ngu n t kh ng ho ng n d i chu n kéo dài t tháng 8/2007 d n đ n kh ng ho ng tài chính và suy thoái kinh t toàn c u n ng n trong g n 3 n m qua.
a. Ngu n g c c a kh ng ho ng
S bùng n cho vay n d i chu n b t ngu n sâu xa t s m t cân đ i v ngu n v n tín d ng toàn c u trong nh ng n m tr c đây. Trong khi ngu n v n gia t ng t chính sách ti n t m , nhu c u s d ng v n c a các doanh nghi p l i gi m sau các bê b i tài chính t i M nh Enron, Worldcom và cu c kh ng ho ng c a các doanh nghi p công ngh thông tin t n m 2001.
Cho vay d i chu n là m t gi i pháp x lý v n th a nh m t i đa hóa l i nhu n. H n n a, lãi su t sau cu c kh ng ho ng các doanh nghi p dot.com và cu c kh ng b (11/9/2001) t i M gi m liên t c v m c th p nh m kích thích n n kinh t M , thúc đ y ng i dân vay v n. H qu c a chính sách kinh t này làm giá nhà M t ng m nh, thì s ti n vay cho m i ngôi nhà càng t ng và r i ro tín d ng t ng theo. Tín d ng d i chu n ch y u bao g m các kho n cho vay th ch p mua nhà và tín d ng tiêu dùng.
Vi c cho vay d i chu n tràn lan trong m t th i gian ng n d n đ n m t ki m soát ch t l ng tín d ng, trong khi h th ng giám sát c a Chính ph ch a đ m nh đ c coi là nguyên nhân chính t o nên cu c kh ng ho ng tín d ng t i M (2007-2009).
b. Bùng n tín d ng d i chu n
Ch ng khoán hóa tr thành công c truy n d n r i ro hi u qu đ c các ngân hàng đ u t qu c t n m b t nhanh đ cho vay n d i chu n. Tr c đây các ngân hàng th ng m i ch dành m t ph n ngu n huy đ ng t ti n g i khách hàng đ cho vay mua nhà, gi đây h m r ng g n nh b t t n.
Thông qua nghi p v ch ng khoán hóa, các danh m c tín d ng d i chu n đ y r i ro có th đ c phân lo i, đóng gói và đnh m c tín nhi m thành các gói trái phi u h p d n có m c tín nhi m cao, phù h p v i th hi u r i ro c a nh ng
nhà đ u t c n tr ng nh t trên th tr ng. Vi c quay vòng ch ng khoán hóa các trái phi u hình thành t ch ng khoán hóa đã t o ra m t ngu n v n vô h n đ cho vay d i chu n cùng v i nh ng s n ph m tài chính tinh vi và khó hi u. Các trái phi u đ y r i ro này ch y qua các th tr ng v n toàn c u, thu hút m t l ng v n l n vào M ti p t c ph c v ho t đ ng tín d ng d i chu n. Mô hình truy n th ng c a các ngân hàng v ho t đ ng tín d ng là “mua và n m gi ” đ c thay th b ng mô hình m i “t o l p và phân tán”(originate to distribute).
T i M , các ngân hàng đ u t b m v n cho các công ty tài chính chuyên cho vay th ch p mua nhà d i chu n. Hàng lo t ch th tham gia vào quy trình cho vay và ch ng khoán hóa nh ngân hàng đ u t , công ty tài chính, môi gi i cho vay, công ty đnh m c tín nhi m, công ty qu n lý đ u thu đ c l i nhu n l n.
Ngân hàng đ u t h ng l i nhi u nh t. Cho vay mua nhà d i chu n có lãi su t r t cao so v i n trên chu n, ngân hàng đ u t v a thu lãi t cung c p v n cho công ty tài chính v a thu lãi t nghi p v ch ng khoán hóa. Trong quá trình ch ng khoán hóa, các ngân hàng đ u t th ng gi l i m t ph n ho c toàn b gói c phi u (equity tranche) v i m c đ r i ro cao nh t song c ng có h a h n l i nhu n cao, đ c bi t lúc th tr ng t ng tr ng. Lãi cao giúp vi c đóng gói càng th c hi n d dàng và h p d n nhà đ u t lao vào mua các gói trái phi u ch ng khoán hóa đ y r i ro.
L i nhu n cao k t h p v i lòng tham d n đ n l m d ng cho vay d i chu n. Các th t c th m đ nh c a các đ i lý cho vay di n ra l ng l o và vi c ti p c n v n tín d ng mua nhà tr nên nhanh chóng, d dàng h n bao gi h t. Nh ng ng i có thu nh p th p, đ c bi t là dân đnh c u tiên có c h i mua nhà, lan nhanh ra toàn n c M , đ y giá b t đ ng s n t ng nhanh.
Cho vay mua nhà d i chu n b t đ u hình thành t th p niên 90 phát tri n r t ch m thì trong 5 n m g n đây con s này gia t ng k l c. N m 2002, doanh s cho vay d i chu n trên th tr ng kho ng 200 t USD, n m 2003 là 320 t USD,
n m 2004 là 550 t USD, n m 2005-2006 con s này đ t g n 700 t USD hàng n m, chi m kho ng 25% th ph n cho vay th ch p mua nhà toàn n c M .
S bùng n các s n ph m c a ch ng khoán hóa kéo theo s phát tri n c a s n ph m phái sinh r i ro tín d ng đáp ng nhu c u b o hi m c ng nh đ u c r i ro. C h i kinh doanh này kéo các công ty b o hi m, v n tuân th các nguyên t c qu n lý r i ro, tham gia cu c ch i. Khi kh ng ho ng x y ra, kích ho t vi c thanh toán các h p đ ng b o hi m, các công ty b o hi m nh AIG l p t c g p khó kh n, suy s p.
c. Kh ng ho ng dây chuy n
Khi ho t đ ng không hi u qu , lãi su t t ng t o gánh n ng tr n cho ng i thu nh p th p, th t nghi p gia t ng thì r i ro cho vay d i chu n b nh h ng nhanh nh t. Không tr đ c g c lãi, hàng lo t ng i mua nhà b xi t n và phát m i tài s n. R i ro liên quan đ n các danh m c tín d ng d i chu n tr c ti p truy n sang các trái phi u hình thành t ch ng khoán hóa có danh m c cho vay mua nhà làm tài s n đ m b o. Giá trái phi u l p t c s t gi m m nh thành làn sóng bán tháo.
Vi c phát m i tài s n v i c ng đ l n làm cho giá nhà càng s t gi m m nh. Vòng xoáy bán tháo d n đ n gi m giá nhà, gi m giá trái phi u lan ra m i tài s n trong th i gian ng n t o nên s ho ng lo n th tr ng. Các ngân hàng đ u t n m gi các gói c phi u và trái phi u “đ c h i” hình thành t ch ng khoán hóa ch a k p phân ph i ra th tr ng đã ch u thua l n ng. Ngoài ra, các ngân hàng đ u t còn đ u t vào b t đ ng s n th ng m i và tín d ng b t đ ng s n th ng m i nên khi giá b t đ ng s n gi m m nh càng l thêm. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
S thua l l n c a ngân hàng và công ty b o hi m t o nguy c s p đ c a các đnh ch tài chính, làm tê li t th tr ng tín d ng liên ngân hàng và các ngân hàng m t tin t ng nhau d n đ n khó ti p c n v n, biên đ tín d ng t ng cao. tránh s p đ h th ng tài chính toàn c u, các chính ph đã b m v n vào th
tr ng, cam k t b o đ m ti n g i trong h th ng ngân hàng, mua c ph n và các tài s n x u c a các ngân hàng, c t gi m lãi su t m nh m .
Ch ng khoán hóa là m t sáng t o tài chính có nhi u u vi t. Tuy nhiên vi c l m d ng công c này trong khi h th ng ki m soát ch a đ m nh mang l i nh ng h u qu khôn l ng.
2.7- Th c tr ng và ti m n ng ch ng khoán hóa t i Vi t Nam 2.7.1- Th c tr ng v th tr ng v n Vi t Nam 2.7.1- Th c tr ng v th tr ng v n Vi t Nam
Cùng v i s phát tri n kinh t sau h n 20 n m đ i m i, th tr ng v n c a Vi t Nam đã có b c phát tri n nh t đnh. c bi t, t n m 2006 đ n nay, th tr ng ch ng khoán có b c nh y v t c v quy mô và ch t l ng ho t đ ng, thu hút s quan tâm c a toàn xã h i.
S l ng nhà đ u t cá nhân đã t ng nhanh chóng t kho ng 50 ngàn tài kho n n m 2005, lên kho ng 350 ngàn tài kho n vào cu i n m 2007 và kho ng 500 ngàn tài kho n vào cu i 2008 (chi m g n 0,6% dân s ). Tuy nhiên, n u so v i Trung Qu c có trên 100 tri u tài kho n (chi m kho ng 8% dân s ) thì ti m n ng th tr ng c phi u c a Vi t Nam còn r t l n. S công ty ch ng khoán t ng m nh t 8 công ty n m 2005 lên kho ng 70 công ty vào cu i n m 2007 và 102 vào cu i n m 2008. So v i các th tr ng phát tri n trong khu v c, s l ng công ty ch ng khoán hi n t i c a Vi t Nam quá l n, ho t đ ng thi u chuyên nghi p. Ngoài ra còn có 41 công ty qu n lý qu và h n 40 t ch c l u ký. M c v n hóa th tr ng c phi u t ng t kho ng 10% GDP n m 2005 lên 23% GDP n m 2006 và 45% GDP vào cu i n m 2007 v i trên 220 mã c phi u niêm y t. Tuy nhiên, do xu h ng ch ng khoán gi m giá m nh n m 2008, giá tr v n hoá gi m xu ng còn 19% GDP v i 342 doanh nghi p niêm y t cu i n m 2008.
Dù ch u nh h ng c a cu c kh ng ho ng tài chính qu c t cùng các khó kh n v mô trong n c, th tr ng v n Vi t Nam h a h n nhi u ti m n ng trong t ng lai n u Chính ph ti p t c th c thi các chính sách kinh t đúng đ n.
T n m 2007 đ n nay, Vi t Nam đã c ph n hóa m t s doanh nghi p l n nh T p đoàn B o hi m Vi t Nam (B o Vi t), m Phú M , Công ty Tài chính d u khí (PVFC), Ngân hàng Ngo i th ng Vi t Nam (Vietcombank), T ng công ty Bia r u, n c gi i khát Hà N i (Habeco), T ng công ty Bia r u, n c gi i khát Sài Gòn (Sabeco) và Ngân hàng Công th ng Vi t Nam (Vietinbank). Ti n đ c ph n hóa còn r t ch m so v i k ho ch và cách th c c ph n hóa các doanh nghi p l n còn nhi u t n t i. Th tr ng trái phi u c a Vi t Nam c ng phát tri n. Bên c nh trái phi u Chính ph , t n m 2006 đ n nay, các doanh nghi p l n nh T p đoàn i n L c (EVN), Vinashin, Vincom và hàng lo t ngân hàng th ng m i c ng đã phát hành hàng ngàn t đ ng trái phi u ra th tr ng.
Vi t Nam còn r t nhi u v n đ ph i gi i quy t cùng v i quá trình phát tri n c a th tr ng v n. Vi c hoàn thi n các th ch pháp lý, nâng cao tính minh b ch th tr ng, tính chuyên nghi p hóa, đ o đ c ngh nghi p, áp d ng các chu n m c qu n tr doanh nghi p tiên ti n, chu n m c k toán t i các công ty nh m t o lòng tin c a công chúng vào th tr ng v n s đòi h i nhi u n l c và th i gian.
Quá trình c ph n hóa các DNNN và phát tri n th tr ng v n t o c h i cho các ngân hàng đ u t cung c p nghi p v t v n, b o lãnh phát hành, môi gi i ch ng khoán cùng các c h i đ u t ch ng khoán. S phát tri n m nh c a th tr ng v n Vi t Nam đã thu hút s quan tâm c a các ngân hàng đ u t l n trên th gi i, nh Crédit Suisse, Goldman Sachs, Morgan Stanley, J.P. Morgan, Normura Securities và Daiwa Securities. Các công ty ch ng khoán liên doanh c ng b t đ u xu t hi n t 2007. Theo cam k t gia nh p WTO, t 2012 Vi t Nam s cho phép các công ty ch ng khoán và qu n lý qu 100% v n n c ngoài đ c thành l p t i Vi t Nam.
2.7.2- Phân tích c c u v n trong n n kinh t
T tr ng v n hóa c a n n kinh t Vi t Nam đã t ng m nh cùng v i s phát tri n c a đ t n c. Tuy nhiên v n còn nhi u b t c p và h n ch khi ch a có c ch