Tài liệu Nghiên Cứu Tự Do Hóa Tài Chính Ở Việt Nam Trong Giai Đoạn

tai lieu, document1 of 66 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH o0o NGUYỄN THỊ PHƯỚC NGHIÊN CỨU TỰ DO HĨA TÀI CHÍNH Ở VIỆT NAM TRONG GIAI ĐOẠN HẬU KHỦNG HOẢNG KINH TẾ TOÀN CẦU LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2009 luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document2 of 66 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH o0o NGUYỄN THỊ PHƯỚC NGHIÊN CỨU TỰ DO HĨA TÀI CHÍNH Ở VIỆT NAM TRONG GIAI ĐOẠN HẬU KHỦNG HOẢNG KINH TẾ TOÀN CẦU Chuyên ngành: Kinh tế tài – ngân hàng Mã số: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2009 luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document3 of 66 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh t ế: “Nghiên cứu Tự hóa tài Việt Nam giai đoạn hậu khủng hoảng kinh tế toàn cầu” cơng trình việc học tập nghiên cứu khoa học thật nghiêm túc thân Những kết nêu luận văn trung thực chưa công bố rộng rãi trư ớc Các số liệu luận văn có nguồn gốc rõ ràng, tổng hợp từ nguồn thông tin đáng tin cậy TP HCM, tháng 10 năm 2009 Tác giả Nguyễn Thị Phước luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document4 of 66 MỤC LỤC Mục lục Danh mục bảng hình Danh mục từ viết tắt Trang PHẦN MỞ ĐẦU 1 Lý chọn đề tài Đối tượng phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Kết cấu đề tài CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ TỰ DO HĨA TÀI CHÍNH VÀ KINH NGHIỆM TỰ DO HĨA TÀI CHÍNH Ở MỘT SƠ NƯỚC TRÊN THẾ GIỚI 1.1 Tự hóa tài bong bóng tài sản quốc gia 1.1.1 Khái lược TDHTC 1.1.1.1 Khái niệm TDHTC 1.1.1.2 Bản chất TDHTC 1.1.1.3 Mối quan hệ TDHTC chiều sâu tài 1.1.2 Hiệu tự hóa tài 1.1.3 Mặt trái TDHTC 1.1.3.1 Có thể làm tăng thêm khả gây khủng hoảng tài 1.1.3.2 Sự đảo ngược dịng vốn - “bong bóng” bị “xì hơi” 11 1.1.3.3 Tính biến động xu hướng bầy đàn: 12 1.1.4 Nội dung trình tự trình TDHTC 14 1.1.4.1 Tự hóa lãi suất 15 luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document5 of 66 1.1.4.2 Tự hóa tỷ giá hối đối 16 1.1.4.3 Tự hóa tài khoản vốn 17 1.1.4.4 Tự hóa dịch vụ tài 19 1.1.4.5 Trình tự tự hóa tài 21 1.1.5 Tự hóa tài ba bất khả thi 22 1.2 Quan điểm TDHTC nước giới tác động khủng hoảng kinh tế toàn cầu 25 1.3 Kinh nghiệm TDHTC số nước giới học cho Việt Nam 28 1.3.1 Kinh nghiệm TDHTC Trung Quốc 28 1.3.2 Kinh nghiệm tự hóa dịch vụ tài Canada 30 1.3.3 Kinh nghiệm nước khác TDHTC 32 1.3.4 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam trình TDHTC 34 CHƯƠNG THỰC TRẠNG VỀ TDHTC Ở VIỆT NAM 36 2.1 Các tranh luận TDHTC sau khủng hoảng Việt Nam 36 2.1.1 Kiểm sốt vốn hồn tồn 36 2.1.2 Tự hóa tài thận trọng 38 2.2 Q trình tự hóa lãi suất Việt Nam 40 2.2.1 Tiến trình tự hóa lãi suất Việt Nam 40 2.2.1.1 Lãi suất trước năm 1988 41 2.2.1.2 Lãi suất từ năm 1988 đến 2009 41 2.2.2 Kết đạt từ q trình tự hóa lãi suất Việt Nam 45 2.2.3 Những hạn chế từ q trình tự hóa lãi suất Việt Nam 46 2.3 Quá trình tự hóa tỷ giá hối đối Việt Nam 46 2.3.1 Tiến trình tự hóa tỷ giá hối đối Việt Nam 46 luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document6 of 66 2.3.2 Kết đạt từ trình tự hóa tỷ giá hối đối Việt Nam 48 2.3.3 Những hạn chế từ trình tự hóa tỷ giá hối đối Việt Nam 48 2.4 Q trình tự hóa tài khoản vốn Việt Nam 49 2.4.1 Tiến trình tự hóa tài khoản vốn Việt Nam 49 2.4.2 Kết đạt từ tự hóa tài khoản vốn Việt Nam 50 2.4.3 Những hạn chế từ tự hóa tài khoản vốn Việt Nam 52 2.5 Q trình tự hóa dịch vụ tài Việt Nam 57 2.5.1 Tiến trình tự hóa dịch vụ tài Việt Nam 57 2.5.2 Kết đạt từ tự hóa dịch vụ tài Việt Nam 61 2.5.3 Những hạn chế từ tự hóa dịch vụ tài Việt Nam 64 2.5.3.1 Hạn chế từ hệ thống ngân hàng 64 2.5.3.2 Hạn chế từ hệ thống giám sát tài chính-ngân hàng 67 2.5.3.3 Hạn chế từ TTCK 69 CHƯƠNG HIỆN NAY GIẢI PHÁP VỀ LỘ TRÌNH THỰC HIỆN TDHTC Ở VIỆT NAM 72 3.1 Quan điểm TDHTC giai đoạn hậu khủng hoảng 72 3.2 Xây dựng lộ trình TDHTC 74 3.3 Giải pháp thực TDHTC 76 3.3.1 Hoàn chỉnh hệ thống luật ngân hàng 76 3.3.2 Nâng cao hiệu hoạt động hệ thống tài ngân hàng 77 3.3.2.1 Cơ cấu lại hệ thống ngân hàng 77 3.3.2.2 Hoàn thiện hệ thống giám sát tài - ngân hàng 81 3.3.3 Gia tăng chiều sâu tài quốc gia 83 3.3.3.1 Phát triển thị trường cổ phiếu Việt Nam 84 luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document7 of 66 3.3.3.2 Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 84 3.3.3.3 Phát triển thị trường cơng cụ tài phái sinh Việt Nam 85 3.4 Các giải pháp khác 87 3.4.1 Chủ động phòng chống nguy TDHTC 87 3.4.1.1 Nguy giá nội tệ 88 3.4.1.2 Nguy đảo ngược dòng vốn 88 3.4.1.3 Nguy vỡ nợ 88 3.4.2 Đảm bảo an tồn tự hóa tài khoản vốn 89 3.4.3 Xây dựng phát triển sở hạ tầng thị trường tài 89 3.4.4 Minh bạch thông tin 90 PHẦN KẾT LUẬN 92 Danh mục tài liệu tham khảo luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document8 of 66 DANH MỤC BẢNG VÀ HÌNH Danh mục bảng Trang Bảng 1.1: Quỹ Ngân hàng cho vay nước phát triển điển hình Bảng 1.2: Quỹ Ngân hàng cho vay kinh tế tăng trưởng nhanh Bảng 2.1: Biên độ dao động tỷ giá thời gian qua 47 Bảng 2.2: FDI, ODA, kiều hối, FPI giai đoạn 1997-2008 51 Bảng 2.3: Cán cân thương mại, cán cân vãng lai dự trữ ngoại hối Việt Nam giai đoạn 2001-2008 52 Bảng 2.4: Quy mô vốn điều lệ số NHTM cổ phần tháng 3/2009 66 Bảng 2.5: Quy mô vốn điều lệ số ngân hàng nước năm 2006 66 Danh mục hình Trang Hình 1.1: Mơ hình ba bất khả thi nước qua năm 23 Hình 2.1: Việc điều chỉnh lãi suất Việt Nam theo quy định phủ 45 Hình 2.2: Tỷ giá hối đối VND USD năm 2008 đầu năm 2009 47 Hình 2.3: FDI, ODA, kiều hối, FPI giai đoạn 1997-2008 51 Hình 2.4: Diễn biến cán cân thương mại, cán cân vãng lai 53 Hình 2.5: VN-Index giai đoạn tháng 12/2006 đến tháng 6/2009 54 Hình 3.1: Mơ hình lộ trình TDHTC Việt Nam giai đoạn 75 luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document9 of 66 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT CTCK : Cơng ty chứng khốn CSTT : Chính sách tiền tệ FPI : Vốn đầu tư gián tiếp FDI : Vốn đầu tư trực tiếp FED : Cục Dự Trữ Liên Bang Mỹ GATS : Hiệp định chung thương mại dịch vụ tài GDP : Tổng thu nhập quốc nội IMF : Quỹ Tiền Tệ Quốc Tế NHTW : Ngân hàng trung ương NHTM : Ngân hàng thương mại NHNN : Ngân hàng nhà nước OECD : Tổ chức hợp tác phát triển kinh tế TCTD : Tổ chức tín dụng TDHTC : Tự hóa tài TTCK : Thị trường chứng khoán VĐL : Vốn điều lệ WB : Ngân Hàng Thế Giới WTO : Tổ Chức Thương Mại Thế Giới XHCN : Xã hội chủ nghĩa luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document10 of 66 PHẦN MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Lý thuyết thực tế rằng: tự hóa tài (TDHTC) khuyến khích phát triển kinh tế Ở thập niên 80 kỷ 20, can thiệp rộng phủ hình thành nên quy phạm thị trường tà i nước phát triển Trần lãi suất áp dụng, tín dụng phân bổ định phủ điều kiện thị trường, dịng vốn nước ngồi kiểm sốt chặt chẽ Tuy nhiên, 20 năm qua, tác động lý thuyết tự d o hóa kinh nghiệm thực tế nước phát triển nhanh, nước phát triển bước tự hóa thị trường tài TDHTC thành cơng thường yếu tố quan trọng chiến lược phát triển kinh tế đất nước Xu hướng phổ biến kinh tế thị trường biên độ tự hoá đầu tư, tự hoá thương mại mở rộng, tất yếu phải nới rộng TDHTC TDHTC khơng u cầu bắt buộc để tham gia sân chơi giới mà xu tất yếu hội nhập kinh tế lợi ích tiềm to lớn mang lại cho quốc gia Quá trình giúp ạo t môi trường minh bạch, linh hoạt hiệu cho hệ thống tài chính, thu hút đầu tư, kích thích cạnh tranh lành mạnh, mang lại động lực phát triển, khả tiếp cận công nghệ cho tổ chức tài nước hội sử dụng dịch vụ tài đa dạng, chất lượng cao cho người dân nước địa Tuy nhiên, bên cạnh lợi ích tiềm to lớn khơng thể phủ nhận, TDHTC có mặt trái mà nhiều người nhìn nhận nguyên nhân dẫn đến đổ vỡ, khủng hoảng tài xảy Mexico năm 1994 - 1995, Thái Lan số nước châu Á vào năm 1997 Vì vậy, quốc gia lựa chọn cho lộ trình TDHTC theo điều kiện kinh tế - trị nước, nhằm tối đa hóa lợi ích giảm thiểu rủi ro mức thấp Cùng với trình phát triển kinh tế thị trường định hướng XHCN hội nhập sâu vào thị trường giới, xu hướng TDHTC diễn với cường độ ngày mạnh Việt Nam Câu hỏi đặt là, Việt Nam đâu trình này, lộ trình luan van, khoa luan 10 of 66 tai lieu, document89 of 66 80 yêu cầu cần thiết nhằm tạo sở cho ca n thiệp có hiệu NHNN vào hệ thống kinh tế, góp phần trì tính ổn định thúc đẩy tăng trưởng kinh tế bền vững Vấn đề bàn luận hy vọng Luật Ngân hàng Nhà nước sửa đổi theo hướng b) Đối với ngân hàng thương mại Các ngân hàng phải có qui mơ đủ lớn, hoạt động an tồn, hiệu có sức cạnh tranh cao Nâng cao lực quản lý tiềm lực tài NHTM sở cấu lại tài bao gồm : xử lý nợ hạn, đẩy mạnh tái đầu tư cấu lại sở hữu nhằm tăng vốn điều lệ Có thể sáp nhập ngân hàng mua lại ngân hàng nhỏ để hình thành nên ngân hàng có tiềm lực tài hình thành tập đồn tài đa Hiện đại hóa hoạt động ngân hàng, xây dựng áp dụng chế kiểm tra kiểm soát nội theo thông lệ quốc tế Tạo sức cạnh tranh, mở rộng thị phần nước tranh thủ thời mở thị trường kinh doanh nước Để thu hút nguồn vốn từ nhà đầu tư nước ngoài, Nhà nước cho phép nhà đầu tư nước mua cổ phần NHTM Nhà nước với lượng cổ phần tối đa không vượt tỷ lệ qui định, nhằm tránh tình trạng bị thâu tóm tập đoàn tư nước chưa có nhiều kinh nghiệm việc điều hành tổ chức hoạt động NHTM đại Bán cổ phần cho nhà đầu tư nước ngoài, phát triển vốn hoạt động ngân hàng, th tổ chức tài quốc tế thực việc cấu trúc lại hoạt động NHTM theo tiêu chuẩn NHTM quốc tế đại Có vậy, NHTM Việt Nam trở thành NHTM đại đích thực, có khả cạnh tranh vươn thị trường quốc tế Xóa bỏ chế bao cấp NHTM Nhà nước, buộc ngân hàng phải thực hoạt động theo ngun tắc thị trường, xóa bỏ dần chế tín dụng định, giao nghiệp vụ tín dụng ưu đãi theo sách nhà nước cho ngân hàng sách luan van, khoa luan 89 of 66 tai lieu, document90 of 66 3.3.2.2 81 Hoàn thiện hệ thống giám sát tài - ngân hàng Theo nhà nghiên cứu, TDHTC thân khơng gây khủng hoảng tài việc thiếu vắng chế giám sát tài thích hợp khơng có phương thức điều hành sách kinh tế vĩ mơ thích hợp TDHTC tạo nhiều vấn đề Khơng có quy định giám sát hợp lý định chế tài có khả ứng xử cách bừa bãi cộng với bất cập quản lý kinh tế vĩ mơ gây khủng hoảng niềm tin châm ngòi cho khủng hoảng kinh tế Ở nước phát triển, nơi mà quy mô chiều sâu thị trường tài cịn thấp việc khủng hoảng niềm tin trầm trọng hành động theo “xu hướng bầy đàn” nhà đầu tư Vì cần hồn thiện hệ thống giám sát tài - ngân hàng Trước hết hoàn thiện thể chế hạ tầng sở hỗ trợ hoạt động giám sát tài ngân hàng: lâu dài, cần có Luật Giám sát hoạt động ngân hàng, để xây dựng hệ thống giám sát ngân hàng dựa tảng công nghệ thông tin đại Đồng thời, hệ thống ngân hàng cần nghiên cứu triển khai nhanh chóng tiêu chuẩn an tồn vốn quy tắc Basel “hợp tác quốc tế an tồn vốn ngân hàng” Đây cơng cụ then chốt để giám sát ngân hàng nhằm khuyến khích ngân hàng cho vay thận trọng ngăn ngừa từ xa việc rút vốn ạt Quy tắc Basel không cho phép vài ngân hàng có ưu cạnh tranh so với ngân hàng khác Chính việc NHNN Việt Nam tạo nhiều hỗ trợ cho ngân hàng quốc doanh việc thiết lập tỷ lệ dự trữ bắt buộc so với NHTM cổ phần điều chấp nhận được, cần phải xoá bỏ tiến tới áp dụng quy tắc Basel cho NHTM NHTM cổ phần hay nhà nước Thứ hai đổi cấu tổ chức Thanh tra NHNN: Xây dựng Thanh tra NHNN thành hệ thống thống có đủ nguồn lực cán tảng công nghệ đại, tiến tới thành lập Cục Giám sát an toàn hoạt động ngân hàng thuộc NHNN sở Thanh tra NHNN Mục tiêu góp phần đảm bảo an toàn ổn định hệ thống TCTD Xa nữa, cần xây dựng quan giám sát tài hợp nhất, thực chức giám sát hoạt động tài chính, bao gồm ngân hàng, chứng khoán bảo hiểm Thứ ba hoàn thiện qui chế an toàn biện pháp thận trọng lĩnh vực ngân hàng, đổi phương thức giám sát ngân hàng: bao gồm qui định mang tính luan van, khoa luan 90 of 66 tai lieu, document91 of 66 82 ngăn ngừa qui định mang tính bảo vệ, qui định sách quản lý TCTD hoạt động ngân hàng Đổi nội dung, phương pháp qui trình tra, xây dựng hệ thống tiêu giám sát, chuyển dần phương pháp tra tuân thủ sang giám sát dựa sở rủi ro tôn trọng kỷ luật thị trường Thứ tư nâng cao trìnhđộ cán đạo đức nghề nghiệp cán tra ngân hàng: để tiếp tục nâng cao chất lượng hoạt động tra, giám sát ngân hàng, cần phải trọng nội dung nâng cao trình độ nghiệp vụ tra viên, tập trung vào kỹ quản trị rủi ro, công nghệ ngân hàng dịch vụ tài mới, quản trị ngân hàng đại, kỹ bổ trợ phân tích tài chính, hoạt động NHTM Xử lý nghiêm vi phạm đạo đức nghề nghiệp cho dù nhỏ đồng thời có chế độ đãi ngộ phù hợp tra viên có lực, trình độ chun mơn giỏi Tóm lại: TDHTC khơng đồng nghĩa với “thả nổi” ngân hàng mà phủ phải tiếp tục can thiệp vào khu vực tài thơng qua: giám sát độ an toàn ngân hàng, số ngân hàng thuộc sở hữu nhà nước, NHTW người cho vay nợ chủ yếu Và vấn đề đặc biệt quan tâm là: Quản lý vấn đề nợ xấu NHTM: Trước bối cảnh thị trường tài gặp nhiều khó khăn ảnh hưởng khủng hoảng tài tồn cầu, nợ xấu hệ thống ngân hàng Việt Nam có xu hướng gia tăng Tính đến cuối năm 2008, tỷ lệ nợ xấu ngân hàng Việt Nam khoảng 3,5% dư nợ tín dụng, tương đương khoảng 43.500 tỷ đồng Tuy nhiên, tỷ lệ đánh giá nằm tầm kiểm soát Mặc dù vậy, quản lý nợ xấu hệ thống ngân hàng vấn đề đáng lo ngại Đặc biệt nợ xấu có liên quan đến bất động sản Ở Việt Nam, năm 2006, 2007 thời điểm ăn nên làm thị trường bất động sản, đến đầu năm 2008, thị trường bị đảo chiều, giá giảm đến mức kinh hoàng đặt ngân hàng đứng trước nhiều nguy Tính đến cuối tháng 10/2008 dư nợ cho vay bất động sản gần khoảng tỷ USD, chiếm 9,5% dư nợ tín dụng Nợ xấu doanh nghiệp vừa nhỏ tồn hệ thống ngân hàng tính đến 31/7/2008 3,64% (10.886 ỷt đồng) Đặc biệt nợ xấu ngân hàng quốc doanh, luan van, khoa luan 91 of 66 tai lieu, document92 of 66 83 mà tỷ lệ nợ xấu khu vực chiếm tỷ trọng cao toàn hệ thống ngân hàng Một vấn đề đáng quan tâm tiêu chí xếp hạn nợ xấu nước ta nay, phân loại nợ xấu theo cách Việt Nam tỷ lệ khoảng 3% tổng dư nợ cho vay, nhiên phân loại theo tiêu chuẩn quốc tế số tăng gấp đơi (theo đánh giá cơng ty Kiểm tốn quốc tế E&Y) Do đó, tra NHNN ần c phải xem xét quan tâm đến mức độ nợ xấu hệ thống ngân hàng, nhằm kịp thời ngăn chặn xử lý cố xảy 3.3.3 Gia tăng chiều sâu tài quốc gia Các bước phát triển chiều sâu tài bao gồm: - Đầu tiên lên hệ thống ngân hàng Trong đó, quan trọng mối quan hệ giao dịch người vay người cho vay (ngân hàng) - Bước thứ thường liên quan đến phát triển thị trường cổ phiếu Thị trường thường đến sau trình phát triển hệ thống tài u cầu phải cơng bố thông tin doanh nghiệp Nhưng thị trường phát triển cung cấp vài nghiệp vụ mà ngân hàng thực tốt là: bên cạnh việc nắm giữ đồng vốn mang tính chất rủi ro dài hạn cịn cho nhà đầu tư hình thức đầu tư linh hoạt khoản - Bước thứ thường bật với phát triển thị trường thu nhập cố định thị trường trái phiếu thị trường tiền tệ Thị trường trái phiếu cung cấp công cụ đầu tư tốt cho nhà đầu tư dài hạn công ty bảo hiểm, thị trường tiền tệ cung cấp nhu cầu vốn ngắn hạn - Bước cuối hình thành phát triển thị trường cơng cụ tài phái sinh chứn g khốn hóa Cơng cụ tài phái sinh cơng cụ phịng ngừa rủi ro Chứng khốn hóa cho phép rủi ro phân phối lại qua nhà đầu tư Như vậy, Việt Nam nay, hệ thống tài chủ yếu phát triển hệ thống ngân hàng, thị trường cổ phiếu trái phiếu hình thành vài năm chưa phát triển mạnh Công cụ phái sinh chứng khống hóa luan van, khoa luan 92 of 66 tai lieu, document93 of 66 84 cụm từ xa lạ ngân hàng doanh nghiệp Vì vậy, việc phát triển mạnh thị trường cổ phiếu trái phiếu cần thiết cho thị trường vốn dài hạn, đồng thời công cụ phái sinh cơng cụ cần thiết q trình phát triển thị trường tài Việt Nam giai đoạn hậu khủng hoảng Phát triển thị trường cổ phiếu Việt Nam 3.3.3.1 Dự kiến ngày nhiều doanh nghiệp niêm yết sở giao dịch Việc nhiều doanh nghiệp niêm yết giúp gia tăng quy mô TTCK VN qua làm gia tăng hấp dẫn nhà đầu tư nước ngoài, tổ chức đầu tư lớn Phía quan quản lý nên ban hành sáchưu đãi cho doanh nghiệp niêm yết, rõ lợi ích niêm yết tăng tính khoản, hỗ trợ quản lý cơng ty, gia tăng tính minh ạch b Hơn nữa, huy động vốn TTCK vấn đề quan trọng bên cạnh kênh vay vốn ngân hàng TTCK kênh huy động vốn trung dài hạn có tính hiệu cao để TTCK phát triển bền vững, quan quản lý cần tiếp tục khuyến khích yêu cầu doanh nghiệp thực nghiêm chỉnh công bố thông tin, nâng cao tính minh bạch cơng tác quản trị, kiên xử lý trường hợp vi phạm Có tạo sân chơi lành mạnh cơng minh bạch Khi Nhà nước thay đổi sách phải trận trọng, tránh gây tâm lý hoang mang cho nhà đầu tư lúc thị trường ổn định phát triển bền vững Bên cạnh đó, cơng ty niêm yết góp phần vào việc phát triển thị trường cách hồn thiện cơng tác quản trị nội mình, tăng cường minh bạch, từ tăng lịng tin cổ đơng vào cơng ty Đồng thời, đầu tư nâng cấp hạ tầng sở thông tin trung tâm giao dịch chứng khoán tổ chức trung gian vấn đề cần quan tâm Và để TTCK Việt Nam hội nhập với TTCK nước giới theo nhiều phương diện, vấn đề hàng hóa cho thị trường cần đạt chuẩn cao để niêm yết giao dịch TTCK nước 3.3.3.2 Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Để phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam cần: luan van, khoa luan 93 of 66 tai lieu, document94 of 66 85 - Đa dạng hóa loại trái phiếu doanh nghiệp: phần lớn trái phiếu phát hành trái phiếu trả lãi sau, với phương thức trả lãi hàng năm, lãi suất cố định Với điều kiện kinh tế Việt Nam ngày chịu nhiều biến động yếu tố kinh tế vĩ mô, doanh nghiệp ngồi việc phát hành trái phiếu cố định, phát hành thêm trái phiếu quyền chọn trái phiếu chuyển đổi để nhà đầu tư đa dạng hóa danh mục đầu tư giảm thiểu rủi ro Đồng thời thời hạn trái phiếu phủ dài hơn, 10 năm chẳng hạn - Phương thức phát hành trái phiếu phủ: đợt phát hành nên có khoảng cách thời gian định để việc phát hành trái phiếu có hiệu - Cơ chế lãi suất trái phiếu phủ: áp dụng lãi suất linh hoạt điều chỉnh theo lạm phát, trả lãi trước, trả lãi định kỳ… - Một yếu tố khơng thể thiếu, hồn thiện hệ thống văn pháp lý huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu Trên sở thực tốt giải pháp giúp thị trường trái phiếu Việt Nam đảm bảo mục tiêu phát triển thị trường vốn đến năm 2015 3.3.3.3 Phát triển thị trường cơng cụ tài phái sinh Việt Nam Cơng cụ tài phái sinh hiểu công cụ phát hành sở cơng cụ tài có nhằm nhiều mục tiêu khác phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận tạo lợi nhuận Giá trị công cụ phái sinh bắt nguồn từ số công cụ sở khác tỷ giá, trị giá cổ phiếu, trái phiếu, số chứng khoán, lãi suất… Thị trường phái sinh thị trường dành cho cơng cụ tài phái sinh, cơng cụ mang tính hợp đồng, mà thành chúng xác định số công cụ tài sản khác Chúng ta xem công cụ phái sinh hợp đồng, giống tất hợp đồng, chúng thoả thuận hai bên, người mua người bán, bên thực nghĩa vụ cho bên Các hợp đồng có giá người mua cố gắng mua với giả rẻ người bán cố gắng bán với giá cao Các loại công cụ phái sinh khác bao gồm: Hợp đồng kỳ hạn, Hợp đồng giao sau, quyền chọn, hoán đổi chứng khoán lai tạp luan van, khoa luan 94 of 66 tai lieu, document95 of 66 86 Vai trị cơng cụ tài phái sinh quản trị rủi ro, thị trường sản phẩm phái sinh cho phép người muốn làm giảm rủi ro chuyển giao rủi ro cho người sẵn sàng chấp nhận nó, nhà đầu Thị trường phái sinh giúp tín hiệu thị trường khó bị bóp méo Vì thế, nhà đầu với ý định thao túng thị trường có khó khăn định Chính thế, đặt bên cạnh thị trường giao ngay, hiệu thị trường phái sinh giúp nâng cao tính lành mạnh cho thị trường Như cơng cụ tài phái sinh sản phẩm kinh tế đại Kỹ thuật tài địi hỏi trình độ hiểu hiết phát triển đinh kinh tế Việt Nam gia nhập WTO, nhiên, mức độ điều kiện áp dụng Việt Nam cịn có hạn chế định Điều địi hỏi cần có hệ thống giải pháp tích cực để triển khai thành công kỹ thuật thị trường tài chính: - Quy định giới hạn giá mua : nh ững quy định nhằm kiểm soát (không ngăn cấm) nhà đầu tác động lên giá Quy định nhằm khống chế nhà đầu tư đưa mức giá cao hay thấp làm cho thị trường bị xáo trộn hay bị bóp méo - Yêu cầu vốn chấp giao dịch cơng cụ tài phái sinh: kể từ vụ sụp đổ công ty Enron, nhà kinh ết bắt đầu thảo luận để đặt qui định chấp tài sản hợp đồng phái sinh Khi cơng ty có khó khăn mặt tài chí hoạt động tốt phải đưa khoản chấp hay mức trì đặt cọc cao để chắn công công ty tuân thủ hợp đồng có biến động cao giá Mức trì khoản tối thiểu mà tài khoản ký quỹ giảm xuống mức đó, cách tham gia hợp đồng bổ sung vào - Yêu cầu bắt buộc tái phòng ngừa rủi ro thị trường quốc tế: yêu cầu nhằm khống chế bắt buộc hệ thống ngân hàng thương mại nước không gánh chịu rủi ro từ người mua hợp đồng quyền chọn kỳ hạn Các ngân hàng trung gian, đứng thu phí người mua nước sau đem bán lại thị trường giới Quy định áp dụng hầu hết luan van, khoa luan 95 of 66 tai lieu, document96 of 66 87 nứơc phát triển, điều kiện Việt Nam bắt buộc ngân hàng giao dịch hạn chế nhiều, chưa kể đến yếu vốn hệ thống NHTM - Yêu cầu mở cửa thị trường tự cho tất định chế triển khai hợp đồng phái sinh - Yêu cầu đăng ký lập Báo cáo tài chính: chuẩn mực bắt buộc nhằm làm tăng tính minh bạch cho tất thành viên tham gia thị trường Tất thành viên tham gia th ị trường phái sinh phải hiểu hết trước tiến hành giao dịch với - Hoàn thiện quy định tài kế tốn liên quan, nâng cao tính khoản sản phẩm phái sinh Trên s ố giải pháp mang tính vĩ mơ Đó cơng việc mà nhà nước, phủ quan liên quan cần có kế hoạch triển khai Tuy nhiên, để thị trường ngày phát triển bền vững, an toàn hiệu cần nỗ lực tất chủ thể kinh tế, doanh nghiệp , tổ chức tín dụng ngân hàng, chủ thể cung cấp sử dụng sản phẩm phái sinh Và vấn đề cốt lõi nhận thức chủ thể tham gia trực tiếp chủ thể quản lý 3.4 Các giải pháp khác 3.4.1 Chủ động phòng chống nguy TDHTC Những nguy xảy là: giá nội tệ sách tỷ giá hối đối khơng hợp lý nhà đầu tư nước dễ dàng chuyển vốn sang nước khác; nguy tiền tháo chạy thiếu biện pháp kiểm sốt dịng vốn ngắn hạn; nguy vỡ nợ sử dụng tiền vay ngắn hạn để đầu tư dài hạn (đã xảy Thái Lan năm 1997-1998): nguy chủ quyền tài Do đó, cần c ó biện pháp hợp lý linh hoạt kiểm soát luồng vốn, nhấ t nguồn vốn nguồn vốn ngắn hạn vào TTCK, phải khơi thông thật tốt kênh đầu tư Nếu dịng vốn chảy vào mơi trường đầu tư hiệu quả, kênh dẫn đầu tư “tiêu hoá” tốt nguồn vốn khơng xảy tượng đánh tháo tiền Nếu khơng có kênh đầu tư luan van, khoa luan 96 of 66 tai lieu, document97 of 66 88 hiệu để giải thoát ứ đọng vốn nguồn cung vốn giảm hệ thống tài vơ nguy hiểm gặp phải cú sốc tài bên ngồi 3.4.1.1 Nguy giá nội tệ Nguy tiền tệ hay nguy giá nội tệ sách tỷ giá hối đối khơng hợp lý nhà đầu tư nước dễ dàng chuyển vốn nước ngồi Biện pháp đối phó với tình phải có đủ lượng ngoại tệ dự trữ trường hợp Trung Quốc, Hồng Kông Singapore đợt khủng hoảng tài trước 3.4.1.2 Nguy đảo ngược dịng vốn Dịng vốn nước ngồi dao hai lưỡi kinh tế, kinh tế phát triển, nơi chế quản lý dòng vốn hạn chế Khi chúng đổ vào nhiều, kinh tế “bội thực”; ng tháo chạy mở đầu cho khủng hoảng Đông Á năm 1997-1998, kinh tế kiệt quệ Nguy tiền tháo chạy thiếu biện pháp kiểm sốt dịng vốn ngắn hạn Để đối phó với nguy này, tham khảo số kinh nghiệm nước Chile: nhà đầu tư nước đầu tư gián tiếp phải giữ tiền mặt nước tối thiểu năm từ tháng 9/1998, nhà đầu tư tài nước ngồi phải đóng loại thuế dạng nộp vào quỹ dự trữ 30% tổng số tiền cho vay không hưởng lợi tức Đồ ng thời, đánh thuế 1,2% tồn vốn đưa vào khơng kể thời hạn Ngoài ra, việc hạn chế đổi ngoại tệ góp phần ngăn chặn nguy tiền tháo chạy Giải pháp sâu xa khơi thông cho nguồn vốn “tiêu hóa” tốt 3.4.1.3 Nguy vỡ nợ Nguy vỡ nợ sử dụng tiền vay ngắn hạn để đầu tư dài hạn trường hợp Thái Lan vừa qua Nguy nghiêm trọng xảy biến động tỷ giá hối đoái, giá bất động sản, đặc biệt biến động giá trị tài sản chấp vay ngân hàng giá chứng khốn Để “hóa giải” nguy này, Chính phủ phải có hệ thống giám sát tài hiệu quả, nhằm ngăn chặn khoản đầu tư nhiều rủi ro Ngồi ra, sử dụng số biện pháp hạn chế chuyển đổi tiền tệ kiểm sốt chặt luồng vốn ngắn hạn từ bên ngồi luan van, khoa luan 97 of 66 tai lieu, document98 of 66 3.4.2 89 Đảm bảo an toàn tự hóa tài khoản vốn Tự hóa tài khoản vốn cần thực từ từ có đủ điều kiện sau đây: - Hệ thống ngân hàng phát triển mạnh, có khả hấp thụ phân bổ hiệu nguồn vốn vào Đồng thời, có qui định pháp lý đầy đủ đồng nhằm đảm bảo an toàn cho hoạt động ngân hàng hạn chế độc quyền; - Cơ cấu kinh tế hợp lý, có sức cạnh tranh cao, có khả thích ứng với thay đổi kinh tế ngồi nước, cơng ty xếp lại đổi công nghệ nhằm tăng hiệu sử dụng vốn vay; - Môi trường kinh tế vĩ mô lành mạnh để tránh thâm hụt ngân sách, thể qua tiêu tăng trưởng GDP, tỷ lệ lạm phát, thất nghiệp, cán cân toán; - Xây dựng hệ thống qui định thận trọ ng đủ mạnh, đảm bảo thực hệ thống kế toán, kiểm toán chế độ báo cáo phù hợp Cơ chế thị trường phát triển đồng có hiệu quả, có khả huy động nguồn lực cho tăng trưởng; - Đảm bảo hiệu lực sách kinh tế vĩ mơ chế điều hành tỷ giá hối đoái, đảm bảo mức dự trữ ngoại hối phù hợp, có khả đối phó với biến động thị trường ngoại hối tỷ giá hối đoái, đáp ứng đủ ngoại tệ cho nhu cầu đất nước; - Tạo lập hạ tầng sở cho thị trường nước trước tự hóa giao dịch vốn, đặc biệt sở hạ tầng cho hoạt động đầu tư gián tiếp vào cổ phiếu cơng cụ nợ, góp phần giảm dần phụ thuộc vào tín dụng ngân hàng 3.4.3 Xây dựng phát triển sở hạ tầng thị trường tài Xây dựng phát triển sở hạ tầng thị trường tài nhằm giúp thị trường vận hành tốt để giảm rủi ro bất ổn kinh tế vĩ mô thu hút đầu tư gián tiếp tốt Cơ sở hạ tầng bao gồm tiện nghi lĩnh vực ngân hàng dịch vụ tài Nếu sở hạ tầng thị trường yếu làm cho chi phí giao dịch cao (tốn nhiều thời luan van, khoa luan 98 of 66 tai lieu, document99 of 66 90 gian, nhân lực,…), việc toán thường xuyên bị trì hỗn, thơng tin chậm trễ làm cho nhà đầu tư nhiều hội phí,… Bên cạnh đó, hạ tầng tài vững mạnh tiền đề quan trọng bảo đảm cho định chế tài hoạt động tốt thị trường tài vận hành trơi chảy Cũng thế, quan giám sát khu vực tài có môi trường hoạt động cần thiết để phát huy đầy đủ vai trị Những tiêu chuẩn quốc tế sở hạ tầng chuẩn mực để tham khảo Đối với kiện Việt Nam nay, nên áp dụng công nghệ tiên tiến toán giao dịch ngân hàng nhằm giảm thời gian chờ đợi Và điều kiện khoa học kỹ thuật giới phát triển vũ bảo, không thiết phải thời gian nghiên cứu mà ứng dụng công nghệ tiên tiến lĩnh vực ngân hàng dịch vụ tài Tuy nhiên, kinh nghiệm số nước cho thấy rằng, cần có đội ngũ nhân viên có đủ trình độ để quản trị vận hành công cụ nhằm tránh rủi ro hệ thống Đồng thời, cơng nghệ hạ tầng đại, địi hỏi thành viên tham gia thị trường tài phải đạt tiêu chuẩn định, lẽ nhân tố làm tăng tính an tồn thị trường cải thiện niềm tin nhà đầu tư 3.4.4 Minh bạch thông tin Thông tin minh bạch tài chính, nhân tổ chức niêm yết, ngân hàng tổ chức t ài khác phải quan tâm đặc biệt, để qua Nhà nước cơng chúng đầu tư thực giám sát thường xuyên, ngăn chặn kịp thời bất hợp lý vi phạm Với sách dự phịng phủ nhằm đối phó lại ảnh hưởng tiêu cục thị trường, sách cần minh bạch Yêu cầu cho minh bạch thấy rõ khủng hoảng tài Một yếu tố làm trầm trọng khủng hoảng thiếu minh bạch hệ thống tài Đơng Nam Đông Á Do mối quan hệ thân thiết phủ thành phần kinh tế nước nên mặt có nhiều thơng tin bất cân xứng phủ doanh luan van, khoa luan 99 of 66 tai lieu, document100 of 66 91 nghiệp, mặt khác có thống thơng tin bên Sự minh bạch, hiểu theo nghĩa khác tạo tin tưởng, rõ ràng Đối với TTCK: thực minh bạch tài quản trị tốt mang lại nhiều thuận lợi cho doanh nghiệp Các nhà đầu tư đánh giá cao họ sẵn sàng đầu tư dài hạn vào doanh nghiệp Công bố thông tin xu chung TTCK giới nên nên có biện pháp chặt chẽ để quản lý việc công bố thông tin, kiểm toán độc lập xem có vai trị quan trọng việc cơng bố thơng tin Kết luận chương TDHTC mở cửa dòng vốn cần kiên định thực hiện, song theo lộ trình thích hợp Để thực tốt điều cần thống quan điểm TDHTC mà cốt lõi việc tự hóa lãi suất tự hóa dịng vốn , đồng thời phải xây dựng hệ thống giám sát tài có hiệu nhằm phòng ngừa hạn chế rủi ro khủng hoảng tài – tiền tệ Hơn nữa, TDHTC yếu tố chiến lược phát triển thành công Môi trường kinh tế vĩ mô, mơi trường tài thể chế thích hợp với điều kiện TDHTC góp phần cho thành cơng TDHTC Sự ổn định kinh tế vĩ mô điều kiện tiên cho TDHTC thành công luan van, khoa luan 100 of 66 92 tai lieu, document101 of 66 PHẦN KẾT LUẬN Một số phân tích đề tài cho thấy rằng, nửa đoạn đường TDHTC, thành cơng đạt góp phần phát triển kinh tế đất nước, điều khơng phủ nhận, bên cạnh hạn chế cần phải khắc phục tiếp tục đường hội nhập kinh tế quốc tế Đặc biệt với điều kiện thuận lợi sau Việt Nam gia nhập WTO từ cuối năm 2006, hội để mở rộng quan hệ giao lưu hợp tác quốc tế, học hỏi kinh nghiệm chuyển giao công nghệ tiên tiến Đi kèm vai trị phủ, NHNN, Bộ tài chính,… quan trọng tiến trình mở rộng TDHTC, cần có thống hoạt động tổ chức này, nhằm tạo thành guồng máy hoạt động có hiệu Bên cạnh đó, khủng hoảng kinh tế tồn cầu gióng lên hồi chng cảnh tỉnh cho tất nước giới nói chung Việt nam nói riêng, phải xem lại tự hóa tài nước, đến lúc cần có giám sát thận trọng hệ thống tài quốc gia Sự tự hóa q mức kèm theo hệ thống giám sát tài chưa phát triển tương ứng kinh tế vĩ mô không ổn định nguy xảy khủng hoảng cao Do vậy, với tình hình thực tế Việt Nam nay, tác giả thực đề tài “Nghiên cứu Tự hóa tài Việt Nam giai đoạn hậu khủng hoảng kinh tế toàn cầu” với mong muốn tham gia vào tiếng nói chung tiến trình mở rộng TDHTC Việt Nam giai đoạn Tuy vậy, trình thực hiện, thân tác giả gặp nhiều khó khăn lý luận nhận thức thực tiễn, vấn đề nêu hạn chế khiếm khuyết, mong giúp đỡ Quý thầy cô bạn đọc để việc nghiên cứu đề tài hoàn thiện luan van, khoa luan 101 of 66 tai lieu, document102 of 66 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt Mc Kinnon Ronald I (1995), Trình tự tự hóa kinh tế - Quản lý tài kinh tế chuyển đổi, Nhà xuất trị quốc gia PGS.TS Trần Ngọc Thơ, TS Nguyễn Ngọc Định (2005), Tài quốc tế, NXB Thống kê Nguyễn Thanh Phong (2009), “Năng lực cạnh tranh NHTM Việt Nam điều kiện hội nhập kinh tế quốc tế”, Tạp chí phát triển kinh tế số 223 tháng 5/2009, tr 46 Thời báo kinh tế Việt Nam - Kinh tế 2008 - 2009 Việt Nam giới Thời báo kinh tế Sài Gòn số 20-2009 ngày 07/5/2009 số 21-2009 ngày 14/5/2009 Tạp chí Phát Triển Kinh tế số 224 tháng 6/2009 Chương trình đào tạo kinh tế Fulbright – Tài phát triển Báo tuổi trẻ online Các thơng tin trang web www.tuoitre.com.vn Ngân hàng Nhà nước Việt Nam Các thông tin web www.sbv.gov.vn 10 Tổng Cục Thống Kê Các thông tin web www.gso.gov.vn 11 Nhiều tạp chí kinh tế, tài tờ báo khác có liên quan luan van, khoa luan 102 of 66 tai lieu, document103 of 66 Tiếng Anh 12 Charles Wyplosz (2000), How risk is Financial liberalization in the developing countries, The Technical Group Meeting of the Group of 24, Geneva 13 Reinhart , Carmen and Tokatlidis, Ioannis (2005), Before and after Financial liberalization, University of Maryland 14 Francis A Menezes (1999), Implication of Financial liberalization in India, Swords & Ploughshares - A journal of International Affaires luan van, khoa luan 103 of 66 ... trình tự hóa tài khoản vốn Việt Nam 49 2.4.1 Tiến trình tự hóa tài khoản vốn Việt Nam 49 2.4.2 Kết đạt từ tự hóa tài khoản vốn Việt Nam 50 2.4.3 Những hạn chế từ tự hóa tài khoản... tài khoản vốn Việt Nam 52 2.5 Quá trình tự hóa dịch vụ tài Việt Nam 57 2.5.1 Tiến trình tự hóa dịch vụ tài Việt Nam 57 2.5.2 Kết đạt từ tự hóa dịch vụ tài Việt Nam 61 2.5.3... tai lieu, document24 of 66 15 Linh hồn TDHTC tự hóa lãi suất Ngồi ra, cịn bao gồm: Tự hóa tỷ giá hối đối Tự hóa tài khoản vốn Tự hóa dịch vụ tài 1.1.4.1 Tự hóa lãi suất Tự hóa lãi suất Chính phủ