Tài liệu Chứng Chỉ Lưu Ký Kênh Huy Động Mới Cho Các Doanh Nghiệp Việt Nam

Tài liu, lun of 102 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  LÂM QUỐC CƯỜNG CHỨNG CHỈ LƯU KÝ KÊNH HUY ĐỘNG MỚI CHO CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ CHUYÊN NGÀNH: KINH TẾ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60.31.12 NGƯỜI HƯỚNG DẪN: TS NGUYỄN TẤN HỒNG TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2011 khóa lun, tài liu of 102 Tài liu, lun of 102 MỤC LỤC MỞ ĐẦU CHƢƠNG I: TỔNG QUAN VỀ CHỨNG CHỈ LƢU KÝ VÀ THỰC TIỄN THỊ TRƢỜNG CHỨNG CHỈ LƢU KÝ TRÊN THẾ GIỚI 1.1 TỔNG QUAN VỀ CHỨNG CHỈ LƢU KÝ 1.1.1 Khái niệm 1.1.2 Lợi ích chứng lƣu ký 1.1.2.1 Lợi ích cơng ty phát hành 1.1.2.2 Lợi ích nhà đầu tƣ 1.1.3 Rủi ro phát hành chứng lƣu ký 1.1.4 Cách thức phát hành chứng lƣu ký 1.1.5 Các cấp độ phát hành chứng lƣu ký 11 1.1.6 Giao dịch định giá chứng lƣu ký 13 1.1.7 Hủy chứng lƣu ký 14 1.1.8 Bài học phát hành Chứng lƣu ký cho doanh nghiệp Việt Nam 14 1.1.8.1 Các cơng trình nghiên cứu tác động Chứng lƣu ký đến doanh nghiệp 14 1.1.8.2Bài học phát hành Chứng lƣu ký cho doanh nghiệp Việt Nam 16 1.2 THỰC TIỄN THỊ TRƢỜNG CHỨNG CHỈ LƢU KÝ TRÊN THẾ GIỚI 18 1.2.1 Những điểm bật thị trƣờng chứng lƣu ký năm 2010 19 1.2.2 Thực tiễn hoạt động thị trƣờng chứng lƣu ký 20 1.2.2.1 Hoạt động phát hành chứng lƣu ký 20 1.2.2.1.1 Phát hành chứng lƣu ký có bảo đảm 20 1.2.2.1.2 Sự tăng trƣởng chƣơng trình chứng lƣu ký có bảo đảm 21 1.2.2.2 Xu hƣớng khoản giao dịch chứng lƣu ký 23 1.2.2.3 Xu hƣớng tăng vốn quôc gia thông qua chứng lƣu ký 26 1.2.2.4 Khuynh hƣớng đầu tƣ DRs giới 29 KÊT LUẬN CHƢƠNG I 31 khóa lun, tài liu of 102 Tài liu, lun of 102 CHƢƠNG II: THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG HUY ĐỘNG VỐN VÀ TRIỂN VỌNG ỨNG DỤNG CHỨNG CHỈ LƢU KÝ CHO CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 32 2.1 THỰC TRẠNG TÌNH HÌNH HUY ĐỘNG VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN 32 2.1.1 Tình hình huy động vốn thơng qua phát hành cổ phiếu thị trƣờng chứng khoán 32 2.1.3 Bất cập kênh huy động vốn 38 2.1.4 Đánh giá hiệu sử dụng vốn triển vọng huy động vốn doanh nghiệp niêm yết tƣơng lai 39 2.1.4.1 Đánh giá hiệu sử dụng vốn 39 2.1.4.2 Triển vọng huy động vốn doanh nghiệp niêm yết 43 2.2 CHỨNG CHỈ LƢU KÝ TOÀN CẦU CTCP HOÀNG ANH GIA LAI CHỨNG CHỈ LƢU KÝ ĐẦU TIÊN CỦA VIỆT NAM 45 2.2.1 Giới thiệu Chứng lƣu ký CTCP Hoàng Anh Gia Lai 45 2.2.2 Giao dịch Chứng lƣu ký Hoàng Anh Gia Lai Sở Giao dịch Chứng khốn Ln Đơn 47 2.3 TRIỂN VỌNG ỨNG DỤNG CHỨNG CHỈ LƢU KÝ CHO CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 49 2.3.1 Khảo sát mẫu đánh giá 49 2.3.2 Lấy ý kiến chuyên gia 51 2.3.3 Hành lang pháp lý cho phát hành Chứng chỉ_ lƣu ký Việt Nam 54 KÊT LUẬN CHƢƠNG II 56 CHƢƠNG III: CÁC KIẾN NGHỊ ĐỂ CHỨNG CHỈ LƢU KÝ TRỞ THÀNH KÊNH HUY ĐỘNG VỐN MỚI CHO CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 57 3.1 NHỮNG KIẾN NGHỊ ĐỐI VỚI CÁC CƠ QUAN QUẢN LÝ NHÀ NƢỚC 57 3.1.1 Các kiên nghị mặt kỹ thuật 58 khóa lun, tài liu of 102 Tài liu, lun of 102 3.1.1.1 Nâng cấp công nghệ quản lý Trung tâm Lƣu ký Chứng khoán Việt Nam nhằm hƣớng tới việc cải thiện khả khoản cho thị trƣờng chứng khoán 58 3.1.1.2 Phát triển sản phẩm đầu tƣ để làm phong phú thị trƣờng tạo tiền đề cho phát triển loại hình chứng lƣu ký 61 3.1.1.3 Xác lập vai trò “nhà tạo lập thị trƣờng" Thị_ trƣờng Chứng khoán Việt Nam 64 3.1.1.4 Cải cách thủ tục mở tài khoản, cho phép nâng tỷ lệ sở hữu nhà đầu tƣ nƣớc doanh nghiệp niêm yêt 65 3.1.1.5 Nâng cao lực quản lý Ủy ban Chứng khoán Nhà nƣớc 67 3.1.1.6 Lập "Lịch kiện kinh tê” để công khai thông tin vĩ mô 68 3.1.2 Các kiên nghị mặt pháp lý cho hoạt động phát hành Chứng lƣu ký 69 3.1.2.1 Từng bƣớc xây dựng chuẩn mực kế toán Việt Nam theo chuẩn mực kế toán quốc tế 70 3.1.2.2 Hoàn thiện văn luật liên quan đến việc phát hành chứng khoán nƣớc 71 3.2 NHỮNG KIÊN NGHỊ ĐỐI VỚI DOANH NGHIỆP NIÊM YÊT 72 3.2.1 Minh bạch hố thơng tin doanh nghiệp 72 3.2.2 Nâng cao lực quản trị xây dựng thƣơng hiệu doanh nghiệp 73 3.2.3 Tăng cƣờng tiềm lực tài chính, mở rộng quy mô để trở thành đối tƣợng hấp dẫn hoạt động kêu gọi vốn 75 KÊT LUẬN CHƢƠNG III 76 KẾT LUẬN khóa lun, tài liu of 102 Tài liu, lun of 102 khóa lun, tài liu of 102 Tài liu, lun of 102 khóa lun, tài liu of 102 Tài liu, lun of 102 - Trang - MỞ ðẦU Sự cần thiết ñề tài Thị trường chứng khốn Việt Nam trải qua 10 năm phát triển vai trò to lớn thị trường chứng khoán kinh tế ngày ñược khẳng ñịnh Tuy trải qua nhiều thăng trầm, chưa thực hàn thử biểu kinh tế quốc gia phát triển, thị trường chứng khoán Việt Nam kênh huy ñộng vốn quan trọng kinh tế Khủng hoảng tài tồn cầu 2007 - 2008 để lại hậu to lớn cho kinh tế quốc gia toàn giới tác động lan tỏa có ảnh hưởng khơng nhỏ đến Việt Nam Kinh tế vĩ mơ Việt Nam giai ñoạn hậu khủng hoảng chứa nhiều biến ñộng rủi ro khiến cho thị trường chứng khoán rơi vào trạng thái bi quan chưa phát huy ñược hiệu cần có thị trường chứng khốn thực thụ Bên cạnh đó, yếu từ phía quan quản lý thị trường, yếu nội doanh nghiệp ñã khiến cho niềm tin nhà đầu tư vào thị trường chứng khốn phát triển lành mạnh bị suy giảm ñi nhiều.Từ ñó, khiến cho hoạt ñộng huy ñộng vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán trở nên khó khăn tìm kiếm nguồn lực ñể ñầu tư hỗ trợ cho phát triển Trong bối cảnh đó, việc tìm kiếm kênh huy động vốn thơng qua cơng cụ tài mới, phù hợp với ñiều kiện thực tế doanh nghiệp Việt Nam nói chung, mà cụ thể doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam nói riêng trở nên vơ thiết Vì vây, tơi chọn đề tài “ Chứng lưu ký – Kênh huy ñộng cho doanh nghiệp Việt Nam” làm luận văn bảo vệ học vị Thạc sĩ Kinh tế Nội dung nghiên cứu Luận văn tập trung làm rõ vấn ñề Chứng lưu ký; hoạt ñộng thực tiễn thị trường Chứng lưu ký giới; nêu bật lên khó khăn doanh nghiệp ñang niêm yết việc huy ñộng vốn qua thị trường chứng khoán Việt Nam khả ứng dụng cơng cụ tài khóa lun, tài liu of 102 Tài liu, lun of 102 - Trang - ñể khơi gợi hướng mới, nhìn thị trường tài giới nhằm tìm kiếm nguồn lực phù hợp với ñiều kiện cụ thể doanh nghiệp Luận văn ñi vào lý ñể doanh nghiệp Việt Nam ñi ñến lựa chọn ñịnh phương án tài Thêm vào đó, người đọc tìm thấy số liệu liên quan đến tình hình phát hành giao dịch chứng lưu ký phạm vi toàn giới cơng bố tổ chức tài quy mơ uy tín tồn cầu Từ đó, cung cấp cho người ñọc suy nghĩ triển vọng kênh huy ñộng vốn ñang mở cho doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Phạm vi nghiên cứu Chứng lưu ký lĩnh vực hoàn toàn Việt Nam, tiền lệ vấn đề cịn mẻ sơ khai, quy ñịnh, khung pháp lý lĩnh vực chưa rõ ràng Do vậy, ñề tài tiếp cận dựa sở liệu khách quan thị trường chứng lưu ký phạm vi khu vực giới mà chưa có số liệu minh chứng cụ thể thị trường chứng khoán Việt Nam ðây hạn chế ñề tài liệu định lượng cịn chưa khai thác Ngồi ra, đề tài xem xét việc ứng dụng chứng lưu ký phạm vi doanh nghiệp niêm yết Thị trường chứng khoán Việt Nam Các liệu tập trung chủ yếu vào phân tích hạn chế từ nguồn vốn doanh nghiệp niêm yết thơng qua phát hành cổ phiếu mà khơng sâu vào kênh tài trợ vốn khác Qua đó, gợi mở hướng cho doanh việc tìm kiếm tiếp cận nguồn vốn thị trường quốc tế Mục tiêu nghiên cứu Bằng việc thu thập số liệu phát triển thị trường Chứng Lưu ký giới, luận văn cho thấy lợi ích việc huy ñộng vốn mà doanh nghiệp giới thành cơng thơng qua phương án Thị trường chứng lưu ký thị trường giao dịch sơi động năm 2010 chiếm tỷ trọng không nhỏ danh mục nhà đầu tư giới Trong đó, Việt Nam, cịn vấn đề hồn tồn mới; doanh khóa lun, tài liu of 102 Tài liu, lun of 102 - Trang - nghiệp Việt Nam chưa có điều kiện tiếp xúc tìm hiểu khả huy động vốn thơng qua kênh thị trường tài quốc tế Do đó, mục tiêu nghiên cứu luận văn dựa tảng cơng cụ để xem xét khả mức ñộ phù hợp nguồn lực ñiều kiện doanh nghiệp Việt Nam để ứng dụng thành cơng cơng cụ huy động vốn thị trường quốc tế Phương pháp nghiên cứu nguồn liệu 5.1 Phương pháp nghiên cứu ðề tài sử dụng phương pháp thu thập số liệu thực khảo sát mẫu điều tra; thơng qua đó, thực tổng hợp, phân tích đưa nhận định vấn ñề nghiên cứu 5.2 Nguồn liệu Nguồn liệu trình bày luận văn bao gồm nguồn sơ cấp thứ cấp: - Nguồn sơ cấp: thực khảo sát đối tượng có liên quan để tìm mối quan hệ hiểu biết ñối tượng ñối với vấn ñề nghiên cứu - Nguồn thứ cấp: lấy từ số liệu cơng bố liên quan đến thị trường chứng khốn nước trang web tài tham khảo, trang phân tích tài tổ chức nước giới Kết cấu ñề tài ðề tài xây dựng có kết cấu gồm chương: - Chương I: Tổng quan Chứng lưu ký thực tiễn thị trường Chứng lưu ký giới - Chương II: Thực trạng hoạt ñộng huy ñộng vốn triển vọng ứng dụng Chứng lưu ký cho doanh nghiệp niêm yết Thị trường chứng khoán Việt Nam - Chương III: Các kiến nghị ñể Chứng lưu ký trở thành kênh huy ñộng vốn cho doanh nghiệp niêm yết Thị trường Chứng khốn Việt Nam ðóng góp luận văn “Chứng lưu ký – Kênh huy ñộng cho doanh nghiệp Việt Nam” nghiên cứu thực tiễn nhằm cung cấp nhìn mới, cơng cụ huy động vốn cho chủ thể kinh tế ðây kênh huy ñộng vốn mà quốc khóa lun, tài liu of 102 Tài liu, lun 10 of 102 - Trang - gia thị trường giới thành cơng thời gian qua; ñặc biệt năm 2010 Luận văn cung cấp thơng tin hữu ích cần thiết ñể hiểu rõ cách thức hoạt ñộng, lợi ích chứng lưu ký, mạnh công cụ bước phát triển vượt bậc thị trường chứng lưu ký giới thời gian qua Từ đó, giúp xây dựng điều kiện cần thiết để ứng dụng cơng cụ ñiều kiện thực tiễn Việt Nam khơi thông nguồn vốn cho mục tiêu phát triển kinh tế khóa lun, tài liu 10 of 102 Tài liu, lun 11 of 102 - Trang - CHƯƠNG I: TỔNG QUAN VỀ CHỨNG CHỈ LƯU KÝ VÀ THỰC TIỄN THỊ TRƯỜNG CHỨNG CHỈ LƯU KÝ TRÊN THẾ GIỚI 1.1 TỔNG QUAN VỀ CHỨNG CHỈ LƯU KÝ 1.1.1 Khái niệm Chứng lưu ký (Depositary Receipts - DRs) chứng chứng nhận quyền sở hữu nhóm cổ phiếu phổ thơng sở cơng ty đại chúng thị trường chứng khốn nước ngồi Các doanh nghiệp phát hành DRs nhằm mục đích tăng vốn, tạo hội tiếp cận với thị trường vốn quốc tế; đa dạng hố cấu cổ đơng thuộc nhiều quốc gia; quảng bá thương hiệu gia tăng uy tín thị trường quốc tế; tăng tính khoản cho cổ phiếu sở… DRs ñược tạo ñể giúp nhà ñầu tư mua cổ phần cơng ty nước ngồi mà khơng cần phải lo lắng khác biệt tiền tệ, nguyên tắc kế toán, rào cản ngôn ngữ quốc gia; vấn ñề khác liên quan ñến rủi ro ñầu tư trực tiếp vào loại chứng khoán nước ngồi Nhu cầu việc đầu tư vào DRs nhà ñầu tư cá nhân tổ chức năm gần ñây ngày cao, xuất phát mong muốn đa dạng hóa danh mục đầu tư, giảm thiểu rủi ro ñầu tư quốc tế cách hiệu Trong hầu hết nhà đầu tư nhận lợi ích việc đa dạng hóa tồn cầu, họ hiểu trở ngại hữu ñầu tư trực tiếp vào thị trường nước Những trở ngại bao gồm việc tốn giao dịch khơng hiệu quả, dịch vụ lưu ký khơng đảm bảo chi phí hốn đổi tiền tệ, DRs khắc phục nhiều trở ngại cố hữu vấn ñề hoạt ñộng lưu ký ñầu tư quốc tế Chứng lưu ký bao gồm nhiều kiểu: - Chứng lưu ký toàn cầu (Global Depositary Receipts - GDRs) - Chứng lưu ký kiểu Mỹ (American Depositary Receipts - ADRs) - Chứng lưu ký kiểu Châu Âu (European Depositary Receipts - EDRs)… khóa lun, tài liu 11 of 102 Tài liu, lun 12 of 102 - Trang - Mặc dù chứng lưu ký kiểu Mỹ (ADRs) loại hình DRs xuất ñầu tiên phổ biến giai ñoạn trước; thời gian gần ñây, số lượng chương trình chứng lưu ký tồn cầu (GDRs) ñã vượt qua ADRs Do nhu cầu nhà ñầu tư ngày ña dạng, mong muốn quảng bá cổ phiếu doanh nghiệp phát hành khơng phạm vi Mỹ, mà cịn Châu Âu, khu vực khác Ngoài ra, tiết kiệm chi phí thời gian phát hành, ñặc biệt Sở giao dịch chứng khốn Ln ðơn Luxembourg Bên cạnh đó, GDRs giúp nhà phát hành thực huy ñộng thêm vốn thị trường Mỹ, Châu Âu thị trường tài giới nên loại hình GDRs ngày phát triển Tuy nhiên, phạm vi luận văn trọng ñến chứng lưu ký kiểu Mỹ (ADRs) ñại diện chung cho loại hình chứng lưu ký tính phổ biến tiên phong loại hình thị trường đầu tư quốc tế Thêm vào đó, định chế tài lớn, đóng vai trị ngân hàng lưu ký cho việc phát hành DRs thị trường quốc tế chủ yếu ñặt Mỹ Hiện nay, có bốn định chế tài lớn chi phối thị trường DRs, bao gồm: J.P Morgan Chase &Co, Citigroups, Bank of NewYork Mellon Deutsche Bank ADRs ñầu tiên J.P Morgan Chase & Co phát hành vào năm 1927, giúp cho nhà ñầu tư Mỹ dễ dàng việc đầu tư vào cơng ty bán lẻ Anh Selfridge ADRs chứng khốn chuyển nhượng Mỹ, ñại diện cho cổ phần cơng ty đại chúng nước ngồi niêm yết thị trường chứng khoán Mỹ hay thị trường OTC ADRs niêm yết, tốn giao dịch USD, thực chi trả cổ tức USD giao dịch loại chứng khốn Mỹ Các cơng bố thơng tin liên quan đến ADRs tiếng Anh Một ADRs ñại diện nhiều cổ phiếu sở; giá cổ phiếu cao, ADRs đại diện phần cổ phiếu, để giúp cho ADRs có mức giá ban đầu vừa phải, vùng giá chứng khoán khóa lun, tài liu 12 of 102 Tài liu, lun 13 of 102 - Trang - tương tự sàn giao dịch nơi ADRs ñược niêm yết Tỷ lệ cổ phần sở với ADRs từ 100.000:1 đến 1:100 1.1.2 Lợi ích chứng lưu ký Hiện nay, có 2.200 chương trình chứng lưu ký phát hành cơng ty từ 70 quốc gia tồn giới Việc thiết lập phát hành chương trình chứng lưu ký tạo nhiều thuận lợi cho cơng ty ngồi nước Mỹ Những lý yếu để doanh nghiệp thực phát hành chương trình chứng lưu ký chia thành hai mối quan tâm chính: vốn huy động ñược quảng bá thương hiệu Các lợi ích mà chứng lưu ký tạo bao gồm lợi ích bản: lợi ích phía cơng ty phát hành lợi ích nhà ñầu tư chứng lưu ký 1.1.2.1 Lợi ích ñối với công ty phát hành Mở rộng thị phần thông qua tiếp cận với nhà ñầu tư mới, giúp sở cổ đơng hữu phong phú hơn, giúp cổ phiếu khoản làm tăng ổn định giá cổ phiếu Tăng cường tính minh bạch hình ảnh cho sản phẩm, dịch vụ cơng cụ tài cơng ty thị trường nước Tạo chế linh hoạt cho việc huy ñộng vốn phương tiện phổ biến cho thương vụ sáp nhập mua lại Cho phép nhân viên Mỹ chi nhánh cơng ty nước ngồi thực ñầu tư dễ dàng vào công ty mẹ ðối với doanh nghiệp Việt Nam, lợi ích lớn mà chương trình Chứng lưu ký mang lại khả huy ñộng ñược nguồn vốn quốc tế với quy mô không hạn chế mà không cần phải ñáp ứng tiêu chuẩn ngặt nghèo phương thức huy ñộng vốn qua kênh khác Do ñặc thù phát hành Chứng lưu ký bao gồm nhiều cấp ñộ khác nhau, mà với cấp ñộ, nhà phát hành linh hoạt để vận dụng khả có để đáp ứng tiêu chuẩn huy ñộng vốn cách linh hoạt ðây lợi ñiểm lớn mà DRs mang lại cho nhà phát hành Chứng lưu ký mà doanh nghiệp Việt Nam tận dụng khóa lun, tài liu 13 of 102 Tài liu, lun 14 of 102 - Trang - 1.1.2.2 Lợi ích nhà ñầu tư Càng ngày, nhà ñầu tư nhắm đến mục đích đa dạng hóa danh mục ñầu tư phạm vi quốc tế Tuy nhiên, trở ngại việc tốn khơng độc lập, chuyển ñổi tiền tệ tốn kém, dịch vụ lưu ký không ñáng tin cậy, lưu lượng thông tin nghèo nàn, tập quán thị trường xa lạ, tục lệ thuế rườm rà sách đầu tư nội ngăn cản tổ chức nhà ñầu tư mạo hiểm ñầu tư bên thị trường ñịa phương họ DRs khắc phục nhược điểm việc cung cấp tiện ích sau cho nhà ñầu tư: DRs ñược niêm yết USD tốn cổ tức tiền lãi USD Có thể đa dạng hố mà khơng gặp phải nhiều trở ngại; qua đó, quỹ tương hỗ, quỹ hưu trí tổ chức khác mua nắm giữ chứng khốn bên ngồi thị trường địa phương họ Loại bỏ loại phí lưu ký chứng khốn nước ngồi, DRs có khả giúp cho nhà ñầu tư tiết kiệm nhiều chi phí so với việc đầu tư nước ngồi Phương thức giao dịch, toán bù trừ quen thuộc DRs khoản cung cầu điều chỉnh cách phát hành huỷ bỏ DRs tương ứng Có thể chuyển đổi thành USD loại ngoại tệ khác cho việc chi trả cổ tức phân phối tiền mặt khác Cho phép quy ñổi thành chứng khoán sở huỷ niêm yết DRs Cho phép người sở hữu DRs có quyền bình thường cổ đơng sở hữu cổ phiếu sở: quyền nhận cổ tức, quyền biểu 1.1.3 Rủi ro phát hành chứng lưu ký Sự hội nhập tài ngày sâu rộng tổ chức phát hành chứng lưu ký khiến cho biến ñộng bất thường thị trường quốc tế tác ñộng cách tiêu cực ñến giá trị thị trường nội ñịa tổ chức phát hành Trong q trình tồn cầu hóa hội nhập tài chính, lệ thuộc lẫn thị trường ngày tăng lên cách rõ nét Tuy nhiên, thị trường tài lớn giới Mỹ, Châu Âu đóng vai trị thị trường dẫn dắt Và tất khóa lun, tài liu 14 of 102 Tài liu, lun 15 of 102 - Trang - yếu, biến ñộng bất thường thị trường đóng vai trị Trung tâm tài làm ảnh hưởng nặng nề ñến thị trường khác, ñặc biệt thị trường Do đó, biến động xảy ra, giá cổ phiếu sở tổ chức phát hành chứng lưu ký thị trường nội địa bị tác động liên thơng cách tiêu cực Bên cạnh đó, việc phát hành chứng lưu ký huy ñộng vốn thị trường quốc tế địi hỏi doanh nghiệp phải đáp ứng tiêu chuẩn công bố thông tin thị trường cách nghiêm túc chuyên nghiệp Tổ chức phát hành phải liên tục trì việc cơng bố thơng tin cách đầy đủ rõ ràng theo quy ñịnh cụ thể Nên, lơ hay thiếu chuyên nghiệp việc quản trị chế cơng bố thơng tin, quan hệ cổ đơng làm cho doanh nghiệp dễ dàng đánh hình ảnh mắt nhà ñầu tư quốc tế… 1.1.4 Cách thức phát hành chứng lưu ký ADRs ñược phát hành tạo nhà ñầu tư Mỹ ñịnh ñầu tư vào cơng ty ngồi nước Mỹ Các nhà ñầu tư liên hệ với môi giới họ ñể thực giao dịch Các nhà môi giới, thông qua văn phịng quốc tế họ thơng qua nhà mơi giới địa phương thị trường cơng ty phát hành (có cổ phiếu mà họ muốn mua), thực mua cổ phần sở yêu cầu cổ phiếu ñược giao cho ñơn vị giám sát ngân hàng lưu ký nước Các nhà môi giới thực giao dịch chuyển ñổi USD nhận ñược từ nhà ñầu tư Mỹ thành ngoại tệ tương ứng trả tiền cho môi giới ñịa phương ñối với cổ phiếu ñã mua Vào ngày giao dịch, cổ phiếu ñược giao cho ngân hàng giám sát; ngân hàng giám sát thơng báo cho ngân hàng lưu ký Sau có thơng báo, ADRs phát hành phân phối lại cho nhà mơi giới ban đầu Các nhà mơi giới phân phối lại ADRs cho nhà ñầu tư Các nhà đầu tư có ADRs cách mua ADRs hữu, mà khơng cần phải có ñợt phát hành Chúng ta tóm lược quy trình thực phát hành chương trình ADRs sau: khóa lun, tài liu 15 of 102 Tài liu, lun 16 of 102 - Trang 10 - QUY TRÌNH PHÁT HÀNH ADRs Hình 1.1: Các bước phát hành ADRs Nhà ñầu tư Thị trường Mỹ 2(a) Mơi giới 2(b) Mơi giới địa phương Thị trường nội ñịa Ngân hàng lưu ký Ngân hàng giám sát Bước 1: Nhà ñầu tư Mỹ liên hệ với mơi giới để mua ADRs Bước 2(a): Mơi giới mua ADRs có sẵn thị trường Mỹ, chuyển nhượng cho nhà ñầu tư Hoặc… Bước 2(b): Mơi giới Mỹ liên hệ với Mơi giới địa phương thị trường nội địa Bước 3: Mơi giới ñịa phương mua cổ phần nhà phát hành thị trường nội địa Bước 4: Mơi giới ñịa phương lưu ký cổ phần sở Ngân hàng giám sát Bước 5: Ngân hàng giám sát thông báo cho Ngân hàng lưu ký phát hành ADRs Bước 6: Ngân hàng lưu ký phát hành ADRs chuyển cho mơi giới nhà đầu tư Bước 7: Mơi giới chuyển nhượng ADRs cho nhà ñầu tư khóa lun, tài liu 16 of 102 Tài liu, lun 17 of 102 - Trang 11 - 1.1.5 Các cấp ñộ phát hành chứng lưu ký DRs phát hành dạng khơng bảo đảm có bảo đảm DRs khơng bảo đảm phát hành nhiều ngân hàng lưu ký ñể đáp ứng nhu cầu thị trường, khơng có thỏa thuận thức với cơng ty DRs có bảo ñảm ñược phát hành nhiều cấp ñộ khác nhau, ñược giao dịch thị trường khác nhau, ñược phát hành ngân hàng lưu ký, định cơng ty phát hành dạng Hợp ñồng lưu ký hay Hợp ñồng dịch vụ DRs có bảo đảm cho phép tổ chức phát hành kiểm sốt việc phát hành ngân hàng lưu ký, khả linh hoạt ñể niêm yết thị trường chứng khoán Mỹ châu Âu khả huy động vốn Chứng lưu ký có bảo ñảm cấp I (ADRs cấp I) Chứng lưu ký có bảo đảm cấp I (gọi tắt ADRs cấp I) phương pháp đơn giản để cơng ty tiếp cận thị trường vốn Mỹ thị trường vốn khác ADRs cấp I ñược giao dịch thị trường OTC Mỹ với giá công bố trang Pink Sheet số Sở giao dịch bên nước Mỹ Việc phát hành ADRs cấp I khơng u cầu đăng ký đầy đủ với Ủy ban Chứng khoán Mỹ (Securities & Exchange Commission – SEC) cơng ty khơng cần phải có báo cáo tài theo Chuẩn mực kế tốn chung Mỹ (Generally Accepted Accounting Principles - GAAP) cung cấp đầy đủ Bảng cơng bố thơng tin cho Ủy ban Chứng khoán (UBCK) Mỹ Về bản, chương trình ADRs cấp I cho phép cơng ty tận dụng lợi ích việc giao dịch chứng khốn cách rộng rãi mà khơng cần phải thay ñổi chế ñộ báo cáo hành Thị trường ADRs cấp I phân khúc thị trường phát triển nhanh thị trường ADRs ða số chương trình phát hành ADRs có bảo đảm chương trình ADRs cấp I Ngồi ra, lợi ích việc đầu tư ADRs, khơng có bất thường cơng ty có - 15% vốn cổ phần giao dịch hình thức ADRs Nhiều cơng ty ña quốc gia tiếng ñã phát hành chương trình ADRs ða số cơng ty bắt đầu với chương trình ADRs cấp I sau ñó nâng cấp thành Cấp II (cho phép niêm yết) Cấp III (cho phép huy động thêm vốn) khóa lun, tài liu 17 of 102 Tài liu, lun 18 of 102 - Trang 12 - Chứng lưu ký có bảo đảm cấp II cấp III (ADRs cấp II III) Các cơng ty có nhu cầu niêm yết ADRs họ sở giao dịch chứng khoán Mỹ (NASDAQ, American hay New York) nhằm phục vụ nhu cầu tăng vốn thực việc mua lại cách sử dụng cổ phần sử dụng ADRs cấp II cấp III Chương trình ADRs cấp II cấp III yêu cầu doanh nghiệp phải ñăng ký với UBCK tuân thủ tiêu chuẩn áp dụng GAAP Những loại ADRs ñược niêm yết số Sở Giao dịch Chứng khốn (SGDCK) bên ngồi nước Mỹ ADRs cấp II ñược niêm yết chứng khoán SGDCK khác khơng cho phép huy động thêm vốn Chương trình ADRs cấp III thu hút ñược nhiều quan tâm từ nhà đầu tư Mỹ cho phép nhà phát hành huy động thêm vốn Nói chung, cơng ty phát hành lựa chọn Chương trình ADRs cấp II cấp III thu hút ñược ý số lượng ñáng kể nhà đầu tư Mỹ Chương trình phát hành ADRs hạn chế chuyển nhượng: Các công ty muốn cổ phiếu họ giao dịch nước ngồi giới hạn số nhà đầu tư định họ phát hành chương trình ADRs hạn chế chuyển nhượng Có hai quy định UBCK Mỹ cho phép phát hành loại cổ phiếu này: quy ñịnh 144A quy định S Các chương trình ADRs hoạt động chi phối hai quy ñịnh chiếm ñến gần 30% tổng số ADRs ñược phát hành Quy định 144A: cơng ty muốn phát hành ADRs theo hình thức thực phát hành cổ phiếu riêng lẻ Các cổ phần cổ phần bị hạn chế chuyển nhượng ñược phát hành riêng cho “nhà ñầu tư tổ chức chuyên nghiệp” (Qualified Institutional Buyers - QIBs) Mỹ ñược giao dịch tổ chức Các cổ ñông ñại chúng Mỹ thường không ñược phép ñầu tư vào loại ADRs Hầu hết chúng ñược lưu ký thông qua “Trung tâm lưu ký Thanh tốn bù trừ” (Depositary Trust & Clearing Corporation; vậy, có thơng tin cơng ty phát hành khóa lun, tài liu 18 of 102 Tài liu, lun 19 of 102 - Trang 13 - Quy ñịnh S: phương thức khác ñể hạn chế chuyển nhượng ADRs ñối với nhà ñầu tư Mỹ phát hành chúng chi phối quy ñịnh S - UBCK Mỹ Quy ñịnh cho phép cổ phần khơng cần phải đăng ký với quan chứng khoán Mỹ Các cổ phần ñược ñăng ký phát hành cho nhà đầu tư bên ngồi nước Mỹ Do đó, nhà đầu tư Mỹ khơng thể mua, nắm giữ hay giao dịch cổ phần ñược phát hành quy ñịnh S Các ADRs bị chi phối quy định S kết hợp với ADRs cấp I sau thời gian hạn chế chuyển nhượng ñã hết nhà phát hành định thực điều 1.1.6 Giao dịch, ñịnh giá chứng lưu ký Sau ADRs ñược phát hành, chúng giao dịch giống chứng khốn khác Mỹ, chúng ñược tự bán cho nhà ñầu tư khác ADRs bán cho nhà đầu tư Mỹ cách chuyển nhượng từ người nắm giữ ADRs (người bán) ñến người nắm giữ ADRs khác (người mua), ñây giao dịch nội thị trường Một giao dịch nội thị trường tốn theo cách thức giống mua chứng khoán khác Mỹ: toán USD vào ngày làm việc thứ ba sau ngày giao dịch thường thông qua “Cơng ty tốn bù trừ” (Depositary Trust Company - DTC) Giao dịch nội thị trường chiếm khoảng 95% tất giao dịch ADRs thị trường Khi thực giao dịch ADRs, mơi giới tìm kiếm để có giá tốt cách so sánh giá ADRs (bằng USD) với giá (bằng USD) tương ñương với số cổ phần thực tế thị trường địa phương Mơi giới mua, bán thị trường cung cấp cho họ giá tốt nhất, họ làm ba cách: phát hành ADRs mới, chuyển nhượng ADRs hữu huỷ bỏ ADRs Ví dụ, giá cổ phiếu thực tế thị trường ñịa phương $12,28/ cổ phiếu ADRs ñược bán giá $12,30, người môi giới mua cổ phần phát hành ADRs cho ñến giá cổ phần phổ thơng tăng đến $12,30, mà khóa lun, tài liu 19 of 102 Tài liu, lun 20 of 102 - Trang 14 - nhà môi giới cần mua bán ADRs hữu lưu hành thị trường Các nhà mơi giới giữ lượng cổ phiếu gốc trường hợp giá giao dịch thị trường ñịa phương không hợp lý Việc mua bán liên tục chứng lưu ký thị trường dẫn ñến việc chênh lệch giá thị trường ñịa phương Mỹ mức tối thiểu Kết là, khoảng 95 % giao dịch ADRs thực theo hình thức giao dịch nội thị trường Mỹ không liên quan ñến việc phát hành huỷ bỏ ADRs 1.1.7 Huỷ chứng lưu ký Khi nhà đầu tư muốn bán ADRs, họ thơng báo cho nhà mơi giới Các nhà mơi giới bán chứng lưu ký thị trường Mỹ thông qua giao dịch nội thị trường bán cổ phiếu bên ngồi nước Mỹ, thơng thường vào thị trường địa phương thơng qua giao dịch qua biên giới Trong giao dịch qua biên giới, môi giới, thơng qua văn phịng quốc tế họ thơng qua nhà mơi giới địa phương công ty, bán cổ phiếu trở lại vào thị trường ðể toán giao dịch, nhà môi giới Mỹ nộp lại ADRs cho ngân hàng lưu ký ñịnh phân phối cổ phần trở lại thị trường ñịa phương Ngân hàng lưu ký hủy bỏ ADRs hướng dẫn ngân hàng giám sát ñể trả cổ phiếu phân phối chúng ñến nhà mơi giới địa phương - người mua cổ phiếu Các nhà mơi giới xếp để chuyển ñổi ngoại tệ sang USD ñể toán cho người giữ ADRs 1.1.8 Bài học phát hành Chứng lưu ký cho doanh nghiệp Việt Nam 1.1.8.1 Các cơng trình nghiên cứu tác động Chứng lưu ký đến doanh nghiệp Có nhiều cơng trình nghiên cứu khoa học giới nhắm đến xem xét tác ñộng việc phát hành DRs ñến tình hình hoạt động doanh nghiệp Những cơng trình nghiên cứu, khảo sát phần lớn nhà nghiên cứu tập trung vào việc xem xét hiệu hoạt ñộng doanh nghiệp thời gian sau phát hành năm sau Luận văn ñưa vào nghiên cứu xem xét số cơng trình sau đây: khóa lun, tài liu 20 of 102 Tài liu, lun 21 of 102 - Trang 15 - Korczak Bohl (2003) nghiên cứu việc niêm yết DRs doanh nghiệp Cộng Hồ Séc, Hungary, Ba Lan thị trường chứng khốn nước ngồi giai đoạn 1995-2001 cho thấy: Giá trị công ty tăng 25% (giá cổ phiếu cơng ty thị trường nội địa tăng) thời gian phát hành DRs nhà ñầu tư kỳ vọng vào kiện phát hành thành công doanh nghiệp Thanh khoản cải thiện doanh số giao dịch DRs thị trường nước ngồi thu hút thêm nhà ñầu tư quan tâm ñến doanh nghiệp Các số doanh thu bình quân thị trường nội địa tăng 34% uy tín thương hiệu doanh nghiệp ñược củng cố Nghiên cứu Errunza Miller (2000): khảo sát biến ñộng lợi nhuận 97 công ty phát hành DRs thị trường Mỹ cho thấy: Tại thị trường nổi: lợi nhuận doanh nghiệp lạc quan dài hạn doanh nghiệp bị phân bổ nguồn lực nhiều việc trì mối quan hệ cổ đơng khơng thể trì việc điều hành cơng ty tăng trưởng tương ứng với khả tăng trưởng vốn huy ñộng ñược Tại thị trường phát triển: lợi nhuận khả quan ngắn hạn lẫn dài hạn tận dụng ñược ưu hội nhập tài kỹ quản trị chun nghiệp Do đó, áp lực kéo giảm hiệu doanh nghiệp so với quy mơ khơng đáng kể Foester Karolyi (2000): Khảo sát 333 công ty 35 quốc gia Mỹ Latin, Châu Á, Châu Âu thực huy ñộng vốn Mỹ cho thấy: Trong năm sau thực phát hành niêm yết DRs doanh nghiệp hoạt động hiệu so với trước Nguyên nhân doanh nghiệp từ xuất phát từ thị trường nội địa có tiêu chuẩn kế tốn thấp khả trì việc cơng bố thơng tin theo quy định cịn yếu Do đó, có số doanh nghiệp hưởng lợi từ việc phát hành niêm yết DRs khơng phải tồn doanh nghiệp khóa lun, tài liu 21 of 102 Tài liu, lun 22 of 102 - Trang 16 - Nghiên cứu Irina I Zayachuk ñối với quốc gia ðông Âu cho kết gần giống với nghiên cứu Korczak Bohl năm 2003 Foester Karolyi năm 2000 cho thấy: Các doanh nghiệp thị trường có lợi nhuận khả quan giai ñoạn phát hành DRs trở nên khả quan dài hạn Bên cạnh đó, giá trị thị trường doanh nghiệp ñược khảo sát giảm từ năm thứ hai trở ñi sau phát hành DRs Ngun nhân tượng giải thích nguồn vốn từ việc phát hành DRs ñược ñánh giá nguồn vốn ñầu tư gián tiếp, tác ñộng trực tiếp ñến giá trị doanh nghiệp thời gian ngắn Nhưng nguồn vốn không thực tài trợ cho hoạt động doanh nghiệp cịn thiếu ban quản trị kinh nghiệm để đưa doanh nghiệp tăng trưởng tương ứng với tốc ñộ tăng trưởng vốn Nhìn chung, nghiên cứu tác động DRs tình hình hoạt động doanh nghiệp có hai khuynh hướng chính: - Tác động tích cực ngắn hạn: khả sinh lời, tăng trưởng giá trị tài sản, dịng vốn đầu tư trực tiếp, giá trị vốn hóa doanh nghiệp,… - Tác ñộng tiêu cực dài hạn (nhất quốc gia thuộc khu vực thị trường nổi): doanh nghiệp tận dụng lợi ngắn hạn ñể xây dựng chiến lược phát triển hợp lý cải thiện hiệu hoạt động dài hạn Ngồi ra, khác biệt thị trường khác nhau: tỷ lệ lạm phát, tốc ñộ tăng trưởng GDP kinh tế, tiêu chuẩn kế tốn…đã gây nên tác ñộng khác biệt Nhưng khác biệt không nằm xu hướng 1.1.8.2 Bài học phát hành Chứng lưu ký cho doanh nghiệp Việt Nam Theo nghiên cứu thực tiễn tác giả thị trường quốc gia thuộc châu lục giới, doanh nghiệp Việt Nam rút học kinh nghiệm cho có ý định thực huy động vốn thơng qua cơng cụ thị trường tài quốc tế sau: khóa lun, tài liu 22 of 102 Tài liu, lun 23 of 102 - Trang 17 - Trước mắt, việc phát hành huy động vốn thơng qua Chứng lưu ký ñược ñánh giá tương ñối phù hợp với doanh nghiệp Việt Nam Tuy nhiên, khơng phải doanh nghiệp có khả huy động vốn thành cơng thơng qua cơng cụ tài ðiều tùy thuộc nhiều vào tiềm lực thực tế doanh nghiệp Việc phát hành Chứng lưu ký giúp cho doanh nghiệp Việt Nam huy ñộng ñược nguồn vốn tài trợ cho hoạt ñộng doanh nghiệp thị trường tài giới mà khơng cần phải đáp ứng tiêu chuẩn ngặt nghèo niêm yết cổ phiếu hay kênh huy động vốn khác Do đó, lợi mà doanh nghiệp tận dụng Việc phát hành thành công Chứng lưu ký ñem ñến cho doanh nghiệp uy tín giúp khẳng định thương hiệu doanh nghiệp thị trường quốc tế Thông qua nguồn tài trợ này, doanh nghiệp tạo động lực cho hoạt ñộng giai ñoạn hữu vài năm tới Tuy nhiên, khả trì ñược tăng trưởng hoạt ñộng kinh doanh tương xứng với tốc ñộ tăng trưởng huy ñộng vốn phải ñòi hỏi khả quản trị doanh nghiệp tốt Do đó, khơng phải doanh nghiệp tận dụng thành công nguồn vốn mà họ huy ñộng ñược ñể tạo sức bật cho doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp khơng có chiến lược tầm nhìn khả bị tụt hậu không tận dụng hiệu nguồn lực kéo lùi doanh nghiệp ðối với doanh nghiệp Việt Nam, cần ñặc biệt lưu ý phát hành chứng lưu ký Khi cấu cổ đơng trở nên phức tạp hơn: bao gồm sở cổ đơng hữu nước nhà ñầu tư ñộng thị trường tài lớn buộc doanh nghiệp phải đầu tư nhiều hiệu cho công tác quan hệ cổ ñông công bố thông tin Vấn ñề minh bạch thơng tin ln đặt lên hàng đầu thị trường tài lớn Bên cạnh đó, doanh nghiệp phải liên tục cơng bố trì mối quan hệ cổ đơng mức độ định khơng lơ trước ðây yếu tố quan trọng mà doanh nghiệp cần phải tự ý thức xây dựng ñể bảo vệ giữ gìn thương hiệu khóa lun, tài liu 23 of 102 Tài liu, lun 24 of 102 - Trang 18 - 1.2 THỰC TIỄN THỊ TRƯỜNG CHỨNG CHỈ LƯU KÝ TRÊN THẾ GIỚI Chứng lưu ký cơng cụ tài có tăng trưởng mạnh mẽ q trình tồn cầu hóa, đặc biệt thị trường Các thập kỷ trước ñã chứng kiến tăng trưởng vượt bậc loại hình đầu tư thị trường chứng khốn tồn cầu Năm 1990, có 352 chương trình phát hành chứng lưu ký có đảm bảo 24 quốc gia ðến cuối năm 1999, số ñã tăng lên 1.800 chương trình 78 quốc gia Có 50% quốc gia có chương trình chứng lưu ký ñược phát hành quốc gia thuộc thị trường Và cịn khoảng 520 chương trình số ñược giao dịch thị trường OTC Trong giai đoạn 1990 - 1999, có khoảng 133 tỷ USD ñược huy ñộng thông qua phát hành DRs Nhưng ñến giai ñoạn 2000 ñến nay, ñối mặt với khủng hoảng kinh tế tồn cầu, hoạt động phát hành giao dịch chứng lưu ký có phát triển ñáng ghi nhận Từ số 1.800 chương trình chứng lưu ký vào cuối năm 1999, tăng lên 2.220 chương trình 121 quốc gia Với tổng số vốn huy ñộng ñược giai ñoạn ước ñạt 236 tỷ USD, gần gấp ñôi giá trị so với thập niên trước Các thị trường tiếp tục thu hút dòng vốn ñầu tư quốc tế chương trình chứng lưu ký liên tiếp phát hành thành cơng Trong năm 2010, chịu tác ñộng hậu khủng hoảng kinh tế xáo trộn vĩ mô phạm vi tồn cầu: nợ cơng Châu Âu, sách thắt chặt tiền tệ thị trường nổi, việc rút lại gói kích thích kinh tế…; chứng lưu ký công cụ tài phổ biến cho nhà đầu tư doanh nghiệp phát hành giới Năm 2010 năm chứng kiến kỷ lục thời ñại giao dịch DRs: khối lượng giao dịch ñạt 150 tỷ DRs, giá trị giao dịch ñạt 3.400 tỷ USD Các doanh nghiệp phát hành Trung Quốc Ấn ðộ tiếp tục chiếm lĩnh thị trường IPO (Initial Public Offer) với số lượng kỷ lục thương vụ Trong đó, Hồng Kơng, Ấn ðộ, Brazil Nga không ngừng tung chương trình DRs để tiếp cận thị trường vốn quốc tế khóa lun, tài liu 24 of 102 Tài liu, lun 25 of 102 - Trang 19 - 1.2.1 Những ñiểm bật thị trường chứng lưu ký năm 2010 Khối lượng giao dịch DRs tăng 11% so với năm 2009, từ 135 tỷ DRs lên 150 tỷ DRs) Giá trị giao dịch DRs tăng 24% so với năm 2009, từ 2.800 tỷ USD lên 3.400 tỷ USD Theo số liệu thống kê Cục dự trữ liên bang Mỹ, nhà ñầu tư Mỹ nắm giữ 4.100 tỷ USD chứng khốn nước ngồi vào quý năm 2010, tăng 100 tỷ USD so với quý năm 2009 Theo thống kê J.P Morgan, đầu tư tồn cầu vào DRs ước tính đạt 1.100 tỷ USD vào cuối năm 2010 Có 121 cơng ty 20 quốc gia phát hành thành cơng chương trình DRs có đảm bảo năm 2010, nâng tổng số chương trình DRs có đảm bảo tồn cầu lên 2.220 chương trình Có 21,9 tỷ USD vốn ñược huy ñộng thông qua phát hành DRs năm 2010, tăng 3,8 tỷ USD so với 18,1 tỷ USD ñược huy ñộng năm 2009 Nhóm quốc gia BRIC (Brazil, Nga, Ấn ðộ, Trung Quốc) tiếp tục thống trị việc huy ñộng vốn, chiếm 90% thương vụ tăng vốn năm 2010 81 tổ chức phát hành tăng vốn ñã huy ñộng ñược 7,9 tỷ USD năm 2010 thông qua việc niêm yết lần ñầu NewYork, Luxembourg, London, Paris, Singapore, so với 28 ñợt phát hành tăng vốn ñạt 8,6 tỷ USD năm 2009 Có 25 tổ chức phát hành hữu ñã huy ñộng ñược 14 tỷ USD thơng qua đợt phát hành tăng vốn năm 2010, tăng 47% giá trị so với năm 2009 (35 nhà phát hành huy ñộng ñược thêm 9,5 tỷ USD) Mỹ thị trường hấp dẫn ñể huy ñộng vốn DRs nguồn vốn 75% (16.5 tỷ USD) tổng số vốn 21.9 tỷ USD huy ñộng ñược năm 2010 Tháng 9/2010, Petrobras (Brazil) ñã huy ñộng ñược thêm 10 tỷ USD thông qua việc phát hành ADRs tăng vốn ðây thương vụ huy ñộng vốn lớn lịch sử JP Morgan ngân hàng lưu ký cho Petrobras Tháng 10/2010, Sở Giao dịch Chứng khốn Singapore (SGX) giới thiệu giao dịch ADRs niêm yết Mỹ bảng niêm yết tồn cầu Singapore Giai đoạn khóa lun, tài liu 25 of 102 Tài liu, lun 26 of 102 - Trang 20 - ñầu bao gồm 19 tổ chức phát hành châu Á từ Hong Kong Trung Quốc Chương trình DRs tổ chức phát hành từ thị trường châu Á khác ñược dự kiến ñược giới thiệu tương lai gần 1.2.2 Thực tiễn hoạt ñộng thị trường chứng lưu ký 1.2.2.1 Hoạt ñộng phát hành chứng lưu ký 1.2.2.1.1 Phát hành chứng lưu ký có bảo ñảm Trong năm 2010, doanh nghiệp thuộc 32 quốc gia phát hành thành cơng 151 chương trình chứng lưu ký có đảm bảo, tăng 46 chương trình so với năm 2009 Tổng cộng, có 39 tổ chức phát hành ñã ñược niêm yết DRs Sở giao dịch thống Mỹ, tăng gần gấp lần so với năm 2009 Qua đó, có 43 tổ chức phát hành khác chọn niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Châu Âu Châu Á; đó, có 34 tổ chức chọn niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Luxembourg 60 tổ chức phát hành khác 23 quốc gia ñã bắt ñầu thực giao dịch thị trường OTC Mỹ Các chương trình DRs cịn lại niêm yết SGDCK Ln ðơn, SGDCK Singapore thị trường OTC khác Hình 1.2: Phát hành DRs có bảo đảm (theo loại) (Nguồn: BNY Mellon) Các doanh nghiệp thuộc khu vực Châu Á – Thái Bình Dương đánh giá ñộng năm 2010 phát hành 92 chương trình mới, tăng trưởng đột biến chiếm 61% tổng số chương trình năm 2010 phạm vi tồn khóa lun, tài liu 26 of 102 Tài liu, lun 27 of 102 - Trang 21 - giới Các doanh nghiệp Trung Quốc Ấn ðộ lại tiếp tục dẫn ñầu năm 2010 phát hành thành cơng 37 31 chương trình Hình 1.3: Phát hành DRs có bảo đảm (theo quốc gia) (Nguồn: BNY Mellon) Năm 2010 xuất nhiều loại hình niêm yết DRs lần xuất hiện: - Niêm yết DRs kết hợp SGDCK New York Euronext Paris cho công ty United Company Rusal Nga - Niêm yết DRs kiểu Hồng Kông (HDRs) cho công ty Brazil’s Vale - Niêm yết DRs kiểu Ấn ðộ (IDRs) thực Standard Chartered… 1.2.2.1.2 Sự tăng trưởng chương trình chứng lưu ký có bảo đảm Vào cuối năm 2010, có tổng cộng 2.220 chương trình DRs có bảo đảm từ 74 quốc gia ñược phát hành cho nhà ñầu tư toàn giới; tăng 5% so với số 2.082 chương trình vào cuối năm 2009 Trong đó: - Chứng lưu ký tồn cầu (GDRs) loại hình thơng dụng chiếm 1.019 chương trình, tăng 5% so với năm trước - Có 779 chương trình DRs giao dịch thị trường OTC vào cuối năm 2010, tăng 48 chương trình so với năm 2009 - DRs niêm yết Mỹ ñạt 407 chương trình vào cuối năm 2010 so với 384 chương trình vào năm 2009 Thị trường tiếp tục thể xu hướng tăng trưởng khóa lun, tài liu 27 of 102 Tài liu, lun 28 of 102 - Trang 22 - mạnh mẽ DRs niêm yết Mỹ ñang tiến ñến mức cao suốt thập kỷ suy giảm loại hình Hình 1.4: Tăng trưởng DRs có bảo đảm (theo loại) (Nguồn: BNY Mellon) - Vào cuối năm 2010, có 794 chương trình DRs ñược phát hành quốc gia BRICs, chiếm 36% tổng số DRs giao dịch tồn cầu Ấn ðộ tiếp tục củng cố vị trí dẫn ñầu với số lượng chương trình DRs nhiều nhất, đạt 315 chương trình so với 277 chương trình vào cuối năm 2009 Trong đó, Nga trì vị trí thứ hai với 179 chương trình Hình 1.5: Tăng trưởng DRs có bảo đảm (theo quốc gia) (Nguồn: BNY Mellon) khóa lun, tài liu 28 of 102 Tài liu, lun 29 of 102 - Trang 23 - 1.2.2.2 Xu hướng khoản giao dịch chứng lưu ký ði với hồi phục thị trường chứng khoán giới vào cuối quý năm 2009, khối lượng giao dịch DRs năm 2010 ñã tăng trưởng số so với năm 2009 ñạt ñến 150 tỷ DRs (tăng trưởng 11% từ 135 tỷ DRs) Giá trị giao dịch DRs tăng trưởng 23% từ mức 2.800 tỷ USD năm 2009 lên 3.400 tỷ USD năm 2010 ðây năm ghi nhận mức tăng trưởng vượt bậc khối lượng giá trị giao dịch so với năm trước Hình 1.6: Khối lượng giá trị giao dịch DRs qua năm (Nguồn: Bloomberg, tháng 1/2011) Hiện nay, DRs ñược giao dịch thị trường chính: SGDCK NewYork (NYSE), NASDAQ, SGDCK Ln ðơn (LSE) thị trường OTC Trong đó: NYSE chiếm 72% giá trị giao dịch DRs toàn giới, NASDAQ với 18%, LSE 8% OTC 2% khóa lun, tài liu 29 of 102 Tài liu, lun 30 of 102 - Trang 24 - Hình 1.7: Tỷ trọng giao dịch DRs thị trường năm 2010 Theo khối lượng Theo giá trị (Nguồn: J.P Morgan Chase) Khối lượng giao dịch DRs SGDCK NewYork (NYSE) chiếm 71% khối lượng giao dịch DRs toàn cầu năm 2010, NASDAQ với 15%, SGDCK Luân ðôn (LSE) chiếm 11% Khối lượng giao dịch DRs thị trường OTC chiếm 3% Hình 1.8: Khối lượng giá trị giao dịch DRs sàn giao dịch năm 2010 (Nguồn: Bloomberg, tháng 1/2011) khóa lun, tài liu 30 of 102 Tài liu, lun 31 of 102 - Trang 25 - Giao dịch DRs SGDCK lớn chủ yếu tập trung vào vài chương trình DRs lớn Mười chương trình DRs lớn giới niêm yết NYSE, chiếm ñến 42% khối lượng 44% giá trị giao dịch DRs NYSE Nhìn chung, quốc gia BRIC chiếm khoảng 47% khối lượng giao dịch 48% giá trị giao dịch DRs năm 2010 với 1.700 tỷ USD 70 tỷ DRs Năm 2010, chương trình DRs Brazil dẫn đầu thị trường với 20% khối lượng giao dịch 22% giá trị giao dịch DRs tồn cầu Trong đó, chương trình DRs Anh chiếm 12% khối lượng 16% giá trị giao dịch; khối lượng giá trị giao dịch DRs Trung Quốc 13% 15% Cụ thể: - Brazil dẫn ñầu khối lượng giao dịch DRs toàn giới với tổng khối lượng giao dịch đạt 30,4 tỷ DRs; Trung Quốc Nga với khối lượng giao dịch ñạt 18,9 17,8 tỷ DRs Thuỵ Sĩ Ireland ñứng cuối danh sách 10 quốc gia có khối lượng giao dịch DRs cao năm 2010 với tỷ DRs ñược giao dịch - Về giá trị giao dịch: Brazil tiếp tục dẫn ñầu với 741 tỷ USD; Anh với 559 tỷ USD, Trung Quốc xếp thứ ba: 525 tỷ USD Ireland, ðài Loan Phần Lan lọt khỏi nhóm 10 quốc gia có giá trị giao dịch DRs cao nhất, thay vào Ấn ðộ, Israel ðức Hình 1.9: Khối lượng giá trị giao dịch DRs theo quốc gia năm 2010 khóa lun, tài liu 31 of 102 Tài liu, lun 32 of 102 - Trang 26 - (Nguồn: Bloomberg, tháng 1/2011) Tiếp tục xu hướng năm 2009, ngành dầu khí, ngân hàng, viễn thông khai mỏ tiếp tục khu vực ñộng năm 2010 chiếm khoảng 57% khối lượng giá trị giao dịch DRs toàn giới 1.2.2.3 Xu hướng tăng vốn quốc gia thông qua chứng lưu ký Trong năm 2010, tổng lượng vốn huy động thêm thơng qua DRs đạt 21,9 tỷ USD, tăng 21% so với mức 18,1 tỷ huy động năm 2009 Có 7,9 tỷ USD huy động thơng qua phát hành DRs lần đầu năm 2010 so với 8,6 tỷ USD năm 2009 Các tổ chức phát hành hữu ñã huy ñộng ñược thêm 14 tỷ USD từ thị trường vốn quốc tế thơng qua hoạt động tăng vốn so với 9,5 tỷ USD năm 2009 Có 72 tổ chức phát hành ñã huy ñộng 7,9 tỷ USD so với 8,6 tỷ USD 28 nhà phát hành năm 2009, chứng tỏ giảm sút giá trị thương vụ phát hành ðiều tính bất ổn thị trường giới sau khủng hoảng Các tổ chức phát hành năm nằm nước: Trung Quốc, Nga, Ấn ðộ, ðài Loan, Ukraina, ðức, Bahrain, Kazakhstan Achentina Trong nhóm nước BRICs: 36 tổ chức phát hành Trung Quốc huy ñộng ñược 4,1 tỷ USD tổ chức phát hành Nga huy ñộng ñược 1,9 tỷ USD 34 tổ chức phát hành Ấn ðộ huy ñộng ñược tỷ USD khóa lun, tài liu 32 of 102 Tài liu, lun 33 of 102 - Trang 27 - Brazil khơng có doanh nghiệp thực phát hành DRs ñể huy ñộng vốn năm 2010 Hình 1.10: Huy ñộng vốn qua DRs theo năm (tỷ USD) (Nguồn: Bloomberg, JP.Morgan tháng 1/2011) Hoạt ñộng huy ñộng vốn qua phát hành DRs năm 2010 chủ yếu thực NYSE: 22 tổ chức phát hành Trung Quốc Nga huy ñộng vốn qua NYSE tổ chức phát hành Nga niêm yết GDR NYSE Euronext Paris Có tổ chức tăng vốn thơng qua Quy định S niêm yết LSE – SGDCK có giá trị DRs niêm yết đứng thứ năm 2010 NASDAQ ñứng thứ việc thu hút niêm yết DRs với 14 tổ chức phát hành Trung Quốc niêm yết sàn SGDCK Luxembourg đứng thứ có 31 tổ chức phát hành Ấn ðộ ðài Loan niêm yết khóa lun, tài liu 33 of 102 Tài liu, lun 34 of 102 - Trang 28 - Một tổ chức phát hành Ấn ðộ phát hành DRs theo Quy ñịnh S niêm yết SGDCK Singapore vào tháng 10/2010 Năm 2010 chứng kiến chương trình DRs ñầu tiên khu vực Trung ðông kể từ quý 2/2008 (J.P Morgan ngân hàng lưu ký) Hình 1.11: Huy động vốn qua DRs năm 2010 tính theo sàn (triệu USD) (Nguồn: Bloomberg,JP.Morgan tháng 1/2011) Hình 1.12: Huy động vốn qua DRs năm 2010 theo quốc gia (triệu USD) (Nguồn: Bloomberg,JP.Morgan tháng 1/2011) khóa lun, tài liu 34 of 102 Tài liu, lun 35 of 102 - Trang 29 - Năm 2010 năm ghi nhận kỷ lục chương trình phát hành DRs lịch sử Petroleo Brasileiro (Petrobras), công ty lớn Brazil với mức vốn hố thị trường đạt 205 tỷ USD ñã hoàn tất việc phát hành huy ñộng vốn với số tiền lên đến gần 70 tỷ USD, có khoảng 10 tỷ USD hình thức DRs ðây thương vụ huy ñộng vốn DRs lớn lịch sử 1.2.2.4 Khuynh hướng ñầu tư DRs giới Theo tính tốn J.P.Morgan, tổng lượng vốn đầu tư tồn cầu vào DRs ước tính đạt 1.100 tỷ USD Trong đó, đầu tư vào ADRs đạt 950 tỷ USD GDRs ñạt 150 tỷ USD cho thấy xu hướng thịnh hành kênh đầu tư cịn ñang tiếp diễn ðến hết Q3/2010, theo số liệu công bố Cục dự trữ liên bang Mỹ (FED), tổng lượng vốn ñầu tư nhà ñầu tư Mỹ rót vào loại chứng khốn nước ngồi đạt 4.100 tỷ USD, chiếm 19% danh mục ñầu tư họ – tăng khoảng 100 tỷ USD so với cuối năm 2009 Hình 1.13: ðầu tư nước ngồi nhà đầu tư Mỹ (Nguồn: Cục trữ liên bang Mỹ) JP.Morgan ước tính: DRs phát hành từ khu vực Tây Âu thu hút ñược tỷ trọng nguồn vốn cao so với khu vực khác, khoảng 330 tỷ USD (chiếm khóa lun, tài liu 35 of 102 Tài liu, lun 36 of 102 - Trang 30 - 31%) Lượng vốn ñầu tư vào DRs khu vực khác sau: Mỹ Latinh chiếm 292 tỷ USD (27%), thị trường Châu Âu ñạt 243 tỷ USD (23%) khu vực Châu Á Thái Bình Dương đạt 208 tỷ USD (19%) Hình 1.14: Giá trị ñầu tư vào DRs theo khu vực (tỷ USD) (Nguồn: JP.Morgan) Hình 1.15: Tỷ trọng đầu tư vào DRs theo khu vực (tỷ USD) (Nguồn: JP.Morgan) khóa lun, tài liu 36 of 102 Tài liu, lun 37 of 102 - Trang 31 - KẾT LUẬN CHƯƠNG I Chương I luận văn ñã cung cấp nhìn tổng quan cơng cụ chứng lưu ký, lịch sử đời phát triển, đặc tính lợi ích đóng góp cho thị trường tài quốc tế từ đời cho ñến Bên cạnh ñó, chương I ñã giới thiệu cách thức giao dịch chứng lưu ký, loại hình chứng lưu ký tồn thị trường tài giới đặc tính loại hình Ngồi ra, chương số liệu liên quan ñến hoạt ñộng giao dịch chứng lưu ký phạm vi toàn cầu ðánh giá mức độ phù hợp cơng cụ quan điểm cơng cụ đầu tư nhằm cung cấp cho nhà đầu tư vào doanh nghiệp sử dụng nhìn tổng quát toàn diện Tuy nhiên, chứng lưu ký cịn định nghĩa mẻ Việt Nam Do đó, thơng qua việc giới thiệu cơng cụ này, doanh nghiệp Việt Nam, ñặc biệt doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn tìm thấy kênh huy động vốn cho mục đích đầu tư phát triển riêng mình; với mong muốn tương lai, chứng lưu ký doanh nghiệp Việt Nam ñược niêm yết giao dịch thị trường tài tồn cầu, đem lại lợi ích to lớn cho nhà ñầu tư doanh nghiệp phát hành khóa lun, tài liu 37 of 102 Tài liu, lun 38 of 102 - Trang 32 - CHƯƠNG II: THỰC TRẠNG HOẠT ðỘNG HUY ðỘNG VỐN VÀ TRIỂN VỌNG ỨNG DỤNG CHỨNG CHỈ LƯU KÝ CHO CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM 2.1 THỰC TRẠNG TÌNH HÌNH HUY ðỘNG VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN 2.1.1 Tình hình huy động vốn thơng qua phát hành cổ phiếu thị trường chứng khoán Tuy thị trường chứng khốn Việt Nam hình thành từ năm 2000, giai ñoạn 2000 - 2005, thị trường chứng khốn cịn èo uột mẻ với nhà ñầu tư nước ðây giai đoạn khởi đầu thị trường, khơng có nhiều bước ñột biến phát triển ðến năm 2006, Việt Nam thức gia nhập WTO, thị trường chứng khốn có bùng nổ quy mơ giao dịch phương thức huy ñộng vốn thơng qua thị trường chứng khốn trở nên phổ biến thiết thực với doanh nghiệp niêm yết Trong năm 2006, có 44 cơng ty cổ phần thực việc chào bán 203 triệu cổ phiếu Và ñến năm 2007, thị trường chứng khoán Việt Nam tăng trưởng mạnh mẽ hoạt động phát hành thực bùng nổ, có gần 200 đợt phát hành 192 công ty ngân hàng thương mại đăng ký với Uỷ Ban Chứng Khốn Nhà Nước (UBCKNN) với tổng lượng vốn huy ñộng lên ñến 63.000 tỷ VND ðến năm 2008, khủng hoảng kinh tế giới khiến cho thị trường chứng khốn sụt giảm mạnh; theo đó, hoạt động huy động vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường bị suy giảm theo Trong năm 2008, tổng số vốn huy động đạt 14.300 tỷ đồng thơng qua 100 đợt chào bán chứng khốn cơng chúng Thị trường ñã hồi phục mạnh mẽ vào năm 2009 tạo ñiều kiện cho hoạt ñộng phát hành cổ phiếu khóa lun, tài liu 38 of 102 Tài liu, lun 39 of 102 - Trang 33 - thông qua thị trường chứng khốn sơi động trở lại Tổng số vốn huy ñộng qua phát hành cổ phiếu năm 2009 ñã tăng 50% so với 2008, ñạt 21.724 tỷ đồng Hình 2.1: Vốn huy động qua phát hành cổ phiếu (ðvt: nghìn tỷ đồng) 63 46.8 21.7 14 200 2008 2009 010 (Nguồn: Stoxplus) Hoạt ñộng huy ñộng vốn thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2010 có hồi phục đáng kể so với năm 2009, tăng trưởng 100% kinh tế có dấu hiệu hồi phục từ sau khủng hoảng kinh tế Tuy nhiên, xu hướng hồi phục chưa vững chắc, ẩn chứa nhiều rủi ro ñối với nhà đầu tư Do đó, hoạt động huy động vốn dù có tăng trưởng trở lại chưa thể trở lại giai ñoạn ñỉnh cao thị trường năm 2007 Tổng lượng vốn huy ñộng ñược qua thị trường năm 2010 đạt 46 nghìn tỷ ñồng Trong ñó, giai ñoạn ñầu năm, thị trường ñã chứng kiến ñợt tăng giá mạnh mẽ cổ phiếu penny, khiến cho hoạt động huy động vốn sơi ñộng trở lại, chủ yếu hoat ñộng phát hành cho cổ đơng hữu chiếm tỷ trọng lớn hoat động vốn năm Ngồi ra, sách thắt chặt tiền tệ bắt ñầu ñược thực giai đoạn nửa cuối năm 2010; đó, khả tiếp cận nguồn vốn từ ngân hàng gặp nhiều khó khăn lãi suất tăng cao Trước tình hình đó, hầu hết doanh nghiệp niêm yết thị trường lựa chọn khóa lun, tài liu 39 of 102 Tài liu, lun 40 of 102 - Trang 34 - phương án tìm kiếm hỗ trợ từ cổ đơng hữu thơng qua kế hoạch phát hành tăng vốn phát hành trái phiếu doanh nghiệp trái phiếu chuyển ñổi Hình 2.2: Cơ cấu phát hành cổ phiếu năm 2010 (Nguồn: Stoxplus) Bên cạnh việc huy ñộng vốn từ cổ đơng hữu, cấu huy động vốn năm 2010, việc phát hành cổ phiếu thưởng trả cổ tức cổ phiếu hoạt ñộng phổ biến doanh nghiệp ñiều kiện khan nguồn vốn chiếm 16% 15% Trong năm này, số lượng doanh nghiệp ñăng ký phát hành huy động vốn qua thị trường chứng khốn tăng 90% so với năm 2009; số doanh nghiệp thực phát hành thành cơng tăng 60% so với năm 2009 Tuy nhiên, có thực trạng ñáng lưu ý số doanh nghiệp thực phát hành thành công chiếm 81% số lượng doanh nghiệp ñăng ký ðiều phản ánh thực trạng khó khăn kinh tế thị trường năm 2010 ñiều kiện vốn trở nên khan kén chọn Việc huy ñộng vốn từ thị trường khơng cịn đơn giản trơn tru năm trước Thay vào đó, nguồn vốn thị trường tìm kiếm kênh sinh lợi khác nhằm bảo toàn nguồn vốn Ngoài ra, hấp dẫn khóa lun, tài liu 40 of 102 Tài liu, lun 41 of 102 - Trang 35 - kênh ñầu tư khác: vàng , USD, bất ñộng sản…ñã thu hút lượng ñáng kể trở thành kênh cạnh tranh vốn khốc liệt ñối với thị trường chứng khoán Bảng: Thống kê liệu phát hành cổ phiếu CHỈ TIÊU 2009 2010 Tăng/ Giảm Số doanh nghiệp ñăng ký phát hành 198 376 90% Số doanh nghiệp ñã phát hành 191 305 60% % số doanh nghiệp ñăng ký 97% 81% Số lượng cổ phiếu ñăng ký phát hành (tỷ CP) 2,836 8,108 186% Số lượng cổ phiếu ñã phát hành (tỷ CP) 2,780 5,726 106% % cổ phiếu ñăng ký 98% 71% (Nguồn: Stoxplus) Trên thực tế, việc huy ñộng vốn doanh nghiệp từ nửa cuối 2010 chịu nhiều bất lợi Trước hết, bất ổn vĩ mô lãi suất, lạm phát, tỉ giá VND/USD tăng ñã ảnh hưởng lớn ñến hoạt ñộng kinh doanh, khiến nhiều doanh nghiệp phải cân nhắc lại kế hoạch tăng vốn Bất ổn vĩ mô nguyên nhân quan trọng ñẩy giá cổ phiếu thị trường chứng khốn giảm sâu, làm đổ vỡ khơng kế hoạch huy ñộng vốn doanh nghiệp Tuy nhiên, phải thừa nhận việc có nhiều doanh nghiệp muốn tăng vốn năm 2010 ñã dẫn ñến cân ñối quan hệ cung cầu ðây số nguyên nhân khiến thị trường dè dặt tâm lý nhà ñầu tư thận trọng nhiều doanh nghiệp thực việc phát hành tăng vốn 2.1.2 Tình hình huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu doanh nghiệp thị trường chứng khoán Trong cấu vốn hầu hết doanh nghiệp Việt Nam dễ dàng nhận doanh nghiệp ñang dựa vào hai nguồn tài trợ tín dụng ngân hàng phát hành cổ phiếu Dường doanh nghiệp quan tâm ñến thị trường trái phiếu vài năm gần ñây Như vậy, rõ ràng trái phiếu ñang kênh huy động khóa lun, tài liu 41 of 102 Tài liu, lun 42 of 102 - Trang 36 - vốn tiềm doanh nghiệp Việt Nam Tuy nhiên, quy mơ thị trường trái phiếu cịn hạn chế Trong đó, thị trường trái phiếu nội địa chủ yếu trái phiếu phủ, với quy mơ chung đạt khoảng 16% GDP Trong đó, trái phiếu phủ chiếm khoảng 13% GDP Trái phiếu cơng ty có quy mơ khiêm tốn, 3% GDP chiếm tỷ trọng khoảng 20% tổng quy mô thị trường So với nước khu vực, quy mô thị trường trái phiếu cơng ty Việt Nam cịn có q nhỏ nhiều tiềm Chẳng hạn, Thái Lan quy mô thị trường trái phiếu công ty lên tới gần 50 tỷ USD vào năm 2010, chiếm khoảng 20% GDP Xét tăng trưởng nguồn vốn huy động thơng qua kênh phát hành trái phiếu tương tự thị trường chứng khốn Sự tương đồng gắn liền với giai ñoạn phát triển thị trường tài giai đoạn 2000 đến Khi thị trường chứng khốn vào ổn định phát triển việc huy động vốn thơng qua phát hành trái phiếu trở nên hấp dẫn Trong giai ñoạn 2003 ñến năm 2005, tổng nguồn vốn huy ñộng ñược qua kênh ñạt gần 2.000 tỷ đồng Trong đó, riêng năm 2006, tổng nguồn vốn huy ñộng ñược qua thị trường ñã ñạt 8.800 tỷ ñồng Năm 2007 ñạt 13.000 tỷ ñồng, giảm xuống 850 tỷ ñồng năm 2008 ảnh hưởng khủng hoảng tài tồn cầu tăng trưởng vượt bậc năm trở lại ñây ñạt 26.000 tỷ ñồng 45.000 tỷ ñồng vào năm 2009 2010 khóa lun, tài liu 42 of 102 Tài liu, lun 43 of 102 - Trang 37 - Hình 2.3: Nguồn vốn huy động qua trái phiếu doanh nghiệp (Nguồn: Tổng hợp) Từ số liệu phát hành trái phiếu doanh nghiệp cho thấy, năm trở lại ñây, hoạt ñộng trở nên sơi động ý nhiều doanh nghiệp Sở dĩ có tượng phương án phát hành cổ phiếu trở nên hấp dẫn mắt nhà đầu tư thị trường suy giảm phương án phát hành trái phiếu doanh nghiệp tính đến Thêm vào đó, chi phí phát hành trái phiếu cao so với phát hành cổ phiếu nên phương án dự phịng hầu hết doanh nghiệp Ngồi ra, có thực trạng doanh nghiệp phát hành trái phiếu thành cơng đa phần thuộc hai đối tượng chính: doanh nghiệp Nhà nước có bảo trợ Chính phủ doanh nghiệp cổ phần có quy mơ vốn lớn Trong đó, doanh nghiệp có quy mơ tầm nhỏ vừa thường khó thành cơng việc huy động nguồn vốn qua kênh Theo số liệu thống kê, phần lớn nguồn vốn huy ñộng ñược xuất phát doanh nghiệp thuộc lĩnh vực bất động sản tài Các ngành sản xuất khác chưa thu hút ñược nhiều quan tâm nhà đầu tư khóa lun, tài liu 43 of 102 Tài liu, lun 44 of 102 - Trang 38 - Do phạm vi luận văn tập trung chủ yếu vào việc khai thác liệu thuộc mảng phát hành cổ phiếu, nên kênh trái phiếu khơng đề cập q sâu Tuy nhiên, có hướng gợi mở lĩnh vực huy ñộng vốn qua kênh trái phiếu cho người có nhu cầu thực tìm hiểu Kênh trái phiếu thời gian tới chắn cịn thu hút nhiều quan tâm ñây lĩnh vực cịn nhiều dư địa phát triển Việt Nam 2.1.3 Bất cập kênh huy ñộng vốn Trong thời gian qua, hầu hết doanh nghiệp kinh tế nói riêng doanh nghiệp niêm yết TTC nói chung dựa vào kênh huy ñộng vốn truyền thống thông qua hệ thống Ngân hàng thương mại Dựa quan ñiểm tư kiểu cũ, nguồn vốn Ngân hàng thương mại ñược cho phổ biến kênh tìm kiếm vốn ñể hỗ trợ nguồn lực cho phát triển doanh nghiệp Chỉ việc huy ñộng vốn qua hệ thống Ngân hàng trở nên khó khăn doanh nghiệp tính đến phương án khác Sự bị ñộng tư biến ñộng thất thường TTCK – chưa thật kênh dẫn vốn hiệu cho doanh nghiệp ñang niêm yết hạn chế ñáng kể cho doanh nghiệp ñường phát triển Luận rõ ràng việc bị ñộng tư doanh nghiệp sách tiền tệ thắt chặt doanh nghiệp trở nên khó khăn hiệu hoạt ñộng giảm sút rõ rệt ðặc biệt giai đoạn cuối năm 2010, sách thắt chặt tiền tệ có tác dụng tiêu cực đến doanh nghiệp thuộc lĩnh vực tài ngân hàng khiến cho TTCK rơi vào trạng thái trầm lắng Các kế hoạch huy động doanh nghiệp thơng qua TTCK thời ñiểm ñều gặp nhiều khó khăn Do vậy, việc bị động nguồn lực tài khiến cho doanh nghiệp khơng thể xoay sở lâm vào tình cảnh khó khăn Việc đổi tư duy, tận dụng mạnh nguồn lực uy tín doanh nghiệp điều kiện tiên để doanh nghiệp chủ động kế hoạch tài điều vơ quan trọng Các phương án tài phải ñược hoạch ñịnh cách linh hoạt nhằm ñối phó với tình trạng vĩ mơ bất trắc khóa lun, tài liu 44 of 102 Tài liu, lun 45 of 102 - Trang 39 - Các kênh huy ñộng truyền thống: qua Ngân hàng, phát hành cổ phiếu trái phiếu phải cân đối hài hịa để tăng khả thành cơng đợt huy động vốn Trong đó, kênh huy động vốn chưa ñược doanh nghiệp Việt Nam khai thác cách hiệu thời gian qua Từ đó, khiến cho tư doanh nghiệp trở nên bị động việc tìm kiếm nguồn lực bên việc tiếp cận nguồn vốn quốc tế trở nên mù mịt khó khăn 2.1.4 ðánh giá hiệu sử dụng vốn triển vọng huy ñộng vốn doanh nghiệp niêm yết tương lai 2.1.4.1 ðánh giá hiệu sử dụng vốn Trong năm qua, tổng lượng vốn huy động qua thị trường chứng khốn đạt khoảng 300 nghìn tỷ đồng Thị trường chứng khốn kênh dẫn vốn quan trọng kinh tế Từ kênh này, doanh nghiệp tiếp nguồn vốn từ khu vực kinh tế ñể phục vụ cho hoạt ñộng ñầu tư sản xuất kinh doanh Thị trường có giai đoạn phát triển thăng hoa trở thành tâm ñiểm ý thời gian Các doanh nghiệp “ăn nên, làm ra” mở rộng quy mơ hoạt động Trên thị trường, tìm thấy khơng doanh nghiệp có tăng trưởng vượt bậc từ thực niêm yết có hẫu thuẫn lớn từ cấu cổ đơng để đầu tư cho phát triển Tuy nhiên, cịn khơng doanh nghiệp chưa ý thức ñược tầm quan trọng thị trường chứng khốn; đưa cổ phiếu vào niêm yết ñể thực hành vi ñầu nhằm trục lợi Hoạt ñộng phát hành cổ phiếu huy ñộng vốn qua thị trường chứng khoán trải qua nhiều thăng trầm gắn liền với biến ñộng kinh tế Có giai đoạn thăng hoa, có thời gian trầm lắng khóa lun, tài liu 45 of 102 Tài liu, lun 46 of 102 - Trang 40 - Hình 2.4: Vốn huy ñộng phát hành cổ phiếu VN Index (ðvt: nghìn tỷ đồng) (Nguồn: Tổng hợp) Theo dõi biểu dồ mối liên hệ biến ñộng thị trường chứng khốn Việt Nam (chỉ số VN Index đại diện) giai ñoạn 2007 - 2010 lượng vốn huy ñộng ñược qua việc phát hành cổ phiếu giai ñoạn cho thấy mối tương quan ñồng biến rõ nét Trong giai ñoạn thị trường phát triển mạnh, sơi động hoạt động huy động vốn doanh nghiệp dễ dàng suôn sẻ nhiều Trong năm 2008, diễn biến thị trường khơng có nhiều thuận lợi dư chấn khủng hoảng kinh tế toàn cầu yếu nội kinh tế Việt Nam ñã khiến cho hoạt động doanh nghiệp gặp nhiều khó khăn Nhìn chung, hoạt động huy động vốn cịn gặp nhiều khó khăn thị trường khơng thuận lợi Tuy nhiên, doanh nghiệp có chủ động mạnh riêng việc chuẩn bị nguồn lực, tiếp cận vận dụng để đẩy mạnh hoạt động sản xuất kinh doanh Thực trạng sử dụng vốn doanh nghiệp thị trường chứng khoán Việt Nam cịn vấn đề nhức nhối thu hút nhiều quan tâm giới ñầu tư Một họ thực trở thành người sở hữu doanh nghiệp, việc tìm hiểu mục đích hiệu sử dụng đồng vốn nhu cầu ñáng Trong thời gian vừa qua ñã xuất nhiều vấn đề việc sử dụng vốn khơng hiệu khóa lun, tài liu 46 of 102 Tài liu, lun 47 of 102 - Trang 41 - doanh nghiệp phát hành, ñiều ñã làm ảnh hưởng nghiêm trọng đến uy tín doanh nghiệp lịng tin nhà đầu tư Từ đó, khiến cho việc huy ñộng vốn doanh nghiệp khác trở nên khó khăn nhà đầu tư dè chừng ñối với kế hoạch sử dụng vốn doanh nghiệp Một lý khiến cho doanh nghiệp thực tăng vốn thủ tục phát hành cổ phiếu huy ñộng vốn ñơn giản chi phí thấp Doanh nghiệp thực phát hành chưa ý thức hết ñược việc sử dụng vốn cách hiệu trách nhiệm Phương án tăng vốn doanh nghiệp thơng qua ðại hội cổ đơng lại dễ dàng nằm tầm kiểm sốt Ban lãnh đạo doanh nghiệp Tại đại hội, nhóm cổ đơng chi phối (gồm thành viên Hội ñồng quản trị) ñưa kế hoạch tăng vốn phương án tăng vốn phát hành cổ phiếu thưởng, phát hành cho cổ đơng hữu, phát hành riêng lẻ cho nhà ñầu tư chiến lược… ðể tạo thuận lợi cho việc tăng vốn, lãnh ñạo doanh nghiệp ñã vẽ phương án ñầu tư hấp dẫn đáng, chẳng hạn để đầu tư dự án mới, triển khai dự án hữu, ñầu tư trang thiết bị ñại, mở rộng nhà máy, ñổi công nghệ Hoặc ñôi khi, mục tiêu tăng vốn chung chung nhằm “nâng cao lực tài doanh nghiệp”… Khi đưa phương án này, nhóm cổ đơng chi phối thường nắm thành cơng họ cổ đơng chi phối, số phiếu ủng hộ chiếm 50% ðược ñại hội cổ ñông thông qua, doanh nghiệp nộp phương án lên Ủy ban Chứng khốn Nhà nước chấp thuận cách nhanh chóng lý đơn giản cổ đơng thơng qua với lượng phiếu trí cao ban lãnh đạo doanh nghiệp phải chịu trách nhiệm trước cổ đơng…Vì vậy, hàng loạt doanh nghiệp phát hành chứng khốn cơng chúng doanh nghiệp niêm yết tiếp tục thực hình thức đấu giá, phát hành cho cổ đơng hữu…, chưa có báo cáo thống kê hiệu sử dụng vốn ñợt phát hành Cũng thủ tục đơn giản, nên từ trước tới nay, đặt dấu hỏi xem doanh nghiệp tăng vốn lên hợp lý ñược phép tăng nào… Thế nên, doanh nghiệp cần vốn, vay vốn ngân hàng khơng phát hành cổ phiếu Thời gian qua, nhiều doanh nghiệp đưa việc tăng vốn theo hình thức phát khóa lun, tài liu 47 of 102 Tài liu, lun 48 of 102 - Trang 42 - hành cho cổ ñông hữu theo tỷ lệ cao như: 1:1, 1:2, chí 1:4, Theo tỷ lệ sau phát hành, doanh nghiệp lớn gấp rưỡi gấp đơi quy mơ vốn Vốn tăng nhanh vậy, hệ thống quản trị doanh nghiệp khơng thay đổi để thích ứng, thị phần chưa có dấu hiệu mở rộng, sản phẩm chưa có nhiều dấu ấn thị trường… Chính điều tạo áp lực cho lãnh đạo doanh nghiệp việc trì tỷ tỷ lệ tăng trưởng ñể ñáp ứng yêu cầu cổ đơng Và hiệu kinh doanh doanh nghiệp khơng có tăng trưởng tương ứng với quy mơ đến lượt nó, lại tác động nghiêm trọng ñến giá cổ phiếu doanh nghiệp thị trường chứng khốn Tình trạng bội thực nguồn cung doanh nghiệp thời gian qua khiến cho giá chứng khốn giảm sâu thời gian dài Ngồi ra, hiệu kinh doanh doanh nghiệp ngày trở nên tồi tệ ñi hiệu ñồng vốn sử dụng khơng mục đích, khiến cho áp lực kinh doanh trở nên căng thẳng Do ñó, nhằm quản lý hiệu hoạt ñộng doanh nghiệp niêm yết, ñặc biệt hiệu sử dụng vốn huy ñộng từ việc tăng vốn, phát hành cổ phiếu doanh nghiệp niêm yết, Chính phủ ban hành Nghị định 84/2010/Nð-CP, có hiệu lực từ ngày 20/9/2010 Nghị ñịnh nhằm sửa ñổi, bổ sung số ñiều Nghị ñịnh số 14/2007/Nð-CP ngày 19/01/2007 Chính phủ quy định chi tiết thi hành số điều Luật Chứng khốn nâng cao ý thức tổ chức phát hành, tạo ñiều kiện ñể thị trường giám sát việc sử dụng vốn, nhằm tăng cường minh bạch thông tin cho nhà ñầu tư tham gia hỗ trợ doanh nghiệp việc huy ñộng vốn Nghị ñịnh 84 ñã sửa ñổi bổ sung với yêu cầu ñịnh kỳ tháng báo cáo lần Quy ñịnh phần ngăn chặn tình trạng doanh nghiệp huy động vốn xong lại đầu tư vào chứng khốn, góp cổ phần khơng sử dụng cho mục đích mà phát hành ñưa Hơn nữa, việc tháng báo cáo lần khoảng thời gian hợp lý ñể doanh nghiệp sử dụng vốn thực ñược phần báo cáo tiến ñộ phù hợp với thực tiễn triển khai Theo đó, cuối năm 2010, có nhiều doanh nghiệp thực báo cáo cho UBCKNN Qua báo cáo sử dụng vốn doanh nghiệp, ñiều dễ nhận thấy ñưa lấy ý kiến cổ đơng, khóa lun, tài liu 48 of 102 Tài liu, lun 49 of 102 - Trang 43 - doanh nghiệp thường dùng cụm từ chung chung "nâng cao lực tài cơng ty, tái cấu nguồn vốn" Nhưng mỹ từ ñể che lấp việc doanh nghiệp dùng nguồn tiền huy ñộng ñược ñể trả nợ ngân hàng, nộp thuế, nộp tiền bảo hiểm xã hội Trên thực tế, có nhiều sai phạm vấn ñề sử dụng vốn ñúng mục ñích theo phương án ban đầu Theo đó, nhiều doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn huy ñộng ñể thực trả nợ, góp vốn đầu tư bất động sản, góp vốn liên doanh… Hiện khơng có quy định bắt buộc doanh nghiệp khơng dùng nguồn vốn huy động ñể trả nợ Tuy nhiên, nhà ñầu tư khắt khe biểu cho phép doanh nghiệp sử dụng tiền từ phát hành cổ phiếu ñể trả nợ, xử lý vấn đề tài cịn tồn đọng thực thương vụ ñầu tư mà nhà đầu tư khơng hiểu rõ chưa ñược thông qua cách rõ ràng kỳ ðại hội cổ đơng Ngồi ra, quy định cơng bố thơng tin ban hành, nhiều doanh nghiệp chưa thực báo cáo tiến ñộ sử dụng vốn theo ñúng yêu cầu UBCKNN Sở dĩ, vi phạm bắt nguồn từ việc quy ñịnh hành chưa chặt chẽ, rõ ràng thiếu chế tài hợp lý mạnh mẽ Từ đó, khiến cho lịng tin nhà đầu tư vào doanh nghiệp bị giảm sút làm gia tăng nguy bất cân xứng thông tin thị trường chứng khốn Bên cạnh đó, việc xử lý vi phạm UBCKNN hạn chế nguồn nhân lực có hạn, quy mơ thị trường ngày mở rộng áp lực xử lý thơng tin ngày lớn ðiều địi hỏi chế chặt chẽ hợp lý từ phía quan quản lý 2.1.4.2 Triển vọng huy ñộng vốn doanh nghiệp niêm yết Thị trường chứng khốn kênh huy động vốn dài hạn cho kinh tế Nếu trước ñây, thị trường tăng trưởng mạnh mẽ hoạt động huy động vốn vơ sơi động thuận lợi Nhưng hai năm trở lại ñây, ảnh hưởng khủng hoảng tài biến động khơng thuận lợi kinh tế ñã khiến cho việc huy ñộng vốn doanh nghiệp gặp nhiều khó khăn Sự sụt giảm kéo dài thị trường chứng khốn khiến cho nguồn lực nhà ñầu tư giảm ñi nhiều Thêm vào đó, việc sử dụng vốn khơng mục đích doanh nghiệp khiến khóa lun, tài liu 49 of 102 Tài liu, lun 50 of 102 - Trang 44 - niềm tin nhà ñầu tư giảm sút Vì vây, đợt phát hành huy ñộng vốn năm 2011 năm tới chắn gặp nhiều khó khăn dè chừng nhà ñầu tư Các doanh nghiệp muốn huy ñộng vốn phải có phương án kinh doanh cụ thể, hiệu khả thi Do đó, khả có doanh nghiệp có thương hiệu lớn, xây dựng thương hiệu chỗ đứng kinh tế thực huy động vốn thành cơng ðể làm điều này, Ban lãnh ñạo doanh nghiệp cần phải cải thiện hiệu hoạt ñộng kinh doanh, thực cam kết làm tăng giá trị cổ đơng điều hành doanh nghiệp hiệu Từ đó, tạo dựng ñược giá trị vững doanh nghiệp ñánh giá ngày nghiêm khắc giới ñầu tư Bên cạnh đó, việc tìm kiếm nguồn lực tài trợ từ bên ngồi gợi mở hướng ñi cho doanh nghiệp ñang niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Từ năm 2009, có thơng tin doanh nghiệp cố gắng thực đưa cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán khu vực ðây nỗ lực đáng ghi nhận việc cải thiện hình ảnh doanh nghiệp Việt Nam mắt nhà ñầu tư quốc tế Nếu việc niêm yết thành cơng, bước tiến lớn việc hội nhập với thị trường tài giới Từ ñó, tạo tiền ñề cho việc thực chiến lược đầu tư mở rộng khơng cho doanh nghiệp niêm yết nước ngồi mà cịn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Trong thời gian qua, Sở giao dịch chứng khốn lớn giới thực chuyến thăm Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM Hà Nội nhằm tìm kiếm hội hợp tác tương lai Tuy nhiên, cho ñến thời ñiểm tại, chưa có doanh nghiệp thực niêm yết thành cơng cổ phiếu thị trường chứng khốn nước ngồi nhiều lý Trong đó, yếu tố khác biệt cách thức toán bù trừ địi hỏi đồng Sở Giao dịch trở ngại lớn Do đó, doanh nghiệp phải tìm đường khác để kêu gọi vốn, tài trợ cho hoạt động doanh nghiệp ði đầu số đó, CTCP Hồng Anh Gia Lai thực việc phát hành chứng lưu ký ñầu tiên Việt Nam niêm yết khóa lun, tài liu 50 of 102 Tài liu, lun 51 of 102 - Trang 45 - thành công Sở Giao dịch Chứng khốn Ln ðơn ðây bước tiến dài mạnh mẽ doanh nghiệp Việt Nam thị trường tài giới 2.2 CHỨNG CHỈ LƯU KÝ TOÀN CẦU CTCP HOÀNG ANH GIA LAI – CHỨNG CHỈ LƯU KÝ ðẦU TIÊN CỦA VIỆT NAM 2.2.1 Giới thiệu Chứng lưu ký CTCP Hoàng Anh Gia Lai Cuối tháng 3/2011, Tập đồn Hồng Anh Gia Lai (mã cổ phiếu - HAG) thức cơng bố việc niêm yết giao dịch 24,3 triệu chứng lưu ký toàn cầu (GDRs) Sở Giao dịch Chứng khốn Ln ðơn (LSE), thay chọn đường niêm yết trực tiếp nước ngồi So với hình thức niêm yết trực tiếp nước ngoài, việc phát hành GDRs khơng địi hỏi q nhiều thủ tục doanh nghiệp khơng buộc phải tn thủ quy định sau niêm yết báo cáo kế tốn, luật quản trị cơng ty Vì thế, theo đánh giá tổ chức tài tư vấn nghiên cứu điều kiện thực tiễn việc phát hành GDRs phương thức huy ñộng vốn vừa sức với doanh nghiệp Việt Nam Hình thức huy động vốn qua GDRs cịn giúp khắc phục khác biệt hệ thống lưu ký, tốn, chuẩn mực kế tốn, quy trình cơng bố thơng tin, ñặc thù cổ phiếu (như quy ñịnh mệnh giá) thị trường Thơng qua đợt phát hành thành cơng GDRs này, HAG huy động 60 triệu USD thu hút ý nhà ñầu tư quốc tế quan tâm doanh nghiệp Việt Nam Việc HAG phát hành thành cơng chứng lưu ký Việt Nam bước tiên phong ñột phá việc tìm kiếm nguồn lực tài trợ cho việc ñầu tư, phát triển doanh nghiệp bối cảnh thị trường vốn nước gặp nhiều khó khăn HAG ñã thực huy ñộng vốn phương thức chào bán riêng lẻ 16,2 triệu cổ phiếu cho ngân hàng lưu ký Deutsche Bank Trust Company Americas Trên sở số cổ phiếu cộng với 8,1 triệu cổ phiếu thưởng cho cổ đơng hữu (tỉ lệ 2:1, ngày 26/1/2011), Deutsche Bank ñã phát hành 24,3 triệu chứng GDRs HAG Số chứng lưu ký bán cho nhà đầu tư nước ngồi, sau đem niêm yết, giao dịch thị trường thứ cấp Trong trường hợp HAG, GDRs ñã ñược niêm yết thị trường Professional Securities Market (PSM) LSE khóa lun, tài liu 51 of 102 Tài liu, lun 52 of 102 - Trang 46 - Thị trường PSM cho phép HAG tiếp tục thực báo cáo tài theo chuẩn mực kế tốn Việt Nam mà khơng bắt buộc phải tn thủ tiêu chuẩn kế toán ngặt nghèo niêm yết trực tiếp cổ phiếu thị trường nước Vì doanh nghiệp tiên phong việc thực kêu gọi vốn thông qua chứng lưu ký nên HAG phải gần năm việc triển khai thủ tục phát hành niêm yết GDRs chọn ngân hàng lưu ký, chọn công ty chứng khốn nước ngồi, nhà tư vấn luật, tư vấn cấu trúc doanh nghiệp, tìm kiếm nhà đầu tư Do quy trình hướng dẫn thủ tục phát hành GDRs chưa có tiền lệ Việt Nam nên q trình thực vô phức tạp thời gian Ngồi ra, chứng lưu ký khơng phải cơng cụ tài cho hầu hết doanh nghiệp HAG cho biết, tập đồn huy động thành cơng vốn GDRs thị trường quốc tế tập đồn đầu tư nhiều dự án lớn tiềm Trên thực tế, nhà ñầu tư nước ngồi quan tâm đến mảng bất động sản HAG Họ mua GDRs HAG chủ yếu nhìn thấy triển vọng dài hạn dự án cao su, thủy điện, khai khống tập đồn Tuy nhiên, khó khăn lớn doanh nghiệp muốn phát hành GDRs thơng tin cơng bố trước nhà đầu tư phải định chế tài chun nghiệp thẩm ñịnh Chỉ riêng việc thuyết phục ñịnh chế lớn (hiện có tổ chức ngân hàng lưu ký bao gồm: Deutsche Bank, Bank of New York Mellon, JP Morgan, Citibank) chịu ñứng làm ngân hàng lưu ký GDRs thách thức Ngồi việc tìm kiếm ngân hàng lưu ký, doanh nghiệp cịn phải nhờ ñến dịch vụ tư vấn nghiệp vụ, tư vấn pháp lý cơng ty ngồi nước ðơn cử, HAG ñã nhờ hỗ trợ ñơn vị Elara Capital (Ấn ðộ), Mayer Brown International LLP (Mỹ) Do đó, chi phí cho việc thực thiện thủ tục phát hành hoàn tất niêm yết GDR LSE tốn mà doanh nghiệp thích hợp để thực Ngồi ra, việc GDRs HAG gia nhập thị trường PSM LSE bước đầu q trình Trong năm ñầu tiên, HAG phải cam kết tuân thủ nghĩa vụ báo cáo, bao gồm công bố thơng tin tác động đến giá cổ phiếu, vấn ñề liên quan ñến giao dịch, cơng bố báo cáo thường niên trì khóa lun, tài liu 52 of 102 Tài liu, lun 53 of 102 - Trang 47 - danh sách cổ đơng xem nhóm có thơng tin nội Bên cạnh đó, nhà đầu tư LSE mua GDRs HAG trở thành cổ đơng doanh nghiệp đó, vấn đề quan hệ cổ đơng phức tạp Nói cách khác, thách thức sau niêm yết thách thức quan hệ cổ đơng cơng bố thơng tin kịp thời thị trường Việt Nam Luân ðơn Mặt khác, GDRs HAG khơng giao dịch sơi động đợt phát hành gặp trở ngại Vì vậy, HAG phải làm tốt quan hệ marketing khuyến khích nhà phân tích quốc tế có báo cáo cổ phiếu ñể nhà ñầu tư quốc tế thường xuyên ñể ý đến GDRs cơng ty Có thể nói, năm tới năm bận rộn ñể thử thách hiệu ñợt niêm yết HAG LSE 2.2.2 Giao dịch Chứng lưu ký Hoàng Anh Gia Lai Sở Giao dịch Chứng khốn Ln ðơn Từ thực niêm yết từ cuối tháng cho ñến này, có giao dịch phiên ngày 31/03 với giá đóng cửa cuối phiên đạt 2,35 USD/GDRs với khối lượng giao dịch ñạt 75.000 GDRs Giao dịch khơng thật thể giao dịch ñúng nghĩa thị trường giá giao dịch GDRs chưa thể mức giá ñáng kể tham chiếu cho giá cổ phiếu HAG SGDCK TP.HCM Sau phiên này, khơng có giao dịch ñược ghi nhận thêm cho ñến thời ñiểm ðiều chứng tỏ GDRs HAG chưa thu hút ñược ý nhà ñầu tư nước thật Sở Giao dịch Chứng khốn Ln ðơn Trong đó, giá cổ phiếu HAG SGDCK TP.HCM tiếp tục biến ñộng tương quan sát với tình hình TTCK nước Như vậy, mối tương quan GDRs giá HAG chưa thể rõ nét Có thể ñánh giá, GDRs Hoàng Anh Gia Lai chưa có thu hút nhà đầu tư quốc tế LSE Do đó, cần phải có nhiều thời gian để chứng minh thành cơng cơng cụ tài ñánh giá khắt khe tiêu chuẩn ñầu tư quốc tế khóa lun, tài liu 53 of 102 Tài liu, lun 54 of 102 - Trang 48 - Hình 2.5: Giao dịch GDR HAG SGDCK Ln ðơn (Nguồn: www.londonstockexchange.com) Hình 2.6: VN Index giá cổ phiếu HAG tháng gần (Nguồn: cafef.vn) 2.3 TRIỂN VỌNG ỨNG DỤNG CHỨNG CHỈ LƯU KÝ CHO CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Với việc phát hành huy động vốn thành cơng Hồng Anh Gia Lai, điều kiện hội cho việc phát hành DRs ñã trở nên rộng mở rõ ràng cho doanh nghiệp Việt Nam Tuy nhiên, khơng phải kênh gọi vốn dành cho doanh nghiệp Theo nhận ñịnh người trực tiếp tư vấn phát hành GDRs khóa lun, tài liu 54 of 102 Tài liu, lun 55 of 102 - Trang 49 - cho HAG: “muốn phát hành DRs, doanh nghiệp phải hoạt ñộng hiệu quả, tiềm rõ ràng, máy quản lý chuyên nghiệp thơng tin minh bạch” Nói cách khác, doanh nghiệp muốn gọi vốn lớn phải có quy mơ vốn ñịnh có triển vọng kinh doanh tương xứng Do vậy, doanh nghiệp cần nghiên cứu kỹ, lượng sức có bước chuẩn bị tốt để có tự tin trước ñịnh chọn phương tiện Tiếp bước HAG, giai đoạn đầu năm 2011, có hai doanh nghiệp CTCP Tập đồn Masan (MSN) CTCP Tập đồn ðại Dương (OGC) nộp hồ sơ lên UBCK xin phát hành chứng lưu ký Tuy nhiên, ñến việc giậm chân chỗ, UBCK phải chờ xin ý kiến Bộ Tài ngành có liên quan, chưa có quy định pháp lý vấn đề Hai năm trước, UBCK có dự thảo Thơng tư hướng dẫn việc phát hành chứng lưu ký nước ngồi, đến chưa ban hành Ngồi MSN OGC, ðại hội cổ đơng năm 2011 CTCP Kinh ðơ (KDC) trí phát hành GDRs niêm yết TTCK Luân ðôn năm nay, thông qua việc phát hành 20 triệu cổ phiếu cho ñối tác nước ngồi Tuy nhiên, nay, kế hoạch phát hành GDRs KDC chưa có thơng tin cụ thể cơng bố Do vậy, thấy, chứng lưu ký kênh huy ñộng vốn tiềm năng, kênh cho doanh nghiệp 2.3.1 Khảo sát mẫu ñánh giá Nhằm tìm hiểu hiểu biết doanh nghiệp ñối với kênh huy ñộng vốn khả ứng dụng công cụ chứng lưu ký cho doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam ñể nâng cao chất lượng luận văn, tơi tiến hành khảo sát đối tượng tiềm loại hình tài Mẫu khảo sát ñược chọn doanh nghiệp ñược niêm yết SGDCK TP.HCM SGDCK Hà Nội Các doanh nghiệp lựa chọn khảo sát có quy mơ vốn từ 500 tỷ VND trở lên; giá trị vốn hoá 1.000 tỷ đồng cổ phiếu có tính khoản tốt thị trường (khối lượng giao dịch trung bình từ 100.000 cổ phiếu/phiên trở lên) Theo đó, thống kê mẫu ñược chọn bao gồm 47 doanh nghiệp niêm yết cổ phiếu sàn Hà Nội TP Hồ Chi Minh Phiếu khảo sát khóa lun, tài liu 55 of 102 Tài liu, lun 56 of 102 - Trang 50 - gửi thơng qua email cứng ñến ñịa doanh nghiệp; ngồi ra, số thực trực tiếp thơng qua tiếp xúc trực tiếp với Giám ñốc/ Kế toán trưởng doanh nghiệp Kết thu thập ñược: có 37 doanh nghiệp phúc ñáp tổng số 47 doanh nghiệp ñã thực khảo sát Thống kê kết khảo sát trình bày Phụ lục luận văn Sau ñây, xin ñược xem 37 doanh nghiệp ñã khảo sát ñại diện cho doanh nghiệp ñang niêm yết TTCKVN ñể ñưa nhận xét chung cho phần khảo sát Từ việc tổng hợp kết khảo sát thu thập, thấy số vấn đề cịn tồn việc ứng dụng cơng cụ cho doanh nghiệp ñang niêm yết TTCKVN sau: - Có đến 92% doanh nghiệp trả lời khảo sát ñều cho TTCK kênh dẫn vốn trung dài hạn tiềm cho kinh tế nói chung doanh nghiệp niêm yết nói riêng ða phần, doanh nghiệp có quy mơ vốn lớn ñang niêm yết TTCK ñều ñã thực huy động vốn thành cơng từ thị trường (chiếm 76%) ðây tín hiệu đáng mừng chức dẫn vốn TTCK Tuy nhiên, hoạt ñộng huy ñộng vốn ñược ñánh giá ñang gặp nhiều khó khăn bất ổn chung kinh tế vĩ mô khiến cho TTCK suy giảm nghiêm trọng chưa thể cải thiện cách nhanh chóng thời gian tới (có 95% doanh nghiệp cho khó huy động vốn TTCK) Do đó, doanh nghiệp, dựa vào lợi riêng có phương án khác việc tìm kiếm nguồn lực để hỗ trợ cho hoạt động kinh doanh Trong đó, kênh vốn khác (chứng lưu ký, niêm yết cổ phiếu thị trường quốc tế ñể kêu gọi vốn) chưa phải kênh ñược nhiều doanh nghiệp ý đến (chỉ chiếm khoảng 27%) mà thay vào đó, kênh vốn truyền thống ñược ưu tiên lựa chọn: vay vốn ngân hàng (46%), phát hành cổ phiếu, trái phiếu (27%) - Mức ñộ hiểu biết doanh nghiệp Chứng lưu ký khơng nhiều (chỉ chiếm 30% doanh nghiệp trả lời khảo sát) Như vậy, kênh cịn ẩn số ñối với doanh nghiệp có nhu cầu vốn Và cịn nhiều hạn chế việc tiếp cận, tìm hiểu thơng tin nên việc ứng dụng để tìm kiếm khóa lun, tài liu 56 of 102 Tài liu, lun 57 of 102 - Trang 51 - nguồn lực bên ngồi điều cịn nhiều cản trở Theo đó, có 14% doanh nghiệp cho rằng, chứng lưu ký kênh huy ñộng vốn phù hợp với doanh nghiệp Việt Nam, 38% ñánh giá việc thành cơng phụ thuộc vào điều kiện cụ thể doanh nghiệp - Các vướng mắc Luật cho việc khơi thơng dịng vốn từ kênh cịn chưa có tiếng nói thức từ quan quản lý Riêng trường hợp HAG, phải tốn năm phát hành thành công GDRs khiến cho nhiều doanh nghiệp thấy “nản lịng” thiếu chế hỗ trợ Có 24% doanh nghiệp khảo sát đánh giá Việt Nam cịn thiếu sở Luật cho việc phát hành chứng lưu ký - Các ñặc thù riêng doanh nghiệp Việt Nam: quy mơ cịn q nhỏ, giá trị vốn hóa thị trường chưa thể so sánh với mặt chung doanh nghiệp khu vực giới Do vậy, việc mở rộng thu hút vốn nước ngồi doanh nghiệp cịn nhiều hạn chế Chỉ có 24% doanh nghiệp cho việc phát hành chứng lưu ký trở thành xu hướng TTCKVN Và ñiều mà doanh nghiệp trọng nhật để huy động vốn thành cơng qua kênh vấn ñề minh bạch thông tin (35%) tiềm tăng trưởng doanh nghiệp (19%) 2.3.2 Lấy ý kiến chuyên gia Bên cạnh việc thực khảo sát nhu cầu thực tế doanh nghiệp ñang niêm yết TTCKVN, luận này, tơi có thu thập ý kiến số chuyên gia lĩnh vực tài chính, có am hiểu định loại hình Chứng lưu ký giới Theo đó, chuyên gia ñưa ñánh giá khả áp dụng DRs cho DN Việt Nam tương lai: Trong hội thảo "Chứng lưu ký trái phiếu Euro chuyển đổi" Cơng ty Chứng khoán (CTCK) Phú Hưng tổ chức ngày 13/07/2011, bà Nguyễn Hồng Mai – Giám ñốc Tư vấn Bảo lãnh phát hành cơng ty khẳng định: doanh nghiệp Việt Nam tìm đến kênh vốn DRs Bà Mai cho rằng: “TTCK suy yếu khiến kênh gọi vốn từ tổ chức nước ngồi khơng cịn thuận lợi Những rủi ro thị khóa lun, tài liu 57 of 102 Tài liu, lun 58 of 102 - Trang 52 - trường ngoại hối lý ñể giới ñầu tư ngoại e dè Tuy nhiên, qua đầu tư DRs, nhà đầu tư nước ngồi tránh ñược rủi ro tỷ giá Sức hấp dẫn từ DRs mà tăng lên Với doanh nghiệp, doanh nghiệp Việt Nam, DRs lối cho vấn đề vốn Chỉ cần thuyết phục số ngân hàng lưu ký CitiBank, JP Morgan, Deutsche Bank, Bank of New York Merlon ñứng bảo lãnh phát hành, doanh nghiệp tiếp cận vốn từ nhà đầu tư nước ngồi Cần lưu ý, người mua DRs ñều nhà ñầu tư tổ chức Vì thế, họ thường gắn bó với doanh nghiệp dài hạn Trong đó, chi phí vốn từ kênh DRs lại thấp nhiều so với niêm yết nước ngồi hay vay Doanh nghiệp cần trả phí lần cho ngân hàng phát hành DRs, cịn chi phí sau chi phí chào bán, chi phí niêm yết… khơng phải chịu Phát hành DRs tăng vốn chủ sở hữu nên doanh nghiệp không chịu gánh nặng lãi suất Tuy nhiên, ñể lọt vào "mắt xanh" ngân hàng phát hành, doanh nghiệp phải thỏa mãn số tiêu chí liên quan đến lợi nhuận, cổ đơng…và quan trọng tính hấp dẫn cổ phiếu doanh nghiệp Cổ phiếu có thuộc ngành tăng trưởng tốt, có tiềm khơng? Cổ phiếu có nhà đầu tư nước đánh giá cao khơng? Doanh nghiệp có chun nghiệp cơng bố thơng tin khơng?” Ngồi ra, quy mơ vốn vấn đề Do ngân hàng phát hành phải chịu nhiều chi phí nên giá trị đợt huy động vốn DRs phải từ 20 triệu USD (tương ñương 400 tỷ ñồng) ñược xem xét đến Doanh nghiệp dùng lượng cổ phiếu sẵn có để gom vào thực phát hành DRs phát hành thêm cổ phiếu Tuy nhiên, phát hành mới, ngồi nỗi lo pha lỗng cổ phiếu, doanh nghiệp phải ý ñến yếu tố tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước ngồi Doanh nghiệp phải tính tốn để tỷ lệ đảm bảo theo luật định ðây rào cản cho việc phát hành DRs ðối với doanh nghiệp có quy mơ nhỏ khả huy động vốn DRs khó, lâu dài khơng phải khơng Doanh nghiệp liên kết để tăng quy mơ, trở thành mục tiêu hấp dẫn Với doanh nghiệp chưa tạo ý ngành khơng ñược quan tâm ñạt số lợi nhuận chưa ấn tượng, doanh nghiệp vận động khóa lun, tài liu 58 of 102 Tài liu, lun 59 of 102 - Trang 53 - tích cực để trở nên hấp dẫn dài hạn Nếu doanh nghiệp vận động tích cực để chuyển biến tốt chắn ý, khơng nhà đầu tư nước mà nhà đầu tư nước ngồi Bên cạnh ý kiến thu thập ñược bà Mai, tơi có trao đổi với ơng Lawrence Justin Wolfe – Cựu Tổng Giám ñốc năm liền Deutsche Bank Việt Nam để bổ sung đóng góp cho luận văn Về khả huy ñộng vốn qua DRs doanh nghiệp Việt Nam, ông cho rằng: DRs cách tốt ñể doanh nghiệp nước ngồi thực huy động vốn SGDCK Mỹ Nhìn chung, nhiều doanh nghiệp theo cách HAG để tìm kiếm nguồn vốn thị trường quốc tế Tuy nhiên, có nhiều vấn ñề thực tế Việt Nam cần phải xem xét sau: - Xếp hạng tín nhiệm quốc gia Việt Nam thấp nên nhà ñầu tư tiềm thị trường quốc tế khơng lưu tâm đến DRs doanh nghiệp Việt Nam - Quy mô vốn hầu hết doanh nghiệp Việt Nam nhỏ khoản cổ phiếu doanh nghiệp khơng cao nên khó thu hút nhà đầu tư nước ngồi Chỉ số doanh nghiệp có quy mơ lớn tiếng đáp ứng ñủ tiêu chuẩn - Chi phí pháp lý bảo hiểm cho khoản vốn huy ñộng qua DRs cao Do đó, hấp dẫn DRs ñối với doanh nghiệp mong muốn huy ñộng vốn qua kênh giảm xuống - Cho ñến thời ñiểm này, kinh tế Việt Nam ñã có cải thiện ñáng ghi nhận triển vọng ñã sáng sủa hơn; khả khơng có nhiều doanh nghiệp Việt Nam tiếp cận thành công nguồn vốn thị trường vốn quốc tế Như vậy, từ khảo sát, nghiên cứu thu thập trên, thấy DRs khơng phải phương tiện huy ñộng vốn cho tất doanh nghiệp Trước mắt, doanh nghiệp có quy mơ vốn lớn có thương hiệu có lợi khả tìm kiếm vốn Trong đó, doanh nghiệp có quy mơ Việt Nam cịn khóa lun, tài liu 59 of 102 Tài liu, lun 60 of 102 - Trang 54 - nhỏ quy mơ TTCKVN cịn hạn chế, điều rào cản khơng nhỏ để nhà ñầu tư quốc tế ý ñến TTCKVN nói chung ñợt chào bán cổ phiếu huy ñộng của doanh nghiệp Việt Nam nói riêng Bên cạnh khó khăn cố hữu trên, hành lang pháp lý cho việc phát hành chứng lưu ký cịn chưa có, quy định chồng chéo, gây khó khăn bối rối cho doanh nghiệp có ý ñịnh thực huy ñộng vốn qua kênh 2.3.3 Hành lang pháp lý cho phát hành Chứng lưu ký Việt Nam Dự thảo Nghị ñịnh 09/2011/Nð-CP - Quy ñịnh chi tiết hướng dẫn thi hành số điều Luật Chứng khốn Luật sửa đổi, bổ sung số điều Luật Chứng khốn ñề cập ñến việc cho phép phát hành Chứng lưu ký ñối với doanh nghiệp ñại chúng ñang hoạt động hợp pháp Việt Nam Nhìn chung, Dự thảo tập trung vào quy ñịnh ñiều kiện phát hành DRs mà chưa ñi sâu vào thực tiễn thực Các khái niệm quy định cịn chung chung mơ hồ Do đó, doanh nghiệp thực phát hành cổ phiếu làm sở cho việc phát hành DRs gặp vướng mắc sau: - Liên quan ñến việc phát hành DRs để niêm yết SGDCK nước ngồi, Dự thảo quy ñịnh: lượng phát hành doanh nghiệp nước ngồi khơng niêm yết giao dịch thị trường Việt Nam ñược giao dịch trở lại thị trường Việt Nam trường hợp DRs bị huỷ niêm yết SGDCK nước ðiều hoàn tồn hợp với thơng lệ giao dịch DRs TTCK khu vực giới Tuy nhiên, ñiều ñáng bàn cãi ñây chế giao dịch DRs có số điểm đặc thù chưa làm rõ Dự thảo là: quy chế chuyển từ DRs sang nắm giữ cổ phiếu Cơ chế giao dịch thực giao dịch mua bán cổ phiếu qua Trung tâm lưu ký, phải có tiền mặt, giá giao dịch chứng khoán Việt Nam lại nằm biên độ cho phép ngày giao dịch hơm Trong chất, giao dịch khơng tiền mặt; giá chuyển ñổi thành cổ phiếu tương ñương tùy thuộc vào giá giao dịch DRs thị trường nước ngồi vượt biên độ nước ðiều cịn vấn đề cần phải ñược xem xét kỹ lưỡng ñể tránh làm thiệt hại cho nhà ñầu tư nước nhà ñầu tư nắm giữ DRs khóa lun, tài liu 60 of 102 Tài liu, lun 61 of 102 - - Trang 55 - Hiện nay, theo quy ñịnh Nghị ñịnh 01/2010/Nð - CP chào bán riêng lẻ: cổ phiếu ñược chào bán bị hạn chế chuyển nhượng năm, điều làm giảm tính hấp dẫn DRs, nhà đầu tư chuyển đổi sau năm Tuy nhiên, chất chào bán DRs hình thức chào bán công chúng, ngân hàng lưu ký tổ chức trung gian nắm giữ cổ phiếu Do đó, hình thức phát hành khơng nên hạn chế chuyển nhượng năm ñối với cổ phiếu phát hành Dự thảo Nghị ñịnh ñã quy ñịnh việc bán cho tổ chức đầu tư chun nghiệp khơng bị hạn chế chuyển nhượng, chưa quy ñịnh rõ tổ chức chuyển nhượng cho nhà đầu tư cá nhân - người nắm giữ DRs, nào? - Ngoài ra, chế niêm yết, lưu ký bổ sung Việt Nam có quy trình thực kéo dài từ lúc cổ phiếu phát hành thêm; thông lệ quốc tế, nhà đầu tư đóng tiền xong niêm yết cổ phiếu, DRs Do đó, muốn niêm yết cổ phiếu phát hành thực chào bán DRs, nhà bảo lãnh phát hành, ngân hàng lưu ký phải thực nghĩa vụ bảo lãnh trước, tức mua cổ phiếu phát hành trước, ñem ñi niêm yết bổ sung thực chào bán DRs Nhưng ñiều làm giảm tính chủ động khối lượng phát hành DRs tốn nhiều chi phí cho doanh nghiệp, phải trả phí cao cho việc bảo lãnh phát hành Dự thảo Nghị ñịnh ñang thời gian lấy ý kiến để bổ sung hồn thiện trước trình Chính phủ thơng qua Trong bối cảnh huy động vốn nước khó khăn, chế giao dịch linh hoạt, thuận lợi cho DRs ñiều mà doanh nghiệp thành viên thị trường mong đợi khóa lun, tài liu 61 of 102 Tài liu, lun 62 of 102 - Trang 56 - KẾT LUẬN CHƯƠNG II Chương II vào giới thiệu tình hình thị trường chứng khoán năm 2010, yếu tố kinh tế tác ñộng thị trường; ñi vào tìm hiểu thực tiễn hoạt động huy động vốn doanh nghiệp ñược niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam giai đoạn vừa qua Qua đó, cho thấy thiết phải có cơng cụ huy động vốn để giúp doanh nghiệp niêm yết giải vấn ñề vốn cho mục tiêu ñầu tư phát triển tương lai Chương ñi vào giới thiệu hoạt động phát hành niêm yết thành cơng chứng lưu ký Cơng ty cổ phần Hồng Anh Gia Lai – doanh nghiệp ñầu tiên Việt Nam thành công việc phát hành công cụ thị trường tài quốc tế Từ đó, tạo tiền ñề ñề xuất ñiều kiện cần thiết; ñánh giá mức ñộ phù hợp ñể doanh nghiệp khác xem xét việc phát hành chứng lưu ký kênh huy ñộng vốn tiềm tương lai Chương II ñã cung cấp số liệu khảo sát thực tiễn nhu cầu từ đối tượng loại hình Chứng lưu ký – doanh nghiệp ñang niêm yết TTCKVN ñể làm sinh ñộng tranh tổng thể đối tượng loại hình tài Qua đó, cho thấy khó khăn, tồn thực trạng để có giải pháp thích hợp cho vấn đề khóa lun, tài liu 62 of 102 Tài liu, lun 63 of 102 - Trang 57 - CHƯƠNG III: CÁC KIẾN NGHỊ ðỂ CHỨNG CHỈ LƯU KÝ TRỞ THÀNH KÊNH HUY ðỘNG VỐN MỚI CHO CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Với ñiều kiện thực tế TTCKVN thực trạng huy động vốn trình bày chương II, chương này, luận văn ñưa kiến nghị để tạo điều kiện ứng dụng cơng cụ Chứng lưu ký cho doanh nghiệp ñang niêm yết cổ phiếu TTCKVN Các kiến nghị chia làm hai nhóm chính: kiến nghị với quan quản lý Nhà nước nâng cao chất lượng tầm vóc TTCKVN mắt nhà ñầu tư quốc tế kiến nghị ñối với thân doanh nghiệp niêm yết ñể gia tăng chất lượng hàng hóa TTCK; từ đó, nâng cao vị doanh nghiệp thị trường quốc tế, tạo tiền ñề cho việc phát hành cơng cụ huy động vốn bên ngồi lãnh thổ Việt Nam 3.1 NHỮNG KIẾN NGHỊ ðỐI VỚI CÁC CƠ QUAN QUẢN LÝ NHÀ NƯỚC Các kiến nghị ñối với quan chủ quản Nhà nước tập trung vào hai mục tiêu chính: kiến nghị mặt kỹ thuật kiến nghị mặt pháp lý - Các kiến nghị mặt kỹ thuật ñể tạo thuận lợi cho hội nhập TTCKVN với TTCK khu vực giới Kiến nghị giúp ñưa hoạt ñộng TTCKVN ñi vào khuôn khổ, hạn chế biến ñộng mức nay, bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư; từ đó, gia tăng sức hấp dẫn thu hút ñược nguồn vốn ñầu tư bên ðây ñiều mà suốt 11 năm sau thành lập, TTCKVN nhiều hạn chế - Các kiến nghị mặt pháp lý cho hoạt động huy động vốn nói chung hoạt động phát hành Chứng lưu ký nói riêng Trong đó, có kiến nghị nhằm giúp nâng cao chất lượng tổ chức niêm yết, kiểm soát doanh nghiệp thực niêm yết ñể hoạt ñộng giao dịch cổ phiếu thị trường sớm vào khn khóa lun, tài liu 63 of 102 Tài liu, lun 64 of 102 - Trang 58 - khổ, hạn chế vấn đề bất cân xứng thơng tin, tạo sân chơi công cho doanh nghiệp vai trị thị trường huy động vốn cho chủ thể niêm yết Tính phổ quát chế, quy ñịnh quan quản lý hoạt ñộng phát hành giúp cho doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn tiềm cho phát triển doanh nghiệp 3.1.1 Các kiến nghị mặt kỹ thuật Các kiến nghị tập trung vào việc tạo ñiều kiện thuận lợi cho hội nhập Thị trường chứng khoán Việt Nam với Thị trường chứng khoán khu vực giới ðây ñược xem “ñiều kiện cần” ñể xây dựng mơi trường kinh doanh phù hợp để thu hút ñược nguồn vốn ñầu tư quốc tế ñến với TTCKVN thời gian tới Từ đó, tạo ñược tảng doanh nghiệp thực huy động vốn thành cơng thơng qua cơng cụ tài nói chung Chứng lưu ký nói riêng 3.1.1.1 Nâng cấp cơng nghệ quản lý Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Việt Nam nhằm hướng tới việc cải thiện khả khoản cho Thị trường chứng khốn ðể đáp ứng thực tiễn phát triển TTCK nay, Trung tâm Lưu ký Chứng khoán (TTLKCK) Việt Nam phải cải thiện hệ thống quản lý, đặc biệt cơng nghệ để rút ngắn thời gian tốn, gia tăng tính hấp dẫn cho thị trường thu hút nhà ñầu tư nước Trong thời gian vừa qua, ñã có số tiếp xúc lãnh đạo SGDCK lớn giới lãnh ñạo SGDCK TP Hồ Chí Minh Hà Nội để tìm kiếm hội hợp tác, thúc đẩy tiến trình hội nhập TTCKVN với TTCK khu vực giới Bên cạnh đó, giúp ích cho doanh nghiệp quảng bá hình ảnh đưa cổ phiếu niêm yết thị trường quốc tế Nhưng ñến thời điểm tại, quy trình tốn TTCKVN cịn nhiều hạn chế, đặc biệt cơng nghệ kỹ thuật để kết nối thành cơng với SGDCK khác Tham khảo chu kỳ toán số TTCK giới chu kỳ toán TTCK Hàn Quốc T+2, TTCK Mỹ T+3,… Tại Việt Nam, chu kỳ khóa lun, tài liu 64 of 102 Tài liu, lun 65 of 102 - Trang 59 - toán T+3 (mà thực chất T+4) Chúng ta xem xét giảm chu kỳ tốn cịn T+3 nhằm giúp tiền chứng khốn quay vịng nhanh hấp dẫn tham gia nhà ñầu tư vào TTCKVN Hiện tại, khoảng thời gian xác nhận giao dịch, chuẩn bị chứng khoán tiền toán Việt Nam từ ngày T ñến hết ngày T+2 (3 ngày) Vào ngày T+1, thành viên lưu ký ñối chiếu giao dịch với khách hàng, ghi nhận sai sót để thông báo cho TTLKCK Sau 10h ngày T+2 TTLKCK khơng nhận thơng báo xác nhận từ thành viên lưu ký coi tất giao dịch ngày T xác Sau đó, TTLKCK thực bù trừ giao dịch chứng khoán theo phương thức bù trừ ña phương kết bù trừ ñược gửi chi tiết ñến thành viên lưu ký Từ 11h30’ ñến 14h30’, ngân hàng ñịnh toán TTLKCK kiểm tra số dư tài khoản tiền chứng khoán thành viên lưu ký liên quan Như vậy, khoảng cách từ T ñến T+2 xem dài mục đích đảm bảo an tồn tốn cho bên tham gia thị trường cần phải có thời gian để xác nhận ñối với khách hàng xa Mặt khác, việc giao dịch TTLKCK thành viên lưu ký hoàn toàn chứng từ, thiếu hỗ trợ hệ thống ñiện tử nên chưa cho phép thị trường tính đến việc rút ngắn khoảng thời gian xác nhận giao dịch Hy vọng tương lai gần, mà hệ thống mạng ñược kết nối TTLKCK, ngân hàng định tốn thành viên lưu ký yêu cầu rút ngắn thời gian xác nhận cơng tác chuẩn bị tốn khả thi Theo lý giải quan quản lý thị trường: nay, hệ thống công nghệ TTCK chưa ñủ mạnh ñể quan quản lý áp dụng phương thức bù trừ trực tiếp ñối với giao dịch khớp lệnh Vì thế, thời gian tốn chưa thể rút ngắn cho lệnh ñặt khối lượng nhỏ Thêm vào đó, thực rút ngắn mà khơng có chuẩn bị kỹ lưỡng mặt cơng nghệ làm gia tăng rủi ro hệ thống Ngồi ra, việc nâng cấp cơng nghệ thơi chưa đủ mà “quan trọng có phối hợp đồng bên liên quan” Hiện tại, mức ñộ ứng dụng công nghệ thông tin công ty chứng khốn khác Bên cạnh đó, việc liên thơng, liên kết khóa lun, tài liu 65 of 102 Tài liu, lun 66 of 102 - Trang 60 - bên liên quan (cơng ty chứng khốn - ngân hàng định tốn TTLKCK) cịn nhiều vướng mắc Do đó, vấn đề rút ngắn thời gian tốn cịn tiếp tục xem xét mà chưa thể thực thời gian ngắn Tuy nhiên, nhìn nhận quan điểm phát triển tất yếu TTCK, việc cải thiện khả tốn cơng việc phải làm trách nhiệm quan quản lý thị trường phải có đầu tư định để đồng bộ, giúp thị trường cải thiện theo xu hướng tích cực tạo mơi trường đầu tư hấp dẫn Việc đầu tư cho cơng nghệ phải ñòi hỏi nhiều thời gian nguồn lực Nhưng nỗ lực cải thiện trước mắt khả khoản thị trường thực biện pháp kỹ thuật Suy cho cùng, nhà ñầu tư nhiều hội quy trình toán chậm chạp nghèo nàn dịch vụ ñi kèm ñã khiến cho thị trường suy giảm sức hấp dẫn vốn có Nếu xét phương diện kỹ thuật, TTCKVN hồn tồn cải thiện khoản, gia tăng sức hấp dẫn cách học hỏi cách làm SGDCK lớn giới Theo đó, TTCKVN khơng phải TTCK thực quy trình tốn T+3, mà quốc gia có TTCK phát triển Singapore, Nhật Bản, Hàn Quốc Tuy nhiên, ñiểm khác biệt thị trường này, quan quản lý biết cách giúp nhà đầu tư khơng phải chịu thiệt thịi từ quy trình T+3 Chúng ta đơn cử trường hợp TTCK Singapore: dịch vụ hỗ trợ nhà ñầu tư trình ñầu tư tiên tiến: khơng có tiền, nhà đầu tư mua cổ phiếu, trách nhiệm thuộc cơng ty chứng khốn, nơi làm mơi giới giao dịch Trường hợp nhà đầu tư khơng có chứng khốn để bán, cơng ty chứng khốn hỗ trợ cho họ Nhà đầu tư thị trường chứng khốn Singapore khơng bị hạn chế số tài khoản mở, nên mua ñi bán lại loại cổ phiếu ngày Trong đó, Việt Nam, rủi ro từ quy trình T+3 lớn Nhà đầu tư muốn giao dịch phải ký quỹ 100% giao dịch Các dịch vụ cho phép nhà đầu tư mua chứng khốn thiếu tiền khơng cho phép; có, dịch vụ khơng thống phải CTCK ngụy trang nhiều hình thức Ngồi ra, sau bán chứng khoán, tiền chờ phải theo quy trình T+3 Nếu khóa lun, tài liu 66 of 102 Tài liu, lun 67 of 102 - Trang 61 - sử dụng dịch vụ ứng tiền trước, họ phải chịu phí ứng trước để sử dụng dịch vụ ðây điều cịn bất cập Bên cạnh đó, muốn bán chứng khốn, nhà đầu tư phải có cổ phiếu tài khoản, hồn tồn chưa có dịch vụ “bán khống” theo nghĩa thị trường ñể ñáp ứng yêu cầu nhà ñầu tư Với ñiều kiện này, lúc tiền cổ phiếu nhà ñầu tư “nằm chết” chỗ Vì vậy, nguyện vọng nhà đầu tư quy trình tốn rút ngắn Như vậy, trước mắt, để cải thiện tính khoản thị trường, TTLKCK với vai trị Trung tâm tốn bù trừ phải nâng cấp hệ thống công nghệ thông tin, kết nối ñiện tử với thành viên lưu ký, đồng hóa thủ tục tốn hệ thống điện tử để rút ngắn thời gian tốn Song song đó, quan quản lý thị trường nên cho ñời dịch vụ chứng khốn kèm để làm phong phú hoạt động ñầu tư thị trường, góp phần nâng cao khả khoản thu hút ý nhà ñầu tư 3.1.1.2 Phát triển sản phẩm ñầu tư ñể làm phong phú thị trường tạo tiền ñề cho phát triển loại hình Chứng lưu ký - UBCKNN cần sớm cho ñời sản phẩm chứng khốn phái sinh (gần hợp đồng quyền chọn) để có cơng cụ hạn chế thua lỗ cho nhà đầu tư Ngồi ra, đưa vào khuôn khổ quản lý dịch vụ tự phát, “lách luật” Cơng ty chứng khốn Hiện nay, TTCKVN sau 11 năm thành lập phát triển chưa có loại hình chứng khốn phái sinh để giúp cho nhà ñầu tư hạn chế rủi ro thua lỗ q trình đầu tư Sản phẩm thị trường nghèo nàn, chưa theo kịp nhu cầu nhà đầu tư địi hỏi ngày cao tiến trình phát triển ðến thời điểm tại, nhà đầu tư đầu tư chiều (xu hướng đầu tư giá lên) mà khơng cịn cơng cụ khác để tìm kiếm lợi nhuận thị trường Vào thời ñiểm thị trường khó khăn, khoản cạn kiệt áp lực bán q lớn mà khơng có cơng cụ phịng ngừa rủi ro dẫn ñến tỷ lệ thua lỗ nhà ñầu tư thị trường lớn Từ ñó, dẫn ñến suy nghĩ lệch lạc vai trò TTCK kinh tế khóa lun, tài liu 67 of 102 Tài liu, lun 68 of 102 - Trang 62 - Trong khoảng thời gian từ năm 2010 ñến nay, dịch vụ “bán khống” (cho vay chứng khoán ñể bán) ñược số CTCK cung cấp cho khách hàng thân thiết nhằm giúp khách hàng tìm kiếm lợi nhuận thị trường giá xuống ðiều vô hình chung gây thiếu cơng xét tổng thể thị trường Vì sản phẩm chưa cơng nhận việc kiểm sốt quan quản lý Song song đó, hạn chế mặt nguồn lực việc ñiều tiết quản lý ñã khiến cho thị trường méo mó Với nhà ñầu tư giao dịch CTCK có dịch vụ phi thống này, họ tìm kiếm ñược lợi nhuận bất cân xứng thiếu dịch vụ thành viên khác thị trường Do đó, cần thiết phải có can thiệp quan quản lý việc phát triển cho đời sản phẩm, dịch vụ thống cho tồn thể đối tượng tham gia thị trường Có gây dựng niềm tin tạo lập sân chơi cơng cho tồn nhà đầu tư thị trường - Bổ sung, sửa đổi Thơng tư 74/2011/TT – BTC theo hướng linh ñộng, cởi mở phù hợp với nhu cầu thị trường Sự ñời Thông tư 74 ban hành vào ngày 01 tháng 06 năm 2011 có nhiều bước tiến, thể tích cực việc thúc đẩy tình hình giao dịch chứng khốn ảm đảm giai đoạn quan quản lý Thơng tư có hiệu lực từ ngày 01 tháng 08 năm 2011 Theo ñó, cho phép nhà ñầu tư ñược phép mở nhiều tài khoản nhiều CTCK khác điều tích cực nhà ñầu tư ñược phép mua/bán cổ phiếu phiên Tuy nhiên, theo quy ñịnh này, việc giao dịch nhà đầu tư cịn nhiều hạn chế Quy ñịnh nêu rõ: nhà ñầu tư ñược phép mua/bán cổ phiếu phiên tài khoản mở CTCK Lệnh giao dịch mua/bán ñược thực lệnh bán/mua trước ñó ñã khớp lệnh Bên cạnh việc cho phép giao dịch phiên ñối với loại cổ phiếu, Quy chế giao dịch ký quỹ (ban hành kèm với Quyết ñịnh 637/Qð-UBCK ngày 30/08/2011) ñã ñược ñi vào áp dụng Sau nhiều tranh cãi tỷ lệ ký quỹ quy ñịnh; cuối cùng, quy chế ñã cho phép tỷ lệ ký quỹ CTCK nhà ñầu tư khóa lun, tài liu 68 of 102 Tài liu, lun 69 of 102 - Trang 63 - tối ña mức 40% Tỷ lệ cụ thể thoả thuận CTCK nhà ñầu tư, mức ký quỹ tối thiểu 40% giá trị lệnh giao dịch CTCK hỗ trợ tối ña 60% Nhưng nguồn tiền dành cho việc ký quỹ, lãi suất chế thực cịn nhiều điều chưa rõ ràng Các thành viên lưu ký muốn thực ñược nghiệp vụ phải ñăng ký với UBCK phải chịu kiểm tra hệ thống cơng nghệ thơng tin ñể thẩm ñịnh mức ñộ phù hợp ñối với dịch vụ ðiều nhiều làm nảy sinh tiêu cực làm tiến ñộ áp dụng quy chế chậm Do nhân lực UBCK chưa đủ để thực quản lý, kiểm tra cấp giấy phép cho thành viên lưu ký cách nhanh chóng kịp thời Với công nghệ nay, CTCK phải tự trang bị hệ thống cơng nghệ để kiểm sốt việc giao dịch phiên nhà ñầu tư giao dịch cơng ty Trong đó, nhà ñầu tư thực lệnh mua/bán loại cổ phiếu nhiều CTCK khác khơng thể kiểm sốt Và với quy định tại, TTLKCK thực “hậu kiểm” giao dịch Nếu tượng mua/bán lúc ñược ñối tượng cố ý thực nhiều CTCK khác gây ảnh hưởng ñến cung cầu thị trường Việc hậu kiểm phát hiện, bị xử lý hành thiệt hại xảy ra, khơng thể điều chỉnh cách kịp thời Như vậy, TTLKCK phải nâng cao khả kiểm soát việc quản lý thành viên tham gia thị trường cơng nghệ ðây điều tối quan trọng để thị trường minh bạch cơng Do đó, đề xuất cần phải sửa ñổi Thông tư 74 cụ thể quy chế giao dịch ký quỹ cho phép mua bán phiên TTCKVN theo hướng: Cho phép thành viên lưu ký ñược áp dụng tỷ lệ ký quỹ theo quy ñịnh hành với ñiều kiện có Việc kiểm tra sở hạ tầng, cơng nghệ tiến hành sau Nếu thành viên lưu ký chưa đáp ứng tốt u cầu cơng nghệ quản lý tài khoản ký quỹ phải điều chỉnh sau Kết hợp với NHNN để cơng khai, minh bạch hóa nguồn tiền cho hoạt động ký quỹ Ngân hàng định tốn (BIDV) đóng vai trị trung khóa lun, tài liu 69 of 102 Tài liu, lun 70 of 102 - Trang 64 - gian bù trừ tiền việc toán giao dịch ký quỹ thành viên lưu ký Quy ñịnh mức lãi suất ký quỹ ñối với thành viên thị trường tham gia thực nghiệp vụ Nếu có thay ñổi lãi suất, phải thơng báo kịp thời đến thành viên thị trường nhà ñầu tư Quy ñịnh trách nhiệm TTLKCK việc kiểm sốt chặt chẽ hoạt động giao dịch phiên thành viên lưu ký (phải phát xử lý kịp thời sai phạm có để hạn chế tối đa thiệt hại cho nhà ñầu tư) 3.1.1.3 Xác lập vai trò “nhà tạo lập thị trường” Thị trường Chứng khoán Việt Nam ðề xuất đưa CTCK, tổ chức đầu tư tài nước Tổng Công ty ðầu tư Kinh doanh vốn Nhà nước (SCIC) trở thành nhà tạo lập thị trường thức TTCKVN Các nhà tạo lập thị trường giúp thị trường ổn ñịnh hơn, trở thành ñối trọng nhà ñầu tư nước ngồi hoạt động giao dịch, thối vốn Trong thời gian qua, nhà đầu tư TTCKVN ln xem giao dịch nhà đầu tư nước ngồi kênh tham chiếu cho hoạt ñộng ñầu tư Họ ln đánh giá đối tượng nhà đầu tư có quy mơ vốn lớn, kiến thức kinh nghiệm thị trường tài dày dặn nhà đầu tư nước Với TTCK cịn non trẻ Việt Nam, việc tham khảo giao dịch nhà đầu tư nước ngồi để đưa định giải ngân khơng cịn điều xa lạ với nhà đầu tư nhỏ lẻ Và lẽ đó, số thời ñiểm, ñộng thái nhà đầu tư nước ngồi cịn mang tính dẫn dắt thị trường gây nhiều xáo trộn Trong ñó, xuất nhà ñầu tư tổ chức, quan chủ quản Việt Nam với vai trò nhà tạo lập thị trường chưa có, chưa rõ nét Các đối tượng tham gia thị trường ñều nhằm mục tiêu lợi nhuận mà thiếu tính định hướng thể gắn bó lâu dài thị trường Từ đó, khiến cho thị trường cân đối số thời điểm khó khăn Và ñánh giá tổ chức ñầu tư (ñặc biệt quỹ ñầu tư ngoại) ñối khóa lun, tài liu 70 of 102 Tài liu, lun 71 of 102 - Trang 65 - trọng tổ chức ñầu tư nước thời điểm trở nên xấu đi, dịng vốn ngoại khơng cịn lại thị trường tính rủi ro hấp dẫn Yếu tố định để nhà đầu tư nước ngồi thực rót vốn đầu tư vào Việt Nam tính khoản quy mơ thị trường Nếu với quy mơ vốn tương đối: khoảng 500 triệu – tỷ USD quỹ ñầu tư, việc thực giải ngân TTCKVN phải nhiều thời gian, việc thoái vốn khỏi thị trường nan giải Trong số trường hợp, việc thoái vốn quỹ ñầu tư ngoại khiến cho thị trường sụt giảm nghiêm trọng ðơn cử trường hợp thoái vốn Indochina Capital vào năm 2009 Khi đó, TTCKVN giảm mạnh trước thông tin áp lực bán quỹ Trong TTCK khác, việc thối vốn quỹ đầu tư hết hạn hoạt động điều bình thường Và đối trọng thị trường để hấp thụ hết nguồn cung từ danh mục mà quỹ nắm giữ chắn phải có phần khơng nhỏ nhà ñầu tư tổ chức chuyên nghiệp nước ðây vai trị khơng thể thiếu nhà tạo lập thị trường thời ñiểm nhạy cảm ñể giúp cho thị trường giữ ñược trạng thái cân 3.1.1.4 Cải cách thủ tục mở tài khoản, cho phép nâng tỷ lệ sở hữu nhà ñầu tư nước doanh nghiệp niêm yết ðơn giản hoá thủ tục mở tài khoản: xoá bỏ bước cung cấp Lý lịch tư pháp có cơng chứng tiếng Việt ðây bước không cần thiết làm nhiều thời gian việc hợp thức hố tư cách tham gia TTCKVN nhà đầu tư nước ngồi Quy trình thủ tục mở tài khoản cho nhà đầu tư nước ngồi phức tạp Ngồi việc cung cấp Lý lịch tư pháp hợp pháp hố lãnh Sở Ngoại vụ cịn phải cung cấp Lý lịch tư pháp dịch tiếng Việt có cơng chứng Bên cạnh đó, phải đăng ký tài khoản vốn ñầu tư gián tiếp (cấp NHNN) mã số giao dịch chứng khoán (cấp Trung tâm Lưu ký) Thơng thường, với nhà đầu tư nước, thủ tục mở tài khoản vài phút sau CTCK khách hàng ký kết hợp ñồng trực tiếp nhà ñầu tư cần cung cấp chứng minh nhân dân hợp lệ Trong đó, nhà đầu tư nước ngồi muốn mở ñược tài khoản phải khóa lun, tài liu 71 of 102 Tài liu, lun 72 of 102 - Trang 66 - ngày làm việc để thông qua thủ tục từ Lý lịch tư pháp, tài khoản tiền Ngân hàng định tốn… Như vậy, với quy trình, thủ tục rườm rà, đối tượng nản lịng vấn đề nhiêu khê phát sinh q trình hợp thức hóa tư cách tham gia TTCKVN Về tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước ngồi doanh nghiệp Việt Nam: Theo quy ñịnh hành, nhà ñầu tư nước ñược sở hữu tối ña 49% vốn cổ phần doanh nghiệp Việt Nam; riêng tổ chức tín dụng, ngân hàng tối đa 30% ðiều gây nhiều bất lợi cho doanh nghiệp muốn tiếp cận nguồn vốn thị trường vốn quốc tế Quy mô hầu hết doanh nghiệp niêm yết TTCKVN nhỏ Tỷ lệ doanh nghiệp có vốn điều lệ từ 500 tỷ trở lên mức vốn hóa 1.000 tỷ đồng chiếm khoảng 6% quy mơ tồn thị trường Trong đó, quy mơ đợt phát hành DRs tối thiểu phải mức 20 triệu USD, tương đương 400 tỷ đồng Việt Nam Do đó, doanh nghiệp có quy mơ vốn điều lệ tối thiểu từ mức 500 tỷ đồng trở lên thực phát hành DRs theo tỷ lệ 1:1 thị trường quốc tế mà khơng vi phạm quy định tỷ lệ sở hữu nhà ñầu tư nước Ngoài ra, doanh nghiệp phải lưu ý tỷ lệ phát hành, tỷ lệ phải mức vừa phải so với khả sử dụng vốn doanh nghiệp; không nên phát hành với tỷ lệ cao, làm pha loãng cổ phiếu cách ñáng kể gây thiệt hại cho cổ ñông nước doanh nghiệp phát hành DRs Một ñiều ñáng băn khoăn doanh nghiệp niêm yết có tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước ngồi chiếm tỷ trọng cao cấu cổ đơng doanh nghiệp Như vậy, vơ hình chung, doanh nghiệp này, khả phát hành chứng khốn cho nhà đầu tư nước ngồi để làm sở cho việc phát hành DRs gần khơng thể thực Do đó, việc nới lỏng quy ñịnh tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước ngồi doanh nghiệp giúp tạo ñiều kiện tốt ñể doanh nghiệp có hội tìm kiếm vốn thị trường quốc tế khóa lun, tài liu 72 of 102 Tài liu, lun 73 of 102 - Trang 67 - 3.1.1.5 Nâng cao lực quản lý Ủy ban Chứng khốn Nhà nước - Kiến nghị Bộ Tài Chính cần có phương thức giao quyền hợp lý cho UBCKNN việc chủ ñộng ñiều hành ñịnh sách phát triển thị trường Cơ cấu tổ chức UBCK quan trực thuộc Bộ Tài Do vây, định việc can thiệp vào thị trường mức ñộ ñịnh chủ ñộng việc ñưa biện pháp xử lý ñể kịp thời sát với diễn biến thực tế thị trường nhiều hạn chế Nhất việc ban hành văn luật liên quan ñến TTCK Những văn này, sau ñược UBCK soạn thảo, lấy ý kiến từ thành viên thị trường phải chờ đợi xét duyệt Trong đó, Bộ Tài cần phải có nhân lực, thời gian để kiểm tra, rà sốt thơng qua văn pháp quy Trong NHNN quan ngang Bộ, thực chức ñiều hành chung cho hệ thống NHTM UBCKNN quan quản lý trực tiếp ñến hệ thống CTCK thực việc điều hành hoạt động tồn TTCKVN lại quan trực thuộc Bộ Như vậy, có hạn chế ñịnh thẩm quyền UBCK khiến cho việc ñiều hành thị trường bị ách tắc biện pháp ứng phó với tình hình thực tiễn thị trường ln chậm trễ, khiến cho nhà đầu tư thành viên tham gia thị trường niềm tin “im lặng” quan quản lý - UBCK cần phải củng cố trình ñộ, lực ñội ngũ nhân lực phục vụ cho công tác quản lý thị trường Hiện nay, số lượng nhân phục vụ cơng tác kiểm sốt hoạt ñộng TTCK hạn chế; thị trường khơng ngừng phát triển lực, trình độ quản lý địi hỏi phải nâng cao để theo kịp thị trường Các trường hợp vi phạm quy định giao dịch chứng khốn cịn phổ biến Nhưng biện pháp xử phạt sơ khai việc tìm hiểu, đánh giá mức độ vi phạm làm nhiều thời gian, địi hỏi lực, kinh nghiệm người thực công tác ñể ñảm bảo xử lý nghiêm minh kịp thời khóa lun, tài liu 73 of 102 Tài liu, lun 74 of 102 - - Trang 68 - UBCK nên xây dựng kế hoạch hành ñộng cụ thể ñể giúp TTCKVN hội nhập với khu vực Cần chủ động tham gia, trình bày hội thảo kinh tế quốc tế, diễn ñàn kinh doanh khu vực, nhằm gửi thơng điệp tích cực triển vọng Việt Nam tới cộng ñồng ñầu tư quốc tế Trước mắt, cần phải ñưa số VN Index vào số thị trường MSCI MSCI tổ chức hàng đầu chun cung cấp cơng cụ hỗ trợ ñịnh ñầu tư cho 5.000 ñịnh chế tài lớn giới Hệ thống phân loại thị trường MSCI gồm ba nhóm từ thị trường hình thành "Thị trường biên" (Frontier), ñến "Thị trường nổi" (Emerging) cuối "Thị trường phát triển" (Developed) Ở khu vực châu Á, Việt Nam với Bangladesh, Pakistan SriLanka ñược xếp vào nhóm thị trường "Frontier" TTCKVN đánh giá cao tiềm phát triển Do đó, quan Chính phủ, mà đại diện UBCK nên sớm hành ñộng ñể ñưa Việt Nam vào nhóm số thị trường Làm ñược ñiều giúp cho TTCKVN hòa nhập dần vào TTCK khu vực giới; nâng chuẩn Việt Nam tiếp cận với chuẩn mực ñầu tư quốc tế 3.1.1.6 Lập “Lịch kiện kinh tế” để cơng khai thơng tin vĩ mơ ðể giải thiểu bất cân xứng thông tin, tin tức vĩ mơ, Chính phủ cần phải tăng cường trao đổi thơng tin quan Chính phủ cộng đồng đầu tư sách tiền tệ tài khóa quốc gia Sự thiếu trao đổi sách điều hành tạo bất ổn định ñể thị trường sống với tin ñồn Trong thời gian qua, “chuyên gia” kinh tế, tổ chức tài liên tục đưa nhận định, dự báo số vĩ mô; mà số lại tác ñộng trực tiếp ñến diễn biến tâm lý nhà đầu tư TTCK Các thơng tin nhạy cảm ñược biến tấu tùy nghi, phụ thuộc vào nhận ñịnh chủ quan ñối tượng cung cấp thơng tin Do đó, thiếu chế quản lý thông tin, mập mờ vấn đề cơng bố thơng tin vĩ mơ khiến cho thị trường dao động với biên ñộ lớn biến ñộng thất thường, làm lệch lạc vai trị định hướng, dự báo TTCK kinh tế khóa lun, tài liu 74 of 102 Tài liu, lun 75 of 102 - Trang 69 - Do đó, kiến nghị Chính phủ nên thiết lập “Lịch công bố kiện kinh tế” công khai số, thông tin kinh tế; theo ñó, hàng tháng, quan chịu trách nhiệm cơng bố số gì?, vào ngày nào? Ví dụ, Tổng cục Thống kê có trách nhiệm cơng bố số giá tiêu dùng (CPI) hàng tháng vào lúc 9h sáng ngày 25 tháng Tăng số lượng tiêu kinh tế cơng bố số thất nghiệp, hàng tồn kho khu vực sản xuất, liệu thị trường nhà đất… Thêm vào đó, Chính phủ nên xem xét công bố số thông tin tương ñối nhạy cảm dự trữ ngoại hối quốc gia, thơng tin hệ thống ngân hàng định kỳ ðối với số thơng tin nhạy cảm, có độ trễ từ - tháng chấp nhận được… Bộ Tài chính/UBCK cần thu thập, thống kê cơng bố định kỳ số liệu ñầu tư gián tiếp nước (FII) số thơng tin liên quan đến TTCK tổng số tài khoản giao dịch, lượng tiền mặt tài khoản mua bán chứng khoán Với Lịch kiện kinh tế thực tốt, Chính phủ chuyển tải đến cộng đồng đầu tư hình ảnh chân thực sức khỏe kinh tế Việt Nam Bên cạnh đó, quan Chính phủ Việt Nam cần chủ ñộng tham gia, trình bày hội thảo kinh tế quốc tế, diễn ñàn kinh doanh khu vực, nhằm gửi thơng điệp tích cực triển vọng Việt Nam tới cộng ñồng ñầu tư quốc tế 3.1.2 Các kiến nghị mặt pháp lý cho hoạt ñộng phát hành Chứng lưu ký Theo sau kiến nghị mặt kỹ thuật trên, TTCKVN trở nên thơng thống để thu hút ñầu tư quốc tế tiếp theo, cần xây dựng “điều kiện đủ” để hồn thiện mơi trường sở cho việc phát hành Chứng lưu ký doanh nghiệp Việt Nam 3.1.2.1 Từng bước xây dựng chuẩn mực kế toán Việt Nam theo chuẩn mực kế toán quốc tế Hiện nay, doanh nghiệp Việt Nam thực chế độ báo cáo tài theo chuẩn mực kế toán Việt Nam (VAS) Trong đó, chuẩn mực kế tốn Việt Nam cịn nhiều khác biệt so với chuẩn mực kế toán quốc tế (IFRS) ðiều này, làm khó khăn cho nhà đầu tư nước ngồi việc đánh giá tình hình hoạt khóa lun, tài liu 75 of 102 Tài liu, lun 76 of 102 - Trang 70 - ñộng doanh nghiệp thông qua số liệu từ báo cáo tài địi hỏi phải nhiều thời gian để thẩm định vấn đề doanh nghiệp Do đó, quan quản lý cần thiết phải có chế để chuẩn hóa nâng tầm chuẩn mực kế toán Việt Nam theo hướng tiệm cận theo hướng chuẩn mực kế tốn quốc tế Có vậy, rào cản tài thơng thống, doanh nghiệp tự tin kêu gọi vốn Thêm vào đó, khác biệt chuẩn mực kế toán Việt Nam chuẩn mực kế tốn quốc tế thách thức to lớn doanh nghiệp Việt Nam muốn ñưa cổ phiếu hay phát hành DRs ñể niêm yết SGDCK quốc tế Khi tham gia thị trường quốc tế, doanh nghiệp phải ñáp ứng ñược yêu cầu ngặt nghèo theo chuẩn mực quốc tế quản trị doanh nghiệp, chế báo cáo cách thường xuyên minh bạch thực nghĩa vụ pháp lý Ngoài ra, doanh nghiệp cần phải ñảm bảo tiêu chuẩn báo cáo kiểm tốn để góp phần minh bạch hố tình hình tài Theo thơng lệ quốc tế, điều kiện quan trọng doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn từ bên ngồi báo cáo tài kiểm tốn doanh nghiệp ðây sở để nhà đầu tư xác định tình trạng sức khỏe doanh nghiệp, ñánh giá tiềm năng, trình độ quản trị đội ngũ quản lý từ đó, đưa ñịnh việc tiếp tục tìm hiểu hội ñầu tư Nếu báo cáo tài khó hiểu, khơng rõ ràng, có nhiều điểm khác biệt khiến cho đối tác khơng nhìn nhận rõ vấn đề, khiến cho doanh nghiệp đánh hội Trong thời gian vừa qua, có nhiều gặp gỡ, viếng thăm tìm kiếm hội đầu tư tập đồn tài chính, quỹ đầu tư với quy mô lớn thị trường Việt Nam Tuy nhiên, việc dừng lại mức ñộ khảo sát mà chưa có bước tiến xa Theo ñánh giá người cuộc, doanh nghiệp Việt Nam khơng có uy tín, khơng có danh tiếng, khơng có thương hiệu…mà thay vào doanh nghiệp Việt Nam thường thiếu tự tin ñặt chân thương trường quốc tế báo cáo tài trình bày khó hiểu khóa lun, tài liu 76 of 102 Tài liu, lun 77 of 102 - Trang 71 - Như vậy, nói, chuẩn mực kế tốn Việt Nam chuẩn hóa theo chuẩn mực kế tốn quốc tế ñã ñạt ñược bước tiến ñáng kể Và doanh nghiệp Việt Nam đặt chân vào thị trường vốn quốc tế mà không cần e dè khác biệt chuẩn mực làm méo mó thơng tin doanh nghiệp 3.1.2.2 Hồn thiện văn luật liên quan ñến việc phát hành chứng khốn nước ngồi Với vướng mắc sở pháp lý cho việc phát hành DRs trình bày chương II, luận văn xin ñưa ñề xuất tới cho việc hoàn thiện Dự thảo Nghị ñịnh việc phát hành niêm yết DRs doanh nghiệp Việt Nam SGDCK nước ngồi sau: Cần phải có nỗ lực phối hợp quan quản lý thị trường; mà ñặc biệt TTLKCK Việt Nam với SGDCK khác nhằm tạo ñiều kiện cho việc xây dựng chủ trương, chế phát hành giao dịch DRs doanh nghiệp Việt Nam phù hợp với thông lệ quốc tế - Về quy ñịnh hạn chế chuyển nhượng cổ phiếu phát hành thêm: Tổ chức tài trung gian (ngân hàng lưu ký) nắm giữ cổ phiếu sở phát hành riêng lẻ khơng bị hạn chế chuyển nhượng Và tất nhiên, DRs ñược phát hành sở cổ phiếu cho nhà ñầu tư TTCK giới ñược giao dịch tự ðây điều thích hợp; có vậy, DRs doanh nghiệp Việt Nam có tính cạnh tranh khoản bình đẳng loại DRs nước khác - Về quy trình tốn cho việc phát hành hủy bỏ DRs nhà ñầu tư nước ngồi: xây dựng quy trình tốn hợp lý, cho phép nhà đầu tư nắm giữ DRs chuyển ñổi thành cổ phiếu sở cách dễ dàng theo với thơng lệ giao dịch quốc tế; đảm bảo cơng nhà đầu tư DRs nhà ñầu tư cổ phiếu nước Khi chế phát hành hủy bỏ DRs ñược thuận lợi ñúng tiêu chuẩn quốc tế, giá giao dịch DRs thị trường quốc tế phản ánh vào giá giao dịch cổ phiếu sở TTCK nước Như vậy, khoảng cách giá DRs cổ phiếu sở ñược rút ngắn, giúp cho mức độ khóa lun, tài liu 77 of 102 Tài liu, lun 78 of 102 - Trang 72 - khoản cổ phiếu ñược tốt mức ñộ hội nhập thông tin ngày sâu rộng 3.2 NHỮNG KIẾN NGHỊ ðỐI VỚI DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT 3.2.1 Minh bạch hố thơng tin doanh nghiệp Tn thủ quy định cơng bố thơng tin hành TTCK; chủ ñộng chuyên nghiệp hoạt động quan hệ cổ đơng Khi niêm yết quốc tế, tính minh bạch thơng tin tiêu chí quan trọng hàng đầu Doanh nghiệp khơng thể huy động vốn quốc tế khơng chứng minh có mức ñộ quản trị ñúng quy chuẩn quốc tế Do đó, khơng thể huy động vốn thị trường nước ngồi khơng chứng minh mức độ quản trị cơng ty tốt Thị trường nước ngồi đánh giá cao doanh nghiệp minh bạch thông tin bao gồm tốt xấu để nhà đầu tư có định ước ñịnh ñược rủi ro tham gia Tại SGDCK lớn giới, doanh nghiệp vi phạm cơng bố thơng tin bị phạt nặng, phải hủy niêm yết Cịn TTCKVN, việc vi phạm công bố thông tin vấn ñề thường xuyên Có thể, cách thức quản lý thị trường chưa nghiêm, chế tài chưa thực mạnh để đủ sức răn đe Thơng thường doanh nghiệp nước bị vấp phải tình trạng “tốt khoe, xấu che” cơng bố thơng tin Theo quan điểm nhà đầu tư nước ngồi, doanh nghiệp hoạt động, có xấu có tốt bình thường Nếu doanh nghiệp tồn tốt, tồn xấu ñiều bất thường Quy chế công bố thông tin TTCKVN ngày siết chặt theo hướng thơng tin phải kịp thời nhà đầu tư tiếp cận cách nhanh chóng chuẩn xác Trong thời gian qua, nhiều doanh nghiệp niêm yết ñã vi phạm vấn ñề này, thông tin chậm trễ, không kịp thời khiến cho nhà ñầu tư nắm giữ cổ phiếu doanh nghiệp bị thua lỗ, mát ñã làm niềm tin TTCK suy giảm mạnh Do đó, doanh nghiệp niêm yết cần phải có ý thức vấn đề minh bạch thơng tin doanh nghiệp Có bước chun nghiệp hóa mơi trường kinh doanh quảng bá hình ảnh đến nhà đầu tư cách tốt khóa lun, tài liu 78 of 102 Tài liu, lun 79 of 102 - Trang 73 - Và ñã bước sân chơi lớn hơn, doanh nghiệp Việt Nam khơng thể ngược lại quy luật chung thị trường Các tiêu chuẩn khắt khe, quy định ngặt nghèo, địi hỏi mang tính chun nghiệp nhà đầu tư quốc tế luôn áp lực khiến cho doanh nghiệp phải tự hồn thiện chế hoạt ñộng ñể phù hợp với mục tiêu chiến lược đề Ngồi ra, cơng tác quan hệ cổ đơng doanh nghiệp niêm yết cịn nhiều khuyết điểm; đó, lợi ích nhà đầu tư ln gắn liền với q trình trưởng thành phát triển doanh nghiệp Do vậy, trước mắt, doanh nghiệp cần phải cải tổ hoạt ñộng để đảm bảo vai trị lợi ích cổ đơng; tạo mối quan hệ gắn bó đồng hành doanh nghiệp hoạt ñộng kinh doanh Vấn đề minh bạch thơng tin doanh nghiệp Việt Nam vấn ñề hàng ñầu mà doanh nghiệp cần phải ý thức tự xây dựng ñể chuyên nghiệp hóa Trên sở ñó phát huy mạnh phù hợp mơi trường đầu tư quốc tế Có vậy, khả quảng bá hình ảnh doanh nghiệp đến nhà ñầu tư tốt xác suất thành công hoạt động kêu gọi, tìm kiếm vốn đầu tư cho hoạt ñộng doanh nghiệp trở nên thuận lợi dễ dàng 3.2.2 Nâng cao lực quản trị xây dựng thương hiệu doanh nghiệp - ðảm bảo khả thực ñược kế hoạch, mục tiêu, chiến lược ñề ra: tỷ lệ tăng trưởng doanh thu, lợi nhuận phải tương ứng với tốc ñộ tăng trưởng vốn; tập trung vào khai thác mạnh kinh doanh mình… Hiện tại, Việt Nam có trào lưu xây dựng cơng ty thật to, kinh doanh đa ngành, đa nghề với quy mơ chi nhánh ñất ñai rộng lớn Các nhà kinh tế gọi "mơ hình bánh vẽ" để gây hiệu ứng tốt xã hội qua ñể huy ñộng vốn thật lớn Tuy nhiên, chất lượng tăng vốn chưa ñi liền với chất lượng quản trị doanh nghiệp Khi doanh nghiệp có mở rộng quy mơ hoạt động việc quản trị doanh nghiệp ñòi hỏi phải nâng lên tầm cao Nếu khơng có tương đồng chiến lược quản trị chiến lược tăng vốn khả doanh nghiệp thất bại việc quản trị hoạt ñộng Khi đó, doanh nghiệp vơ tình đánh khóa lun, tài liu 79 of 102 Tài liu, lun 80 of 102 - Trang 74 - ñi lợi kinh doanh hữu ñể chạy theo lĩnh vực sinh lời đầy rủi ro khác: chứng khốn, bất động sản…Nếu lĩnh vực gặp khó khăn việc cấu lại hoạt động kinh doanh vơ nan giải Hệ xu hướng tăng vốn ñể ñầu tư dàn trải khiến cho tốc ñộ tăng trưởng doanh thu lợi nhuận không theo kịp tương ứng với tốc ñộ tăng trưởng vốn Và tất yếu, cổ đơng người gánh chịu thiệt hại giá trị doanh nghiệp bị suy giảm Kinh nghiệm thực tiễn từ việc phát hành thành công GDRs HAG khả thực dự án với thuyết trình chiến lược cụ thể với nguồn vốn huy ñộng ñược từ ñợt phát hành Do đó, doanh nghiệp phải có tầm nhìn dài hạn khả thực hố chiến lược đặt ðây yếu tố vơ khó địi hỏi kỹ năng, tầm nhìn nhà quản trị doanh nghiệp - Tích cực tham gia hội chợ thương mại nước nhằm quảng bá thương hiệu thị trường nước quốc tế; không ngừng mở rộng mạng lưới bán hàng, bảo vệ nâng cao uy tín thương hiệu Bên cạnh việc nâng cao lực quản trị doanh nghiệp, việc xây dựng thương hiệu mang tầm cỡ quốc tế lợi cho doanh nghiệp việc tìm kiếm nguồn lực cho hoạt động công ty Trong bối cảnh Việt Nam ngày hội nhập sâu, rộng với kinh tế giới, địi hỏi phải có thương hiệu mang tầm tồn cầu ñầu tàu kéo doanh nghiệp, sản phẩm nước vươn biển lớn Tuy nhiên, thực tế có doanh nghiệp Việt Nam đủ điều kiện để vươn thị trường toàn cầu Việc xây dựng thương hiệu tồn cầu địi hỏi doanh nghiệp phải có quy mơ lớn, tiềm lực tài mạnh, có khác biệt cần có trợ giúp từ mơi trường kinh doanh, quảng bá thương hiệu thị trường nước ngồi từ phía Chính phủ quan chức năng, hiệp hội ngành hàng… Trước mắt, doanh nghiệp Việt Nam tìm kiếm hội hợp tác diễn ñàn hợp tác kinh tế khu vực; đó, Diễn đàn Hợp tác Kinh tế Châu Á – Thái Bình Dương (APEC) hội hấp dẫn Trong năm 2011, chủ trương APEC hỗ trợ cho phát triển doanh nghiệp vừa nhỏ Hàng năm, tổ chức dành khoản ngân sách hỗ trợ doanh nghiệp khóa lun, tài liu 80 of 102 Tài liu, lun 81 of 102 - Trang 75 - sở sáng kiến nước thành viên Các doanh nghiệp Việt Nam cần tận dụng hoạt ñộng APEC Hội nghị Thượng ñỉnh doanh nghiệp, triển lãm, diễn ñàn doanh nghiệp tổ chức bên lề hội nghị ñể thúc ñẩy quan hệ kinh tế, thương mại song phương với thành viên APEC ðây bước ñệm ñầu tiên cho bước tiến dài việc hội nhập vươn thị trường quốc tế doanh nghiệp nước Khi thương hiệu doanh nghiệp ñược biết ñến cách rộng rãi không thị trường nước mà thương trường quốc tế khả tiếp cận nguồn vốn tiềm năng; hay chí, nguồn vốn tốt tận dụng tìm kiếm hội ñầu tư doanh nghiệp danh tiếng Do đó, xây dựng thương hiệu cơng việc khơng phần quan trọng chiến lược đầu tư phát triển doanh nghiệp Việt Nam 3.2.3 Tăng cường tiềm lực tài chính, mở rộng quy mơ ñể trở thành ñối tượng hấp dẫn hoạt ñộng kêu gọi vốn Hoạt ñộng Mua bán – Sáp nhập doanh nghiệp (M&A) ñang xu thị trường Do đó, phương thức tiềm để doanh nghiệp nhanh chóng mở rộng quy mơ, tăng cường tiềm lực tài trở nên hội nhập tốt thị trường tài quốc tế Thơng thường, quỹ đầu tư nước ngồi ý đến doanh nghiệp có quy mơ vốn hóa thị trường lớn, tính khoản cổ phiếu tốt Các doanh nghiệp muốn lọt vào “mắt xanh” nhà ñầu tư tổ chức chuyên nghiệp phải có giá trị vốn hóa từ 500 triệu USD trở lên – tương ñương với khoảng 10.000 tỷ ñồng Việt Nam ðây số lớn, thống kê quy mô doanh nghiệp ñang niêm yết cổ phiếu TTCKVN nay, có khoảng doanh nghiệp đạt tiêu chuẩn quy mơ vốn hóa thị trường Như vậy, doanh nghiệp có quy mơ vốn nhỏ cần phải làm nhiều việc để tăng cường tiềm lực tài doanh nghiệp làm trở nên hấp dẫn việc kêu gọi vốn Trong đó, việc mua bán, sáp nhập doanh nghiệp phương án nên ñược xem xét ñến Trong vài năm trở lại ñây, ñặc biệt rõ nét năm 2010 ñến quý năm khóa lun, tài liu 81 of 102 Tài liu, lun 82 of 102 - Trang 76 - 2011, xu hướng M&A thị trường Việt Nam bắt đầu xuất với quy mơ ngày mở rộng với tổng giá trị M&A lên ñến khoảng 1.8 tỷ USD (2010) 2.6 tỷ USD (9 tháng ñầu năm 2011) Khả năng, thời gian tới, M&A giải pháp giúp doanh nghiệp tăng cường lực tài mình, làm gia tăng giá trị doanh nghiệp, tiếp cận thị trường mục tiêu tốt thơng qua đối tác chiến lược hoạt ñộng Các doanh nghiệp Việt Nam tận dụng mạnh riêng mình, tìm kiếm đối tác thích hợp để mở rộng quy mơ hoạt động, đạt đến quy mơ lớn từ đó, làm tảng có việc tiếp cận nguồn vốn lớn thị trường vốn quốc tế KẾT LUẬN CHƯƠNG III Chương III ñã ñưa kiến nghị cá nhân vấn ñề ñang nghiên cứu Các kiến nghị nhắm vào hai mục đích chính: làm gia tăng tính khoản hấp dẫn TTCKVN giúp doanh nghiệp có cải thiện định tính minh bạch quy mơ hoạt động để trở thành ñối tượng hấp dẫn cho hoạt ñộng phát hành Chứng lưu ký Với ñiều kiện thực tiễn Việt Nam phía quan quản lý từ thân doanh nghiệp, ñể ñi ñến thành công việc huy ñộng vốn thông qua phát hành Chứng lưu ký đường gian nan Tuy nhiên, khơng mà bỏ qua hội ñang hữu để thực hóa tương lai Vấn ñề quan trọng nằm việc chủ ñộng tâm doanh nghiệp việc nâng cao phát huy tầm vóc mình, để tìm giải pháp tốt cho ñường chiến lược phát triển tương lai khóa lun, tài liu 82 of 102 Tài liu, lun 83 of 102 - Trang 77 - KẾT LUẬN Chứng lưu ký cơng cụ tài có bề dày hình thành, phát triển có vị thị trường tài giới Với đặc tính riêng có lợi ích mình, chứng lưu ký giúp cho doanh nghiệp từ khắp nơi tìm kiếm tiếp cận ñược nguồn vốn thị trường tài lớn giới Qua đó, nhà đầu tư có cơng cụ đầu tư danh mục đầu tư ðây lợi ích đa phương khơng thể thiếu nhằm đáp ứng cho mục tiêu khác chủ thể kinh tế toàn cầu Nền kinh tế Việt Nam nói chung TTCKVN nói riêng q trình hội nhập với thị trường tài quốc tế Chứng lưu ký cịn cơng cụ mẻ, mức ñộ hiểu biết doanh nghiệp loại hình khả ứng dụng nhiều hạn chế Tuy nhiên, cần phải sớm xây dựng tư chủ động tìm kiếm vận dụng để vươn hội nhập giới Với lợi riêng có, doanh nghiệp Việt Nam tiếp cận nguồn vốn tiềm cho mục tiêu phát triển doanh nghiệp Vấn đề chế quản lý hỗ trợ doanh nghiệp thực cơng việc cịn chưa rõ ràng Do đó, cịn nhiều cơng việc phải làm, để vận dụng cơng cụ nhằm tìm kiếm kênh hỗ trợ vốn ñắc lực cho hoạt ñộng doanh nghiệp khóa lun, tài liu 83 of 102 Tài liu, lun 84 of 102 - Trang 78 - HẠN CHẾ CỦA LUẬN VĂN VÀ HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO Luận văn dừng lại việc cung cấp nhìn tổng qt lợi ích Chứng lưu ký khả ứng dụng doanh nghiệp niêm yết TTCKVN Vì đề tài hồn tồn mẻ Việt Nam nên số liệu thực tế ñể chứng minh cho lập luận cịn hạn hẹp Ngồi ra, việc ñiều tra, khảo sát luận văn nhu cầu khả ứng dụng công cụ ñược triển khai doanh nghiệp ñang niêm yết TTCKVN, quy mơ khảo sát cịn hạn chế, số lượng doanh nghiệp khảo sát chưa nhiều ñộ trung thực thơng tin khảo sát cần phải xem xét Tuy nhiên, mong muốn thông qua luận văn này, cung cấp tư mới, hướng ñi mới; nhiều thách thức, vượt qua ñược trở ngại vấn ñề này, doanh nghiệp Việt Nam hướng thị trường quốc tế với hội tiềm vô to lớn… Hướng nghiên cứu nên dựa tảng luận văn cần phải mở rộng, thực khảo sát doanh nghiệp lớn tồn quốc với thương hiệu, quy mơ vốn uy tín lớn Cịn nhiều tập đồn, doanh nghiệp lớn Việt Nam chưa thực niêm yết cổ phiếu TTCK Các doanh nghiệp có lợi đáng kể so với doanh nghiệp ñã ñược khảo sát Như vậy, khả đề tài mang tính khách quan, tổng quát phản ánh thực tiễn cách tốt Ngoài ra, doanh nghiệp đối tượng khả thi việc thực huy ñộng vốn qua kênh khóa lun, tài liu 84 of 102 Tài liu, lun 85 of 102 - Trang 79 - DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu tham khảo nước ngoài: Bank of New York Mellon (February 2011), The Depositary Receipt Market 2010 Yearbook Bohl, Martin T and Korczak, Piotr (May 2003), Return Performance and Liquidity of Cross-Listed Central European Stocks Citi Depositary Receipts Year-end 2010 Report (January 2011) Depositary Receipt Division (2007), Depositary Receipts: Creating value across Emerging Markets, Bank of New York Mellon Deutsche Bank AG (2003), Depositary Receipts Handbook Errunza V and Mille D (2000), "Market Segmentation and the Cost of Capital in International Equity Markets" Foerster,Stephen; Karolyi, George Andrew (2000), "The Long Run Performance of Global Equity Offerings", Journal of Financial and Quantitative Analysis Friedland Capital Inc, Guide to American Depositary Receipts Iryna I Yazachuk (August 2003), Influence of Depositary Receipts on Companies’s Performance Evidence from Eastern Europe, The Center for International Studies of Ohio University London Stock Exchange, Guide to Listing Depositary Receipts Michael Cole - Fontayn and Christopher Kearns, Role of Depositary Receipts, Bank of New York Mellon Michael J.Chafkin ( 2007), Economic Prosperity and U.S Market Competitiveness, Citi’s Depositary Receipt Services Nalin de Silva ( 2004), The Market Response to American Depositary Receipts Tài liệu tham khảo nước: Bộ phận Nghiên cứu – phân tích CTCK Phố Wall ( 2011), TTCK năm 2010 triển vọng 2011 Bộ phận Phân tích CTCK Âu Việt ( 2011), Báo cáo tổng kết TTCK năm 2010 dự báo 2011 khóa lun, tài liu 85 of 102 Tài liu, lun 86 of 102 - Trang 80 - Phịng Phân tích Nghiên cứu, CTCK Vietcombank ( 2011), Báo cáo vĩ mô TTCK năm 2010 – 2011 Stoxplus ( tháng 9/2011), Báo cáo Thương vụ Mua bán Doanh nghiệp Việt Nam năm 2011, Tầm ngắm nhiều doanh nghiệp Nhật Bản Nghị ñịnh 85/2010/Nð - CP xử phạt vi phạm hành lĩnh vực chứng khốn thị trường chứng khốn Thơng tư 13/2010/TT-NHNN quy định tỷ lệ bảo đảm an tồn Tổ chức tín dụng Nghị định 14/2007/Nð-CP ngày 19/01/2007, Quy ñịnh chi tiết thi hành số điều Luật Chứng khốn Nghị định 84/2010/Nð-CP ngày 02/08/2010 hướng dẫn Luật chứng khốn Nghị định 01/2010/Nð-CP ngày 4/01/2010 chào bán cổ phần riêng lẻ Dự thảo Nghị ñịnh 09/2011/Nð-CP - Quy ñịnh chi tiết hướng dẫn thi hành số điều Luật Chứng khốn Luật sửa ñổi, bổ sung số ñiều Luật Chứng khoán Các báo trang thơng tin tài nước Bloomberg.com Cafef.vn Chứng lưu ký: cần quan điểm thức, http://bantinchungkhoan.net/ tin-chung-khoan-trong-nuoc/10107-chung-chi-luu-ky-can-mot-quan-diem-chinh -thuc.html Chứng lưu ký - Bài học nhìn từ HAG, http://cafef.vn/20110831031355211 CA31/hanh-trinh-chung-chi-luu-ky-bai-hoc-nh in-tu-hag.chn HAG: niêm yết chứng lưu ký toàn cầu SGDCK London, http://stox.vn /News/hag-niem-yet-chung-chi-luu-ky-toan-cau-tren-so-gdck-london.html Làm quen với chứng lưu ký- DRs, http://cafef.vn/20110601060522645CA31/ lam-quen-voi-chung-chi-luu-ky-dr.chn Vneconomy.vn Ndhmoney.vn khóa lun, tài liu 86 of 102 Tài liu, lun 87 of 102 - Trang 81 - Stockbiz.vn Stox.vn PHỤ LỤC PHIẾU THAM KHẢO Ý KIẾN Xin kính chào Q doanh nghiệp, chúng tơi tiến hành khảo sát vấn ñề “Chứng lưu ký - Kênh huy ñộng vốn cho doanh nghiệp niêm yết Thị trường chứng khoán Việt Nam” Chúng tơi biết ơn nhận đóng góp ý kiến Quý doanh nghiệp cách ñiền vào phiếu điều tra Xin vui lịng đánh dấu X vào phương án ñược lựa chọn ñiền thông tin mà câu hỏi yêu cầu Xin lưu ý khơng có câu trả lời ràng buộc ñúng hay sai Tất câu trả lời ý kiến Quý doanh nghiệp ñược giữ bí mật tuyệt đối Trân trọng cảm ơn ý kiến đóng góp cho điều tra chúng tơi Phần khảo sát Theo đánh giá Quý doanh nghiệp, thị trường chứng khoán Việt Nam giai ñoạn vừa qua ñã phản ánh ñúng thực trạng hoạt ñộng doanh nghiệp niêm yết hay chưa? Hồn tồn với thực trạng doanh nghiệp Khá với thực trạng doanh nghiệp Chưa sát với thực trạng doanh nghiệp Chưa phản ánh ñúng thực trạng doanh nghiệp Vui lòng cho biết thời gian qua, Quý doanh nghiệp ñã thực huy ñộng vốn qua thị trường chứng khốn hay chưa? Có khóa lun, tài liu 87 of 102 Tài liu, lun 88 of 102 - Trang 82 - Chưa Quý doanh nghiệp có cho TTCK Việt Nam nơi phù hợp ñể doanh nghiệp niêm yết tìm kiếm nguồn lực cho phát triển doanh nghiệp niêm yết hay không? Hồn tồn đồng ý ðồng ý Khơng đồng ý Hồn tồn khơng đồng ý Theo đánh giá Q doanh nghiệp, việc huy ñộng vốn thị trường chứng khốn có cịn thuận lợi hay khơng? Hồn tồn thuận lợi Thuận lợi Khó khăn Rất khó khăn Quý doanh nghiệp ñánh giá triển vọng huy động vốn thị trường chứng khốn Việt Nam thời gian tới? Rất khó khăn Khó khăn Bình thường Dễ dàng Trong phương án tài mình, có nhu cầu vốn vài năm tới Quý doanh nghiệp lựa chọn phương án sau ñây? Vay vốn ngân hàng Phát hành cổ phiếu Phát hành trái phiếu khóa lun, tài liu 88 of 102 Tài liu, lun 89 of 102 - Trang 83 - Các kênh vốn khác (chứng lưu ký, niêm yết nước ngoài…) Quý doanh nghiệp có tìm hiểu kênh vốn khác ñể tài trợ cho hoạt ñộng doanh nghiệp thơng qua thị trường tài nước ngồi? Có Khơng Gần đây, CTCP Hồng Anh Gia Lai thực việc huy động vốn thành cơng thơng qua Chứng lưu ký tồn cầu, Q doanh nghiệp có biết thơng tin này? Có => Tiếp tục câu hỏi bên Khơng => Dừng điều tra Theo ñánh giá Quý doanh nghiệp, chứng lưu ký kênh huy động vốn phù hợp với ñiều kiện doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam hay khơng? Hồn tồn phù hợp Phù hợp Tùy vào điều kiện cụ thể doanh nghiệp Không phù hợp 10 Theo Quý doanh nghiệp, cho ñến thời ñiểm này, loại hình chứng lưu ký xuất Việt Nam ñã phổ biến từ lâu nước khác? Hiểu biết doanh nghiệp Việt Nam kênh cịn thấp Chi phí phát hành chứng lưu ký cao Các quy ñịnh/ hướng dẫn phát hành chứng lưu ký chưa có Doanh nghiệp Việt Nam khơng hấp dẫn nhà đầu tư nước ngồi 11 Trong kế hoạch huy động vốn tới, Quý doanh nghiệp có lựa chọn chứng lưu ký phương án hàng ñầu ưu tiên mình? Hồn tồn đồng ý khóa lun, tài liu 89 of 102 Tài liu, lun 90 of 102 - Trang 84 - ðồng ý Cần xem xét thêm Khơng đồng ý 12 Q doanh nghiệp có cho rằng: huy ñộng vốn qua chứng lưu ký trở thành xu hướng phát triển mạnh giai ñoạn tới thị trường Việt Nam? Hồn tồn đồng ý ðồng ý Khơng đồng ý Hồn tồn khơng đồng ý 13 Theo đánh giá Quý doanh nghiệp, ñể huy ñộng vốn qua chứng lưu ký thành cơng doanh nghiệp cần phải trọng điều nhất? Tiềm tăng trưởng doanh nghiệp Minh bạch thông tin Triển vọng lĩnh vực kinh doanh Quan hệ cổ đơng 14 ðể doanh nghiệp huy động vốn thành cơng qua chứng lưu ký Q doanh nghiệp có đề xuất gì? Hồn thiện dự luật liên quan đến phát hành chứng lưu ký Cải thiện tính minh bạch doanh nghiệp Tăng cường hiệu hoạt ñộng ðẩy mạnh marketing thị trường giới Xin vui lòng cho biết số thông tin Quý doanh nghiệp Ngành nghề kinh doanh Quý doanh nghiệp? khóa lun, tài liu 90 of 102 Tài liu, lun 91 of 102 - Trang 85 - Tài chính, chứng khốn ngân hàng Bất động sản, xây dựng Khai khống Tiêu dùng Nơng, lâm, thủy sản Khác Quy mơ vốn điều lệ doanh nghiệp? >1.000 tỷ ñồng Dưới 1.000 tỷ ñồng Trân trọng cảm ơn hợp tác, tham gia đóng góp ý kiến Quý doanh nghiệp! Chúc Quý doanh nghiệp phát triển thành công! PHỤ LỤC THỐNG KÊ KẾT QUẢ KHẢO SÁT Theo ñánh giá Quý doanh nghiệp, thị trường chứng khốn Việt Nam giai đoạn vừa qua ñã phản ánh ñúng thực trạng hoạt ñộng doanh nghiệp niêm yết hay chưa? Hồn tồn với thực trạng doanh nghiệp 0% Khá ñúng với thực trạng doanh nghiệp 24% Chưa sát với thực trạng doanh nghiệp 18 49% Chưa phản ánh ñúng thực trạng doanh nghiệp 27% Vui lòng cho biết thời gian qua, Quý doanh nghiệp ñã thực huy động vốn qua thị trường chứng khốn hay chưa? Có khóa lun, tài liu 91 of 102 28 76% Tài liu, lun 92 of 102 - Trang 86 - Chưa 24% Quý doanh nghiệp có cho TTCK Việt Nam nơi phù hợp ñể doanh nghiệp niêm yết tìm kiếm nguồn lực cho phát triển doanh nghiệp niêm yết hay khơng? Hồn tồn ñồng ý 11 30% ðồng ý 23 62% Không ñồng ý 8% Hồn tồn khơng đồng ý 0% Theo ñánh giá Quý doanh nghiệp, việc huy động vốn thị trường chứng khốn có cịn thuận lợi hay khơng? Hồn tồn thuận lợi 0% Thuận lợi 5% Khó khăn 18 49% Rất khó khăn 17 46% Q doanh nghiệp đánh giá triển vọng huy ñộng vốn thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian tới? Rất khó khăn 24% Khó khăn 18 49% Bình thường 22% Dễ dàng 5% Trong phương án tài mình, có nhu cầu vốn vài năm tới Quý doanh nghiệp lựa chọn phương án sau ñây? Vay vốn ngân hàng 17 46% Phát hành cổ phiếu 19% Phát hành trái phiếu 8% Các kênh vốn khác (chứng lưu ký, niêm yết nước ngoài…) 10 27% khóa lun, tài liu 92 of 102 Tài liu, lun 93 of 102 - Trang 87 - Quý doanh nghiệp có tìm hiểu kênh vốn khác ñể tài trợ cho hoạt ñộng doanh nghiệp thơng qua thị trường tài nước ngồi? Có 24 65% Khơng 13 35% Gần đây, CTCP Hồng Anh Gia Lai ñã thực việc huy ñộng vốn thành cơng thơng qua Chứng lưu ký tồn cầu, Q doanh nghiệp có biết thơng tin này? Có => Tiếp tục câu hỏi bên 23 62% Không => Dừng ñiều tra ñây 14 38% Theo ñánh giá Quý doanh nghiệp, chứng lưu ký kênh huy động vốn phù hợp với ñiều kiện doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam hay khơng? Hồn tồn phù hợp 0% Phù hợp 14% Tùy vào ñiều kiện cụ thể doanh nghiệp 14 38% Không phù hợp 11% 10 Theo Quý doanh nghiệp, thời điểm này, loại hình chứng lưu ký xuất Việt Nam ñã phổ biến từ lâu nước khác? Hiểu biết doanh nghiệp Việt Nam kênh thấp 11 30% Chi phí phát hành chứng lưu ký cao 3% Các quy ñịnh/ hướng dẫn phát hành chứng lưu ký chưa có 24% Doanh nghiệp Việt Nam khơng hấp dẫn nhà đầu tư nước 5% 11 Trong kế hoạch huy động vốn tới, Q doanh nghiệp có lựa chọn chứng lưu ký phương án hàng đầu ưu tiên mình? Hồn tồn ñồng ý 0% ðồng ý 8% khóa lun, tài liu 93 of 102 Tài liu, lun 94 of 102 - Trang 88 - Cần xem xét thêm 13 35% Khơng đồng ý 19% 12 Q doanh nghiệp có cho rằng: huy động vốn qua chứng lưu ký trở thành xu hướng phát triển mạnh giai ñoạn tới thị trường Việt Nam? Hồn tồn đồng ý 0% ðồng ý 24% Khơng đồng ý 14 38% Hồn tồn khơng đồng ý 0% 13 Theo đánh giá Quý doanh nghiệp, ñể huy ñộng vốn qua chứng lưu ký thành cơng doanh nghiệp cần phải trọng điều nhất? Tiềm tăng trưởng doanh nghiệp 19% Minh bạch thông tin 13 35% Triển vọng lĩnh vực kinh doanh 5% Quan hệ cổ đơng 3% 14 ðể doanh nghiệp huy động vốn thành cơng qua chứng lưu ký Q doanh nghiệp có đề xuất gì? Hồn thiện dự luật liên quan ñến phát hành chứng lưu ký 24% Cải thiện tính minh bạch doanh nghiệp 19% Tăng cường hiệu hoạt ñộng 14% ðẩy mạnh marketing thị trường giới 5% Tài chính, chứng khốn ngân hàng 10 27% Bất động sản, xây dựng 11 30% Khai khống 0% Tiêu dùng 11% Nông, lâm, thủy sản 0% Khác 12 32% Xin vui lòng cho biết thêm số thông tin Quý doanh nghiệp Ngành nghề kinh doanh Quý doanh nghiệp? khóa lun, tài liu 94 of 102 Tài liu, lun 95 of 102 - Trang 89 - Quy mô vốn ñiều lệ doanh nghiệp? Trên 1.000 tỷ ñồng 32 86% Dưới 1.000 tỷ ñồng 14% PHỤ LỤC CÁC DOANH NGHIỆP THỰC HIỆN KHẢO SÁT Vốn Giá trị điều lệ vốn hóa (tỷ đồng) (tỷ ñồng) STT Mã CK ACB NHTM Cổ phần Á Châu 9.376 20.254,24 acb@acb.com.vn AGR CTCP Chứng khoán NHNN & PTNT Việt Nam 2.112 BCI CTCP ðầu tư Xây dựng Bình Chánh BVH Tập đồn Bảo Việt BVS CTCP Chứng khoán Bảo Việt 722 1.119,39 info@bvsc.com.vn CII CTCP ðầu tư Hạ tầng Kỹ thuật Thành phố Hồ Chí Minh 751 1.839,48 CTG NHTM Cổ phần Công Thương Việt Nam DIG Tổng CTCP ðầu tư Phát triển Xây dựng khóa lun, tài liu 95 of 102 Tên doanh nghiệp 722 1.795,20 agriseco@agriseco com.vn 1.300,81 info@bcci.vn 6.804 45.591,59 16.853 42.482,42 1.000 ðịa khảo sát 1.966,35 service@baoviet com.vn cii@vnn.vn; info@cii.com.vn hdcodong@vietinbank.vn vanphongdic@ vnn.vn Tài liu, lun 96 of 102 DPM 10 EIB 11 FPT 12 13 - Trang 90 - Tổng Công ty Phân bón Hố chất Dầu khí Ngân hàng TMCP Xuất nhập Việt Nam 3.800 12.197,91 dpm@pvfcco.com.vn 10.560 16.896,11 website@eximbank com.vn CTCP FPT 1.933 9.964,12 webmaster@fpt com.vn GMD CTCP ðại lý Liên hiệp Vận chuyển 1.000 2.430,00 info@gemadept com.vn HBB NHTM Cổ phần Nhà Hà Nội 3.000 2.794,50 mysay@habubank com.vn 14 HCM CTCP Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh 599 15 HPG CTCP Tập đồn Hịa Phát 31.780 8.655,88 hoaphatgroup@hoaphat.com.vn 16 HSG CTCP Tập đồn Hoa Sen 1.007 1.007,46 lotushcm@hoasengroup.vn 17 IJC CTCP Phát triển Hạ tầng Kỹ thuật 2.741 3.646,79 info@becamexijc.co m 18 ITA CTCP ðầu tư Công nghiệp Tân Tạo 3.425 3.385,67 contact@itagroup -vn.com 19 KBC Tổng Công ty Phát triển ðô thị Kinh Bắc 2.957 4.578,22 info@kinhbaccity.co m 20 KDC CTCP Kinh ðô 1.195 4.248,00 info@kinhdo.vn 21 KLS CTCP Chứng khoán Kim Long 2.025 2.369,25 kimlong@kls.vn 22 MSN CTCP Tập đồn Ma San 5.152 61.832,67 23 OGC CTCP Tập đồn ðại Dương 2.500 khóa lun, tài liu 96 of 102 1.654,35 info@hsc.com.vn investorrelation@masangroup.com 3.100,00 info@oceangroup.vn Tài liu, lun 97 of 102 - Trang 91 - 24 PHR CTCP Cao su Phước Hòa 25 POM 26 27 813 2.369,25 phuochoarubber@ hcm.vnn.vn CTCP Thép POMINA 1.874 2.552,55 pominasteel@hcm vnn.vn PPC CTCP Nhiệt ñiện Phả Lại 3.262 2.229,77 ngoclt@evn.com.vn PVD CTCP Khoan Dịch vụ Khoan Dầu khí 2.105 7.865,26 28 PVF Tổng Cơng ty Tài cổ phần Dầu khí VN 6.000 7.980,00 pvfc@pvfc.com.vn 29 PVI CTCP PVI 1.597 5.083,87 Contact@pvi com.vn 30 PVS Tổng CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam 2.978 4.794,61 ptsc.hcm@hcm vnn.vn 31 PVT Tổng CTCP Vận tải Dầu khí 2.236 1.186,26 info@pvtrans.com 32 PVX Tổng CTCP Xây lắp Dầu khí Việt Nam 2.500 2.850,00 info@pvc.vn 33 QCG CTCP Quốc Cường Gia Lai 1.215 2.600,49 34 REE CTCP Cơ ñiện lạnh 2.446 2.755,87 info@reetech.com.vn 35 SBT CTCP Bourbon Tây Ninh 1.419 1.811,73 36 SCR CTCP ðịa ốc Sài Gòn Thương Tín 1.000 1.030,00 info@sacomreal.com 37 SHB NHTM Cổ phần Sài Gịn - Hà Nội 4.815 3.560,02 contact@shb.com.vn khóa lun, tài liu 97 of 102 info@pvdrilling.com headoffice@quoc cuonggialai.com.vn sbttninh@hcm vnn.vn Tài liu, lun 98 of 102 - Trang 92 - 38 SJS CTCP ðầu tư Phát triển ðô thị KCN Sơng ðà 39 SSI CTCP Chứng khốn Sài Gòn 40 STB NHTM cổ phần Sài Gòn Thương Tín 41 TDC CTCP Kinh doanh Phát triển Bình Dương 42 VCB NHTM Cổ phần Ngoại thương Việt Nam 43 VCG Tổng CTCP Xuất nhập Xây dựng Việt Nam 3.000 44 VIC CTCP Vincom 3.911 39.114,99 45 VND CTCP Chứng khoán VNDIRECT 46 VNM CTCP Sữa Việt Nam 3.708 46.339,27 vinamilk@vinamilk com.vn 47 VSH CTCP Thuỷ ðiện Vĩnh Sơn - Sơng Hinh 2.062 nmtdvson@dng vnn.vn khóa lun, tài liu 98 of 102 1.000 2.812,79 info@sudicosd.com 3.511 6.788,18 info@ssi.com.vn 10.556 15.095,24 sacombank@vnn.vn 200 1.080,00 19.698 53.775,66 999 3.810,00 cpkdptbd@hcm vnn.vn ir@vietcombank com.vn info@vinaconex com.vn info@vincomjsc.com /ir@vincomjsc.com 1.149,37 info@vnds.com.vn 2.062,86 ... III: Các kiến nghị ñể Chứng lưu ký trở thành kênh huy ñộng vốn cho doanh nghiệp niêm yết Thị trường Chứng khốn Việt Nam ðóng góp luận văn ? ?Chứng lưu ký – Kênh huy ñộng cho doanh nghiệp Việt Nam? ??... VỌNG ỨNG DỤNG CHỨNG CHỈ LƢU KÝ CHO CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 32 2.1 THỰC TRẠNG TÌNH HÌNH HUY ĐỘNG VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN... quan Chứng lưu ký thực tiễn thị trường Chứng lưu ký giới - Chương II: Thực trạng hoạt ñộng huy ñộng vốn triển vọng ứng dụng Chứng lưu ký cho doanh nghiệp niêm yết Thị trường chứng khoán Việt Nam