Đang tải... (xem toàn văn)
Nghiên cứu này tập trung nghiên cứu tác động của thanh khoản thị trường chứng khoán đến đầu tư ở cấp độ doanh nghiệp ở thị trường Việt Nam bằng nhiều phương thức đo lường khác nhau của đầu tư và thanh khoản như đã đề cập bên trên. Nghiên cứu cũng xem xét tác động của thanh khoản thị trường chứng khoán đến đầu tư cấp độ doanh nghiệp thông qua kênh dẫn truyền nào.
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ĐẶNG NHƯ Ý VAI TRÒ CỦA THANH KHOẢN TRONG VIỆC RA QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ: BẰNG CHỨNG Ở VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ĐẶNG NHƯ Ý VAI TRỊ CỦA THANH KHOẢN TRONG VIỆC RA QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ: BẰNG CHỨNG Ở VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ Người Hướng Dẫn Khoa Học: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi hướng dẫn GS.TS.Trần Ngọc Thơ Các số liệu kết nêu luận văn trung thực chưa công bố cơng trình khác Tác giả luận văn Đặng Như Ý MỤC LỤC MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG TÓM TẮT ĐỀ TÀI 1 GIỚI THIỆU 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Kết ý nghĩa đề tài nghiên cứu 1.4 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 1.5 Nội dung nghiên cứu TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Thanh khoản kênh truyền dẫn ảnh hưởng khoản lên sách đầu tư doanh nghiệp 2.1.1 Kênh dẫn truyền trung lập ảnh hưởng khoản lên sách đầu tư doanh nghiệp 2.1.2 Kênh dẫn truyền tích cực ảnh hưởng khoản lên sách đầu tư doanh nghiệp 13 2.1.3 Kênh dẫn truyền tiêu cực ảnh hưởng khoản lên sách đầu tư doanh nghiệp 16 2.2 Ảnh hưởng nhân tố khác lên sách đầu tư doanh nghiệp 18 2.2.1 Tác động hội đầu tư lên sách đầu tư doanh nghiệp 18 2.2.2 Tác động ràng buộc tài lên sách đầu tư doanh nghiệp 20 MƠ HÌNH, PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 22 3.1 Mơ hình nghiên cứu 22 3.2 Xây dựng liệu nghiên cứu 24 3.2.1 Lựa chọn mẫu liệu nghiên cứu 24 3.2.2 Đo lường đầu tư 25 3.2.3 Đo lường khoản 26 3.2.4 Đo lường biến khác 30 3.3 Phương pháp ước lượng 31 3.3.1 Phương pháp ước lượng DGMM 31 3.3.2 Định hướng ước lượng 35 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 36 THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ KẾT LUẬN 586 5.1 Tóm lược kết thực nghiệm Việt Nam 586 5.2 Hàm ý từ nghiên cứu đến định đầu tư doanh nghiệp thị trường Việt Nam 608 5.3 Một số hạn chế nghiên cứu đề xuất hướng nghiên cứu tương lai 620 KẾT LUẬN 653 TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT ADB Ngân hàng Phát triển châu Á ASEAN Hiệp hội quốc gia Đông Nam Á B/M Tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường DGMM Phương pháp GMM sai phân FE Mơ hình ảnh hưởng cố định GDP Tổng sản lượng quốc nội GLS Phương pháp bình phương bé tổng quát GMM Phương pháp ước lượng mômen tổng quát GNP Tổng sản lượng quốc gia HNX Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội HoSE Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh R2 Hệ số xác định TSSL Tỷ suất sinh lợi DANH MỤC BẢNG Bảng Thống kê mô tả liệu Trang 35 Bảng Kết ước lượng sử dụng khối lượng giao dịch (Trading Vol.) thước đo khoản Trang 40 Bảng Kết ước lượng sử dụng khối lượng giao dịch điều chỉnh theo ngành (Trading Vol/Ind) thước đo khoản Trang 43 Bảng Kết ước lượng với hai thước đo khoản biến tương tác trường hợp cơng ty có phát hành cổ phiếu Trang 47 Bảng Kết ước lượng với hai thước đo khoản biến tương tác trường hợp xem xét tình trạng ràng buộc tài theo quy mơ cơng ty Trang 50 Bảng Kết ước lượng với hai thước đo khoản biến tương tác trường hợp xem xét hội đầu tư doanh nghiệp Trang 53 TÓM TẮT ĐỀ TÀI Bài nghiên cứu xem xét ảnh hưởng khoản thị trường chứng khốn lên đầu tư cơng ty phi tài niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam giai đoạn 2008-2013 với phương pháp khác đầu tư khoản Bên cạnh nghiên cứu tìm hiểu mối quan hệ khoản đầu tư thay đổi xem xét tác động tương tác trường hợp công ty có phát hành cổ phần mới, tình trạng ràng buộc tài theo quy mơ cơng ty hội tăng trưởng công ty Trên sở sử dụng phương pháp hồi quy liệu bảng kèm theo kiểm soát hiệu ứng cố định (fixed effect) biến tương tác (interaction terms) thông qua việc sử dụng phương pháp hồi quy GMM sai phân (DGMM) hai giai đoạn (2 steps GMM estimation) có làm vững giả định (robust), nghiên cứu đưa số kết luận quan trọng Kết hồi quy cho thấy khoản thị trường có tương quan âm có ý nghĩa đến đầu tư cấp độ công ty, hay nói cách khác có tác động tiêu cực làm giảm đầu tư công ty thông qua kênh dẫn truyền sức ép thị trường chứng khoán gây hành vi thiển cận nhà quản lý Nghiên cứu khơng tìm chứng thay đổi ảnh hưởng khoản lên đầu tư trường hợp cơng ty có phát hành cổ phần khơng tìm thấy chứng rõ ràng để chứng minh cơng ty có tình trạng ràng buộc tài cao tác động khoản lên đầu tư lớn Hơn nữa, kết hồi quy cho thấy chưa đủ sở để chứng minh tác động khoản lên đầu tư không giống cơng ty có hội tăng trưởng khác nhau, công ty “giá trị” công ty “tăng trưởng” thị trường Việt Nam Từ khóa: đầu tư, khoản, phát hành cổ phiếu, quy mô cơng ty, hội tăng trưởng, tình trạng ràng buộc tài chính, hành vi thiển cận, biến tương tác GIỚI THIỆU 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu Sau 14 năm thành lập, thị trường chứng khoán Việt Nam có vốn hóa thị trường cổ phiếu đạt 52 tỷ USD, tương đương 32% GDP, xếp hạng 10 thị trường chứng khốn có tốc độ phát triển tốt giới Với phát triển mạnh mẽ năm gần đây, thị trường chứng khoán Việt Nam kỳ vọng trở thành kênh dẫn vốn chủ đạo kinh tế, cung cấp lượng vốn chủ động dồi cho doanh nghiệp để thực dự án đầu tư nghiên cứu, xây dựng xây dựng nhà máy, mua máy móc thiết bị, nghiên cứu phát triển sản phẩm Mức khoản thị trường chứng khoán Việt Nam năm gần tăng lên nhanh chóng với tham gia nhà đầu tư nước ngoài, nhà đầu tư nội địa tổ chức đầu tư chuyên nghiệp Sự gia tăng khoản thị trường kỳ vọng mang lại nguồn vốn lớn với chi phí sử dụng vốn thấp cho thị trường Việt Nam, thúc đẩy đầu tư kinh tế Việt Nam nói chung gia tăng đầu tư doanh nghiệp Việt Nam nói riêng Khi khoản thị trường chứng khốn Việt Nam gia tăng ảnh hưởng lên đầu tư doanh nghiệp vấn đề đáng quan tâm Các nghiên cứu trước ảnh hưởng khoản đến đầu tư doanh nghiệp phân thành hai nhóm quan điểm Nhóm quan điểm thứ nhất, nghiên cứu cho khoản thị trường chứng khốn tác động đồng biến có ý nghĩa mạnh mẽ lên đầu tư doanh nghiệp thông qua nhiều biến tương tác phát hành cổ phiếu, tình trạng ràng buộc tài cơng ty, hội tăng trưởng Tiêu biểu nghiên cứu Munoz (2012), Polk Sapienza (2009), Gilchrist đồng (2005) Butler đồng (2005)… Ở quan điểm khác, nghiên cứu Fang đồng (2012), Stein (1988, 1989, 1996) Porter (1997) đưa kết luận tương tự khoản thị trường hạn chế đầu tư doanh nghiệp thông qua hành vi thiển cận (myopic) nhà quản lý đặc tính thị trường nơi tập trung giao dịch nhà đầu tư tạm thời (transisent) Điều đặc câu hỏi lớn thị trường chứng khốn Việt Nam có tác động đến đầu tư thực cấp độ doanh nghiệp, chiều hướng mức độ tác động nào? Các nghiên cứu dẫn chứng nhiều kênh dẫn truyền ảnh hưởng khoản thị trường đến đầu tư công ty Cụ thể, có ba kênh dẫn truyền kênh dẫn truyền trung lập, kênh dẫn truyền tích cực kênh dẫn truyền tiêu cực tác động khoản thị trường chứng khoán lên đầu tư cấp độ doanh nghiệp Cụ thể, kênh dẫn truyền trung lập tác động khoản lên đầu tư cấp độ doanh nghiệp khơng đưa dự đốn cụ thể chiều hướng tác động trực tiếp cụ thể khoản lên đầu tư doanh nghiệp mà đại diện nghiên cứu Admati Pfleiderer (2009) Edmans Manso (2011) Các nghiên cứu thuộc kênh dẫn truyền tập trung vào hai vấn đề chi phí đại diện bất cân xứng thông tin doanh nghiệp, đưa luận điểm khoản thị trường cao giúp nhà đầu tư nhỏ dễ dàng tham gia thị trường hơn, đặc biệt tạo điều kiện cho nhà đầu tư có thơng tin, từ làm giá cổ phiếu phản ảnh nhiều thông tin gia tăng hoạt động giám sát nhà đầu tư Tất động thái giúp giảm chi phí đại diện, giảm ràng buộc tài doanh nghiệp giúp cải thiện kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Các nghiên cứu thuộc kênh dẫn truyền tích cực tác động khoản lên đầu tư cấp độ doanh nghiệp tập trung vào vấn đề gồm định giá sai tài sản (Asset Mispricing) bất đồng dự báo kết kinh doanh nhà phân tích (variance of analysis’s earnings forecasts) theo nghiên cứu Gilchrist đồng (2005); Quá tự tin bất đồng quan điểm nhà đầu tư (overconfident and disagreement) theo kết nghiên cứu Banerjee Kremer (2010, 2009); chi phí phát hành phát hành then cổ phiếu (Issue cost and SEO) theo nghiên cứu Polk Sapienza (2009), Butler đồng (2005) Các nghiên cứu 59 - Tác động khoản thị trường chứng khoán lên đầu tư cấp độ doanh nghiệp thay đổi xem xét tác động tương tác trường hợp cơng ty có phát hành cổ phần mới, tình trạng ràng buộc tài theo quy mơ cơng ty hội tăng trưởng công ty xem xét công ty “tăng trưởng” hay công ty “giá trị”? Khi xem xét trường hợp cơng ty có phát hành cổ phần tác động khoản lên đầu tư thông qua kênh phát hành cổ phần, kết nghiên cứu cho thấy khơng có chứng thay đổi ảnh hưởng khoản lên đầu tư trường hợp cơng ty có phát hành cổ phần Như vậy, việc phát hành cổ phần khơng có tác động đến mối quan hệ khoản đầu tư công ty Kết hồi quy cho thấy khơng có khác biệt xem xét ảnh hưởng biến tương tác quy mô cơng ty khoản lên thị trường chứng khốn lên đầu tư cấp độ công ty, cụ thể ảnh hưởng khoản lên đầu tư khơng thay đổi xem xét với công ty nhỏ hay cơng ty lớn, khơng tìm thấy chứng rõ ràng để chứng minh cơng ty có tình trạng ràng buộc tài cao tác động khoản lên đầu tư lớn Hơn nữa, qua kết hồi quy cho thấy chưa đủ sở để chứng minh tác động khoản lên đầu tư không giống cơng ty có hội tăng trưởng khác nhau, công ty “giá trị” công ty “tăng trưởng” thị trường Việt Nam - Ở thị trường Việt Nam, khoản tác động đến đầu tư cấp độ doanh nghiệp thông qua kênh dẫn truyền nào? Cơ chế hoạt động sao? Kết cho thấy khoản thị trường có tương quan âm có ý nghĩa đến đầu tư cấp độ công ty thị trường Việt Nam kết đặc tính thị trường chứng khốn Việt Nam theo kênh dẫn truyền tiêu cực Theo đó, thị trường chứng khoán phát triển thị trường Việt nam, áp lực thị trường chứng khoán cao tạo áp lực kết hoạt động kinh doanh, đặc biệt 60 ngắn hạn lên nhà quản lý doanh nghiệp Thực trạng nguyên nhân dẫn đến hành vi thiển cận nhà quản lý, từ dẫn đến việc hi sinh hội đầu tư tốt để đánh đổi tăng trưởng ngắn hạn Đặc biệt thị trường chứng khốn Việt Nam, nơi có số lượng khối lượng giao dịch nhà đầu tư tham gia lướt sóng tạm thời thị trường cao, dẫn đến sức ép cho hành vi thiển cận cao 5.2 Hàm ý từ nghiên cứu đến định đầu tư doanh nghiệp thị trường Việt Nam Qua kết thực nghiệm nghiên cứu tác động khoản thị trường chứng khoán đến đầu tư cấp độ doanh nghiệp thị trường Việt Nam giai đoạn 2008-2013, thấy nhiều bất cập hành vi đầu tư định đầu tư ban giám đốc, qua ảnh hưởng tiêu cực làm giảm giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, kinh tế chuyển dần sang kinh tế thị trường thị trường chứng khoán đà phát triển Việt Nam khơng thể phủ nhận lợi ích thị trường chứng khốn lên khả tình hình tài doanh nghiệp, hỗ trợ cho định đầu tư doanh nghiệp Vì vậy, cần cân lợi ích thiệt hại, xem xét lợi ích đánh đổi hành động ban quản lý doanh nghiệp việc tận dụng thị trường chứng khốn để thu hút vốn, cải thiện tình hình tài doanh Trong bối cảnh đó, nghiên cứu đưa số hàm ý xem xét sau: Đối với nhà quản lý doanh nghiệp: - Hàm ý trực tiếp từ kết hồi quy cho thấy thị trường Việt Nam, áp lực thị trường chứng khoán lớn áp lực từ nhà đầu tư lướt sóng dẫn đến hành vi thiển cận nhà quản lý việc đưa định đầu tư Vì vậy, nhà quản trị nên xem xét cẩn trọng lợi ích đánh đổi hội đầu tư dài hạn, 61 làm gia tăng giá trị doanh nghiệp, kết hoạt động kinh doanh ngắn hạn công ty - Hàm ý từ hồi quy tương tác khoản việc doanh nghiệp phát hành cổ phiếu cho thấy nhà quản lý doanh nghiệp thị trường Việt Nam nên tận dụng thời điểm khoản chứng khốn cơng ty cao để phát hành thêm cổ phiếu nhằm nhận nguồn tài trợ chi phí thấp tài trợ cho dự án đầu tư tốt Đối với nhà đầu tư thị trường Việt Nam: - Hàm ý trực tiếp từ kết hồi quy cho thấy thị trường Việt Nam nhà đầu tư có tính tạm thời cao (transisent) mà không nắm giữ dài hạn nên tạo áp lực lên kết kinh doanh ngắn hạn lên cho nhà quản lý cao Vì vậy, nhà đầu tư nên xây dựng kế hoạch đầu tư giao dịch dài hạn sử dụng kết phân tích giúp nhà đầu tư đưa định đầu tư phản hồi tốt chí họ gặp phải giao dịch thua lỗ tránh khỏi - Các nhà đầu tư phải dựa phân tích hợp lý kết hợp hội đầu tư, giá trị doanh nghiệp kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp để xây dựng kế hoạch đầu tư giao dịch dài hạn không nên đơn dựa kết hoạt động kinh doanh ngắn hạn doanh nghiệp Đối với nhà hoạch định sách Việt Nam: - Theo kết nghiên cứu tương quan âm khoản thị trường chứng khoán đầu tư doanh nghiệp phần áp lực thị trường tính tạm thời giao dịch thị trường bắt nguồn từ tác động bất cân xứng thông tin Bất cân xứng thơng tin tính minh bạch thị trường vấn đề quan tâm nhiều nước phát triển Việt Nam Do vậy, để giảm thiểu áp lực thị trường chứng khoán tạo tiền đề cho nhà đầu tư hướng tới việc đầu tư 62 dài hạn thị trường, cần cải thiện chế minh bạch thông tin doanh nghiệp niêm yết nhà đầu tư, từ nâng cao niềm tin chất lượng doanh nghiệp - Các nhà hoạch định nên tạo môi trường định hướng đầu tư dài hạn cho nhà đầu tư thị trường Việt Nam Từ đó, tạo nên nguồn vốn có chi phí sử dụng vốn thấp có mức độ ổn định cao để tạo nguồn cho doanh nghiệp để đầu tư cho dự án mang lại giá trị gia tăng cho doanh nghiệp giảm bớt áp lực lên nhà quản lý doanh nghiệp, giảm bớt hành vi thiển cận định đầu tư nhà quản lý 5.3 Một số hạn chế nghiên cứu đề xuất hướng nghiên cứu tương lai Một số hạn chế tồn nghiên cứu sau: - Theo kết nghiên cứu tương quan âm khoản thị trường chứng khoán đầu tư doanh nghiệp phần hạn chế việc thu thập liệu tần suất quý Với liệu công ty liệu khoản theo quý, thay đổi có tính chất thời vụ hay có tính chất bất thường khoản phản ảnh lên đầu tư công ty Tuy nhiên, liệu theo năm, thay đổi mang tính chất thời vụ bất thường bị làm phẳng nên kết hồi quy khơng phản ảnh chất mối quan hệ Tuy nhiên, liệu công ty công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam theo q khơng thơng tin đầy đủ khơng có tính tin cậy khơng kiểm tốn, hạn chế mặt tần suất liệu chưa thể khắc phục - Mẫu liệu lấy thời gian ngắn (từ năm 2008 đến 2013), đặc biệt mẫu liệu quan sát thời gian hậu khủng hoảng hồi phục sau khủng hoảng tài giới 2007 Trong đó, doanh nghiệp chịu ảnh hưởng trầm trọng hoạt động 63 sản xuất kinh doanh đầu tư, thị trường chứng khoán chịu nhiều ảnh hưởng việc dòng vốn ạt rút khỏi thị trường gây biến động dòng vốn tạo áp lực dẫn đến hành vi thiển cận nhà quản lý - Vấn đề bỏ sót biến tương quan với biến khoản thị trường chứng khoán biến đại diện đầu tư công ty vấn đề nội sinh phát sinh quan hệ nhân nghịch đảo khoản đầu tư chưa khắc phục hoàn toàn - Như đề cập phân tích nghiên cứu Cummins đồng (2006), Tobin's Q (trong nghiên cứu sử dụng Q trung bình) số M/B hàm chứa sai số đo lường cho tập hợp hội tăng trưởng Hơn nữa, theo nghiên cứu Hayashi (1982), Q trung bình có giá trị đáp ứng giả định chặt chẽ Các chứng cho thấy Q trung bình khơng đại diện tốt cho tập hợp hội tăng trưởng, xem xét sử dụng thêm đo lường Q biên (maginal Q) dùng bổ sung đo lường tăng trưởng doanh thu (Sale growth) thêm vào mơ hình Q để phản ánh phần hội tăng trưởng bị ẩn (chưa phản ánh hết vào Q) sai số 64 Một số hướng nghiên cứu cho mảng đề tài khoản thị trường đầu tư cấp độ cơng ty sau: - Nghiên cứu thị trường phát triển Việt Nam, mối tương quan nghịch biến khoản thị trường đầu tư doanh nghiệp lý giải hợp lý, câu hỏi đặt cần kiểm định liệu có mối quan hệ tương tác mức độ phát triển thị trường tài khoản thị trường lên đầu tư công ty hay không Mối quan tâm dẫn dắt đến hướng nghiên cứu xem xét ảnh hưởng biến tương tác thể mức độ phát triển thị trường tài chính, thị trường chứng khoán khoản thị trường chứng khoán lên đầu tư doanh nghiệp - Như hàm ý trực tiếp nghiên cứu định đầu tư doanh nghiệp chịu nhiều ảnh hưởng từ hành vi nhà quản lý, mà cụ thể hành vi thiển cận nhà quản lý Điều dẫn đến vấn đề nghiên cứu ảnh hưởng tâm lý nhà quản lý gồm, hành vi thiển cận, tâm lý tự tin (overconfidence) ảnh hưởng tương tác nhân tố khoản thị trường đến định đầu tư công ty - Xem xét đưa biến đại diện cho hội tăng trưởng tăng trưởng doanh thu, đưa tập hợp biến công cụ tối ưu để giải vấn đề nội sinh đưa mơ hình tối ưu 65 KẾT LUẬN Nghiên cứu tìm hiểu mối quan hệ đầu tư thực công ty khoản thị trường chứng khoán liệu bảng 366 công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008-2013 Phát nghiên cứu cho thấy khoản thị trường có tác động tiêu cực làm giảm đầu tư cấp độ công ty Kết hàm ý thị trường Việt Nam, áp lực thị trường chứng khoán cao nhà quản lý doanh nghiệp thị trường chứng khoán Việt nam chịu áp lực cao kết hoạt động kinh doanh, đặc biệt ngắn hạn Do đó, có hành vi thiển cận nhà quản lý dẫn đến việc hi sinh hội đầu tư tốt để đánh đổi tăng trưởng ngắn hạn Đặc biệt thị trường chứng khoán Việt Nam, số lượng khối lượng giao dịch nhà đầu tư tham gia lướt sóng tạm thời thị trường cao, dẫn đến sức ép cho hành vi thiển cận cao Ngoài ra, đầu tư doanh nghiệp lớn Việt Nam bị tác động nhiều từ hội triển vọng tăng trưởng, Tobin’Q trường hợp đại diện tốt cho tập hợp hội đầu tư Tơi tìm thấy chứng thuyết phục mối tương quan dương có ý nghĩa nợ đầu tư, với đòn bẩy biến kiểm soát cho độ nhạy cảm đầu tư - dòng tiền Điều hàm ý thị trường Việt nam, doanh nghiệp sử dụng nợ nhiều thường có liên quan với việc tăng chi tiêu đầu tư Đáng lưu ý nghiên cứu đưa chứng chứng minh cho việc sử dụng dòng tiền làm thước đo cho ràng buộc tài mối tương quan dương có ý nghĩa mạnh mẽ dòng tiền (Cash flow) đầu tư cấp độ cơng ty Bên cạnh đó, xem xét trường hợp cơng ty có phát hành cổ phần tác động khoản lên đầu tư thông qua kênh phát hành cổ phần, nghiên cứu khơng tìm chứng thay đổi ảnh hưởng khoản lên đầu tư trường hợp công ty có phát hành cổ phần Bên cạnh đó, kết hồi quy tơi cho thấy khơng có khác biệt xem xét ảnh hưởng biến tương tác 66 quy mô công ty khoản lên thị trường chứng khoán lên đầu tư cấp độ cơng ty, cụ thể ảnh hưởng khoản lên đầu tư không thay đổi xem xét với cơng ty nhỏ hay cơng ty lớn Vì vậy, nghiên cứu khơng tìm thấy chứng rõ ràng để chứng minh cơng ty có tình trạng ràng buộc tài cao hơnthì tác động khoản lên đầu tư lớn nghiên cứu trước Munoz (2012) Beck đồng (2008) Mặt khác, qua kết hồi quy tương tác biến giả thể cơng ty có số giá trị sổ sách giá trị thị trường cao hay thấp so với mức trung bình thị trường, chưa đủ sở để chứng minh tác động khoản lên đầu tư không giống công ty “giá trị” công ty “tăng trưởng” theo nghiên cứu trước Munoz (2012) Zhang (2007) TÀI LIỆU THAM KHẢO Admati, Anat, Pfleiderer, Paul, 2009 The Wall Street walk and shareholder activism: exit as a form of voice Rev Finance Stud 22 (7), 2645-2685 Aivazian, Varouj, Ge, Ying, Qiu, Jiaping, 2005 The impact of leverage on firm investment: Canadian evidence Journal of Corporate Finance 11 (1), 277-291 Almeida, Heitor, Campello, Murillo, 2007 Financial constraint, assets tangibility and corporate investment Review of Finance Studies 20 (5), 1429-1460 Almeida, Heitor, Campello, Murillo, Galvao, Antonio, 2010 Measurement errors in investment equations Review of Finance Studies 23, 3279-3382 Arellano, M & S.R.Bond, 1991 Some tests of specification for panel data: Monte Carlo evidence and an application to employment equations Review of Economic Studies, 58, 277-297 Banerjee, Snehal, Kremer, Ilan, 2010 Disagreement and learning: dynamic patterns of trade Journal of Financial Economics 65 (4), 1269-1302 Barber, Brad, Odean, Terrance, 2000 Trading is hazardous to your wealth: the common stock investment performance of individual investors Journal of Financial Economics 55, 773-806 Beber, Alessandro, Brandt, Michael W and Kavajecz, Kenneth A., 2010, What Does Equity Sector Orderflow Tell us about the Economy? Unpublished Working Paper, University of Amsterdam Beck, Thorsten, Demirguc-Kunt, Asli, Maksimovic, Vojislav, 2008 Financing patterns around the world: are small firms different? Journal of Financial Economics 89, 467-487 Bharath, Sreedhar T., Paquariello, Paolo, Guojun, Wu., 2009 Does asymmetric information drive capital structure decisions? Review of Finance Studies 22 (8), 3211-3243 Blundell, R., and S Bond 1998 Initial conditions and moment restrictions in dynamic panel data models Journal of Econometrics 87: 115 - 143 Bo Hong & Sterken Elmer, 2002 Volatility of the interest rate, debt and firm investment: Dutch evidence, Journal of Corporate Finance, Elsevier, vol 8(2), pages 179-193, March Bond, Stephen, Elston, Julie Ann, Mairesse, Jacques, Mulkay, Bent, 2003 Financial factors and investment in Belgium, France, Germany, and the United Kingdom: a comparison using company panel data Review of Economics and Statistics, 85 (1), 153-165 Bond, Stephen, Van Reenen, John, 2008 Microeconometric Models of Investment and Employment In: Heckman, J.J., Leamer, E.E (Eds.) Handbook of Econometrics, vol 6A Elsevier, Amsterdam Chapter 65 Butler, Alexander W., Grullon, Gustavo, Weston, James P., 2005 Stock market liquidity and the cost of issuing equity Journal of Financial and Quantitative Analysis, 40 (2), 331-348 Carpenter, Robert E., Fazzari, Steven M., Petersen, Bruce C., 1998 Financing constraints and inventories investment: a comparative study with high frequency panel data Review of Economics and Statistics 80 (4), 513-519 Chen, Qi, Goldstein, Itay, Jiang, Wei, 2007 Price informativeness and investment sensitivity to stock prices Review of Finance Studies 20 (3), 619-650 Claessens Stijn, & Laeven Luc, 2005 Financial dependence, banking sector competition, and economic growth Journal of the European Economic Association, 3(1), 179 - 207 Cremers, Martjin, Pareek, Ankur, 2010 Short-Term Trading and Stock Return Anomalies: Momentum, Reversal, Accruals, Share Issuance and R&D Increase Working Paper Cummins, Jason G., Hassett, Kevin A., Oliner, Stephen D., 2006 Investment behavior, observable expectations, and internal funds American Economic Review 96 (3), 796-810 Diether, Karl B., Malloy, Christopher J., Scherbina, Anna, 2002 Differences of opinion and the cross section of stock returns Journal of Finance 57 (5), 21132141 Dong, Ming, Hirshleifer, David, Hong Teoh, Siew, 2007 Stock Market Misvaluation and Corporate Investment Working Paper http://mpra.ub.uni- muenchen.de/3109/ Edmans, Alex, 2009 Blockholder trading, market efficiency, and managerial myopia Journal of Finance 64 (6), 2481-2513 Edmans, Alex, Manso, Gustavo, 2011 Governance through trading and intervention: a theory of multiple blockholders Review of Finance Studies 24 (7), 2395-2428 Erikson, Timothy, Whited, Toni, 2000 Measurement error and the relationship between investment and Q Journal of Political Economy 108, 387-409 Erikson, Timothy, Whited, Toni, 2002 Two step GMM estimation of the errors-invariables model using high-order moments Econ Theory 18, 776-799 Fang, Vivia W., Noe, Thomas H., Tice, Sheri, 2009 Stock market liquidity and firm value Journal of Financial Economics 94 (1), 150-169 Fang, Vivia W., Tian, Xuan, Tice, Sheri, 2012 Does Stock Liquidity Enhance or Impede Firm Innovation? Working Paper Fazzari S., Hubbard R G., & Petersen B., 1988 Financing Constraints and Corporate Investment Brookings Papers on Economic Activity 1: 141 - 95 Gilchrist, Simon, & Himmelberg, Charles, 1999 Investment: Fundamentals and finance In Ben S Bernanke, & Julio J Rotemberg (Eds.) NBER macroeconomics annual 1998 (Vol 13) MIT Press Gilchrist, Simon, Himmelberg, Charles P., Huberman, Gur, 2005 Do stock price bubbles influences corporate investment? J Monet Econ 52 (4), 805-827 Gilchrist Simon, & Himmelberg Charles., 1999 Investment: Fundamentals and finance In Ben S Bernanke, & Julio J Rotemberg (Eds.) NBER macroeconomics annual 1998 (Vol 13) MIT Press Gochoco-Bautista, M S., Sotocinal, N R., & Wang, J (2014) Corporate Investments in Asian Markets: Financial Conditions, Financial Development, and Financial Constraints World Development 57 , 63 - 78 Gochoco-Bautista M S., Sotocinal, N R., & Wang J., 2014 Corporate Investments in Asian Markets: Financial Conditions, Financial Development, and Financial Constraints World Development 57, 63 - 78 Grinblatt, Mark, Keloharju, Matti, 2009 Sensation seeking, overconfidence, and trading activity Journal of Finance 64 (2), 549-578 Hong, Harrison, Stein, Jeremy C., 2007 Disagreement and the stock market Journal of Economic Perspectives 21 (2), 109-128 Hou Kewei, Peng Lin, Xiong Wei, 2006 R2 and Price Inefficiency Fisher College of Business Working Paper Series www.ssrn.com/abstract=954559 Kaul, Aditya, Kayacetin, Volkan, 2009 Forecasting Economic Fundamentals and Stock Returns with Equity Market Order Flows: Macro Information in Micro Measures? Working Paper Khanna, Naveen, Sonti, Ramana, 2004 Value creating stock manipulation: feedback effect of stock prices on firm value Journal of Finance Mark (3), 237-270 La Porta, Rafael, Lopez-de-Silanes, Florencio, Shleifer, Andrei, 1999 Corporate ownership around the world Journal of Finance 54 (2), 471-517 Lesmond, David A., 2005 Liquidity of emerging markets Journal of Finance Mark 77 (2), 411-452 Lesmond, David A., O'Connor, Philip F., Senbet, Lemma W., 2008 Capital Structure and Equity Liquidity Working Paper No RHS-06-067 Lipson, Marc l., Mortal, Sandra, 2009 Liquidity and capital structure Journal of Finance Mark 12, 611-644 Love, Inessa, & Peria, María Soledad Martínez (2012) How bank competition affects firms’ access to finance World Bank manuscript Love Inessa 2003 Financial development and financing constraints:International evidence from the structural investment model Review of Financial Studies, 16, 765 - 791 Love Inessa, 2003 Financial development and financing constraints:International evidence from the structural investment model Review of Financial Studies, 16, 765 - 791 Maug, Ernst, 1998 Large shareholders as monitors: is there a tradeoff between liquidity and control? Journal of Finance 53 (1), 65-98 Miller, Edward M., 1977 Risk, uncertainty and divergence of opinion Journal of Finance 32 (4), 1151-1168 Modigliani Franco & Miller Merton H., 1958 “The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment,” American Economic Review, Vol 48, 261- 97 Muñoz Francisco, 2012 Liquidity and firm investment: Evidence for Latin America Journal of Empirical Finance, 20 (2013) 18-29 Naes, Randi, Skeltorp, Johannes A., Odegaard, Bernt Arne, 2011 Stock market liquidity and the business cycle Journal of Finance 66 (1), 139-176 Odean, Terrance, 1999 Do investors trade too much? American Economic Review 89, 1279 - 1298 Newey W K.; West Heteroskedasticity K and D., 1987 A Autocorrelation Simple, Positive Consistent Semi-definite, Covariance Matrix Econometrica 55 (3): 703 - 708 Odean, Terrance, 1999 Do investors trade too much? American Economic Review 89, 1279 - 1298 Polk, Christopher, Sapienza, Paola, 2009 The stock market and corporate investment: a test of catering theory Review of Finance Studies 22 (1), 188 - 217 Porter, Michael, 1992 Capital disadvantage: America's failing capital investment system Harvard Business Review 70 (5), 65 - 82 Ratti Ronald, Lee Sunglyong, & Seol Yuon, 2008 Bank concentration and financial constraints on firm level investment in Europe Journal of Banking and Finance, 32, 2684 - 2694 Ratti Ronald, Lee Sunglyong, & Seol Yuon, 2008 Bank concentration and financial constraints on firm level investment in Europe Journal of Banking and Finance, 32, 2684 - 2694 Sadka Ronnie, Scherbina Anna, 2007 Analyst disagreement, mispricing, and liquidity Journal of Finance 62 (5), 2367 - 2404 Shleifer Andrei, Vishny Robert, 1986 Large shareholders and corporate control Journal of Political Economy 94 (3), 461 - 488 Stein Jeremy, 1988 Takeover threats and managerial myopia Journal of Political Economy 96 (1), 61 - 80 Stein Jeremy, 1989 Efficient capital market, inefficient firms: a model of myopic corporate behavior Quarterly Journal of Economics 104 (4), 655 - 669 Stein Jeremy, 1996 Rational capital budgeting in an irrational world Journal of Business, 69, 429 - 455 Stein Jeremy, 2003, Agency Information and Corporate Investment In: Constantinides, George, Harris, Milt, Stulz, Rene (Eds.), Handbook of the Economics of Finance North Holland, Amsterdam Stock, James, Yogo, Motohiro, 2005 Testing for Weak Instruments in Linear IV Regression Andrews, Donald W.K (Ed.), Identification and Inference for Econometric Models Cambridge University Press, New York, pp 80-108 ch Thakor, Anjan, Withed, Toni, 2011 Shareholder-manager disagreement and corporate investment Rev Finance 15, 277-300 Vinh Võ Xuân, 2014 Cấu trúc sở hữu, hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp thị trường chứng khoán Việt Nam Phát triển & Hội nhập, Số 16, 26-31 ... HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ĐẶNG NHƯ Ý VAI TRÒ CỦA THANH KHOẢN TRONG VIỆC RA QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ: BẰNG CHỨNG Ở VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ Người... thị trường Việt Nam, thúc đẩy đầu tư kinh tế Việt Nam nói chung gia tăng đầu tư doanh nghiệp Việt Nam nói riêng Khi khoản thị trường chứng khốn Việt Nam gia tăng ảnh hưởng lên đầu tư doanh nghiệp... ba quan điểm đầu tư doanh nghiệp có khác biệt đáng kể ba quan điểm đầu tư Khái niệm đầu tư định nghĩa tăng trưởng tổng tài sản, thể tồn tăng trưởng đầu tư, bao gồm khoản đầu tư khoản mục khác,
