CÁC CHỈ TIÊU ĐÁNH GIÁ DỰ ÁN Ths. Nguyễn Tấn Phong

CÁC CHỈ TIÊU ĐÁNH GIÁ DỰ ÁN Ths Nguyễn Tấn Phong Nội dung nghiên cứu Project Appraisal Hiện giá thu nhập Suất thu hồi nội Suất thu hồi nội hiệu chỉnh Thời gian hồn vốn Tỷ số lợi ích chi phí 58 Ths Nguyễ Nguyễn Tấ Tấn Phong Tài liệu tham khảo [1] Glenn P.Jenkins Arnold C.Harberger, Sách hướng dẫn Phân tích chi phí lợi ích cho ñịnh ñầu tư (bản dịch chương trình Fulbright Việt Nam, Chương 4) [2] Nguyễn Tấn Bình, Phân tích hoạt động doanh nghiệp (Chương 7), NXB Thống kê, 2005 [3] PGS TS Nguyễn Quang Thu (Chủ biên), Thiết lập thẩm ñịnh dự án ñầu tư (Chương 6),NXB Thống kê, 2009 [4] PGS TS Nguyễn Quang Thu, Quản trị tài (Chương 6,8), NXB Thống kê, 2005 [5] PGS TS Trần Ngọc Thơ (Chủ biên), Tài doanh nghiệp ñại (Chương 2,10,11), NXB Thống kê, 2005 Project Appraisal 59 Ths Nguyễ Nguyễn Tấ Tấn Phong Money value of time Một đồng ngày hơm có giá trị đồng tương lai • Tiền phải sinh lợi • Yếu tố rủi ro tương lai • Lạm phát Đường thời gian • Thời đoạn • Lãi suất chiết khấu • Dịng tiền Project Appraisal 60 Ths Nguyễ Nguyễn Tấ Tấn Phong Đường thời gian • Đây cơng cụ (mơ hình) quan trọng sử dụng việc quy đổi dịng tiền −Nó giúp hình dung hố dịng tiền Xuất thời điểm Và quy ñổi thời ñiểm với lãi suất −Mơ hình: 61 Project Appraisal Ths Nguyễ Nguyễn Tấ Tấn Phong Future value Giá trị tương lai khoản tiền tệ chuỗi tiền tệ Một khoản tiền Chuỗi tiền tệ Áp dụng công thức FVn = P.(1+r)n • Nếu chuỗi khơng • Nếu chuỗi tiền tệ cần phân biệt chuỗi tiền tệ cuối kỳ chuỗi tiền tệ ñầu kỳ (1+r)n gọi thừa số lãi suất tương lai khoản tiền tệ ñược tra bảng Ký hiệu bảng FVF(r,n) Project Appraisal 62 Ths Nguyễ Nguyễn Tấ Tấn Phong Giá trị tương lai chuỗi • Khi tính giá trị tương lai chuỗi tiền tệ: −Nếu chuỗi khơng đều: Áp dụng cơng thức tổng qt Lập bảng tính suy giá trị FV cần tìm −Nếu chuỗi tiền tệ ñều Cần phân biệt: Chuỗi ñầu kỳ Hay chuỗi cuối kỳ Giá trị chuỗi ñầu kỳ ñược tính suy từ giá trị chuỗi cuối kỳ Project Appraisal 63 Ths Nguyễ Nguyễn Tấ Tấn Phong Chuỗi tiền tệ cuối kỳ • Giá trị tương lai chuỗi tiền tệ tính cơng thức sau: FVn = A.FVFA(r,n) Trong đó: −A số tiền tiết kiệm gửi ñịnh kỳ ñều n lần −FVFA(r,n): thừa số lãi suất tương lai chuỗi tiền tệ ñều – tra bảng Hay tính cơng thức tổng quát sau: Project Appraisal 64 Ths Nguyễ Nguyễn Tấ Tấn Phong Thí dụ 3.3 Tính giá trị tương lai chuỗi sau: Project Appraisal 65 Ths Nguyễ Nguyễn Tấ Tấn Phong 66 Ths Nguyễ Nguyễn Tấ Tấn Phong Thí dụ 3.4 Project Appraisal Present value Giá trị khoản tiền tệ chuỗi tiền tệ Một khoản tiền Chuỗi tiền tệ Áp dụng công thức PVn = FV.(1+r)-n (1+r)-n gọi thừa số lãi suất khoản tiền tệ ñược tra bảng Ký hiệu bảng PVF(r,n) Project Appraisal • Nếu chuỗi khơng • Nếu chuỗi tiền tệ cần phân biệt chuỗi tiền tệ cuối kỳ chuỗi tiền tệ ñầu kỳ 67 Ths Nguyễ Nguyễn Tấ Tấn Phong Hiện giá dòng tiền • Khi tính giá trị chuỗi tiền tệ: −Nếu chuỗi khơng đều: Áp dụng cơng thức tổng quát Lập bảng tính suy giá trị PV cần tìm −Nếu chuỗi tiền tệ Cần phân biệt: Chuỗi ñầu kỳ Hay chuỗi cuối kỳ Giá trị chuỗi đầu kỳ tính suy từ giá trị chuỗi cuối kỳ Project Appraisal 68 Ths Nguyễ Nguyễn Tấ Tấn Phong Chuỗi tiền tệ cuối kỳ • Giá trị chuỗi tiền tệ tính cơng thức sau: PV = A.PVFA(r,n) Trong đó: −A số khoản tiền tệ ñều n lần −PVFA(r,n): thừa số lãi suất tương lai chuỗi tiền tệ ñều – tra bảng Hay tính cơng thức tổng qt sau: Project Appraisal 69 Ths Nguyễ Nguyễn Tấ Tấn Phong Thí dụ 3.5 Tính giá chuỗi tiền tệ sau: Project Appraisal 70 Ths Nguyễ Nguyễn Tấ Tấn Phong Thí dụ 3.6 Project Appraisal 71 Ths Nguyễ Nguyễn Tấ Tấn Phong Ứng dụng • Ứng dụng kỹ thuật chiết khấu dịng tiền tốn: −Khấu trừ nợ Hay cịn gọi lập lịch trả nợ Hướng dẫn excel −Tính tốn tiêu ñánh giá dự án ñầu tư NPV IRR, MIRR Thời gian hoàn vốn Tỷ số B/C Project Appraisal 72 Ths Nguyễ Nguyễn Tấ Tấn Phong Bài toán khấu trừ nợ • Nếu doanh nghiệp tài trợ nợ dài hạn, thì: −Định kỳ doanh nghiệp tốn Lãi Và phần vốn gốc (Thanh toán gốc) Hint: Khoản toán (PMT) PMT = Lãi phải trả + Thanh tốn gốc −Phương thức tốn: Gốc Khoản tốn Thí dụ 3.7 – Theo giảng GVBM Project Appraisal 73 Ths Nguyễ Nguyễn Tấ Tấn Phong Hiện giá thu nhập • Hiện giá thu nhập NPV dự án ñược hiểu cách ñơn giản giá trị dòng tiền trừ vốn đầu tư ban đầu −Cơng thức tính: NPV = PV – Vốn đầu tư Hay Trong đó: − CFi = Dòng ngân lưu vào – Dòng ngân lưu − r suất chiết khấu; n vòng ñời dự án ñầu tư Project Appraisal 74 Ths Nguyễ Nguyễn Tấ Tấn Phong Thí dụ 3.8 • Tính giá thu nhập (SCK: @=11%) dự án với thơng số sau: Thơng số dự án Vốn đầu tư 160 460 4.660 3.500 Thu nhập tiền Khi đó: Project Appraisal 75 Ths Nguyễ Nguyễn Tấ Tấn Phong NPV ñịnh ñầu tư • Ứng dụng tiêu NPV thẩm ñịnh dự án đầu tư: −Dự án có vịng đời Đối với dự án ñộc lập Nếu NPV > 0: Chấp nhận dự án Nếu NPV < 0: Bác bỏ dự án Đối với dự án loại trừ lẫn nhau, chọn dự án thoả: NPVmax > −Dự án có vịng đời khơng −Quy mơ thời điểm đầu tư Project Appraisal 76 Ths Nguyễ Nguyễn Tấ Tấn Phong SCK với NPV • Ta có cơng thức tổng qt NPV: Như vậy: −Khi r tăng NPV giảm −Và ngược lại Do đó, đồ thị NPV có hình dạng đường dốc xuống phản ánh mối tương quan nghịch SCK với NPV Project Appraisal 77 Ths Nguyễ Nguyễn Tấ Tấn Phong Suất thu hồi nội • Suất thu hồi nội IRR tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng dự án −Hay nói cách khác, IRR/NPV = −Xác định IRR phương pháp nội suy Tính NPV với mức suất chiết khấu r1 giá trị phải dương, ký hiệu NPV1 > Cho suất chiết khấu r2, tính lại NPV cho giá trị âm, ký hiệu NPV2 < Project Appraisal 78 Ths Nguyễ Nguyễn Tấ Tấn Phong IRR ñịnh ñầu tư • Ứng dụng tiêu IRR thẩm ñịnh dự án ñầu tư: −Đối với dự án ñộc lập Nếu IRR > SCK: Chấp nhận dư án Nếu IRR < SCK: Bác bỏ dự án −Đối với dự án loại trừ lẫn nhau, chọn dự án thoả: IRRmax > SCK Thí dụ 3.9: Tính IRR cho dịng tiền thí dụ 3.8 Project Appraisal 79 Ths Nguyễ Nguyễn Tấ Tấn Phong Nhược ñiểm IRR • IRR tồn nhược điểm sau, chẳng hạn như: − Khơng tính cho nhiều giá trị IRR − Mâu thuẫn với kết luận NPV … Project Appraisal 80 Ths Nguyễ Nguyễn Tấ Tấn Phong Suất thu hồi nội hiệu chỉnh • MIRR – Modified Internal Rate of Return −Là suất chiết khấu làm cho giá trị tương lai dòng chi với giá trị tương lai dòng thu nhập với suất chiết khấu tương ứng −Do đó, để tính MIRR thì: Tại thời điểm (t = n) Tính: FVVĐT = VĐT x (1+MIRR)n FV dòng thu nhập Suy ra: FVVĐT = FV dòng thu nhập Project Appraisal 81 Ths Nguyễ Nguyễn Tấ Tấn Phong Thời gian hồn vốn • Payback period −Là thời gian cần thiết để hồn trả vốn đầu tư từ lợi ích rịng thu ñược dự án −Nhược ñiểm: Không quan tâm ñến giá trị sau thu hồi vốn Có thể mâu thuẫn với tiêu NPV so sánh dự án loại trừ lẫn Vì theo tiêu dự án có vịng đời ngắn ñược ưa chuộng Project Appraisal 82 Ths Nguyễ Nguyễn Tấ Tấn Phong Tỷ số B/C • Tỷ số lợi ích chi phí − Là tỷ lệ giá dòng thu so với giá dòng chi Khi đó: NVP > B/C > NPV < B/C < − Nhược điểm: Có thể mâu thuẫn với tiêu NPV Suất chiết khấu: @ = 20% Năm NPV B/C Dự án X - 6.000 9.000 1.500 1.25 Dự án Y - 10.000 14.000 1.667 1.17 Khơng tính đến quy mơ, vịng đời thời điểm đầu tư Việc xác định chi phí dự án dự án không thống làm sai lệch tiêu Project Appraisal 83 Ths Nguyễ Nguyễn Tấ Tấn Phong Mối quan tâm tiêu • Thống kê tỷ lệ % cơng ty ña quốc gia sử dụng tiêu thẩm ñịnh: Chỉ tiêu Sử dụng Sử dụng phụ trợ − PP 5.0% 37.6% − IRR 65.3% 14.6% − NPV 16.5% 30.0% − Chỉ tiêu khác 13.2% 17.8% Số cơng ty tham khảo 121 cơng ty Nguồn: M.T Stanley & B.Block, “A survey of Multinational Capital Budgeting”.The Finance Reviwe (March 1984) Project Appraisal 84 Ths Nguyễ Nguyễn Tấ Tấn Phong Mối quan tâm tiêu • Thống kê tỷ lệ % giám đốc tài cơng ty lớn sử dụng phương pháp thẩm định Chỉ tiêu Luôn thường xuyên sử dụng (%) − IRR 75.6% − NPV 74.9% − PP 56.7% − DPP 29.5% − B/C 11.9% − Phương pháp khác 30.3% Khảo sát 329 giám đốc tài cơng ty lớn khác Nguồn: John R.Graham and Campell R.Harvey, “The Theory and Practice of Corporation Finance:Evidence from Field”,Journal of Financial Economics Project Appraisal 85 Ths Nguyễ Nguyễn Tấ Tấn Phong Điểm hịa vốn • Điểm hịa vốn điểm (mức sản lượng) mà doanh thu tổng chi phí −Tại điểm dự án khơng có lãi khơng bị lỗ −Cơng thức tính: Q* = F/(P – v) DT* = P.Q* Trong đó: P giá bán; Q mức sản lượng v biến phí đơn vị F định phí Project Appraisal 86 Ths Nguyễ Nguyễn Tấ Tấn Phong Thí dụ 3.10 • Xác định điểm hịa vốn theo thông số sau: P = 1.0 ngàn VNĐ/sp; v = 0.6 ngàn VNĐ/sp F = 30 tr.VNĐ Project Appraisal 87 Ths Nguyễ Nguyễn Tấ Tấn Phong Dự án vòng đời khơng • Như vậy: −Cơ sở ñịnh ñầu tư: Tính chất dự án Tiêu chí đánh giá −Nếu dự án có vịng đời khơng việc lựa chọn phức tạp Để tránh mắc phải sai lầm nên sử dụng: Phương pháp thay Hoặc phương pháp chuỗi thu nhập Project Appraisal 88 Ths Nguyễ Nguyễn Tấ Tấn Phong Thí dụ 3.11 • Xem xét hai dự án với suất chiết khấu @ = 12% NPV(X) = 16,875 tỷ VNĐ NPV(Y) = 10,834 tỷ VNĐ Quyết ñịnh chấp nhận dự án X (vì NPVmax) có phải tối ưu ? Ths Nguyễ Nguyễn Tấ Tấn Phong 89 Project Appraisal Ths.Nguyễn Tấn Phong Click to edit company slogan