Chương 4 - Chính sách cổ tức (Payout policy). Chương này cung cấp cho người học những kiến thức cơ bản về: Các hình thức phân chia cổ tức cho các cổ đông, các lý thuyết về chính sách cổ tức, những yếu tố ảnh hưởng đến chính sách.
11/13/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương MỤC TIÊU CHƯƠNG LOGO LOGO Sinh viên năm hiểu được: CHƯƠNG • Các hình thức phân chia cổ tức cho cổ đơng CHÍNH SÁCH CỔ TỨC • Các lý thuyết sách cổ tức (PAYOUT POLICY) • Những yếu tố ảnh hưởng đến sách Tính tốn giá cổ phiếu giá trị DN trước sau chia cổ tức Phân tích sách cổ tức thực tế 4.1 Tổng quan sách cổ tức NỘI DUNG 4.1.1 Khái niệm 4.1 Tổng quan sách cổ tức 4.1.2 Hình thức chi trả cổ tức 4.2 Chính sách cổ tức giá trị cơng ty 4.1.3 Quy trình chi trả cổ tức 4.3 Chính sách cổ tức thực tế 4.1.4 Tách, gộp cổ phiếu 4.1.5 Mua lại cổ phiếu 11/13/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 4.1 Tổng quan sách cổ tức 4.1 Tổng quan sách cổ tức 4.1.1 Khái niệm 4.1.2 Hình thức chi trả cổ tức Trả cổ tức hình thức cơng ty phân phối thu nhập cho 4.1.2.1 Chia cổ tức tiền mặt cổ đơng v Khái niệm: hình thức cơng ty phân phối thu nhập cho 4.1.2 Hình thức chi trả cổ tức cổ đông tiền mặt • Chia cổ tức tiền mặt v Hình thức: • Chia cổ tức cổ phiếu • Cổ tức cổ phần (Dividend per share) • Tỷ suất cổ tức (Dividend yield) • Tỷ lệ chia cổ tức (Dividend payout) 4.1 Tổng quan sách cổ tức 4.1 Tổng quan sách cổ tức 4.1.2 Hình thức chi trả cổ tức 4.1.2 Hình thức chi trả cổ tức 4.1.2.1 Chia cổ tức tiền mặt 4.1.2.1 Chia cổ tức cổ phiếu Ví dụ: DN A lưu hành 100.000 CP, giá thị trường Trước Sau $90/CP DN tuyên bố tỷ lệ chia cổ tức tiền mặt 10% Số lượng cổ phiếu thường 100.000 100.000 Trước chia cổ tức, tình hình vốn chủ sở hữu DN là: Tổng mệnh giá cổ phiếu thường 1.000.000 1.000.000 Thặng dư vốn cổ phần 2.000.000 2.000.000 Cổ phiếu thường (100.000 CP, mệnh giá 10$) 1.000.000 Lợi nhuận giữ lại 3.000.000 2.100.000 Thặng dư vốn cổ phần 2.000.000 Tổng vốn chủ sở hữu 6.000.000 5.100.000 Lợi nhuận giữ lại 3.000.000 Tổng vốn chủ sở hữu 6.000.000 Giá trị thị trường CP Giá trị sổ sách 1CP 90 60 81 51 Tổng giá trị thị trường 9.000.000 8.100.000 11/13/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 4.1 Tổng quan sách cổ tức 4.1 Tổng quan sách cổ tức 4.1.2 Hình thức chi trả cổ tức 4.1.2 Hình thức chi trả cổ tức 4.1.2.1 Chia cổ tức tiền mặt Chỉ tiêu Thay đổi Mệnh giá Không đổi Số lượng CP thường lưu hành Không đổi Tổng mệnh giá CP thường Không đổi Thặng dư vốn cổ phần Không đổi Lợi nhuận giữ lại Giảm xuống Tổng vốn chủ sở hữu Giảm xuống Giá thị trường CP Giảm xuống Giá sổ sách CP Giảm xuống Giá trị doanh nghiệp Giảm xuống 4.1.2.1 Chia cổ tức tiền mặt v Biến động giá cổ phiếu trước sau ngày không hưởng cổ tức? Tổng VCSH không đổi cấu VCSH không đổi 10 4.1 Tổng quan sách cổ tức 4.1 Tổng quan sách cổ tức 4.1.2 Hình thức chi trả cổ tức 4.1.2 Hình thức chi trả cổ tức 4.1.2.2 Chia cổ tức cổ phiếu 4.1.2.2 Chia cổ tức cổ phiếu v Ưu nhược điểm Ưu điểm v Khái niệm: hình thức cơng ty chia cổ tức cổ Nhược điểm phiếu thay trả cổ phiếu Kết chuyển LNGL sang Cổ tức tiền mặt có tính khoản Giá cổ phiếu cơng ty giảm cao tổng mệnh giá CP lượng cổ tức chia Có thể phát tín hiệu tốt cho thị trường Nguồn vốn cơng ty giảm; v Hình thức: tỷ lệ phần trăm so với lượng cổ phiếu mà cổ đông nắm giữ Nâng cao khả quản lý cho nhà Đe doạ khả tốn quản trị, khơng pha lỗng quyền điều cơng ty hành 11 12 11/13/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 4.1 Tổng quan sách cổ tức 4.1.2 Hình thức chi trả cổ tức 4.1.2 Hình thức chi trả cổ tức 4.1.2.2 Chia cổ tức cổ phiếu v Cơ chế 4.1.2.2 Chia cổ tức cổ phiếu v Cơ chế: Đối với doanh nghiệp Số lượng CP lưu hành sau chia cổ tức Tăng Giá trị thị trường CP sau chia cổ tức Giảm Tổng giá trị thị trường số lượng CP lưu hành Tổng giá trị VCSH Không đổi Đối với cổ đông Số CP tăng lên = Số CP trước chia x tỷ lệ trả cổ tức = Số lượng CP cổ Gía trị thị trường CP trước chia + tỷ lệ chi trả cổ tức = Số CP trước chia x Gía trị thị trường CP trước chia = Số CP sau chia x Giá trị thị trường CP sau chia Khơng đổi 4.1 Tổng quan sách cổ tức Tăng đông sở hữu Số CP tăng lên = Số CP trước chia x tỷ lệ trả cổ tức = Số CP trước chia x Gía trị thị Tổng giá trị phần vốn trường CP trước chia Khơng đổi góp cổ đơng = Số CP sau chia x Giá trị thị trường CP sau chia = Tổng mệnh giá + thặng dư VCP + LNGL 13 14 4.1 Tổng quan sách cổ tức 4.1 Tổng quan sách cổ tức 4.1.2 Hình thức chi trả cổ tức 4.1.2 Hình thức chi trả cổ tức 4.1.2.2 Chia cổ tức cổ phiếu 4.1.2.2 Chia cổ tức cổ phiếu Ví dụ: DN A lưu hành 100.000 CP, giá thị trường Trước Sau $90/CP DN tuyên bố tỷ lệ chia cổ tức cổ phiếu Số lượng cổ phiếu thường 100.000 110.000 10% Trước chia cổ tức, tình hình VCSH DN Tổng mệnh giá cổ phiếu thường 1.000.000 1.100.000 Thặng dư vốn cổ phần 2.000.000 2.800.000 Cổ phiếu thường (100.000 CP, mệnh giá 10$) 1.000.000 Lợi nhuận giữ lại 3.000.000 2.100.000 Thặng dư vốn cổ phần 2.000.000 Tổng vốn chủ sở hữu 6.000.000 6.000.000 Lợi nhuận giữ lại 3.000.000 Tổng vốn chủ sở hữu 6.000.000 Giá trị thị trường CP Tổng giá trị thị trường 90 9.000.000 81,81 9.000.000 15 16 11/13/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 4.1 Tổng quan sách cổ tức 4.1 Tổng quan sách cổ tức 4.1.2 Hình thức chi trả cổ tức 4.1.3 Quy trình chi trả cổ tức 4.1.2.2 Chia cổ tức cổ phiếu Chỉ tiêu Mệnh giá Thay đổi Số lượng CP thường lưu hành Tăng lên Tổng mệnh giá CP thường Tăng lên Thặng dư vốn cổ phần Tăng lên Lợi nhuận giữ lại Tổng vốn chủ sở hữu • Ngày kết sổ • Ngày không hưởng cổ tức (Ngày xác định đối tượng hưởng cổ tức ) Giảm xuống Không đổi Giá thị trường CP Giảm xuống Giá sổ sách CP Giảm xuống Giá trị doanh nghiệp • Ngày cơng bố Khơng đổi • Ngày tốn Khơng đổi Tổng VCSH không đổi cấu VCSH thay đổi 17 18 4.1 Tổng quan sách cổ tức 4.1 Tổng quan sách cổ tức 4.1.4 Tách, gộp cổ phiếu 4.1.4 Tách, gộp cổ phiếu v Khái niệm: tách cổ phiếu hành động làm giảm mệnh giá Ví dụ: DN A lưu hành 100.000 CP, giá thị trường CP làm tăng lượng CP lưu hành $90/CP DN tuyên bố chia tách cổ phiếu theo tỷ lệ CP cũ Đây khơng phải hình thức chia cổ tức DN CP Trước tách CP, tình hình VCSH DN là: v Hình thức: tách cổ phiếu làm tăng gấp n lượng cổ phiếu lưu hành lên cách cho cổ đông n cổ phiếu đổi lấy CP cũ 19 Cổ phiếu thường (100.000 CP, mệnh giá 10$) 1.000.000 Thặng dư vốn cổ phần 2.000.000 Lợi nhuận giữ lại 3.000.000 Tổng vốn chủ sở hữu 6.000.000 20 11/13/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 4.1 Tổng quan sách cổ tức 4.1 Tổng quan sách cổ tức 4.1.4 Tách, gộp cổ phiếu 4.1.4 Tách, gộp cổ phiếu Chỉ tiêu Trước Mệnh giá Sau 10 Số lượng cổ phiếu thường Số lượng CP thường lưu hành Tổng mệnh giá CP thường 100.000 Tổng mệnh giá cổ phiếu thường 1.000.000 Thặng dư vốn cổ phần Thặng dư vốn cổ phần 2.000.000 Lợi nhuận giữ lại Lợi nhuận giữ lại 3.000.000 Tổng vốn chủ sở hữu 6.000.000 Giá trị thị trường CP 90 Tổng giá trị thị trường 9.000.000 21 Thay đổi Mệnh giá Tổng vốn chủ sở hữu Giá thị trường CP Giá sổ sách CP Giá trị doanh nghiệp Tổng VCSH không đổi cấu VCSH khơng đổi 22 4.1 Tổng quan sách cổ tức 4.1.4 Tách, gộp cổ phiếu 4.1 Tổng quan sách cổ tức v Vì cơng ty trả cổ tức cổ phiếu chia tách cổ phiếu? v Ưu nhược điểm - Tiết kiệm tiền Ưu điểm Nhược điểm Không ảnh hưởng trực tiếp đến khả Giảm giá trị sổ sách giá trị thị - Chia nhỏ cổ phiếu làm giảm giá CP tăng tính hấp dẫn, tăng tính khoản thu hút NĐT toán nhu cầu đầu tư trường cổ phiếu DN Tăng số lượng cổ phần cơng ty Pha lỗng quyền điều hành - Giá CP tăng kết tín hiệu tốt cho thu nhập cổ tức năm tới Phát sinh chi phí phát hành cổ phiếu 23 24 11/13/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 4.1 Tổng quan sách cổ tức 4.1 Tổng quan sách cổ tức 4.1.4 Tách, gộp cổ phiếu 4.1.5 Mua lại cổ phiếu v Gộp cổ phiếu (chia ngược) v Khái niệm: Thường sử dụng giá CP bị giảm xuống mức tối ưu Là hình thức chia cổ tức mà DN mua lại cổ phiếu DN phát hành, làm giảm số lượng cổ phiếu lưu hành Ví dụ: Cơng ty B có CP bán với giá 5$, tiến hành gộp cổ phiếu theo tỷ lệ cổ phiếu cũ đổi cổ phiếu làm tăng giá cổ phiếu thị trường Số lượng CP lưu hành giảm, giá thị trường CP Cổ phiếu mua lại gọi cổ phiếu quỹ 25$ (nằm dải giá tối ưu) 25 26 4.1 Tổng quan sách cổ tức 4.1 Tổng quan sách cổ tức 4.1.5 Mua lại cổ phiếu 4.1.5 Mua lại cổ phiếu v Hình thức: v Mục đích: • Thơng qua thị trường: giá mua bán thị trường • Thay đổi cấu vốn • Làm giảm quyền sở hữu nhóm cổ đơng – thường định cổ đơng lớn • Giao dịch trực tiếp: công ty tuyên bố mua lại lượng cổ • Làm giảm pha lỗng cổ phiếu, tránh nguy thao túng phiếu định mức giá công ty đưa quyền kiểm sốt cơng ty thường cao giá thị trường • Cung cấp hội đầu tư nội thông qua hình thức quyền • Giao dịch có mục đích: công ty mua lại cổ phiếu chọn cho nhận viên công ty số cổ đông chọn lọc, thường cổ đơng lớn với • Phân phối lượng tiền có sẵn mức giá thương lượng 27 28 11/13/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 4.1 Tổng quan sách cổ tức 4.1 Tổng quan sách cổ tức 4.1.5 Mua lại cổ phiếu 4.1.5 Mua lại cổ phiếu Ví dụ: DN A xem xét trả 2$/CP Giá thị trường CP v Cơ chế: 30$ Nếu thay chi trả cổ tức tiền mặt, DN sử dụng số tiền Số lượng CP lưu hành sau mua lại Giảm Số CP mua lại = Tổng số tiền chi trả cổ tức / Gía CP mua lại Giá trị thị trường CP Tăng = P/E x EPS Thu nhập giá (P/E) Không đổi Thu nhập cổ phần (EPS) Tăng Lợi nhuận sau thuế Không đổi để mua lại cổ phiếu với mua lại với giá thị trường cộng với cổ tức dự kiến chia Các thông ty DN: Cổ phiếu thường (100.000 CP, mệnh giá 10$) 1.000.000 Lợi nhuận sau thuế Lợi nhuận ròng 800.000 Thu nhập cổ phần (EPS) Số lượng CP lưu hành − Số CP mua lại Gía thị trường kỳ vọng sau chi trả cổ tức Tỷ số P/E 29 30 3,75 30 4.1 Tổng quan sách cổ tức 4.1 Tổng quan sách cổ tức 4.1.5 Mua lại cổ phiếu 4.1.5 Mua lại cổ phiếu Ưu điểm Trước Sau Số lượng cổ phiếu thường 100.000 Lợi nhuận sau thuế 800.000 P/E Thu nhập cổ phần (EPS) Giá trị thị trường CP Tổng giá trị thị trường Giảm số lượng CP lưu hành Nhược điểm Giảm lượng tiền mặt, giảm khả giảm số CP mà cổ đơng nắm giữ tốn; Tăng EPS hàng năm tăng giá CP Giá mua lại cao giá trị 3,75 thực CP, đặc biệt trường hợp mua lại để tránh bị thâu tóm 30 9.000.000 Không làm thay đổi giá trị TS cổ Khi thuế suất thuế TNDN đánh đông lãi vốn cao đánh cổ tức việc mua lại CP gây thiệt hại cho cổ đông 31 32 11/13/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 4.2 Lý thuyết sách cổ tức giá trị doanh nghiệp 4.2 Lý thuyết sách cổ tức giá trị doanh nghiệp 4.2.1 Lý thuyết M&M 4.2.1 Lý thuyết M&M • 4.2.1.1 Lý thuyết sách cổ tức độc lập Đây lý thuyết phát triển Merton Miller & Franco Modigliani (M&M) vào năm 1961 • 4.2.1.2 Chính sách cổ tức tự tạo v Giả định: 4.2.2 Lý thuyết tín hiệu thị trường • Thị trường hồn hảo 4.2.3 Lý thuyết hiệu ứng nhóm khách hàng • Những hành vi thị trường hợp lý • Khơng có thơng tin bất cân xứng 33 34 4.2 Lý thuyết sách cổ tức giá trị doanh nghiệp 4.2 Lý thuyết sách cổ tức giá trị doanh nghiệp 4.2.1 Lý thuyết M&M 4.2.1 Lý thuyết M&M 4.2.1.1 Lý thuyết Chính sách cổ tức độc lập 4.2.1.1 Lý thuyết Chính sách cổ tức độc lập !"# (%&')# M&M cho rằng, sách cổ tức DN khơng ảnh • Với ngân lưu rịng (CF.) có tốc độ tăng trưởng g không đổi V0 = Giá trị DN phụ thuộc vào định đầu tư hay khả +…+ !"+ (%&')+ Giá trị DN (V0) = hưởng đến giá trị chi phí sử dụng vốn DN + !") (%&*)) v Nội dung: 𝐂𝐅𝟎 (𝟏&𝐠) 𝐫5𝐠 Trong đó: g = ROE x tỷ lệ LNGL tăng tạo thu nhập DN không phụ thuộc vào định phân phối thu nhập (chính sách cổ tức) 35 36 11/13/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 4.2 Lý thuyết sách cổ tức giá trị doanh nghiệp 4.2 Lý thuyết sách cổ tức giá trị doanh nghiệp 4.2.1 Lý thuyết M&M 4.2.1 Lý thuyết M&M 4.2.1.1 Lý thuyết Chính sách cổ tức độc lập 4.2.1.1 Lý thuyết Chính sách cổ tức độc lập Ví dụ: Cơng ty A có dịng ngân lưu rịng vĩnh viễn v Nội dung: 1.000$/năm Với suất sinh lời đòi hỏi cổ đơng Kết luận 1: Khơng có nguồn tài trợ từ bên ngoài, giá trị DN 10%/năm Xác định giá trị DN trường hợp sau: tăng lên hội đầu tư (có vốn đầu tư từ LNGL) Sử dụng tất ngân lưu ròng để trả cổ tức DN có suất sinh lợi (ROE) > suất sinh lợi địi hỏi cổ đơng 50% ngân lưu ròng năm tới giữ lại để tái đầu tư vào (r) Chính sách đầu tư làm thay đổi gía trị DN khơng dự án có suất sinh lời: phải sách cổ tức a ROE = 10% b ROE = 15% c ROE = 5% Chính sách cổ tức khơng tác động đến giá trị DN 37 38 4.2 Lý thuyết sách cổ tức giá trị doanh nghiệp 4.2 Lý thuyết sách cổ tức giá trị doanh nghiệp 4.2.1 Lý thuyết M&M 4.2.1 Lý thuyết M&M 4.2.1.1 Lý thuyết Chính sách cổ tức độc lập 4.2.1.1 Lý thuyết Chính sách cổ tức độc lập v Nội dung: v Ví dụ: Kết luận 2: Có sử dụng nguồn tài trợ từ bên ngồi Giả sử cơng ty A có hội đầu tư với vốn đầu tư năm sách cổ tức không tác động đến giá trị DN 1.000$, dự án tạo ngân lưu ròng hàng năm 200$ vĩnh viễn Với suất sinh lời đòi hỏi cổ đông 10%/năm NPV = 39 40 10 11/13/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 4.2 Lý thuyết sách cổ tức giá trị doanh nghiệp 4.2 Lý thuyết sách cổ tức giá trị doanh nghiệp 4.2.1 Lý thuyết M&M 4.2.1 Lý thuyết M&M 4.2.1.1 Lý thuyết Chính sách cổ tức độc lập 4.2.1.2 Lý thuyết Chính sách cổ tức tự tạo Nếu công ty không chia cổ tức, tất ngân lưu 1.000$ để đầu v Nội dung: tư dự án Các cổ đơng tự tạo cho dịng thu nhập từ CP V0 = cổ tức năm + PV cổ tức từ hoạt động hành trường hợp không thấy hứng thú với cách phân phối thu + PV cổ tức từ dự án nhập DN Phát hành CP để tài trợ hoàn toàn cho dự án Chính sách cổ tức tự tạo, tự thay đổi theo sở thích V0 = cổ tức năm + PV cổ tức từ hoạt động hành mà khơng phụ thuộc vào sách cổ tức DN + PV cổ tức từ dự án – Chi phí phát hành CP 41 42 4.2 Lý thuyết sách cổ tức giá trị doanh nghiệp 4.2.1 Lý thuyết M&M 4.2.1.2 Lý thuyết Chính sách cổ tức tự tạo v Ví dụ: 4.2 Lý thuyết sách cổ tức giá trị doanh nghiệp 4.2.1 Lý thuyết M&M v Kết luận: • Các giả định M&M khơng hợp lý • Tranh luận: thị trường có thuế tồn bất hồn hảo thị trường sách cổ tức có ảnh hưởng đến giá trị DN không? 43 44 11 11/13/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 4.2 Lý thuyết sách cổ tức giá trị doanh nghiệp 4.2 Lý thuyết sách cổ tức giá trị doanh nghiệp 4.2.1 Lý thuyết M&M 4.2.2 Lý thuyết tín hiệu thị trường v Kết luận: • Tại DN tuyên bố tăng cổ tức, kéo theo giá CP tăng • Khi giả thiết bị phá vỡ, NĐT khơng thuận lợi để thị trường ngược lại DN tuyên bố giảm cổ tức, thiết lập sách cổ tức riêng thu nhập phải phụ thuộc vào sách cổ tức DN giá CP thị trường giảm xuống? • Theo M&M, thay đổi sách cổ tức ln tiềm ẩn • Kết có phân hóa thành nhóm đối tượng với “tín hiệu” dự báo thu nhập cơng ty tương sở thích cổ tức khác cho thấy sách tức ảnh hưởng đến giá trị DN 45 46 4.2 Lý thuyết sách cổ tức giá trị doanh nghiệp 4.2 Lý thuyết sách cổ tức giá trị doanh nghiệp 4.2.2 Lý thuyết tín hiệu thị trường 4.2.2 Lý thuyết tín hiệu thị trường • Tín hiệu: hành động ban quản lý đưa nhằm cung • Tuy nhiên, thay đổi giá cổ phiếu sở cấp cho nhà đầu tư nhận định triển vọng DN thích thu nhập cổ đơng khơng • Lý thuyết cho rằng: nhà đầu tư xem thay đổi cổ tức tín hiệu dự báo hoạt động DN tương lai chắn hồn tồn lý thuyết tín hiệu • Lý thuyết tín hiệu sử dụng để giải thích phản Sự thay đổi giá CP trường hàm chứa “tín hiệu” khơng phải sách cổ tức ứng thị trường trước thay đổi sách cổ tức • Tuy nhiên, cần phải kiểm chứng lại tính xác lý thuyết mơi trường cụ thể • Nhà quản lý cần cân nhắc ảnh hưởng tín hiệu lập sách cổ tức 47 48 12 11/13/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 4.2 Lý thuyết sách cổ tức giá trị doanh nghiệp 4.2 Lý thuyết sách cổ tức giá trị doanh nghiệp 4.2.3 Lý thuyết hiệu ứng nhóm khách hàng 4.2.3 Lý thuyết hiệu ứng nhóm khách hàng • Nhóm khách hàng nhóm cổ đơng khác ưa • Hiệu ứng nhóm khách hàng: khuynh hướng DN thu thích sách cổ tức khác hút NĐT thích sách cổ tức thân • Các nhà đầu tư muốn có thu nhập thời nên mua CP DN DN trả cổ tức … • Các DN nên đưa sách cổ tức cho tránh • Các nhà đầu tư khơng cần thu nhập thời nên mua CP việc làm KH DN trả cổ tức … 49 50 4.2 Lý thuyết sách cổ tức giá trị doanh nghiệp 4.3 Chính sách cổ tức thực tế 4.2.1 Lý thuyết M&M 4.3.1 Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức Vì NĐT lại ưa thích nhận cổ tức lãi vốn? 4.3.2 Chính sách cổ tức ổn định 4.3.3 Chính sách cổ tức phần dư 51 52 13 11/13/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 4.3 Chính sách cổ tức thực tế 4.3 Chính sách cổ tức thực tế 4.3.1 Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức 4.3.2 Chính sách cổ tức ổn định v Hạn chế pháp lý v Điều khoản hạn chế v Nội dung: v Ảnh hưởng thuế Công ty cố gắng trì ổn định cổ tức, tránh điều v Khả toán chỉnh cổ tức lên xuống thất thường v Khả tiếp cận thị trường vốn Việc nâng mức cổ tức trả cho cổ đông phải dựa v Ổn định thu nhập tăng trưởng lợi nhuận ổn định DN v Triển vọng tăng trường v Lạm phát v Ưu tiên cổ đơng v Bảo vệ chống lỗng giá 53 54 4.3 Chính sách cổ tức thực tế 4.3.2 Chính sách cổ tức ổn định v Lý do: • Tạo tâm lý ổn định cho cổ đơng 4.3 Chính sách cổ tức thực tế 4.3.2 Chính sách cổ tức ổn định v Hình thức: • Mức cổ tức cố định cổ phiếu • Một mức chia cổ tức cố định thường xuyên công với mức cổ • Ổn định giá thị trường cổ phiếu • Bảo đảm thu nhập thường xuyên ổn định cho cổ tức trả thêm dựa kết hoạt động năm • Đặc điểm sách cổ tức ổn định ưu tiên trả mức cổ tức ổn định trước, tiếp đến cổ tức trả thêm (nếu có) đơng sau lợi nhuận để lại Chính sách cổ tức thường sử dụng thực tế 55 56 14 11/13/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 4.3 Chính sách cổ tức thực tế 4.3 Chính sách cổ tức thực tế 4.3.2 Chính sách cổ tức ổn định Ưu điểm 4.3.3 Chính sách cổ tức phần dư (thặng dư cổ tức) Nhược điểm v Nội dung: Giảm thiểu rủi ro cho cổ đông, củng Không chủ động việc sử dụng cố niềm tin cổ đông chủ nợ LNGL Tăng mức độ rủi ro tài Cổ tức “phần thừa” lại từ lợi nhuận ròng sau trừ công ty tăng giá cổ phiếu lợi nhuận giữ lại cần thiết để tài trợ cho dự án đầu tư thị trường Chuyển nhượng dễ dàng DN DN phải huy động từ bên có nhu cầu sử dụng vốn làm chi Trong sách cổ tức này, lợi nhuận rịng ưu tiên tái phí sử dụng vốn tăng đầu tư, cịn lại chia cổ tức nên mức cổ tức trả cho Chia sẻ quyền quản lý, kiểm soát cổ đông không ổn định, biến động dựa lợi công ty phát hành CP nhuận sau thuế hội đầu tư DN 57 58 4.3 Chính sách cổ tức thực tế 4.3 Chính sách cổ tức thực tế 4.3.3 Chính sách cổ tức phần dư (thặng dư cổ tức) 4.3.3 Chính sách cổ tức phần dư (thặng dư cổ tức) Chính sách thực theo bước: Nếu DN theo đuổi sách cổ tức phần dư cứng nhắc mức • B1: Dự tốn ngân sách cho dự án • B2: Quyết định lượng vốn chủ sở hữu cần tài trợ dựa cổ tức trả năm: Cổ tức = lợi nhuận ròng – (lợi nhuận giữ lại cần thiết để cấu vốn mục tiêu tài trợ cho dự án mới) • B3: Sử dụng lợi nhuận để lại để đáp ứng nhu cầu vốn chủ = lợi nhuận ròng – [(tỷ lệ vốn cổ phần mục tiêu) x sở hữu (tổng ngân sách vốn dự án mới)] • B4: Chỉ chia cổ tức phần lợi nhuận ròng lại 59 60 15 11/13/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 4.3 Chính sách cổ tức thực tế 4.3 Chính sách cổ tức thực tế 4.3.3 Chính sách cổ tức phần dư (thặng dư cổ tức) 4.3.3 Chính sách cổ tức phần dư (thặng dư cổ tức) Ví dụ: Cơng ty có thu nhập rịng 100$ triệu Theo kế Các DN nên sử dụng sách cổ tức phần dư để hỗ trợ hoạch, dự án cần 90$ để tài trợ Xác định tỷ lệ chi trả cổ việc thiết lập tỷ lệ trả cổ tức mục tiêu dài hạn tức trường hợp sau: a Tỷ lệ vốn cổ phần mục tiêu 50% b Tỷ lệ vốn cổ phần mục tiêu 90% c Số vốn cần đầu tư vào dự án cơng ty phải phát hành thêm cổ phần thường để trì tỷ lệ vốn cổ phần mục tiêu 50% 61 62 4.3 Chính sách cổ tức thực tế 4.3.3 Chính sách cổ tức phần dư (thặng dư cổ tức) Ưu điểm Chủ động việc sử dụng LNGL Nhược điểm Cổ tức không ổn định Giảm bớt nhu cầu huy động vốn bên Dễ phá vỡ cấu trúc vốn tối ưu công ngồi, từ giảm chi phí sử dụng vốn ty Tăng độ vững tài chính; Giúp cổ đơng giảm hoãn thuế phải nộp; Tránh phải chia sẻ quyền kiểm soát, biểu phân chia thu nhập cao cho cổ đông 63 16 ... hưởng đến giá trị DN không? 43 44 11 11/13/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 4. 2 Lý thuyết sách cổ tức giá trị doanh nghiệp 4. 2 Lý thuyết sách cổ tức giá trị doanh nghiệp 4. 2.1 Lý thuyết M&M 4. 2.2 Lý thuyết... NPV = 39 40 10 11/13/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 4. 2 Lý thuyết sách cổ tức giá trị doanh nghiệp 4. 2 Lý thuyết sách cổ tức giá trị doanh nghiệp 4. 2.1 Lý thuyết M&M 4. 2.1 Lý thuyết M&M 4. 2.1.1 Lý... lại Chính sách cổ tức thường sử dụng thực tế 55 56 14 11/13/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 4. 3 Chính sách cổ tức thực tế 4. 3 Chính sách cổ tức thực tế 4. 3.2 Chính sách cổ tức ổn định Ưu điểm 4. 3.3 Chính