Chương 4 - Chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp (Cost of capital). Những nội dung chính được trình bày trong chương này gồm có: Giới thiệu về chi phí sử dụng vốn, chi phí sử dụng nợ, chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu, chi phí sử dụng vốn bình quân.
11/13/19 4.1 Giới thiệu chi phí sử dụng vốn 4.2 Chi phí sử dụng nợ 4.3 Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu 4.4 Chi phí sử dụng vốn bình qn 4.5 Chi phí sử dụng vốn biên tế ThS Bùi Ngọc Mai Phương • Phân biệt nguồn tài trợ công ty 4.1.1 Nguồn tài trợ • Biết tính tốn chi phí sử dụng nguồn vốn tài trợ - Nguồn vốn dùng để tài trợ cho nhu cầu sử dụng vốn cơng ty như: hình thành tài sản, đầu tư vào thành phần: nợ vốn chủ sở hữu • Xác định chi phí sử dụng vốn bình qn biên tế hoạt động sản xuất kinh doanh hay dự án … - Căn phân loại công ty + Theo quyền sở hữu + Theo thời gian sử dụng ThS Bùi Ngọc Mai Phương 11/13/19 Tiêu chí Nợ phải trả Vốn chủ sở hữu 4.1.1 Nguồn tài trợ Thời hạn toán Tài sản Trách nhiệm Nguồn vốn Tài sản ngắn hạn Nợ phải trả tốn • Nợ ngắn hạn • Nợ dài hạn Ảnh hưởng Tài sản dài hạn đến thu nhập Vốn chủ sở hữu • Vốn chủ sở hữu công ty Nguồn tài trợ …………… Nguồn tài trợ …………… • Nguồn kinh phí quỹ khác Phân biệt nợ phải trả vốn chủ sở hữu 4.1.1 Nguồn tài trợ 4.1.1 Nguồn tài trợ Nguồn tài trợ ngắn hạn sử dụng công ty gồm: Nguồn tài trợ dài hạn sử dụng công ty gồm: - Từ vay nợ ngắn hạn tổ chức tín dụng Nguồn nợ - Các khoản phải trả ngắn hạn khác dài hạn • Từ phát hành trái phiếu Nguồn vốn chủ • Từ phát hành cổ phiếu sở hữu ThS Bùi Ngọc Mai Phương • Từ vay nợ tổ chức tín dụng • Từ lợi nhuận giữ lại 11/13/19 4.1.2 Chi phí sử dụng vốn 4.1.2 Chi phí sử dụng vốn CHI PHÍ SỬ DỤNG NỢ Chi phí sử dụng vốn chi phí mà cơng ty phải trả cho NGẮN HẠN Từ vay nợ việc huy động sử dụng nguồn tài trợ CHI PHÍ SỬ DỤNG NỢ dài hạn DÀI HẠN Từ phát hành Lưu ý: - Chi phí sử dụng vốn tính theo giá trị thị trường - Chi phí sử dụng vốn mà cơng ty phải chịu thực trái phiếu CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN Từ phát hành CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CHỦ SỞ HỮU tế chi phí sử dụng vốn sau thuế cổ phiếu Từ lợi nhuận giữ lại 10 Là tỷ lệ sinh lời cần thiết nợ 4.1.2 Chi phí sử dụng vốn Được khấu trừ tính thu nhập chịu thuế - Ý nghĩa CPSDV: quan trọng để công ty rd phải điều chỉnh sau thuế • Xây dựng định tài trợ DN r∗d = rd × (1 – t) • Ra định lựa chọn dự án đầu tư • Định giá tài sản DN rd chi phí sử dụng nợ trước thuế r∗d chi phí sử dụng nợ sau thuế - So sánh rủi ro chủ nợ chủ sở hữu DN? t thuế suất thuế thu nhập công ty (TNDN) 11 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 12 11/13/19 4.2.2 Phát hành trái phiếu 4.2.1 Vay nợ ngân hàng v Ký hiệu thuật ngữ viết tắt Ví dụ: Cơng ty A vay 1.000 triệu đồng năm F (M) : mệnh giá trái phiếu để đầu tư vào dự án mới, gốc lãi trả P0 : thị giá trái phiếu năm số tiền 270 triệu đồng, kỳ trả C0 : chi phí phát hành trái phiếu (hoa hồng, mơi giới ) Pnet : tiền thu bán trái phiếu (theo giá thị trường) năm sau ngày vay Pnet = P0 - C0 Xác định chi phí sử dụng nợ vay trước sau thuế n : thời hạn trái phiếu hàng năm Biết thuế suất TNDN 20%/năm i : lãi suất ghi trái phiếu (lãi suất coupon) C : số tiền lãi coupon kỳ 13 14 4.2.2 Phát hành trái phiếu 4.2.2 Phát hành trái phiếu - Xác định rd phương pháp chiết khấu dòng tiền Ví dụ: TP coupon lưu hành Cơng ty A trả lãi định - Tùy vào loại trái phiếu mà có cách tính rd khác kỳ mệnh giá 100.000 đồng/TP, thời gian lưu hành lại + Trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi định kỳ (coupon 15 năm, lãi suất coupon 10%/năm, trả lãi năm lần bond) vào cuối kỳ + Trái phiếu có kỳ hạn khơng hưởng lãi thời gian lưu hành (zero coupon bond) 20% Trái phiếu tích lũy Xác định chi phí sử dụng nợ trước sau thuế TP ? Trái phiếu chiết khấu + Trái phiếu vĩnh cửu (consol bond) ThS Bùi Ngọc Mai Phương Biết giá thị trường TP 94.000 đồng, thuế suất TNDN 15 16 11/13/19 4.2.2 Phát hành trái phiếu 4.2.2 Phát hành trái phiếu Ví dụ: Để tài trợ cho dự án đầu tư mới, công ty A phát hành TP coupon trả lãi định kỳ mệnh giá 100.000 đồng/TP, thời Kỳ … n Dòng tiền C C C … C&F gian đáo hạn 15 năm, lãi suất coupon 10%/năm, trả lãi năm lần vào cuối kỳ Biết giá bán thời điểm phát hành 94.000 đồng/TP, chi phí phát hành 2% mệnh giá, thuế suất TNDN 20% Pnet = Xác định chi phí sử dụng nợ trước sau thuế TP ? 17 18 4.2.2 Phát hành trái phiếu 4.2.3 Chi phí sử dụng nợ bình qn (Weighted Average - Cơng thức gần (chỉ áp dụng trái phiếu coupon) Cost Of Debt – WACD) C + F −nPnet F + Pnet - Phương pháp nội suy (áp dụng cho tất loại trái phiếu) ' WACD = ∑#$%&(w#$ rd = Chọn rd1 rd2 cho rd2 >rd> rd1 P net1 − P net > P net2 − P net < rd = rd1 + (rd2 − rd1) × ThS Bùi Ngọc Mai Phương x r#$ ) wdi: tỷ trọng khoản nợ vay theo hình thức thứ i kỳ ∑'#$%& w#$ = rdi : chi phí nợ vay theo hình thức thứ i Pnet1 − Pnet Pnet1 − Pnet2 19 20 11/13/19 Cổ tức chi phí mà cơng ty phải chịu sử dụng nguồn 4.3.1 Phát hành cổ phần ưu đãi (Cost of Preferred vốn Stock - rp) Cổ tức phân phối từ thu nhập sau thuế, chi phí - Phát hành cổ phần ưu đãi làm tăng vốn chủ sở hữu sử dụng vốn chủ sở hữu chi phí tính sau thuế tốn chi phí phát hành - Xác định rp theo mơ hình chiết khấu dịng cổ tức DDM Từ phát hành cổ phần ưu đãi (rp) Pnet = CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CHỦ SỞ HỮU rp = Từ lợi nhuận giữ lại (rre) Pnet = P0 - C0 Từ phát hành cổ phần thường (rne) 21 Dp cổ tức cổ phần ưu đãi hàng năm 22 4.3.1 Phát hành cổ phần ưu đãi (Cost of 4.3.2 Lợi nhuận giữ lại (Cost of Retained Earnings - rre) Preferred Stock - rp) - Lợi nhuận giữ lại làm tăng vốn chủ sở hữu Ví dụ: Để tài trợ cho dự án đầu tư mới, công ty A - Công ty giữ lại lợi nhuận sau thuế để tái đầu tư thay phát hành cổ phiếu ưu đãi với mức giá 100.000 đồng/cổ phiếu, chi phí phát hành 3.000 đồng/cổ phiếu, cổ tức 10.000 đồng/năm/cổ phiếu Xác định chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi? nhuận giữ lại tối thiểu phải tỷ lệ sinh lời cổ phần thường hữu rre = re 23 ThS Bùi Ngọc Mai Phương chia cổ tức cho cổ đông thường tỷ lệ sinh lời lợi 24 11/13/19 4.3.2 Lợi nhuận giữ lại (rre) Ví dụ: Xác định re phương pháp sau: Cuối năm vừa qua, công ty A chia cổ tức 3.000đ/CP • PP1: Mơ hình chiết khấu dịng tiền DCF Po = ∑n%1 Tốc độ tăng trưởng cổ tức hàng năm không đổi 5% Dn (1.re)n Giá bán cổ phiếu A hành 60.000đ/CP Xác định chi phí sử dụng vốn cổ phần thường ? - Trường hợp g = const g < re - Trường hợp g = tức D1 = D2 = … = Dn 25 26 4.3.3 Phát hành cổ phần thường (rne) 4.3.3 Phát hành cổ phần thường (rne) - Phát hành cổ phần thường làm tăng vốn Ví dụ: Cơng ty A dự kiến phát hành thêm CP thường chủ sở hữu thị trường với giá bán 100.000 đồng/CP - Xác định chi phí sử dụng vốn từ phát hành cổ Chi phí phát hành 4.000 đồng/CP, cổ tức dự kiến chia vào phần thường giống chi phí sử dụng vốn cổ cuối năm 5.000 đồng/CP, tốc độ tăng trưởng cổ tức không đổi 5%/năm phần thường hữu, nhiên Pnet = P0 - C0 Xác định chi phí sử dụng vốn cổ phần thường mới? Dn Pnet = ∑n% (1 rne)n ThS Bùi Ngọc Mai Phương 27 28 11/13/19 Có thể sử dụng mơ hình định giá tài sản vốn CAPM để xác định chi phí sử dụng vốn tất nguồn tài trợ Ví dụ: cổ phiếu thường cơng ty A có hệ số be 1,2, lãi suất trái phiếu kho bạc 7%/năm, tỷ r= suất sinh lời danh mục đầu tư thị trường 10% Xác định chi phí sử dụng vốn lợi nhuận giữ lại? rf :lãi suất phi rủi ro rm :lãi suất thị trường rm - rf :phần bù rủi ro thị trường b :hệ số phản ánh rủi ro hệ thống nguồn tài trợ so với rủi ro bình quân thị trường (rm - rf) x b :phần bù rủi ro hệ thống nguồn tài trợ 29 CAPM 30 DDM Xem xét trực tiếp rủi ro DN Không đề cập đến rủi ro mà Nội dung xác định: qua hệ số Beta • Chi phí sử dụng vốn bình qn xem xét đến giá thị trường CP Khó xác định được: g, beta, rf (Weighted Average Cost of Capital - WACC) Dữ liệu cần thiết ln có sẵn, dễ xác định • Chi phí sử dụng vốn biên tế (Weighted Marginal Cost of Capital - WMCC) Khó điều chỉnh dạng Dễ dàng điều chỉnh có thức phổ biến mơ hình thay đổi chi phí phát hành để khơng có giá thị trường CP tìm CPSDV CP thường phát hành 31 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 32 11/13/19 Chi phí sử dụng vốn DN (WACC) mức trung bình nguồn tài trợ có chi phí sử dụng vốn khác Cơ cấu chi phí sử dụng vốn nguồn tài trợ thành phần thay đổi WACC thay đổi WACC xác định dựa vào yếu tố: • Chi phí sử dụng nguồn vốn thành phần • Tỷ trọng nguồn vốn tổng nguồn vốn WACC thời điểm tính toán theo giá trị ' WACC = ∑$%&(w$ thị trường hay giá trị sổ sách nguồn tài trợ? x r$ ) w i: tỷ trọng nguồn tài trợ thành phần sử dụng kỳ ∑ '$%& w $ = ri : chi phí sử dụng vốn nguồn tài trợ thành phần 33 34 • WACC doanh nghiệp WACC dự án - WACC thơng tin quan trọng q trình thực Chi phí sử dụng vốn bình qn dự án phải định đầu tư điều chỉnh theo mức rủi ro dự án: - Dự án chấp nhận TSSL (IRR) > WACC dự …………………………………………………………… án …………………………………………………………… …………………………………………………………… WACC dùng để chiết khấu dòng tiền dự án, wi …………………………………………………………… tính tốn dựa vào giá thị trường nguồn ………………………………………………… tài trợ hay cấu vốn mục tiêu DN? 35 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 36 11/13/19 Ví dụ: Xác định WACC dự án biết, công ty A có cấu 4.5.1 Khái niệm vốn chi phí sử dụng nguồn tài trợ đầu tư cho dự án - Khi quy mô nguồn tài trợ tăng CPSDV sau: nguồn tài trợ riêng biệt có xu hướng tăng làm W$ r$ Nợ vay dài hạn 40% 5,6% - WMCC WACC gắn liền với đồng vốn tài Cổ phiếu ưu đãi 10% 9,0% trợ tăng thêm Cổ phần thường 50% 13,0% - Để tính tốn WMCC cần xác định điểm gãy (BP) Tổng cộng 100% Nguồn tài trợ WACC tăng 37 38 4.5.2 Xác định điểm gãy 4.5.3 Đồ thị WMCC Là điểm mà tổng quy mơ nguồn tài trợ vượt - B1: cần xác định điểm gãy nguồn tài trợ xếp chúng từ CPSDV nguồn tài trợ thành phần gia tăng WACC tăng nhỏ đến lớn - B2: Xác định WACC phạm vi giới hạn nguồn tài trợ + Xác định WACC lượng vốn huy động từ điểm đến điểm gãy thứ + Xác định WACC lượng vốn huy động từ điểm gãy thứ đến điểm BPj = gãy thứ 2… Lưu ý: có n điểm gãy có (n+1) phạm vi giới hạn vốn (n+1) WACC tương ứng với phạm vi vốn • BPj : Điểm gãy cho nguồn tài trợ j • vj - Vẽ đồ thị thể đường WMCC biểu diễn mối quan hệ tổng nguồn : Số vốn nguồn j dùng tài trợ dự án • wj : Tỷ trọng nguồn vốn j ThS Bùi Ngọc Mai Phương vốn tài trợ WACC 39 40 10 11/13/19 - Điểm gãy thứ xuất 300.000$ thu nhập giữ lại Ví dụ: A có cấu vốn CPSDV nguồn tài trợ sau: rs = 13% sử dụng hết W$ r$ Nợ vay dài hạn 40% 5,6% Cổ phiếu ưu đãi 10% 9,0% Cổ phần thường 50% 13,0% Nguồn tài trợ BPcổ phần thường = Biết LNGL 300.000$ với rs=13%, vượt mức DN phải sử ……………… = ………… …………… Phạm vi tổng nguồn tài trợ Nguồn tài trợ W$ r$ 5,6% W$ x r$ dụng thêm nguồn tài trợ cách phát hành CP thường với re = Từ 0$ đến 600.000$ Nợ 40% 14% để giữ nguyên cấu trúc vốn tối ưu Ý nghĩa: Cổ phiếu ưu đãi 10% 9,0% Cổ phần thường 50% 13,0% Ngoài ra, DN vay nợ thêm tối đa 400.000$ với rd* = 5,6%, vuợt mức rd* = 8,4% WACC 41 - Điểm gãy thứ hai xuất 400.000$ nợ vay dài hạn với rd* 5,6%, sử dụng hết BPnợ vay dài hạn = …………… … ………… Phạm vi tổng nguồn tài trợ = …………… Nguồn tài trợ W$ r$ Từ 600.000$ đến 1.000.000$ Nợ 40% 5,6% Ý nghĩa: Cổ phiếu ưu đãi 10% 9,0% Cổ phần thường 50% 14,0% Phạm vi tổng nguồn tài trợ W$ x r$ Trên 1.000.000$ 𝐖𝐢 𝐫𝐢 Nợ 40% 8,4% Cổ phiếu ưu đãi 10% 9,0% Cổ phần thường 50% 14,0% Nguồn tài trợ 𝐖𝐢 x 𝐫𝐢 WACC WACC 44 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 11 11/13/19 CPSDV bình qn theo mức độ quy mơ nguồn tài trợ Duchess Quy mô nguồn tài trợ 0$ đến 600.000$ Từ 600.000$ đến 1.000.000$ Trên 1.000.000$ Nguồn tài trợ Phạm vi nguồn tài trợ WACC WACC (%) Tỷ trọng Chi phí Nợ vay 40% 5,6% Từ 600.000$ đến 1.000.000$ Cổ phiếu ưu đãi 10% 9% Từ 1.000.000$ trở lên Cổ phần thường 50% 13% Nợ vay 40% 5,6% Cổ phiếu ưu đãi 10% 9% Cổ phần thường 50% 14% Nợ vay 40% 8,4% Cổ phiếu ưu đãi 10% 9% Cổ phần thường 50% 14% ThS Bùi Ngọc Mai Phương WACC Đồ thị biểu diễn đường WMCC 0$ đến 600.000$ Tổng nguồn tài trợ (1.000$) 600 1000 1500 46 12 ... thường 50% 14, 0% Phạm vi tổng nguồn tài trợ W$ x r$ Trên 1.000.000$