Chương này trang bị cho người học những kiến thức cơ bản về ứng dụng giá trị tiền tệ để định giá trái phiếu, cổ phiếu, tính toán các tiêu chuẩn đánh giá dự án đầu tư. Mời các bạn cùng tham khảo đề cương để biết thêm các nội dung chi tiết về môn học.
11/15/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 2.4.2 Định giá trái phiếu P: giá trị trái phiếu n: thời hạn trái phiếu 2.4 Ứng dụng C: tiền lãi định kỳ 2.4.2 Định giá trái phiếu 2.4.3 Định giá cổ phiếu M (F): mệnh giá trái phiếu r: lãi coupon rd: lãi suất yêu cầu trái phiếu C=Mxr 73 73 74 74 2.4.2 Định giá trái phiếu 2.4.2 Định giá trái phiếu Định giá TP giúp xác định giá trị nội TP.à Chiết khấu dòng ngân lưu kỳ vọng trái phiếu định mua hay bán TP với suất chiết khấu thích hợp • NĐT … TP khi: giá nội > giá thị trường Gía trị • NĐT … TP khi: giá nội < giá thị trường Giá trị TP = 75 75 Gía trị + lãi định kỳ mệnh giá 76 76 11/15/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 2.4.2 Định giá trái phiếu 2.4.2 Định giá trái phiếu • Trái phiếu có kỳ hạn trả lãi định kỳ (coupon bond) • Trái phiếu có kỳ hạn khơng trả lãi định kỳ (zero • Trái phiếu có kỳ hạn trả lãi định kỳ (coupon) P= coupon bond) • Cơng ty IBM phát hành TP coupon mệnh giá Trái phiếu vĩnh cửu 100.000/TP với lãi suất coupon 8%/năm, trả lãi năm lần, thời gian lưu hành 15 năm Định giá TP biết lãi suất yêu cầu 6%/năm 77 78 77 78 2.4.2 Định giá trái phiếu 2.4.2 Định giá trái phiếu • Trái phiếu có kỳ hạn khơng lãi định kỳ (zero • Trái phiếu có kỳ hạn không lãi định kỳ coupon) + Trái phiếu chiết khấu + Trái phiếu chiết khấu Công ty IBM phát hành trái phiếu chiết khấu có Trái phiếu không trả lãi cho nhà đầu tư mà trả mệnh giá 100.000 đồng, thời gian lưu hành 15 vốn gốc mệnh giá cuối kỳ năm Định giá TP biết lãi suất 6%/năm P= 80 79 79 80 417.27$ 11/15/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 2.4.2 Định giá trái phiếu 2.4.2 Định giá trái phiếu • Trái phiếu có kỳ hạn khơng lãi định kỳ • Trái phiếu có kỳ hạn khơng lãi định kỳ + Trái phiếu tích lũy + Trái phiếu tích lũy Mệnh giá lãi TP toán lần TP tích lũy có mệnh giá 100.000 đồng, kỳ hạn đến hạn M năm, lãi suất 10%/năm, gốc lãi P= toán lần đáo hạn Lãi suất yêu cầu TP 7%/năm Định giá TP? 81 82 81 82 2.4.2 Định giá trái phiếu 2.4.2 Định giá trái phiếu • Trái phiếu vĩnh cửu • Quan TP khơng có kỳ hạn người nắm giữ hệ giá TP (P) lãi suất chiết khấu (lãi suất thị trường) (rd) hưởng dịng tiền lãi cố định vơ hạn Giá TP biến động ngược chiều với chiều biến P= động lãi suất chiết khấu TP vĩnh cửu hưởng lãi cố định hàng năm 9.000 đồng Nếu suất sinh lời yêu cầu đối 10%, định giá TP? 84 83 83 84 11/15/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 2.4.2 Định giá trái phiếu 2.4.2 Định giá trái phiếu • Quan • Quan hệ giá trái phiếu (P) lãi suất coupon (r) lãi suất chiết khấu (rd) hệ giá trái phiếu (P) thời hạn trái phiếu (n) - rd > r P … M Với lãi suất chiết khấu không đổi, đến hạn - rd < r P … M tốn TP giá TP tiến gần đến mệnh giá - rd = r P … M 85 86 85 86 2.4.2 Định giá trái phiếu 2.4.2 Định giá trái phiếu • Thước đo lợi suất hành (CY – current yield) • Thước đo lợi suất đáo hạn (YTM yield to matutity) CY = C P Là lãi suất mà trái chủ hưởng nắm giữ TP ngày đáo hạn Ý nghĩa: đồng vốn mà NĐT bỏ mua TP sau n năm thu đồng tiền lãi C M P=! + (1 + YTM)t (1 + YTM)n t=1 Ý nghĩa: mức lợi suất tổng hợp mà NĐT nhận từ mua nắm giữ đáo hạn 87 87 88 88 11/15/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương TP có mệnh giá 100.000 đồng, lãi suất coupon 2.4.2 Định giá trái phiếu 10%/năm bán thị trường với giá • Thước đo lợi suất đáo hạn (YTM yield to matutity) 108.000 đồng a Tính tỷ suất sinh lợi thời ? b Giả sử năm TP đáo hạn, NĐT nắm giữ TP đến đáo hạn Tính YTM ? - Gía thị trường = giá nội YTM = rd - Gía thị trường > giá nội YTM < rd - Gía thị trường < giá nội YTM > rd c NĐT có nên mua TP không năm TP đáo hạn lãi suất chiết khấu 9%/năm? 90 89 89 90 2.4.3 Định giá cổ phiếu P0 : giá trị nội cổ phiếu Là giá dòng thu nhập tương lai CP Mơ hình chiết khấu dòng tiền (DCF – discount cash flow Dj: cố tức chia cuối năm thứ j model): rs: tỷ suất chiết khấu (tỷ suất sinh lời đòi hỏi NĐT) • Mơ hình chiết khấu dịng cổ tức DDM (dividend discount model) • Mơ hình chiết khấu dịng ngân lưu doanh nghiệp rp : TSSL đòi hỏi NĐT nắm giữ cổ phiếu ưu đãi g : tốc độ tăng trưởng cổ tức FCFF (free cash flow to firm discount model) • Mơ hình chiết khấu dịng tiền VCSH FCFE (free cash flow to equity discount model) 92 91 91 92 11/15/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 2.4.3 Định giá cổ phiếu 2.4.3 Định giá cổ phiếu • • Định giá cổ phiếu ưu đãi Định giá cổ phiếu ưu đãi Cổ tức ưu đãi hưởng lãi định kỳ cố định đến vô hạn Công ty A dự kiến phát hành CPƯĐ với mệnh giá D1 = D2 = … = Dn 100.000 đồng, tỷ suất cổ tức 8%/năm Tỷ lệ sinh P0 = Dx lời đòi hỏi CP 9%/năm Giá cổ phiếu % &(%' ( ) )+, tại? () t ∞ (1 + r1 )&2 = 93 94 93 94 2.4.3 Định giá cổ phiếu 2.4.3 Định giá cổ phiếu • • Định giá cổ phiếu thường Định giá cổ phiếu thường + Nếu NĐT bán cổ phiếu năm thứ Giả định NĐT nắm giữ cổ phiếu mãi, không bán P0 = cơng ty khơng phá sản Theo mơ hình DCF P0 = 𝐫𝐬 = 𝐃𝟏 𝐃𝟐 𝐃, + +…+ = (𝟏' 𝐫𝐬 )𝟏 (𝟏'𝐫𝐬 )𝟐 (𝟏'𝐫𝐬 ), ∑; 𝐭:𝟏 𝐃𝐭 (𝟏'𝐫𝐬 )𝐭 𝐃𝟏 '(𝐏𝟏 & 𝐏𝟎 ) 𝐃𝟏 (𝐏𝟏 & 𝐏𝟎 ) = + 𝐏𝟎 𝐏𝟎 𝐏𝟎 Tỷ suất sinh lời từ cổ phiếu thường = Tỷ lệ cổ tức + (Dividend yield) 95 95 )= 96 Tỷ lệ gia tăng (giảm) giá cổ phiếu (Capital gain yield) 96 11/15/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 2.4.3 Định giá cổ phiếu 2.4.3 Định giá cổ phiếu • • Định giá cổ phiếu thường + Nếu NĐT bán cổ phiếu năm thứ n P0 = ) B +…+ ) C - Tốc độ tăng trưởng cổ tức không đổi Pn :giá bán cổ phiếu thường năm thứ n - Tốc độ tăng trưởng cổ tức không Để định giá trường hợp sử dụng mô - Tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi hình chiết khấu dịng cổ tức DDM 98 97 97 98 2.4.3 Định giá cổ phiếu • Cổ phiếu thường có tốc độ tăng trưởng cổ tức không đổi 2.4.3 Định giá cổ phiếu Dn = Dn-1 (1 + g) g < 𝐫𝐬 • Cổ phiếu thường có tốc độ tăng trưởng cổ tức khơng đổi P0 = Xác định giá trị cổ phiếu công ty ABC biết: )B (%'(> ), P0 = + Giá cổ phiếu hành: 145.000 đồng + Thu nhập cổ phần năm trước 20.000 đồng + TSSL VCSH 10%, tỷ lệ chi trả cổ tức 40% Đây mơ hình tăng trưởng mãi (mơ hình Gordon) g = ROE x tỷ lệ lợi nhuận giữ lại + TSSL đòi hỏi NĐT 9%/năm giữ cổ phiếu mãi không bán 99 99 100 100 11/15/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 2.4.3 Định giá cổ phiếu 2.4.3 Định giá cổ phiếu • Cổ phiếu thường có tốc độ tăng trưởng cổ tức • Cổ phiếu thường có tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi D1 = D2 = … = Dn g = Giá cổ phiếu tổng giá trị dòng cổ tức P0 = ∑; 2:% giai đoạn có tốc độ tăng trưởng khác < (%'( > ) F Giả định chia thời gian hưởng cổ tức làm giai đoạn: P0 = t ∞ (1 + rG)2 = rG + n năm đầu: tốc độ tăng trưởng g1 + năm n + trở đi: tốc độ tăng trưởng g2 (g2 < r) 101 g2 g1 101 ∞ n 102 102 2.4.3 Định giá cổ phiếu 2.4.3 Định giá cổ phiếu • Cổ phiếu thường có tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi • Cổ phiếu thường có tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi P0 = giá cổ tức n năm đầu + giá cổ tức từ - Hiện giá cổ tức từ năm n+1 sau có tốc độ tăng trưởng năm (n+1) sau cổ tức g2 % (%'(> )C - Hiện giá cổ tức n năm đầu có tốc độ tăng trưởng cổ tức g1 ∑H2:% Và )C x < C (%'E B ) ( > &E B < D (%' E = )C (%'E B ) ( > &E B P0 = 103 103 104 104 11/15/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 2.4.3 Định giá cổ phiếu Công ty ABC chia cổ tức năm vừa qua 1.000 đồng Dự kiến tốc độ tăng trưởng cổ tức 2.4 Ứng dụng sau: 2.4.4 Tiêu chuẩn đánh giá hiệu dự án đầu tư + năm đầu 12%/năm + Năm thứ trở 6%/năm Biết TSSL đòi hỏi NĐT 10%/năm Xác định giá trị cổ phiếu công ty ABC 106 105 105 106 2.4.4 Tiêu chuẩn đánh giá hiệu dự án đầu tư 2.4.4 Tiêu chuẩn đánh giá hiệu dự án đầu tư • Gía trị rịng (NPV - Net Present Value) • Suất sinh lời nội (IRR - Internal Rate of Return) • Suất sinh lời nội có điều chỉnh (MIRR - Modified • Gía trị rịng NPV (Net Present Value) NPV = PV(dòng thu nhập) – PV(dòng đầu tư) - Là tiêu để đánh giá hiệu dự án đầu tư Internal Rate of Return) • Thời - Các dòng tiền giá theo lãi suất chiết gian hoàn vốn (DPP - Discount Payback khấu định chi phí sử dụng vốn dự án Period) 107 108 107 108 11/15/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 2.4.4 Tiêu chuẩn đánh giá hiệu dự án đầu tư 2.4.4 Tiêu chuẩn đánh giá hiệu dự án đầu tư • Gía trị rịng NPV (Net Present Value) • Gía trị rịng NPV (Net Present Value) Một dự án có chi phí đầu tư ban đầu 1.000$, dịng tiền JKF ; NPV = ∑2:I (%' ()F ròng hàng năm thu nhập qua năm: r: lãi suất chiết khấu (chi phí sử dụng vốn dự án) Năm CFj 200 250 500 350 400 t: đời sống dự án + NPV > àDự án có suất sinh lời … suất chiết khấu Biết chi phí sử dụng vốn dự án 10%/năm + NPV < Dự án có suất sinh lời … suất chiết khấu Tính NPV dự án cơng ty có nên lựa chọn dự án? + NPV = Dự án có suất sinh lời … suất chiết khấu àNên đầu tư vào dự án có NPV … 109 109 110 110 • So sánh chọn lựa dự án dựa vào NPV 2.4.4 Tiêu chuẩn đánh giá hiệu dự án đầu tư Cơng ty Hải Đăng có dự án loại trừ lẫn A B với vốn • Gía trị ròng NPV (Net Present Value) đầu tư ban đầu 1.000$ dòng tiền ròng hàng năm thu So sánh chọn lựa dự án sau: - Các dự án loại trừ: nên chọn dự án có NPV > lớn Năm - Các dự án độc lập: nên chọn dự án có NPV > CFj(A) 200 250 500 350 400 Với mức lãi suất chiết khấu, dự án có NPV cao CFj(B) 250 450 400 250 300 dự án suất sinh lời lớn mang lại giá trị tăng Biết chi phí sử dụng vốn dự án 10%/năm thêm nhiều cho cơng ty Tính NPV dự án, cơng ty có nên lựa chọn dự án 111 111 dự án loại trừ độc112lập lẫn nhau? 112 10 11/15/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 2.4.4 Tiêu chuẩn đánh giá hiệu dự án đầu tư 2.4.4 Tiêu chuẩn đánh giá hiệu dự án đầu tư • Suất sinh lời nội IRR • Suất sinh lời nội IRR IRR suất chiết khấu làm cho NPV dự án Sử dụng cơng thức nội suy tìm IRR Giả định dòng tiền dự án tái đầu tư với tỷ suất Chọn r1 cho NPV𝟏 > 0; i2 cho NPV𝟐 < r1 < r2 sinh lời IRR IRR = r1 + IRR TSSL kỳ vọng dự án ; NPV = ∑2:I NPV𝟏 × (r2 - r1) NPV𝟏 ' NPV𝟐 + Nếu IRR > r NPV > …………………………… JKF =0 (%'LMM)F + Nếu IRR < r NPV < …………………………… 114 113 113 114 2.4.4 Tiêu chuẩn đánh giá hiệu dự án đầu tư 2.4.4 Tiêu chuẩn đánh giá hiệu dự án đầu tư • Suất sinh lời nội IRR • Suất sinh lời nội IRR Cơng ty Hải Đăng có dự án loại trừ lẫn A B với vốn đầu tư ban đầu 1.000$ dòng tiền ròng hàng năm thu So sánh chọn lựa dự án sau: - Các dự án độc lập: nên chọn dự án có IRR > CPSDV dự án - Các dự án loại trừ: nên chọn dự án có IRR lớn > CPSDV dự án Năm CFj(A) 200 250 500 350 400 CFj(B) 250 450 400 250 300 Biết chi phí sử dụng vốn dự án 10%/năm Tính IRR dự án, cơng ty có nên lựa chọn dự án 115 115 dự án loại trừ độc116lập lẫn nhau? 116 11 11/15/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 2.4.4 Tiêu chuẩn đánh giá hiệu dự án đầu tư 2.4.4 Tiêu chuẩn đánh giá hiệu dự án đầu tư • Suất sinh lời nội có điều chỉnh MIRR • Suất sinh lời nội có điều chỉnh MIRR PV dịng vốn đầu tư = PV giá trị tới hạn dòng thu nhập - MIRR lãi suất chiết khấu làm cho giá giá trị tới hạn dòng thu nhập (sau tái đầu tư) với PV(OFt) = giá trị dòng vốn đầu tư CF1(1 + r)n−1 + CF2(1 + r)n−2 +… + CF0(1 + r)0 (1+MIRR)n - Giả định dòng thu nhập dự án tái đầu tư với r chi phí sử dụng vốn dự án mức sinh lời chi phí sử dụng vốn dự án n: tuổi thọ dự án 117 118 117 118 2.4.4 Tiêu chuẩn đánh giá hiệu dự án đầu tư 2.4.4 Tiêu chuẩn đánh giá hiệu dự án đầu tư • Suất sinh lời nội có điều chỉnh MIRR So sánh chọn lựa dự án • Suất sinh lời nội có điều chỉnh MIRR Cơng ty Hải Đăng có dự án loại trừ lẫn A B với vốn đầu tư ban đầu 1.000$ dòng tiền ròng hàng năm thu sau: - Các dự án độc lập: nên chọn dự án có MIRR > CPSDV dự án - Các dự án loại trừ: nên chọn dự án có MIRR lớn > CPSDV dự án Năm CFj(A) 200 250 500 350 400 CFj(B) 250 450 400 250 300 Biết chi phí sử dụng vốn dự án 10%/năm Tính MIRR dự án, cơng ty có nên lựa chọn dự án 119 119 dự án loại trừ hoặc120độc lập lẫn nhau? 120 12 11/15/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 2.4.4 Tiêu chuẩn đánh giá hiệu dự án đầu tư 2.4.4 Tiêu chuẩn đánh giá hiệu dự án đầu tư • Thời gian hồn vốn chiết khấu (DPP – Discount Payback Period) • Thời gian hồn vốn chiết khấu DPP Là khoản thời gian cần thiết để thu nhập dự án chiết khấu theo lãi suất cụ thể, đủ để bù đắp chi phí đầu tư dự án So sánh chọn lựa dự án - Các dự án độc lập: nên chọn dự án có DPP < thời gian hoàn 𝐂𝐅𝐣 𝐧 PV0 + ∑𝐣:𝟏 =0 (𝟏'𝐢)𝐣 vốn yêu cầu dự án Cách 1: dị bảng tính - Các dự án loại trừ: nên chọn dự án có DPP ngắn < Cách 2: tính gần đúng: n1< n < n2 thời gian hoàn vốn yêu cầu dự án n = n1 + NOệH EOá RĐT & NOệH EOá UòHE 2NW GXW H= HăZ NOệH EOá UòHE 2NW GXW HB HăZ & NOệH EOá UòHE 2NW GXW H= HăZ 122 121 121 122 • Thời gian hồn vốn chiết khấu (DPP – Discount Payback 2.4.4 Tiêu chuẩn đánh giá hiệu dự án đầu tư Period) Vậy tiêu chuẩn đánh giá hiệu dự án đầu tư tốt phải Ví dụ: Xem xét dự án sau: Năm giải hai vấn đề: Dòng tiền -500 200 200 300 300 200 • Thứ nhất, xác định dự án đầu tư tốt Dòng tiền CK -500 189 165 225 205 124 • Thứ hai, phải lựa chọn nhiều dự án tiêu Dịng tiền cộng dồn CK -500 -311 -146 79 284 408 chuẩn cần rõ đâu dự án tốt nên đầu tư b Xác định thời gian hoàn vốn có chiết khấu dự án với lãi suất chiết khấu 10%/năm 123 123 124 124 13 11/15/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 2.4.4 Tiêu chuẩn đánh giá hiệu dự án đầu tư 2.4.4 Tiêu chuẩn đánh giá hiệu dự án đầu tư • Đối với dự án độc lập: phương án NPV IRR Trong trường hợp có mẫu thuẫn xếp hạng dự án dẫn đến việc chấp nhận hay loại bỏ dự án giống theo tiêu chuẩn dựa vào NPV để lựa chọn vì: • Đối với dự án loại trừ: đặc biệt dự án khác • NPV phù hợp với mục tiêu tối đa hóa giá trị DN quy mơ dịng đời NPV ưu việc • NPV có giả định lãi suất tái đầu tư CPSDV dự án • MIRR tiêu thể khả sinh lợi thật dự án tốt IRR Tuy nhiên, NPV số tốt 126 125 125 126 2.4.4 Tiêu chuẩn đánh giá hiệu dự án đầu tư Kết luận • Tiêu chuẩn NPV có mức độ sử dụng phổ biến thường xuyên nhất, đặc biệt cơng ty có quy mơ lớn; sau đến tiêu chuẩn IRR • Tiêu chuẩn PP DPP sử dụng • Tiêu chuẩn PI gần không sử dụng 127 127 14 ... Dòng tiền -5 00 200 200 300 300 200 • Thứ nhất, xác định dự án đầu tư tốt Dòng tiền CK -5 00 189 165 225 205 124 • Thứ hai, phải lựa chọn nhiều dự án tiêu Dịng tiền cộng dồn CK -5 00 -3 11 -1 46 79... 123 123 124 124 13 11/15/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 2.4.4 Tiêu chuẩn đánh giá hiệu dự án đầu tư 2.4.4 Tiêu chuẩn đánh giá hiệu dự án đầu tư • Đối với dự án độc lập: phương án NPV IRR Trong trường... hàng năm 9.000 đồng Nếu suất sinh lời yêu cầu đối 10%, định giá TP? 84 83 83 84 11/15/19 ThS Bùi Ngọc Mai Phương 2.4.2 Định giá trái phiếu 2.4.2 Định giá trái phiếu • Quan • Quan hệ giá trái phiếu