(Luận văn thạc sĩ) phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH oOo NGUYỄN BÙI DUY PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2012 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH oOo NGUYỄN BÙI DUY PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS-TS NGUYỄN VĂN SĨ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2012 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tác giả Các số liệu sử dụng luận văn trung thực có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng, nội dung luận văn chưa cơng bố cơng trình khác TÁC GIẢ NGUYỄN BÙI DUY MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA Trang LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH DANH MỤC CÁC PHỤ LỤC PHẦN MỞ ĐẦU 1 Bối cảnh nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu Câu hỏi nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Ý nghĩa đề tài nghiên cứu Kết cấu luận văn CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN 1.1 TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN 1.1.1 Khái quát cấu trúc vốn 1.1.2 Các yếu tố định để xây dựng cấu trúc tài 1.1.2.1 Các đặc điểm kinh tế 1.1.2.2 Các đặc tính ngành kinh doanh 1.1.2.3 Các đặc tính doanh nghiệp 1.2 MỘT SỐ LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN 1.2.1 Theo quan điểm truyền thống 10 1.2.2 Lý thuyết cấu trúc vốn Modilligani Miller 10 1.2.3 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn 12 1.2.4 Thuyết trật tự phân hạng 14 1.2.5 Lý thuyết chi phí đại diện 15 1.2.6 Lý thuyết tín hiệu 15 1.3 CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN 16 KẾT LUẬN CHƯƠNG 21 CHƯƠNG 2: PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN HOSE 22 2.1 THỰC TRẠNG CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN HOSE 22 2.1.1 Nợ vay chiếm tỷ trọng lớn cấu trúc vốn 22 2.1.2 Nợ vay ngắn hạn lớn nợ vay dài hạn cấu vốn vay 23 2.1.3 Phân tích hiệu sử dụng nợ 24 2.1.4 Phân tích khả tốn nợ 26 2.1.5 Những khó khăn việc huy động vốn 27 2.2 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN HOSE 28 2.2.1 Xây dựng biến số phân tích 28 2.2.2 Mơ hình nghiên cứu 31 2.2.3 Nguồn số liệu phương pháp thu thập liệu 32 2.3 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 32 2.3.1 Thống kê mô tả biến 32 2.3.2 Ước lượng tham số 34 2.3.2.1 Ước lượng tham số hàm hồi quy tổng thể 34 2.3.2.2 Ước lượng tham số hàm hồi quy giới hạn 36 2.3.3 Kiểm định hệ số mơ hình hồi quy 37 2.3.3.1 Kiểm định giới hạn mơ hình hồi quy tổng thể 37 2.3.3.2 Kiểm định khả giải thích mơ hình hồi quy giới hạn 37 2.3.4 Kiểm tra tượng tự tương quan 38 2.3.5 Kiểm tra tượng đa cộng tuyến 38 2.3.6 Kết luận từ mô hình nghiên cứu 39 KẾT LUẬN CHƯƠNG 42 CHƯƠNG 3: MỘT SỐ GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CẤU TRÚC VỐN CHO CÁC DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN HOSE 43 3.1 ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG BẤT ĐỘNG SẢN 43 3.1.1 Đối với quan quản lý Nhà nước 43 3.1.2 Đối với doanh nghiệp bất động sản niêm yết HOSE 45 3.2 GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CẤU TRÚC VỐN CHO CÁC DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN HOSE 46 3.2.1 Các giải pháp 46 3.2.1.1 Sử dụng nguồn vốn có hiệu quả, mục đích 46 3.2.1.2 Tiếp cận kênh huy động vốn 47 3.2.1.3 Tái cấu trúc lại doanh nghiệp qua hoạt động M&A 48 3.2.1.4 Hợp tác, liên kết với doanh nghiệp ngành 50 3.2.1.5 Xây dựng phương thức quản trị tài hiệu 51 3.2.1.6 Xây dựng sách cổ tức phù hợp 52 3.2.2 Các giải pháp hỗ trợ 53 3.2.2.1 Phát triển tổ chức định mức tín nhiệm 53 3.2.2.2 Đào tạo nguồn nhân lực 53 3.2.2.3 Đẩy mạnh ứng dụng công nghệ xây dựng 53 3.3 NHỮNG HẠN CHẾ VÀ HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 53 KẾT LUẬN CHƯƠNG 55 KẾT LUẬN CHUNG 56 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT BĐS: Bất động sản HOSE: Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh M&A: Mua bán sáp nhập M&M: Modilligani Miller WACC: Chi phí vốn bình qn gia quyền DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng số Tên Bảng Trang 2.1 Tổng hợp biến số phân tích 31 2.2 Tóm tắt thống kê mô tả biến phụ thuộc 32 2.3 Tóm tắt thống kê mơ tả biến độc lập 33 2.4 Tóm tắt kết ước lượng hàm hồi quy tổng thể 35 2.5 Tóm tắt kết ước lượng hàm hồi quy giới hạn 36 2.6 Tóm tắt kết kiểm định giới hạn mô hình tổng thể 37 2.7 Tóm tắt kết kiểm định khả giải thích mơ hình giới hạn 37 2.8 Nhân tử phóng đại phương sai 38 2.9 Tổng hợp nhân tố tác động đến cấu trúc vốn 39 DANH MỤC CÁC HÌNH Hình, biểu đồ số Tên Hình Trang 1.1 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn 13 2.1 Tỷ lệ tổng nợ cấu vốn 22 2.2 Tỷ lệ nợ vay ngắn hạn, nợ vay dài hạn 24 2.3 Tỷ lệ lợi nhuận sau thuế/ tổng nợ 25 2.4 Hệ số khả toán lãi vay 26 DANH MỤC CÁC PHỤ LỤC Phụ lục 1: Thống kê mô tả biến Phụ lục 2: Kết hồi quy tổng thể Phụ lục 3: Kết hồi quy giới hạn Phụ lục 4: Kết kiểm định giới hạn mơ hình tổng thể Phụ lục 5: Kết kiểm định khả giải thích mơ hình giới hạn Phụ lục 6: Danh sách 32 doanh nghiệp bất động sản niêm yết Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh PROF 24 Series: PROF Sample 128 Observations 128 20 16 12 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 11.18203 11.42000 15.11000 0.000000 2.108194 -1.809163 9.972709 Jarque-Bera Probability 329.1251 0.000000 0 10 12 14 SIZE 16 Series: SIZE Sample 128 Observations 128 14 12 10 12 13 14 15 16 17 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 14.11156 13.97000 17.39000 11.55000 1.204545 0.372050 2.814903 Jarque-Bera Probability 3.135715 0.208491 GROW 24 Series: GROW Sample 128 Observations 128 20 16 12 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 0.300547 0.225000 3.790000 -0.180000 0.427924 4.602308 36.06364 Jarque-Bera Probability 6282.290 0.000000 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 RISK 120 Series: RISK Sample 128 Observations 128 100 80 60 40 20 -2500 -2000 -1500 -1000 -500 500 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis -20.41891 0.870000 428.8800 -2780.880 253.5517 -10.21119 111.6850 Jarque-Bera Probability 65223.98 0.000000 LIQD 80 Series: LIQD Sample 128 Observations 128 70 60 50 40 30 20 10 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 3.204375 2.155000 42.22000 0.670000 5.166879 6.447510 47.37148 Jarque-Bera Probability 11387.25 0.000000 0 10 15 20 25 30 35 40 10 TAX 50 Series: TAX Sample 128 Observations 128 40 30 20 10 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 0.203750 0.230000 0.250000 0.000000 0.066380 -1.754129 5.144237 Jarque-Bera Probability 90.16335 0.000000 PHỤ LỤC KẾT QUẢ HỒI QUY TỔNG THỂ Hàm hồi quy tổng thể (2.1) Dependent Variable: LEV Method: Least Squares Sample: 128 Included observations: 128 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C TANG PROF SIZE GROW RISK LIQD TAX 0.051538 0.214811 -0.005428 0.033684 0.170089 0.000161 -0.015936 -0.177508 0.195916 0.065035 0.010038 0.016009 0.047727 7.97E-05 0.002607 0.235821 0.263063 3.303021 -0.540783 2.104049 3.563813 2.017374 -6.112939 -0.752724 0.7930 0.0013 0.5897 0.0375 0.0005 0.0459 0.0000 0.4531 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.350201 0.312297 0.147960 2.627063 67.09034 9.238945 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.531035 0.178420 -0.923287 -0.745035 -0.850862 2.074140 Hàm hồi quy tổng thể (2.2) Dependent Variable: STD Method: Least Squares Sample: 128 Included observations: 128 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C TANG PROF SIZE GROW RISK LIQD TAX 0.513714 0.160097 0.006464 -0.016698 0.088539 2.75E-05 -0.015854 -0.306154 0.213712 0.070942 0.010950 0.017463 0.052062 8.69E-05 0.002844 0.257241 2.403774 2.256720 0.590292 -0.956166 1.700645 0.316584 -5.575201 -1.190145 0.0178 0.0258 0.5561 0.3409 0.0916 0.7521 0.0000 0.2363 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.246716 0.202774 0.161400 3.125986 55.96182 5.614634 0.000013 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.340928 0.180764 -0.749404 -0.571152 -0.676979 1.852515 Hàm hồi quy tổng thể (2.3) Dependent Variable: LTD Method: Least Squares Sample: 128 Included observations: 128 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C TANG PROF SIZE GROW RISK LIQD TAX -0.462192 0.054712 -0.011893 0.050382 0.081550 0.000133 -8.32E-05 0.128753 0.184299 0.061178 0.009443 0.015060 0.044897 7.50E-05 0.002452 0.221837 -2.507842 0.894303 -1.259411 3.345476 1.816393 1.777375 -0.033914 0.580394 0.0135 0.3730 0.2103 0.0011 0.0718 0.0780 0.9730 0.5627 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.155977 0.106743 0.139186 2.324742 74.91481 3.168039 0.004135 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.190109 0.147268 -1.045544 -0.867292 -0.973119 1.895248 PHỤ LỤC KẾT QUẢ HỒI QUY GIỚI HẠN Hàm hồi quy giới hạn (2.4) Dependent Variable: LEV Method: Least Squares Sample: 128 Included observations: 128 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C TANG SIZE GROW RISK LIQD 0.000862 0.234701 0.030000 0.159615 0.000147 -0.016247 0.177975 0.060880 0.011959 0.046563 7.88E-05 0.002588 0.004846 3.855168 2.508479 3.427918 1.861186 -6.278799 0.9961 0.0002 0.0134 0.0008 0.0651 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.341266 0.314269 0.147748 2.663189 66.21626 12.64074 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.531035 0.178420 -0.940879 -0.807190 -0.886561 2.103385 Hàm hồi quy giới hạn (2.5) Dependent Variable: STD Method: Least Squares Sample: 128 Included observations: 128 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C TANG LIQD 0.323728 0.141288 -0.016032 0.033189 0.062497 0.002831 9.754114 2.260729 -5.662489 0.0000 0.0255 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.211355 0.198737 0.161808 3.272725 53.02593 16.74989 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.340928 0.180764 -0.781655 -0.714811 -0.754496 1.877548 Hàm hồi quy giới hạn (2.6) Dependent Variable: LTD Method: Least Squares Sample: 128 Included observations: 128 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C SIZE -0.367973 0.039548 0.145962 0.010306 -2.521019 3.837274 0.0129 0.0002 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.104635 0.097529 0.139902 2.466159 71.13545 14.72467 0.000196 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.190109 0.147268 -1.080241 -1.035678 -1.062135 1.938738 PHỤ LỤC KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH GIỚI HẠN CỦA MƠ HÌNH HỒI QUY TỔNG THỂ Kiểm định giới hạn mô hình (2.1) Wald Test: Equation: (2.1) Test Statistic F-statistic Chi-square Value 0.825069 1.650138 df Probability (2, 120) 0.4407 0.4382 Value Std Err Null Hypothesis Summary: Normalized Restriction (= 0) C(3) C(8) Restrictions are linear in coefficients -0.005428 -0.177508 0.010038 0.235821 Kiểm định giới hạn mơ hình (2.2) Wald Test: Equation: (2.2) Test Statistic F-statistic Chi-square Value 1.126603 5.633016 df Probability (5, 120) 0.3500 0.3436 Value Std Err Null Hypothesis Summary: Normalized Restriction (= 0) C(3) C(4) C(5) C(6) C(8) Restrictions are linear in coefficients 0.006464 -0.016698 0.088539 2.75E-05 -0.306154 0.010950 0.017463 0.052062 8.69E-05 0.257241 Kiểm định giới hạn mơ hình (2.3) Wald Test: Equation: (2.3) Test Statistic F-statistic Chi-square Value 1.216619 7.299715 df Probability (6, 120) 0.3025 0.2940 Value Std Err Null Hypothesis Summary: Normalized Restriction (= 0) C(2) C(3) C(5) C(6) C(7) C(8) Restrictions are linear in coefficients 0.054712 -0.011893 0.081550 0.000133 -8.32E-05 0.128753 0.061178 0.009443 0.044897 7.50E-05 0.002452 0.221837 PHỤ LỤC KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH KHẢ NĂNG GIẢI THÍCH CỦA MƠ HÌNH HỒI QUY GIỚI HẠN Kiểm định khả giải thích mơ hình giới hạn (2.4) Wald Test: Equation: (2.1) Test Statistic F-statistic Chi-square Value 12.32638 61.63188 df Probability (5, 120) 0.0000 0.0000 Value Std Err Null Hypothesis Summary: Normalized Restriction (= 0) C(2) C(4) C(5) C(6) C(7) Restrictions are linear in coefficients 0.214811 0.033684 0.170089 0.000161 -0.015936 0.065035 0.016009 0.047727 7.97E-05 0.002607 Kiểm định khả giải thích mơ hình giới hạn (2.5) Wald Test: Equation: (2.2) Test Statistic F-statistic Chi-square Value 16.35816 32.71633 df Probability (2, 120) 0.0000 0.0000 Value Std Err Null Hypothesis Summary: Normalized Restriction (= 0) C(2) C(7) 0.160097 -0.015854 0.070942 0.002844 Restrictions are linear in coefficients Kiểm định khả giải thích mơ hình giới hạn (2.6) Wald Test: Equation: (2.3) Test Statistic F-statistic Chi-square Value 11.19221 11.19221 df Probability (1, 120) 0.0011 0.0008 Value Std Err 0.050382 0.015060 Null Hypothesis Summary: Normalized Restriction (= 0) C(4) Restrictions are linear in coefficients PHỤ LỤC DANH SÁCH 32 DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP HỒ CHÍ MINH STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 Mã CK ASM BCI C21 D2D DIG DRH DTA DXG HAG HDC HQC ITA ITC KAC KBC KDH KHA LHG NBB NTB NTL NVN PDR PPI QCG SZL TDH 28 TIX 29 30 31 32 VIC VNI VPH VRC Tên Công ty Công ty cổ phần Đầu tư Xây dựng Sao Mai tỉnh An Giang Công ty cổ phần Đầu tư xây dựng Bình Chánh Cơng ty Cổ phần Thế kỷ 21 Công ty cổ phần Phát triển Đô thị Công nghiệp Số Tổng công ty cổ phần Đầu tư Phát triển Xây dựng Công ty cổ phần Đầu tư Căn nhà mơ ước Công Ty Cổ Phần Đệ Tam Công ty cổ phần Dịch vụ Xây dựng địa ốc Đất Xanh Cơng ty cổ phần Hồng Anh Gia Lai Công ty cổ phần Phát triển nhà Bà Rịa-Vũng Tàu Công ty cổ phần Tư vấn – Thương mại – Dịch vụ Địa ốc Hồng Qn Cơng ty cổ phần Đầu tư – Công nghiệp Tân Tạo Công ty cổ phần Đầu tư Kinh doanh nhà Công ty cổ phần Đầu tư Địa ốc Khang An Tổng công ty Phát triển Đô thị Kinh Bắc-CTCP Công ty cổ phần Đầu tư Kinh doanh Nhà Khang Điền Công ty cổ phần Xuất nhập Khánh Hội Công ty cổ phần Long Hậu Công ty cổ phần Năm Bảy Bảy Công ty cổ phần Đầu tư Khai thác Cơng trình Giao thơng 584 Cơng ty cổ phần Phát triển đô thị Từ Liêm Công ty cổ phần Nhà Việt Nam Công ty cổ phần Phát triển Bất động sản Phát Đạt Công ty cổ phần Phát triển hạ tầng Bất động sản Thái Bình Dương Công ty cổ phần Quốc Cường Gia Lai Công ty cổ phần Sonadezi Long Thành Công ty Cổ phần Phát triển nhà Thủ Đức Công ty Cổ phần Sản xuất Kinh doanh Xuất nhập Dịch vụ Đầu tư Tân Bình Cơng ty Cổ phần VINCOM Cơng ty cổ phần Đầu tư bất động sản Việt Nam Công ty cổ phần Vạn Phát Hưng Công ty cổ phần Xây lắp Địa ốc Vũng Tàu ... TP HỒ CHÍ MINH oOo NGUYỄN BÙI DUY PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH. .. hành phân tích mơ hình hồi quy chương 22 CHƯƠNG 2: PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN HOSE 2.1 THỰC TRẠNG CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH. .. GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH 4 − Chương 3: MỘT SỐ GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CẤU TRÚC VỐN CHO CÁC DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH 5