Những yếu tố tác động đến chính sách cổ tức của các doanh nghiệp niêm yết sàn hose giai đoạn 2007 2009

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH ***** ĐẶNG THÙY VÂN TRANG NHỮNG YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT SÀN HOSE GIAI ĐOẠN 2007 - 2009 CHUYÊN NGÀNH : KINH TẾ – TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ TP.HỒ CHÍ MINH, NĂM 2010 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn kết nghiên cứu riêng tôi, không chép Nội dung luận văn có tham khảo sử dụng tài liệu, thông tin đăng tải tác phẩm, tạp chí trang web theo danh mục tài liệu luận văn Tác giả luận văn Đặng Thùy Vân Trang LỜI CÁM ƠN Trước tiên xin chân thành cảm ơn thầy – GS.TS Trần Ngọc Thơ tận tình bảo, góp ý động viên tơi suốt trình thực luận văn tốt nghiệp Tôi xin gửi lời tri ân đến quý Thầy Cô trường Đại học Kinh Tế TPHCM, người tận tình truyền đạt kiến thức cho tơi hai năm học cao học vừa qua Sau cùng, xin gửi lời đến cha mẹ, người thân gia đình bạn bè hết lòng quan tâm tạo điều kiện tốt để tơi hồn thành luận văn tốt nghiệp DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮ T CP: Cổ phần : Công ty cổ CTC P phần DN: Doanh nghiệp : Thị trường TTC K chứng khoán : Doanh nghiệp DNN N nhà nước : Sở giao dịch SGD : Ủy ban chứng UBC KTQ khoán Trung Quốc ETC : Chỉ số đo PPlường mức độ tham nhũng : Chỉ số đo lướng mức độ bảo vệ quyền sở hữu DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 1: Tỷ lệ chia cổ tức tiền mặt bình quân DN phân loại theo ngành nghề Bảng 2: So sánh điểm khác sách cổ tức Mỹ Thổ Nhĩ Kỳ Bảng : Các nhân tố ảnh hưởng cổ tức thị trường Trung Quốc Bảng 4: Thống kê giá trị trung bình biến hình thức chi trả cổ tức Bảng 5: Hệ số tương quan yếu tố tác động sách cổ tức Bảng 6: Quan điểm nhà quản trị nhân tố ảnh hưởng đến định sách cổ tức Bảng 7: Quan điểm nhà quản trị vấn đề liên quan đến sách cổ tức Bảng 8: Quan điểm nhà quản trị nhân tố ảnh hưởng đến định mua lại cổ phần MỤC LỤC Trang bìa Lời cam đoan Lời cám ơn Danh mục chữ viết tắt Danh mục bảng biểu GIỚI THIỆU CHUNG PHẦN 1:TỔNG QUAN LÝ THUYẾT 1.1 Các yếu tố định sách cổ tức: 1.1.1 1.1.1.1 Hạn chế pháp lý Anh, Mỹ: 1.1.1.2 Đức Thụy Sĩ: 1.1.1.3 Thổ Nhĩ Kỳ: 1.1.1.4 Phần Lan: 1.1.1.5 Việt Nam: 1.1.2 Các điều khoản 1.1.3 Các ảnh hưởng 1.1.4 Nhu cầu k 1.1.5 Khả vay n 1.1.6 Tính ổn định củ 1.1.7 Các hội tăng 1.1.8 Lạm phát: 1.1.9 Các ưu tiên 1.1.9.1 Mức độ tham nhũng công ty: 1.1.9.2 Mức độ bảo vệ quyền lợi cổ đông: 1.1.10 Bảo vệ chống lo 1.2 Một số nghiên cứu nước giới yếu tố ảnh hưởng sách cổ tức: 1.2.1 Lý thuyết “The B 1.2.2 Lý thuyết “Cate 1.2.3 Lý thuyết “Signa 1.2.4 Lý thuyết chu kỳ kinh doanh: 1.2.5 Lý thuyết MM - Miller Modigliani (1961): 1.2.6 Mơ hình Lintner: PHẦN 2: ỨNG DỤNG NGHIÊN CỨU TẠI TRUNG QUỐC PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI HOSE 2007-2009 2.1 Lý sử dụng nghiên cứu Trung Quốc ứng dụng vào thị trường 2.1.1 Thị trường chứng khoán số nước châu Á: 2.1.2 Thị trường chứng khoán Trung Quốc: 2.2 doanh nghiệp Trung Quốc: Nghiên cứu Xi He et al (2009) nhân tố ảnh hưởng đế 2.2.1 Quy trình cơng bố cổ tức chi trả công ty niêm yết Trung Quốc: 2.2.2 Quy định sách cổ tức huy động nguồn vốn tài trợ Trung Quốc: 2.2.3 Các nhân tố khảo sát thị trường Trung Quốc : 2.2.4 Nghiên cứu Xi He et al (2009) 2.3 Ứng dụng khảo sát số liệu Việt Nam: 2.3.1 Mô tả chi tiết số liệu: 2.3.2 Đánh giá sách cổ tức doanh nghiệp Việt Nam: PHẦN 3: MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ TRONG VIỆC XÂY DỰNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TỐI ƯU TRONG DOANH NGHIỆP 3.1 Giải pháp doanh nghiệp: 3.1.1 Nghiên cứu đặc thù cơng ty xây dựng sách cổ tức: 3.1.2 Xây dựng sách cổ tức tác động thị trường khơng hồn hảo: 3.1.3 Đề cao vai trị nhà quản trị tài doanh nghiệp: 3.2 Giải pháp hỗ trợ nhà nước để phát triển thị trường chứng TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC 01: SỐ LIỆU CỔ TỨC CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT HOSE 2007 - 2009 PHỤ LỤC 02: KHẢO SÁT QUAN ĐIỂM QUẢN TRỊ VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CHÂU ÂU VÀ MỸ GIỚI THIỆU CHUNG Cổ tức định nghĩa hình thức phân phối lợi nhuận hợp lý cho cổ đông (Baker et al., 2007), khoản thù lao cho phần vốn đầu tư khả chịu đựng rủi ro cổ đông Thông thường, cổ tức chia dạng tiền mặt cổ phiếu Chính sách cổ tức có tác động đến giá cổ phiếu công ty; đến nguồn tiền cơng ty sử dụng để tái đầu tư đến nguồn thu nhập cổ đông hành Do vậy, Brealey Myers (2005) liệt kê cổ tức mười vấn đề quan trọng đến chưa giải thấu đáo lĩnh vực quản trị tài Black (1976) cho việc chia cổ tức toán đố kinh tế Một số yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức doanh nghiệp kể đến sau: hạn chế pháp lý; điều khoản hạn chế; thuế; khả khoản; khả vay nợ tiếp cận thị trường vốn; ổn định thu nhập; triển vọng tăng trưởng; lạm phát; ưu tiên cổ đơng; bảo vệ chống lỗng giá Các lý thuyết nước phát triển kinh tế (Aivazian, Booth and Cleary, 2003; Booth, Aivazian, Demirguc-Kunt, and Maksimovic, 2001; Fan, Titman and Twite, 2009; Glen, Karmokolias, Shah, 1995; La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer, Vishny, 2000; Mitton, 2004) muốn xác định yếu tố định sách cổ tức gì; có mối liên kết đặc điểm cơng ty, cấu tổ chức định quản trị tài hay khơng; và, họ rút nhiều kết luận khác nhau, chẳng hạn như: ¾ Đối với sách cổ tức, lý thuyết cho giống kinh tế nước phát triển, sách cổ tức doanh nghiệp nằm khu vực kinh tế nổi, bị ảnh hưởng lợi nhuận, nợ, tỷ lệ giá trị sổ sách so với thị giá (Aviazian et al., 2003) Và, công ty kinh tế trả cổ tức cao cơng ty kinh tế phát triển - Trang - ¾ Việc bảo vệ quyền lợi cổ đơng mạnh mẽ sách cổ tức cao (Mitton, 2004; La Porta et al., 2000) Từ kết nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức tiền mặt cổ phần trước kinh tế nổi; đặc biệt kết nghiên cứu cụ thể trường hợp Trung Quốc, luận văn ứng dụng vào thực tế thị trường chứng khoán Việt Nam để tìm hiểu liệu sách cổ tức Việt Nam có chịu tác động tương tự hay khơng, từ đưa gợi ý cho việc thiết lập sách cổ tức doanh nghiệp Cụ thể nghiên cứu tập trung vào vấn đề sau: ¾ Các cơng ty niêm yết sàn chứng khốn TPHCM thường chi trả cổ tức hay khơng chi trả cổ tức? Chi trả với tỷ lệ sao? ¾ Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức doanh nghiệp Tác động nhân tố diễn nào? Luận văn sử dụng liệu thứ cấp thu thập từ nguồn báo cáo tài từ 2007 – 2009 doanh nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh đến thời điểm 31/12/2007, đồng thời sử dụng phương pháp thống kê mô tả, mơ hình hồi quy để tìm hiểu tác động số yếu tố đặc điểm công ty (lợi nhuận, quy mơ, địn cân nợ,…), cấu tổ chức (cơ cấu sở hữu vốn nhà nước tổng vốn sở hữu doanh nghiệp),… sách cổ tức doanh nghiệp đưa đến số kết luận cụ thể sau: ¾ Các doanh nghiệp Việt Nam thường chuộng việc chi trả cổ tức nhiều khơng chi trả cổ tức ¾ Các cơng ty có số năm niêm yết hơn, lợi nhuận cao, đòn cân nợ thấp, lượng tiền mặt nắm giữ nhiều, có sở hữu vốn nhà nước nhiều thường chi cổ tức nhiều hơn, đặc biệt chi trả cổ tức tiền mặt nhiều cổ phiếu ¾ Kết khảo sát thị trường Việt Nam có phần khác so với nghiên cứu trước số quốc gia cụ thể Trung Quốc, - Trang - doanh nghiệp khơng chi trả cổ tức lại có quy mơ (được đo tổng tài sản, doanh thu) lớn doanh nghiệp chi trả cổ tức Tương ứng, doanh nghiệp chi trả cổ tức tiền mặt lại có quy mô nhỏ doanh nghiệp chi trả cổ tức Từ luận văn tiếp tục sử dụng hệ số tương quan để giải thích nhận thấy cổ tức doanh nghiệp bị yếu tố lợi nhuận tác động nhiều nhân tố quy mô Các doanh nghiệp khơng chi trả cổ tức chủ yếu lợi nhuận năm hành âm, cụ thể số doanh nghiệp có lợi nhuận âm chiếm 41.38% (12/29 doanh nghiệp không chi trả cổ tức) Tuy nhiên, bên cạnh kết đạt được, luận văn có số hạn chế, là: khơng khảo sát hết tác động số nhân tố như: thuế, thông tin bất cân xứng, mức độ bảo vệ quyền sở hữu cổ đông, khả tiếp cận nguồn vốn,… thị trường chứng khốn Việt Nam khơng có đủ sở thu thập liệu phục vụ cho việc nghiên cứu Cuối cùng, tác giả khơng có tham vọng thiết lập mơ hình khn mẫu sách cổ tức chung để áp dụng cho tất doanh nghiệp, việc định chi trả cổ tức tốn khó hồn tồn tùy thuộc vào đặc điểm cụ thể doanh nghiệp, phụ thuộc vào yếu tố luật pháp, thị trường, “khẩu vị” khác nhà đầu tư tổ chức cá nhân mà điều đặc biệt đòi hỏi khôn khéo, tài nghệ thuật nhà quản trị tài cấp cao doanh nghiệp Vì lẽ nên luận văn thực tế hội nhằm khái quát lại số lý thuyết nghiên cứu giới, vận dụng vào thị trường Việt Nam để doanh nghiệp có thêm số sở mang tính khoa học việc xây dựng sách cổ tức tốt nhằm đáp ứng yêu cầu vừa có nguồn để tái đầu tư vào dự án sinh lợi, tối đa hóa lợi ích cổ đơng, vừa phù hợp với thị trường vị nhà đầu tư Phần luận văn trình bày theo cấu trúc sau: - Trang - TRC -3% TS4 196% TTP 118% TYA 6% UIC 7% VFC -8% Tỷ lệ tăng TSCĐ Mã 2007 VHC 290% VIC 940% VID 89% VIP 235% VIS 4% VNE 51% VNM 54% VPK 16% VSC 32% VSH -7% VTB -4% VTO 93% PHỤ LỤC 02 KHẢO SÁT CÁC QUAN ĐIỂM QUẢN TRỊ VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC GIỮA CHÂU ÂU VÀ MỸ Các khảo sát quan điểm nhà quản lý cung cấp phương cách hữu ích việc kiểm tra mối liên hệ lý thuyết thực tiễn sách cổ tức Phương pháp điều tra bổ sung thêm cho kết luận nghiên cứu thực nghiệm cho phép nhà nghiên cứu trực tiếp đặt câu hỏi tác động, theo giả định lý thuyết khác từ thu thập liệu khơng có sẵn Trong tài liệu hội thảo, Lintner (1956) phát triển mơ hình dựa khảo sát nhà quản lý Mỹ Mơ hình ông cho thấy quan điểm nhà quản lý (1) khơng muốn cắt giảm cổ tức, (2) trì cổ tức ổn định theo thời gian, (3) tăng cổ tức theo thu nhập bền vững công ty dài hạn Kể từ đó, nhà nghiên cứu bắt đầu việc sử dụng khảo sát để tìm hiểu quan điểm quản trị nhằm xác định yếu tố định sách chia cổ tức cơng ty "(ví dụ, Baker, Farrelly, Edelman, 1985; Baker Powell, 1999, 2000; Baker, Powell, Veit, 2001, 2002) Gần đây, Brav et al (2005) tiến hành khảo sát toàn diện 384 giám đốc tài (CFO) Mỹ để xác định yếu tố quan trọng tác động đến cổ tức sách mua lại cổ phần doanh nghiệp, đồng thời kiểm định lại kết luận nhiều lý thuyết khác ứng dụng thực tiễn Bancel et al (2006) thực khảo sát giám đốc đến từ 16 nước châu Âu để kiểm tra yếu tố định sách chi trả cổ tức Nghiên cứu họ dựa chủ yếu vào khảo sát trước Brav et al (2005) bao gồm thêm nhiều câu hỏi có liên quan bối cảnh châu Âu, chẳng hạn câu hỏi việc tập trung quyền sở hữu công ty Mẫu khảo sát tập trung vào cơng ty có thơng tin giao dịch hàng ngày báo cáo Sở giao dịch chứng khoán Châu Âu Những công ty đại diện - Trang - cho nhiều lĩnh vực khác cơng ty điển hình đại diện cho số chứng khoán chung thị trường Châu Âu Cuộc khảo sát mang lại 93 câu trả lời, chiếm tỷ lệ 8.2% Sử dụng mơ hình phân tích cân điểm quan trọng, Bancel et al hỏi CFO việc xếp hạng tầm quan trọng yếu tố khác mà ảnh hưởng đến sách tốn cổ tức cơng ty họ Bảng đến bảng tóm tắt câu trả lời giám đốc tài chính: Cột báo cáo tỷ lệ số người trả lời vấn đề xem xét yếu tố quan trọng quan trọng Cột cho thấy giá trị trung bình vấn đề để có đánh giá từ số liệu thu thập Cột cung cấp quan điểm giám đốc tài Mỹ yếu tố tương ứng theo nghiên cứu Brav et al (2005) Bảng 6: Quan điểm nhà quản trị nhân tố ảnh hưởng đến định sách cổ tức Nội dung Mục A: Các nhân tố vấn đề tài cấu trúc vốn Sự ổn định mức thu nhập tương lai (A2) Sự thay đổi ổn định thu nhập (A1) Mong muốn chi trả phần cố định từ thu nhập dài hạn (A3) Địn cân tài (A6) Thị giá cổ phiếu (liệu cổ phiếu tốt để đầu tư có liên quan đến giá trị thực khơng) (A4) Khoản tiền mặt/ tương đương tiền liên quan đến khả nắm giữ tiền mặt (A5) Mục B: Mối quan hệ với cổ đông Ảnh hưởng cổ đông tổ chức kinh tế (B8) Lôi nhà đầu tư tổ chức họ giám sát định nhà quản lý (B9) Cần phải làm hài lòng cổ đông thiểu số (B9) Thuế TN cổ đông cá nhân phải trả chi trả cổ tức (B7) Mục C: Khác Duy trì quán so với sách cổ tức trước (C16) Tính có sẵn hội đầu tư mà doanh nghiệp theo đuổi (C11) Chính sách cổ tức đối thủ cạnh tranh doanh nghiệp ngành khác (C13) Chi trả cổ tức làm giảm tiền mặt, làm giảm hiệu định doanh nghiệp (C14) Chi trả cổ tức báo hiệu với nhà đầu tư doanh nghiệp dự án đầu tư sinh lợi thấp (C12) Các điều khoản hạn chế hợp đồng nợ (C15) Cân đối việc tăng / giảm khoản trả cho lao động (C17) - Trang - Khuyến khích nhà quản trị cấp cao (C18) Bảng : Quan điểm nhà quản trị vấn đề liên quan đến sách cổ tức Nội dung DPS (A2) định (A1) (A5) - Trang - nghiệp (A8) để tái đầu tư (A9) (A10) (B15) (B19) (B18) (B21) - Trang - động (B16) Bảng 8: Quan điểm nhà quản trị nhân tố ảnh hưởng đến định mua lại cổ phần Nội dung (Q6) EPS (Q9) (Q4) tế (Q7) - Trang - cổ phần (Q15) (Q14) (Q12) - Trang - ... trả cổ tức ba năm 2007 – 2009 108 doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE tính đến hết 31/12 /2007 Mẫu 2007 liệu chi tiết từ năm 2007 trước trước khơng có sẵn, doanh nghiệp niêm yết nhiều chủ yếu 2006 – 2007. .. cổ tức Bảng 5: Hệ số tương quan yếu tố tác động sách cổ tức Bảng 6: Quan điểm nhà quản trị nhân tố ảnh hưởng đến định sách cổ tức Bảng 7: Quan điểm nhà quản trị vấn đề liên quan đến sách cổ tức. .. TRONG VIỆC XÂY DỰNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TỐI ƯU TRONG DOANH NGHIỆP 3.1 Giải pháp doanh nghiệp: 3.1.1 Nghiên cứu đặc thù công ty xây dựng sách cổ tức: 3.1.2 Xây dựng sách cổ tức tác động thị trường khơng