Các yếu tố tác động đến chính sách cổ tức doanh nghiệp việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM LÊ HOÀNG HIỂN CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ CHUYÊN NGÀNH : KINH TẾ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 60.31.12 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN TẤN HỒNG TP.HỒ CHÍ MINH - NĂM 2011 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu thân Các số liệu thông tin sử dụng luận văn có nguồn gốc, trung thực phép cơng bố Tác giả luận văn Lê Hồng Hiển MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU DANH MỤC CÁC SƠ ĐỒ DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ PHẦN MỞ ĐẦU SỰ CẦN THIẾT CỦA ĐỀ TÀI MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU ĐỐI TƯỢNG NGHIÊN CỨU PHẠM VI NGHIÊN CỨU PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU KẾT CẤU ĐỀ TÀI CHƯƠNG : LÝ LUẬN TỔNG QUAN VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1.1 Tổng quan cổ tức 1.1.1 Khái niệm 1.1.2 Các phương thức chi trả cổ tức 1.1.2.1 Cổ tức chi trả tiền mặt 1.1.2.2 Cổ tức chi trả cổ phiếu 1.1.2.3 Cổ tức trả tài sản 1.1.2.4 Mua lại cổ phần 1.2 Tổng quan sách cổ tức 1.2.1 Khái niệm 1.2.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức 1.2.2.1 Các hạn chế pháp lý 1.2.2.2 Các điều khoản hạn chế 1.2.2.3 Các ảnh hưởng thuế 1.2.2.4 Nhu cầu khoản 1.2.2.5 Khả vay tiếp cận thị trường vốn 10 1.2.2.6 Tính ổn định lợi nhuận 10 1.2.2.7 Triển vọng tăng trưởng 10 1.2.2.8 Lạm phát 11 1.2.2.9 Các ưu tiên cổ đông 12 1.2.2.10 Bảo vệ chống lại loãng giá 12 1.2.3 Các sách chi trả cổ tức 13 1.2.3.1 Chính sách thu nhập giữ lại thụ động 13 1.2.3.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định 14 1.2.3.3 Chính sách chi trả cổ tức khác 15 1.2.4 Đo lường sách cổ tức 15 1.2.4.1 Tỷ lệ chi trả cổ tức 15 1.2.4.2 Tỷ suất cổ tức 16 1.3 Chính sách cổ tức giá trị doanh nghiệp 17 1.3.1 Các lập luận sách cổ tức khơng ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp 17 1.3.2 Các lập luận sách cổ tức ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp .18 1.4 Các kết nghiên cứu thực nghiệm yếu tố tác động đến sách cổ tức doanh nghiệp số nước phát triển 19 1.4.1 Xu hướng chi trả cổ tức số nước phát triển 19 1.4.1.1 Cổ tức thường đôi với lợi nhuận 20 1.4.1.2 Cổ tức thường ổn định 21 1.4.1.3 Cổ tức biến động lợi nhuận 22 1.4.1.4 Chính sách cổ tức phụ thuộc vào vịng đời doanh nghiệp 23 1.4.2 Chính sách cổ tức số doanh nghiệp tiêu biểu giới 24 1.4.2.1 Chính sách cổ tức Cơng ty Coca-Cola 24 1.4.2.2 Chính sách cổ tức Cơng ty Pepsi 25 1.4.3 Đánh giá sách cổ tức số doanh nghiệp tiêu biểu giới .26 KẾT LUẬN CHƯƠNG 28 CHƯƠNG 2: KHẢO SÁT THỰC TRẠNG XÂY DỰNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP VIỆT NAM 2.1 Thực trạng sách cổ tức doanh nghiệp Việt Nam thời gian qua 30 2.1.1 Về khung pháp lý sách thuế tính cổ tức 30 2.1.2 Thực trạng sách cổ tức doanh nghiệp Việt Nam thời gian qua .35 2.2 Khảo sát thực trạng xây dựng sách cổ tức doanh nghiệp Việt Nam 40 2.2.1 Giới thiệu chung khảo sát 40 2.2.2 Thông tin tổng quát doanh nghiệp khảo sát .40 2.2.3 Thực trạng xây dựng sách cổ tức doanh nghiệp khảo sát 45 2.2.3.1 Quan điểm doanh nghiệp hạn chế pháp lý .45 2.2.3.2 Quan điểm doanh nghiệp điều khoản hạn chế 46 2.2.3.3 Quan điểm doanh nghiệp ảnh hưởng thuế 47 2.2.3.4 Quan điểm doanh nghiệp chi phí đại diện 50 2.2.3.5 Quan điểm doanh nghiệp nhu cầu khoản .51 2.2.3.6 Quan điểm doanh nghiệp khả vay tiếp cận thị trường vốn 52 2.2.3.7 Quan điểm doanh nghiệp tính ổn định lợi nhuận .53 2.2.3.8 Quan điểm doanh nghiệp triển vọng tăng trưởng 55 2.2.3.9 Quan điểm doanh nghiệp phân tích dịng tiền 57 2.2.3.10 Quan điểm doanh nghiệp lạm phát 58 2.2.3.11 Quan điểm doanh nghiệp ưu tiên cổ đông .60 2.2.3.12 Quan điểm doanh nghiệp bảo vệ chống lại loãng giá 62 2.2.3.13 Quan điểm doanh nghiệp cấu vốn mục tiêu 63 2.2.3.14 Quan điểm doanh nghiệp yếu tố khác 66 2.3 Nhận định chung việc xây dựng sách cổ tức doanh nghiệp Việt Nam 68 KẾT LUẬN CHƯƠNG 69 CHƯƠNG : ỨNG DỤNG MÔ HÌNH HỒI QUY ĐỂ KIỂM ĐỊNH CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM 3.1.1 Định hướng chung mơ hình 70 3.1.2 Xác định nhân tố ảnh hưởng đến xây dựng sách cổ tức để ứng dụng mơ hình: 71 3.1.3 Phương trình biểu diễn mối quan hệ hệ số nợ vốn chủ sở hữu 71 với nhân tố ảnh hưởng 71 3.1.4 Trình tự thực mơ hình hồi quy việc để kiểm định yếu tố tác động đến sách cổ tức doanh nghiệp: 72 3.1.5 Điều kiện sử dụng mơ hình: 73 3.2 Ví dụ minh họa ứng dụng mơ hình hồi quy để kiểm định yếu tố tác động đến sách cổ tức doanh nghiệp 74 3.2.1 Phương trình hồi quy có dạng 74 3.2.2 Mô tả thống kê biến 74 3.2.3 Ma trận tương quan 75 3.2.4 Kết hồi quy ảnh hưởng yếu tố đến tỷ lệ lợi nhuận chi trả cổ tức 76 3.2.5 Ảnh hưởng yếu tố đến tỷ lệ lợi nhuận chi trả cổ tức 82 3.3 Giải pháp hỗ trợ ứng dụng mơ hình kinh tế lượng để kiểm định yếu tố tác động đến sách cổ tức doanh nghiệp Việt Nam 83 3.3.1 Chế độ lưu trữ thông tin doanh nghiệp 83 3.3.2 Hồn thiện việc trình bày cơng bố thơng tin báo cáo tài 84 3.3.3 Vai trị tổ chức định mức tính nhiệm 84 3.3.4 Xây dựng chức danh Giám đốc tài 85 3.3.5 Xây dựng kế hoạch tài dài hạn doanh nghiệp .85 3.3.6 Xây dựng cấu vốn mục tiêu cho doanh nghiệp .85 KẾT LUẬN CHƯƠNG 86 KẾT LUẬN 87 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC Phụ lục số 01 - Phiếu thăm dò ý kiến Phụ lục số 02 - Số liệu chi trả cổ tức Công ty Coca - Cola Phụ lục số 03 - Số liệu chi trả cổ tức Công ty Pepsi Phụ lục số 04 - Danh sách doanh nghiệp sử dụng mơ hình kinh tế lượng Phụ lục số 05 - Số liệu sử dụng mơ hình kinh tế lượng DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU Bảng 1-1 Mối liên hệ tỷ lệ tăng trưởng lợi nhuận tỷ lệ chi trả cổ tức Bảng 1-2 Tỷ suất cổ tức Bảng 1-3 Thống kê số liệu Công ty Coca-Cola từ năm 2001 – 2010 Bảng 1-4 Thống kê số liệu Công ty Pepsi từ năm 2001 – 2010 Bảng 2-1 Các yếu tố định lượng ảnh hưởng đến sách cổ tức Bảng 2-2 Đặc điểm doanh nghiệp khảo sát Bảng 2-3 Số doanh nghiệp có thực xây dựng phân tích sách cổ tức Bảng 2-4 Người chịu trách nhiệm phân tích Bảng 2-5 Mức độ hữu ích xây dựng phân tích sách cổ tức Bảng 2-6 Nguồn tài trợ để chi trả cổ tức cho cổ đông Bảng 2-7 Các ảnh hưởng thuế đến sách cổ tức Doanh nghiệp Bảng 2-8 Các ảnh hưởng chi phí đại diện đến sách cổ tức Doanh nghiệp Bảng 2-9 Các ảnh hưởng nhu cầu khoản đến sách cổ tức Doanh nghiệp Bảng 2-10 Ảnh hưởng khả tiếp cận vốn đến sách cổ tức Doanh nghiệp Bảng 2-11 Tính ổn định lợi nhuận đến sách cổ tức Doanh nghiệp Bảng 2-12 Triển vọng tăng trưởng đến sách cổ tức Doanh nghiệp Bảng 2.13 Ảnh hưởng phân tích dịng tiền đến sách cổ tức Doanh nghiệp Bảng 2-14 Ảnh hưởng lạm phát đến sách cổ tức doanh nghiệp Bảng 2-15 Ảnh hưởng ưu tiên cổ đông đến sách cổ tức doanh nghiệp Bảng 2-16 Ảnh hưởng bảo vệ chống lại loãng giá đến sách cổ tức doanh nghiệp Bảng 2-17 So sánh nợ vốn chủ sở hữu Bảng 2-18 Ảnh hưởng cấu vốn mục tiêu đến sách cổ tức doanh nghiệp Bảng 2-19 Ảnh hưởng yếu tố khác đến sách cổ tức doanh nghiệp Bảng 3-1 Các giá trị thống kê Bảng 3-2 Hệ số tương quan Bảng 3-3 Kết hồi quy Bảng 3-4 Hệ số hồi quy DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 1-1 Thuế suất đánh thu nhập thơng thường thu nhập lãi vốn Hình 1-2 Tỷ lệ công ty trả cổ tức Mỹ Hình 1-3 Quan hệ cổ tức lợi nhuận Mỹ qua năm Hình 1-4 Thay đổi cổ tức doanh nghiệp Mỹ từ năm 1989-2003 Hình 1-5 Chính sách cổ tức theo vịng đời doanh nghiệp Hình 1-6 Chính sách cổ tức Cơng ty Coca-Cola Hình 1-7 Chính sách cổ tức Cơng ty Pepsi Hình 1-8 Cổ tức tiền mặt cổ phiếu phổ thông Công ty Coca-Cola Hình 1-9 Cổ tức tiền mặt cổ phiếu phổ thơng Cơng ty Pepsi Hình 2-1 Chính sách cổ tức doanh nghiệp Việt Nam Hình 2-2 Cơ cấu doanh nghiệp khảo sát theo ngành nghề Hình 3-1 Mối quan hệ Tỷ lệ chi trả cổ tức triểnn vọng tăng trưởng Hình 3-2 Mối quan hệ Tỷ lệ chi trả cổ tức cấu vốn mục tiêu Hình 3-3 Mối quan hệ Tỷ lệ chi trả cổ tức cấu vốn mục tiêu Hình 3-4 Mối quan hệ Tỷ lệ chi trả cổ tức cấu vốn mục tiêu PHẦN MỞ ĐẦU SỰ CẦN THIẾT CỦA ĐỀ TÀI Quyết định phân phối hay sách cổ tức, việc ấn định tỷ lệ phần trăm hợp lý phần lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư với phần lợi nhuận dùng để chi trả cổ tức Lợi nhuận giữ lại dùng để kích thích tăng trưởng lợi nhuận ảnh hưởng đến giá trị cổ phần tương lai Trong đó, cổ tức lại cung cấp cho cổ đông lợi nhuận “hữu hình” mang tính thường xun Ở Việt Nam thời gian qua, nhà đầu tư chứng khoán, phần lớn khơng chun nghiệp Vì họ thường “hốt hoảng” trước biến động cổ tức doanh nghiệp Trong đó, hầu hết doanh nghiệp lớn có cổ phần nắm giữ rộng rãi lại thường dự việc hạ thấp chi trả cổ tức, lúc doanh nghiệp gặp khó khăn nghiêm trọng tài Vấn đề đặt là yếu tố tác động đến sách cổ tức doanh nghiệp Việt Nam Chính tác giả chọn nghiên cứu thực đề tài “ Các yếu tố tác động đến Chính sách cổ tức doanh nghiệp Việt Nam” MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU Mục tiêu nghiên cứu luận văn là: - Nghiên cứu phân tích sách cổ tức doanh nghiệp tiêu biểu giới 10 năm qua, từ năm 2000 đến năm 2010 với nhân tố định lượng - Nghiên cứu phân tích sách cổ tức doanh nghiệp Việt Nam niêm yết sàn chứng khoán 05 năm qua, từ năm 2005 đến năm 2010 với nhân tố định lượng - Khảo sát thực trạng, quan điểm xây dựng sách cổ tức doanh nghiệp Việt Nam nay, thông qua bảng câu hỏi nhân tố ảnh hưởng đến xây dựng sách cổ tức Trang - Ứng dụng mơ hình hồi quy để kiểm định yếu tố tác động đến sách cổ tức doanh nghiệp Việt Nam với nhân tố định lượng : tốc độ tăng trưởng, tác động thuế, tính ổn định lợi nhuận, ổn định dòng tiền, cấu vốn mục tiêu để giải thích việc có hay khơng tác động nhân tố đến sách cổ tức doanh nghiệp Việt Nam ĐỐI TƯỢNG NGHIÊN CỨU Đối tượng nghiên cứu luận văn sách cổ tức doanh nghiệp tiêu biểu giới từ năm 2000 đến năm 2010 doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2005 đến năm 2010 Và giới hạn nghiên cứu luận văn, đề tài hướng đến xây dựng ứng dụng mơ hình kinh tế lượng nhằm xác lập tỷ lệ lợi nhuận chi trả cổ tức tùy theo kết hợp biến độc lập lựa chọn ngành nghề, doanh nghiệp thời kỳ phát triển PHẠM VI NGHIÊN CỨU - Các sách pháp luật hành ảnh hưởng đến cổ tức sách cổ tức doanh nghiệp cổ phần niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam - Các số liệu, hình thức cổ tức cơng bố phương tiện thông tin đại chúng doanh nghiệp niêm yết Việt Nam giới PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Nghiên cứu thực sở dùng phương pháp như: - Phương pháp phân tích thống kê nhằm tập hợp số liệu đánh giá thực trạng - Phương pháp mô tả nhằm đưa nhìn tổng quan sách cổ tức áp dụng doanh nghiệp tiêu biểu giới doanh nghiệp Việt Nam Trang Câu 18: Công ty tiến hành chi trả cổ tức so với dòng tiền dành cho chủ sở hữu ? A Luôn thấp B Thấp cao C Cao CÂU HỎI VỀ LẠM PHÁT Câu 19: Chính sách cổ tức Q cơng ty có xem xét đến tính bất ổn kinh tế năm tiếp theo? A Có B Khơng Câu 20: Chính sách cổ tức Quý công ty lạm phát mức sau? Lạm phát cao Lạm phát vừa phải Lạm phát thấp CÂU HỎI VỀ CÁC ƯU TIÊN CỦA CỔ ĐƠNG Câu 21: Q cơng ty có nhắm tới “Hiệu ứng khách hàng” xây dựng sách cổ tức ? “Hiệu ứng khách hàng” cho thấy nhà đầu tư lựa chọn cơng ty có sách cổ tức phù hợp với mục tiêu A Có B Khơng Câu 22: Q cơng ty xây dựng sách cổ tức dựa vào “nhóm nhà đầu tư” sau ? A Cổ đơng hay nhóm cổ đơng lớn B Cổ đơng hay nhóm cổ đơng nhỏ C Cổ đơng hay nhóm cổ đông đầu tư dài hạn D Cổ đông hay nhóm cổ đơng đầu tư ngắn hạn E Khác CÂU HỎI VỀ BẢO VỆ CHỐNG LOÃNG GIÁ Câu 23: Chính sách cổ tức Q cơng ty có thực bảo vệ chống lại “Lỗng giá” ? Nếu doanh nghiệp chấp nhận sách sử dụng phần lớn lợi nhuận để chi trả cổ tức, có dự án tiềm sinh lời doanh nghiệp cần phải bán cổ phần nhằm huy động thêm vốn đầu tư cho dự án Nếu nhà đầu tư hữu doanh nghiệp không mua hay mua tỷ lệ cân xứng với cổ phần phát hành, quyền lợi chủ sở hữu theo phần trăm họ doanh nghiệp bị giảm xuống (bị lỗng) A Có B Khơng Câu 24: Chính sách bảo vệ chống lại “Lỗng giá” Q cơng ty gì? A Giữ lại lợi nhuận cao B Huy động vốn từ bên qua hình thức nợ C Mua cổ phiếu quỹ D Khác CÂU HỎI VỀ CƠ CẤU VỐN MỤC TIÊU Câu 25: Q cơng ty có xây dựng cấu trúc vốn mục tiêu hay khơng? A Có B Không Câu 26: Các yếu tố sau Công ty có xem xét xây dựng sách cổ tức? Mức chi cổ tức công ty ngành Mặt lãi suất ngân hàng Tỷ suất cổ tức Quảng bá thương hiệu Xin chân thành cám ơn Quý vị dành thời gian trả lời câu hỏi Kính chúc q vị ln thành cơng cơng việc sống Phụ lục số 02 : Số liệu chi trả cổ tức Công ty Coca - Cola DIVIDENDS DECLARED Year 2001 Fourth quarter Third quater Second quarter First quarter 2002 Fourth quarter Third quater Second quarter First quarter 2003 Fourth quarter Third quater Second quarter First quarter 2004 Fourth quarter Third quater Second quarter First quarter 2005 Fourth quarter Third quater Second quarter First quarter 2006 Fourth quarter Third quater Second quarter First quarter 2007 Fourth quarter Third quater Second quarter First quarter 2008 Fourth quarter Third quater Second quarter First quarter 2009 Fourth quarter Third quater Second quarter First quarter 2010 Fourth quarter Third quater Second quarter First quarter Phụ lục số 03: Số liệu chi trả cổ tức Công ty Pepsi DIVIDENDS DECLARED Year 2001 Fourth quarter Third quater Second quarter First quarter 2002 Fourth quarter Third quater Second quarter First quarter 2003 Fourth quarter Third quater Second quarter First quarter 2004 Fourth quarter Third quater Second quarter First quarter 2005 Fourth quarter Third quater Second quarter First quarter 2006 Fourth quarter Third quater Second quarter First quarter 2007 Fourth quarter Third quater Second quarter First quarter 2008 Fourth quarter Third quater Second quarter First quarter 2009 Fourth quarter Third quater Second quarter First quarter 2010 Fourth quarter Third quater Second quarter First quarter 2011 Third quater Second quarter First quarter Phụ lục số 04: Danh sách doanh nghiệp sử dụng mơ hình kinh tế lượng MÃ STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 CHỨNG KHOÁN ABT AGF BBC BHS BMC BMP BT6 CII CLC COM DCT DHA DHG DIC DMC DNP DPC DPR DRC DTT DXP DXV FBT FMC GMC GMD GTA GIL HAP HAS HAX HBC HBD HLA HMC HPG HRC HSG HT1 HTV IFS IMP 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 ITA KDC KSH KHA KHP LBM LGC MCP MCV MHC MPC NKD NSC NHC PAC PET PGC PJT PMS PNC PPC PVD RAL REE RHC SAF SAM SAV SCD SDN SFC SFI SFN SGC SGH SHC SJ1 SJD SJS SMC SSC TAC TCR TCT TDH TMC TMS TNA TS4 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 TTC TTP TYA UNI VFC VGP VID VIP VIS VNA VPK VSH VTA VTB VTC Phụ lục số 05: Số liệu sử dụng mơ hình kinh tế lượng Mã STT chứng khoán ABT AGF BBC BHS BMC BMP BT6 10 11 CII CLC COM DCT 12 DHA 13 DHG 14 DIC 15 DMC 16 DNP 17 DPC 18 DPR 19 DRC 20 DTT 21 DXP 22 DXV 23 24 FMC FBT 25 GMC 26 27 GMD GTA 28 GIL 29 HAP 30 31 32 33 34 35 36 37 HAS HAX HBC HBD HLA HMC HPG HRC 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 HSG HT1 HTV IFS IMP ITA KDC KSH KHA KHP LBM LGC MCP MCV MHC MPC NKD NSC NHC PAC PET PGC PJT PMS PNC PPC PVD RAL REE RHC SAF SAM SAV SCD SDN SFC SFI SFN SGC SGH SHC SJ1 SJD SJS SMC SSC TAC TCR TCT 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 TDH TMC TMS TNA TS4 TTC TTP TYA UNI VFC VGP VID VIP VIS VNA VPK VSH VTA VTB VTC ... tài Vấn đề đặt là yếu tố tác động đến sách cổ tức doanh nghiệp Việt Nam Chính tác giả chọn nghiên cứu thực đề tài “ Các yếu tố tác động đến Chính sách cổ tức doanh nghiệp Việt Nam? ?? MỤC TIÊU NGHIÊN... quan sách cổ tức - Chương 2: Khảo sát thực trạng xây dựng sách cổ tức doanh nghiệp Việt Nam - Chương 3: Ứng dụng mơ hình hồi quy để kiểm định yếu tố tác động đến sách cổ tức doanh nghiệp Việt Nam. .. thích sách cổ tức doanh nghiệp khơng có tác động giá trị cổ phần Khi doanh nghiệp thay đổi sách cổ tức số cổ đơng lẽ họ bán cổ phiếu sở hữu chuyển sang mua cổ phiếu doanh nghiệp khác có sách cổ tức