Các nhân tố tác động đến chính sách cổ tức tại các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán tp HCM

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - HUỲNH THỊ THIỆN CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TẠI CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh, năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - HUỲNH THỊ THIỆN CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TẠI CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP Hồ Chí Minh, năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn “Các nhân tố tác động đến sách cổ tức cơng ty niêm yết thị sàn khốn Thành phố Hồ Chí Minh” kết nghiên cứu riêng tơi có hỗ trợ từ cô hướng dẫn PGS TS Phan Thị Bích Nguyệt Các số liệu thơng tin sử dụng luận văn có nguồn gốc, trung thực phép cơng bố Nội dung luận văn có tham khảo sử dụng tài liệu, thông tin đăng tải tác phẩm, tạp chí trang web theo danh mục tài liệu luận văn Trân trọng TP Hồ Chí Minh, tháng năm 2013 Tác giả luận văn Huỳnh Thị Thiện LỜI CẢM ƠN Trước tiên, xin chân thành cảm ơn Cô – PGS TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT tận tình bảo, góp ý động viên tơi suốt q trình thực luận văn tốt nghiệp Tơi xin gửi lời tri ân đến quý Thầy Cô trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh, người tận tình truyền đạt kiến thức cho ba năm học cao học vừa qua Sau cùng, tơi gửi lời cảm ơn đến gia đình hết lòng quan tâm tạo điều kiện tốt để tơi hồn thành luận văn tốt nghiệp Trân trọng cảm ơn! Tác giả luận văn Huỳnh Thị Thiện MỤC LỤC TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu .7 1.3 Vấn đề nghiên cứu 1.4 Câu hỏi nghiên cứu 1.5 Bố cục luận văn .9 CHƯƠNG 2: NHỮNG NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC10 2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm gần liên quan đến mối liên hệ cấu trúc sở hữu sách cổ tức 10 2.1.1 Tác giả Mohammad Al- Gharaibeh; Ziad Zurigat; Khaled AlHarahsheh - năm 2013 10 2.1.2 Tác giả Hamid Ullah; Asma Fida; Shafiullah Khan, năm 2012 10 2.1.3 Tác giả Mahmoud Al - Nawaiseh, năm 2013 11 2.1.4 Tác giả Dr Hossein Mirzaei, năm 2012 11 2.1.5 Tác giả Lina Warrad, Suzan Abed, Ola Khriasat, Imad Al-Sheikh, năm 2012 11 2.1.6 Tác giả Dr Syed Zulfiqar Ali Shah, Wasim Ullah, Baqir Hasnain, năm 2011 12 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm giới liên quan đến mối liên hệ cấu trúc sở hữu sách cổ tức 12 2.2.1 Tác giả Gugler, K., Yurtoglu, B., (2003) 12 2.2.2 Tác giả Maury, C.B, & Pajuste, A., (2002) 13 2.2.3 Tác giả Mancinelli, L., & Ozkan, A., (2006) 13 2.2.4 Tác giả Renneboog, L., & Trojanowski, G., (2007) 13 2.2 Tác giả Faccio, M., Lang, L.H.P., & Young, L (2001) 14 2.2.6 Tác giả Truong, T., & Heaney, R., (2007) 14 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 16 3.1 Phương pháp nghiên cứu 16 3.1.1 Phương pháp thống kê 16 3.1.2 Phương pháp phân tích định lượng 16 3.1.3 Phương pháp mô tả 16 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 16 3.2.1 Dữ liệu sơ cấp: 17 3.2.2 Dữ liệu thứ cấp: 17 3.3 Phương pháp xử lý số liệu 17 3.4 Mơ hình nghiên cứu 18 3.4.1 Phương trình hồi quy đa biến 18 3.4.2 Giải thích biến 18 3.5 Thống kê mô tả biến nghiên cứu 21 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ HỒI QUY 23 4.1 Thiết lập mơ hình 23 4.2 Các giả thuyết mô hình 23 4.3 Kết mơ hình 24 4.4 Kiểm định mơ hình 27 4.4.1 Đa cộng tuyến: 27 4.4.2 Tự tương quan: 28 4.4.3 Phương sai thay đổi: 28 4.5 Giải thích tác động biến độc lập lên biến phụ thuộc .29 4.6 Kết luận 30 4.6.1 So sánh kết nghiên cứu 31 4.6.2 Điểm đề tài: 33 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 34 5.1 Những hạn chế 34 5.2 Định hướng nghiên cứu 35 KẾT LUẬN CHUNG 38 TÀI LIỆU THAM KHẢO 39 Phụ lục 1: Một số khái niệm 43 Phụ lục Cơ sở lý thuyết 46 Lý thuyết Modigliani & Miller (1961) 46 Chính sách cổ tức, vấn đề đại diện 46 Lý thuyết chi phí đại diện 47 Lý thuyết thông tin bất cân xứng (G.A Akerlof, 1970) 47 Phụ lục 3: Danh sách công ty mẫu nghiên cứu 51 Phụ lục 4: Số liệu sử dụng cho mơ hình 51 DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT HOSE: Sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh HNX: Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội OTC: Thị trường chứng khoán tự (thị trường mở) SPSS: Statistical Products for the Social Services M & M: Modigliani & Miller DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU Bảng 1: Thống kê mô tả biến mơ hình nghiên cứu Bảng 2: Thống kê số lượng công ty theo ngành mẫu nghiên cứu Bảng 3: Kết chạy phương trình mơ hình hồi quy Bảng 4: Tác động biến độc lập đến tỷ lệ chi trả cổ tức (sau loại biến Size) Bảng 5: Tác động biến độc lập đến tỷ lệ chi trả cổ tức (sau loại biến Size biến giả Maj) DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 1: Tỷ trọng số lượng cơng ty theo ngành mẫu nghiên cứu Hình 2: Mơ hình nhân tố tác động đến DIV cơng ty cổ phần HOSE Hình 3: Biểu đồ thể phần dư TÓM TẮT Trên thị trường chứng khốn Việt Nam, sách cổ tức doanh nghiệp thời gian qua lên thành vấn đề nhà đầu tư trọng Trong tranh cãi sách cổ tức cơng ty thị trường vốn hồn hảo, tranh cãi cịn nhiều nơi khơng có tồn thị trường hồn hảo Sự diện thơng tin bất cân xứng, vấn đề chi phí đại diện, thuế, chi phí giao dịch cấu trúc sở hữu cơng ty, tất làm cho sách cổ tức trở nên quan trọng Đã có nhiều nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm cố gắng xác định yếu tố định đến sách cổ tức cơng ty, nhiên, đến nay, chưa có đồng thuận yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức cơng ty Vấn đề chí phức tạp đề cập đến thị trường kinh tế Bài nghiên cứu nhằm xem xét tình hình chi trả cổ tức doanh nghiệp niêm yết thời gian qua, phân tích ảnh hưởng nhân tố đến sách cổ tức doanh nghiệp mối quan hệ cấu trúc sở hữu với sách chi trả cổ tức doanh nghiệp Phạm vi nghiên cứu giới hạn sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Kết nghiên cứu cho thấy giai đoạn 2008 – 2012 doanh nghiệp trì mức chi trả cổ tức tương đối ổn định khoảng 30 – 60% Đồng thời, từ mơ hình hồi quy, tác giả tìm thấy chứng thực nghiệm cho tỷ lệ cổ tức thấp dòng tiền cao hội tăng trưởng tương lai cao Ngược lại, tỷ lệ sở hữu tổ chức sách chi trả cổ tức lại có mối quan hệ đồng biến CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Ai hiểu rằng, cổ tức cổ phiếu phần thu nhập từ lợi nhuận sau thuế công ty chia cho số lượng cổ phiếu lưu hành đại hội cổ đông thông qua tỷ lệ chi trả Ở quốc gia, kinh tế khác yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức khác Nó bị ảnh hưởng, tác động bởi: kinh tế giai đoạn trình phát triển kinh tế; biểu thuế quốc gia đó; mức độ tăng trưởng, khả khoản; sách quốc gia đó; cấu trúc sở hữu doanh nghiệp cụ thể Các nghiên cứu nước phát triển quốc gia tìm thấy tồn mối quan hệ sách chi trả cổ tức doanh nghiệp cấu trúc sở hữu doanh nghiệp Trong tài doanh nghiệp, có ba định bản: định đầu tư, định tài trợ, định phân phối lợi nhuận (trong có định chi trả cổ tức) Cả ba định phải quán với mục tiêu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Ta cần phải thấy rằng, định liên quan với theo cách Bài nghiên cứu xem xét khía cạnh, cấu trúc sở hữu ảnh hưởng đến việc chi trả cổ tức công ty niêm yết Cổ tức tiêu nhạy cảm nói quan trọng nhà đầu tư Chính sách cổ tức cơng ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh có ảnh hưởng lớn đến diễn biến thị trường chứng khốn Nhưng sách cổ tức lại chịu ảnh hưởng nhiều nhân tố trực tiếp gián tiếp khác, bên nội doanh nghiệp bên ngồi doanh nghiệp; từ ảnh hưởng lớn đến lợi ích nhà đầu tư cơng ty niêm yết 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Qua việc hệ thống hóa lý thuyết liên quan đến sách cổ tức tóm tắt kết nghiên cứu thực nghiệm giới sách cổ tức Nghiên cứu thực nghiệm giới nhân tố định sách cổ tức cơng ty tìm hiểu mối quan hệ cấu trúc sở hữu sách cổ tức Cũng việc phân tích ảnh hưởng đặc tính cơng ty như, dịng tiền, quy mơ cơng ty, hội tăng trưởng tương lai, địn bẩy tài chính, tỷ lệ sở hữu tổ chức… mơ hình chi trả cổ tức để xác định mức độ ảnh hưởng khác yếu tố đến sách chi trả cổ tức Việt Nam Mục đích cuối nghiên cứu để trả lời câu hỏi nghiên cứu đề Bên cạnh đó, nghiên cứu cịn phân tích hạn chế, tồn đồng thời đề xuất định hướng giải pháp giúp cho doanh nghiệp việc đưa sách chi trả cổ tức Qua đó, đề nghị hướng nghiên cứu tương lai bổ sung cho đề tài 1.3 Vấn đề nghiên cứu Glen et al (1995) tìm thấy sách chi trả cổ tức thị trường khác thị trường vốn phát triển Tài liệu báo cáo rằng, tỷ lệ toán cổ tức nước phát triển 2/3 nước phát triển Aivazian et al (2003) so sánh mẫu công ty hoạt động tám thị trường với mẫu 99 công ty Mỹ đưa kết luận ngược lại với nghiên cứu Glen et al (1995), ông cho tỷ lệ tốn cơng ty thị trường tương đương với cơng ty Mỹ Điều làm tăng thêm tính gây tranh cãi sách cổ tức Thị trường khác nước phát triển nhiều khía cạnh: thơng tin hiệu hơn, biến động nhiều hơn, có vốn hóa thấp hơn; mơ hình quản trị doanh nghiệp, thuế áp cho cổ tức, lợi nhuận đầu tư, cấu trúc sở hữu Hơn nữa, thị trường nổi, bao gồm Việt Nam thường có đặc tính tính sở hữu tập trung cao tổ chức cá nhân hệ thống tài dựa vào ngân hàng khơng phải dựa vào thị trường vốn Ngồi ra, cơng ty thị trường lại bị hạn chế tài nhiều so với cơng ty thị trường phát triển, nơi việc tiếp cận vốn dồi dào, điều ảnh hưởng đến sách cổ tức họ 48 tồn Hầu hết học giả chuyên gia tài tin rằng, nhà quản lý có thơng tin cơng ty họ nhiều bên có liên quan khác Các giám đốc tài (CFO) tập đoàn lớn Mỹ thường cho việc chi trả cổ tức báo hiệu triển vọng công ty Trong khảo sát giám đốc điều hành (CEO) thực Abrutyn Turner (1990) có 63% số người hỏi xếp hạng việc muốn đưa tín hiệu cho thị trường nguyên nhân để trả cổ tức Thông tin triển vọng doanh nghiệp bao gồm dự án công ty hội đầu tư tương lai Chính sách cổ tức cơng ty kết hợp với tín hiệu khác thơng báo vốn đầu tư, mua bán cổ phiếu nắm giữ nội bộ… thơng tin đến thị trường vốn thơng tin Các nghiên cứu Michaely, Thaler, Womack (1995) cho thấy thị trường phản ứng mạnh thông báo Phụ lục 3: Danh sách 60 Công ty niêm yết liên tục HOSE chọn mẫu Mã STT Tên C CK ABT ACL AGF Công ty cổ phần thủy sản Bến Tre Công ty cổ phần Thủy sản Cửu Lo Công ty cổ phần thủy sản An Gian BBC Công ty Cổ phần BMP Công ty cổ phần BT6 CII Công ty cổ phần Công ty cổ phần thuật TP.HCM CLC Công ty Cổ phần COM Công ty cổ phần 10 DCT Công ty cổ phần Xây dựng Đồng N 49 11 DHA Công ty Cổ phần Công ty cổ phần mại DIC Tổng Cơng ty Ph chất Dầu khí - CT 12 DIC 13 DPM 14 DPR 15 DTT 16 FMC 17 FPT 18 GIL 19 GMC 20 GTA 21 HDC 22 HMC 23 HPG Công ty cổ phần Công ty Cổ phần Doanh Xuất Nhập Thạnh Công ty Cổ phần mại May Sài Gịn Cơng ty Cổ phần An Công ty cổ phần Rịa – Vũng Tàu Công ty Cổ phần phố Hồ Chí Minh Cơng ty cổ phần Phát 24 HRC Công Ty Cổ Phần 25 HTV 26 KHA 27 KHP Công ty cổ phần Công ty cổ phần Khánh Hội Cơng ty cổ phần Hịa 28 L10 29 LBM 30 LGC 31 MCP 32 NSC 33 PAC 34 PET 35 RAL 36 SAV Công ty cổ phần Công ty Cổ phần Thành Công ty Cổ phần Ta Công ty cổ phần Công ty cổ phần liệu xây dựng Lâm Công ty cổ phần Gia Công Ty Cổ Phần Châu Công ty Cổ phần Trung Ương Công ty Cổ phần Nam Tổng Công ty cổ Tổng hợp Dầu kh Công ty cổ phần nước Rạng Đông Công ty cổ phần Xuất nhập S 37 SCD Công ty Cổ phần Chương Dương 50 38 SFC 39 SFI 40 SJD 41 SMC 42 SSC 43 TAC 44 TBC 45 TDH 46 TNA 47 TNC Cơng Ty Cổ Phần Gịn Công ty cổ phần SAFI Công Ty Cổ Phần Đơn Công ty cổ phần SMC Công ty cổ phần miền Nam Công ty cổ phần Tường An Công ty Cổ phần Bà Công ty Cổ phần Đức Công ty Cổ Phần Nhập Khẩu Thiên Công ty cổ phần Nhất 48 TRC Công ty Cổ phần 49 TS4 50 TSC Công ty cổ phần Công ty cổ phần nông nghiệp Cần 51 TTP 52 UIC 53 VHC 54 VIP 55 VIS 56 VPK 57 VSH 58 VTB 59 VTO 60 TMS Công ty cổ phần Tiến Công ty cổ phần Nhà Đô thị ID Công ty cổ phần Công ty Cổ phần VIPCO Công ty Cổ phần Công ty Cổ phần vật CTCP Thủy điện Hinh Công ty Cổ phần Bình Cơng ty cổ phần VITACO Cơng ty cổ phần nhận Ngoại thươn 51 Phụ lục 4: Số liệu sử dụng cho mơ hình Dữ liệu bảng lấy từ báo cáo công bố UBCK Thành phố Hồ Chí Minh cơng ty mẫu nghiên cứu từ năm 2008 đến năm 2012 No Firm ABT ACL AGF BBC BMP BT6 CII CLC COM 10 DCT 11 DHA 12 DIC 13 DPM 14 DPR 15 DTT 16 FMC 17 FPT 18 GIL 19 GMC 20 GTA 21 HDC 22 HMC 23 HPG 24 HRC 25 HTV 52 26 KHA 27 KHP 28 L10 29 LBM 30 LGC 31 MCP 32 NSC 33 PAC 34 PET 35 RAL 36 SAV 37 SCD 38 SFC 39 SFI 40 SJD 41 SMC 42 SSC 43 TAC 44 TBC 45 TDH 46 TNA 47 TNC 48 TRC 49 TS4 50 TSC 51 TTP 52 UIC 53 VHC 54 VIP 55 VIS 56 VPK 53 57 VSH 58 VTB 59 VTO 60 TMS 61 ABT 62 ACL 63 AGF 64 BBC 65 BMP 66 BT6 67 CII 68 CLC 69 COM 70 DCT 71 DHA 72 DIC 73 DPM 74 DPR 75 DTT 76 FMC 77 FPT 78 GIL 79 GMC 80 GTA 81 HDC 82 HMC 83 HPG 84 HRC 85 HTV 86 KHA 87 KHP 54 88 L10 89 LBM 90 LGC 91 MCP 92 NSC 93 PAC 94 PET 95 RAL 96 SAV 97 SCD 98 SFC 99 SFI 100 SJD 101 SMC 102 SSC 103 TAC 104 TBC 105 TDH 106 TNA 107 TNC 108 TRC 109 TS4 110 TSC 111 TTP 112 UIC 113 VHC 114 VIP 115 VIS 116 VPK 117 VSH 118 VTB 55 119 VTO 120 TMS 121 ABT 122 ACL 123 AGF 124 BBC 125 BMP 126 BT6 127 CII 128 CLC 129 COM 130 DCT 131 DHA 132 DIC 133 DPM 134 DPR 135 DTT 136 FMC 137 FPT 138 GIL 139 GMC 140 GTA 141 HDC 142 HMC 143 HPG 144 HRC 145 HTV 146 KHA 147 KHP 148 L10 149 LBM 56 150 LGC 151 MCP 152 NSC 153 PAC 154 PET 155 RAL 156 SAV 157 SCD 158 SFC 159 SFI 160 SJD 161 SMC 162 SSC 163 TAC 164 TBC 165 TDH 166 TNA 167 TNC 168 TRC 169 TS4 170 TSC 171 TTP 172 UIC 173 VHC 174 VIP 175 VIS 176 VPK 177 VSH 178 VTB 179 VTO 180 TMS 57 181 ABT 182 ACL 183 AGF 184 BBC 185 BMP 186 BT6 187 CII 188 CLC 189 COM 190 DCT 191 DHA 192 DIC 193 DPM 194 DPR 195 DTT 196 FMC 197 FPT 198 GIL 199 GMC 200 GTA 201 HDC 202 HMC 203 HPG 204 HRC 205 HTV 206 KHA 207 KHP 208 L10 209 LBM 210 LGC 211 MCP 58 212 NSC 213 PAC 214 PET 215 RAL 216 SAV 217 SCD 218 SFC 219 SFI 220 SJD 221 SMC 222 SSC 223 TAC 224 TBC 225 TDH 226 TNA 227 TNC 228 TRC 229 TS4 230 TSC 231 TTP 232 UIC 233 VHC 234 VIP 235 VIS 236 VPK 237 VSH 238 VTB 239 VTO 240 TMS 241 ABT 242 ACL 59 243 AGF 244 BBC 245 BMP 246 BT6 247 CII 248 CLC 249 COM 250 DCT 251 DHA 252 DIC 253 DPM 254 DPR 255 DTT 256 FMC 257 FPT 258 GIL 259 GMC 260 GTA 261 HDC 262 HMC 263 HPG 264 HRC 265 HTV 266 KHA 267 KHP 268 L10 269 LBM 270 LGC 271 MCP 272 NSC 273 PAC 60 274 PET 275 RAL 276 SAV 277 SCD 278 SFC 279 SFI 280 SJD 281 SMC 282 SSC 283 TAC 284 TBC 285 TDH 286 TNA 287 TNC 288 TRC 289 TS4 290 TSC 291 TTP 292 UIC 293 VHC 294 VIP 295 VIS 296 VPK 297 VSH 298 VTB 299 VTO 300 TMS ... AGF Công ty cổ phần thủy sản Bến Tre Công ty cổ phần Thủy sản Cửu Lo Công ty cổ phần thủy sản An Gian BBC Công ty Cổ phần BMP Công ty cổ phần BT6 CII Công ty cổ phần Công ty cổ phần thuật TP. HCM. .. hưởng nhân tố tác động đến sách cổ tức cơng ty cổ phần, sử dụng phương pháp bình phương nhỏ (OLS) Hình 2: Mơ hình nhân tố tác động đến DIV công ty cổ phần HOSE FCF Q LEV DIV INST 4.2 Các giả thuyết... hưởng đến việc chi trả cổ tức công ty niêm yết Cổ tức tiêu nhạy cảm nói quan trọng nhà đầu tư Chính sách cổ tức cơng ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh có ảnh hưởng lớn đến