Các nhân tố tác động đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên hose

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH TRẦN THỊ CẨM HÀ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN HOSE LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ CHUYÊN NGÀNH : KINH TẾ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 60.31.12 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS MAI THANH LOAN TP Hồ Chí Minh - Năm 2011 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN HOSE” cơng trình nghiên cứu tác giả, nội dung đúc kết từ trình học tập kết nghiên cứu thực tiễn thời gian qua, số liệu sử dụng trung thực có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng Luận văn thực hướng dẫn khoa học Cô TS Mai Thanh Loan Tác giả luận văn Trần Thị Cẩm Hà LỜI CẢM ƠN Chân thành cảm ơn Ban Giám hiệu Khoa Đào tạo Sau Đại học Trường Đại học Kinh Tế Thành phố Hồ Chí Minh tạo điều kiện thuận lợi cho học tập nghiên cứu suốt thời gian qua Chân thành cảm ơn Thầy Cô Trường Đại học Kinh Tế Thành phố Hồ Chí Minh nhiệt tình giảng dạy cho tơi suốt trình tham gia học tập Trường Chân thành cảm ơn Cô Mai Thanh Loan tận tình bảo, góp ý động viên tơi suốt trình thực luận văn Chân thành cảm ơn gia đình, bạn bè, đồng nghiệp tạo điều kiện thuận lợi để tơi hồn thành luận văn Xin trân trọng cảm ơn, Tác giả luận văn Trần Thị Cẩm Hà MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU DANH MỤC CÁC SƠ ĐỒ DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ PHẦN MỞ ĐẦU SỰ CẦN THIẾT CỦA ĐỀ TÀI MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU KẾT CẤU LUẬN VĂN CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ CỔ TỨC VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1.1 TỔNG QUAN VỀ CỔ TỨC 1.1.1 Khái niệm 1.1.2 Quá trình chi trả cổ tức 1.1.3 Các phương thức chi trả cổ tức 1.1.3.1 Cổ tức trả tiền mặt 1.1.3.2 Cổ tức trả cổ phiếu 1.1.3.3 Cổ tức trả tài sản 1.2 TỔNG QUAN VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1.2.1 Khái niệm 1.2.2 Chỉ tiêu đo lường sách cổ tức 1.2.2.1 Tỷ lệ chi trả cổ tức 1.2.2.1 Tỷ suất cổ tức 1.2.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức 1.2.3.1 Các hạn chế pháp lý 1.2.3.2 Các điều khoản hạn chế 1.2.3.3 Các ảnh hưởng thuế 10 1.2.3.4 Các ảnh hưởng khả khoản 10 1.2.3.5 Khả vay nợ tiếp cận thị trường vốn 10 1.2.3.6 Tính ổn định lợi nhuận 11 1.2.3.7 Các hội tăng trưởng vốn 11 1.2.3.8 Lạm phát 11 1.2.3.9 Các ưu tiên cổ đông 12 1.2.3.10 Bảo vệ chống loãng giá 12 1.2.4 Các sách chi trả cổ tức 13 1.2.4.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động 13 1.2.4.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định 14 1.2.4.3 Các sách chi trả cổ tức khác 16 1.3 XU HƯỚNG CHI TRẢ CỔ TỨC TRÊN THẾ GIỚI 16 1.4 MỘT SỐ NGHIÊN CỨU TRÊN THẾ GIỚI VỀ YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 19 1.4.1 Một số nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm 19 1.4.2 Tóm tắt nhân tố ảnh hưởng đến tỉ lệ chi trả cổ tức từ nghiên cứu 25 1.5 XÂY DỰNG MƠ HÌNH HỒI QUY KIỂM ĐỊNH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CTNY TRÊN HOSE 26 1.5.1 Xây dựng biến số 26 1.5.2 Mô hình nghiên cứu, Nguồn liệu phương pháp thu thập liệu 29 KẾT LUẬN CHƯƠNG 31 CHƯƠNG 2: PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CTNY TRÊN HOSE 2007 – 2010 32 2.1 THỰC TRẠNG TÌNH HÌNH CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN HOSE 32 2.1.1 Hình thức chi trả cổ tức 32 2.1.2 Về mức cổ tức 34 2.1.3 Về tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức HOSE 37 2.1.4 Về tỷ suất cổ tức HOSE 39 2.2 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU MƠ HÌNH HỒI QUY KIỂM ĐỊNH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CTNY TRÊN HOSE 41 2.2.1 Thống kê giá trị trung bình biến tương ứng với hình thức chi trả cổ tức 41 2.2.2 Các tiêu thống kê mô tả biến 43 2.2.3 Nhận định mối tương quan biến 44 2.2.4 Mơ hình hồi quy tương quan tỉ lệ chi trả cổ tức biến 46 2.2.5 Đánh giá kết 50 2.3 ĐÁNH GIÁ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CTNY TRÊN HOSE 51 2.3.1 Chính sách cổ tức chạy theo biến động thị trường, thỏa mãn nhu cầu nhà đầu tư ngắn hạn khơng có phương án sử dụng vốn huy động hiệu 51 2.3.2 Tỷ lệ lợi nhuận dành cho việc chi trả cổ tức số CTNY cao làm hạn chế đến việc tích lũy vốn từ nguồn lợi nhuận giữ lại, ảnh hưởng đến phát triển công ty tương lai 52 2.3.3 Chính sách cổ tức chưa hướng tới cấu vốn tối ưu 53 2.3.4 Yếu tố phát tín hiệu quan tâm mức 54 2.3.5 Các vấn đề phát sinh khác 56 2.3.5.1 Tính minh bạch cơng bố tình hình tài doanh nghiệp 56 2.3.5.2 Chậm trễ việc công bố thông tin thiếu quy định xử lý rõ ràng 57 KẾT LUẬN CHƯƠNG 58 CHƯƠNG 3: MỘT SỐ GIẢI PHÁP XÂY DỰNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TỐI ƯU TRONG DOANH NGHIỆP 59 3.1 Cần đặc biệt trọng nhân tố lợi nhuận xây dựng sách cổ tức công ty 59 3.2 Cần xây dựng sách cổ tức phù hợp với giai đoạn sống doanh nghiệp 60 3.2.1 Giai đoạn khởi 60 3.2.2 Giai đoạn tăng trưởng 61 3.2.3 Giai đoạn bão hòa 63 3.2.4 Giai đoạn suy thoái 65 3.3 Cần tuân thủ nguyên tắc sách cổ tức 67 3.4 Một số giải pháp hổ trợ 69 3.4.1 Xây dựng sách cổ tức tác động thuế 69 3.4.2 Một số gợi ý khác 72 KẾT LUẬN CHƯƠNG 74 KẾT LUẬN 75 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT CTNY DN DPS D/E DP DY EPS GSE HOSE ISE MM NĐT PB ROA ROE SGDCK TTCK DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 1-1 Thống kê tỷ suất cổ tức phân theo ngành 19 Bảng 1.2 Các nhân tố tác động đến tỉ lệ chi trả cổ tức rút từ nghiên cứu 26 Bảng 2-1 Xu hướng phát triển hình thức chi trả cổ tức 32 Bảng 2-2 Xu hướng phát triển mức chi trả cổ tức 35 Bảng 2-3 Xu hướng phát triển tỷ lệ chi trả cổ tức 37 Bảng 2-4 Xu hướng phát triển tỷ suất cổ tức 39 Bảng 2-5 Thống kê giá trị trung bình biến hình thức chi trả cổ tức .41 Bảng 2-6 Tóm tắt tiêu thống kê mơ tả biến 43 Bảng 2-7 Hệ số tương quan biến 44 Bảng 2-8 Kết kiểm định tự tương quan mơ hình 45 Bảng 2-9 Tác động biến độc lập đến tỷ lệ chi trả cổ tức 47 Bảng 2-10 Tác động biến độc lập đến tỷ lệ chi trả cổ tức 48 Bảng 2-11 Tác động biến độc lập đến tỷ lệ chi trả cổ tức 48 Bảng 2-12 Tác động biến độc lập đến tỷ lệ chi trả cổ tức 49 Bảng 2-13 Tác động biến độc lập đến tỷ lệ chi trả cổ tức 50 Bảng 3-1 Các thơng số chiến lược tài giai đoạn khởi 61 Bảng 3-2 Các thơng số chiến lược tài giai đoạn tăng trưởng 62 Bảng 3-3 Các thông số chiến lược tài giai đoạn bão hịa 64 Bảng 3-4 Các thông số chiến lược tài giai đoạn suy thối 66 Bảng 3-5 Tóm tắt nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức 68 Bảng 3-6: So sánh tác động thuế thu nhập phương thức chi trả cổ tức tiền mặt cổ tức cổ phiếu 71 MÃ ROA CK 2007 2008 2009 REE RIC SAM SAV SBT SC5 SCD SFC SFI SGT SJD SJS SMC SSC SSI ST8 TAC TBC TCM TCR TDH TMS TNA TNC TPC 10% 7% 6% 3% 11% 7% 15% 6% 9% 10% 6% 23% 8% 14% 9% 14% 15% 11% 7% 6% 15% 8% 7% 12% 2% -6% 1% -3% 2% 5% 3% 15% 12% 12% 6% 3% 7% 10% 18% 4% 17% 2% 19% 0% 3% 14% 12% 7% 3% -19% 13% 3% 10% 2% 11% 3% 18% 18% 10% 4% 10% 24% 6% 22% 11% 19% 4% 15% 3% 0% 16% 8% 6% 11% 17% MÃ ROA CK 2007 2008 2009 TRA TRC TRI TS4 TSC TTP TYA UIC VFC VIC VID VIP VIS VNE VNM VPK VSC VSH VTB VTO 9% 22% 2% 5% 15% 11% 1% 5% 6% 8% 5% 10% 3% 3% 18% 7% 18% 10% 7% 11% 13% 30% -45% 4% 8% 14% -16% 4% 4% 2% 5% 5% 13% 0% 21% 2% 24% 15% 9% 1% 13% 19% -22% 7% 3% 16% 0% 4% 5% 6% 5% 2% 15% 4% 28% 7% 24% 14% 9% 1% MÃ P/B CK 2007 2008 2009 ABT ACL AGF ALP ANV BBC BHS BMC BMI BMP BT6 CDC CII CLC COM CYC DCC DCT DHA DHG DIC DMC DPM DPR DTT 2.03 5.91 1.27 3.07 3.53 4.95 2.22 9.60 79.40 5.56 1.96 5.14 3.32 3.65 0.70 1.48 2.78 1.09 1.94 7.36 3.42 4.87 6.43 5.38 1.74 0.52 1.35 0.23 0.59 0.78 0.45 0.93 4.63 10.63 1.11 2.04 1.19 1.34 1.25 1.05 0.70 0.49 0.49 0.68 3.39 0.80 1.46 2.78 1.89 0.51 0.97 1.46 0.68 0.75 0.78 0.84 1.26 4.66 14.06 1.71 1.79 2.23 2.45 1.73 1.48 0.67 1.27 0.87 1.38 3.01 1.39 2.11 2.34 2.80 0.52 MÃ P/B CK 2007 2008 2009 FBT FMC FPC FPT GIL GMC GMD GTA HAI HAP HAS HAX HBC HDC HMC HPG HRC HSI HT1 HTV ICF IFS IMP ITA KBC 0.00 2.20 1.82 10.57 1.50 2.42 2.65 3.67 4.39 2.33 1.73 4.75 2.24 7.38 3.50 4.03 8.53 3.06 4.17 2.16 3.32 2.91 4.40 3.06 7.55 0.69 0.60 0.77 2.94 0.46 0.60 0.70 0.68 0.94 0.47 0.41 0.58 0.46 1.39 0.88 1.52 1.33 0.94 1.59 0.47 0.58 1.35 1.70 0.78 2.85 0.68 0.77 0.59 3.76 1.03 2.02 1.52 0.79 1.69 0.78 0.70 1.22 0.89 2.49 1.35 2.38 1.78 0.85 1.44 1.03 0.99 2.41 1.83 1.43 3.39 MÃ CK KDC KHA KHP L10 LAF LBM LGC LSS MCP MCV MHC MPC NAV NSC NTL PAC PAN PET PGC PJT PNC PPC PVD PVT RAL P/B 2007 2.85 1.70 3.27 4.71 3.38 2.71 0.84 0.00 2.05 1.77 3.45 3.90 7.93 2.60 8.19 4.17 5.45 2.64 2.35 4.43 1.92 5.04 9.16 7.12 2.96 2008 0.81 0.68 0.78 0.93 0.63 0.86 0.50 0.87 0.64 0.53 0.55 0.88 0.84 0.90 2.13 1.79 0.95 1.19 0.50 0.95 0.48 1.76 5.31 3.27 0.56 2009 1.97 1.23 1.23 1.41 1.37 1.10 1.78 1.88 0.95 1.11 1.00 2.15 1.23 1.78 4.16 3.68 1.09 1.76 1.02 1.02 0.68 1.42 2.52 1.58 0.79 MÃ CK REE RIC SAM SAV SBT SC5 SCD SFC SFI SGT SJD SJS SMC SSC SSI ST8 TAC TBC TCM TCR TDH TMS TNA TNC TPC P/B 2007 3.49 4.49 3.08 1.75 0.00 9.42 2.82 2.76 2.42 0.00 3.00 7.86 2.87 5.04 3.31 5.17 6.61 2.29 5.03 1.63 3.14 2.94 1.93 3.32 1.62 2008 0.81 1.09 0.40 0.48 0.83 1.18 1.07 1.92 0.74 2.42 1.15 1.89 0.89 1.29 1.00 1.18 1.46 1.02 0.53 0.46 0.72 1.32 0.55 0.72 0.57 2009 1.46 2.44 0.76 1.40 0.96 2.79 1.60 2.90 1.76 2.33 1.28 3.62 1.45 3.15 2.38 1.53 1.56 1.59 1.29 0.54 1.38 0.99 0.98 1.13 0.80 MÃ P/B CK 2007 2008 2009 TRA TRC TRI TS4 TSC TTP TYA UIC VFC VIC VID VIP VIS VNE VNM VPK VSC VSH VTB VTO 0.00 7.92 2.28 2.05 4.90 4.09 2.87 4.39 3.68 6.74 2.63 4.15 5.43 4.91 6.89 1.94 0.00 3.18 2.09 3.84 1.33 1.52 -11.00 0.49 1.57 0.62 1.49 0.64 0.53 5.93 0.74 0.76 1.34 0.79 3.12 0.73 1.51 1.79 0.80 0.91 2.44 2.87 4.04 1.94 1.55 1.39 1.32 1.35 0.85 8.62 0.99 1.88 2.84 1.13 4.08 1.05 1.81 1.52 0.85 0.99 PHỤ LỤC : THỐNG KÊ TỶ LỆ CHI TRẢ CỔ TỨC VÀ TỶ SUẤT CỔ TỨC CÁC CTNY TRÊN HOSE GIAI ĐOẠN 2007-2010 THEO NGÀNH Công nghệ Công nghiệp Dịch vụ công cộng Dịch vụ Tiêu dùng Hàng Tiêu dùng Tài Vật iệu Y tế (Nguồn: Tác giả tính tốn với phần mềm Eview) PHỤ LỤC 4: THỐNG KÊ CÁC NHÂN TỐ THEO NĂM Variable Whole Sampl DP 0.425 DY 0.043 ROA 0.081 DE 1.057 PB 2.138 GDT 0.279 CF/TS 0.107 VONTT 1934 0f Obs 480 (Nguồn: Tác giả tính tốn với phần mềm Eview) PHỤ LỤC 5: THỐNG KÊ HÌNH THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC CTNY TRÊN HOSE THEO NĂM Số lượng cơng ty theo hình thức qua năm: TM TM CP CP Không trả cổ tức (Nguồn: Tác giả tính tốn với phần mềm Eview) Cơ cấu hình thức chi trả cổ tức: TM TM CP CP Không trả cổ tức Tổng Cộng (Nguồn: Tác giả tính tốn với phần mềm Eview) PHỤ LỤC 6: THỐNG KÊ TỶ LỆ CỔ TỨC/MỆNH GIÁ CÁC CTNY TRÊN HOSE THEO NĂM Số lượng công ty theo nhóm qua năm: 0% - 5% 5% -10% 10% -15% 15% -20% 20% -25% 25% -30% Trên 30% Tổng Cộng (Nguồn: Tác giả tính tốn với phần mềm Eview) Cơ cấu nhóm: 0%-5% 5% -10% 10% -15% 15% -20% 20% -25% 25% -30% Trên 30% Tổng Cộng PHỤ LỤC 7: THỐNG KÊ TỶ LỆ CHI TRẢ CỔ TỨC CÁC CTNY TRÊN HOSE THEO NĂM Số lượng cơng ty theo nhóm qua năm: 0% - 20% 20% -40% 40% -60% 60% -80% 80% Trên 100% -100% Tổng Cộng Cơ cấu nhóm: 0% - 20% 20% -40% 40% -60% 60% -80% 80% Trên 100% -100% Tổng Cộng (Nguồn: Tác giả tính tốn với phần mềm Eview) Thống kê mô tả: Descriptive Statistics for DP Categorized by values of YEA Date: 11/09/11 Time: 08:54 Sample: 480 Included observations: 480 YEA 2007 2008 2009 2010 All (Nguồn: Tác giả tính tốn với phần mềm Eview) PHỤ LỤC 8: THỐNG KÊ TỶ SUẤT CỔ TỨC CÁC CTNY TRÊN HOSE THEO NĂM Số lượng công ty theo nhóm qua năm: 0% 2% 4% 6% 8% Trên 10% Tổng Cộng - 2% -4% -6% -8% -10% Cơ cấu nhóm: 0% 2% 4% 6% 8% Trên 10% Tổng Cộng - 2% -4% -6% -8% -10% (Nguồn: Tác giả tính tốn với phần mềm Eview) Thống kê mô tả: Descriptive Statistics for DY Categorized by values of YEA Date: 11/09/11 Time: 09:24 Sample: 480 Included observations: 474 YEA 2007 2008 2009 2010 All PHỤ LỤC 9: MƠ HÌNH HỒI QUY CÁC BIẾN THEO TỶ SUẤT CỔ TỨC Dependent Variable: DY Method: Least Squares Date: 03/27/12 Time: 10:38 Sample: 480 Included observations: 480 Variable C ROA DE PB GDT CF_TS TAX LOG(VONT R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Dependent Variable: DY Method: Least Squares Date: 03/27/12 Time: 10:42 Sample: 480 Included observations: 480 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat ... CHƯƠNG 2: PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CTNY TRÊN HOSE 2007 – 2010 32 2.1 THỰC TRẠNG TÌNH HÌNH CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN HOSE ... SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN HOSE GIAI ĐOẠN 2007 – 2010 2.1 THỰC TRẠNG TÌNH HÌNH CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN HOSE GIAI ĐOẠN 2007 - 2010 Trước vào phân tích nhân tố tác. .. cứu: Dựa vào nhân tố tác động đến sách cổ tức giả thuyết trình bày, tác giả sử dụng mơ hình hồi quy kinh tế lượng để xem xét nhân tố tác động đến sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết HOSE sau: DP