Yếu tố tác động đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRẦN HỮU HÙNG YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRẦN HỮU HÙNG YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã ngành: 60 34 02 01 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN TRẦN PHÚC TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2017 MỤC LỤC TÓM TẮT LUẬN VĂN LỜI CAM ĐOAN LỜI CẢM ƠN DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG – BIỂU ĐỒ – HÌNH ẢNH DANH MỤC PHỤ LỤC 1.1 Tính cấp thiết đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu tổng 1.2.2 Mục tiêu cụ th 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4.1 Đối tượng ngh 1.4.2 Phạm vi nghiê 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.5.1 Dữ liệu nghiên 1.5.2 Phương pháp 1.6 Đóng góp luận văn 1.6.1 Giá trị khoa học lý luận 1.6.2 Giá trị khoa học thực tiễn: 1.7 Nội dung nghiên cứu 1.8 Bố cục luận văn CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC 2.1 Các khái niệm có liên quan 2.1.1 Cổ tức (Dived 2.1.2 Chính sách cổ 2.2Các sách chi trả cổ tức 2.2.1 Chính sách lợ 2.2.2 Chính sách cổ 2.2.3 Chính sách ch 2.3Điều kiện trả cổ tức 2.4Phương thức chi trả cổ tức 2.5Một số tiêu thể sách cổ tức 2.6Các lý thuyết liên quan đến sách cổ tức 2.7Các yếu tố tác động đến sách cổ tức 2.8Tổng quan nghiên cứu KẾT LUẬN CHƯƠNG CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1Mô tả liệu nghiên cứu 3.2Phương pháp xử lý liệu 3.3Phương pháp nghiên cứu 3.4Mơ hình nghiên cứu 3.5Phương pháp thực mơ hình nghiên cứu 3.5.1 Lựa chọn mơ hình 3.5.2 Kiểm định mơ hình 3.6Phân tích mơ hình hồi quy KẾT LUẬN CHƯƠNG CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Thực trạng sách cổ tức cơng ty niêm yết HOSE 4.1.1 Tổng quan 4.1.2 Số lượng c 4.1.3 Phân theo nhó 4.1.4 Tỷ lệ chi trả c 4.2Kết phân tích định lượng 4.2.1 Phân tích th 4.2.2 Lựa chọn m 4.2.3 Kiểm định 4.2.4 Phân tích k KẾT LUẬN CHƯƠNG CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 5.1Kết luận 5.2Khuyến nghị 5.3Hạn chế hướng nghiên cứu tương lai 5.3.1 Hạn chế 5.3.2 Hướng ngh DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC KẾT QUẢ CHẠY MƠ HÌNH HỒI QUY TỪ PHẦN MỀM STATA TÓM TẮT Luận văn nghiên cứu yếu tố tác động đến sách cổ tức cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn 2009 – 2016 Tác giả thu thập số liệu 62 công ty phi tài niêm yết liên tục HOSE Luận văn đánh giá thực trạng việc chi trả cổ tức công ty niêm yết HOSE giai đoạn nghiên cứu Dữ liệu nghiên cứu liệu dạng bảng mơ hình hồi quy tuyến tính đa biến theo ba cách: Pooled OLS, FEM REM Tác giả tiến hành chạy mơ hình dùng kiểm định cần thiết để lựa chọn mơ hình phù hợp Tác giả tiến hành phân tích kết mơ hình phù hợp dựa vào kết nghiên cứu, tác giả nhận thấy yếu tố: cấu trúc tài sản biến động cổ tức có mối quan hệ chiều với sách chi trả cổ tức Những biến cịn lại như: lợi nhuận, tính khoản, hội tăng trưởng, quy mơ doanh nghiệp, địn bẩy tài có mối quan hệ nghịch chiều với sách chi trả cổ tức biến tính khoản, cấu trúc tài sản địn bẩy tài khơng có ý nghĩa thống kê mơ hình nghiên cứu Từ kết nghiên cứu, tác giả nhận thấy biến động cổ tức có tác động mạnh đến việc chi trả cổ tức công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2009 – 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng hướng dẫn khoa học TS Nguyễn Trần Phúc Những nội dung, số liệu phân tích nêu luận văn trích dẫn rõ ràng từ tài liệu, tạp chí, cơng trình nghiên cứu cơng bố nước ngồi nước Kết nghiên cứu trung thực chưa cơng bố cơng trình khoa học Các khuyến nghị nêu luận văn rút từ sở lý luận nghiên cứu thực tiễn Tp Hồ Chí Minh, ngày 02 tháng 11 năm 2017 Tác giả Trần Hữu Hùng LỜI CÁM ƠN Lời trước tiên, xin chân thành cảm ơn TS Nguyễn Trần Phúc quan tâm, dẫn suốt trình nghiên cứu để giúp tơi hồn thành luận văn thạc sĩ Tơi xin gửi lời tri ân đến tất Quý Thầy (Cô) Trường Đại học Ngân hàng Tp Hồ Chí Minh tận tâm truyền đạt kiến thức vô quý báu cho suốt thời gian tham gia học Trường Tôi xin gửi lời cảm ơn đến người thân gia đình tơi, bạn bè đồng nghiệp quan tâm, động viên tạo điều kiện tốt để tơi hồn thành luận văn thạc sĩ Tp Hồ Chí Minh, ngày 02 tháng 11 năm 2017 Tác giả Trần Hữu Hùng DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT TỪ VIẾT TẮT CK CTCP CSCT DPR DPS DY EPS HOSE SGDC TTCK UBCK Pooled OLS FEM REM DANH MỤC BẢNG – BIỂU ĐỒ – HÌNH Bảng 3.1 Mơ tả biến mơ hình nghiên cứu 35 Bảng 4.1 Các cơng ty phân theo nhóm ngành 48 Bảng 4.2 Phân tích mơ tả liệu nghiên cứu 52 Bảng 4.3 Bảng tóm tắt kết mơ hình FEM 53 Bảng 4.4 Bảng kết kiểm định VIF 55 Bảng 4.5 Ma trận tương quan biến 55 Bảng 4.6 Bảng tóm tắt kết mơ hình FGLS 57 Biểu đồ 4.1 Số lượng công ty niêm HOSE giai đoạn 2009 – 2016 46 Biểu đồ 4.2 Tỷ trọng phân theo nhóm ngành 49 Biểu đồ 4.3 Thống kê DPR qua năm giai đoạn 2009 – 2016 .50 Hình 4.1 Bức tranh tổng thể TTCK HOSE giai đoạn 2009 – 2016 45 -72- Jensen, M C (1986) Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers The American economic review, 76(2), 323-329 Jensen, G R., Solberg, D P., & Zorn, T S (1992) Simultaneous determination of insider ownership, debt, and dividend policies Journal of Financial and Quantitative analysis, 27(2), 247-263 Judge, T A., Jackson, C L., Shaw, J C., Scott, B A., & Rich, B L (2007) Self-efficacy and work-related performance: the integral role of individual differences Journal of applied psychology, 92(1), 107 John, S F., & Muthusamy, K (2010) Leverage, growth and profitability as determinants of dividend payout ratio-evidence from Indian paper industry Asian Journal of Business Management Studies, 1(1), 26-30 Jabbouri, I (2016) Determinants of corporate dividend policy in emerging markets: Evidence from MENA stock markets Research in International Business and Finance, 37, 283-298 Kalay, A (1980) Corporate Dividend Policy-A Collection of Related Essays Kuzucu, N (2015) Determinants of Dividend Policy: A Panel Data Analysis for Turkish Listed Firms International Journal of Bussiness and Management, 10(11), 149-160 Kajola, S O., Adewumi, A A., & Oworu, O O (2015) Dividend pay-out policy and firm financial performance: evidence from Nigerian listed non-financial firms International Journal of Economics, Commerce and Management, 1-12 Lintner, J (1956) Distribution of incomes of corporations among dividends, retained earnings, and taxes The American Economic Review, 46(2), 97-113 Litzenberger, R H., & Ramaswamy, K (1979) The effect of personal taxes and dividends on capital asset prices: Theory and empirical evidence Journal of financial economics, 7(2), 163-195 Liu, S., & Hu, Y (2005) Empirical analysis of cash dividend payment in Chinese listed companies Nature and Science, 3(1), 65-70 -73- Leon, F M., & Putra, P M (2014) The determinant factor of dividend policy at non finance listed companies International Journal of Engineering, Business and Enterprise Applications, 7(1), 22-26 Miller, M H., & Modigliani, F (1961) Dividend policy, growth, and the valuation of shares the Journal of Business, 34(4), 411-433 Myers, S C., & Majluf, N S (1984) Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors not have Journal of financial economics, 13(2), 187-221 Musa, I F (2009) The dividend policy of firms quoted on the Nigerian stock exchange: An empirical analysis African Journal of Business Management, 3(10), 555 Mehta, A (2012) An empirical analysis of determinants of dividend policyevidence from the UAE companies Global Review of Accounting and Finance, 3(1), 18-31 Musiega, M G., Alala, O B., Douglas, M., Christopher, M O., & Robert, E (2013) Determinants Of Dividend Payout Policy Among Non-Financial Firms On Nairobi Securities Exchange, Kenya International journal of scientific & Technology Research, 2(10), 253-266 Manneh, M A., & Naser, K (2015) Determinants of corporate dividends policy: Evidence from an emerging economy International Journal of Economics and Finance, 7(7), 229 Naeem, S., & Nasr, M (2007) Dividend policy of Pakistani firms: trends and determinants International Review of Business Research Papers, 3(3), 242-254 Nizar Al-Malkawi, H A (2007) Determinants of corporate dividend policy in Jordan: an application of the Tobit model Journal of Economic and Administrative Sciences, 23(2), 44-70 Nuhu, E., Musah, A., & Senyo, D B (2014) Determinants of Dividend Payout of Financial Firms and Non-Financial Firms in Ghana International Journal of -74- Academic Research in Accounting, Finance and Management Sciences, 4(3), 109118 Okpara, G C (2010) Asymmetric information and dividend policy in emerging markets: empirical evidence from Nigeria International Journal of Economics and Finance, 2(4), 212 Pruitt, S W., & Gitman, L J (1991) The interactions between the investment, financing, and dividend decisions of major US firms Financial review, 26(3), 409430 Pandey, I M (2001) Corporate dividend policy and behaviour: the Malaysian experience Rozeff, M S (1982) Growth, beta and agency costs as determinants of dividend payout ratios Journal of financial Research, 5(3), 249-259 Ross, S A (1977) The determination of financial structure: the incentivesignalling approach The bell journal of economics, 23-40 Rafique, M (2012) Factors affecting dividend payout: Evidence from listed non-financial firms of Karachi stock exchange Business Management Dynamics, 1(11), 76-92 Saxena, A K (1999) Determinants of dividend payout policy: regulated versus unregulated firms Journal of Applied Topics in Business and Economics, 34, 42 Smith, C W., & Watts, R L (1992) The investment opportunity set and corporate financing, dividend, and compensation policies Journal of financial Economics, 32(3), 263-292 Skinner, D J., & Soltes, E (2011) What dividends tell us about earnings quality? Review of Accounting Studies, 16(1), 1-28 Thanatawee, Y (2011) Life-cycle theory and free cash flow hypothesis: Evidence from dividend policy in Thailand Wooldridge, J (1995) M.(2002) Econometric Analysis of Cross Section and Panel Data The MIT Press 0, 5(1), -75- Zaman, S (2013) Determinants of Dividend Policy of A Private Commercial Bank in Bangladesh: Which is The Strongest, Profitability, Growth or Size? In Proceedings of 9th Asian Business Research Conference (December, 2013), BIAM Foundation, Dhaka, Bangladesh TIẾNG VIỆT Đinh Bảo Ngọc Nguyễn Chí Cường (2014) Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Tạp chí Kinh tế Phát triển, 290, trang 42 – 60 Nguyễn Kim Thu, Lê Vĩnh Triễn, Dương Thúy Trâm Anh Hoàng Thành Nhơn (2013) Determinants of Dividend Payments of Non – Financial Listed Copanies in Ho Chi Minh Stock Exchange VUN Journal of Economics and Business Vol 29, No 5E (2013), pp 16 – 33 Nguyễn Thị Minh Huệ, Nguyễn Thị Thùy Dung, Nguyễn Thị Thùy Linh (2014) Những nhân tố ảnh hưởng đến sách chi trả cổ tức công ty cổ phần Việt Nam Tạp chí Kinh tế Phát triển, 210, trang 33 – 42 Nguyễn Thị Hương, Lê Thị Thanh Hảo Bùi Thị Lâm (2015) Chính sách cổ tức công ty niêm yết sở giao dịch chứng khốn thành phố hồ chí minh (HOSE) Tạp chí Khoa học Phát triển, tập 13, số 7: 1212-1221 Lê Thảo Vy Cộng (2010) Những nhân tố tác động đến sách cổ tức thực tiễn Cơng trình dự thi giải thưởng nghiên cứu khoa học Sinh viên Trường Đại học Kinh tế Tp HCM Tham khảo tại: http://luanvan.co/luanvan/nhung-nhan-to-tac-dong-den-chinh-sach-co-tuc-trong-thuc-tien-38201/ Luật Doanh nghiệp số 68/2014/QH13 Quốc hội thông qua ngày 26/11/2014 Trương Đông Lộc (2013) Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức công ty niêm yết sở giao dịch chứng khốn Hà nội (HNS) Tạp chí Khoa học Đào tạo Ngân hàng, 135, trang 37 – 45 -76- Trương Đông Lộc Phạm Phát Tiến (2015) Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức cơng ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh Tạp chí Kinh tế & Phát triển, 38, trang 67 – 74 Công ty Cổ phần Chứng khốn Sài gịn, cụ thể truy cập theo đường links sau: https://www.ssi.com.vn/vi-VN/InvestorRelations/AnnualReports2.aspx Cơng ty Chứng khốn Bảo Việt, cụ thể truy cập theo đường links sau: http://www.bvsc.com.vn/ViewReports.aspx Công ty Cổ phần Chứng khoán FPT, cụ thể truy cập theo đường links sau: http://ezsearch.fpts.com.vn/Services/EzData/default2.aspx?s=110 Cổng thơng tin Tài – Chứng khoán Việt Nam, cụ thể truy cập theo đường links sau: http://finance.vietstock.vn/tai-lieu-co-dong.htm Cơng ty Cổ phần chứng khốn VNDIRECT, cụ thể truy cập theo đường links sau: https://www.vndirect.com.vn/portal/cong-cu-phan-tich-chung-khoan/bieu-do- ky-thuat.shtml Công ty Cổ phần Tư vấn Đầu tư Cây cầu vàng, cụ thể truy cập theo đường links sau: http://www.cophieu68.vn/incomestatementq.php?id=abt Kênh thơng tin Kinh tế - Tài Việt Nam, cụ thể truy cập theo đường links sau: http://s.cafef.vn/du-lieu.chn Sở giao dịch Chứng khốn Tp Hồ Chí Minh, cụ thể truy cập theo đường links sau: https://www.hsx.vn/Modules/Listed/Web/Symbols?fid=9ac914fbe9434adca2801e3 0593d0ae2 -77- PHỤ LỤC KẾT QUẢ CHẠY MƠ HÌNH HỒI QUY TỪ PHẦN MỀM STATA Nguồn: Kết trích xuất từ phần mềm STATA Phụ lục Mơ hình hồi quy Pooled OLS Source SS Model Residual Total DPR PRO LIQ TAG GRO SIZ LEV DPP _cons Phụ lục Mơ hình hồi quy tác động cố định (FEM) Fixed-effects (within) regression Group variable: code R-sq: within between = 0.0491 overall F(7,365) corr(u_i, Xb) F test that all u_i=0: -78- Phụ lục Mơ hình hồi quy tác động ngẫu nhiên (REM) Random-effects GLS regression Group variable: code R-sq: within between = 0.0778 overall Wald chi2(7) corr(u_i, X) Phụ lục Kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects DPR[code,t] = Xb + u[code] + e[code,t] Estimated results: Test: -79- Phụ lục Kiểm định Hausman PRO LIQ TAG GRO SIZ LEV DPP b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(7) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = Prob>chi2 = Phụ lục Kiểm định Wald – Phương sai thay đổi Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (62) Prob>chi2 Phụ lục Kiểm định Wooldridge – Tự tương quan Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, -80- Phụ lục Mơ hình khắc phục phương sai sai số thay đổi Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic no autocorrelation Estimated covariances Estimated autocorrelations Estimated coefficients Wald chi2(7) Prob > chi2 D P L T G S L D _co Phụ lục Mơ hình khắc phục tự tương quan Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares homoskedastic common AR(1) coefficient for all panels (0.5410) Estimated covariances Estimated autocorrelations Estimated coefficients Wald chi2(7) Prob > chi2 D P L T G S L D _co -81- Phụ lục 10 Mơ hình ước lượng FGLS - Mơ hình khắc phục phuơng sai thay đổi tự tương quan Cross-sectional time-series FGLS regression Panels: generalized least squares heteroskedastic Correlation: common AR(1) coefficient for all panels Coefficients: (0.5410) Estimated covariances Estimated autocorrelations Estimated coefficients Wald chi2(7) Prob > chi2 Nguồn: Kết trích xuất từ phần mềm STATA ... trả cổ tức công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh thời gian qua nào? - Những yếu tố tác động đến sách chi trả cổ tức Công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành Phố Hồ. .. TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRẦN HỮU HÙNG YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ Chuyên... 2, Xác định các yếu tố mức độ tác động đến sách cổ tức cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành Phố Hồ Chí Minh - Mục tiêu 3, Đề xuất số khuyến nghị sách chi trả cổ tức công ty thời gian