Tác động của cấu trúc vốn lên chi phí đại diện của các công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  NGUYỄN THỊ THANH TRÚC TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN LÊN CHI PHÍ ĐẠI DIỆN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ CHUYÊN NGÀNH: KINH TẾ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60.34.02.01 NGƯỜI HƯỚNG DẪN: TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2012 MỤC L TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 CHƯƠNG 2: NHỮNG NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CHI PHÍ ĐẠI DIỆN 2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm th 2.2 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 3.1 Phương pháp nghiên cứu 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 3.3 Mơ hình nghiên cứu 3.4 CHƯƠNG 4: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CHI PHÍ ĐẠI DIỆN Ở CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT CỦA VIỆT NAM 4.1 Chi phí đại diện đo lường bằ 4.2 Chi phí đại diện đo lường bằn 4.3 Phân tích tác động qua lại cấu 4.4 Mở rộng giai đoạn nghiên cứu phâ tỷ lệ ROE 4.5 Thảo luận mối quan hệ cấ ty niêm yết Việt Nam CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN CÁC HẠN CHẾ CỦA LUẬN VĂN DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Phụ lục 1: Ký hiệu biến liệu xử lý hồi quy Phụ lụ Phụ lục 3: Kết hồi quy chi phí đại diện đo lường tỷ lệ doanh thu/tổng tài sản Phụ lục 4: Kết hồi quy chi phí đại diện đo lường tỷ lệ ROE Phụ lục 5: Kết hồi quy hệ phương trình đồng thời giai đoạn năm 2009 đến năm 2011 56 Phụ lục 6: Kết hồi quy hệ phương trình đồng thời giai đoạn năm 2007 đến năm 2011 60 DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU Bảng 3.1 22 Bả 22 Bả 23 Bảng 4.1: Kết hồi quy chi phí đại diện đo lường tỷ lệ doanh thu/ tổng tài sản 26 Bảng 4.2: Kết hồi quy chi phí đại diện đo lường ROE 28 Bảng 4.3: Kết hồi quy hệ phương trình đồng thời giai đoạn từ năm 2009 đến năm 2011 31 Bảng 4.4: Kết hồi quy hệ phương trình đồng thời giai đoạn 2007 đến 2011 34 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 3.1: Tỷ trọ 24 TÓM TẮT niêm yết sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn năm 2009 đến năm 2011 Có hai phát chính, thứ Thứ hai tỷ lệ lợi nhuận vốn cổ phần Bởi cổ đơng l cổ đông nhỏ CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Quản trị cơng ty tốt có ý nghĩa quan trọng việc tạo nên hài hòa mối quan hệ hội đồng quản trị, ban giám đốc, cổ đơng bên có quyền lợi liên quan doanh trọng đằng sau quản trị công ty định cấu trúc vốn, không định tài trợ mà kết hợp để tối thiểu hóa chi phí đại diện hay mâu thuẫn lợi ích bên: cổ đơng chính, “Nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc vốn chi phí đại diện cơng ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh 1.2 Tìm mối tương quan cấu trúc vốn chi phí đại diện cơng ty cổ phần niêm yết HOSE 1.3 Tìm kiếm luận khoa học chứng thực nghiệm mối quan hệ cấu trúc vốn chi phí đại diện nước giới Xem xét công ty cổ phần niêm yết HOSE cấu trúc vốn chi phí đại diện Nghiên cứu mơ hình đo lường mối quan hệ cấu trúc vốn chi phí đại diện cơng ty cổ phần niêm yết HOSE Đúc kết kết nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc vốn chi phí đại diện từ đề xuất cấu trúc vốn hợp lý giảm tổn thất mâu thuẩn người chủ người đại diện kiểm sốt chi phí đại diện 1.4 - hay khơng quan chi phí đại diện c công ty tương quan ? - niêm Cấu trúc vốn chi phí đại diện công ty cổ phần niêm yết HOSE có mối quan hệ ? - Mơ hình nghiên cứu phù hợp mối quan hệ cấu trúc vốn chi phí đại diện công ty cổ phần niêm yết HOSE ? - Từ việc xác định mối tương quan cấu trúc vốn chi phí đại diện định cho đa công ty giảm thiểu chi phí đại diện ? 1.5 Ngồi phần , luận văn có kết cấu sau: Chương 1: Chương 2: nghiên quan chi Đầu tiên tác giả trình bày đại diện theo, chi nghiên nghiên Sau lý thuyết chi phí mơ quan nghiên nghiên niêm quan chi công ty HOSE Chương 3: Phương phương nghiên nghiên nghiên nghiên mơ hình nghiên cứu Chương 4: mối quan hệ cấu trúc vốn chi phí đại diện công ty cổ phần niêm yết mối quan hệ cấu trúc vốn chi phí đại diện công ty cổ phần niêm yết CHƯƠNG 2: NHỮNG NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CHI PHÍ ĐẠI DIỆN 2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm giới lý thuyết chi phí đại diện Trong này, tác giả tóm lại kết nghiên cứu số nước giới liên quan chủ đề lý thuyết chi phí đại diện Các kết nghiên cứu trình bày theo thứ tự thời gian: Tác giả Adam Smith viết “Của cải quốc gia”, xuất năm 1779, “Giám đốc công ty công ty cổ phần, nhà điều hành tài sản người khác nhiều tài sản họ, khơng thể hy vọng họ thực việc điều hành với ý giám đốc công ty tư nhân Họ quản gia người giàu có, họ có khuynh hướng khơng quan tâm đến vấn đề nhỏ dễ bỏ qua nghĩ khơng phải việc Sự lơ đễnh hoang phí, vậy, ln thắng thế, khơng nhiều, việc điều hành việc công ty dạng này”, tác giả thấy ln tồn mâu thuẫn lợi ích bên người chủ công ty bên người th điều hành cơng ty (khi người chủ lý đó, khách quan hay chủ quan, trực tiếp điều hành công ty) Các ông chủ bỏ tiền thuê người đại diện cho điều hành cơng ty ln muốn tối đa hố lợi nhuận cơng ty, cụ thể tối đa hoá phần lợi nhuận mà họ nhận, nhiên, lợi ích người đại diện lại khơng đồng với việc tối đa hố lợi nhuận cơng ty, mục tiêu họ nhận khoản tiền hoa hồng từ hợp đồng cung cấp hàng hoá, dịch vụ cho cơng ty; họ định khơng nhằm mục đích lợi nhuận tối đa cho cơng ty; họ trốn tránh trách nhiệm, họ có cố gắng nhiều hay mức lương tháng họ nhận nhau, không thay đổi… Các ông chủ phải tốn khoản chi phí để giám sát người đại diện hành động họ, đảm bảo họ cố gắng đưa định phục vụ cho mục đích người chủ Và khoản chi phí gọi “chi phí đại diện” Năm 1932, Aldore Berle and Garnier Means trình bày lý thuyết quản trị cơng ty đại chúng, nơi có phân định quyền sở hữu quyền quản lý, hai ông thấy công ty lớn quyền sở hữu kiểm soát thường tách biệt tách biệt có tính ngẫu nhiên Năm 1976, Michael C Jensen and William H Meckling có nghiên cứu Lý thuyết công ty: Cách quản lý, chi phí đại diện cấu trúc sở hữu, hai tác giả tích hợp yếu tố từ lý thuyết đại diện, lý thuyết quyền sở hữu, lý thuyết tài để phát triển thành lý thuyết cấu trúc sở hữu công ty, hai tác giả định nghĩa chi phí đại diện, phân định quyền sở hữu quyền quản lý, kiểm tra chất chi phí đại diện tạo tồn nợ vốn chủ sở hữu bên ngoài, chứng minh người gánh chịu chi phí này, nguyên nhân kiểm tra tính tối ưu Pareto diện chúng Các tác giả đưa định nghĩa công ty, cho thấy phân tích họ yếu tố ảnh hưởng đến quyền bồi thường vốn cổ phần nợ trường hợp đặc biệt xét phía người cung cấp hồn thiện tốn thị trường Trong nghiên cứu tác giả định nghĩa chi phí đại diện tổng ba thành phần: Thứ nhất, chi phí giám sát người chủ: chi phí người chủ bỏ để giới hạn hành động bất thường người đại diện Thứ hai, chi phí ràng buộc người đại diện: để đảm bảo người đại diện không gây hại đến người chủ, để đảm bảo người chủ bồi thường người đại diện hành động dẫn đến thiệt hại 56 Phụ lục 5: Kết hồi quy hệ phương trình đồng thời giai đoạn năm 2009 đến năm 2011 Năm 2009 (Trong đó: biến tập trung sở hữu tỷ lệ nắm giữ cổ phần cổ đông lớn nhất) Two-stage least-squares regression Equation roe tno_ttsan 147 147 roe tno_ttsan Endogenous variables: roe tno_ttsan Exogenous variables: ttsh1 qmct qmhdqt cnghiep dvtdung dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong val Năm 2010 (Trong đó: biến tập trung sở hữu tỷ lệ nắm giữ cổ phần cổ đông lớn nhất) Two-stage least-squares regression Equation roe tno_ttsan 147 147 roe tno_ttsan ttsh1 qmct qmhdqt cnghiep dvtdung dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong _cons tno_ttsan ttsh1 roe val _cons Endogenous variables: Exogenous variables: tchinh ticcong val 57 Năm 2011 (Trong đó: biến tập trung sở hữu tỷ lệ nắm giữ cổ phần cổ đông lớn nhất) Two-stage least-squares regression Equation roe tno_ttsan 147 147 roe tno_ttsan Endogenous variables: roe tno_ttsan Exogenous variables: ttsh1 qmct qmhdqt cnghiep dvtdung dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong val Cả năm (Trong đó: biến tập trung sở hữu tỷ lệ nắm giữ cổ phần cổ đông lớn nhất) Two-stage least-squares regression Equation roe tno_ttsan 441 441 roe tn d tno_ttsan Endogenous variables: Exogenous variables: tchinh ticcong val 58 Năm 2009 (Trong đó: biến tập trung sở hữu tỷ lệ nắm giữ cổ phần cổ đông lớn 5%) Two-stage least-squares regression Equation roe tno_ttsan 147 147 roe tno_ttsan Endogenous variables: roe tno_ttsan Exogenous variables: ttsh5 qmct qmhdqt cnghiep dvtdung dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong val Năm 2010 (Trong đó: biến tập trung sở hữu tỷ lệ nắm giữ cổ phần cổ đông lớn 5%) Two-stage least-squares regression Equation roe tno_ttsan 147 147 roe tno_ttsa ttsh qm qmhd cnghie dvtdun dpy htdun nvlie tchin ticcon _co tno_ttsan ttsh ro v _co Endogenous variables: Exogenous variables: tchinh ticcong val 59 Năm 2011 (Trong đó: biến tập trung sở hữu tỷ lệ nắm giữ cổ phần cổ đông lớn 5%) Two-stage least-squares regression Equation roe tno_ttsan 147 147 roe tno_ttsan Endogenous variables: roe tno_ttsan Exogenous variables: ttsh5 qmct qmhdqt cnghiep dvtdung dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong val Cả năm (Trong đó: biến tập trung sở hữu tỷ lệ nắm giữ cổ phần cổ đông lớn 5%) Two-stage least-squares regression Equation roe tno_ttsan 441 441 roe tn d tno_ttsan Endogenous variables: Exogenous variables: tchinh ticcong val 60 Phụ lục 6: Kết hồi quy hệ phương trình đồng thời giai đoạn năm 2007 đến năm 2011 Năm 2007 Two-stage least-squares regression Equation roe tno_ttsan roe tno_ttsan Endogenous variables: Exogenous variables: tchinh ticcong val Năm 2008 Two-stage least-squares regression Equation roe tno_ttsan roe tno_ttsan Endogenous variables: roe tno_ttsan Exogenous variables: ttsh5 qmct qmhdqt cnghiep dvtdung dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong val 61 Năm 2009 Two-stage least-squares regression Equation roe tno_ttsan roe tno_ttsan Endogenous variables: Exogenous variables: tchinh ticcong val Năm 2010 Two-stage least-squares regression Equation roe tno_ttsan roe tno_ttsan Endogenous variables: Exogenous variables: tchinh ticcong val 62 Năm 2011 Two-stage least-squares regression Equation roe tno_ttsan roe tno_ttsan Endogenous variables: roe tno_ttsan Exogenous variables: ttsh5 qmct qmhdqt cnghiep dvtdung dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong val Cả năm (Trong đó: biến tập trung sở hữu tỷ lệ nắm giữ cổ phần cổ đông lớn nhất) Two-stage least-squares regression Equation roe tno_ttsan roe 420 420 tno_ttsan Endogenous variables: roe tno_ttsan Exogenous variables: ttsh1 qmct qmhdqt cnghiep dvtdung dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong val 63 Cả năm (Trong đó: biến tập trung sở hữu tỷ lệ nắm giữ cổ phần cổ đông lớn 5%) Two-stage least-squares regression Equation roe tno_ttsan roe tno_ttsan Endogenous variables: roe tno_ttsan Exogenous variables: ttsh5 qmct qmhdqt cnghiep dvtdung dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong val 420 420 ... quan hệ cấu trúc vốn chi phí đại diện nước giới Xem xét công ty cổ phần niêm yết HOSE cấu trúc vốn chi phí đại diện Nghiên cứu mơ hình đo lường mối quan hệ cấu trúc vốn chi phí đại diện cơng ty cổ... hệ cấu trúc vốn chi phí đại diện công ty cổ phần niêm yết mối quan hệ cấu trúc vốn chi phí đại diện công ty cổ phần niêm yết CHƯƠNG 2: NHỮNG NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ CẤU TRÚC VỐN... chi phí đại diện c công ty tương quan ? - niêm Cấu trúc vốn chi phí đại diện cơng ty cổ phần niêm yết HOSE có mối quan hệ ? - Mơ hình nghiên cứu phù hợp mối quan hệ cấu trúc vốn chi phí đại diện