Nghiên cứu cấu trúc vốn của các công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG LÊ THỊ NGỌC THÚY NGHIÊN CỨU CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Chun ngành: Tài ngân hàng Mã số: 60.34.02.01 TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Đà Nẵng - Năm 2017 Cơng trình hồn thành ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS HOÀNG TÙNG Phản biện 1: PGS.TS NGUYỄN HÒA NHÂN Phản biện 2: TS NGUYỄN PHÚ THÁI Luận văn bảo vệ Hội đồng bảo vệ chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Tài – Ngân hàng họp Trường Đại học Đà Nẵng vào ngày 26 tháng 03 năm 2017 Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm Thông tin-Học liệu, Đại học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh tế, ĐHĐN MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Hiện đời Thị trường chứng khoán tạo nên kênh huy động vốn mới, làm phong phú thêm nguồn vốn, đồng thời với tính cạnh tranh ngày cao thị trường bắt buộc doanh nghiệp phải cân nhắc nên lựa chọn hình thức để tăng nguồn vốn chủ sở hữu hay vay nợ, vay nợ vay từ đâu, hình thức Do đó, vấn đề cấu trúc vốn cần quan tâm nghiên cứu để góp phần nâng cao hiệu kinh doanh doanh nghiệp Lựa chọn cấu trúc vốn thích hợp chiến lược tài thiết yếu, đảm bảo cho việc huy động sử dụng nguồn vốn có hiệu Vì vậy, tác giả lựa chọn để tài: “Nghiên cứu cấu trúc vốn công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh” Mục tiêu nghiên cứu Luận văn tập trung nghiên cứu số vấn đề sau: + Hệ thống hóa vấn đề lý luận cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn cơng ty + Phân tích đánh giá thực trạng cấu trúc vốn công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh Trên cở sở lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm đề tài lựa chọn phân tích nhân tố tác động đến cấu trúc vốn cơng ty niêm yết SGDCK TP Hồ Chí Minh + Rút kết luận từ việc nghiên cứu để đưa hàm ý sách cơng ty niêm yết SGDCK TP Hồ Chí Minh vào việc điều chỉnh cấu trúc vốn giúp nhà quản trị dễ dàng việc hoạch định sách tài trợ hiệu Câu hỏi nghiên cứu Để đạt mục tiêu trên, đề tài đặt câu hỏi nghiên cứu sau: - Đặc điểm cấu trúc vốn công ty niêm yết SGDCK TP Hồ Chí Minh ? - Các nhân tố ảnh hưởng tác động đến cấu trúc vốn công ty niêm yết SGDCK TP Hồ Chí Minh ? Nhân tố tác động phần lớn ? - Từ kết nghiên cứu, đề tài đưa hàm ý sách cho công ty niêm yết SGDCK TP Hồ Chí Minh Cách tiếp cận, đối tượng, phạm vi nghiên cứu a Đối tượng nghiên cứu Luận văn tập trung nghiên cứu thực trạng cấu trúc vốn xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty niêm yết SGDCK TP Hồ Chí Minh, b Phạm vi nghiên cứu: - Về không gian: Luận văn tập trung nghiên cứu thực trạng cấu trúc vốn xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty niêm yết SGDCK TP Hồ Chí Minh, - Về mặt thời gian: Số liệu phục vụ cho trình nghiên cứu lấy từ báo cáo tài cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh năm từ năm 2012 đến năm 2016 c Cách tiếp cận + Tìm hiểu liệu thơng qua báo cáo tài cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh + Tiếp cận lý thuyết cấu trúc vốn + Tiếp cận tài liệu nghiên cứu khoa học công bố nhà nghiên cứu nước + Tiếp cận sách thay đổi thị trường quan Nhà nước năm qua Phương pháp nghiên cứu Luận văn thực sở vận dụng kiến thức tài cơng ty thị trường chứng khốn để thu nhập thông tin liệu Dùng phương pháp so sánh để phân tích đặc điểm cấu trúc vốn cơng ty niêm yết SGDCK TP Hồ Chí Minh Ngồi ra, từ liệu thu thập cơng ty niêm yết SGDCK TP Hồ Chí Minh, tác giả sử dụng phần mềm SPSS để xác định hệ số hồi quy, sở xây dựng phương trình nhân tố tác động cấu trúc vốn Đề tài tiến hành phân tích kết đưa số kiến nghị phù hợp cơng ty niêm yết SGDCK TP Hồ Chí Minh - Tài liệu sử dụng luận văn gồm tài liệu thu thập từ báo cáo tài 120 cơng ty niêm yết SGDCK TP Hồ Chí Minh, nguồn khác thu thập từ nghiên cứu công bố phương tiện thông tin đại chúng Kết cấu đề tài Chương 1: Cơ sở lý luận cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng Chương 2: Phân tích thực trạng cấu trúc vốn nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng cấu trúc vốn công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn (SGDCK) TP Hồ Chí Minh Chương 3: Kết luận nghiên cứu hàm ý sách cấu trúc vốn cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh Tổng quan tài liệu nghiên cứu “Các lý thuyết kinh điển cấu trúc vốn doanh nghiệp” Khi lý thuyết Modigliani Miler (1958, 1963) đời có đóng góp vào mục đích giải thích định tài trợ nhà quản lý Trong khoảngthời gian không xa lý thuyết cân đối hình thành (1976) sau lý thuyết trật tự phân hạng Myer đời (1984) để giải thích lựa chọn cấu trúc vốn Trong nghiên cứu” Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE)” ThS Đặng Thị Quỳnh Anh & Quách Thị Hải Yến – Trường Đại học Ngân hàng TP HCM đăng Tạp chí phát triển hội nhập – Số 18(28) – Tháng 9-10/2014 giải thích 71,51% sử ảnh hưởng đến cấu trúc vốn cơng ty niêm yết SGDCK TP Hồ Chí Minh giai đoạn 2010 – 2013 nhân tố: khả sinh lợi, thuế quy mô doanh nghiệp Nhân tố khả sinh lợi thuế có tác động vốn ngược chiều nhân tốt quy mơ doanh nghiệp có tác động thuận chiều với cấu trúc CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG 1.1 TỔNG QUAN CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP 1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn Cấu trúc vốn quan hệ tỷ trọng nợ vốn chủ sở hữu, bao gồm vốn cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường tổng số nguồn vốn công ty dùng để tài trợ định đầu tư doanh nghiệp 1.1.2 Các tiêu phản ảnh cấu trúc vốn công ty Các tiêu sử dụng phổ biến nghiên cứu cấu trúc vốn, tỷ lệ nợ tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu Tỷ lệ nợ = ( Nợ phải trả / Tổng tài sản ) x 100 Tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu = ( Nợ phải trả / Vốn chủ sở hữu ) x 100 1.1.3 Ý nghĩa nghiên cứu cấu trúc vốn doanh nghiệp 1.2 CÁC LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP 1.2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu Lý thuyết cho có cấu trúc vốn tối ưu mà ban lãnh đạo cơng ty gia tăng giá trị cơng ty cách sử dụng mức độ đòn bẩy phù hợp Theo lý thuyết cơng ty trước tiên hạ thấp chi phí sử dụng vốn bình qn (WACC) thơng qua việc gia tăng sử dụng nợ chi phí sử dụng nợ thấp chi phí sử dụng nguồn vốn khác có khoản tiết kiệm thuế Ta thấy tỉ số nợ tăng rủi ro tăng nhà đầu tư tăng lợi nhuận địi hỏi Như vậy, việc sử dụng nợ vay vừa có ưu điểm vừa có nhược điểm Ưu điểm việc sử dụng nợ vay lãi suất nợ vay khấu trừ thuế nên cơng ty huy động vốn mức chi phí tối ưu Nhược điểm sử dụng nợ vay gia tăng tỷ lệ nợ vay rủi ro tài công ty tăng theo Theo lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu cấu trúc vốn mà chi phí sử dụng vốn thấp giá trị thị trường cơng ty cao 1.2.2 Lý thuyết cấu trúc vốn theo quan điểm Modigliani Miller (M&M) Theo lý thuyết M&M, giá trị doanh nghiệp đuợc xác định tài sản thực chứng khốn mà doanh nghiệp phát hành Do đó, giả định thị truờng hoàn hảo, cấu trúc vốn hoàn toàn độc lập với giá trị doanh nghiệp Năm 1963, xem xét yếu tố thuế, lý thuyết M&M thừa nhận việc sử dụng nợ làm gia tăng giá trị doanh nghiệp Vì vay nợ, chi phí lãi vay loại khỏi thu nhập tính thuế nên phần thu nhập doanh nghiệp thay đóng thuế đuợc chuyển cho nhà đầu tư Khoản gia tăng từ giá chắn thuế tỷ lệ thuận với gia tăng nợ vay khuyến khích doanh nghiệp vay nhiều Theo đó, cấu trúc vốn với 100% nợ cấu trúc vốn tối uu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, điều xảy thực tế nợ vay tăng lên xuất nhiều chi phí khác bù trừ với lợi ích chắn thuế, từ làm giảm giá trị doanh nghiệp Ðó tiền đề cho đời lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn 1.2.3 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn cho cấu trúc vốn doanh nghiệp xác định dựa đánh đổi lợi ích chắn thuế chi phí kiệt quệ tài Khi vay nhiều nợ lợi ích chắn thuế lớn nhung chi phí kiệt quệ tài tăng theo Thuyết có hai truờng phái: - Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn tĩnh: doanh nghiệp dễ dàng đạt tới tỷ lệ nợ tối ưu để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp có cấu trúc vốn tối ưu - Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn động: doanh nghiệp có cấu trúc vốn tối ưu thay đổi theo thời kỳ Chính tác động chi phí điều chỉnh kỳ vọng làm cấu trúc vốn khơng thể nhanh chóng dạt tới mức tối ưu mà cần trình điều chỉnh Trong ngắn hạn, cấu trúc vốn dao động quanh mức tối ưu có xu hướng đạt tới mức tối ưu dài hạn 1.2.4 Lý thuyết trật tự phân hạng Theo thuyết trật tự phân hạng, doanh nghiệp thích sử dụng nguồn tài trợ nội (lợi nhuận giữ lại) Sau dùng hết lợi nhuận giữ lại, doanh nghiệp bắt đầu sử dụng nguồn tài trợ từ bên Thứ tự ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ theo lần lượt: lợi nhuận giữ lại, vay nợ trực tiếp, nợ chuyển đổi, cổ phần thuờng, cổ phần ưu đãi không chuyển dổi, cổ phần ưu đãi chuyển đổi Lý thuyết trật tự phân hạng giải thích ngành, cơng ty có lợi nhuận cao thường có tỷ lệ nợ thấp (ngược với thuyết đánh đổi cấu trúc vốn) Ðiều giải thích cho mối tương quan nghịch ngành khả sinh lợi địn bẩy tài Tuy lý thuyết trật tự phân hạng lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn hai lý thuyết cạnh tranh với chứng thực nghiệm ủng hộ cho hai lý thuyết (theo Shyam, Sunder Myers, 1999; Fama French, 2002) 1.2.5 Lý thuyết chi phí đại diện Vấn đề đại diện chứa đựng mâu thuẫn tiềm tàng lợi ích người tài trợ người quản lý doanh nghiệp Jenshen Mecking (1976) cho có hai dạng mâu thuẫn đại diện: mâu thuẫn người chủ sở hữu với người quản lý doanh nghiệp mâu thuẫn người chủ sở hữu chủ nợ Những doanh nghiệp có dịng tiền tự phải đối mặt với mâu thuẫn cổ đông nhà điều hành Nhà điều hành có xu hướng đầu tư vào dự án làm tăng quy mô doanh nghiệp ( theo định chủ quan họ) không tăng phúc lợi cổ đông Cấu trúc vốn phương tiện hiệu để giải vấn đề dòng tiên tự trường hợp vấn đề vốn gốc lãi thuộc hợp đồng phải thực 1.2.6 Lý thuyết tín hiệu Theo lý thuyết tín hiệu, việc lựa chọn cấu vốn doanh nghiệp truyền dấu hiệu cho người đầu tư bên ngồi thơng tin người bên doanh nghiệp Lý thuyết cơng trình Stephen Ross (1977) Lyland, Pyle (1977) Theo đó, nhà quản trị biết rõ nhà đầu tư bên triển vọng doanh nghiệp Khi doanh nghiệp dự báo có triển vọng hoạt động tốt, nhà quản trị không muốn chia sẻ lợi nhuận với người chủ sở hữu Tuy nhiên, doanh nghiệp dự báo có triển vọng không sáng sủa, nhà quản trị mong muốn chia sẻ rủi ro với người chủ doanh nghiệp Do vậy, doanh nghiệp công bố phát hành thêm cổ phiếu đồng nghĩa triển vọng doanh nghiệp không tốt, tương đương với suy nghĩ nhà quản trị cổ phiếu doanh nghiệp đánh giá cao 1.3 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP Các kết từ lý thuyết thực nghiệm hầu hết nhân tố: quy mô công ty, tỷ trọng tài sản cố định, hiệu hoạt động kinh doanh, rủi ro hoạt động kinh doanh, tốc độ tăng trưởng công ty, khả tốn, thuế thu nhập cơng ty,….ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty Trong luận văn này, tác giả tóm tắt lý thuyết thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty 1.3.1 Nhân tố thuộc quy mô doanh nghiệp 1.3.2 Nhân tố thuộc cấu trúc tài sản 1.3.3 Nhân tố thuộc hiệu hoạt động kinh doanh 1.3.4 Nhân tố thuộc rủi ro kinh doanh 1.3.5 Nhân tố thuộc hội tăng trưởng doanh nghiệp 1.3.6 Nhân tố thuộc đặc điểm tài sản doanh nghiệp KẾT LUẬN CHƯƠNG CHƯƠNG PHÂN TÍCH THỰC TRẠNG CẤU TRÚC VỐN VÀ NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN (SGDCK) TP HỒ CHÍ MINH 2.1 GIỚI THIỆU CHUNG VỀ SGDCK TP HỒ CHÍ MINH VÀ CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT 2.1.1 Giới thiệu Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh a Q trình đời phát triển b Về điều kiện quy mô niêm yết chứng khoán 2.1.2 Sự biến động giá cổ phiếu thị trường công ty niêm yết thông qua số VN-Index công niêm yết 2.2 TÌNH HÌNH CHUNG VỀ KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI SGDCK TP HỒ CHÍ MINH 2.2.1 Số lượng cơng ty niêm yết sàn HOSE 2.2.2 Kết hoạt động kinh doanh Bảng 2.3 Tình hình doanh thu lãi trước thuế công ty niêm yết HOSE từ 2012 – 2016 Đơn vị: Triệu đồng 2012 2013 2014 2015 2016 Doanh thu 169,747,052 217,366,958 171,213,953 198,218,913 227,273,658 Lãi trước thuế 17,627,612 23,314,682 22,636,217 20,767,827 21,223,627 % tăng doanh thu 100% 128.05% 80.77% 115.77% 114.66% % tăng lãi trước thuế 100% 132.26% 97.09% 91.75% 112.19% (Nguồn: Tính tốn từ BCTC công ty niêm yết) Ta nhận thấy doanh thu lãi trước thuế công ty niêm yết có tăng giảm qua năm Năm 2014 có sụt giảm phần trăm tăng doanh thu 78.77%, giảm 19.23% so với năm 2012; năm 2014 phần trăm tăng lãi trước thuế có sụt giảm, 11 2.3.3 Đặc điểm cấu nguồn vốn vay công ty niêm yết Tình hình đến cấu vốn vay ngắn hạn vốn vay trung – dài hạn công ty niêm yết xác định công thức sau: Tỷ lệ nợ ngắn hạn = (Nợ ngắn hạn / Tổng tài sản) x 100 Tỷ lệ nợ trung-dài hạn = ( Nợ trung-dài hạn / Tổng tài sản ) x 100 Bảng2.9 Cơ cấu vốn vay ngắn hạn vốn vay trung – dài hạn công ty niêm yết từ năm 2012 đến năm 2016(%) Chỉ tiêu 2012 Tỷ lệ nợ ngắn hạn 80.79 81.66 82.26 82.99 83.38 82.2 Tỷ lệ nợ trung – dài hạn 19.21 2013 2014 2015 2015 TB 18.34 17.74 17.01 16.62 17.8 (Nguồn: Tính tốn từ BCTC cơng ty niêm yết) Qua b tàthh toán từ BCTC cơng ty niêm yếtdàicơng ty tỷ lệ nợ ngắn hạn chiếm phần trăm nhiều so với tỷ lệ nợ dài hạn có xu hướng tăng Hiện nay, ngồi vốn góp từ cổ đơng cơng ty chủ yếu vay ngắn hạn từ ngân hàng tổ chức tài nhằm bổ sung vào nguồn vốn lưu động, nguồn vay dài hạn chiếm trung bình 17.8% để phục vụ cho nhu cầu đầu tư dài hạn 2.3.4 Đặc điểm cấu trúc vốn theo nhân tố ảnh hưởng a Nhân tố quy mô công ty Đề tài sử dụng doanh thu (logarit tự nhiên doanh thu) làm tiêu đo lường quy mô doanh nghiệp để xem xét mối quan hệ cấu trúc vốn quy mô công ty Bảng 2.10 Tỷ lệ nợ theo quy mô công ty (%) Doanh thu Dưới 500 tỷ Từ 500 đến 1000 tỷ Trên 1000 tỷ Giá trị trung bình 27.84% 29.19% 33.15% Giá trị thấp 4.22% 6.96% 3.71% Giá trị cao 54.62% 52.00% 62.69% Độ lệch chuẩn 11.24% 13.69% 13.88% (Nguồn: Tính tốn từ BCTC cơng ty niêm yết) 12 Qua bảng trên, ta thấy quy mơ cơng ty tăng tỷ lệ nợ trung bình tăng Sự chênh lệch giá trị cao giá trị thấp có mức độ khác nhau, cơng ty có doanh thu 100 tỷ đồng có chênh lệch đến 58.98% Như doanh nghiệp có quy mơ lớn vay nợ nhiều, b Nhân tố hiệu hoạt động kinh doanh Để đánh giá hiệu hoạt động kinh doanh tơi sử dụng tiêu ROA tính theo cơng thức: ROA = (Lợi nhuận sau thuế/ Tổng tài sản)*100 Bảng 2.11 Tỷ lệ nợ theo hiệu hoạt động kinh doanh ROA Giá trị trung bình Giá trị thấp Giá trị cao Độ lệch chuẩn công ty (%) DƯỚI 5% TỪ 5%-10% 32.84% 28.17% 3.71% 6.78% 56.62% 51.61% 13.96% 12.60% TRÊN 10% 30.57% 8.40% 60.69% 11.81% (Nguồn: Tính tốn từ BCTC công ty niêm yết) Từ trên, ta thấy cơng ty có hiệu hoạt động kinh doanh cao tỷ lệ nợ trung bình thấp (30.57%) cịn cơng ty có hiệu hoạt động kinh doanh thấp tỷ lệ nợ trung bình cao (32.84%) Sự chênh lệch giá trị thấp giá trị cao có khác nhau, cơng ty có hiệu hoạt động kinh doanh thấp chênh lệch cao (52.91%) Nhìn chung, mối quan hệ tỷ lệ nợ hiệu hoạt động kinh doanh rõ ngược chiều c Nhân tố rủi ro hoạt động kinh doanh Trong nghiên cứu này, sử dụng tiêu hệ số biến thiên ROA để phản ánh mức độ rủi ro hoạt động kinh doanh Hệ số biến thiên ROA tính theo cơng thức: Hệ số biến thiên ROA = (Độ lệch chuẩn ROA/Giá trị trung bình ROA) x 100 Quan hệ cấu trúc vốn rủi ro kinh doanh thể bảng sau: 13 Bảng2.12 Tỷ lệ nợ theo rủi ro hoạt động kinh doanh công ty (%) Chỉ tiêu DƯỚI 15% TỪ 15% - 25% TRÊN 25% Giá trị trung bình 26.37% 33.09% 31.79% Giá trị thấp 8.40% 4.22% 3.71% Giá trị cao 52.56% 53.48% 62.69% Độ lệch chuẩn 11.39% 11.92% 13.95% (Nguồn: Tính tốn từ BCTC công ty niêm yết) Qua trên, ta thấy cơng ty có mức độ rủi ro cao tỷ lệ nợ trung bình đạt 31.79%, cịn cơng ty có mức độ rủi ro thấp tỷ lệ nợ trung bình đạt 26.37% Sự chênh lệch tỷ lệ nợ trung bình mức độ rủi ro khơng có khác biệt q lớn Vì vây, ảnh hưởng nhân tố rủi ro đến cấu trúc vốn cảu công ty niêm yết chưa rõ ràng d Nhân tố cấu tài sản công ty Quan hệ tỷ lệ nợ cấu tài sản thể bảng sau: Bảng 2.13 Tỷ lệ nợ theo cấu tài sản công ty (%) Tỷ trọng Tỷ trọng Tỷ trọng TSCD TSCD TSCD thấp Chỉ tiêu trung bình cao Dưới 20% Từ 20% - 40% Trên 40% Giá trị trung bình 32.21% 29.62% 27.79% Giá trị thấp 6.96% 6.78% 3.71% Giá trị cao 62.69% 51.61% 53.48% Độ lệch chuẩn 13.77% 11.83% 13.15% (Nguồn: Tính tốn từ BCTC cơng ty niêm yết) Qua b: Tính tốn từ BCTC công ty niêm yếthiện ởvào đặc điểm hoạt động khác cao (32.21%), công ty có tỷ trọng tài sản cố định trung bình cơng ty có tỷ trọng tài sản cố định cao tỷ lệ nợua b: Tính tốn từ BCTC cá Tuy nhiên nhán từ BCTC công ty niêm yếthiện ởvào đặc điểm hoạt động khác 14 củch vay nợ doanh nghiệp Chúng ta làm rõ mối quan hệ thông qua việc phân tích liệu, hồi quy e Nhân tố hội tăng trưởng doanh nghiệp Bảng2.14 Tỷ lệ nợ theo tốc độ tăng trưởng công ty (%) Tốc độ Tốc độ Tốc độ tăng trưởng tăng trung tăng trưởng thấp bình cao Chỉ tiêu Từ 20% Dưới 20% Trên 40% 40% Giá trị trung bình 29.93% 30.48% 33.32% Giá trị thấp 3.71% 7.08% 8.00% Giá trị cao 56.03% 51.44% 62.69% Độ lệch chuẩn 12.86% 15.28% 13.03% (Nguồn: Tính tốn từ BCTC cơng ty niêm yết) Nhận xét: Tỷ suất nợ bình quân nhóm doanh nghiệp tương đối đồng nên chưa thể mối quan hệ nhân tố tốc độ tăng trưởng với cấu trúc tài doanh nghiệp Chúng ta xem xét lại mối quan hệ chương tiến hành hồi quy 2.4 ĐỊNH LƯỢNG CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT 2.4.1 Về phương pháp Dựa vào số liệu từ cân đối kế toán, báo cáo kết hoạt động kinh doanh cáo bạch công ty niêm yết công bố hàng năm trang Web SGDCK TP Hồ Chí Minh, tơi thu thập số liệu tình hình tài 120 cơng ty niêm yết Sở GDCK TP Hồ Chí Minh từ năm 2012 đến 2016, tiến hành tính tốn chi tiêu liên quan đến cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng, sau sử dụng phần mềm SPSS xác định mức độ ảnh hưởng nhân tố trình bày đến cấu trúc vốn Công ty niêm yết lựa chọn 15 Các bước tiến hành: Bước 1: Lựa chọn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty niêm yết SGDCK TP Hồ Chí Minh Bước 2: Thu thập liệu Bước 3: Mã hóa biến Bảng 2.15 Mã hóa biến nhân tố Nhân tố Biến mã hóa Quy mơ công ty Cấu trúc tài sản Biến độc lập Hiệu Doanh thu (DT) X1 Vốn chủ sở hữu (VCSH) X2 Tỷ trọng tài sản cố định (TTTSCD) X3 hoạt Tỷ suất sinh lời tài sản (ROA) X4 động Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) X5 Rủi ro kinh doanh Hệ số biến thiên ROA (BTROA) Cơ hội tăng trưởng Tốc độ tăng trưởng tài sản (TTTS) Đặc điểm tài sản công ty X6 X7 Tỷ lệ giá vốn hàng bán (GVHB) X8 Tỷ suất nợ Y Biến phụ Cấu trúc vốn thuộc Bước 4: Kiểm tra liệu trước phân tích hồi quy Bước 5: Phân tích thống kê mơ tả Bước 6: Xác định mối quan hệ tương quan biến cách tính hệ số tương quan phần r (Peason) qua công thức sau: 𝑟= ∑𝑛 ̅) 𝑖=1(𝑥−𝑥̅ )(𝑦−𝑦 (𝑛−1)𝜎𝑥 𝜎𝑦 ∑𝑛𝑖=1(𝑥 − 𝑥̅ )(𝑦 − 𝑦̅) ∑𝑛𝑖=1(𝑥 − 𝑥̅ )(𝑦 − 𝑦̅) 𝑟= 𝑟= (𝑛 − 1)𝜎𝑥 𝜎𝑦 (𝑛 − 1)𝜎𝑥 𝜎𝑦 16 ∑𝑛𝑖=1(𝑥 − 𝑥̅ )(𝑦 − 𝑦̅) 𝑟= (𝑛 − 1)𝜎𝑥 𝜎𝑦 Trong đó: x,y giá trị biến, x,y: giá trị trung bình biến σx, σy độ lệch chuẩn biến Bước 7: Xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty cách hồi quy tuyến tính bội sau xây dựng mơ hình hồi quy Bước 8: Kiểm định giả thuyết đưa kết nghiên cứu 2.4.2 Các giả thiết mối tương quan cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng a Nhân tố quy mô Các doanh nghiệp có quy mơ lớn thường biết đến nhiều tạo uy tín thị trường tài Vì vậy, doanh nghiệp có quy mơ lớn có khả vay nợ cao doanh nghiệp có quy mơ nhỏ Điều với thực tế thị trường kinh tế Việt Nam doanh nghiệp nhỏ khơng có báo cáo tài đầy đủ tin cậy nên ngân hàng thường không đánh giá cao từ báo cáo tài doanh nghiệp nhỏ đề tài giả thuyết quy mô doanh nghiệp quan hệ chiều với tỷ suất nợ b Cấu trúc tài sản Như đề cập mục 1.4.2 tài sản cố định có quan hệ chiều với tỷ suất nợ Bởi lẽ, để giảm thiểu rủi ro chủ nợ thường yêu cầu doanh nghiệp sử dụng khoản nợ phải có tài sản chấp Đề tài sử dụng tiêu tỷ trọng tài sản cố định để thể cấu trúc tài sản doah nghiệp c Hiệu hoạt động Hiệu hoạt động xem xét bao gồm : Hoạt động kinh doanh hoạt động tài Hai hoạt động có mối quan hệ qua lại phân tích hiệu hoạt động cần phải xem xét hiệu hai hoạt động 𝐿ợ𝑖 𝑛ℎ𝑢ậ𝑛 𝑠𝑎𝑢 𝑡ℎ𝑢ế ROA= 𝑇ổ𝑛𝑔 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛 𝑏ì𝑛ℎ 𝑞𝑢â𝑛 100% 17 𝐿ợ𝑖 𝑛ℎ𝑢ậ𝑛 𝑠𝑎𝑢 𝑡ℎ𝑢ế ROE=𝑇ổ𝑛𝑔 𝑣ố𝑛 𝑐ℎủ 𝑠ở ℎữ𝑢 𝑏ì𝑛ℎ 𝑞𝑢â𝑛 100% d Rủi ro kinh doanh Trong hoạt động kinh doanh vấn đề rủi ro xảy doanh nghiệp, thông thường doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực có lợi nhuận cao rủi ro lớn Lý thuyết cân lý thuyết M&M giả thích cho vấn đề Do đó, đề tài, tác giả đưa giả thuyết nhân tố rủi ro kinh doanh tỷ suất nợ có quan hệ ngược chiều Hệ số biến thiên ROA = Độ 𝑙ệ𝑐ℎ 𝑐ℎ𝑢ẩ𝑛 𝑅𝑂𝐴 𝐺𝑖á 𝑡𝑟ị 𝑡𝑟𝑢𝑛𝑔 𝑏ì𝑛ℎ 𝑅𝑂𝐴 ∗ 100% e Cơ hội tăng trưởng Đề tài, tác giả đưa giả thuyết nhân tố rủi ro kinh doanh tỷ suất nợ có quan hệ ngược chiều Tốc độ tăng trưởng tài sản = (𝑇ổ𝑛𝑔 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛 𝑛ă𝑚 𝑛 + 1) − ( 𝑇ổ𝑛𝑔 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛 𝑛ă𝑚 𝑛) 𝑋 100 % 𝑇ổ𝑛𝑔 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛 𝑛ă𝑚 𝑛 f Đặc điểm riêng tài sản Các cơng ty có sản phẩm độc đáo thường có địn bẩy tài thấp cơng ty bị phá sản, thị trường thứ cấp có tính cạnh tranh cho hàng tồn kho thiết bị sản xuất công ty khơng có Trong nghiên cứu Titman Wessels (1988) cho kết tương tự Vì vậy, giả thuyết đề tài đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp tỷ suất nợ có tương quan âm 2.4.3 Kết phân tích a Thống kê mô tả Kết thống kê từ chạy phần mềm SPSS cho thấy công ty sử dụng nợ vay mức trung bình, tính trung bình nợ chiếm 36.26% tổng giá trị tài sản Qua bảng ta thấy khả sinh lời tài sản (ROA) công ty cao, đạt mức trung bình 121.63%, bên cạnh rủi ro kinh doanh lại tương đối cao chiếm trung bình 54.78% Độ lệch chuẩn thể mức độ phân tán giá trị Theo bảng thống kê , ta thấy độ phân tán rủi ro kinh doanh (BTROA) 45.43%, tỷ suất nợ 22.42% chứng 18 tỏ công ty có sách sử dụng nợ vay khác nên mức độ rủi ro kinh doanh có mức độ phân tán khác b Phân tích tương quan Xét mối tương quan biến phụ thuộc biến độc lập Ta thấy, biến VCSH, biến tỷ suất sinh lời tài sản, biến hệ số biến thiên ROA, biến tốc độ tăng trưởng tương quan nghịch với tỷ suất nợ Biến doanh thu, biến tỷ trọng TSCD, biến tỷ suất sinh lời VCSH, biến tỷ trọng GVHB tương quan thuận với tỷ suất nợ Cụ thể là, biến tỷ suất sinh lời tài sản (X4; ry,x4 = - 0.535), tương quan nghịch chặt chẽ; biến doanh thu (X1; ry,x1 = 0.375) biến tỷ trọng GVHB (X8; ry,x8 = 0.354) biến có tương quan thuận chặt chẽ Biến VCSH (X 2; rY,X2 = -0.082) có tương quan nghịch lỏng lẻo Xét mối tương quan biến độc lập với ta thấy, hệ số tương quan phần biến cao : biến doanh thu (X 1) tương quan thuận với biến VCSH (X2) rx1,x2 = 0.573; biến doanh thu (X1) tương quan thuận với biến tỷ suất sinh lời tài sản (X 4) rx1, x4 = 0.532, tỷ suất sinh lời tài sản (X4) tỷ suất sinh lời VCSH (X5) rx4,x5 = 0.767 tương quan thuận với Các biến cịn lại có hệ số tương quan thấp chặt chẽ.Với quan hệ tương quan chặt chẽ biến độc lập, ta thấy có tồn đa cộng tuyến biến độc lập Do đó, để tránh tượng đa cộng tuyến phân tích hồi quy bội ta thực loại bỏ biến nhân tố c Phân tích hồi qui bội Sau xem xét mối quan hệ tương quan biến, ta cần lựa chọn biến độc lập cần thiết để đưa vào mơ hình phân tích hồi quy Theo mục trên, tương ứng nhân tố sử dụng biến đại diện quan hệ với biến phụ thuộc loại trừ tượng đa cộng tuyến Vậy trình đề tài chọn biến đưa vào mơ sau: + Nhân tố quy mô: nhân tố có hai biến quy mơ doanh thu (X1; ry, x1 = 0.375) quy mô vốn chủ sở hữu (X2; ry, x2 = -0.082) Biến doanh thu có quan hệ chặt chẽ với tỷ suất nợ có |r| lớn nên ta chọn biến doanh thu (X1) đại diện cho biến nhân tố quy mô 19 + Nhân tố cấu trúc tài sản: đề tài sử dụng biến tỷ trọng TSCD (X3) để phản ảnh cấu trúc tài sản Ta thấy biến có hệ số tương quan với tỷ suất nợ thấp Đồng thời, quan hệ biến với biến giải thích khác không cao Vậy, đề tài chọn biến đại diện cho nhân tố cấu trúc tài sản + Nhân tố hiệu hoạt động: Từ bảng hệ số tương quan r, ta thấy biến tỷ suất sinh lời tài sản (X4) có quan hệ chặt chẽ với tỷ suất nợ có |r| lớn ry,x4 = -0.535 nên ta chọn biến tỷ suất sinh lời tài sản (X4) đại diện cho biến nhân tố hiệu hoạt động + Nhân tố rủi ro kinh doanh: biến hệ số biến thiên ROA (X 6) có hệ số tương quan lỏng lẻo với tỷ suất nợ ry,x6 = -0.161 nên biến hệ số biến thiên ROA (X6) đại diện cho nhân tố rủi ro kinh doanh + Nhân tố hội tăng trưởng doanh nghiệp: biến tốc độ tăng trưởng tài sản (X7) có hệ số tương quan chặt chẽ với tỷ suất nợ ry,x7 = -0.266 quan hệ biến với biến giải thích khác biến khơng có quan hệ chặt chẽ cao nên biến tốc độ tăng trưởng tài sản (X 7) đại diện cho nhân tố hội tăng trưởng + Nhân tố đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp: Đề dùng biến tỷ lệ giá vốn hàng bán (X8) để phản ánh đại diện cho nhân tố đặc điểm riêng tài sản, Bởi vì, biến tỷ lệ giá vốn hàng bán (X 8) có quan hệ chặt chẽ với tỷ suất nợ ry,x8 = 0.354 + Đánh giá độ phù hợp mô hình việc áp dụng phương pháp Backward Theo kết quả, mơ hình xác định bước Hệ số R2 điều chỉnh bước 0.522 cao bước đầu tiên, điều có nghĩa mơ hình giải thích 52.2% thực tế thay đổi tỷ suất nợ cá công ty niêm yết SGDCK TP Hồ Chí Minh biến bị loại bỏ biến có mối quan hệ với biến phụ thuộc.Do đó, số lượng biến giảm cần thiết làm cho mức độ phù hợp mơ hình cao Qua bước loại bỏ dần biến độc lập có tác dụng với tỷ suất nợ Các biến bị loại khỏi mô hình biến biến thiên ROA (X 6), biển tỷ trọng TSCD (X3) Vậy mơ hình cịn lại biến biến doanh thu 20 (X1), biến tỷ suát sinh lời tài sản (X4), biến tăng trưởng tài sản (X7), biến tỷ trọng GVHB (X8) + Kiểm định độ phù hợp mơ hình Kiểm định F sử dụng bảng phân tích phương sai phép kiểm định giả thuyết độ phù hợp mơ hình hồi quy tuyến tính tổng thể Giả thiết: H0: βi = 0, i ≠ 0; H1: βi ≠ 0, i ≠ N≠ 0,0 b 0, i ≠ sử dụng bảng phân tích phương sai phép kiểm định giả thuyết độ phù hợp mơ hình hồi quy tuyến tính tổng thể.ịn 47.8% nhân tố ảnh hưởng chưa đưa vào để nghiên cứu ản Qua phân tích phương sai ANOVA , ta thấy trị thơng kê F tăng dần đến bước mức 3.3527 với mức ý nghĩa Sig < 0.05 Vậy, ta bác bỏ giả thuyết H0 cho hệ số hồi quy Bước đầu cho thấy mơ hình tuyến tính bội phù hợp sử dụng + Các thơng số thống kê mơ hình Để đánh giá mức độ ý nghĩa thống kê biến mơ hình hồi quy tuyến tính bội ta xem xét 2.220 sau: Bảng 2.20 Bảng tham số thống kê mơ hình Unstandardized Coefficients Model B Std Error (Constant) 42.391 66.185 DT 18.132 9.027 TTTSCD 0.227 0.338 ROA -16.265 13.036 BTROA -0.235 0.033 TTTS 9.041 12.26 TTGVHB 0.546 0.344 (Constant) 21.395 54.182 DT 16.132 7.027 TTTSCD -2.043 0.133 ROA -18.264 11.361 TTTS 8.04 12.026 TTGVHB 0.541 0.241 (Constant) 25.376 41.182 DT 15.136 0.027 ROA -14.259 0.036 TTTS 5.043 7.026 TTGVHB 0.58 0.238 a Dependent Variable: TSN Coefficientsa Standardized Coefficients Beta 0.327 0.585 -0.489 -0.511 0.104 0.463 0.347 -0.086 -0.487 0.202 0.26 -0.337 -0.478 0.109 0.479 t -0.507 4.934 0.873 -5.339 -1.165 0.564 2.782 -0.647 4.962 -1.294 -7.402 -0.563 3.848 -1.531 3.14 -3.281 0.669 2.214 Sig 0.341 0.042 0.506 0.251 0.067 0.321 0.106 0.537 0.027 0.398 0.045 0.121 0.103 0.348 0.035 0.039 0.018 0.027 Collinearity Statistics Tolerance VIF 0.718 0.528 0.408 0.604 0.713 0.534 1.09 2.102 1.102 1.136 1.295 1.499 0.919 0.713 0.62 0.529 0.772 1.089 1.095 1.087 1.076 1.247 0.732 0.732 0.536 0.614 1.073 1.073 1.009 1.094 21 Qua tham số thông kê trên, ta thấy mơ hình bốn biến thực có ý nghĩa mặt thống kê qua việc xem xét hệ số t mức độ tin cậy Sig Đó biến quy mô doanh thu (X 1, t1 = 3.14, sig = 0.035), biến tỷ suất sinh lời tài sản (X4, t4 = -3.281, sig = 0.039), Biến tốc độ tăng trưởng tài sản (X7, t7 = 0.669, sig = 0.018), biến tỷ lệ giá vốn hàng bán (X8, t8 = 2.214, sig = 0.027) Với kết này, mơ hình chọn làm mơ hình thể mối quan hệ tương quan tỷ suất nợ với nhân tố ảnh hưởng quy mô doanh thu (X1), tỷ suất sinh lời tài sản (X4), tốc độ tăng trưởng tài sản (X7) tỷ trọng giá vốn hàng bán (X8) Mơ hình tỷ suất nợ biểu diễn sau: Y = 25.376 +15.136X1 - 14.259X4 + 5.043X7 + 0.58X8 Hay TSN = 25.376 + 15.136DT - 14.259ROA+ 5.043TTTS + 0.58TTGVHB Như v5., trình xem xét ảnh hưởng nhân tố quy mô doanh nghiệp, cấu trúc tài sản, hiệu hoạt động, rủi ro kinh doanh, hội tăng trưởng đặc điểm riêng tài sản đến cấu trúc vốn công ty niêm yết Sở GDCK TP Hồ Chí Minh mơ hình hồi quy bội dựa vào số liệu từ bảng cân đối kế toán báo cáo kết hoạt động kinh doanh từ năm 2011-2015 sở sử dụng phần mềm SPSS để tính tốn đem lại kết cho thấy có bốn biến có ảnh hưởng đến sách vay nợ doanh nghiệp, quy mô doanh nghiệp, hiệu hoạt động kinh doanh, hội tăng trưởng đặc điểm riêng tài sản Các biến có ý nghĩa giải thích đến 52.2% sách vay nợ doanh nghiệp KẾT LUẬN CHƯƠNG 22 CHƯƠNG CÁC KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP HỒ CHÍ MINH 3.1 TĨM TẮT KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU + Nhìn chung cơng ty niêm yết có tỷ lệ nợ trung bình 30.7% tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu trung bình 68.75%, phản ánh cơng ty niêm yết thực sách tài trợ trì tỷ lệ nợ vừa phải, ln cân nhắc sách tài trợ, đảm bảo tính tự chủ việc vay nợ + Trong cấu vốn vay công ty niêm yết cơng ty chủ yếu sử dụng vốn vay ngắn hạn từ ngân hàng thương mại tổ chức tài để đáp ứng nhu cầu đầu tư tài sản thể tỷ lệ vốn ngắn hạn trung bình 89.6%; nguồn vốn ngắn hạn tăng dần qua năm tỷ lệ vốn vay dài hạn chưa cao + Cơ cấu tài sản cố định tổng tài sản bình quân công ty niêm yết 35% Đây tỷ lệ thấp, phản ánh trình độ thiết bị cơng nghệ công ty chưa cải tiến, lực cạnh tranh thấp + Trong nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty niêm yết SGDCK TP Hồ Chí Minh có bốn nhân tố ảnh hưởng rõ rệt đến sách vay nợ doanh nghiệp quy mô doanh nghiệp, hiệu hoạt động kinh doanh,cơ hội tăng trưởng, đặc điểm riêng tài sản 3.2 HÀM Ý CHÍNH SÁCH VỀ CẤU TRÚC VỐN 3.2.1 Đối với doanh nghiệp Dựa kết vừa phân tích sở tham khảo nhiều nghiên cứu, thống với quan điểm Erich, A.H đưa nguyên tắc chung “ giá trị doanh nghiệp có khuynh hướng gia tăng cao nhất doanh nghiệp thực cấu trúc tài với tỷ lệ 1/3 vốn vay nợ 2/3 vốn chủ sở hữu, tỷ lệ dao động tùy thuộc vào đặc thù ngành doanh nghiệp không nên có tỷ 23 lệ nợ lớn 50% tức không nên vay nợ vượt vốn chủ sở hữu “ Hai nguyên tắc sở quan trọng để đề xuất số giải pháp nhằm góp phần hồn thiện cấu tài trợ công ty niêm yết Vậy xin nêu sách vay nợ cơng ty niêm yết sau: + Không nên lựa chọn cấu trúc vốn với tỷ lệ lớn 50% + Thực cấu trúc vốn với tỷ suất nợ nhỏ 20% + Thực cấu trúc vốn với tỷ suất nợ từ 20% đến 35% + Thực cấu trúc vốn với tỷ suất nợ từ 35% đến 50% + Xây dựng cấu trúc vốn theo giai đoạn phát triển doanh nghiệp Doanh nghiệp phải phân tích yếu tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp để lựa chọn hình thức tài trợ vốn phù hợp với đặc điểm doanh nghiệp Cần phải có ưu tiên việc phân tích yếu tố đó, yếu tố yếu tố tác động chính, quan trọng phải kết hợp yếu tố lại với nhau, từ lựa chọn cho Cơng ty cấu trúc vốn tối ưu giai đoạn phát triển sản phẩm hay doanh nghiệp Muốn vậy, lực quản trị công ty quản trị cấu trúc vốn phận, cá nhân cơng ty có liên quan cần nâng cao 3.2.2 Đối với quan Nhà Nước a Ổn định hoạt động thông tin thị trường chứng khốn b Đẩy mạnh phát triển thị trường tín dụng ngân hàng c Xây dựng hạ tầng cho thị trường vốn thơng qua việc tạo lập định mức tín nhiệm thị trường d Thu hút nhà đâu tư có tổ chức, nhà đầu tư chuyên nghiệp KẾT LUẬN CHƯƠNG 24 KẾT LUẬN 1/ Kết đạt được: a/ Về mặt lý thuyết + Đề tài tóm tắt số lý thuyết cấu trúc vốn công ty, mối quan hệ vốn chủ sở hữu vốn vay thể tỷ lệ nợ + Đề tài nêu số nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp + Bằng việc định lượng nhân tố thông qua phần mềm SPSS, đề tài xác định nhân tố b/ Về mặt thực tiễn + Đề tài khái quát sư hình thành phát triển SGDCK TP Hồ Chí Minh biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết thông qua số VN-Index + Trong trình nghiên cứu kết nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn cơng ty niêm có bốn nhân tố có ảnh hưởng đến sách vay nợ doanh nghiệp Trong đó, cấu trúc vốn chịu ảnh hưởng lớn từ nhân tố biến hiệu hoạt động kinh doanh quy mô doanh nghiệp + Đề xuất số hàm ý sách tương doanh nghiệp quan Nhà nước để hồn thiện cấu trúc vốn cơng ty niêm yết c/ Hạn chế nghiên cứu: + Số liệu thu thập phân tích dựa báo cáo tài doanh nghiệp nên chủ yếu phản ánh giá trị sổ sách, chưa xem xét đến giá trị thị trường + Các nhân tố đo lường nhiều tiêu khác nên mức độ ảnh hưởng nhân tố khác + Chưa phân tích đặc điểm doanh nghiệp cấu trúc vốn đặc thù doanh nghiệp ... TRẠNG CẤU TRÚC VỐN VÀ NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN (SGDCK) TP HỒ CHÍ MINH 2.1 GIỚI THIỆU CHUNG VỀ SGDCK TP HỒ CHÍ MINH VÀ CÁC... luận cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn cơng ty + Phân tích đánh giá thực trạng cấu trúc vốn công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh Trên cở sở lý thuyết nghiên cứu. .. TP Hồ Chí Minh Chương 3: Kết luận nghiên cứu hàm ý sách cấu trúc vốn công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh Tổng quan tài liệu nghiên cứu ? ?Các lý thuyết kinh điển cấu trúc vốn