Các yếu tố tác động đến chính sách cổ tức của các công ty cổ phần tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  NGUYỄN THANH BÌNH CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH, THÁNG 01 NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀO ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  NGUYỄN THANH BÌNH CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY CỔ PHẦN TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: TS Nguyễn Tấn Hồng TP HỒ CHÍ MINH, THÁNG 01 NĂM 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn kết nghiên cứu riêng tôi, không chép Nội dung luận văn có tham khảo sử dụng tài liệu, thông tin đăng tải tác phẩm, tạp chí trang web theo danh mục tài liệu tham khảo luận văn TP.HCM, ngày 31 tháng 01 năm 2013 Tác giả luận văn Nguyễn Thanh Bình LỜI CẢM ƠN Tơi xin chân thành gửi lời tri ân đến Ban Giám Hiệu Viện đào tạo sau đại học Trường Đại học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh tạo điều kiện thuận lợi cho học tập nghiên cứu suốt thời gian qua Tôi xin chân thành gửi lời tri ân đến Thầy, Cô Trường Đại học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh nhiệt tình giảng dạy, truyền đạt kiến thức kinh nghiệm quý báo cho suốt thời gian học tập, nghiên cứu Trường Tôi xin chân thành gửi lời tri ân sâu sắc đến TS.Nguyễn Tấn Hồng tận tình truyền đạt kiến thức, hướng dẫn, góp ý động viên tơi suốt q trình thực luận văn Tôi xin chân thành cảm ơn đến thành viên gia đình, bạn bè, đồng nghiệp động viên, tạo điều kiện thuận lợi để tơi hồn thành luận văn Xin trân trọng cảm ơn TP.HCM, ngày 31 tháng 01 năm 2013 Tác giả luận văn Nguyễn Thanh Bình DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT CaTS : Tính khoản CP : Cổ phần CTCP : Công ty cổ phần DEA : Nợ vốn chủ sở hữu (Địn bẩy tài chính) DPS : Cổ tức cổ phần DPR : Tỷ lệ chi trả cổ tức DN : Doanh nghiệp EPS : Thu nhập cổ phần HOSE : Sở giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh HNX : Sở giao dịch chứng khóa Hà Nội HNX-Index : Chỉ số thị trường chứng khoán HNX HNX-30 : Chỉ số giá dựa giá trị vốn hóa thị trường có điều chỉnh tỷ lệ free float tính khoản 30 cơng ty lựa chọn từ danh sách công ty niêm yết Sở HNX MCK : Mã chứng khoán PMB : Giá thị trường so với giá trị sổ sách ROE : Lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp/vốn chủ sở hữu ROA : Lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp/tổng tài sản SaG : Cơ hội tăng trưởng UPCOM – Index : Chỉ số thị trường chứng khoán sàn giao dịch chưa niêm yết thức Việt Nam TAX : Tỉ lệ thuế thu nhập DN TTCK : Thị trường chứng khoán Vn Index : Chỉ số thị trường chứng khoán Việt Nam VN30 : Chỉ số dựa giá trị vốn hoá, tỷ lệ free-float giá trị giao dịch; bao gồm 30 cổ phiếu cơng ty niêm yết HOSE có vốn hố thị trường tính khoản cao DANH MỤC BẢNG, ĐỒ THỊ VÀ PHỤ LỤC Bảng 3.1: Tóm tắt cách xác định biến dự báo tính hiệu Bảng 3.2: Mơ tả thống kê biến độc lập, biến phụ thuộc Bảng 4.1: Hệ số tương quan biến Bảng 4.2: Kết hồi qui mơ hình: DPR = f(ROA, DEA, PMB, SaG, CaTS, TAX) Bảng 4.3: Kết hồi qui mơ hình: DPR = f(ROA, DEA, PMB, SaG, TAX) Bảng 4.4: Kết hồi qui mơ hình: DPR = f(ROA, PMB, SaG, TAX) Bảng 4.5: Kết hồi qui mơ hình: DPR = f(PMB, SaG, TAX); Bảng 4.6: Kết hồi qui mô hình: DPR = f(SaG, TAX); Bảng 4.7: Tóm tắt kết thống kê hồi qui Đồ thị 4.1: Đồ thị phân tán thể mối quan hệ DPR ROA Đồ thị 4.2: Đồ thị phân tán thể mối quan hệ DPR DEA Đồ thị 4.3: Đồ thị phân tán thể mối quan hệ DPR PMB Đồ thị 4.4: Đồ thị phân tán thể mối quan hệ DPR SaG Đồ thị 4.5: Đồ thị phân tán thể mối quan hệ DPR CaTS Đồ thị 4.6: Đồ thị phân tán thể mối quan hệ DPR TAX Đồ thị 4.7: Ma trận thể đồ thị phân tán biến phụ thuộc biến độc Phụ lục 1: Bảng thống kê giá trị trung bình từ năm 2007 đến năm 2011 của: DPR, ROA, DEA, PMB, SaG, CaTS, TAX 150 DN nghiên cứu MỤC LỤC TÓM TẮT: GIỚI THIỆU: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU VỀ CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU: 3.1 Biến nghiên cứu mơ hình nghiên cứu: 3.1.1 3.1.2 3.1.3 3.2 Nguồn liệu, phương pháp thu thập liệu xử lý liệu: 3.2.1 3.2.2 3.2.3 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU: 4.1 Kết thống kê: 4.1.1 4.1.2 4.1.3 4.2 Nhận định kết thống kê: 4.3 Mơ hình hồi qui yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức thị trường Việt Nam: 4.4 Đánh giá kết phân tích: KẾT LUẬN: TÀI LIỆU THAM KHẢO TÓM TẮT: Tác giả sử dụng mẫu nghiên cứu 150 DN niêm yết HOSE HNX, đó: HOSE 120 DN HNX 30 DN đại diện cho công ty CP để xác định mối quan hệ tỉ lệ chi trả cổ tức DN (DPR) với khả sinh lợi DN tổng tài sản (ROA); tỉ lệ chi trả cổ tức với tính khoản DN (CaTS); tỉ lệ chi trả cổ tức với thuế cổ tức (TAX); tỉ lệ trả cổ tức với tăng trưởng doanh thu DN (SaG); tỉ lệ chi trả cổ tức với giá thị trường so với giá trị sổ sách DN (PMB) tỉ lệ chi trả cổ tức với nợ vốn chủ sở hữu DN (DEA) Nghiên cứu cho thấy tỉ lệ chi trả cổ tức DN chịu ảnh hưởng có mối tương quan tuyến tính với lợi nhuận sau thuế tổng tài sản, giá thị trường so với giá trị sổ sách, tăng trưởng doanh thu thuế cổ tức đáng tin cậy mức ý nghĩa 5%, nhiên nợ vốn chủ sở hữu tính khoản có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa cao nên chưa biến tác động đến việc chi trả cổ tức cơng ty CP Từ khóa: Các yếu tố ảnh hưởng sách cổ tức, tỉ lệ chi trả cổ tức, lợi nhuận doanh nghiệp, tính khoản, thuế cổ tức, hội tăng trưởng, giá thị trường so với giá trị sổ sách nợ vốn chủ sở hữu 38 Khi điều kiện yếu tố khác khơng đổi TAX tăng 1% tỉ lệ chi trả cổ tức DN tăng 0.668%; Tác giả nhận thấy rằng: sách chi trả cổ tức thị trường Việt Nam nhiều vấn đề phải tranh luận thêm: Khi tỉ lệ lợi nhuận tổng tài sản tăng DN tạo nhiều lợi nhuận hơn, DN muốn tiếp tục đầu tư mở rộng sản xuất nên tiếp tục mong muốn sử dụng đồng vốn để đầu tư mà chưa xem xét việc chi trả cổ tức cho cổ đông nên nghịch biến với tỉ lệ cổ tức chi trả cho cổ đông Tuy nhiên, thực chất khối lượng tài sản tạo nên từ khoản tài trợ nợ khổng lồ DN nên việc lợi nhuận cao thị trường phát triển có hỗ trợ tích cực từ địn bẩy tài thể chưa lành mạnh hóa nguồn tài sản có DN thời gian qua Mặt khác, doanh thu tăng mạnh, DN tiếp tục mở rộng qui mô nhanh, lợi nhuận tăng trưởng nhanh suy giảm nhanh giai đoạn suy thoái (ROA REE, FPC, MPC, âm năm 2008 lạm dụng đầu tư tài chính) Trong giai đoạn tăng trưởng cao thặng dư vốn CP công ty CP cao công ty phân phối lại nguồn thặng dự vốn việc phát hành cổ phiếu tăng vốn cổ phần với tỉ lệ cao (SJS- 2009; REE-2010 phát hành cổ phiếu tăng vốn cổ phần từ nguồn vốn chủ sở hữu với tỉ lệ 1:1) nên nói việc cổ đơng, nhà đầu tư quan tâm với lợi nhuận trước mắt nên PMB biến ảnh hưởng thị trường Việt Nam không ngoại lệ kết nghiên cứu Trong đó: dịng tiền mặt, cấu nợ chưa quan tâm mức chưa thể tác động đến sách chi trả cổ tức Tỉ lệ chi trả cổ tức diễn khơng bình thường, DN muốn giữ lại lợi nhuận để đầu tư việc chi trả cổ tức cổ phiếu với tỉ lệ cao 39 trả cổ tức tiền mặt cao khơng có nhu cầu sử dụng vốn, cụ thể nghiên cứu DN chi trả cổ tức tập trung khoảng 25% đến 80%, chí có doanh nghiệp có năm chi trả 100% cổ tức/năm Đây khẳng định kế hoạch sử dụng vốn dài hạn DN chưa rõ ràng, tập trung hành động, sử dụng kế hoạch tài ngắn hạn, thể qua dịng tiền mặt có lúc dồi dào, lợi nhuận có năm cao, có lúc âm lượng tiền mặt thấp Chính sách thuế DN có nhiều thay đổi, có thời gian đầu DN niêm yết sớm ưu đãi, chưa áp dụng thuế thu nhập cổ tức từ CP Có giai đoạn Nhà nước giãn thuế, miễn thuế, chí có thời điểm khơng đánh thuế thu nhập cổ tức trả lại cho cổ đông tạm thu trước đó, có lúc phải trả thuế thu nhập cổ tức nhận nên tác động diễn biến bất thường sách thuế khác công ty CP KẾT LUẬN: Kết nghiên cứu: Nghiên cứu xác định chứng yếu tố tác động đến sách cổ tức công ty CP lấy mẫu nghiên cứu từ DN niêm yết sàn HOSE, HNX đại diện cho cơng ty CP có ý nghĩa thống kê thực nghiệm Thực nghiệm cho thấy tỉ lệ chi trả cổ tức DN chịu ảnh hưởng có mối tương quan tuyến tính với lợi nhuận sau thuế tổng tài sản; giá trị thị trường so với giá trị sổ sách; tốc độ tăng trưởng doanh thu DN thuế thu nhập DN đáng tin cậy mức ý nghĩa 5%, biến lại nợ vốn chủ sở hữu tính khoản có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa cao nên chưa chấp nhận nghiên cứu Hạn chế hướng nghiên cứu tiếp: Nghiên cứu này, tác giả chưa thu thập liệu tất DN niêm yết TTCK Việt Nam để đưa vào 40 phân tích nghiên cứu, chưa xác định hệ số sàn lọc, loại bỏ hết tác động ngoại lai áp dụng, thực thi sách Nhà nước tác động tức thời cho DN vào nghiên cứu Tác giả chưa vào nghiên cứu theo nhóm ngành nghề, theo năm để xác định ảnh hưởng cú sốc kinh tế vào sách cổ tức DN, hướng nghiên cứu thời gian tới./ 41 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu Tiếng Việt: [1] Trần Thị Cẩm Hà (2011), nhân tố tác động đến sách cổ tức công ty niêm yết HOSE, 2007- 2010, Luận Văn Thạc Sĩ, Đại học Kinh tế TP.HCM; [2] Nguyễn Duy Lương (2008), sách cổ tức cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam, Luận Văn Thạc Sĩ, Đại học Kinh tế TP.HCM; [3] Đặng Thùy Vân Trang (2010), Những yếu tố tác động đến sách cổ tức DN niêm yết sàn HOSE giai đoạn 2007 - 2009, Luận Văn Thạc Sĩ, Đại học Kinh tế TP.HCM; [4] http://cafef.vn/ [5] http://www.vcbs.com.vn/ [6] http://www.hsx.vn/ [7] http://www.hnx.vn/ Tài liệu tiếng Anh: [1] Ahmad H Juma'h, Carlos J Olivares Pacheco, 2008 The financial factors influencing cash dividend policy a sample of U.S manufacturing companies Revista Empresarial Inter Metro / Inter Metro Business Journal, Vol No /p 23 [2] Aivazian V, Booth L, 2003 Do emerging market firms follow different dividend policies from US firms? The Journal of Financial Research Vol.XXVI, No.3 Pages 371-387 42 [3] Amarjit Gill, Nahum Biger and Rajendra Tibrewala, 2010 Determinants of Dividend Payout Ratios: Evidence from United States The Open Business Journal, 3, 8-14 [4] Amidu M, Abor J, 2006 Determinants of dividend payout ratios in Ghana The Journal of Risk Finance, Vol No [5] Anil K, Kapoor S, 2008 Determinants of dividend payout ratios - a study of Indian information technology sector International Research Journal of Finance and Economics ISSN 1450-2887 Issue 15 [6] Anupam Mehta, 2012 An Empirical Analysis of Determinants of Dividend Policy - Evidence from the UAE Companies, Global Review of Accounting and Finance Vol No Pages 18 – 31 [7] Bernstein PL Dividends: the puzzle J Appl Corp Finance 1996; 9: 415 [8] Black F, 1976 The dividend puzzle J Portfolio Manage Vol 2, Pagse 5-8 [9] Duha Al-Kuwari, 2009 Determinants of the Dividend Policy in Emerging Stock Exchanges The Case of GCC Countries Global Economy & Finance Journal Vol No Pages 38-63 [10] Xi He cộng sự, 2009 Determinants of Dividend Policy in Chinese Firms: Cash versus Stock Dividends School of Finance and Applied Statistics, The Australian National University, Canberra, ACT, 0200, Australia [11] Franklin allen, Antonio E, Bernardo and Ivo Welch, 2000 A Theory of dividends based on Tax clientels The Journal of Finance Vol LV, No.6 [12] Miller MH, Modigliani F, 1961 Dividend policy, growth and the valuation of shares The Journal of Business, Vol 34, No Pages 411-433 [13] Mohammed Amidu, 2007 How does dividend policy affect performance the firm on Ghana Tock exchange? Investment Management and Financial Innovations, Volume 4, Issue 43 [14] MUHAMMAD AFZAL, SABA SEHRISH Ownership Structure, Board Composition and Dividend Policy in Pakistan COMSATS Institute of Information Technology, Islamabad - Pakistan [15] Oded Sarig, 2002 A time series analysis of corporate payout policies Arison School, IDC, P.O Box 167, Herzeliya 46150, Israel [16] Siti Rahmi Utami, Eno L Inanga, 2011 Agency Costs of Free Cash Flow, Dividend Policy, and Leverage of Firms in Indonesia European Journal of Economics, Finance and Administrative Sciences ISSN 1450-2275 Issue 33 [17] Yiu Man Leung, 2006 Analysis of determinants of dividend policy in UK A Dissertation presented in part consideration for the degree of MA Finance and Investments 44 Phụ lục 1: Bảng thống kê giá trị trung bình từ năm 2007 đến năm 2011 của: DPR, ROA, DEA, PMB, SaG, CaTS, TAX 150 DN nghiên cứu: STT Năm 2007-2 2007-2 2007-2 2007-2 2007-2 2007-2 2007-2 2007-2 2007-2 10 2007-2 11 2007-2 12 2007-2 13 2007-2 14 2007-2 15 2007-2 16 2007-2 17 2007-2 18 2007-2 19 2007-2 20 2007-2 45 Phụ lục 1: Bảng thống kê giá trị trung bình từ năm 2007 đến năm 2011 của: DPR, ROA, DEA, PMB, SaG, CaTS, TAX 150 DN nghiên cứu: STT 21 Năm 2007-2 22 2007-2 23 2007-2 24 2007-2 25 2007-2 26 2007-2 27 2007-2 28 2007-2 29 2007-2 30 2007-2 31 2007-2 32 2007-2 33 2007-2 34 2007-2 35 2007-2 36 2007-2 37 2007-2 38 2007-2 39 2007-2 40 2007-2 46 Phụ lục 1: Bảng thống kê giá trị trung bình từ năm 2007 đến năm 2011 của: DPR, ROA, DEA, PMB, SaG, CaTS, TAX 150 DN nghiên cứu: STT 41 Năm 2007-2 42 2007-2 43 2007-2 44 2007-2 45 2007-2 46 2007-2 47 2007-2 48 2007-2 49 2007-2 50 2007-2 51 2007-2 52 2007-2 53 2007-2 54 2007-2 55 2007-2 56 2007-2 57 2007-2 58 2007-2 59 2007-2 60 2007-2 47 Phụ lục 1: Bảng thống kê giá trị trung bình từ năm 2007 đến năm 2011 của: DPR, ROA, DEA, PMB, SaG, CaTS, TAX 150 DN nghiên cứu: STT 61 Năm 2007-2 62 2007-2 63 2007-2 64 2007-2 65 2007-2 66 2007-2 67 2007-2 68 2007-2 69 2007-2 70 2007-2 71 2007-2 72 2007-2 73 2007-2 74 2007-2 75 2007-2 76 2007-2 77 2007-2 78 2007-2 79 2007-2 80 2007-2 48 Phụ lục 1: Bảng thống kê giá trị trung bình từ năm 2007 đến năm 2011 của: DPR, ROA, DEA, PMB, SaG, CaTS, TAX 150 DN nghiên cứu: STT 81 Năm 2007-2 82 2007-2 83 2007-2 84 2007-2 85 2007-2 86 2007-2 87 2007-2 88 2007-2 89 2007-2 90 2007-2 91 2007-2 92 2007-2 93 2007-2 94 2007-2 95 2007-2 96 2007-2 97 2007-2 98 2007-2 99 2007-2 100 2007-2 49 Phụ lục 1: Bảng thống kê giá trị trung bình từ năm 2007 đến năm 2011 của: DPR, ROA, DEA, PMB, SaG, CaTS, TAX 150 DN nghiên cứu: STT 101 Năm 2007-2 102 2007-2 103 2007-2 104 2007-2 105 2007-2 106 2007-2 107 2007-2 108 2007-2 109 2007-2 110 2007-2 111 2007-2 112 2007-2 113 2007-2 114 2007-2 115 2007-2 116 2007-2 117 2007-2 118 2007-2 119 2007-2 120 2007-2 50 Phụ lục 1: Bảng thống kê giá trị trung bình từ năm 2007 đến năm 2011 của: DPR, ROA, DEA, PMB, SaG, CaTS, TAX 150 DN nghiên cứu: STT 121 Năm 2007-2 122 2007-2 123 2007-2 124 2007-2 125 2007-2 126 2007-2 127 2007-2 128 2007-2 129 2007-2 130 2007-2 131 2007-2 132 2007-2 133 2007-2 134 2007-2 135 2007-2 136 2007-2 137 2007-2 138 2007-2 139 2007-2 140 2007-2 51 Phụ lục 1: Bảng thống kê giá trị trung bình từ năm 2007 đến năm 2011 của: DPR, ROA, DEA, PMB, SaG, CaTS, TAX 150 DN nghiên cứu: STT 141 Năm 2007-2 142 2007-2 143 2007-2 144 2007-2 145 2007-2 146 2007-2 147 2007-2 148 2007-2 149 2007-2 150 2007-2 ... TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  NGUYỄN THANH BÌNH CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN... lệ chi trả cổ tức với nợ vốn chủ sở hữu DN (DEA) để từ đưa hàm hồi qui yếu tố tác động đến sách cổ tức cơng ty CP Việt Nam Ba xác định nguyên nhân ảnh hưởng, tác động đến sách cổ tức để DN để... đến sách cổ tức thị trường Việt Nam: Như vậy, theo kết mơ hình hồi qui mơ hình hồi qui thứ mơ hình hồi qui tổng qt yếu tố tác động đến sách cổ tức công ty CP Việt Nam với mẫu nghiên cứu 150 công