Mô hình dòng lưu kim chiết khấu trong thẩm định giá doanh nghiệp ở việt nam một số đề xuất cải tiến

1 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Nguyễn Văn Tuấn MƠ HÌNH DỊNG LƯU KIM CHIẾT KHẤU TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM -MỘT SỐ ĐỀ XUẤT CẢI TIẾN- LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2007 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Nguyễn Văn Tuấn MƠ HÌNH DỊNG LƯU KIM CHIẾT KHẤU TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM -MỘT SỐ ĐỀ XUẤT CẢI TIẾN- Chuyên ngành : Kinh tế phát triển Mã số : 60.31.05 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học : TS Hay Sinh TP Hồ Chí Minh – Năm 2007 LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan công trình nghiên cứu thân Những kết số liệu luận văn trung thực chưa cơng bố hình thức Tơi hồn tồn chịu trách nhiệm trước nhà trường cam đoan TP Hồ Chí Minh, ngàytháng năm 2007 Tác giả Nguyễn Văn Tuấn Trong trình nghiên cứu đề tài viết luận văn này, nhận hướng dẫn, bảo tận tình đầy trách nhiệm TS Hay Sinh, giảng viên trường Đại học kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh Tơi nhận động viên, giúp đỡ hết lòng đồng nghiệp, bạn bè người thân yêu Kính gởi đến TS Hay Sinh người lời tri ân sâu sắc Trang bìa phụ Lời cam đoan Lời cảm ơn Mục lục Danh mục chữ viết tắt Danh mục bảng, biểu Danh mục hình, hộp, đồ thị LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VỀ THẨM ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 1.1 THẨM ĐỊNH GIÁ VÀ THẨM ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 1.1.1 Khái niệm thẩm định giá 1.1.2 Doanh nghiệp, giá trị doanh nghiệp, thẩm định giá doanh nghiệp 1.1.3 Mục tiêu thẩm định giá doanh nghiệp 1.1.4 Cơ sở thẩm định giá doanh nghiệp 1.1.5 Nguyên tắc thẩm định giá doanh nghiệp 1.1.6 Quy trình thẩm định giá doanh nghiệp 1.2 KHÁI LƯỢC VỀ CÁC PHƯƠNG PHÁP THẨM ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP PHỔ BIẾN 1.2.1 Các phương pháp thẩm định giá dựa vào bảng cân đối kế toán 1.2.1.1 1.2.1.2 1.2.1.3 1.2.1.4 1.2.2 Các phương pháp thẩm định giá dựa vào bảng báo cáo thu nhập 1.2.2.1 1.2.2.2 1.2.2.3 1.2.3 Các phương pháp thẩm định giá dựa vào lợi thương mại 1.2.3.1 1.2.3.2 1.2.3.3 1.2.3.4 1.2.3.5 1.2.4 Các phương pháp thẩm định giá dựa vào dòng lưu kim chiết khấu 1.2.4.1 1.2.4.2 1.2.4.3 1.2.4.4 KẾT LUẬN CHƯƠNG CHƯƠNG MƠ HÌNH DỊNG LƯU KIM CHIẾT KHẤU VÀ CÁC BIẾN THỂ CỦA NĨ 2.1 CÁC MƠ HÌNH ĐIỀU CHỈNH TỶ SUẤT CHIẾT 2.1.1 Mơ hình DDM 2.1.2 Mơ hình FCFE 2.1.3 Mơ hình FCFF 2.1.4 Cơng thức tổng qt cho phiên tăng trưởng mơ hình điều chỉnh tỷ suất chiết khấu 2.2 CÁC MƠ HÌNH TƯƠNG ĐƯƠNG CHẮC CHẮN 2.3 CÁC MƠ HÌNH THU NHẬP VƯỢT TRỘI 2.3.1 Mơ hình EVA 2.3.2 Mơ hình EP 2.3.3 Mơ hình CFROI 2.4 MƠ HÌNH GIÁ TRỊ HIỆN TẠI HIỆU CHỈNH (A KẾT LUẬN CHƯƠNG CHƯƠNG THỰC TRẠNG VẬN DỤNG MƠ HÌNH DCF TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM 3.1 BỐI CẢNH THỰC HIỆN CÔNG TÁC THẨM Đ DOANH NGHIỆP Ở NƯỚC TA 3.2 KHUÔN KHỔ PHÁP LÝ CHO CÔNG TÁC THẨ DOANH NGHIỆP 3.3 THỰC TRẠNG VẬN DỤNG CÁC MƠ HÌNH DCF TR THẨM ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM T GIAN QUA 3.3.1 Tổng quan việc vận dụng phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp nước ta 3.3.2 Thực trạng vận dụng mơ hình DCF thẩm định giá doanh nghiệp Việt Nam thời gian qua 3.3.2.1 3.3.2.2 3.3.2.3 3.3.2.4 KẾT LUẬN CHƯƠNG CHƯƠNG MỘT SỐ ĐỀ XUẤT CẢI TIẾN VIỆC VẬN DỤNG MƠ HÌNH DCF TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM 4.1 VẤN ĐỀ DỰ BÁO DÒNG LƯU KIM KỲ VỌNG 4.1.1 Một số gợi ý sách 4.1.2 Các đề xuất cải tiến cụ thể 4.1.2.1 4.1.2.2 4.1.2.3 4.1.2.4 4.2 VẤN ĐỀ ƯỚC LƯỢNG TỶ SUẤT CHIẾT KHẤU 4.3 MỘT SỐ KIẾN NGHỊ CHÍNH SÁCH KHÁC KẾT LUẬN CHƯƠNG LỜI KẾT LUẬN Danh mục cơng trình tác giả Danh mục tài liệu tham khảo CÁC PHỤ LỤC [các trang từ PL1-1 đến PL3-38] Phụ lục Mơ hình tăng trưởng ổn định Gordon định giá cổ phiếu Phụ lục Trích minh hoạ số số phụ lục số 2, ban hành theo Thông tư số 126/2004/TT-BTC ngày 04.12.2004 Bộ Tài Phụ lục Tổng quan dự báo theo mơ hình dãy số thời gian ví dụ minh họa cho gợi ý sách DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT TT Ch ữ tắt APV CAPM CF CFROI DCF DDM DNNN EBIT EBITDA 10 EP 11 EPS 12 ERG 13 ERM 14 EVA 15 FCFE R R TT Ch ữ tắt 16 FCFF 17 IPO 18 NI 19 PAYOUT 20 PER 21 PS 22 RRM 23 TV 24 UEC 25 WACC R R 10 DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU Bảng 1.1 Phân loại phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp chủ yếu Bảng 1.2 Các phương pháp thẩm định giá dựa vào dòng lưu kim chiết khấu Bảng 3.1 Một ví dụ minh họa khơng chuẩn mực Bảng 4.1 Dãy số tiền sử lợi n Bảng 4.2 Kết hồi quy mô Bảng 4.3 Đo lường sai số dự bá Bảng 4.4 Kết dự báo lợi Bảng 4.5 Dữ liệu lợi nhuận VN-index theo quý Bảng 4.6 Kiểm định Durbin-Watson (từ SPSS) -Giá trị P-value cho toán kiểm định ý nghĩa tồn diện mơ hình - kiểm định F (Significance F = 1,33562E-06 = 0,000001335) nhỏ, chứng tỏ tồn mơ hình có ý nghĩa thống kê -Hai giá trị P-value cho toán kiểm định t [kiểm định ý nghĩa P biến độc lập (ti ) B B (ti BPB )] nhỏ so với mức ý nghĩa thường lựa chọn α = 0,05 Điều chứng tỏ (ti ) B B (ti BPB ) có ý nghĩa thống kê, nghĩa có khả giải thích cho biến thiên biến phụ thuộc mơ hình (lợi nhuận sau thuế) 5.2.2.3 Phương trình xu d ƒ Để có phương trình h chức chèn đường xu Excel Hình 3.11 cho ta phương trình hàm số mũ sau: y i =123,17e Trong giai đoạn dự báo hậu nghiệm, muốn dự báo lợi nhuận cho năm 2005, ta thay thứ tự thời gian tương ứng 14 vào phương trình, có kết sau: y 2005 Hình 3.11 Đồ thị phân tán phương trình hàm số mũ ƒ Sử dụng hàm thống kê: Bảng tính Excel cung cấp số hàm cho phép tính tốn nhanh chóng hệ số phương trình hàm mũ, dự báo theo mơ hình tăng trưởng mũ 146 -Hàm Logest cho phép xác định hệ số phương trình hàm mũ Hình 3.12 cho ta phương trình hàm số mũ viết theo dạng tổng quát [công thức (3.12)] sau: y i = 123,17 ×1,1687t i Hình 3.12 Hàm Logest -Ta sử dụng hàm Growth để dự báo trực tiếp mức độ lý thuyết phương pháp ngoại suy giản đơn phương trình hàm mũ Giả sử ta muốn dự báo lợi nhuận sau thuế năm 2005 (trong giai đoạn dự báo hậu nghiệm), ta có: y2005 1092 triệu đồng Kết cho hình 3.13 Hình 3.13 Hàm Growth ƒ Chúng ta sử dụng cơng cụ hồi quy để tính tốn hệ số hồi quy cho phương trình hàm mũ Kết hồi quy hình 3.14 cho biết: 147 -Để có giá trị hệ số A dạng tổng quát [công thức (3.14)] phương trình hàm mũ y i hình 3.14, ta thấy: LnA = 4,8136 ⇒ A = e 4,8136 123,17 Từ đó, ta viết phương trình hàm mũ sau: y i =123,17e -Hệ số xác định R giải thích tốt biến động lợi nhuận sau thuế theo thời gian (xét mẫu P nghiên cứu) -Giá trị P-value cho toán kiểm định ý nghĩa tồn diện mơ hình - kiểm định F (Significance F = 4,50334E-06 = 0,0000045033) nhỏ so với mức ý nghĩa α = 0,05, chứng tỏ mơ hình có ý nghĩa thống kê Vì mơ hình có biến độc lập (ti ), nên toán kiểm định F tương đương với toán B B kiểm định t cho ý nghĩa hệ số độ dốc phương trình SUMMARY OUTPUT Regression Statistics Multiple R R Square Adjusted R Square Standard Error Observations ANOVA Regression Residual Total Intercept X Variable Hình 3.14 Kết hồi quy hàm mũ từ Excel 5.2.2.4 ƒ Để có phương trình bậc ba chèn đường xu Excel Hình 3.15 cho ta phương trình xu Para-bơn bậc ba sau: y i Hình 3.15 Biểu đồ phân tán phương trình Pa-ra-bơn bậc ba Trong giai đoạn dự báo hậu nghiệm, muốn dự báo lợi nhuận cho năm 2005, ta thay thứ tự thời gian tương ứng 14 vào phương trình, có kết sau: y i = 59,371 + 110, 98 × 14 − 22, 22 × 14 + 1, 5967 ×14 1639 triệu đồng ƒ Chúng ta sử dụng cơng cụ hồi quy để tính tốn hệ số hồi quy phương trình cách nhanh chóng Kết hồi quy hình 3.16 cho thấy: -Hệ số xác định R điều chỉnh = 96,24% cho biết mơ hình xu bậc ba mà PP ta vừa xây dựng giải thích tốt biến động lợi nhuận sau thuế theo thời gian (xét mẫu nghiên cứu) Điều hàm ý phương trình bậc ba phù hợp với liệu mẫu -Giá trị P-value cho toán kiểm định ý nghĩa tồn diện mơ hình - kiểm định F (Significance F = 2,71291E-07 = 0,00000027129) nhỏ, nên ta bác bỏ 149 giả thuyết H0 : B B R = Điều hàm ý phương trình bậc ba vừa xác định phù PP hợp với tổng thể, R PP khác khơng cách có ý nghĩa thống kê SUMMARY OUTPUT Multiple R R Square Adjusted R Square Standard Error Observations ANOVA Regression Residual Total Intercept t t t Hình 3.16 Kết hồi quy phương trình xu bậc ba từ Excel -Trong kiểm định F trên, ta kết luận tồn mơ hình có ý nghĩa thống kê, nghĩa có tối thiểu biến độc lập mơ hình giải thích cách có ý nghĩa cho biến thiên biến phụ thuộc theo thời gian Tuy nhiên, điều nghĩa tất biến độc lập đưa vào mơ hình có ý nghĩa thống kê Do vậy, cần thiết phải tiến hành kiểm định ý nghĩa thống kê hệ số hồi quy ứng với biến độc lập mơ hình Kiểm định gọi kiểm định t -Trong toán kiểm định t, ta thấy trị thống kê t Stat hệ số a1 (cho biến BB ti ) 1,872, ứng với P-value = 0,094 > mức ý nghĩa α = 0,05 Điều cho thấy B B biến (ti ) khơng có ý nghĩa thống kê, nghĩa khơng có khả giải thích cho B B biến thiên biến phụ thuộc mơ hình 150 Điểm đáng ý hệ số xác định R mơ hình cao, PP trị thống kê t Stat cho hệ số hồi quy biến độc lập lại nhỏ Dấu hiệu làm ta nghi ngờ có tồn đa cộng tuyến 78 FPT FPT mơ hình vừa xây dựng Thật vậy, Bảng 3.2 cho thấy hệ số tương quan tuyến tính (hệ số tương quan Pearson) ba biến độc lập cao Bảng 3.2 Hệ số tương quan Pearson biến độc lập t t^2 t^3 Ph ương pháp đơn giản đ ể khắc phục đa cộng tuyến hồi quy lại mô R R R R R R hình mà biến độc lập gây đa cộng tuyến bị loại bỏ Mặc dù đa cộng tuyến khiến cho đánh giá tác động biến độc lập lên biến phụ thuộc bị sai lệch, khơng làm giảm hệ số xác định R Điều hàm ý tác động gộp tất biến độc lập P P việc giải thích biến thiên biến phụ thuộc không bị ảnh hưởng xấu đa cộng tuyến Do vậy, dự định xây dựng mơ hình hồi quy để định lượng gợi ý sách, tức xem xét khả tác động đến biến độc lập để thay đổi biến phụ thuộc theo ý muốn, dự định dùng mơ hình hồi quy để dự báo biến phụ thuộc biết trước giá trị biến độc lập, đa cộng tuyến vấn đề nghiêm trọng, bỏ qua (Hồng Trọng Chu Nguyễn Mộng Ngọc, 2007) Lập luận nêu phương trình xu bậc ba vừa xây dựng hồn tồn sử dụng cho q trình dự báo lợi nhuận sau thuế năm tương lai 78 Một yêu cầu thủ tục hồ i quy tuyến tính đ a biến biến độc lập khơng có tương quan chặt với Nếu u cầu khơng thỏa mãn, ta nói đ ã xảy tượng đa cộng tuyến (Multicollinearity) mơ hình Đa cộng tuyến, thế, tình huố ng mà hai hai biến độc lập có tương quan tuyến tính chặt ch ẽ với Các biến độc lập có tương quan chặt với không th ể cung cấp thơng tin ta khơng thể xác định tác động riêng lẻ biến độc lập lên biến phụ thuộc PP 151 phương pháp ngoại suy giản đơn, bất chấp hệ số hồi quy biến độc lập (t i ) B B ý nghĩa thống kê Trong phần trên, thiết lập phương trình xu thủ tục hồi quy tuyến tính theo phương pháp bình phương tối thiểu thông thường Thủ tục dựa tảng giả định là: (i) kỳ vọng sai số (cịn gọi nhiễu, hay phần dư) khơng ; (ii) sai số có phân phối chuẩn ; (iii) phương sai sai số không đổi theo thời gian ; (iv) khơng có tự tương quan sai số Trong giả định sai số tuân theo quy luật phân phối chuẩn khó đáp ứng cở mẫu nhỏ (dưới 30 quan sát), tượng phương sai thay đổi xuất phổ biến liệu chéo xuất liệu chuỗi thời gian, vấn đề tương quan chuỗi (hay tự tương quan) lại tượng thường gặp liệu chuỗi thời gian Theo Nguyễn Trọng Hoài (2001), giả định liên quan đến sai số nêu thỏa mãn, sử dụng phưong trình xu cho việc dự báo khoảng Ngược lại, sử dụng phương trình xu cho mục đích dự báo điểm mà thơi 79 FPT FPT Do mục đích chủ yếu tiến hành dự báo (ước lượng) điểm (point estimate) cho tiêu lợi nhuận sau thuế, nên kiểm định nghiêm ngặt tính đáp ứng điều kiện liên quan đến sai số dự báo mơ hình xu nêu không quan tâm cách đầy đủ Tuy vậy, thông qua việc xem xét đồ thị phần dư từ mơ hình tiêu biểu, chẳng hạn mơ hình pa-ra-bơn bậc ba ví dụ này, đến kết luận mơ hình có vi phạm giả định phương pháp bình phương tối thiểu hay khơng Việc làm nhằm đảm bảo phép kiểm định F t đáng tin cậy 79 - Dự báo đ iểm: Kết dự báo thể số cụ thể Dự báo điểm khơng có độ tin cậy dùng dự báo điểm ta hy vọng giá trị thực tế gần với giá trị dự báo PP -Dự báo khoảng: Kết dự báo kho ảng số Khi dùng dự báo khoảng ta hy vọng giá trị thực tế tiêu cần dự báo rơi vào khoảng dự báo Dự báo khoảng ln có độ tin cậy 152 Bảng 3.3 cho thấy kết giá trị ước lượng từ mơ hình bậc ba phần dư (sai số) cho thủ tục hồi quy Excel Bảng 3.3 Giá trị ước lượng từ mơ hình bậc ba phần dư tương ứng RESIDUAL OUTPUT -Ta kiểm tra tính đắn mơ hình cách vẽ đồ thị phần dư theo giá trị ước lượng biến phụ thuộc từ mơ hình (hình 3.17) Ta thấy chấm liệu đồ thị phân tán rộng xung quanh trục 0, khơng thể hình dáng cụ thể mối quan hệ phần dư giá trị ước lượng biến phụ thuộc, nên sơ kết luận mơ hình xây dựng phù hợp với liệu Hình 3.17 Biểu đồ phần dư theo giá trị y ước lượng từ phương trình bậc ba 153 -Hình 3.17 cho phép kiểm tra mơ hình có vi phạm giả định phương sai không đổi hay không Đồ thị khác biệt lớn biến thiên phần dư nên ta đến kết luận phần dư có phương sai khơng đổi -Giả định không tồn tự tương quan phần dư kiểm tra cách vẽ đồ thị phần dư theo thời gian Hình 3.18 khơng cho thấy mẫu hình mối liên hệ phần dư nên kết luận phần dư Residuals không tồn tự tương quan Hình 3.18 Biểu đồ phần dư phương trình bậc ba theo thời gian Ta dùng kiểm định Durbin-Watson để kiểm định cách thức có tồn tự tương quan phần dư mơ hình hay khơng Trị thống kê dùng cho kiểm định xác định sau: n ∑( e i − ei −1 )2 i =2 D= n ∑ i =1 ei2 Trong đó: ei BB n: : Phần dư (sai số) quan sát thứ i Số quan sát mẫu 154 Trong thực tế, tiến hành kiểm định Durbin-Waston, ta áp dụng quy tắc kinh nghiệm sau: Nếu < D < kết luận khơng có tự tương quan phần dư Nếu < D < kết luận có tự tương quan dương phần dư Nếu < D < kết luận có tự tương quan âm phần dư Bảng 3.4 Bảng tính tốn trị thống kê D Excel SPSS Model R a Predictors: (Constant), T3, T, T2 b Dependent Variable: Lợi nhuận Bảng 3.4 cho thấy D = 2,38, nên kết luận việc tự tương quan phần dư mơ hình xu bậc ba, lần khẳng định 80 TPF FPT 3.2.3 Đo lường sai số dự báo chọn lựa mơ hình dự báo thích hợp 80 Mặc dù kiểm định không đáng tin cậy cở mẫu nhỏ h ơn 15, k ết tính tốn trị thống kê D nh ận định từ đồ thị phần dư theo thời gian cho thấy mơ hình khơng vi phạm giả định khơng có tự tương quan phần dư PP 155 Từ tính tốn tiểu mục [3.2.2], phương trình xu hệ số xác định R tương ứng trình bày hình 3.19(a) ; hình 3.19(b) ; PP hình 3.19(c) ; hình 3.19(d) Trong bốn mơ hình này, phương trình bậc ba có hệ số xác định R cao cả, nghĩa có khả giải thích biến thiên lợi PP nhuận sau thuế theo thời gian tốt mơ hình cịn lại 1400 1200 y = 74.533x - 68.269 R = 0.7445 1000 800 600 400 200 0 H.3.19(a) Hàm tuyến tính 1400 1200 y = 1.5967x 1000 R = 0.9718 800 600 400 200 0 H.3.19(c) Hàm bậc H.3.19(d) Hàm số mũ Hình 3.19 Các phương trình xu mơ tả biến động dãy số tiền sử Nếu thẩm định viên sử dụng phần mềm thống kê chun dụng SPSS tiết kiệm nhiều công sức so với thao tác bảng tính Excel, SPSS 156 cung cấp tiện ích mang tính chuyên nghiệp Bảng 3.5 trình bày kết hồi quy theo mơ hình nêu từ SPSS ; Hình 3.20 biểu diễn đường xu theo mơ hình tạo lập thủ tục Curve Estimation SPSS Bảng 3.5 Kết hồi quy mơ hình (từ SPSS) Curve Fit MODEL: Independent: Dependent Y Y Y Y Hình 3.20 Các đường xu mô tả biến động dãy số tiền sử (từ SPSS) Kết dự báo phương pháp ngoại suy giản đơn mơ hình xu khác nêu tóm tắt bảng 3.6 Kết dự báo bao gồm hai giai đoạn: (i) dự báo hậu nghiệm cho hai năm 2005 2006 ; (ii) dự báo tiền nghiệm cho năm từ 2007 đến 2011 Trong giai đoạn dự báo hậu nghiệm, tính 157 phù hợp mơ hình kiểm tra thông qua việc so sánh giá trị dự báo từ Kết so sánh cho thấy phương trình xu bậc ba cho phép đạt kết dự báo sát với giá trị thực tế Bảng 3.6 Kết dự báo lợi nhuận ròng doanh nghiệp Giai đoạn dự báo 2003 2004 2005 Giai đoạ Dãy số tiền sử (từ 1992 đến 2006) 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 n ước lượng Năm 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Sai số dự báo mơ hình đo lường ba tiêu MAE, RMSE MAPE Kết trình bày bảng 3.7 cho thấy phương trình bậc ba có sai số dự báo thấp nhất, nghĩa mơ hình thích hợp nh ất để dự báo lợ i nhuận sau thuế so với ba mơ hình cịn lại Bảng 3.7 Đo lường sai số dự báo mơ hình 158 Chỉ tiêu MAE RMSE MAPE 3.2.4 Hiệu chỉnh kết dự báo Dựa phân tích tiểu mục [3.2.3], mơ hình dự báo phương pháp ngoại suy giản đơn phưong trình xu bậc ba lựa chọn để tiến hành dự báo lợi nhuận sau thuế năm tương lai (từ 2007 đến 2011), nhằm làm sở cho việc xác định dòng lưu kim lợi tức cổ phần kỳ vọng, phục vụ cho việc thẩm định giá doanh nghiệp theo mơ hình chiết khấu cổ tức (DDM) Tuy nhiên, kết dự báo điểm từ phương trình bậc ba nêu kết dự báo định lượng Kết không nên xem điểm kết thúc, mà thực chất, điểm khởi đầu trình dự báo Các thẩm định viên cần thu thập thêm thông tin thực trạng triển vọng doanh nghiệp nói riêng, ngành kinh doanh nói chung, kết hợp với hiểu biết sâu sắc tình hình thực tiễn nhạy bén để có điều chỉnh lợi nhuận dự báo năm tương lai cách thích hợp Nếu mở rộng phân tích cho mục đích thẩm định giá khác (thí dụ sử dụng biến thể DDM để thẩm định giá công ty cổ phần niêm yết có q trình chi trả cổ tức nhiều năm qua cho mục tiêu sáp nhập hợp nhất), vào số liệu lịch sử cổ tức để dự báo trực tiếp dòng lưu kim lợi tức cổ phần tương lai doanh nghiệp Nói cách khác, quy trình dự báo theo mơ hình dãy số thời gian nêu vận dụng trường hợp cách tương tự Mặt khác, điều kiện cho phép thu thập liệu lợi nhuận sau thuế theo q, xem xét tính thời vụ biến động dãy số lợi nhuận này, tiến hành dự báo lợi nhuận q tương lai mơ hình dự báo có xét đến biến động thời vụ dãy số (chẳng hạn mơ hình cộng 159 mơ hình nhân), từ ước tính lợi nhuận năm năm tương lai doanh nghiệp Cách làm đặc biệt thích hợp doanh nghiệp chịu tác động đáng kể nhiều yếu tố khác nhau, có yếu tố thời vụ, yếu tố chu kỳ, yếu tố xu ... chiết khấu thẩm định giá doanh nghiệp Việt Nam (Từ trang 64 đến trang 81) ƒ Chương 4: Một số đề xuất cải tiến việc vận dụng mơ hình dịng lưu kim chiết khấu thẩm định giá doanh nghiệp Việt Nam (Từ... thẩm định giá doanh nghiệp 1.1.3 Mục tiêu thẩm định giá doanh nghiệp 1.1.4 Cơ sở thẩm định giá doanh nghiệp 1.1.5 Nguyên tắc thẩm định giá doanh nghiệp 1.1.6 Quy trình thẩm định giá doanh nghiệp. .. MỞ ĐẦU CHƯƠNG TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VỀ THẨM ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 1.1 THẨM ĐỊNH GIÁ VÀ THẨM ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 1.1.1 Khái niệm thẩm định giá 1.1.2 Doanh nghiệp, giá trị doanh nghiệp, thẩm định