Bài viết đề xuất thêm hướng nghiên cứu đối với các bài nghiên cứu về hoạt động đầu tư của các doanh nghiệp tham gia trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Journal of Mining and Earth Sciences Vol 61, Issue (2020) 39 - 46 39 Relationship between investor sentiment and Corporate investment activities on the stock market: Seeing from empirical Research Thuy Thi Hoang * Faculty of Economics and Business Administration, Hanoi University of Mining and Geology, Vietnam ARTICLE INFO ABSTRACT Article history: Received 5th Aug 2020 Accepted 3rd Sept 2020 Available online 31st Oct 2020 Investor sentiment is a sentimental factor, so in existing empirical studies there exist many different methods to measure the depiction of investor sentiment The methods of designing indicators to measure investor sentiment for the whole stock market, there are no separate studies for investors according to specific industries of the business Existing empirical studies in other countries show that investor sentiment affects investment activities of enterprises by two ways: The path of "The catering theory" and the theoretical path "Theory of optimism” The research results are still different Most scholars argue that the relationship between investor sentiment and firm's investment level is a positive relationship, but some scholars prove that investor sentiment is inversely related to investment activities of the business Therefore, the article proposes more research directions for the research articles on investment activities of enterprises participating in the stock market of Vietnam Keywords: Enterprise, Investment, Investors, Sentimen Copyright © 2020 Hanoi University of Mining and Geology All rights reserved _ *Corresponding author E-mail: thuyhumg.hoang@gmail.com DOI: 10.46326/JMES.KTQT2020.06 40 Tạp chí Khoa học Kỹ thuật Mỏ - Địa chất Tập 61, Kỳ (2020) 39 - 46 Quan hệ tâm lý nhà đầu tư hoạt động đầu tư doanh nghiệp thị trường chứng khốn: Nhìn từ nghiên cứu trải nghiệm Hoàng Thị Thuỷ * Khoa Kinh tế Quản trị kinh doanh, Trường Đại học Mỏ - Địa chất, Việt Nam THƠNG TIN BÀI BÁO TĨM TẮT Q trình: Nhận 5/8/2020 Chấp nhận 3/9/2020 Đăng online 31/10/2020 Tâm lý nhà đầu tư yếu tố cảm tính nghiên cứu thực nghiệm có tồn nhiều phương pháp khác để đo lường miêu tả tâm trạng nhà đầu tư Các phương pháp xây dựng tiêu để đo lường tâm trạng nhà đầu tư chung cho thị trường chứng khốn, khơng có nghiên cứu riêng cho nhà đầu tư theo ngành nghề đặc thù riêng doanh nghiệp Các nghiên cứu thực nghiệm có nước tâm trạng nhà đầu tư ảnh hưởng đến hoạt động đầu tư doanh nghiệp thông qua hai đường “Thuyết đáp ứng nhu cầu nhà đầu tư” đường lý thuyết “Chủ nghĩa lạc quan” kết nghiên cứu tồn khác Đa số học giả cho rẳng mối quan hệ tâm trạng đầu tư hoạt động đầu tư doanh nghiệp mối quan hệ chiều, số học giả chứng minh tâm trạng nhà đầu tư có mối quan hệ ngược chiều với hoạt động đầu tư doanh nghiệp Do báo đề xuất thêm hướng nghiên cứu nghiên cứu hoạt động đầu tư doanh nghiệp tham gia thị trường chứng khoán Việt Nam Từ khóa: Doanh nghiệp, Đầu tư, Nhà đầu tư, Tâm lý © 2020 Trường Đại học Mỏ - Địa chất Tất quyền bảo đảm Mở đầu Hoạt động đầu tư có vai trị quan trọng trình phát triển doanh nghiệp, hiệu hoạt động đầu tư doanh nghiệp ln có ảnh hưởng tới hiệu kinh doanh doanh nghiệp Đầu tư hoạt động chủ yếu, định phát triển khả tăng trưởng doanh nghiệp, cần tiến hành nghiên cứu làm rõ hoạt động đầu tư doanh nghiệp bị ảnh hưởng _ *Tác giả liên hệ E - mail: thuyhumg.hoang@gmail.com DOI: 10.46326/JMES.KTQT2020.06 nhân tố có xét đến yếu tố tâm lý nhà đầu tư làm rõ mức độ ảnh hưởng nhân tố tới đầu tư doanh nghiệp Một nhân tố ảnh hưởng tới hoạt động đầu tư doanh nghiệp học giả giới quan tâm tiến hành nghiên cứu tâm trạng nhà đầu tư thị trường chứng khốn Nhà đầu tư có vai trò quan trọng phát triển thị trườngchứng khốn, đồng thời có ảnh hưởng lớn đến định đầu tư doanh nghiệp hiệu kinh doanh doanh nghiệp Sự ảnh hưởng tác giả phản ánh thông qua học thuyết đáp ứng nhu cầu Hồng Thị Thủy/Tạp chí Khoa học Kỹ thuật Mỏ - Địa chất 61(5), 39 - 46 nhà đầu tư ảnh hưởng tâm lý nhà đầu tư tới hoạt động đầu tư doanh nghiệp Tâm lý nhà đầu tư xem loại thái độ, phản ánh thái độ lạc quan bi quan nhà đầu tư cổ phiếu, quan điểm thái độ nhà đầu tư tham gia vào thị trường chứng khoán (Venkatraman, 1986) Polk (2009) dựa sở học thuyết đáp ứng nhu cầu đầu tư tiến hành phân tích mối quan hệ tâm lý nhà đầu tư hoạt động đầu tư rằng, tâm lý nhà đầu tư lạc quan tăng lên, nhà quản lý doanh nghiệp hưởng ứng theo tâm lý nhà đầu tư đánh giá cao giá cổ phiếu doanh nghiệp, đồng thời có thái độ lạc quan dự án đầu tư không nên thực (những dự án có giá trị âm), mức đầu tư doanh nghiệp tăng lên, dẫn đến hoạt động đầu tư vượt mức xảy ra, giảm hiệu đầu tư giảm hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Ngược lại tâm lý nhà đầu tư bi quan (giảm), nhà quản lý doanh nghiệp bị ảnh hưởng tâm lý nhà đầu tư, đánh giá thấp giá cổ phiếu doanh nghiệp bỏ qua dự án đầu tư có giá trị dương, mức đầu tư doanh nghiệp giảm, dẫn đến hoạt động đầu tư thiếu xảy ra, giảm hiệu đầu tư giảm hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Tâm lý nhà đầu tư Theo nghiên cứu Nguyễn Trọng Tài (2016) tâm lý nhà đầu tư luôn chi phối mức độ ổn định thị trường đặc biệt thị trường tài Sự tác động yếu tố tâm lý diễn biến phức tạp, nguyên nhân chủ chốt gây hoảng loạn thị trường, tác động lớn tới hoạt động đầu tư doanh nghiệp Vậy tâm lý nhà đầu tư gì? Trong tâm lý học, tâm lý trạng thái cảm xúc, thái độ trình nhận thức thứ bên Tâm lý loại trạng thái tinh thần tạo suy nghĩ, cảm xúc hành vi Tâm lý nhà đầu tư phản ánh thái độ quan điểm nhà đầu tư Cho đến ngày có nhiều học giả ngước nghiên cứu đề xuất định nghĩa, khái niệm lý nhà đầu tư , nhiên cịn tồn khơng đồng Tâm lý nhà đầu tư coi “Thái độ” lạc quan hay bi quan nhà đầu tư cổ phiếu 41 Tâm lý phản ánh thái độ, cảm xúc cách nhìn nhận phán xét người (Almansour, 2015) Venkatraman (1986) tin tâm trạng nhà đầu tư quan điểm thái độ nhà đầu tư tham gia thị trường chứng khoán Tâm lý nhà đầu tư dựa cách nhìn nhận lạc quan hay bi quan cổ phiếu (Brown, 2004) Còn số tác giả cho lý nhà đầu tư trạng thái “niềm tin” vào chiều hướng định đầu tư rủi ro nhà đầu tư (Baker 2007), (Li ,2010) Tâm lý ảnh hưởng tới tiến trình nhận thức nhà đầu tư, nhà đầu tư luôn tồn niềm tin định đầu tư Niềm tin có liên quan đến xu hướng rủi ro hoạt động đầu tư (Baker, 2007), Li (2010) đưa định nghĩa tâm lý nhà đầu tư phản ánh cảm xúc kỳ vọng niềm tin nhà đầu tư thị trường Ngồi cịn nhóm quan điểm thứ ba cho tâm lý nhà đầu tư loại “sai lệch”, phản ánh sai lệch kỳ vọng nhà đầu tư với thực tế thị trường tài Các nghiên cứu sau năm 1990 tiến hành nghiên cứu mối quan hệ tâm lý nhà đầu tư hoạt động đầu tư chi tâm lý nhà đầu tư loại sai lệch q trình phán đốn nhà đầu tư Nhà đầu tư cảm tính tự phán đoán, đánh giá cao hay đánh giá thấp giá thị trường chứng khoán, dẫn đến hượng giá cổ phiếu cao thấp so với giá thực tế (Stein, 1996) Shleifer (2000) cho tâm lý nhà đầu tư phản ánh phán đoán sai lệch nhà đầu tư giá cổ phiếu Khi tâm lý nhà đầu tư lạc quan hay bi quan thay đổi khối lượng giao dịch tăng lên hay giảm xuống, kéo theo mức độ kỳ vọng nhà đầu tư cao hay thấp, giá cổ phiếu biến động theo tăng hay giảm so với giá thực tế Polk (2009) nhận định tâm lý nhà đầu tư nhận định “sai lệch”, sai lệch phản ánh tượng nhận định sai giá cổ phiếu nhà đầu tư Cho đến ngày nghiên cứu có tâm lý nhà đầu tư chưa đồng dịnh nghĩa, định nghĩa đưa xuất phát sở tâm lý học trạng thái kỳ vọng nhà đầu tư Từ nghiên cứu cho tâm lý nhà đầu tư yếu tố cảm tính, có ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu công ty khoản thời gian định, dẫn đến nhận định kỳ vọng nhà đầu tư sai lệch so với thực tế tương lai 42 Hoàng Thị Thủy/Tạp chí Khoa học Kỹ thuật Mỏ - Địa chất 61(5), 39 - 46 Đo lường tâm lý nhà đầu tư Tâm lý nhà đầu tư yếu tố cảm tính, biểu thị cảm xúc nội tâm tình cảm bên nhà đầu tư, khó để đánh giá xác tâm lý nhà đầu tư Hiện tại, nghiên cứu sử dụng nhiều phương pháp khác để xây dựng biểu tâm lý nhà đầu tư, chủ yếu chia làm ba nhóm bao gồm nhóm sử dụng tiêu trực tiếp, nhóm sử dụng tiêu gián tiếp nhóm sử dụng tiêu hỗn hợp Nhóm thứ nhất, học giả nghiên cứu, xây dựng tiêu trực tiếp thông qua phương pháp vấn trực tiếp phát phiếu điều tra để thu thập thơng tin, từ trực tiếp quan sát tâm lý nhà đầu tư Các tác giả tiêu biểu Solt (1998)，(Statman, 2000), (Brown, 2004), (Lemmen, 2006),… Solt (1998) thông qua thu thập số liệu phát phiếu điều tra thông qua số lượng nhà đầu tư kỳ vọng lạc quan vào thị trường hay có tâm lý bi quan để xây dựng số BSI để đo lường tâm lý nhà đầu tư thị trường chứng khoán Wang MeiJin (2004) vào thái độ nhà đầu tư thị trường, tỷ lệ số lượng nhà đầu tư lạc quan với thị trường số lượng nhà đầu tư bi quan với thị trường để xây dựng tiêu BSI Nghiên cứu tâm lý nhà đầu tư thay đổi ảnh hưởng tới giá cổ phiếu Statman (2000) nghiên cứu sử dụng số cổ phiếu S&P 500 hiệp hội liên minh nhà kinh tế Standard & Pool lựa chọn đưa vào để đo lường tâm trạng nhà đầu tư Lemmon (2006) sử dụng số niềm tin người tiêu dùng để biểu thị tâm lý nhà đầu tư, kết nghiên cứu chứng minh tâm lý nhà đầu tư tác động tới biến động giá cổ phiếu thị trường, ảnh hưởng hoạt động đầu tư công ty Phương pháp xây dựng tiêu trực tiếp phản ánh tâm lý nhà đầu tư phương pháp trực quan, đơn giản, dề hiểu phản ánh kịp thời tâm lý cảm xúc nhà đầu tư, nhiên tồn nhược điểm tính khách quan tương đối thấp số liệu thu thập khảo sát nên khả mang tính chủ quan sử dụng khảo sát lớn, nghiên cứu sử dụng tiêu gián tiếp để đo lường tâm lý nhà đầu tư cần tiếp tục nghiên cứu Thứ hai, nhóm nghiên cứu sử dụng tiêu gián tiếp: Là thông qua thu thập số liệu giao dịch thị trường chứng khoán, kết hợp sử dụng phương pháp tốn học để tính tốn xây dựng số đánh giá tâm lý nhà đầu tư Các tiêu gián tiếp sử dụng đo lường tâm lý nhà đầu tư tương đối phong phú tiêu số lượng tài khoản tăng (Lu XunFa, 2012), tỷ lệ giao dịch (Shi Jinyan, 2012), tiêu động lượng (Polk, 2009), giá trị Tobin’s Q (Goyal, 2004), Hui Guo, Buhui Qiu 2017), khoản dồn tích (Polk ,2009), tỷ lệ lợi tức IPO (Baker, 2006),… Lu XuFa (2012) nghiên cứu số lượng tài khoản nhà đầu tư mở số nhà đầu tư nhập vào thị trường, phản ánh mong đợi tâm lý nhà đầu tư cho thị trường tương lại Sự tăng vọt số lượng tài khoản nhà đầu tư phản ánh nhà đầu tư lạc quan với xu hướng đầu tư tương lai, ngược lại số lượng nhà đầu tư giảm cho thấy nhà đầu tư bi quan thị trường đầu tư tương lai.Trong nghiên cứu Lu XuFa (2012) ứng dụng mơ hình ARMAGARCH để nghiên cứu kết luận số lượng tài khoản nhà đầu tư đo lường tâm lý nhà đầu tư (Baker ,2006) cho tỷ lệ lợi tức cổ phiếu IPO ngày đầu phát hành đại diện cho tâm lý nhà đầu tư nguyên nhân tâm lý nhà đầu tư lạc quan dẫn đến lợi tức cổ phiếu thu ngày đầu tăng, nhiên Bayless (1996) lại cho lợi tức cổ phiếu IPO đo lường tâm lý nhà đầu tư Shi Jinyan (2012) sử dụng tỷ lệ giao dịch số lượng cổ phiếu xác định tỷ lệ số cổ phiếu trao đổi qua thời gian so với tổng số cổ phiếu Tỷ lệ giao dịch số lượng cổ phiếu lớn chứng tỏ cảm hứng nhà đầu tư tăng, tâm lý nhà đầu tư lạc quan, dó tỷ lệ giao dịch cổ phiếu đo lường tâm lý nhà đầu tư (Baker, 2003) Thông qua nghiên cứu sử dụng tiêu gián tiếp đo lường tâm lý nhà đầu tư cho thấy tiêu phản ánh biến động tâm lý nhà đầu tư, giải thích ảnh hưởng tâm lý đầu tư đến định đầu tư doanh nghiệp tác động lên biến động giá cổ phiếu, nhiên mức độ giải thích khơng mạnh Thứ ba, nhóm nghiên cứu sử dụng tiêu hỗn hợp nhóm nghiên cứu sử dụng thơng tin thu thập kết hợp tiêu gián tiếp tiêu trực tiếp với nhau, sau dùng phương pháp tốn học xây dựng cơng thức phương trình để biểu thị tâm lý nhà đầu tư Abderrazak (2016) nghiên cứu sử dụng tỷ lệ lợi tức IPO, tỷ lệ giao dịch số lượng cổ phiếu Hồng Thị Thủy/Tạp chí Khoa học Kỹ thuật Mỏ - Địa chất 61(5), 39 - 46 tăng thêm hàng tháng,… để xây dựng tiêu tổng hợp đo lường tâm trang nhà đầu tư Hui (2008) thu thập số liệu thị trường chứng khoán Úc để nghiên cứu mối quan hệ tâm lý nhà đầu tư hoạt động đầu tư cử cơng ty Trong nghiên cứu nhóm giá xây dựng tiêu hỗn hợp bao gồm tỷ lệ giao dịch, chênh lệch lợi tức cổ phiếu kỳ vọng thực tế,… để đo lường tâm lý nhà đầu tư Tang QingWu (2009) sở nghiên cứu Baker (2007) sử dụng tỷ lệ lợi tức IPO, số lượng IPO, tỷ lệ giao dịch tỷ lệ dòng tiền nội để xây dựng tiêu tổng hợp đo lường tâm lý nhà đầu tư Kết nghiên cứu giá trị tiêu lớn phản ánh tâm lý nhà đầu tư lạc quan, mức đầu tư công ty tăng lên Ưu điểm phương pháp sử dụng tiêu tổng hợp đo lường tâm lý nhà đầu tư khắc phục nhược điểm tiêu trực tiếp tiêu gián tiếp, phản ánh biến đổi tâm lý nhà đầu tư, độ tin cậy tăng Tuy nhiên nhược điểm khối lượng số liệu thu thập nhiều phức tạp Theo tác giả phương pháp trên, xây dựng tiêu tổng hợp đo lường tâm lý nhà đầu tư thị trường chứng khoán phản ánh đầy đủ yếu tố tác động đến tâm lý nhà đầu tư, phản ánh rõ nét tâm lý nhà đầu tư Tuy nhiên giai đoạn, thời kỳ phạm vi nghiên cứu khác nhau, phương pháp có ưu điểm nhược điểm riêng tiến hành lựa chọn tiêu đo lường tâm lý nhà đầu tư cần phải xem xét đặc điểm nhà đầu tư, đặc điểm thị trường chứng khoán quốc gia để lựa chọn xây dựng tiêu thích hợp để đo lường tâm lý nhà đầu tư Các nghiên cứu ảnh hưởng tâm lý nhà đầu tư đến hoạt động đầu tư doanh nghiệp Tâm lý nhà đầu tư có mối quan hệ chiều với mức đầu tư doanh nghiệp: Đối với nghiên cứu tâm lý đầu tư mức đầu tư doanh nghiệp có phong phú chủ yếu thơng qua hai nhóm quan điểm: - Tâm lý nhà đầu tư có mối quan hệ chiều với mức đầu tư doanh nghiệp: Đối với nghiên cứu tâm lý đầu tư mức đầu tư doanh nghiệp có phong phú chủ yếu thơng qua hai nhóm quan điểm: Thứ nhất: Nhóm nghiên cứu ảnh hưởng tâm lý nhà đầu tư đến mức đầu tư doanh nghiệp thông qua đường “Thuyết đáp ứng nhu cầu nhà đầu tư”: Baker (2004) đưa lý thuyết 43 đáp ứng nhu cầu nhà đầu tư làm sở cho nghiên cứu học giả sau tiến hành nghiên cứu mối quan hệ tâm lý nhà đầu tư đến mức đầu tư doanh nghiệp Trong nghiên cứu nhóm tác giả bị hạn chế nhận thức tâm lý, số nhà đầu tư thiếu tìm hiểu bề sâu thơng tin cơng bố tham khảo ý kiến chuyên gia thấy tầm nhìn ngắn hạn, thiếu tỉnh táo xem xét thông tin cổ tức phân phối, dẫn đến nhu cầu họ thay đổi liên tục Đối với nhà quản lý doanh nghiệp xây dựng sách xem xét đến nhu cầu nhà đầu tư Để đáp ứng nhu cầu cảm tính nhà đầu tư, doanh nghiệp định trả trả cổ tức, giá cổ phiếu lệch khỏi giá trị thực cổ phiếu Dựa sở nghiên cứu Baker et al, học giả sau tiếp tục mở rộng tiến hành nghiên cứu mối quan hệ nhà đầu tư mức đầu tư công ty kết nghiên cứu chủ yếu bao gồm (Polk , 2009) nghiên cứu khơng bị ràng buộc tài chính, doanh nghiệp có đủ tiền huy động vốn vay từ bên ngoài, tâm lý nhà đầu tư ảnh hưởng đến hoạt động đầu tư công ty Đối với dự án, hạng mục mà nhà đầu tư ý coi trọng, nhà quản lý công ty khơng đồng ý đầu tư, làm giảm kỳ vọng nhà đầu tư vào doanh nghiệp, điều khiến cho nhà đầu tư tìm cách bán tháo cổ phiếu nắm giữ công ty khiến giá cổ phiếu giảm Để hạn chế biến động giảm giá cổ phiểu, nhà quản lý xem xét đáp ứng nhu cầu nhà đầu tư đưa quyếtt định.Trong khoản thời gian định, tâm lý nhà đầu tư ảnh hưởng giá cổ phiếu, xảy biến động giá cả, nhà quản lý doanh nghiệp đối mặt với áp lực công tác quản trị doanh nghiệp phải đưa phương án giải quyết, cuối ảnh hưởng tới định có liên quan hoạt động đầu tư công ty Trong nghiên cứu nhóm tác giả nghiên cứu việc định giá sai giá thị trường cổ phiếu có ảnh hưởng tới sách đầu tư cơng ty, giá cổ phiếu đánh giá cao, công ty sẵn sàng bỏ vốn đầu tư để thực dự án, hạng mục đầu tư có giá trị âm; ngược lại giá cổ phiếu bị đánh giá thấp, công ty bỏ qua dự án tiến hành đầu tư, dự án có giá trị dương Nghiên cứu cho thấy nhà quản lý đáp ứng nhu cầu nhà đầu tư, đồng thời thu nhận ảnh hưởng tâm lý nhà đầu tư nên có định lựa chọn ảnh hưởng tới hoạt động 44 Hồng Thị Thủy/Tạp chí Khoa học Kỹ thuật Mỏ - Địa chất 61(5), 39 - 46 đầu tư doanh nghiệp, tâm lý nhà đầu tư ảnh hưởng tới mức đầu tư doanh nghiệp Mơ hình hình nghiên cứu tâm lý nhà đầu tư ảnh hưởng tới mức đầu tư doanh nghiệp xây dựng với biến kiểm soát dòng tiền tự do, hội đầu tư,… số liệu doanh nghiệp thu thập từ sở liệu CRSP – Compustat, thời gian từ năm 1963 - 2000 doanh nghiệp, nhóm tác giả tiến hành hồi quy kết cho thấy tâm lý nhà đầu tư mức đầu tư công ty thể quan hệ chiều Tuy nhiên nghiên cứu không đề cập tới yếu tố ảnh hưởng tới mức đầu tư tỷ lệ nợ, số năm thành lập doanh nghiệp,… Nghiên cứu Robert (2008) nghiên cứu mối quan hệ sai lệch cổ phiếu hoạt động đầu tư doanh nghiệp, thu thập số liệu từ năm 1971÷2004 2.116 cơng ty thuộc Mỹ Ngồi tâm lý đầu tư mơ hình có xét đến nhân tố ảnh hưởng tới mức đầu tư doanh nghiệp bao gồm tỷ lệ nợ, dịng tiền quy mơ doanh nghiệp Kết nghiên cứu đánh giá sai lệch giá cổ phiếu phản ánh tâm lý nhà đầu tư, tâm lý nhà đầu tư tăng lên (lạc quan), mức đầu tư cơng ty tăng lên ngược lại, tâm lý nhà đầu tư mức đầu tư cơng ty có mối quan hệ chiều (Xin Chang, 2007) Nghiên cứu Wei – Ju Chen (2013) thông qua số liệu công ty tham gia thị trường chứng khoán Đài Loan với 7745 quan sát tiến hành nghiên cứu công tác quản trị doanh nghiệp có giảm thiểu tác động tâm lý nhà đầu tư đến định đầu tư doanh nghiệp hay không Tác giả sử dụng phương pháp tổng hợp yếu tố tỷ lệ giao dịch cổ phiếu, niềm tin người tiêu dùng,… để đo lường tâm lý nhà đầu tư, kết nghiên cứu tâm lý nhà đầu tư lạc quan cơng ty tăng thêm mức đầu tư, đặc biệt khoản chi cho đầu tư ngày nhiều Bảng Thứ hai: Nghiên cứu ảnh hưởng tâm lý nhà đầu tư đến mức đầu tư doanh nghiệp thông qua đường lý thuyết “Chủ nghĩa lạc quan” Đối với quan điểm nghiên cứu chưa học giả vận dụng nhiều nghiên cứu Theo nghiên cứu Hua GuiRu (2015) nghiên cứu đưa lý thuyết “Chủ nghĩa lạc quan” Trong nghiên cứu tác giả nhà quản lý lúc lý tính, Bảng Kết số nghiên cứu mối quan hệ tâm trạng nhà đầu tư mức đầu tư công ty tham gia thị trường chứng khoán Chỉ tiêu đo lường Hệ số tương Tác giả Mẫu nghiên cứu Kết nghiên cứu tâm trạng nhà đầu tư quan Khoản dồn tích Kết sai lệch Số liệu 2116 công (Discretionary giá cổ phiếu phản ánh tâm Mỹ: (Robert ty tham gia thị trường accrual) số CSI 0.004*** trạng nhà đầu tư có mối Faff , 2008) chứng khốn Mỹ (Composite share quan hệ chiều với mức Thời gian: 1971÷2004 issuance) đầu tư công ty Italia: (Xin Số liệu 422 công ty Sự sai lệch giá cổ phiếu Chang， tăng，phản ánh tâm lý nhà đầu tham gia thị trường Giá trị Tobin’ Q 0.090*** chứng khoán Italia Lewis , tư lạc quan, dẫn đến mức Thời gian: 1990÷2003 2007) đầu tư cơng ty tăng Sử dụng số liệu Xây dựng tiêu công ty tham gia thị Nhà đầu tư lạc quan, múc tổng hợp bao gồm: Đài Loan: trường chứng khốn đầu tư cơng ty tăn, Turn, DACCR；CCI, 2870.72*** (Wei - Ju Đài Loan với 7745 khoản đầu tư Chen, 2013) NIPO quan sát tăng lên Thời gian: 2003÷2010 Các cơng ty tham gia Trung Quốc: thị trương chứng (Huan Chỉ tiêu động lượng khoán Trung Quốc với Guru) 1679 quan sát Thời gian: 2002÷2013 0.01*** Tâm lý nhà đầu tư lạc quan, dẫn đến nhà quản lý doanh nghiệp hưởng ứng theo tâm lý lạc quan, từ ảnh hưởng tới mức đầu tư cơng ty tăng lên Hồng Thị Thủy/Tạp chí Khoa học Kỹ thuật Mỏ - Địa chất 61(5), 39 - 46 họ tồn ảnh hưởng bới yếu tố cảm tính, họ bị ảnh hưởng tâm lý nhà đầu tư Theo đường này, tâm lý nhà đầu tư lạc quan, truyền nhiễm tâm trạng cho nhà quản lý, tâm trạng nhà quản lý lạc quan, tự tin, từ ảnh hưởng tới hoạt động đầu tư công ty Tác giả thu thập số liệu giai đoạn 2002÷2013 doanh nghiệp tham gia thị trường chứng khoán Trung Quốc với 1679 quan sát Nghiên cứu kết luận tâm lý nhà đầu tư ảnh hưởng tới hoạt động đầu tư thông qua hiệu ứng “Truyền nhiễm tâm trạng”, tâm lý nhà đầu tư lạc quan dẫn đến nhà quản lý lạc quan, khiến cho mức đầu tư cơng ty tăng, tâm lý nhà đầu tư mức đầu tư công ty thể quan hệ chiều Tuy nhiên nghiên cứu lý thuyết chủ nghĩa lạc quan đưa quan điểm học giả bàn luận vấn đề nhà quản lý bị “truyền nhiễm” tâm lý, áp dụng - Tâm lý nhà đầu tư có mối quan hệ ngược chiều với mức đầu tư doanh nghiệp: Đối với nghiên cứu mối quan hệ ngược chiều tâm lý nhà đầu tư mức đầu tư doanh nghiệp hạn chế Nghiên cứu Liuhong Zhong (2004) sử dụng số liệu 356 công ty thuộc ngành công nghiệp chế tạo Trung Quốc, thời gian 1998÷2002 tiến hành nghiên cứu kiểm định mối quan hệ tâm trạng nhà đầu tư mức đầu tư công ty kết thể tâm trạng nhà đầu tư mức đầu tư công ty phản ánh mối quan hệ ngược chiều Tuy nhiên mơ hình xây dựng nhân tố ảnh hưởng mức đầu tư cơng ty, nhóm tác giả không đề cập đến tỷ lệ tăng trưởng công ty Như nghiên cứu mối quan hệ tâm lý nhà đầu tư tới mức đầu tư doanh nghiệp có, xuất phát từ kết nghiên cứu nhận thấy có khơng đồng kết Có nghiên cứu tâm lý nhà đầu tư có mối quan hệ chiều tới mức đầu tư doanh nghiệp có nghiên cứu lại tâm lý nhà đầu tư có mối quan hệ ngược chiều tới mức đầu tư doanh nghiệp Bảng biểu đặt sau giải thích bài, đặt đầu trang cuối trang Trong bảng ln phải có cột số thứ tự liệt kê Kết luận kiến nghị Điểm qua nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng tâm lý nhà đầu tư hoạt động đầu 45 tư công ty, tác giả nhận thấy tiêu đo lường tâm lý nhà đầu tư sử dụng nhiều phương pháp khác nhau, kết chưa rõ ràng, nhiên nghiên cứu chủ yếu cho thấy tâm lý nhà đầu tư tác động dương đến mức đầu tư doanh nghiệp, phận nhỏ tác giả nghiên cứu tâm trạng nhà đầu tư có tác động ngược chiều với mức đầu tư doanh nghiệp Để giải thích khác kết nghiên cứu đó, theo tác giả có khác đặc điểm thị trường chứng khoán, mơi trường kinh doanh doanh nghiệp, trình độ nhà quản lý nhà đầu tư quốc gia phạm vi thời gian thu thập mẫu nghiên cứu khác Dựa tóm tắt nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ tâm trạng nhà đầu tư hoạt động đầu tư thực nước, tác giả nhận thấy vấn đề nhiều khoảng trống thị trường Việt Nam Do nghiên cứu đề xuất hướng nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng tới hoạt động đầu tư doanh nghiệp, cần đưa thêm yếu tố tâm lý nhà đầu tư thị trường chứng khoán Làm rõ ảnh hưởng tâm lý nhà đầu tư đến hoạt động đầu tư doanh nghiệp thông qua đường “Thuyết đáp ứng nhu cầu nhà đầu tư” hay thuyết “Chủ nghĩa lạc quan” Qua tóm lược tổng quan tác giả hy vọng có nhiều nghiên cứu thực nghiệm thực kiểm định sử ảnh hưởng tâm trạng nhà đầu tư hoạt động đầu tư doanh nghiệp, chi tiết với nhóm loại hình doanh nghiệp khác cho thị trường Việt Nam Những đóng góp tác giả Tác giả Hồng Thị Thủy hình thành ý tưởng, triển khai nội dung, thu thập tài liệu hoàn thiện thảo cuối báo Tài liệu tham khảo Abderrazak Dhaoui (2016) Asset valuation impact of investor sentiment: A revised Fama– French five-factor model [J] Journal of Asset Management, (12): 1470-8272 Almansour, B, (2015) The impact of market sentiment index on stock returns: An empirical investigation on Kuala Lumpur Stock Exchange [J] International Refereed Research Journal ,4(3):1-28 Baker, M and Wurgler, J (2006) Investor Sentiment and the Cross-section of Stock 46 Hồng Thị Thủy/Tạp chí Khoa học Kỹ thuật Mỏ - Địa chất 61(5), 39 - 46 Returns [J] The Journal of Finance, (4):1645-1680 Baker M and Wurgler, J (2007) Investor sensiment in the stock market [J] Journal of Economic Perspectives, (21):129-151 Baker, M and Wurgler, J (2004) Appearing and Disappearing Dividends: The Link to catering incentives [J] Journal of Financial Economics, 73: 271-288 Bayless, Mark and Chapllinsky (1996) Is there a window of opprtunity for seasoned equity issuanee？[J] Jounral Of Finanee, 51 Brown GW, Cliff M., (2004) Investor Sentiment and the Near-term Stock Market[J] Journal of Empirical Finance, 4:1-27 Goyal, T Yamada Asset Price Shocks, Financial Constraints and Investment (2004): Evidence from Japan[J] Journal ofBusiness, , 77(1): 175199 Hua Guiru (2015) Research on the influence of investor sentiment on corporate investment behavior.PhD Dissertation Dongbei University of Finance and Economics Hui Guo, Buhui Qiu (2017) Conditional equity premium and addregate investment：Is the stock market a sideshow? [R] Working paper: The University of Cincinnati Lemmon, Portniaguina (2006) Consumer Confidence and Asset Price: SomeEmpirical Evidence [J] Review of Financial Studies, 12(19): 1499-1529 Li, Y S, (2010) Does Investor Sentiment affect Cross-Sectional Stock Returns on the Chinese AShare Market? Auckland University of Technology Liuhong Zhong, Zhang Fang (2004) Investor sentiment and investment of listed companies – An empirical analysis from the perspective of behavioral Finance Fudan Journal social Sciences Edition, 5: 63-68 Lu Xunfa, Li Jianqiang (2012) The relationship between China’s stock market index and investor sentiment index [J] System engineering Theory and Practice, 32(3): 6-21 Nguyễn Trọng Tài, (2016) Tâm lý nhà đầu tư thị trường tài Việt Nam [J] Tạp chí ngân hàng Polk , Sapienza, (2009) The Stock Market and Corporate Investment: A Test of Catering Theory [J] The Review of Financial Studies, 22, pp 187-217 Robert Faff, XinChang, Wing C.Kwok (2008) Financial constraints, Mispricing and corporate investment [R] Working Paper： Monash University Shi Jingyan, Li Yan and Li Yanxi (2012) Research on corporate investment behavior and growth under investor sentiment: Empirical evidence from listed copanies on the SME board [[J] Journal of Dalian University of Technoloogy (Social Science Edition), 2: 60-64 Shleifer Andrei, (2000.) Inefficient Markets: An Introduction To Behavioral Finance Oxford University Press Solt M E, Statman M, (1998) How Useful is the Sentiment Index[J] Financial Analysts Joural, 44(5):45-55 Statman, Fisher K,M.(2000) Investor Sentiment and Stock Retums[J] Financial Analysts Journal, (2): 16-23 Stein J ,.(1996) Rational Capital Budgeting in Irrational World[J] Journal of Business, 429455 Tang Jingwu, Wang Cong (2009) Market sentiment, premium and Volatility [J] Economic Review, 4: 58-64 Venkatraman, N and V.Ramanujam, (1986) Measurement of Business performance in strategy research: A comparison of Approaches The Academy of Management Review, pp 801-815 Wang MeiJin, Sun Jianjun 2004 Chinese stocl market returns, return volatility and investor sentiment [J] Economic Research, 10: 75-84 Wei - Ju Chen 2013 Can corporate governance mitigate the adverse impact of investor sentiment on corporate investment decisions? Evidence from Taiwan [J] Asian Journal of Finance & Accounting, 5(2): 101-125 Xin Chang, Lewis H, TekJun Tan and George Wong 2007.The real impack of stock market mispring - Evidence from Autralia [J] Pacofic Basin Finance Journal, 388-408 ... ảnh hưởng tâm lý nhà đầu tư đến hoạt động đầu tư doanh nghiệp Tâm lý nhà đầu tư có mối quan hệ chiều với mức đầu tư doanh nghiệp: Đối với nghiên cứu tâm lý đầu tư mức đầu tư doanh nghiệp có phong... tích mối quan hệ tâm lý nhà đầu tư hoạt động đầu tư rằng, tâm lý nhà đầu tư lạc quan tăng lên, nhà quản lý doanh nghiệp hưởng ứng theo tâm lý nhà đầu tư đánh giá cao giá cổ phiếu doanh nghiệp, ... vọng nhà đầu tư với thực tế thị trường tài Các nghiên cứu sau năm 1990 tiến hành nghiên cứu mối quan hệ tâm lý nhà đầu tư hoạt động đầu tư chi tâm lý nhà đầu tư loại sai lệch q trình phán đốn nhà