Bài giảng Tài chính doanh nghiệp – Bài 1: Doanh lợi, rủi ro trong hoạt động đầu tư

Bài giảng Tài chính doanh nghiệp – Bài 1: Doanh lợi, rủi ro trong hoạt động đầu tư giới thiệu các khái niệm cơ bản về doanh lợi và rủi ro trong trường hợp của mỗi tài sản đầu tư riêng lẻ và trường hợp của danh mục đầu tư, cùng với cách đo lường chúng.

Bài 1: Doanh lợi, rủi ro hoạt động đầu tư BÀI DOANH LỢI, RỦI RO TRONG HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ Hướng dẫn học Doanh lợi rủi ro hai yếu tố tồn song hành hoạt động đầu tư Để tiến hành đầu tư cách hiệu quả, nhà đầu tư dù cá nhân hay doanh nghiệp cần phải có hiểu biết hai yếu tố vận dụng kiến thức hoạt động đầu tư Để học tốt này, sinh viên cần tham khảo phương pháp học sau:  Học lịch trình mơn học theo tuần, trả lời câu hỏi ôn tập đầy đủ tham gia thảo luận diễn đàn  Đọc tài liệu: Chương 5, sách “Giáo trình Tài doanh nghiệp” (Dùng cho sinh viên ngành), PGS.TS Lưu Thị Hương (chủ biên), Nxb ĐH Kinh tế Quốc dân, 2014  Sinh viên làm việc theo nhóm trao đổi với giảng viên trực tiếp lớp học qua email  Tham khảo thông tin từ trang Web môn học Nội dung Bài học giới thiệu khái niệm doanh lợi rủi ro trường hợp tài sản đầu tư riêng lẻ trường hợp danh mục đầu tư, với cách đo lường chúng Bài học cịn trình bày mối quan hệ rủi ro doanh lợi khoản đầu tư cách lượng hóa mối quan hệ dựa vào đại lượng thích hợp Bên cạnh đó, học cịn đề cập đến vấn đề đa dạng hóa danh mục đầu tư vấn đề phát sinh từ đa dạng hóa Mục tiêu Sau học xong học này, sinh viên thực việc sau:  Trình bày khái niệm doanh lợi tuyệt đối, tương đối, doanh lợi danh nghĩa, thực tế, doanh lợi bình quân, phương sai độ lệch chuẩn doanh lợi thống kê theo thời gian cách tính tốn đại lượng  Trình bày khái niệm doanh lợi dự kiến, phương sai độ lệch chuẩn doanh lợi dự kiến cách tính tốn đại lượng  Trình bày khái niệm danh mục đầu tư; trọng số danh mục đầu tư, doanh lợi dự kiến phương sai danh mục đầu tư cách tính tốn đại lượng  Phân biệt rủi ro hệ thống rủi ro khơng có hệ thống  Trình bày khái niệm đa dạng hóa danh mục đầu tư, tác động nguyên lý đa dạng hóa  Trình bày ý nghĩa hệ số beta (β) cách sử dụng đo lường rủi ro có hệ thống  Trình bày ý nghĩa đường thị trường chứng khoán (SML) công thức SML TXNHCT03_Bai1_v1.0015105205 Bài 1: Doanh lợi, rủi ro hoạt động đầu tư Tình dẫn nhập Cổ phiếu Bông Bạch Tuyết thảm họa rớt giá Thị trường chứng khoán Việt Nam kể từ năm 2008 trở chứng kiến tình trạng rớt giá nghiêm trọng khơng mã cổ phiếu, mà điển hình cổ phiếu BBT cơng ty cổ phần Bông Bạch Tuyết Cuối tháng 5/2008, BBT bị liệt vào danh sách mã chứng khốn có nhiều nguy rớt xuống mệnh giá Điều trở thành thực vào ngày 3/6, giá đóng cửa BBT 9.800 VND/cổ phiếu Ngày 10/7 (một ngày trước cổ phiếu BBT tạm ngừng giao dịch theo định Sở Giao dịch Chứng khoán TP HCM), giá cổ phiếu BBT rớt xuống mức 8.800 VND Ngày 21/7, BBT quay trở lại sàn giao dịch tình hình khơng Chốt phiên 29/7, giá đóng cửa BBT cịn 5.800 VND/cổ phiếu Cổ phiếu tiếp tục đà trượt giá suốt thời gian sau đó, thường dao động mức nửa mệnh giá, chí có lúc xuống 4.000 VND/cổ phiếu (cuối tháng 12/2008), thấp sàn giao dịch Ngày 7/8/2009, cổ phiếu BBT thức bị hủy niêm yết sàn giao dịch HOSE 6,84 triệu cổ phiếu bị hủy với giá trị tương ứng 68,4 tỷ đồng thiệt hại thực tế mà cổ đông công ty cổ phần Bông Bạch Tuyết phải gánh chịu Nguyên nhân khiến cho cổ phiếu Bông Bạch Tuyết rớt giá nghiêm trọng trên? Các nhà đầu tư cổ phiếu Bông Bạch Tuyết làm để phịng tránh giảm thiểu thua lỗ tình trạng nêu trên? TXNHCT03_Bai1_v1.0015105202 Bài 1: Doanh lợi, rủi ro hoạt động đầu tư 1.1 Khái quát chung doanh lợi rủi ro 1.1.1 Doanh lợi tuyệt đối doanh lợi tương đối Thu nhập khoản đầu tư vào tài sản cấu thành hai phận: Thứ thu nhập thân tài sản mang lại thứ hai lỗ lãi giảm tăng giá tài sản đầu tư (còn gọi lỗ lãi vốn) Doanh lợi = Thu nhập từ tài sản + Lãi (hoặc lỗ) vốn (1.1) Để minh hoạ rõ hơn, nghiên cứu ví dụ sau: Ví dụ 1: Đầu năm giá cổ phiếu doanh nghiệp A 37 đơn vị tiền tệ (đv), mua 100 cổ phiếu, ta khoản 3.700 đv Giả sử rằng: Sau năm doanh nghiệp A trả lãi cổ phần 1,85 đv cho cổ phần Vậy ta nhận được: Thu nhập từ cổ phần = 1,85 đv × 100 = 185 đv Lại giả sử tiếp vào cuối năm giá cổ phiếu tăng lên 40,33 đv, ta có lãi vốn: Lãi vốn = (40,33 đv - 37 đv) × 100 = 333 đv Trong trường hợp giá cổ phiếu giảm xuống 34,78 đv ta bị lỗ vốn: Lỗ vốn = (34,78 đv - 37 đv) × 100 = - 222 đv Tổng số doanh lợi trường hợp có lãi vốn: Tổng doanh lợi = 185 đv + 333 đv= 518 đv Tổng số doanh lợi trường hợp có lỗ vốn: Tổng doanh lợi = 185 đv - 222 = - 37 đv Giả định người có số cổ phần doanh nghiệp A không bán cổ phiếu vào cuối năm, liệu có nghĩ có khoản thu nhập vốn tổng số doanh lợi hay không? Tất nhiên câu trả lời có, thị trường khẳng định tăng giá cổ phiếu mà có, muốn có tiền mặt bán cổ phiếu cách dễ dàng Anh ta định khơng bán cho việc tiếp tục đầu tư vào doanh nghiệp A lựa chọn tối ưu Trên trình bày doanh lợi tính số tuyệt đối Tuy nhiên, thực tế, người ta hay sử dụng thông tin doanh lợi dạng số tương đối gọi doanh lợi tương đối Việc sử dụng doanh lợi tương đối thuận tiện khơng phụ thuộc vào lượng đầu tư thực tế nhà đầu tư Thực chất muốn trả lời câu hỏi nhận lãi từ đơn vị vốn đầu tư Cơng thức tính doanh lợi tương đối: Doanh lợi tương đối = TXNHCT03_Bai1_v1.0015105205 Lãi cổ phần + Mức thay đổi giá cổ phiếu cuối kỳ Giá cổ phiếu đầu kỳ (1.2) Bài 1: Doanh lợi, rủi ro hoạt động đầu tư Theo ví dụ 1, doanh lợi tương đối xác định sau: Doanh lợi tương đối = (1,85 + 3,33) / 37 = 0,14 = 14% Do thuận tiện doanh lợi tương đối, từ sau nói thuật ngữ doanh lợi có nghĩa doanh lợi tương đối 1.1.2 Doanh lợi thực tế doanh lợi danh nghĩa Doanh lợi tính tốn theo cách gọi doanh lợi danh nghĩa Sở dĩ gọi doanh lợi danh nghĩa kết chưa điều chỉnh theo lạm phát Cũng với kết trên, điều chỉnh theo tốc độ lạm phát có doanh lợi thực tế Lạm phát tác động đến doanh lợi thực tế nào? Giả sử đầu năm giá kg nhôm đv Với 100 đv vào đầu năm ta mua 20 kg nhôm Đến cuối năm lạm phát 5% nên giá nhôm tăng lên 5%, nghĩa giá 1kg nhôm vào cuối năm là: 5đv + (5đv × 0,05) = 5,25 đv Nếu đầu năm bỏ 100 đv để mua cổ phiếu, cuối năm bán cổ phiếu thu tổng số tiền 115,5 đv Giả sử vào thời gian dùng tiền thu để mua nhôm mua được: 115,5/5,25 = 22 kg nhôm Nếu đo doanh lợi lượng nhôm mua doanh lợi tuyệt đối là: (115,5/5,25) - 20 = kg nhôm Doanh lợi tương đối là: 2/20 = 0,1 = 10% Như vậy, doanh lợi danh nghĩa 15,5% thực tế sức mua tăng 10%, nói khác thực giàu có trước 10%, nghĩa doanh lợi thực tế 10% Với số lạm phát 5%, đv tổng thu nhập danh nghĩa (115,5 đv) giảm 5% giá trị thực tế Vì giá trị thực tế khoản đầu tư ta xác định sau: 115,5/1,05 = 110 đv (doanh lợi thực tế tuyệt đối 10 đv doanh lợi thực tế tương đối 10%) Nếu ta gọi R doanh lợi danh nghĩa, r doanh lợi thực tế, h tỷ lệ lạm phát ta thấy mối quan hệ doanh lợi danh nghĩa, doanh lợi thực tế tỷ lệ lạm phát qua công thức sau đây: (1+R) = (1+r) (1+h)  r= (1.3) 1 R 1 1 h (1.4) R = r + h + rh (1.5) Công thức rằng: doanh lợi danh nghĩa có ba phận hợp thành Bộ phận thứ doanh lợi thực tế (r), phận thứ hai đền bù việc giảm giá trị khoản tiền đầu tư ban đầu lạm phát (h), phận cuối đền bù việc giảm giá trị doanh lợi lạm phát (rh) Thành phần thứ ba thường nhỏ, vậy, thực tế tính tốn người ta thường bỏ Như vậy, cơng thức tính doanh lợi danh nghĩa thực tế sau: R=r+h (1.6) TXNHCT03_Bai1_v1.0015105202 Bài 1: Doanh lợi, rủi ro hoạt động đầu tư 1.1.3 Doanh lợi bình quân Trên thị trường vốn người ta đầu tư vào nhiều loại tài sản khác như: cổ phiếu thường, trái phiếu doanh nghiệp dài hạn, trái phiếu dài hạn Chính phủ, thương phiếu Mỗi loại đầu tư mang lại mức doanh lợi khác theo thời kỳ định Để thấy mức doanh lợi loại đầu tư cho năm, người ta cần thu thập doanh lợi thực tế loại tính doanh lợi bình quân cho loại năm cụ thể Ví dụ 2: Năm N, nước có 10 loại cổ phiếu thường 10 doanh nghiệp khác Cuối năm N doanh lợi cổ phiếu sau: 0,1; 0,12; 0,08; 0,20; 0,25; 0,01; 0,04; 0,50; 0,20; 0,25 Doanh lợi bình quân cổ phiếu thường năm N nước xem xét là: 0,1  0,12  0, 08  0, 20  0, 01  0, 04  0,50  0, 20  0, 25  0,175 10 Tương tự ta tính doanh lợi bình qn cho loại đầu tư khác Dựa sở doanh lợi bình quân hàng năm thu thập được, ta xác định doanh lợi bình qn cho thời kỳ dài : năm, 10 năm, 100 năm Chẳng hạn, ta thu thập doanh lợi bình quân hàng năm cổ phiếu thường từ năm 1981 đến 1990, ta cộng doanh lợi bình quân năm chia cho 10 Kết cho ta doanh lợi bình quân cổ phiếu thường cho suốt thời kỳ 1981-1990 1.1.4 Rủi ro mức bù đắp rủi ro Có nhiều loại chứng khốn thị trường vốn, người ta khơng chọn loại có doanh lợi cao để đầu tư? Nguyên nhân dẫn đến định đầu tư khác loại đầu tư có độ rủi ro khác Rủi ro hiểu khả xảy biến động giá trị khoản đầu tư, khiến cho doanh lợi đạt thực tế khác với doanh lợi dự kiến Thơng thường, phủ tiến hành vay nợ cách phát hành chứng khoán Những chứng khoán thể nhiều hình thức khác Trong số chứng khốn phủ tín phiếu thường có thời hạn ngắn lãi suất thường thấp Tại tín phiếu có lãi suất thấp nhất? Câu trả lời là: có độ rủi ro thấp thực tế người ta coi tín phiếu tài sản khơng có rủi ro, hay nói khác tài sản có độ rủi ro Có nhiều người mong muốn việc đầu tư họ phải có độ tin cậy cao nên họ thích mua tín phiếu ngắn hạn Tuy nhiên, có người thích mạo hiểm với hy vọng đạt doanh lợi cao Ngược lại với tín phiếu, cổ phiếu thường loại tài sản có độ rủi ro cao Doanh lợi cổ phiếu thường hoàn toàn phụ thuộc vào kết kinh doanh doanh nghiệp, mà kết kinh doanh lại hàm số nhiều biến số TXNHCT03_Bai1_v1.0015105205 Bài 1: Doanh lợi, rủi ro hoạt động đầu tư Theo số liệu thống kê, doanh lợi bình quân hàng năm cho thời kỳ 1926 - 1988 số tài sản thị trường vốn Mỹ thể qua bảng sau: Các loại tài sản đầu tư Doanh lợi bình quân Cổ phiếu thường 12,1% Trái phiếu doanh nghiệp dài hạn 5,3% Trái phiếu Chính phủ dài hạn 4,7% Tín phiếu 3,6% Thơng thường, rủi ro cao doanh lợi kỳ vọng lớn Nếu coi tín phiếu có độ rủi ro trái phiếu Chính phủ dài hạn, trái phiếu doanh nghiệp dài hạn, cổ phiếu thường tài sản có rủi ro mức độ khác Sự chênh lệch doanh lợi bình quân tài sản rủi ro so với doanh lợi tài sản khơng có rủi ro gọi mức bù đắp rủi ro Theo bảng trên, ta tính mức bù đắp rủi ro tài sản rủi ro sau: Các loại tài sản rủi ro 1.1.5 Mức bù đắp rủi ro Cổ phiếu thường 8,5% Trái phiếu doanh nghiệp dài hạn 1,7% Trái phiếu Chính phủ dài hạn 1,1% Phương sai độ lệch tiêu chuẩn số liệu thống kê theo thời gian doanh lợi Phương sai tổng bình phương trung bình độ chênh lệch doanh lợi thực tế doanh lợi bình quân (ký hiệu ọ2) Phương sai lớn doanh lợi thực tế có xu hướng khác biệt nhiều so với doanh lợi bình quân Độ lệch tiêu chuẩn bậc hai phương sai (ký hiệu ) Trong tính toán phương sai độ lệch tiêu chuẩn dựa số liệu lịch sử doanh lợi Vì vậy, việc tính tốn giới thiệu sau cho trường hợp tính tốn phương sai dựa số liệu lịch sử Trường hợp muốn xác định phương sai cho khoản doanh lợi dự kiến tương lai cách xác định phương sai khác so với phương pháp xác định giới thiệu trọng mục Để hiểu rõ cách xác định phương sai dựa số liệu lịch sử doanh lợi nghiên cứu ví dụ sau đây: Ví dụ 3: Để tính tốn phương sai độ lệch tiêu chuẩn, giả sử rằng: có khoản đầu tư tiến hành bốn năm với doanh lợi thực tế năm là: 0,10; 0,12; 0,03; -0,09 Doanh lợi bình quân là: (0,10 + 0,12 + 0,03 - 0,09)/4 = 0,04 Chúng ta xem xét bảng sau đây: (1) (2) (3) (4) Doanh lợi thực tế Doanh lợi bình quân Chênh lệch (1) - (2) Bình phương chênh lệch 0,10 0,04 0,06 0,0036 0,12 0,04 0,08 0,0064 0,03 0,04 -0,01 0,0001 -0,09 0,04 -0,13 0,0169 0,00 0,0270 0,16 TXNHCT03_Bai1_v1.0015105202 Bài 1: Doanh lợi, rủi ro hoạt động đầu tư Phương sai Var(R) tính sau: Var (R) = 2 = 0,027/ (4 - 1) = 0,009 Độ lệch tiêu chuẩn SD(R) tính sau: SD(R) =  = 0,009 = 0,09487 Theo bảng ta thấy: tổng chênh lệch luôn 0, điều giúp kiểm tra việc tính tốn cách dễ dàng Nếu ta ký hiệu: T số năm quan sát, Ri doanh lợi thực tế năm thứ i, R doanh lợi bình quân hàng năm cho suốt thời kỳ xem xét Ta có cơng thức tính phương sai sau: Var ( R)  ( Ri  R ) T 1 (1.7) Trong đó: i = 1, 2, 3, T SD(R) = 1.2 Var (R ) (1.8) Doanh lợi, rủi ro đường thị trường chứng khoán Phần trình bày doanh lợi, doanh lợi bình quân, cách tính phương sai độ lệch tiêu chuẩn doanh lợi Trong phần tập trung nghiên cứu làm để phân tích doanh lợi phương sai có thơng tin liên quan đến doanh lợi dự kiến xác suất để đạt doanh lợi dự kiến 1.2.1 Doanh lợi dự kiến Giả sử: xem xét hai cổ phần L U cho thời kỳ năm Dự kiến doanh lợi cổ phần L cho năm tới là: 25%, dự kiến doanh lợi cổ phần U cho thời kỳ là: 20% Khi nhà đầu tư đồng ý doanh lợi dự kiến cho hai loại cổ phần có người muốn chọn cổ phần U? Rõ ràng lựa chọn đầu tư vào đâu, nhà đầu tư có tính đến mức độ rủi ro Trong kinh tế thị trường, người ta thường quan tâm tới hai tình trạng kinh tế đối lập nhau, là: kinh tế trạng thái hưng thịnh kinh tế suy t hóai Trong năm tới kinh tế trạng thái hưng thịnh suốt năm, bị suy t hóai suốt năm phần năm hưng thịnh phần lại năm suy t hóai Tóm lại, tình trạng khác kinh tế xem đại lượng ngẫu nhiên Ví dụ 4: Người ta dự kiến rằng: tình trạng kinh tế hưng thịnh, cổ phần L có doanh lợi là: 70%, cổ phần U có doanh lợi là: 10% Nếu kinh tế tình trạng suy t hóai, cổ phần L có doanh lợi là: -20% cổ phần U có doanh lợi là: 30% Giả sử xác suất cho tình trạng kinh tế kể là: 0,5 Chúng ta tổng kết bảng sau đây: TXNHCT03_Bai1_v1.0015105205 Bài 1: Doanh lợi, rủi ro hoạt động đầu tư Tình trạng kinh tế Xác suất xảy Doanh lợi dự kiến (%) cho tình trạng cho tình trạng kinh tế kinh tế Cổ phần L Cổ phần U Suy t hóai 0,5 -20 30 Hưng thịnh 0,5 70 10 1,0 Nếu ta mua cổ phần U, nửa thời gian cho ta doanh lợi là: 30% nửa thời gian lại cho ta doanh lợi là: 10% Như vậy, doanh lợi dự kiến cho cổ phần U ký hiệu E(RU) là: E(RU) = 0,50 × 30% + 0,50 × 10% = 20% Nói cách khác, chờ đợi khoản doanh lợi bình quân 20% cho suốt thời kỳ xem xét Tương tự, doanh lợi dự kiến bình quân cho cổ phần L ký hiệu là: E(RL) tính sau: E(RL) = 0,50 × (-20%) + 0,50 × 70% = 25% Đến biết rõ: cổ phần L có thu nhập dự kiến cao so với cổ phần U mà có người thích mua cổ phần U? Cổ phần L có doanh lợi dự kiến cao độ rủi ro cao Nếu suy t hóai kinh tế xảy kéo dài suốt thời kỳ cổ phần L bị lỗ 20% , đó, dù kinh tế tình trạng cổ phần U có lãi Trong phần trước định nghĩa mức bù đắp rủi ro phần chênh lệch doanh lợi tài sản rủi ro doanh lợi tài sản khơng có rủi ro Người ta áp dụng định nghĩa để tính tốn mức bù đắp rủi ro dự kiến chênh lệch doanh lợi dự kiến khoản đầu tư có rủi ro doanh lợi chắn khoản đầu tư khơng có rủi ro Ví dụ 5: Doanh lợi khoản đầu tư khơng có rủi ro là: 8%; ta gọi 8% tỷ suất khơng có rủi ro ký hiệu Rf Ta viết cơng thức tính mức bù đắp rủi ro dự kiến sau: Mức bù đắp rủi ro dự kiến = Doanh lợi dự kiến – Tỷ suất khơng có rủi ro = E(R) - Rf (1.9) Sử dụng công thức này, tính mức bù đắp rủi ro dự kiến cho cổ phần L cổ phần U:  Mức bù đắp rủi ro dự kiến cho cổ phần U = E(RU) – Rf = 20% - 8% = 12%  Mức bù đắp rủi ro dự kiến cho cổ phần L = E(RL) – Rf = 25% - 8% = 17% Việc tính tốn doanh lợi dự kiến cho cổ phần U cổ phần L trường hợp xác suất xảy cho tình trạng kinh tế tổng kết bảng sau đây: TXNHCT03_Bai1_v1.0015105202 Bài 1: Doanh lợi, rủi ro hoạt động đầu tư Cổ phần L (1) (2) (3) Cổ phần U (4) (5) (6) Tình trạng kinh tế Xác suất xảy Doanh lợi dự Doanh lợi dự kiến tình kiến cho Tích số (2) × (3) cho tình trạng Tích số (2) × (5) trạng kinh tế tình trạng kinh tế kinh tế Suy t hóai 0,50 Hưng thịnh 0,50 -0,20 -0,10 0,30 0,15 0,70 0,35 0,10 0,05 1,00 E(RL) = 25% E(RU) = 20% Hãy nghiên cứu ví dụ khác để hiểu rõ cách tính doanh lợi dự kiến Ví dụ 6: Giả sử người ta tính tốn rằng: xác suất để xảy tình trạng kinh tế hưng thịnh kéo dài 20% thời gian xem xét Hãy xác định doanh lợi dự kiến cho cổ phần U cổ phần L Nếu tỷ lệ khơng có rủi ro là: 10%, tính mức bù đắp rủi ro dự kiến cho cổ phần Việc tính tốn thể bảng sau đây: Cổ phần L (1) Tình trạng kinh tế (2) (3) Cổ phần U (4) (5) (6) Xác suất xảy Doanh lợi dự Doanh lợi dự kiến tình kiến cho Tích số (2) × (3) cho tình Tích số (2) × (5) trạng kinh tế tình trạng kinh tế trạng kinh tế Suy t hóai 0,80 -0,20 -0,16 0,30 0,24 Hưng thịnh 0,20 0,70 0,14 0,10 0,02 1,00 E(RL) = -2% E(RU) = 26% Vì có hai khả xảy là: hưng thịnh suy t hóai Do vậy, biết xác suất xảy tình trạng hưng thịnh 0,2 ta tính xác suất xảy tình trạng suy t hóai là: (1 - 0,2 = 0,8) 1.2.2  Mức bù đắp rủi ro cổ phần U = 26% - 10% = 16%  Mức bù đắp rủi ro cổ phần L = -2% - 10% = -12% Tính tốn phương sai doanh lợi dự kiến Để tính toán phương sai doanh lợi dự kiến cho khoản đầu tư khác nhau, trước hết ta cần phải xác định chênh lệch bình phương doanh lợi dự kiến cho khoản đầu tư tình trạng kinh tế doanh lợi dự kiến bình quân Sau ta nhân kết chênh lệch bình phương với xác suất tương ứng Tổng tích số phương sai doanh lợi dự kiến cho khoản đầu tư mà ta xem xét Độ lệch tiêu chuẩn tính bậc hai phương sai Ví dụ 7: Để minh hoạ rõ điều vừa nói trên, ta tiếp tục lấy cổ phần L cổ phần U làm ví dụ Trong trường hợp xác suất xảy tình trạng hưng thịnh suy t hóai 0,5 Phương sai cổ phần U cổ phần L bao nhiêu? Ta biết, E(RU) = 20% E(RL) = 25% Việc tính tốn phương sai hai cổ phần thể bảng sau: TXNHCT03_Bai1_v1.0015105205 Bài 1: Doanh lợi, rủi ro hoạt động đầu tư (1) (2) (3) Chênh lệch doanh lợi Xác suất xảy Tình trạng tình trạng kinh tế tình trạng kinh tế so với doanh lợi bình kinh tế quân dự kiến (4) (5) Bình phương chênh lệch Tích số (2) x (4) Cổ phần L: Suy t hóai 0,5 Hưng thịnh 0,5 -0,20 – 0,25 = -0,45 -0,70 – 0,25 = 0,45 (-0,45)2 = 0,2025 (0,45) = 0,2025 0,10125 0,10125 2L = 0,2025 Cổ phần U: Suy t hóai 0,5 Hưng thịnh 0,5 0,30 – 0,20 = 0,10 (0,10)2 = 0,01 0,005 0,10 – 0,20 = -0,10 0,005 (-0,10) = 0,01 2U = 0,010 Người thấy rằng: cổ phần L có thu nhập dự kiến bình quân cao cổ phần U, cổ phần U có độ rủi ro thấp cổ phần L Nếu chọn cổ phần L đạt mức doanh lợi 70% điều kiện kinh tế hưng thịnh, nhiên bị lỗ 20% điều kiện kinh tế lâm vào tình trạng suy t hóai Ngược lại, điều kiện cổ phần U có doanh lợi 10% Vậy nên mua cổ phần nào? Rất khó trả lời, việc mua cổ phần sở thích người mua Một số người thích đương đầu với rủi ro để hy vọng có doanh lợi cao nên họ thích mua cổ phần L Một số người khác khơng thích liều lĩnh nên họ chọn mua cổ phần U 1.2.3 Danh mục đầu tư Danh mục đầu tư nhóm tài sản cổ phiếu trái phiếu người đầu tư nắm giữ Nói chung, nhà đầu tư thường đầu tư vào nhiều nơi thể nhiều loại cổ phiếu nhiều loại trái phiếu khác Trong phần nghiên cứu rủi ro doanh lợi tài sản riêng biệt Trong phần tập trung nghiên cứu doanh lợi dự kiến phương sai danh mục đầu tư 1.2.3.1 Trọng số danh mục đầu tư Có nhiều cách khác để diễn tả danh mục đầu tư, nhiên, cách thuận tiện liệt kê danh sách khoản đầu tư với giá trị tính theo tỷ lệ phần trăm so với tổng số tiền đầu tư người đầu tư Người ta gọi tỷ lệ phần trăm trọng số danh mục đầu tư Ví dụ 8: Tổng số tiền đầu tư người đầu tư 200 đv, đầu tư vào loại tài sản với số tiền 50 đv, lại 150 đv đầu tư vào tài sản khác Vậy, trọng số danh mục đầu tư cho tài sản thứ là: 50/200 = 0,25 Trọng số danh mục đầu tư cho tài sản thứ hai là: 150/200 = 0,75 Nếu danh mục đầu tư bao gồm trăm loại tài sản khác có trăm trọng số cho danh mục đầu tư Tuy nhiên, cần lưu ý rằng: tổng tất trọng số danh mục đầu tư 10 TXNHCT03_Bai1_v1.0015105202 Bài 1: Doanh lợi, rủi ro hoạt động đầu tư 0,5 ta tính E(RP) = 0,225 Vậy, phương sai độ lệch tiêu chuẩn danh mục đầu tư bao nhiêu? Việc tính tốn phương sai độ lệch tiêu chuẩn danh mục đầu tư tổng kết bảng sau: (1) Tình trạng Kinh tế Suy t hóai Hưng thịnh (2) (3) (4) Xác suất xảy tình trạng kinh tế Doanh lợi danh mục đầu tư cho tình trạng kinh tế Bình phương chênh lệch doanh lợi theo tình trạng kinh tế doanh lợi dự kiến bình quân danh mục đầu tư 0,5 5% 0,5 40% (0,05 - 0,225) = 0,30625 (0,40 - 0,225) = 0,30625 (5) Tích số (2) x (4) 0,0153125 0,0153125 2p = 0,030625  p  0,030625 = 17,5% Ví dụ 11: Giả sử thay đổi trọng số danh mục đầu tư 2/11 số tiền dùng để đầu tư vào cổ phần L số tiền lại 9/11 dùng để đầu tư vào cổ phần U Trong điều kiện kinh tế suy t hóai suốt thời kỳ nghiên cứu, doanh lợi dự kiến danh mục đầu tư xác định sau: RP = (2/11) × (-20%) + (9/11) × (30%) = 20,91% Trong điều kiện kinh tế hưng thịnh suốt thời kỳ xem xét, doanh lợi dự kiến danh mục đầu tư xác định sau: RP = (2/11) × (70%) + (9/11) × (10%) = 20,91% Như vậy, bố trí danh mục đầu tư theo trọng số dù kinh tế trạng thái nữa, có doanh lợi dự kiến 20,91% Khơng cần phải tính tốn, ta thấy là: trường hợp phương sai danh mục đầu tư Điều quan trọng cho việc bố trí danh mục đầu tư cho loại bỏ số rủi ro định Vấn đề bàn kỹ phần sau 1.2.4 Rủi ro, doanh lợi có hệ thống khơng có hệ thống 1.2.4.1 Rủi ro có hệ thống khơng có hệ thống Rủi ro có hệ thống loại rủi ro tác động đến tồn hầu hết tài sản Vì người ta cịn gọi rủi ro thị trường Như thấy, bấp bênh điều kiện kinh tế chung việc giảm GDP, tăng lãi suất tiền vay, tăng tốc độ lạm phát ví dụ cho rủi ro có hệ thống Những điều kiện tác động đến hầu hết doanh nghiệp Rủi ro khơng có hệ thống loại rủi ro tác động đến tài sản nhóm nhỏ tài sản, nghĩa loại rủi ro liên quan tới doanh nghiệp cụ thể Vì người ta cịn gọi rủi ro đơn hay rủi ro cho tài sản cụ thể 12 TXNHCT03_Bai1_v1.0015105202 Bài 1: Doanh lợi, rủi ro hoạt động đầu tư Chẳng hạn, bãi công công nhân thuộc doanh nghiệp A ảnh hưởng đến sản suất kinh doanh doanh nghiệp A, đơi có ảnh hưởng chút đến vài doanh nghiệp khác có số hợp đồng mua bán với doanh nghiệp Các doanh nghiệp khơng có liên quan tới doanh nghiệp A hồn tồn khơng bị tác động 1.2.4.2 Các thành phần doanh lợi có hệ thống khơng có hệ thống Khi ta dự kiến doanh lợi cho khoản đầu tư đó, có khoản khơng dự kiến Trong q trình thực hiện, doanh lợi tăng lên giảm so với dự kiến Nếu ta ký hiệu phần tăng lên giảm U, ta viết cơng thức tính doanh lợi sau: R = E(R) + U (1.11) Trong đó: R doanh lợi đạt E(R) doanh lợi dự kiến U doanh lợi không dự kiến Như phần trên, ta thấy: có hai loại rủi ro, rủi ro có hệ thống rủi ro khơng có hệ thống Phần doanh lợi khơng dự kiến hai loại rủi ro gây Ta chia phận doanh lợi khơng dự kiến thành hai phần, phần thứ phần khơng có hệ thống rủi ro khơng có hệ thống gây ra, ta ký hiệu phần  Phần thứ hai phần có hệ thống rủi ro có hệ thống gây ký hiệu m Đến đây, ta viết cơng thức tính doanh lợi đạt là: R = E(R) + m +  (1.12) Việc phân chia phận doanh lợi không dự kiến thành hai phần quan trọng Để thấy quan trọng, nghiên cứu phần sau nói rủi ro danh mục đầu tư 1.2.5 Đa dạng hóa rủi ro danh mục đầu tư 1.2.5.1 Tác động đa dạng hóa Khi ta có lượng tiền đó, ta dùng tồn số tiền để đầu tư vào loại tài sản mức độ rủi ro cao việc đầu tư số tiền vào nhiều tài sản khác Để thấy mối quan hệ cách bố trí danh mục đầu tư rủi ro danh mục đầu tư, nghiên cứu bảng sau đây: (2) (3) Số lượng cổ phần khác danh mục đầu tư Độ lệch tiêu chuẩn bình quân doanh lợi hàng năm danh mục đầu tư (%) Tỷ lệ độ lệch tiêu chuẩn danh mục đầu tư so với độ lệch tiêu chuẩn việc đầu tư vào cổ phần 49,24 1,00 37,36 0,76 29,69 0,60 26,64 0,54 24,98 0,51 10 23,93 0,49 20 21,68 0,44 30 20,87 0,42 (1) TXNHCT03_Bai1_v1.0015105205 13 Bài 1: Doanh lợi, rủi ro hoạt động đầu tư 40 20,46 0,42 50 20,20 0,41 100 19,69 0,40 200 19,42 0,39 300 19,34 0,39 400 19,29 0,39 500 19,27 0,39 1000 19,21 0,39 Nguồn: Tạp chí phân tích lượng tài 22/9/1987 số: 353-64 Nhan đề: "Bao nhiêu cổ phần tạo nên danh mục đầu tư đa dạng hóa" Qua thấy rằng: Độ lệch tiêu chuẩn cho danh mục đầu tư có cổ phần 49,24% Điều có nghĩa ta lựa chọn cách ngẫu nhiên loại cổ phần doanh nghiệp đầu tư tồn số tiền ta vào độ lệch tiêu chuẩn doanh lợi 49,24% cho năm Nếu ta lựa chọn cách ngẫu nhiên hai loại cổ phần đầu tư vào loại nửa số tiền độ lệch tiêu chuẩn bình quân 37,36% Điều quan trọng rút là: độ lệch tiêu chuẩn giảm mà số lượng loại cổ phần tăng lên Nếu ta lựa chọn cách ngẫu nhiên 100 loại cổ phần khác độ lệch tiêu chuẩn bình quân danh mục đầu tư giảm xuống 19,69% Nếu ta lựa chọn cách ngẫu nhiên 500 cổ phần khác độ lệch tiêu chuẩn bình quân 19,27% Nếu ta tiếp tục tăng thêm số lượng cổ phần cho danh mục đầu tư ta ta thấy kết giảm độ lệch tiêu chuẩn nhỏ không thay đổi 1.2.5.2 Nguyên lý đa dạng hóa Từ bảng vẽ dược đồ thị sau đây: 49,24% Rủi ro loại trừ đa dạng hố 23,93% Rủi ro khơng thể loại trừ đa dạng hoá 19,21% 10 1000 Số lượng loại cổ phần danh mục đầu tư Nhìn vào đồ thị, ta thấy có hai điểm cần lưu ý Thứ nhất, số rủi ro có liên quan đến loại tài sản bị loại trừ cách bố trí danh mục đầu tư Quá trình bố trí danh mục đầu tư tiến hành cách dàn trải việc đầu tư vào nhiều loại tài sản khác gọi đa dạng hóa 14 TXNHCT03_Bai1_v1.0015105202 Bài 1: Doanh lợi, rủi ro hoạt động đầu tư Nguyên lý đa dạng hóa cho thấy rằng: dàn trải việc đầu tư vào nhiều tài sản khác loại trừ số rủi ro Phần diện tích hình vẽ ký hiệu "rủi ro loại trừ đa dạng hóa" phận rủi ro loại trừ thơng qua đa dạng hóa Điểm thứ hai quan trọng có mức tối thiểu rủi ro mà khơng thể loại trừ việc đa dạng hóa Mức tối thiểu thể hình vẽ với ký hiệu: rủi ro khơng thể loại trừ đa dạng hóa Hai điểm cho ta kết luận rằng: đa dạng hóa làm giảm rủi ro, việc giảm đạt đến điểm định giảm 1.2.5.3 Đa dạng hóa rủi ro khơng có hệ thống Trên người ta khẳng định: số rủi ro loại trừ đa dạng hóa, số rủi ro khác khơng thể loại trừ theo cách Sẽ có câu hỏi là: Tại lại vậy? Cần nhớ lại phần trước nói rủi ro có hệ thống rủi ro khơng có hệ thống Theo định nghĩa, rủi ro khơng có hệ thống rủi ro liên quan đến một vài tài sản Chẳng hạn, xem xét loại cổ phần doanh nghiệp đó, dự án chế tạo sản phẩm tiết kiệm cải tiến quy trình cơng nghệ mang lại giá trị túy dương làm tăng giá trị cổ phần doanh nghiệp Ngược lại, doanh nghiệp phạm pháp phải đền bù lượng tiền đáng kể, cố bất ngờ gây thiệt hại cho doanh nghiệp, bãi công công nhân doanh nghiệp dẫn đến giảm giá trị cổ phần doanh nghiệp Đến nhận thấy rằng: đầu tư vào loại cổ phần doanh nghiệp nghĩa kết đầu tư bị phụ thuộc nhiều vào kiện xảy doanh nghiệp Nếu đầu tư vào nhiều loại tài sản nhiều doanh nghiệp khác phụ thuộc giảm nhiều, chẳng may bị lỗ doanh nghiệp có lãi doanh nghiệp khác Việc bù trừ làm cho rủi ro danh mục đầu tư giảm Như vậy, rủi ro khơng có hệ thống bị loại trừ thơng qua việc đa dạng hóa Vì vậy, danh mục đầu tư với số lượng lớn tài sản khác dẫn đến điều là: rủi ro khơng có hệ thống Trên thực tế, khái niệm "có thể đa dạng hóa" khái niệm "rủi ro khơng có hệ thống" sử dụng thay cho 1.2.5.4 Đa dạng hóa rủi ro có hệ thống Rủi ro có hệ thống khơng thể loại trừ cách đa dạng hóa, theo định nghĩa, rủi ro có hệ thống tác động đến tất loại tài sản khác Vì lẽ đó, cho dù ta có tới loại tài sản khác danh mục đầu tư khơng loại trừ rủi ro có hệ thống Vì thực tế, khái niệm "khơng thể đa dạng hóa" khái niệm "rủi ro có hệ thống" sử dụng thay cho TXNHCT03_Bai1_v1.0015105205 15 Bài 1: Doanh lợi, rủi ro hoạt động đầu tư 1.2.6 Rủi ro có hệ thống hệ số bêta Trong mục nghiên cứu để trả lời câu hỏi: Cái định mức bù đắp rủi ro cho tài sản có rủi ro? Hay nói cách khác: Tại mức bù đắp rủi ro tài sản lại cao mức bù đắp rủi ro tài sản khác? Việc trả lời câu hỏi chủ yếu dựa vào khác biệt rủi ro có hệ thống rủi ro khơng có hệ thống 1.2.6.1 Ngun lý rủi ro có hệ thống Đến nhận thấy rằng: tổng số rủi ro liên quan đến tài sản bao gồm hai phận: rủi ro có hệ thống rủi ro khơng có hệ thống Chúng ta nhận thức là: rủi ro khơng có hệ thống bị loại trừ thơng qua việc đa dạng hóa Ngược lại, khơng thể loại trừ rủi ro có hệ thống cách đa dạng hóa Dựa sở nghiên cứu trên, thấy: Cần phải xác định xác rủi ro nghĩa gì? Ngun lý rủi ro có hệ thống rằng: phần thưởng trao cho việc chịu đựng rủi ro phụ thuộc vào rủi ro có hệ thống khoản đầu tư Rủi ro khơng có hệ thống loại trừ thơng qua việc đa dạng hóa mà khơng cần có chi phí, khơng có phần thưởng cho loại rủi ro Hay nói cách khác, thị trường khơng đền bù cho loại rủi ro không cần thiết phải sinh Nguyên lý rủi ro có hệ thống khẳng định: doanh lợi dự kiến cho tài sản phụ thuộc vào rủi ro có hệ thống Nghĩa là, riêng rủi ro có hệ thống loại rủi ro có liên quan đến việc định mức doanh lợi dự kiến mức bù đắp rủi ro tài sản 1.2.6.2 Đo lường rủi ro có hệ thống Rủi ro có hệ thống yếu tố định mức doanh lợi dự kiến tài sản, cần biết cách đo mức độ rủi ro có hệ thống cho khoản đầu tư khác Thước đo mà sử dụng hệ số  Hệ số  cho ta biết mức rủi ro có hệ thống tài sản cụ thể so với mức rủi ro có hệ thống bình quân tài sản bao nhiêu? Theo định nghĩa này, tài sản có  = 0,5 có nghĩa là: mức rủi ro có hệ thống tài sản nửa so với mức rủi ro bình quân cho tài sản, tài sản có  = có nghĩa là: mức rủi ro có hệ thống tài sản hai lần so với mức rủi ro bình quân cho tài sản 1.2.6.3 Bêta danh mục đầu tư Ví dụ 12: Giả sử ta có thơng tin số chứng khốn doanh nghiệp khác với hệ số bêta thể bảng sau đây: 16 (1) (2) Cổ phần doanh nghiệp Hệ số  Doanh nghiệp K 0,75 Doanh nghiệp M 0,70 Doanh nghiệp L 1,05 Doanh nghiệp O 0,99 Doanh nghiệp P 1,01 Doanh nghiệp Q 0,64 Doanh nghiệp R 1,16 Doanh nghiệp S 1,42 TXNHCT03_Bai1_v1.0015105202 Bài 1: Doanh lợi, rủi ro hoạt động đầu tư Bêta danh mục đầu tư tính tốn giống tính tốn doanh lợi dự kiến danh mục đầu tư Theo số liệu bảng trên, giả sử có số tiền đó, người ta đầu tư nửa số tiền vào cổ phần doanh nghiệp O nửa lại đầu tư vào doanh nghiệp R Vậy  danh mục đầu tư bao nhiêu? p = 0,50 × o + 0,50 × R = 0,50 × 0,99 + 0,50 × 1,16 = 1,075 Trong đó: P bêta danh mục đầu tư O bêta cổ phần đầu tư vào doanh nghiệp O R bêta cổ phần đầu tư vào doanh nghiệp R 0,50 trọng số danh mục đầu tư Nói chung, để tính  cho danh mục đầu tư, ta lấy trọng số danh mục đầu tư nhân với  tương ứng với tài sản Sau ta cộng tất tích số lại, có  danh mục đầu tư 1.2.7 Đường thị trường chứng khoán Trong phần xem rủi ro đền bù thị trường 1.2.7.1 Bêta mức bù đắp rủi ro Ví dụ 13: Giả sử rằng: tài sản A có thu nhập dự kiến E(RA) = 20% A = 1,6 Tỷ suất khơng có rủi ro Rf = 8% Lưu ý tài sản khơng có rủi ro tài sản khơng có rủi ro có hệ thống (thậm chí khơng có rủi ro khơng có hệ thống), tài sản khơng có rủi ro có  = Nếu ta bố trí danh mục đầu tư gồm có tài sản A tài sản khơng có rủi ro, ta tính toán vài phương án doanh lợi dự kiến khác hệ số  khác Chẳng hạn ta đầu tư 25% vào tài sản A thu nhập dự kiến là: E(RP) = 0,25 × E(RA) + (1 - 0,25) × Rf = 0,25 × 20% + 0,75 × 8% = 11% Tương tự,  danh mục đầu tư là: P = 0,25 × A +(1 - 0,25) × = 0,25 × 1,6 = 0,4 Lưu ý rằng: tổng trọng số danh mục đầu tư Do vậy, danh mục đầu tư này, 25% đầu tư vào tài sản A có nghĩa 75% đầu tư vào tài sản rủi ro Có điều phân vân là: liệu tỷ lệ đầu tư vào tài sản A có khả vượt 100% hay không? Câu trả lời có Điều xảy với nhà đầu tư mà vay tiền tỷ suất khơng có rủi ro Ví dụ, nhà đầu tư có 100 đv, vay thêm 50 đv lãi suất 8% tỷ suất khơng có rủi ro Như vậy, tổng số đầu tư vào tài sản A 150 đv Hay nói nhà đầu tư đầu tư 150% vốn so với vốn riêng anh ta.Trong trường hợp thu nhập dự kiến là: E(RP) = 1,50 × E(RA) + (1 - 1,50) × Rf = 1,50 × 20% - 0,50 × 8% = 26% Hệ số  danh mục đầu tư là: p = 1,50 × A + (1 - 1,50) × = 1,50 × 1,6 = 2,4 TXNHCT03_Bai1_v1.0015105205 17 Bài 1: Doanh lợi, rủi ro hoạt động đầu tư Tương tự vậy, tính tốn số phương án khác liệt kê bảng sau đây: Trọng số tài sản A danh mục đầu tư Doanh lợi dự kiến danh mục đầu tư E(RP) Bêta danh mục đầu tư (P) 0% 8% 0,0 25% 11% 0,4 50% 14% 0,8 75% 17% 1,2 100% 20% 1,6 125% 23% 2,0 150% 26% 2,4 Dựa vào bảng ta vẽ đồ thị biểu diễn mối quan hệ thu nhập dự kiến danh mục đầu tư hệ số bêta tài sản A sau: 7,5% 7,5% Nhìn vào đồ thị ta thấy: di chuyển từ điểm mà tài sản A khơng có rủi ro với A = tới điểm mà A = 1,6 đồng thời với việc tăng bêta, doanh lợi dự kiến cho danh mục đầu tư tăng từ 8% lên 20% Nhưng ta biết, E(RA) - Rf = 20% - 8% = 12% gọi mức bù đắp rủi ro tài sản A Có thể tính độ dốc đường thẳng cách lấy mức bù đắp rủi ro tài sản A chia cho hệ số  Độ dốc tài sản: A = E  RA   R f βA  20%  8%  7,50% 1, (1.13) Độ dốc tài sản nói lên rằng: tài sản A đề nghị đền bù rủi ro với tỷ suất 7,5% Nói cách khác, tài sản A có mức bù đắp rủi ro 7,50% cho đơn vị rủi ro có hệ thống Ví dụ 14: Giả định có tài sản khác, tài sản B Tài sản có  = 1,2 doanh lợi dự kiến 16% Vậy đầu tư vào tài sản tốt hơn? Tài sản A hay tài sản B? Thực khó trả lời Một số người thích đầu tư vào tài sản A, cịn số người khác lại thích đầu tư vào tài sản B.Tuy nhiên, để trả lời rằng: nên đầu tư vào tài sản cần xác định thêm số thơng tin tài sản B thơng qua việc tính tốn sau đây: Cũng làm giống tài sản A Ta tính tốn số phương án thích hợp thu nhập dự kiến  danh mục đầu tư bao gồm tài sản B tài sản khơng có rủi ro Chẳng hạn, ta đầu tư 25% số tiền vào tài sản B nghĩa 75% số tiền lại đầu tư vào tài sản khơng có rủi ro Doanh lợi dự kiến danh mục đầu tư là: 18 TXNHCT03_Bai1_v1.0015105202 Bài 1: Doanh lợi, rủi ro hoạt động đầu tư 0,25 × E(RB) + 0,75 × Rf = 0,25 × 16% + 0,75 × 8% = 10% Tương tự, bêta danh mục đầu tư P là: P = 0,25 × B + 0,75 × = 0,25 × 1,2 = 0,30 Tương tự làm ta có bảng sau đây: Trọng số tài sản B danh mục đầu tư Doanh lợi dự kiến danh mục đầu tư E(RP) Bê ta danh mục đầu tư (P) 0% 8% 0,0 25% 10% 0,3 50% 12% 0,6 75% 14% 0,9 100% 16% 1,2 125% 18% 1,5 150% 20% 1,8 Độ dốc tài sản B = E(R B )  R f βB  16%  8%  6, 67% 1, Từ bảng vẽ đồ thị sau đây: 6,67% 1,2 Dựa thơng tin nói rằng: đầu tư vào tài sản A tốt đầu tư vào tài sản B, tài sản B đề nghị mức bù đắp rủi ro không đủ cho mức rủi ro có hệ thống so với tài sản A Để thấy rõ hơn, so sánh tài sản A tài sản B đồ thị sau đây: 7,5% 6,67% 1,2 TXNHCT03_Bai1_v1.0015105205 1,6 19 Bài 1: Doanh lợi, rủi ro hoạt động đầu tư Đồ thị cho thấy: đường thẳng biểu thị kết hợp doanh lợi dự kiến  tài sản A nằm cao so với đường thẳng biểu thị doanh lợi dự kiến  tài sản B Điều nhận biết dễ dàng trường hợp khơng có đồ thị thông qua khác biệt độ dốc hai đường thẳng (7,50% > 6,67%) Sự khác biệt cho biết: với mức rủi ro có hệ thống cho trước (được đo ) tài sản A có mức doanh lợi cao so với tài sản B Nhìn vào đồ thị, giả sử  = 1,2 ta có: E(RB) = 16% E(RA) = 16% + ∆R Với nhận xét trên, gợi ý cho nhà đầu tư nên đầu tư vào tài sản A Tuy nhiên tình trạng tài sản A tài sản B miêu tả kéo dài thị trường vốn, nhà đầu tư đổ xô đầu tư vào tài sản A khơng có đầu tư vào tài sản B nên xảy tình trạng: giá tài sản A tăng lên giá tài sản B bị hạ thấp Như biết, giá tài sản doanh lợi dự kiến E(RA) - Rf E(RB) - Rf = βA βB vận động ngược chiều nhau, doanh lợi tài sản A giảm doanh lợi tài sản B tăng lên Việc mua bán hai loại tài sản tiếp tục diễn hai tài sản nằm đường thẳng Điều có nghĩa là: hai loại tài sản đề nghị mức đền bù chịu đựng rủi ro Nói cách khác, thị trường cạnh tranh ta có: Đây mối quan hệ rủi ro doanh lợi Trên lấy hai tài sản làm ví dụ, cách lập luận mở rộng cho nhiều loại tài sản khác tương tự cách làm Trên thực tế, dù có tài sản tài sản phải vận động theo hướng có tỷ suất bù đắp rủi ro Giả sử tài sản có mức rủi ro có hệ thống gấp đơi tài sản khác mức bù đắp rủi ro cho tài sản định phải gấp đôi so với tài sản khác Do tài sản thị trường phải có tỷ suất bù đắp rủi ro nên chúng phải vẽ đường thẳng Điều minh hoạ đồ thị sau:   Như đồ thị, tài sản A tài sản B vẽ trực tiếp đường thẳng, chúng có tỷ suất đền bù rủi ro Nếu có tài sản nằm phía đường thẳng này, ví dụ tài sản C giá trị tài sản C định tăng lên doanh lợi dự kiến giảm nằm vào đường thẳng Tương tự vậy, 20 TXNHCT03_Bai1_v1.0015105202 Bài 1: Doanh lợi, rủi ro hoạt động đầu tư có tài sản nằm phía đường thẳng này, ví dụ tài sản D giá định giảm doanh lợi dự kiến tăng lên nằm vào đường thẳng Trên thị trường vốn, tượng tài sản C gọi giá cao giá trị Cịn tượng tài sản D gọi giá thấp giá trị Đây quan điểm quan trọng để kiểm nghiệm thị trường tài 1.2.7.2 Đường thị trường chứng khốn Đường thẳng vẽ cho tài sản thị trường tài quan trọng Đường thẳng thể mối quan hệ rủi ro có hệ thống doanh lợi dự kiến gọi đường thị trường chứng khốn (SML) Trong tài doanh nghiệp, quan điểm giá trị túy (NPV) coi quan trọng nhất, kế theo đường SML Do SML có tầm quan trọng vậy, nên cần tìm cách để biết phương trình Giả sử bố trí danh mục đầu tư với toàn loại tài sản thị trường Một danh mục đầu tư gọi danh mục đầu tư thị trường Doanh lợi dự kiến viết E(RM) Do tất tài sản thị trường phải vẽ đường SML, danh mục đầu tư thị trường phải bao gồm tất tài sản Để xác định xem vẽ đường SML nào, trước hết cần phải xác định cho hệ số  cho danh mục đầu tư thị trường (M) Do danh mục đầu tư đại diện cho tất tài sản thị trường, nên chắn danh mục đầu tư có mức rủi ro bình qn có hệ thống, hay nói cách khác, M = Đến biết độ dốc đường SML sau: E ( RM )  R f Độ dốc SML = E(R M )  R f   E ( RM )  R f βM (1.14) E(RM)  Rf gọi mức bù đắp rủi ro thị trường mức bù đắp rủi ro cho danh mục đầu tư thị trường Gọi E(Ri) i doanh lợi dự kiến bêta danh mục đầu tư thị trường Ta biết danh mục đầu tư phải vẽ đường SML phải có tỷ suất đền bù rủi ro giống tài sản khác thị trường Vậy ta biết: E(R i )  R f βi  E ( RM )  R f Nếu viết lại, ta có: E(Ri) = Rf + i [E(RM) - Rf] (1.15) Cơng thức gọi mơ hình định giá tài sản viết tắt CAPM CAPM rằng: Doanh lợi dự kiến tài sản cụ thể phụ thuộc vào ba yếu tố: TXNHCT03_Bai1_v1.0015105205 21 Bài 1: Doanh lợi, rủi ro hoạt động đầu tư  Yếu tố thứ nhất, giá trị thời gian túy tiền đo tỷ suất khơng có rủi ro Rf Tỷ suất đơn đền bù cho chờ đợi tiền nhà đầu tư khơng có rủi ro  Yếu tố thứ hai, đền bù cho rủi ro có hệ thống đo mức rủi ro thị trường [E(RM)  Rf]  Yếu tố thứ ba, mức rủi ro có hệ thống đo i, mức rủi ro có hệ thống cho tài sản cụ thể 1.2.7.3 Mối liên hệ đường thị trường chứng khoán chi phí vốn Đường thị trường chứng khốn cho thấy mức đền bù rủi ro thị trường tài Bất kỳ khoản đầu tư địi hỏi mức doanh lợi dự kiến mức đền bù thị trường Nếu khơng đạt đến mức người ta khơng đầu tư Các nhà đầu tư thực có lợi họ tìm khoản đầu tư mà mức doanh lợi dự kiến chúng cao mức đề nghị thị trường, khoản đầu tư có giá trị túy dương Trên sở nhận thức vậy, đặt câu hỏi: tỷ suất chiết khấu để xác định giá trị gì? câu trả lời là: nên chọn doanh lợi dự kiến mà thị trường đề nghị cho khoản đầu tư với mức rủi ro có hệ thống Nói cách khác, để xác định xem khoản đầu tư ta có giá trị dương hay khơng cần phải so sánh thu nhập dự kiến khoản đầu tư mức doanh lợi dự kiến mà thị trường đề nghị cho khoản đầu tư có mức rủi ro có hệ thống (tức có hệ số ) Tỷ suất chiết khấu biểu thị mức doanh lợi tối thiểu cần đạt thường gọi chi phí vốn cho khoản đầu tư định Ở gọi chi phí vốn đạt mức doanh lợi tối thiểu đạt đến điểm hồ vốn Chi phí vốn cịn coi chi phí hội cho khoản đầu tư doanh nghiệp Khi nói khoản đầu tư có doanh lợi dự kiến lớn mức doanh lợi mà thị trường đền bù cho khoản đầu tư có mức độ rủi ro có hệ thống có nghĩa sử dụng cách có hiệu vốn đầu tư 22 TXNHCT03_Bai1_v1.0015105202 Bài 1: Doanh lợi, rủi ro hoạt động đầu tư Tóm lược cuối Bài học giới thiệu nội dung yếu tố doanh lợi rủi ro hoạt động đầu tư, tập trung vào vấn đề sau:  Doanh lợi tài sản đầu tư bao gồm thu nhập thân tài sản mang lại cộng với lãi (lỗ) vốn Doanh lợi phân biệt thành doanh lợi tuyệt đối tương đối, doanh lợi thực tế danh nghĩa, doanh lợi bình quân, doanh lợi dự kiến  Rủi ro tài sản đầu tư đo lường phương sai độ lệch chuẩn doanh lợi tài sản  Danh mục đầu tư nhóm tài sản đầu tư người đầu tư nắm giữ Doanh lợi dự kiến phương sai danh mục phụ thuộc vào trọng số, doanh lợi dự kiến rủi ro tài sản thuộc danh mục  Rủi ro có hệ thống tác động đến toàn hầu hết tài sản Rủi ro khơng có hệ thống tác động đến tài sản nhóm nhỏ tài sản Đa dạng hóa danh mục đầu tư loại trừ rủi ro khơng có hệ thống khơng thể loại trừ rủi ro có hệ thống  Mức bù đắp rủi ro tài sản phụ thuộc vào rủi ro có hệ thống Rủi ro có hệ thống tài sản đo lường hệ số beta (β)  Doanh lợi dự kiến tài sản đầu tư ước lượng phương trình đường thị trường chứng khốn: E(Ri) = Rf + βi × [E(RM) – Rf] TXNHCT03_Bai1_v1.0015105205 23 Bài 1: Doanh lợi, rủi ro hoạt động đầu tư Câu hỏi ôn tập Câu hỏi tự luận Trình bày khái niệm doanh lợi hoạt động đầu tư Cho ví dụ doanh lợi hình thức đầu tư cụ thể Phân biệt doanh lợi tuyệt đối doanh lợi tương đối; doanh lợi thực tế doanh lợi danh nghĩa Trình bày khái niệm rủi ro cách xác định mức bù đắp rủi ro tài sản đầu tư Trình bày tính tốn phương sai độ lệch chuẩn doanh lợi thống kê theo thời gian Cho biết ý nghĩa đại lượng này? Trình bày khái niệm doanh lợi dự kiến cách tính tốn doanh lợi dự kiến tài sản đầu tư? Trình bày cách tính tốn phương sai doanh lợi dự kiến tài sản đầu tư? Danh mục đầu tư gì? Trình bày khái niệm trọng số danh mục đầu tư cách tính tốn Trình bày cách tính tốn doanh lợi dự kiến phương sai danh mục đầu tư? Phân biệt rủi ro có hệ thống rủi ro khơng có hệ thống? 10 Đa dạng hóa gì? Hãy cho biết tác động nguyên lý đa dạng hóa danh mục đầu tư 11 Trình bày ý nghĩa hệ số beta cách tính toán beta danh mục đầu tư Hệ số beta danh mục đầu tư có mối quan hệ với doanh lợi dự kiến danh mục đầu tư đó? 12 Đường thị trường chứng khốn (SML) gì? Trình bày phương trình mơ tả dạng đồ thị SML? Cho biết ý nghĩa SML? Câu hỏi bình luận: Bình luận ý kiến: “Với khoản đầu tư, rủi ro cao lợi nhuận lớn” Bình luận ý kiến: “Một nhà đầu tư đầu tư nhiều 100% số vốn mà có” Bình luận ý kiến: “Đa dạng hóa loại bỏ hồn tồn rủi ro danh mục đầu tư” Bình luận ý kiến: “Doanh lợi dự kiến khoản đầu tư phụ thuộc đồng thời vào rủi ro có hệ thống rủi ro khơng có hệ thống khoản đầu tư đó” Bình luận ý kiến: “Khơng tồn cổ phiếu có hệ số beta âm” 24 TXNHCT03_Bai1_v1.0015105202 Bài 1: Doanh lợi, rủi ro hoạt động đầu tư Bài tập cuối Bài 1: Các cổ phiếu A, B C có mức doanh lợi dự kiến ứng với tình trạng kinh tế sau: Tình trạng kinh tế Xác suất xảy tình trạng kinh tế Doanh lợi dự kiến A Doanh lợi dự kiến B Doanh lợi dự kiến C Suy thoái 0,5 -10% -5% 16% Hưng thịnh 0,5 20% 12% -4% a Hãy xác định doanh lợi dự kiến bình quân cổ phiếu b Một nhà đầu tư xây dựng danh mục đầu tư có 20% số vốn sử dụng để đầu tư vào A, 35% đầu tư vào B phần vốn lại đầu tư vào C Hãy xác định doanh lợi dự kiến bình quân danh mục đầu tư mà người nắm giữ c Hãy xác định phương sai danh mục đầu tư nói Gợi ý: a Vận dụng cơng thức tính tốn doanh lợi dự kiến bình quân tài sản đầu tư dựa vào doanh lợi dự kiến chúng ứng với tình trạng kinh tế xác suất xảy tình trạng kinh tế b Tương tự câu a, mở rộng cho danh mục đầu tư thay cho tài sản riêng lẻ Lưu ý trước tính doanh lợi dự kiến bình quân danh mục cần xác định doanh lợi dự kiến danh mục tình trạng kinh tế c Tận dụng kết trung gian câu b (doanh lợi dự kiến danh mục tình trạng kinh tế) để tính phương sai danh mục, dựa vào công thức phương sai trình bày học Bài 2: Hai cổ phiếu A B có hệ số beta βA = 0,8 βB = 1,3 Biết lãi suất phi rủi ro 5%, doanh lợi dự kiến tài sản đầu tư có mức độ rủi ro trung bình thị trường 14% a Hãy xác định doanh lợi dự kiến cổ phiếu A B dựa vào thông tin b Một nhà đầu tư xây dựng danh mục với 60% số vốn đầu tư vào cổ phiếu A 40% lại đầu tư vào cổ phiếu B Hãy xác định hệ số beta danh mục đầu tư dựa vào để tính doanh lợi dự kiến danh mục đầu tư c Giả sử mức doanh lợi dự kiến trung bình thị trường đầu tư tăng 1%, cho biết doanh lợi dự kiến cổ phiếu A, cổ phiếu B danh mục đầu tư nêu thay đổi nào? Gợi ý: a Vận dụng công thức CAPM trình bày học b Vận dụng cơng thức tính beta danh mục đầu tư, sau thay kết tính vào cơng thức CAPM c Có thể lập luận dựa vào ý nghĩa hệ số beta, thay giá trị lợi suất trung bình thị trường vào cơng thức CAPM áp dụng cho A, B danh mục để tính kết Bài 3: Một nhà đầu tư có số vốn 150 triệu VND Người vay thêm 50 triệu VND mức lãi suất phi rủi ro 5%, sau sử dụng 90 triệu VND tổng số vốn có để đầu tư vào cổ phiếu A (tỷ lệ sinh lợi dự kiến 12%), 70 triệu VND để đầu tư vào cổ phiếu B (tỷ lệ sinh lợi dự TXNHCT03_Bai1_v1.0015105205 25 Bài 1: Doanh lợi, rủi ro hoạt động đầu tư kiến 15%) phần lại đầu tư vào cổ phiếu C (tỷ lệ sinh lợi dự kiến 18%) Dựa vào thông tin trên, xác định tỷ lệ sinh lợi dự kiến cho khoản đầu tư nói trên? Gợi ý: Áp dụng công thức xác định doanh lợi dự kiến cho danh mục đầu tư trường hợp nhà đầu tư có vay vốn mức lãi suất xác định Bài 4: Một nhà đầu tư nắm giữ danh mục với tỷ lệ sinh lợi dự kiến 11%, hệ số beta 1,1 tổng vốn đầu tư $1.100 Người dự định mở rộng danh mục cách mua 100 cổ phiếu công ty X với giá $15/cổ phiếu Cổ phiếu X có beta 1,4 tỷ lệ sinh lợi kỳ vọng 14% Sau mua cổ phiếu này, tỷ lệ lợi nhuận kỳ vọng hệ số beta danh mục bao nhiêu? Gợi ý: Trước tiên xác định trọng số danh mục đầu tư (bao gồm chứng khoán danh mục cũ cổ phiếu X mua) Sau vận dụng cơng thức tính tỷ lệ sinh lợi dự kiến hệ số beta cho danh mục dựa vào trọng số nói với tỷ lệ sinh lợi dự kiến hệ số beta danh mục ban đầu cổ phiếu X Bài 5: Bạn nắm giữ danh mục đa dạng hóa gồm 20 cổ phiếu thường khác với số vốn đầu tư cho cổ phiếu $1.000 Hệ số beta danh mục 1,2 Bạn cân nhắc bán cổ phiếu có beta 0,6 lấy $1.000 để mua cổ phiếu khác có beta 1,5 Hãy tính beta danh mục mới? Gợi ý: Trước tiên xác định hệ số beta trung bình 19 cổ phiếu cịn lại danh mục sau bán cổ phiếu có beta 0,6 Sau vận dụng cơng thức tính beta cho danh mục đầu tư sau bổ sung cổ phiếu với beta 1,5 Bài 6: Cho cổ phiếu A, B C với thông tin sau: Cổ phiếu Hệ số beta Tỷ lệ sinh lợi thực tế A 0,5 10% B 1,1 11,5% C 2,0 20% Biết lãi suất phi rủi ro thị trường 4%, tỷ lệ sinh lợi dự kiến cổ phiếu có mức độ rủi ro trung bình thị trường 12% Hãy cho biết cổ phiếu A, B C, cổ phiếu định giá cao giá trị hợp lý, cổ phiếu định giá thấp giá trị hợp lý Hãy dự đoán biến động thị giá tỷ lệ sinh lợi thực tế cổ phiếu tương lai gần? Gợi ý: Dựa vào công thức CAPM để xác định tỷ lệ sinh lợi dự kiến hợp lý cổ phiếu tương xứng với mức độ rủi ro chúng So sánh kết tính với tỷ lệ sinh lợi thực tế để đánh giá nhận định thị trường với cổ phiếu Có thể dự đốn thay đổi giá tỷ lệ sinh lợi cổ phiếu tương lai gần theo tác động luật cung cầu thị trường đầu tư 26 TXNHCT03_Bai1_v1.0015105202 ... TXNHCT03_Bai1_v1.0015105202 Bài 1: Doanh lợi, rủi ro hoạt động đầu tư Tóm lược cuối Bài học giới thiệu nội dung yếu tố doanh lợi rủi ro hoạt động đầu tư, tập trung vào vấn đề sau:  Doanh lợi tài sản đầu tư bao gồm... Doanh nghiệp L 1,05 Doanh nghiệp O 0,99 Doanh nghiệp P 1,01 Doanh nghiệp Q 0,64 Doanh nghiệp R 1,16 Doanh nghiệp S 1,42 TXNHCT03_Bai1_v1.0015105202 Bài 1: Doanh lợi, rủi ro hoạt động đầu tư Bêta... TXNHCT03_Bai1_v1.0015105202 Bài 1: Doanh lợi, rủi ro hoạt động đầu tư 1.1 Khái quát chung doanh lợi rủi ro 1.1.1 Doanh lợi tuyệt đối doanh lợi tư? ?ng đối Thu nhập khoản đầu tư vào tài sản cấu thành hai