Bài giảng Tài chính doanh nghiệp 2 - Bài 1: Doanh lợi, rủi ro trong hoạt động đầu tư (ThS. Phạm Văn Tuệ Nhã)

Bài giảng Tài chính doanh nghiệp 2 - Bài 1: Doanh lợi, rủi ro trong hoạt động đầu tư trình bày khái quát chung về doanh lợi và rủi ro; doanh lợi, rủi ro và đường thị trường chứng khoán.

TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Bộ mơn: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Trường: ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN v1.0015105205 I Mục tiêu học phần • Mơn học cung cấp kiến thức trọng tâm tài doanh nghiệp bao gồm đo lường quản trị rủi ro, quản trị cấu vốn, tài sản lập kế hoạch tài • Sau học xong học phần này, sinh viên nắm nội dung sau:  Phân biệt rủi ro hệ thống rủi ro không hệ thống  Biết cách đo lường loại rủi ro  Xác định loại chi phí vốn doanh nghiệp  Hiểu ảnh hưởng sách cấu vốn tác động tới giá trị doanh nghiệp  Nắm phương pháp quản lý tài sản đại  Lập kế hoạch tài cho doanh nghiệp v1.0015105205 II Nội dung nghiên cứu • Bài 1: Doanh lợi, rủi ro hoạt động đầu tư • Bài 2: Chi phí vốn doanh nghiệp • Bài 3: Cơ cấu vốn doanh nghiệp • Bài 4: Quản lý tài sản doanh nghiệp • Bài 5: Kế hoạch hóa tài doanh nghiệp III Tài liệu tham khảo • Giáo trình Tài doanh nghiệp, Chủ biên: PGS.TS Lưu Thị Hương, 2012 • Fundamentals of Corporate Finance, Ross, Seventh Edition, McGraw-Hill, 2007; Fundamentals of Financial Management, Brigham & Houston, Eleventh Edition, Thomson South-Western, 2007; Intermediate Financial Management, Brigham & Daves, Tenth edition, Thomson South-Western, 2010 v1.0015105205 BÀI DOANH LỢI VÀ RỦI RO TRONG HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ ThS Phạm Văn Tuệ Nhã Trường Đại học Kinh tế Quốc dân v1.0015105205 TÌNH HUỐNG KHỞI ĐỘNG Cổ phiếu Bơng Bạch Tuyết thảm họa rớt giá năm 2008 Thị trường chứng khoán trung tuần tháng 7/2008 chứng kiến rớt giá nghiêm trọng cổ phiếu công ty cổ phần Bông Bạch Tuyết (mã chứng khoán BBT) Giá thị trường cổ phiếu BBT liên tục giảm sút, chí xuống mệnh giá Hậu nhà đầu tư không ngừng bán tháo cổ phiếu BBT phải chịu thua lỗ Nguyên nhân khiến cho cổ phiếu Bông Bạch Tuyết rớt giá nghiêm trọng trên? Các nhà đầu tư cổ phiếu Bông Bạch Tuyết làm để phịng tránh giảm thiểu thua lỗ tình trạng nêu trên? v1.0015105205 MỤC TIÊU Sau học xong học này, sinh viên thực việc sau: • Trình bày khái niệm doanh lợi tuyệt đối, tương đối, doanh lợi danh nghĩa, thực tế, doanh lợi bình quân, phương sai độ lệch chuẩn doanh lợi thống kê theo thời gian cách tính tốn đại lượng • Trình bày khái niệm doanh lợi dự kiến, phương sai độ lệch chuẩn doanh lợi dự kiến cách tính tốn đại lượng • Trình bày khái niệm danh mục đầu tư; trọng số danh mục đầu tư, doanh lợi dự kiến phương sai danh mục đầu tư cách tính tốn đại lượng • Phân biệt rủi ro hệ thống rủi ro khơng có hệ thống • Trình bày khái niệm đa dạng hóa danh mục đầu tư, tác động nguyên lý đa dạng hóa • Trình bày ý nghĩa hệ số beta (β) cách sử dụng đo lường rủi ro có hệ thống • Trình bày ý nghĩa đường thị trường chứng khốn (SML) cơng thức SML v1.0015105205 NỘI DUNG Khái quát chung doanh lợi rủi ro Doanh lợi, rủi ro đường thị trường chứng khoán v1.0015105205 KHÁI QUÁT CHUNG VỀ DOANH LỢI VÀ RỦI RO 1.1 Doanh lợi tuyệt đối doanh lợi tương đối 1.2 Doanh lợi thực tế doanh lợi danh nghĩa 1.3 Doanh lợi bình quân 1.4 Rủi ro mức bù đắp rủi ro 1.5 Phương sai độ lệch chuẩn số liệu thống kê theo thời gian doanh lợi v1.0015105205 1.1 DOANH LỢI TUYỆT ĐỐI VÀ DOANH LỢI TƯƠNG ĐỐI • Doanh lợi: Được cấu thành hai phận:  Thu nhập thân tài sản mang lại;  Lãi (lỗ) vốn • Doanh lợi tuyệt đối: Đo lường đơn vị tiền tệ tổng thu nhập từ tài sản đầu tư lãi (lỗ) vốn • Doanh lợi tương đối: Đo lường tỷ lệ doanh lợi tuyệt đối vốn đầu tư • Ví dụ: Một nhà đầu tư mua 100 cổ phiếu doanh nghiệp A thời điểm đầu năm  Giá cổ phiếu đầu năm: 37 đvtt/cổ phiếu → Vốn đầu tư bỏ ra: 37 × 100 = 3.700 đvtt  Cổ tức trả năm: 1,85 đvtt/cổ phiếu → Thu nhập: 1,85 × 100 = 185 đvtt  Giá cổ phiếu cuối năm: 40,33 đvtt → Lãi vốn = (40,33 – 37) × 100 = 333 đvtt  Tổng doanh lợi tuyệt đối: 185 + 333 = 518 đvtt  Doanh lợi tương đối: (1,85 + 3,33) / 37 = 0,14 hay 14% v1.0015105205 1.2 DOANH LỢI THỰC TẾ VÀ DOANH LỢI DANH NGHĨA • Doanh lợi danh nghĩa: Doanh lợi chưa điều chỉnh theo tỷ lệ lạm phát • Doanh lợi thực tế: Doanh lợi điều chỉnh theo tỷ lệ lạm phát • Công thức: (1 + R) = (1 + r) × (1 + h)  R=r+h+r×h  r= -1 Trong đó: R: Doanh lợi danh nghĩa r: Doanh lợi thực tế h: Tỷ lệ lạm phát v1.0015105205 10 2.6 RỦI RO CÓ HỆ THỐNG VÀ HỆ SỐ BETA (tiếp theo) • Rủi ro có hệ thống tài sản đầu tư đo lường hệ số beta (β) • β cho biết mức rủi ro có hệ thống tài sản so với mức rủi ro có hệ thống bình qn tài sản thị trường  Nếu |β| > 1: Mức rủi ro có hệ thống tài sản cao mức rủi ro có hệ thống bình qn thị trường  Nếu |β| < 1: Mức rủi ro có hệ thống tài sản thấp mức rủi ro có hệ thống bình qn thị trường  Nếu β > 0: Doanh lợi dự kiến tài sản biến động chiều với doanh lợi dự kiến bình quân thị trường  Nếu β < 0: Doanh lợi dự kiến tài sản biến động ngược chiều với doanh lợi dự kiến bình quân thị trường v1.0015105205 30 2.6 RỦI RO CÓ HỆ THỐNG VÀ HỆ SỐ BETA (tiếp theo) • Beta danh mục đầu tư: Bằng bình quân gia quyền hệ số beta tài sản thuộc danh mục • Ví dụ: Một danh mục đầu tư gồm cổ phiếu A B Trọng số cổ phiếu danh mục wA = 0,6 wB = 0,4; hệ số beta cổ phiếu βA = 1,6 βB = 1,2 Vậy beta danh mục đầu tư (βP) bao nhiêu? βP = wA × βA + wB × βB = 0,6 × 1,6 + 0,4 × 1,2 = 1,44 v1.0015105205 31 2.7 ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN • Như phân tích trên, mức bù đắp rủi ro cho tài sản đầu tư phụ thuộc vào mức độ rủi ro có hệ thống nó, mà loại rủi ro đo lường hệ số beta Vậy làm để tính tốn mức bù đắp rủi ro cho tài sản đầu tư dựa hệ số beta nó? v1.0015105205 32 2.7 ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN (tiếp theo) • Xét ví dụ sau: Tài sản A có doanh lợi dự kiến E(RA) = 20% βA = 1,6 Tài sản phi rủi ro có tỷ suất Rf = 8% β = Trọng số tài sản A tài sản phi rủi ro danh mục wA (1 – wA) Từ tính hệ số beta doanh lợi dự kiến danh mục sau: βP = wA × βA + (1 – wA) × = wA × 1.6 E(RP) = wA × E(RA) + (1 – wA) × Rf = wA × 20% + (1 – wA) × 8% Khi tỷ trọng tài sản A danh mục thay đổi, beta doanh lợi kỳ vọng danh mục thay đổi theo, cụ thể sau: v1.0015105205 wA βP E(RP) 0,0 8% 25% 0,4 11% 50% 0,8 14% 75% 1,2 17% 100% 1,6 20% 125% 2,0 23% 150% 2,4 26% Lưu ý: Tỷ trọng đầu tư vào tài sản A vượt 100% nhà đầu tư vay nợ lãi suất phi rủi ro sử dụng đồng thời phần vốn vay phần vốn riêng để đầu tư tồn vào tài sản A Ví dụ: Nhà đầu tư có 100 đvtt, vay thêm 50 đvtt lãi suất 8% sử dụng toàn 150 đvtt để đầu tư vào A → Tỷ trọng đầu tư vào A: wA = 150 / 100 = 150% 33 2.7 ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN (tiếp theo) • Dựa vào bảng kết trang trước, xây dựng đồ thị sau: E(RP) = E(RA) Rf = 7,5% βA E(RA) = 20% Rf = 8% βA = 1.6 • Mức bù đắp rủi ro A: RPA = E(RA) – Rf = 20% - 8% = 12% • Độ dốc tài sản A: = βP % E(RA) Rf = = 7,50% → Tài sản A có mức bù đắp rủi ro βA , 7,50% cho đơn vị rủi ro có hệ thống v1.0015105205 34 2.7 ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN (tiếp theo) • Xét tài sản khác B có doanh lợi dự kiến E(RB) = 16% βB = 1,2 Có thể thấy B có doanh lợi dự kiến thấp A, đổi lại B rủi ro A Vậy nên đầu tư vào A hay B? Tương tự ví dụ trang trước, giả định tài sản phi rủi ro có tỷ suất Rf = 8% β = Trọng số tài sản B tài sản phi rủi ro danh mục wB (1 – wB) Từ tính hệ số beta doanh lợi dự kiến danh mục sau: βP = wB × βB + (1 – wB) × = wB × 1,2 E(RP) = wB × E(RB) + (1 – wB) × Rf = wB × 16% + (1 – wB) × 8% Khi tỷ trọng tài sản B danh mục thay đổi, beta doanh lợi kỳ vọng danh mục thay đổi theo, cụ thể sau: wB βP E(RP) v1.0015105205 0,0 8% 25% 0,3 10% 50% 0,6 12% 75% 0,9 14% 100% 1,2 16% 125% 1,5 18% 150% 1,8 20% 35 2.7 ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN (tiếp theo) • Dựa vào bảng kết trang trước, xây dựng đồ thị sau: E(RP) = E(RB) = 16% E(RB) Rf = 6.67% βB Rf = 8% βB = 1,2 βP • Mức bù đắp rủi ro B: RPB = E(RB) – Rf = 16% - 8% = 8% • % E(RB) Rf = = 6,67% → Tài sản B có mức bù đắp rủi ro βB , 6,67% cho đơn vị rủi ro có hệ thống Độ dốc tài sản B: = v1.0015105205 36 2.7 ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN (tiếp theo) • Kết tính tốn slide trước cho thấy tài sản B có mức bù đắp rủi ro cho đơn vị rủi ro có hệ thống thấp so với tài sản A (6,67% < 7,50%) • Đồ thị cho thấy với mức rủi ro có hệ thống cho trước (đo lường β), A có mức doanh lợi dự kiến cao B → Đầu tư vào A tốt B E(RP) = E(RA) Rf = 7,5% βA E(RA) = 20% = E(RA) = 16% + ∆R E(RB) Rf = 6,67% βB ∆R E(RB) = 16% Rf = 8% βB = 1,2 v1.0015105205 βA = 1,6 βP 37 2.7 ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN (tiếp theo) • Tiếp tục ví dụ trang trước: Do A có mức bù đắp rủi ro cho đơn vị rủi ro hệ thống cao B nên nhà đầu tư đổ xô đầu tư vào A không đầu tư vào B → Giá A tăng, giá B giảm → Doanh lợi kỳ vọng A giảm, B tăng tài sản có mức tỷ suất bù đắp rủi ro nhau, tức là: E(RA) Rf E(RB) Rf = βA βB Đồng nghĩa với việc tài sản nằm đường thẳng – đồ thị v1.0015105205 38 2.7 ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN (tiếp theo) • Trên thực tế, thị trường cạnh tranh, tài sản đầu tư vận động theo hướng có tỷ suất bù đắp rủi ro, nên chúng phải nằm đường thẳng: E(RP) = E(RC) E(Ri) Rf βi E(RB) E(RA) Rf = 8% βA • βB βC βP Nếu tài sản nằm ngồi đường thẳng vận động cung cầu thị trường đầu tư điều chỉnh khiến cho tài sản phải nằm vào đồ thị v1.0015105205 39 2.7 ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN (tiếp theo) • Đường thị trường chứng khoán (SML) đường thẳng thể mối quan hệ rủi ro có hệ thống doanh lợi dự kiến • Phương trình SML: E(Ri) = Rf + βi × [E(RM) – Rf] Trong đó: E(Ri): Doanh lợi kỳ vọng tài sản đầu tư I Rf: Tỷ suất phi rủi ro E(RM): Doanh lợi kỳ vọng bình quân thị trường βi: Hệ số rủi ro tài sản đầu tư I • Doanh lợi dự kiến mà thị trường đề nghị cho tài sản đầu tư sử dụng làm tỷ lệ chiết khấu để xác định giá trị khoản đầu tư có mức độ rủi ro hệ thống tương đương v1.0015105205 40 GIẢI QUYẾT TÌNH HUỐNG Nguyên nhân khiến cho cổ phiếu Bông Bạch Tuyết rớt giá nghiêm trọng trên? Nguyên nhân chủ yếu khiến cho cổ phiếu BBT rớt giá nghiêm trọng thông tin tiêu cực tình hình kết kinh doanh cơng ty Trong năm liên tiếp, công ty làm ăn thua lỗ tới hàng tỷ đồng Tồi tệ hơn, cơng ty gian lận hạch tốn số liệu để che giấu khoản lỗ này, dẫn tới tình trạng “lãi giả lỗ thật” Khi thông tin gian lận bị phanh phui, nhà đầu tư niềm tin vào doanh nghiệp, đồng thời bán tháo cổ phiếu BBT khơng cịn muốn đầu tư vào doanh nghiệp vừa làm ăn hiệu vừa thiếu minh bạch, khiến cho giá cổ phiếu BBT lao dốc Dưới giác độ phân tích quan hệ doanh lợi rủi ro, sụt giảm giá trị cổ phiếu BBT chủ yếu xuất phát từ rủi ro phi hệ thống, cụ thể từ tình trạng kinh doanh thua tai tiếng doanh nghiệp Các nhà đầu tư cổ phiếu Bông Bạch Tuyết làm để phịng tránh giảm thiểu thua lỗ tình trạng nêu trên? Do sụt giảm giá cổ phiếu BBT chủ yếu xuất phát từ rủi ro phi hệ thống nên hạn chế cách đa dạng hóa danh mục đầu tư Cụ thể, nhà đầu tư dàn trải vốn đầu tư vào nhiều cổ phiếu khác BBT, theo nguyên tắc phổ biến hoạt động đầu tư “Khơng bỏ tồn trứng vào giỏ” v1.0015105205 41 CÂU HỎI TRẮC NGHIỆM Loại tài sản đầu tư sau có mức doanh lợi kỳ vọng cao nhất? A Tín phiếu kho bạc B Trái phiếu doanh nghiệp C Cổ phiếu thường D Cổ phiếu ưu tiên Trả lời: • Đáp án là: C Cổ phiếu thường • Giải thích: Thơng thường tài sản đầu tư, rủi ro cao doanh lợi kỳ vọng cao Cổ phiếu thường có mức độ rủi ro cao loại tài sản lại nên doanh lợi kỳ vọng phải cao (Tín phiếu kho bạc, trái phiếu doanh nghiệp cổ phiếu ưu tiên nói chung đem lại khoản thu nhập cố định cho nhà đầu tư, thu nhập từ cổ phiếu thường khơng ổn định toán sau trái chủ cổ đông ưu tiên) v1.0015105205 42 CÂU HỎI TRẮC NGHIỆM Loại rủi ro sau giảm thiểu loại trừ đa dạng hóa danh mục đầu tư? A Rủi ro xuất phát từ khủng hoảng trị quốc gia B Rủi ro xuất phát từ thay đổi sách nhà nước doanh nghiệp C Rủi ro xuất phát từ lạm phát D Rủi ro xuất phát từ tai nạn xảy với chủ sở hữu doanh nghiệp Trả lời: • Đáp án là: D Rủi ro xuất phát từ tai nạn xảy với chủ sở hữu doanh nghiệp • Giải thích: Tai nạn xảy với chủ sở hữu doanh nghiệp tác động tới riêng doanh nghiệp đó, khơng ảnh hưởng tới doanh nghiệp khác nên loại rủi ro khơng có hệ thống nhà đầu tư giảm thiểu loại trừ đa dạng hóa danh mục đầu tư Những loại rủi ro lại xuất phát từ biến động kinh tế vĩ mô rủi ro hệ thống nên bị loại trừ thơng qua đa dạng hóa v1.0015105205 43 TĨM LƯỢC CUỐI BÀI • Doanh lợi tài sản đầu tư bao gồm thu nhập thân tài sản mang lại cộng với lãi (lỗ) vốn Doanh lợi phân biệt thành doanh lợi tuyệt đối tương đối, doanh lợi thực tế doanh lợi danh nghĩa, doanh lợi bình quân, doanh lợi dự kiến • Rủi ro tài sản đầu tư đo lường phương sai độ lệch chuẩn doanh lợi tài sản • Danh mục đầu tư nhóm tài sản đầu tư người đầu tư nắm giữ Doanh lợi dự kiến phương sai danh mục phụ thuộc vào trọng số, doanh lợi dự kiến rủi ro tài sản thuộc danh mục • Rủi ro có hệ thống tác động đến tồn hầu hết tài sản Rủi ro khơng có hệ thống tác động đến tài sản nhóm nhỏ tài sản Đa dạng hóa danh mục đầu tư loại trừ rủi ro khơng có hệ thống khơng thể loại trừ rủi ro có hệ thống • Mức bù đắp rủi ro tài sản phụ thuộc vào rủi ro có hệ thống Rủi ro có hệ thống tài sản đo lường hệ số beta (β) • Doanh lợi dự kiến tài sản đầu tư ước lượng phương trình đường thị trường chứng khốn: E(Ri) = Rf + βi × [E(RM) – Rf] v1.0015105205 44 ... v1.001510 520 5 II Nội dung nghiên cứu • Bài 1: Doanh lợi, rủi ro hoạt động đầu tư • Bài 2: Chi phí vốn doanh nghiệp • Bài 3: Cơ cấu vốn doanh nghiệp • Bài 4: Quản lý tài sản doanh nghiệp • Bài 5:... = (2) x (6) Suy thoái 0 ,25 -0 ,05 0,0975 -0 ,1475 0, 021 75 625 0,0054390 625 Bình thường 0,50 0, 12 0,0975 0, 022 5 0,00050 625 0,00 025 3 125 0 Hưng thịnh 0 ,25 0 ,20 0,0975 0,1 025 0,01050 625 0,0 026 265 625 ... 0,0169 0, 027 0 13 DOANH LỢI, RỦI RO VÀ ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 2. 1 Doanh lợi dự kiến 2. 2 Phương sai doanh lợi dự kiến 2. 3 Danh mục đầu tư 2. 4 Rủi ro có hệ thống rủi ro khơng có hệ thống 2. 5 Đa