Bài giảng Phân tích tài chính - Bài 5: Phân tích hoạt động tài chính được biên soạn với mục tiêu cung cấp đến người học các nội dung kiến thức về các nguồn vốn của doanh nghiệp; cơ cấu vốn của doanh nghiệp; vốn lưu động ròng và chính sách tài trợ vốn; rủi ro tài chính và đòn bẩy tài chính.
BÀI PHÂN TÍCH HOẠT ĐỘNG TÀI CHÍNH Tên giảng viên: ThS Phạm Văn Tuệ Nhã Trường Đại học Kinh tế Quốc dân v1.0015106223 TÌNH HUỐNG KHỞI ĐỘNG • Tổng cơng ty cổ phần Xây lắp Dầu khí (PVX) doanh nghiệp ưa thích sử dụng địn bẩy tài Giai đoạn 2008–2010, nhờ vào việc sử dụng địn bẩy tài chính, thu nhập cổ phiếu thường (EPS) công ty tăng gấp 5,5 lần sau năm • Tuy nhiên, kể từ năm 2011, công ty bắt đầu làm ăn thua lỗ Tình trạng trở nên trầm trọng năm 2012 2013 Theo Báo cáo kiểm toán năm 2013, cơng ty có nguy suy giảm khả toán mức đáng lo ngại: Tổng nợ ngắn hạn vượt xa tài sản ngắn hạn, tỷ trọng nợ vượt 90%, chi phí tài tăng mạnh từ 587 tỷ (2012) lên 811 tỷ (2013) doanh nghiệp có nguy phải hủy niêm yết thua lỗ năm liên tiếp Theo nhận định nhà phân tích, nguyên nhân chủ yếu doanh nghiệp sử dụng địn bẩy tài khơng thời điểm Địn bẩy tài gì? Tại giai đoạn 2008–2010 địn bẩy tài giúp PVX tăng tỷ lệ sinh lợi sau lại khiến cho cơng ty thua lỗ ngày trầm trọng hơn? Vậy trường hợp doanh nghiệp nên sử dụng địn bẩy tài chính, trường hợp nên hạn chế sử dụng địn bẩy tài chính? v1.0015106223 MỤC TIÊU Sau học xong học này, sinh viên thực việc sau: • Phân biệt nguồn vốn doanh nghiệp, gồm nợ vốn chủ sở hữu đặc điểm loại vốn • Trình bày khái niệm câu vốn, nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn doanh nghiệp, khái niệm ý nghĩa cấu vốn tối ưu • Trình bày khái niệm vốn lưu động rịng sách tài trợ vốn doanh nghiệp • Trình bày khái niệm rủi ro tài • Trình bày khái niệm, cơng thức, ý nghĩa địn bẩy tài v1.0015106223 NỘI DUNG Các nguồn vốn doanh nghiệp Cơ cấu vốn doanh nghiệp Vốn lưu động rịng sách tài trợ vốn Rủi ro tài địn bẩy tài v1.0015106223 CÁC NGUỒN VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 Nợ phải trả 1.2 Vốn chủ sở hữu v1.0015106223 1.1 NỢ PHẢI TRẢ • Tín dụng ngân hàng • Tín dụng thương mại • Trái phiếu doanh nghiệp v1.0015106223 1.1 NỢ PHẢI TRẢ Tín dụng ngân hàng • Vai trị: Nguồn vốn quan trọng, đảm bảo tính ổn định cho sản xuất kinh doanh phục vụ đầu tư dự án • Phân loại: Theo thời hạn vay Theo mục đích sử dụng Theo ngành nghề, lĩnh vực… • Ưu điểm: Linh hoạt quy mô, thời điểm huy động thời gian đáo hạn Các dịch vụ tiện ích kèm theo • Nhược điểm: Điều kiện thủ tục vay khắt khe (tham khảo quy chế cho vay TCTD) Chịu giám sát ngân hàng Lãi suất vay số thời kỳ bị đẩy lên cao → Chi phí vốn cao, khó tiếp cận nguồn vốn v1.0015106223 1.1 NỢ PHẢI TRẢ Tín dụng thương mại • Hình thành quan hệ mua bán chịu doanh nghiệp nhà cung cấp • Ưu điểm: Chi phí thấp; Tiện dụng linh hoạt; Tạo điều kiện hợp tác kinh doanh • Nhược điểm: Quy mô nhỏ; Thời gian đáo hạn ngắn; Tác động dây chuyền doanh nghiệp khả toán v1.0015106223 1.1 NỢ PHẢI TRẢ Trái phiếu doanh nghiệp • Các khái niệm bản: Mệnh giá, thị giá, thời gian đáo hạn, lãi suất coupon • Phân loại: Trái phiếu không trả lãi (zero-coupon), Trái phiếu lãi suất cố định, Trái phiếu lãi suất thả nổi, Trái phiếu thu hồi, Trái phiếu chuyển đổi, Trái phiếu phát hành kèm bảo chứng phiếu,… • Ưu điểm: Chủ động quy mô, thời điểm huy động, hình thức cách thức phát hành • Nhược điểm: Phải đáp ứng điều kiện phát hành (Luật Chứng khốn) Phát sinh nhiều chi phí v1.0015106223 1.2 VỐN CHỦ SỞ HỮU • Vốn góp ban đầu • Lợi nhuận giữ lại • Phát hành cổ phiếu v1.0015106223 10 RỦI RO TÀI CHÍNH VÀ ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH Phân tích rủi ro tài • Rủi ro tài xuất phát từ việc doanh nghiệp sử dụng nợ vay để tài trợ cho tài sản • Tỷ trọng nợ cao rủi ro tài cao, thể mức độ biến động tỷ lệ sinh lợi v1.0015106223 19 RỦI RO TÀI CHÍNH VÀ ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH (tiếp theo) • Xét ví dụ sau: Doanh nghiệp X có số liệu sau: Giá bán đvsp = $2; CPCĐ = $50.000; CPBĐ = $1/đvsp; thuế suất thuế TNDN 25% Sản lượng tiêu thụ doanh nghiệp tùy vào tình hình kinh tế sau: Suy thối (xác suất 20%): 60.000 đvsp Bình thường (xác suất 60%): 100.000 đvsp Hưng thịnh (xác suất 20%): 140.000 đvsp Tổng vốn cần huy động $200.000 Doanh nghiệp cân nhắc phương án huy động: Phương án 1: 0% nợ, 100% VCSH Phương án 2: 50% nợ, 50% VCSH Tính ROE, độ lệch chuẩn ROE hệ số CV phương án huy động Từ rút kết luận tác động việc sử dụng đòn bẩy lợi suất kỳ vọng rủi ro doanh nghiệp v1.0015106223 20 RỦI RO TÀI CHÍNH VÀ ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH (tiếp theo) TH 1: Khơng dùng nợ Nợ VCSH 200.000 Doanh thu Tình hình Xác thị trường suất Giá Sản bán lượng Kém Bình thường Hưng thịnh Chi phí Doanh CPCĐ CPBĐ thu Tổng chi phí hoạt động LNHĐ Thuế Lãi LNST LNTT TNDN vay ROE 0,2 60.000 120.000 50.000 60.000 110.000 10.000 10.000 2.500 7.500 3,75% 0,6 100.000 200.000 50.000 100.000 150.000 50.000 50.000 12.500 37.500 18,75% 0,2 140.000 280.000 50.000 140.000 190.000 90.000 90.000 22.500 67.500 33,75% ROE kỳ vọng: 18,75%, Độ lệch chuẩn ROE: 9,49%, CV: 0,505964426 v1.0015106223 21 RỦI RO TÀI CHÍNH VÀ ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH (tiếp theo) TH 2: Có dùng nợ Nợ 100.000 VCSH 100.000 Doanh thu Tình hình thị trường Xác suất Kém 0,2 Bình thường Hưng thịnh Giá bán Sản lượng Doanh thu Chi phí LNHĐ Lãi vay LNTT Thuế TNDN LNST ROE 0 0% CPCĐ CPBĐ Tổng chi phí hoạt động 60.000 120.000 50.000 60.000 110.000 10.000 10.000 0,6 100.000 200.000 50.000 100.000 150.000 50.000 10.000 40.000 10.000 30.000 30% 0,2 140.000 280.000 50.000 140.000 190.000 90.000 10.000 80.000 20.000 60.000 60% ROE kỳ vọng: 30,00%, Độ lệch chuẩn ROE: 18,97%, CV: 0,632455532 v1.0015106223 22 RỦI RO TÀI CHÍNH VÀ ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH (tiếp theo) TH 1: Khơng sử dụng nợ TH 2: Có sử dụng nợ ROE 18,75% 30% Độ lệch chuẩn ROE (σROE ) 9,49% 18,97% CV 0,506 0,632 Kết luận: Việc sử dụng nợ làm tăng lợi suất kỳ vọng cho chủ sở hữu (tăng ROE kỳ vọng), đồng thời làm tăng rủi ro cho chủ sở hữu (tăng độ lệch chuẩn ROE hệ số CV khoản đầu tư) v1.0015106223 23 RỦI RO TÀI CHÍNH VÀ ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH (tiếp theo) Phân tích địn bẩy tài • v1.0015106223 Khái niệm: Địn bẩy tài tồn xuất chi phí tài cố định (lãi suất từ khoản nợ vay cổ tức cổ phiếu ưu tiên) doanh nghiệp Ngồi ra, địn bẩy tài cịn định nghĩa sử dụng tiềm chi phí tài cố định để làm gia tăng tác động thay đổi lợi nhuận trước thuế lên lợi nhuận cổ phiếu doanh nghiệp 24 RỦI RO TÀI CHÍNH VÀ ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH (tiếp theo) • Cơng thức độ lớn địn bẩy tài chính: DFL = %∆EPS / %∆EBIT Hoặc: EBIT DFL EBIT I (PD ) (1 t) Q (P VC) FC Q (P VC) FC I (PD ) (1 t) Trong đó: EBIT: Lợi nhuận hoạt động (Lợi nhuận trước lãi vay thuế) I: Lãi vay PD: Cổ tức ưu tiên t: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Q: Sản lượng tiêu thụ, P: Giá bán VC: Chi phí biến đổi bình qn FC: Chi phí cố định v1.0015106223 25 RỦI RO TÀI CHÍNH VÀ ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH (tiếp theo) • Ý nghĩa địn bẩy tài Bất tỷ lệ phần trăm thay đổi EPS tỷ lệ phần trăm thay đổi EBIT tỷ lệ thay đổi EPS lớn địn bẩy tài doanh nghiệp tồn Có nghĩa, DFL lớn địn bẩy tài tồn • Ví dụ Cơng ty X kỳ vọng EBIT 10.000 đv năm Giá trị trái phiếu có lãi suất coupon hàng năm 10%, có 600 cổ phiếu trị giá đv cho cổ tức Doanh nghiệp có 1.000 cổ phiếu thường Lãi suất trái phiếu 2.000 đv Cổ tức hàng năm cổ phiếu ưu tiên 2.400 đv Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 40% Giả sử EBIT cơng ty xảy trường hợp: 6.000 đv, 10.000 đv 14.000 đv v1.0015106223 26 RỦI RO TÀI CHÍNH VÀ ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH (tiếp theo) Trường hợp Trường hợp %∆EBIT –40% +40% EBIT 6.000 10.000 14.000 Trừ lãi suất 2.000 2.000 2.000 Lợi nhuận trước thuế 4.000 8.000 12.000 Trừ: Thuế 1.600 3.200 4.800 Lợi nhuận sau thuế 2.400 4.800 7.200 Trừ cổ tức cổ phiếu ưu tiên 2.400 2.400 2.400 Lợi nhận cho cổ đông thường 2.400 4.800 EPS 2,4 4,8 %∆EPS –100% • Trường hợp 1: DFL = +100%/+40% = 2,5 • Trường hợp 2: DFL = –100%/–40% = 2,5 v1.0015106223 +100% 27 GIẢI QUYẾT TÌNH HUỐNG Vấn đề đặt ra: Địn bẩy tài gì? Tại giai đoạn 2008 – 2010 địn bẩy tài giúp PVX tăng tỷ lệ sinh lợi sau lại khiến cho cơng ty thua lỗ ngày trầm trọng hơn? Vậy trường hợp doanh nghiệp nên sử dụng đòn bẩy tài chính, trường hợp nên hạn chế sử dụng địn bẩy tài chính? v1.0015106223 28 GIẢI QUYẾT TÌNH HUỐNG Địn bẩy tài tồn xuất chi phí tài cố định doanh nghiệp, bao gồm lãi vay cổ tức ưu tiên Địn bẩy tài cịn hiểu sử dụng tiềm chi phí tài cố định để làm gia tăng tác động thay đổi lợi nhuận trước thuế lên lợi nhuận cổ phiếu doanh nghiệp Trong trường hợp PVX, địn bẩy tài thiết lập trì chủ yếu tăng cường vay nợ Giai đoạn 2008 – 2010, tình hình kinh tế ngành nghề khả quan, công ty kinh doanh đạt lợi nhuận cao trang trải chi phí tài phát sinh vay nợ, nhờ tỷ lệ sinh lợi cải thiện Tuy nhiên, từ 2011 trở đi, biến cố kinh tế với khó khăn cơng ty việc triển khai dự án thu hồi nợ từ khách hàng dẫn tới khoản thua lỗ nghiêm trọng tình trạng kiệt quệ vốn Để bù đắp, cơng ty phải vay thêm nợ để có vốn trì hoạt động điều khiến cho chi phí tài gia tăng thua lỗ nặng nề Từ đó, thấy doanh nghiệp nên sử dụng địn bẩy tài đảm bảo tình hình kinh doanh ổn định có lãi (tối thiểu đảm bảo trang trải chi phí tài chính), tăng trưởng cao, chi phí vay thấp Ngược lại, doanh nghiệp khơng nên lạm dụng địn bẩy tài tình hình kinh doanh khơng ổn định, lợi nhuận kiếm không đủ để trang trải nợ lãi vay v1.0015106223 29 CÂU HỎI TRẮC NGHIỆM Kiểu sách tài trợ vốn sau có mức độ rủi ro cao nhất? A Chính sách tài trợ thận trọng B Chính sách tài trợ cân C Chính sách tài trợ mạnh dạn D Các kiểu sách tài trợ vốn có mức độ rủi ro Trả lời: • Đáp án là: C Chính sách tài trợ mạnh dạn • Giải thích: Với sách tài trợ mạnh dạn, Vốn lưu động ròng doanh nghiệp bị âm, tức nguồn vốn dài hạn không đủ để tài trợ cho tài sản dài hạn doanh nghiệp phải sử dụng nguồn vốn ngắn hạn để tài trợ phần cho tài sản dài hạn Mặt khác, tài sản ngắn hạn không đủ để trang trải cho nợ ngắn hạn Kiểu sách tài trợ có mức độ rủi ro cao sách tài trợ thận trọng (VLĐR > 0) sách tài trợ cân (VLĐR = 0) v1.0015106223 30 CÂU HỎI TRẮC NGHIỆM Việc tăng tỷ trọng nợ cấu vốn có tác động tới tỷ lệ sinh lợi kỳ vọng rủi ro doanh nghiệp? A Giảm tỷ lệ sinh lợi kỳ vọng, giảm rủi ro doanh nghiệp B Tăng tỷ lệ sinh lợi kỳ vọng, giảm rủi ro doanh nghiệp C Giảm tỷ lệ sinh lợi kỳ vọng, tăng rủi ro doanh nghiệp D Tăng tỷ lệ sinh lợi kỳ vọng, tăng rủi ro doanh nghiệp Trả lời: • Đáp án là: D Tăng tỷ lệ sinh lợi kỳ vọng, tăng rủi ro doanh nghiệp • Giải thích: Khi tỷ trọng nợ tăng, tỷ lệ sinh lợi kỳ vọng doanh nghiệp tăng Tuy nhiên, áp lực trả nợ nguy khả toán tăng theo Sự gia tăng rủi ro thể tăng mức độ biến động tỷ lệ sinh lợi (tham khảo ví dụ bài) v1.0015106223 31 TĨM LƯỢC CUỐI BÀI • Vốn doanh nghiệp bao gồm nợ phải trả vốn chủ sở hữu Nợ phải trả bao gồm: Tín dụng ngân hàng, tín dụng thương mại trái phiếu doanh nghiệp Vốn chủ sở hữu bao gồm vốn góp ban đầu, lợi nhuận giữ lại cổ phiếu phát hành Mỗi loại vốn có đặc điểm riêng • Cơ cấu vốn tỷ trọng loại vốn tổng vốn doanh nghiệp Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn bao gồm: Rủi ro kinh doanh, sách thuế, khả tài doanh nghiệp, “bảo thủ” hay “phóng khống” nhà quản lý • Vốn lưu động rịng phần chênh lệch nguồn vốn dài hạn với tài sản dài hạn, hay tài sản ngắn hạn với nguồn vốn ngắn hạn doanh nghiệp Phân tích VLĐR nội dung quan trọng nghiên cứu đảm bảo nguồn vốn doanh nghiệp • Có ba kiểu sách tài trợ vốn cho doanh nghiệp: Chính sách tài trợ mạnh dạn (VLĐR < 0) có mức độ rủi ro cao; Chính sách tài trợ cân (VLĐR = 0) Chính sách tài trợ thận trọng (VLĐR > 0) giúp cân tài tốt, giảm thiểu rủi ro v1.0015106223 32 TĨM LƯỢC CUỐI BÀI • Rủi ro tài xuất phát từ việc sử dụng nguồn vốn từ nợ Tăng tỷ trọng nợ làm tăng tỷ lệ sinh lợi kỳ vọng đồng thời làm tăng rủi ro doanh nghiệp • Địn bẩy tài tồn xuất chi phí tài cố định doanh nghiệp Ngồi ra, địn bẩy tài cịn định nghĩa sử dụng tiềm chi phí tài cố định để làm gia tăng tác động thay đổi lợi nhuận trước thuế lên lợi nhuận cổ phiếu doanh nghiệp • Có hai cách để xác định độ lớn địn bẩy tài chính: DFL = %∆EPS / %∆EBIT DFL EBIT EBIT I (PD ) (1 t) Q (P VC) FC Q (P VC) FC I (PD ) (1 t) Khi DFL > tức địn bẩy tài tồn v1.0015106223 33 ... 0,2 60.000 120.000 50 .000 60.000 110.000 10.000 10.000 2 .50 0 7 .50 0 3, 75% 0,6 100.000 200.000 50 .000 100.000 150 .000 50 .000 50 .000 12 .50 0 37 .50 0 18, 75% 0,2 140.000 280.000 50 .000 140.000 190.000... toán v1.00 151 06223 18 RỦI RO TÀI CHÍNH VÀ ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH Phân tích rủi ro tài • Rủi ro tài xuất phát từ việc doanh nghiệp sử dụng nợ vay để tài trợ cho tài sản • Tỷ trọng nợ cao rủi ro tài cao,... 140.000 190.000 90.000 90.000 22 .50 0 67 .50 0 33, 75% ROE kỳ vọng: 18, 75% , Độ lệch chuẩn ROE: 9,49%, CV: 0 ,50 5964426 v1.00 151 06223 21 RỦI RO TÀI CHÍNH VÀ ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH (tiếp theo) TH 2: Có dùng