Bài giảng Phân tích tài chính - Bài 7: Phân tích khả năng sinh lời biên soạn bởi ThS. Phạm Văn Tuệ Nhã giúp người học nắm được các kiến thức bao gồm mối quan hệ giữa khả năng sinh lời và hiệu quả hoạt động; khả năng sinh lời và khả năng thanh toán; các chỉ tiêu phân tích khả năng sinh lời; ứng dụng mô hình DuPont trong phân tích khả năng sinh lời.
BÀI PHÂN TÍCH KHẢ NĂNG SINH LỜI Giảng viên: ThS Phạm Văn Tuệ Nhã Trường Đại học Kinh tế Quốc dân v1.0015106223 TÌNH HUỐNG KHỞI ĐỘNG Giai đoạn 2009 – 2013 chứng kiến sụt giảm tỷ lệ sinh lợi hệ thống ngân hàng thương mại Việt Nam ROE giảm từ 15% (2009) xuống 6% (2013) Mức sụt giảm đánh giá đáng kể tượng đáng quan tâm nhà nghiên cứu giới đầu tư Thực trạng khiến cho ngân hàng phải mở rộng sang kênh đầu tư khác có tỷ lệ sinh lời cao ngồi hoạt động cho vay thơng thường ROE gì? Tại tiêu lại đặc biệt quan tâm phân tích khả sinh lợi doanh nghiệp? Nguyên nhân dẫn tới sụt giảm ROE ngành ngân hàng Việt Nam giai đoạn 2009 – 2013 nêu trên? v1.0015106223 MỤC TIÊU Sau học xong học này, sinh viên thực việc sau: • Trình bày mối quan hệ khả sinh lời hiệu hoạt động, khả sinh lời khả tốn doanh nghiệp • Biết cách tính tốn diễn giải tiêu phân tích khả sinh lời doanh nghiệp, bao gồm tỷ suất lợi nhuận doanh thu (ROS), tỷ suất lợi nhuận tài sản (ROA) tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) • Vận dụng mơ hình DuPont phân tích khả sinh lời doanh nghiệp v1.0015106223 NỘI DUNG Mối quan hệ khả sinh lời hiệu hoạt động Mối quan hệ khả sinh lời khả toán Các tiêu phân tích khả sinh lời Ứng dụng mơ hình DuPont phân tích khả sinh lời v1.0015106223 MỐI QUAN HỆ GIỮA KHẢ NĂNG SINH LỜI VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG • Hiệu hoạt động thể khả quản lý chi phí phát sinh trình hoạt động doanh nghiệp, cụ thể khả giảm thiểu chi phí tới mức tối đa phạm vi khơng ảnh hưởng đến thu nhập Hiệu hoạt động thể mức độ, tần suất khai thác cần thiết tài sản doanh nghiệp để tạo đơn vị thu nhập • Hiệu hoạt động yếu tố định khả sinh lời doanh nghiệp Với yếu tố khác khơng đổi, doanh nghiệp có hiệu hoạt động cao khả sinh lời cao ngược lại • Ngược lại, chừng mực đó, khả sinh lời lại thước đo cho hiệu hoạt động doanh nghiệp Nếu hai doanh nghiệp thuộc ngành nghề, có quy mơ, cấu tài thuộc tính khác tương đồng doanh nghiệp có tỷ lệ sinh lợi cao doanh nghiệp có hiệu hoạt động cao v1.0015106223 MỐI QUAN HỆ GIỮA KHẢ NĂNG SINH LỜI VÀ KHẢ NĂNG THANH TỐN • Khả sinh lời yếu tố tác động tới khả toán doanh nghiệp Với yếu tố khác khơng đổi, doanh nghiệp có khả sinh lợi cao lưu chuyển tiền tệ tốt hơn, ngân quỹ dồi khả toán tốt ngược lại • Ngược lại, chừng mực đó, khả tốn tác động gián tiếp tới khả sinh lợi doanh nghiệp Chẳng hạn doanh nghiệp cần phải có khả tốn tốt mua sắm yếu tố đầu vào cần thiết phục vụ cho sản xuất – kinh doanh, giúp hoạt động sản xuất – kinh doanh doanh nghiệp trì thường xun, từ tạo thu nhập ổn định cho doanh nghiệp • Tuy nhiên cần lưu ý số trường hợp doanh nghiệp phải đánh đổi việc đảm bảo khả toán với khả sinh lợi Chẳng hạn muốn đảm bảo khả tốn tốt doanh nghiệp phải có dự trữ tiền mặt dồi dào, trì mức dự trữ tiền mặt cao lại làm giảm khả sinh lợi tiền không sử dụng để đầu tư khơng tạo lợi nhuận cho doanh nghiệp v1.0015106223 CÁC CHỈ TIÊU PHÂN TÍCH KHẢ NĂNG SINH LỜI 3.1 Tỷ suất lợi nhuận doanh thu (ROS) 3.2 Tỷ suất lợi nhuận tài sản (ROA) 3.3 Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) v1.0015106223 3.1 TỶ SUẤT LỢI NHUẬN TRÊN DOANH THU (ROS) Lợi nhuận • Cơng thức: ROS (return on sales) = • Tử số khoản mục lợi nhuận khác nhau, tùy theo mục đích đối tượng phân tích mà nhà nghiên cứu lựa chọn: Lợi nhuận gộp, lợi nhuận trước lãi vay, thuế khấu hao TSCĐ (EBITDA), lợi nhuận hoạt động (lợi nhuận trước lãi vay thuế – EBIT), Lợi nhuận trước thuế (EBT), lợi nhuận sau thuế (EAT) Thường sử dụng lợi nhuận sau thuế • Tỷ số cho biết quy mô lợi nhuận tạo từ đồng doanh thu doanh nghiệp • ROS cao → Khả sinh lợi từ doanh thu cao • Tỷ số cịn gián tiếp thể khả quản lý loại chi phí doanh nghiệp: ROS cao → Tỷ lệ chi phí phát sinh đồng doanh thu thấp → doanh nghiệp quản lý chi phí hiệu v1.0015106223 Doanh thu 3.2 TỶ SUẤT LỢI NHUẬN TRÊN TÀI SẢN (ROA) Lợi nhuận sau thuế • Cơng thức ROA (return on assets) = • Mẫu số tổng tài sản bình quân = (Tổng tài sản đầu kỳ + tổng tài sản cuối kỳ) / Trong trường hợp khơng có đủ số liệu, nhà phân tích sử dụng giá trị tổng tài sản thời điểm (ví dụ cuối kỳ kinh doanh) thay cho tổng tài sản bình qn • Tỷ số cho biết quy mô lợi nhuận sau thuế tạo từ đồng đầu tư vào tổng tài sản doanh nghiệp, từ phản ánh khả sinh lợi từ tài sản tần suất khai thác tài sản doanh nghiệp • Ví dụ: Doanh nghiệp A có tổng tài sản bình quân năm 2014 100 tỷ VND, lợi nhuận sau thuế 2014 20 tỷ VND → ROA = 20 tỷ VND / 100 tỷ VND = 20%, tức trung bình với đồng đầu tư vào tổng tài sản năm 2014 doanh nghiệp A tạo 0,2 đồng LNST v1.0015106223 Tổng tài sản bình quân 3.2 TỶ SUẤT LỢI NHUẬN TRÊN TÀI SẢN (ROA) • ROA cao → Khả sinh lợi tổng tài sản, tần suất khai thác tổng tài sản cao • Tuy nhiên, cần đề phịng trường hợp doanh nghiệp tạm thời có ROA cao khơng khai thác tài sản cách hiệu mà thiếu hụt đầu tư vào tài sản, ảnh hưởng đến hoạt động lâu dài doanh nghiệp • Lưu ý, trường hợp doanh nghiệp có tài sản th hoạt động tài sản khơng tính vào tổng tài sản (khơng hạch tốn BCĐKT), nhiên chúng tham gia vào trình tạo lợi nhuận cho doanh nghiệp → Công thức ROA bỏ sót tài sản thuê hoạt động mẫu số “thổi phồng” tỷ lệ sinh lợi tài sản doanh nghiệp Để điều chỉnh, cộng thêm tài sản thuê hoạt động vào mẫu số để đánh giá khả sinh lợi tài sản doanh nghiệp cách chuẩn xác • Chỉ tiêu cịn phân tích theo phương pháp tách đoạn DuPont (sẽ trình bày phần tiếp theo) v1.0015106223 10 3.3 TỶ SUẤT LỢI NHUẬN TRÊN VỐN CHỦ SỞ HỮU (ROE) Lợi nhuận sau thuế • Cơng thức: ROE (return on equity) = • Mẫu số vốn chủ sở hữu bình quân = (VCSH đầu kỳ + VCSH cuối kỳ) / Trong trường hợp khơng có đủ số liệu, nhà phân tích sử dụng giá trị VCSH thời điểm (ví dụ cuối kỳ kinh doanh) thay cho VCSH bình qn • Tỷ số cho biết quy mô lợi nhuận sau thuế tạo từ đồng vốn chủ sở hữu, từ phản ánh hiệu khai thác VCSH doanh nghiệp mức doanh lợi mà nhà đầu tư đạt đầu tư vào doanh nghiệp Do đó, ROE nhà đầu tư đặc biệt quan tâm đánh giá khả sinh lợi doanh nghiệp, sở để định đầu tư • Ví dụ: Doanh nghiệp A có VCSH bình qn năm 2014 80 tỷ VND, lợi nhuận sau thuế 2014 20 tỷ VND → ROE = 20 tỷ VND / 80 tỷ VND = 25%, tức trung bình với đồng vốn đầu tư mà doanh nghiệp huy động từ chủ sở hữu năm 2014 doanh nghiệp A tạo 0,25 đồng LNST v1.0015106223 Vốn chủ sở hữu bình quân 11 3.3 TỶ SUẤT LỢI NHUẬN TRÊN VỐN CHỦ SỞ HỮU (ROE) • Nói chung, ROE cao → Khả sinh lợi VCSH cao • Tuy nhiên cần đề phịng trường hợp doanh nghiệp có ROE cao khơng khai thác vốn chủ sở hữu cách hiệu mà lệ thuộc nhiều vào vốn vay, khiến cho cấu tài cân hàm chứa nhiều rủi ro cho doanh nghiệp (Nếu doanh nghiệp tăng tỷ trọng vốn vay tỷ trọng VCSH giảm → mẫu số ROE giảm điều kiện thích hợp ROE tăng) • Chỉ tiêu cịn phân tích theo phương pháp tách đoạn DuPont (sẽ trình bày phần tiếp theo) v1.0015106223 12 ỨNG DỤNG MƠ HÌNH DUPONT TRONG PHÂN TÍCH KHẢ NĂNG SINH LỜI • Phương pháp cịn gọi phương pháp tách đoạn, áp dụng công ty DuPont (Mỹ) ngày sử dụng rộng rãi nhiều quốc gia • Bản chất phương pháp DuPont tách tiêu phân tích tài thành tích tiêu phân tích có mối quan hệ tương hỗ với Dựa vào đó, nhà phân tích đánh giá tác động tiêu phân tích thành phần lên tiêu phân tích ban đầu, đồng thời truy xét thay đổi tiêu phân tích ban đầu yếu tố gây • Phương pháp áp dụng để phân tích hai tiêu ROA ROE v1.0015106223 13 ỨNG DỤNG MƠ HÌNH DUPONT TRONG PHÂN TÍCH KHẢ NĂNG SINH LỜI • Mơ hình DuPont – phân tích ROA: ROA = = Lợi nhuận sau thuế Tổng tài sản bình quân Lợi nhuận sau thuế Doanh thu Doanh thu Tổng tài sản bình qn = ROS Vịng quay tổng tài sản • Phương trình cho thấy tỷ suất lợi nhuận tài sản phụ thuộc yếu tố: Quy mô LNST doanh nghiệp tạo từ đồng doanh thu Tỷ suất gián tiếp phản ánh khả quản lý chi phí hiệu hoạt động doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp quản lý chi phí tốt làm tăng ROS từ cải thiện ROA Quy mô doanh thu tạo với đồng vốn đầu tư vào tổng tài sản Tỷ suất phản ánh hiệu khai thác tổng tài sản doanh nghiệp Như vậy, doanh nghiệp tăng hiệu khai thác tài sản cải thiện ROA v1.0015106223 14 ỨNG DỤNG MƠ HÌNH DUPONT TRONG PHÂN TÍCH KHẢ NĂNG SINH LỜI (tiếp theo) • Mơ hình DuPont – phân tích ROE: ROE = = = • Lợi nhuận sau thuế VCSH bình qn Lợi nhuận sau thuế Doanh thu Doanh thu Tổng tài sản bình quân Tổng tài sản bình qn VCSH bình qn ROS Vịng quay tổng tài sản EM Phương trình cho thấy tỷ suất lợi nhuận VCSH phụ thuộc yếu tố: Hiệu hoạt động – khả quản lý chi phí doanh nghiệp – thể qua ROS Hiệu khai thác tài sản doanh nghiệp – thể qua Vòng quay tổng TS Cơ cấu vốn doanh nghiệp – thể qua hệ số nhân vốn chủ sở hữu EM (equity multiplier) EM = Tổng TS bình quân / VCSH bình quân = Nợ phải trả bình quân / VCSH bình quân + EM tăng tức doanh nghiệp tăng huy động vốn từ bên ngồi • Như vậy, thay đổi ROE yếu tố nêu gây Mặt khác, doanh nghiệp muốn cải thiện ROE cần phải nâng cao hiệu hoạt động, hiệu khai thác tài sản lựa chọn cấu vốn thích hợp v1.0015106223 15 GIẢI QUYẾT TÌNH HUỐNG Vấn đề đặt ra: • ROE gì? • Tại tiêu lại đặc biệt quan tâm phân tích khả sinh lợi doanh nghiệp? • Nguyên nhân dẫn tới sụt giảm ROE ngành ngân hàng Việt Nam giai đoạn 2009 – 2013 nêu trên? v1.0015106223 16 GIẢI QUYẾT TÌNH HUỐNG (tiếp theo) • ROE (return on equity) tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu, tỷ số tài phản ánh khả sinh lợi doanh nghiệp Công thức: ROE = Lợi nhuận sau thuế / VCSH bình quân Chỉ tiêu cho biết trung bình đồng vốn mà chủ sở hữu đầu tư vào doanh nghiệp tạo đồng lợi nhuận sau thuế ROE đo lường lợi ích mà doanh nghiệp tạo cho chủ sở hữu, tiêu đặc biệt quan tâm phân tích khả sinh lợi doanh nghiệp • Nguyên nhân chủ yếu dẫn tới sụt giảm ROE ngành ngân hàng Việt Nam giai đoạn 2009 – 2013 tốc độ tăng trưởng lợi nhuận sau thuế không theo kịp tăng trưởng vốn chủ sở hữu Trong giai đoạn này, tỷ lệ nợ xấu gia tăng khiến cho chi phí trích lập dự phịng rủi ro tăng theo, cộng với sụt giảm chênh lệch lãi suất cho vay với lãi suất huy động số thời điểm (lãi suất cho vay giảm nhanh lãi suất huy động) tình trạng tín dụng tăng trưởng chậm khiến cho lợi nhuận sau thuế tăng nhanh Tuy ngân hàng không ngừng gia tăng vốn điều lệ Hậu tốc độ tăng trưởng lợi nhuận sau thuế không theo kịp tốc độ tăng trưởng vốn, khiến cho ROE giảm v1.0015106223 17 CÂU HỎI TRẮC NGHIỆM Hệ số sau đo lường hiệu khai thác vốn đầu tư chủ sở hữu? A ROS B ROA C ROE D EM Trả lời: • Đáp án là: C ROE • Giải thích: ROE (tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu) tính sau: ROE = Lợi nhuận sau thuế / VCSH bình quân Hệ số cho biết trung bình đồng vốn mà chủ sở hữu đầu tư vào doanh nghiệp tạo đồng LNST Do vậy, nói hệ số đo lường hiệu khai thác vốn đầu tư chủ sở hữu v1.0015106223 18 CÂU HỎI TRẮC NGHIỆM Phương pháp phân tích DuPont áp dụng để tách tiêu phân tích tài sau đây? A ROS ROA B ROA ROE C ROE ROS D ROA EM Trả lời: • Đáp án là: B ROA ROE • Giải thích: Trong phương pháp phân tích DuPont, tiêu phân tích tài triển khai thành tích tiêu có mối quan hệ tương hỗ với Phương pháp áp dụng để phân tích tiêu quan trọng tỷ suất sinh lời tài sản (ROA) tỷ suất sinh lời VCSH (ROE) Cụ thể, tiêu ROA phân tách sau: ROA = ROS × Vịng quay tổng tài sản; tiêu ROE phân tách sau: ROE = ROS × Vịng quay tổng tài sản × Hệ số nhân VCSH v1.0015106223 19 TĨM LƯỢC CUỐI BÀI • Hiệu hoạt động yếu tố định khả sinh lời doanh nghiệp Với yếu tố khác không đổi, doanh nghiệp có hiệu hoạt động cao khả sinh lời cao Ngược lại, chừng mực đó, khả sinh lời lại thước đo cho hiệu hoạt động doanh nghiệp • Khả sinh lời yếu tố tác động tới khả toán doanh nghiệp Với yếu tố khác không đổi, doanh nghiệp có khả sinh lợi cao lưu chuyển tiền tệ tốt hơn, ngân quỹ dồi khả toán tốt Ngược lại, chừng mực đó, khả tốn tác động gián tiếp tới khả sinh lợi doanh nghiệp v1.0015106223 20 TĨM LƯỢC CUỐI BÀI • Các tiêu quan trọng phản ánh khả sinh lời doanh nghiệp bao gồm: Tỷ suất sinh lợi doanh thu (ROS), tỷ suất sinh lợi tài sản (ROA) tỷ suất sinh lợi VCSH (ROE) Các tỷ suất cho biết quy mô lợi nhuận mà doanh nghiệp tạo từ đồng doanh thu, đồng đầu tư vào tài sản đồng vốn mà chủ sở hữu đầu tư vào doanh nghiệp • Phương pháp phân tích DuPont (tách đoạn) áp dụng để phân tích ROA ROE Theo đó, ROA phân tách thành tích ROS vòng quay tổng tài sản, ROE phân tách thành tích ROS, vịng quay tổng tài sản hệ số nhân VCSH EM Vận dụng phương pháp giúp nhà nghiên cứu đánh giá yếu tố ảnh hưởng đến khả sinh lợi doanh nghiệp (bao gồm hiệu hoạt động, hiệu khai thác tài sản cấu vốn) v1.0015106223 21 ... khả sinh lời khả tốn Các tiêu phân tích khả sinh lời Ứng dụng mơ hình DuPont phân tích khả sinh lời v1.0015106223 MỐI QUAN HỆ GIỮA KHẢ NĂNG SINH LỜI VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG • Hiệu hoạt động thể khả. .. xong học này, sinh viên thực việc sau: • Trình bày mối quan hệ khả sinh lời hiệu hoạt động, khả sinh lời khả tốn doanh nghiệp • Biết cách tính tốn diễn giải tiêu phân tích khả sinh lời doanh nghiệp,... pháp DuPont tách tiêu phân tích tài thành tích tiêu phân tích có mối quan hệ tương hỗ với Dựa vào đó, nhà phân tích đánh giá tác động tiêu phân tích thành phần lên tiêu phân tích ban đầu, đồng thời