Bài giảng Phân tích tài chính - Bài 5: Phân tích hoạt động tài chính

Bài giảng Phân tích tài chính - Bài 5: Phân tích hoạt động tài chính giới thiệu về đặc điểm các nguồn vốn của doanh nghiệp, bao gồm nợ phải trả, vốn chủ sở hữu và các thành phần phổ biến của chúng. Bài học còn trình bày về khái niệm và ý nghĩa của cơ cấu vốn, cơ cấu vốn tối ưu, khái niệm vốn lưu động ròng, ý nghĩa của phân tích vốn lưu động ròng và các kiểu chính sách tài trợ vốn.

Bài 5: Phân tích hoạt động tài BÀI PHÂN TÍCH HOẠT ĐỘNG TÀI CHÍNH Hướng dẫn học Hoạt động tài bao gồm hoạt động làm thay đổi quy mô cấu vốn doanh nghiệp Tương tự phân tích hoạt động sản xuất – kinh doanh hoạt động đầu tư, phân tích hoạt động tài phương diện quan trọng phân tích tài doanh nghiệp, giúp nhà nghiên cứu đánh giá hiệu tác động hoạt động tài doanh nghiệp Để học tốt này, sinh viên cần tham khảo phương pháp học sau:  Học lịch trình mơn học theo tuần, trả lời câu hỏi ôn tập đầy đủ tham gia thảo luận diễn đàn  Đọc tài liệu: Chương 3, sách “Giáo trình Tài doanh nghiệp” (Dùng cho sinh viên ngành), PGS.TS Lưu Thị Hương (chủ biên), Nxb ĐH Kinh tế Quốc dân, 2014  Sinh viên làm việc theo nhóm trao đổi với giảng viên trực tiếp lớp học qua email  Tham khảo thông tin từ trang Web môn học Nội dung Bài học trước tiên giới thiệu đặc điểm nguồn vốn doanh nghiệp, bao gồm nợ phải trả, vốn chủ sở hữu thành phần phổ biến chúng Bài học cịn trình bày khái niệm ý nghĩa cấu vốn, cấu vốn tối ưu, khái niệm vốn lưu động rịng, ý nghĩa phân tích vốn lưu động rịng kiểu sách tài trợ vốn Bên cạnh đó, học cịn đề cập số vấn đề địn bẩy tài chính, bao gồm khái niệm địn bẩy tài chính, cơng thức tính tốn độ lớn địn bẩy tài ý nghĩa phân tích địn bẩy tài Mục tiêu Sau học xong học này, sinh viên thực việc sau:  Phân biệt nguồn vốn doanh nghiệp, gồm nợ vốn chủ sở hữu đặc điểm loại vốn  Trình bày khái niệm cấu vốn tối ưu, nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn doanh nghiệp, khái niệm ý nghĩa cấu vốn tối ưu  Trình bày khái niệm vốn lưu động rịng sách tài trợ vốn doanh nghiệp  Trình bày khái niệm rủi ro tài  Trình bày khái niệm, cơng thức tính độ lớn, ý nghĩa địn bẩy tài TXNHTC04_Bai5_v1.0015106223 67 Bài 5: Phân tích hoạt động tài Tình dẫn nhập Địn bẩy tài – Con dao hai lưỡi doanh nghiệp Tổng cơng ty cổ phần Xây lắp Dầu khí (PVX) doanh nghiệp ưa thích sử dụng địn bẩy tài Giai đoạn 2008-2010, nhờ vào việc sử dụng địn bẩy tài chính, thu nhập cổ phiếu thường (EPS) công ty tăng gấp 5,5 lần sau năm Tuy nhiên, kể từ năm 2011, công ty bắt đầu làm ăn thua lỗ Tình trạng trở nên trầm trọng năm 2012 2013 Theo Báo cáo kiểm toán năm 2013, cơng ty có nguy suy giảm khả toán mức đáng lo ngại: Tổng nợ ngắn hạn vượt xa tài sản ngắn hạn, tỷ trọng nợ vượt 90%, chi phí tài tăng mạnh từ 587 tỷ (2012) lên 811 tỷ (2013) doanh nghiệp có nguy phải hủy niêm yết thua lỗ năm liên tiếp Theo nhận định nhà phân tích, nguyên nhân chủ yếu doanh nghiệp sử dụng địn bẩy tài khơng thời điểm Địn bẩy tài gì? Tại giai đoạn 2008-2010 địn bẩy tài giúp PVX tăng tỷ lệ sinh lợi sau lại khiến cho cơng ty thua lỗ ngày trầm trọng hơn? Vậy trường hợp doanh nghiệp nên sử dụng địn bẩy tài chính, trường hợp nên hạn chế sử dụng địn bẩy tài chính? 68 TXNHTC04_Bai5_v1.0015106223 Bài 5: Phân tích hoạt động tài 5.1 Các nguồn vốn doanh nghiệp 5.1.1 Nợ phải trả Để bổ sung vốn cho trình sản xuất – kinh doanh, doanh nghiệp huy động nợ từ nguồn: Tín dụng thương mại; Tín dụng ngân hàng; Vay thơng qua phát hành trái phiếu 5.1.1.1 Tín dụng ngân hàng Tín dụng ngân hàng thương mại hình thức huy động vốn thơng qua thỏa ước tín dụng dạng hợp đồng người vay (chủ thể huy động vốn) ngân hàng thương mại (chủ thể cung cấp vốn), theo đó, người vay có nghĩa vụ phải tốn khoản lợi tức tiền vay hồn trả tiền gốc vay theo lịch trình định Một thỏa ước tín dụng thường bao gồm nội dung sau: Số tiền gốc hay mệnh giá khoản vay, lãi suất cách thức trả lãi, thời hạn khoản vay điều khoản phụ khác  Ưu điểm tín dụng ngân hàng o Mang ưu điểm việc huy động nợ nói chung, như: Tạo khoản tiết kiệm thuế (Lãi vay chi phí hợp lý, hợp lệ kỳ doanh nghiệp, trừ khỏi thu nhập chịu thuế, từ đó, làm giảm thu nhập tính thuế số thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp); Phát huy tác dụng địn bẩy tài chính; Khơng làm thay đổi số lượng cấu chủ sở hữu, từ đó, giúp bảo vệ quyền lợi chủ sở hữu hành doanh nghiệp; Chịu chi phí vốn thấp so với việc huy động vốn chủ sở hữu o Doanh nghiệp có khả huy động lượng vốn lớn với thời hạn sử dụng vốn đa dạng (có thể ngắn, trung dài hạn) o Nhiều dịch vụ tiện ích kèm (dịch vụ tư vấn tài chính, dịch vụ tốn qua tài khoản…)  Nhược điểm tín dụng ngân hàng o Mang nhược điểm việc huy động nợ nói chung, như: Làm tăng tỷ số nợ, giảm tự chủ mặt tài doanh nghiệp tăng rủi ro tài chính; Gia tăng áp lực lên hoạt động tài doanh nghiệp (Nguyên nhân: Vốn vay có thời gian đáo hạn nghĩa vụ hồn trả Dù hoạt động tốt hay khơng tốt, doanh nghiệp phải toán đầy đủ hạn số tiền gốc lãi vay theo điều khoản thỏa thuận trước đó, ghi hợp đồng tín dụng) o Phải thỏa mãn điều kiện bảo đảm tiền vay khắt khe ngân hàng Khi doanh nghiệp xin vay vốn, nói chung, ngân hàng thường yêu cầu doanh nghiệp phải bảo đảm tiền vay, phổ biến tài sản chấp Việc yêu cầu người vay có tài sản chấp nhiều trường hợp làm cho bên vay đáp ứng điều kiện vay, TXNHTC04_Bai5_v1.0015106223 69 Bài 5: Phân tích hoạt động tài rào cản lớn cản trở doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn tín dụng ngân hàng 5.1.1.2 o Trong số thời điểm, lãi suất cho vay bị đẩy lên cao, khiến doanh nghiệp khó tiếp cận với nguồn vốn từ tín dụng ngân hàng Các doanh nghiệp vay phải gánh chịu chi phí lãi vay lớn o Doanh nghiệp vay vốn chịu giám sát ngân hàng tổ chức tín dụng, có trách nhiệm phải chia sẻ thông tin nội với đối tượng cho vay Tín dụng thương mại  Định nghĩa Tín dụng thương mại hiểu khoản tín dụng phát sinh quan hệ mua chịu hàng hóa Nó khoản phải trả nhà cung cấp Các khoản tín dụng hình thành cách tự nhiên quan hệ mua bán chịu hàng hóa, dịch vụ chủ thể kinh tế với Giá trị khoản tín dụng thương mại thường nhỏ không ổn định Thời gian doanh nghiệp cấp khoản tín dụng thương mại thường ngắn  Ưu điểm o Đơn giản, dễ thực hiện, tiện dụng linh hoạt kinh doanh o Tạo khả mở rộng quan hệ hợp tác kinh doanh cách lâu bền o Chi phí thấp o Mang ưu điểm việc huy động nợ nói chung, như: Tạo khoản tiết kiệm thuế (Chi phí vốn nợ nói chung chi phí trước thuế, tính vào chi phí hợp lý, hợp lệ kỳ doanh nghiệp, trừ khỏi thu nhập chịu thuế, từ làm giảm số thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp); Không làm thay đổi số lượng cấu chủ sở hữu, từ đó, giúp bảo vệ quyền lợi chủ sở hữu hành doanh nghiệp  Nhược điểm 5.1.1.3 o Quy mô cấp vốn thường nhỏ thời gian cấp vốn thường ngắn o Mang nhược điểm việc huy động nợ nói chung, như: Làm tăng tỷ số nợ, giảm tự chủ mặt tài doanh nghiệp tăng rủi ro tài chính, gia tăng áp lực lên hoạt động tài doanh nghiệp vốn có thời gian đáo hạn nghĩa vụ hồn trả o Có thể gây tác động dây chuyền trường hợp doanh nghiệp khả toán Phát hành trái phiếu doanh nghiệp Trái phiếu doanh nghiệp chứng vay vốn doanh nghiệp phát hành, thể nghĩa vụ cam kết doanh nghiệp việc toán số lợi tức tiền vay vào thời hạn xác định cho người nắm giữ trái phiếu 70 TXNHTC04_Bai5_v1.0015106223 Bài 5: Phân tích hoạt động tài Doanh nghiệp người phát hành người vay Thông qua việc phát hành trái phiếu, doanh nghiệp thực vay vốn trung hạn dài hạn thông qua thị trường vốn với khối lượng lớn  Phân loại trái phiếu o Dựa vào lãi suất trái phiếu:  Trái phiếu có lãi suất cố định  Trái phiếu có lãi suất thay đổi (thả nổi)  Trái phiếu có lãi suất khơng o Dựa vào tính chất trái phiếu:  Trái phiếu thông thường  Trái phiếu chuyển đổi  Trái phiếu có quyền mua cổ phiếu  Trái phiếu thu hồi  Ưu điểm phương thức huy động vốn phát hành trái phiếu: o Mang ưu điểm việc huy động nợ nói chung, như: Tạo khoản tiết kiệm thuế (Trái tức phải trả cho trái chủ chi phí hợp lý, hợp lệ kỳ doanh nghiệp, trừ khỏi thu nhập chịu thuế, từ đó, làm giảm thu nhập tính thuế số thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp); Phát huy tác dụng địn bẩy tài chính; Khơng làm thay đổi số lượng cấu chủ sở hữu, từ đó, giúp bảo vệ quyền lợi chủ sở hữu hành doanh nghiệp; Chịu chi phí vốn thấp so với việc huy động vốn chủ sở hữu o Cơng ty hồn tồn nắm quyền chủ động trình huy động vốn (Thời gian, quy mô, cách thức phát hành ) o Mức độ kiểm soát tiền vay người cho vay thấp so với tín dụng ngân hàng o Có khả huy động lượng vốn lớn với thời gian sử dụng lâu dài  Nhược điểm huy động vốn phát hành trái phiếu: 5.1.2 o Mang nhược điểm việc huy động nợ nói chung, như: Làm tăng tỷ số nợ, giảm tự chủ mặt tài doanh nghiệp tăng rủi ro tài chính; Gia tăng áp lực lên hoạt động tài doanh nghiệp (Nguyên nhân: Vốn vay từ phát hành trái phiếu có thời gian đáo hạn nghĩa vụ hoàn trả Dù hoạt động tốt hay khơng tốt, doanh nghiệp phải tốn đầy đủ hạn số tiền gốc trái tức dựa lịch trình quy định từ trước) o Phải đáp ứng điều kiện phát hành theo quy định Nhà nước huy động vốn theo phương thức o Phát sinh nhiều chi phí (in ấn, quảng cáo, bảo lãnh…) Vốn chủ sở hữu Đối với loại hình doanh nghiệp, vốn chủ sở hữu doanh nghiệp bao gồm phận chủ yếu sau:  Vốn góp ban đầu TXNHTC04_Bai5_v1.0015106223 71 Bài 5: Phân tích hoạt động tài  Vốn chủ sở hữu tạo lập từ kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp (bản chất đồng vốn lợi nhuận giữ lại)  Vốn góp thêm chủ sở hữu q trình hoạt động doanh nghiệp (Với cơng ty cổ phần, lượng vốn hình thành từ việc phát hành cổ phiếu mới) 5.1.2.1 Vốn góp ban đầu Là số vốn mà người chủ sở hữu doanh nghiệp thực góp thời điểm doanh nghiệp thành lập Hình thức sở hữu định tính chất phương thức tạo lập số vốn góp ban đầu doanh nghiệp Ví dụ: Doanh nghiệp Nhà nước có vốn góp ban đầu vốn đầu tư Nhà nước Doanh nghiệp tư nhân có vốn góp ban đầu vốn đầu tư cá nhân chủ sở hữu doanh nghiệp Doanh nghiệp FDI có vốn góp ban đầu vốn đầu tư nhà đầu tư nước Doanh nghiệp liên doanh, vốn góp ban đầu đối tác tham gia liên doanh góp Với cơng ty cổ phần, cổ đơng góp vốn thơng qua hình thức mua cổ phiếu cơng ty Phân biệt Vốn góp ban đầu với Vốn điều lệ, Vốn pháp định Vốn chủ sở hữu:  Vốn điều lệ số vốn người chủ sở hữu doanh nghiệp góp cam kết góp thời hạn định ghi vào Điều lệ doanh nghiệp Đây số vốn ghi giấy tờ, số vốn mà doanh nghiệp thực có tay thời điểm thành lập  Vốn pháp định mức vốn tối thiểu phải có theo quy định pháp luật để thành lập doanh nghiệp hoạt động số lĩnh vực đặc thù, ví dụ ngân hàng, hoạt động lĩnh vực kinh doanh tiền tệ, vốn pháp định 3.000 tỷ VNĐ  Vốn chủ sở hữu số vốn thuộc người chủ sở hữu doanh nghiệp Nó bao gồm vốn góp ban đầu, phần vốn góp thêm chủ sở hữu sau này, quỹ lợi nhuận chưa phân phối quỹ chuyên dùng khác doanh nghiệp 5.1.2.2 Lợi nhuận không chia Lợi nhuận không chia hay lợi nhuận giữ lại (Retained Earnings) phần lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp sử dụng để tái đầu tư, mở rộng hoạt động sản xuất - kinh doanh kỳ tới, thay dùng để chi trả cho chủ sở hữu (thành viên góp vốn, cổ đơng…) Ngồi việc trực tiếp giữ lại lợi nhuận (giữ lại tiền không tiến hành chia lợi nhuận cho chủ sở hữu cổ tức cho cổ đông), riêng với công ty cổ phần, việc giữ lại lợi nhuận cịn tiến hành thơng qua việc trả cổ tức cổ phiếu  Điều kiện để giữ lại lợi nhuận Nguồn vốn tái đầu tư từ lợi nhuận giữ lại thực doanh nghiệp hoạt động có lợi nhuận, chủ sở hữu cho phép giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư Điều phụ thuộc vào sách cổ tức sách đầu tư doanh nghiệp Khi giải vấn đề cổ tức tái đầu tư, sách 72 TXNHTC04_Bai5_v1.0015106223 Bài 5: Phân tích hoạt động tài phân phối cổ tức công ty cổ phần, cần phải lưu ý đến số yếu tố có liên quan sau: o Tổng số lợi nhuận ròng kỳ o Mức chia lãi cổ phiếu năm trước o Sự xếp hạng cổ phiếu thị trường tính ổn định thị giá cổ phiếu cơng ty, tâm lý đánh giá công chúng cổ phiếu o Hiệu việc tái đầu tư  Ưu điểm phương thức giữ lại lợi nhuận: o Mang đầy đủ ưu điểm việc huy động vốn chủ sở hữu nói chung, như: an tồn, vốn khơng xác định thời gian đáo hạn, tăng hệ số vốn chủ sở hữu, tăng mức độ độc lập, tự chủ mặt tài (đồng nghĩa với hạ thấp hệ số nợ, giảm rủi ro tài chính), từ đó, tăng uy tín khả vay nợ doanh nghiệp o Không làm thay đổi số lượng cấu chủ sở hữu, từ đó, giúp bảo vệ quyền lợi chủ sở hữu hành doanh nghiệp o Việc huy động thực dễ dàng, nhanh chóng (gần lập tức)  Nhược điểm phương thức giữ lại lợi nhuận: o Mang đầy đủ nhược điểm chung việc huy động vốn chủ sở hữu như: Vốn có chi phí cao so với chi phí nợ Không tạo khoản tiết kiệm thuế, không tận dụng tác dụng khuếch đại thu nhập chủ sở hữu địn bẩy tài o Đối với công ty cổ phần, tăng lợi nhuận giữ lại làm giảm cổ tức, khiến cho cổ phiếu doanh nghiệp trở nên hấp dẫn 5.1.2.3 Phát hành cổ phiếu Chỉ có cơng ty cổ phần phép huy động vốn thơng qua hình thức phát hành cổ phiếu Cổ phiếu loại chứng khoán xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu phần vốn cổ phần tổ chức phát hành Đối với công ty cổ phần, cổ phiếu phương tiện để hình thành vốn chủ sở hữu ban đầu phương tiện để huy động tăng thêm vốn chủ sở hữu  Phân loại cổ phiếu o Dựa vào tình hình phát hành lưu hành, cổ phiếu cơng ty cổ phần phân biệt thành: Cổ phiếu phép phát hành, cổ phiếu phát hành, cổ phiếu lưu hành cổ phiếu quỹ o Dựa vào tính hữu danh cổ phiếu, phân biệt thành: Cổ phiếu ghi tên (hữu danh) cổ phiếu không ghi tên (vô danh) o Dựa vào quyền lợi mà cổ phiếu mang lại cho người nắm giữ, lại chia thành: Cổ phiếu thường (cổ phiếu phổ thông) cổ phiếu ưu đãi Cổ phiếu thường chứng xác nhận quyền sở hữu công ty cho phép người sở hữu hưởng quyền lợi thơng thường công ty cổ phần TXNHTC04_Bai5_v1.0015106223 73 Bài 5: Phân tích hoạt động tài Cổ phiếu ưu đãi chứng xác nhận quyền sở hữu công ty cổ phần, đồng thời, cho phép người nắm giữ loại cổ phiếu hưởng số quyền lợi ưu đãi so với cổ đông thường Cổ phiếu ưu đãi gồm loại: Cổ phiếu ưu đãi biểu quyết, cổ phiếu ưu đãi cổ tức (Cổ phiếu ưu tiên – Preferred Stock), cổ phiếu ưu đãi hoàn lại cổ phiếu ưu đãi khác Điều lệ công ty quy định Trong cổ phiếu ưu đãi cổ tức (Còn gọi cổ phiếu ưu tiên – Preferred Stock) loại cổ phiếu cho phép người nắm giữ hưởng quyền ưu tiên cổ tức ưu tiên tốn vốn góp cơng ty ngừng hoạt động Cổ đơng sở hữu cổ phiếu ưu tiên có quyền nhận cổ tức cố định theo tỷ lệ lãi suất định, không phụ thuộc kết kinh doanh công ty Mặt khác, cổ đông ưu tiên cịn quyền tốn cổ tức trước cổ đông thường Nếu số cổ tức đủ để chia cho cổ đông cổ phiếu ưu tiên cổ đơng cổ phiếu thường khơng chia cổ tức kỳ Ngồi ra, cơng ty bị lý giải thể cổ đơng nắm giữ cổ phiếu ưu tiên cịn ưu tiên toán giá trị phần vốn đầu tư trước cổ đông thường Mặc dù vậy, khác với cổ đông thường, cổ đông ưu tiên thường không hưởng quyền bỏ phiếu để bầu Hội đồng quản trị, quyền biểu thông qua vấn đề quan trọng quản lý công ty  Phát hành cổ phiếu thường o Ưu điểm phương thức huy động vốn thông qua phát hành cổ phiếu thường:  Mang đầy đủ ưu điểm việc huy động vốn chủ sở hữu, như: An toàn; Khơng tạo căng thẳng mặt tài huy động nợ (Nguyên nhân: Không xác định thời gian đáo hạn vốn gốc, cổ tức trả cho chủ sở hữu thay đổi phụ thuộc vào kết kinh doanh kỳ công ty, kỳ hoạt động hiệu quả, cơng ty khơng cần trả cổ tức cho cổ đông); Tăng hệ số vốn chủ sở hữu, tăng mức độ độc lập, tự chủ mặt tài (đồng nghĩa với hạ thấp hệ số nợ, giảm rủi ro tài chính), từ đó, giúp tăng uy tín khả vay nợ cơng ty  Có khả huy động lượng vốn lớn  Cơng ty hồn tồn nắm quyền chủ động trình huy động vốn (Thời gian, quy mô, cách thức phát hành ) o Nhược điểm phương thức huy động vốn thông qua phát hành cổ phiếu thường:  Mang đầy đủ nhược điểm chung việc huy động vốn chủ sở hữu, như: Vốn có chi phí cao so với chi phí nợ Khơng tạo khoản tiết kiệm thuế, khơng tận dụng tác dụng khuếch đại thu nhập chủ sở hữu địn bẩy tài  Việc chào bán cổ phiếu rộng rãi cơng chúng làm thay đổi số lượng cấu cổ đông, từ làm ảnh hưởng tới quyền lợi cổ đông (Bên cạnh việc phải chia sẻ quyền quản lý, cổ đơng cịn 74 TXNHTC04_Bai5_v1.0015106223 Bài 5: Phân tích hoạt động tài phải chia sẻ quyền dự chia phần thu nhập cao, tăng thêm công ty tạo với cổ đông mới)  Phải đáp ứng điều kiện phát hành theo quy định Nhà nước huy động vốn theo phương thức  Phát sinh nhiều chi phí (in ấn, quảng cáo, bảo lãnh…)  Cổ đông công ty phải đối mặt với hiệu ứng loãng giá cổ phiếu  Phát hành cổ phiếu ưu tiên Cổ phiếu ưu tiên loại chứng khoán lai ghép cổ phiếu thường trái phiếu doanh nghiệp Cổ phiếu ưu tiên mang đặc điểm giống với cổ phiếu thường, cụ thể: Đều loại chứng khoán vốn (Là loại chứng khoán xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người nắm giữ phần vốn cổ phần tổ chức phát hành); Đều không xác định thời gian đáo hạn; Lợi tức trả cho người nắm giữ lấy từ lợi nhuận sau thuế; Việc chi trả cổ tức cho cổ đông phụ thuộc vào kết kinh doanh kỳ doanh nghiệp (Trong trường hợp làm ăn hiệu quả, cơng ty cổ phần hỗn trả cổ tức ưu tiên sang kỳ sau Tuy nhiên, cơng ty phải có nghĩa vụ trả hết số nợ lợi tức chưa toán kỳ trước cho cổ đơng ưu tiên, sau tốn cho cổ đơng thường) Cổ phiếu ưu tiên mang nhiều đặc điểm giống với trái phiếu doanh nghiệp, cụ thể sau: Lợi tức mà người nắm giữ hưởng cố định không phụ thuộc vào kết kinh doanh công ty Đều có khả tạo cho cơng ty hội để khuếch đại thu nhập thuộc cổ đông thường; Đều không đem lại cho người nắm giữ quyền biểu vấn đề quan trọng công ty o Ưu điểm phương thức huy động vốn thông qua phát hành cổ phiếu ưu tiên  Mang ưu điểm việc huy động vốn chủ sở hữu nói chung, như: An tồn; Khơng tạo căng thẳng mặt tài huy động nợ (Nguyên nhân: Không xác định thời gian đáo hạn vốn gốc, cổ tức trả cho cổ đông ưu tiên cố định, không phụ thuộc vào kết kinh doanh kỳ công ty, việc chi trả hỗn lại tới kỳ sau); Tăng hệ số vốn chủ sở hữu, tăng mức độ độc lập, tự chủ mặt tài (đồng nghĩa với hạ thấp hệ số nợ, giảm rủi ro tài chính), từ đó, giúp tăng uy tín khả vay nợ công ty  Giúp bảo vệ quyền kiểm sốt cơng ty cổ đơng hành Việc phát hành cổ phiếu ưu tiên dẫn tới việc tăng thêm số lượng cổ đông; nhiên, cổ đông nắm giữ cổ phiếu ưu tiên khơng hưởng quyền biểu quyết, vậy, cổ đông thường không bị chia sẻ quyền kiểm sốt hoạt động kinh doanh cơng ty cho cổ đông  Tạo điều kiện cho công ty khuếch đại thu nhập thuộc cổ đông thường (EPS) Trong điều kiện công ty làm ăn có hiệu quả, thu lợi TXNHTC04_Bai5_v1.0015106223 75 Bài 5: Phân tích hoạt động tài o nhuận cao, việc công ty phải trả mức lợi tức cố định xác định từ trước cho cổ đơng ưu tiên có nghĩa là: Phần lợi nhuận tăng thêm, mà cơng ty tạo hồn tồn thuộc quyền phân chia cổ đông thường Nhược điểm phương thức huy động vốn thông qua phát hành cổ phiếu ưu tiên  Mang nhược điểm chung việc huy động vốn chủ sở hữu, như: Vốn có chi phí cao so với chi phí nợ Khơng tạo khoản tiết kiệm thuế (bởi giống với cổ tức trả cho cổ đông thường, cổ tức trả cho cổ đông ưu tiên lấy từ lợi nhuận sau thuế, không trừ xác định thu nhập chịu thuế công ty)  Phải đáp ứng điều kiện phát hành theo quy định Nhà nước huy động vốn theo phương thức  Phát sinh nhiều chi phí (in ấn, quảng cáo, bảo lãnh…) 5.2 Cơ cấu vốn doanh nghiệp Cơ cấu vốn tỷ trọng loại vốn tổng vốn doanh nghiệp Ví dụ doanh nghiệp A có tổng vốn 100 tỷ VND, có 60 tỷ VND vốn vay, 40 tỷ VND lại vốn chủ sở hữu, doanh nghiệp có cấu vốn gồm 60% nợ 40% vốn chủ sở hữu 5.2.1 Nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn doanh nghiệp Có bốn nhân tố tác động đến định cấu vốn: Thứ nhất, rủi ro kinh doanh Đây loại rủi ro tiềm ẩn tài sản doanh nghiệp Rủi ro kinh doanh lớn, tỷ lệ nợ tối ưu thấp Thứ hai, sách thuế Thuế thu nhập doanh nghiệp có ảnh hưởng đến chi phí nợ vay thơng qua điều tiết phần tiết kiệm nhờ thuế Thuế suất cao khuyến khích doanh nghiệp sử dụng nợ phần tiết kiệm nhờ thuế tăng lên Thứ ba, khả tài doanh nghiệp, đặc biệt khả tăng vốn cách hợp lý điều kiện có tác động xấu Các nhà quản lý tài biết tài trợ vốn vững điều kiện cần thiết để doanh nghiệp hoạt động ổn định có hiệu Họ biết thực sách tiền tệ thắt chặt kinh tế doanh nghiệp trải qua khó khăn hoạt động, nhà cung ứng vốn muốn tăng cường tài trợ cho doanh nghiệp có tình hình tài lành mạnh Như vậy, nhu cầu vốn tương lai hậu thiếu vốn có ảnh hưởng quan trọng mục tiêu cấu vốn Bốn nhân tố tác động lớn đến mục tiêu cấu vốn Với doanh nghiệp, cấu vốn tối ưu thời điểm khác khác Nhiệm vụ nhà quản lý xác định đảm bảo kết cấu vốn tối ưu 76 TXNHTC04_Bai5_v1.0015106223 Bài 5: Phân tích hoạt động tài 5.2.2 Yếu tố cấu vốn tối ưu Cơ cấu vốn tối ưu thường hiểu cấu vốn tối thiểu hóa chi phí vốn bình qn (WACC), từ tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Để thiết lập cấu vốn tối ưu, doanh nghiệp cần trì tỷ trọng nợ mức độ thích hợp Việc tăng cường sử dụng nợ dẫn tới lợi ích từ khoản tiết kiệm thuế tăng, đồng thời rủi ro doanh nghiệp tăng theo khiến cho chi phí vốn chủ sở hữu tăng Ban đầu gia tăng chi phí VCSH chưa thể lấn át hồn tồn lợi ích từ việc tiết kiệm thuế nên WACC có xu hướng giảm Tuy nhiên, đến tỷ lệ nợ định, chi phí nợ vay chi phí VCSH tăng áp lực rủi ro q lớn, lợi ích khoản tiết kiệm thuế khơng thể bù đắp tác động tiêu cực gia tăng chi phí vốn, khiến cho WACC đảo chiều tăng Như vậy, lý thuyết cấu vốn tối ưu khẳng định tồn cấu vốn tối ưu, điểm đáy đường chi phí vốn bình qn, lợi ích khoản tiết kiệm thuế cân với thiệt hại gia tăng sử dụng nợ Có thể minh hoạ ảnh hưởng địn bẩy tài qua số liệu bảng 5.1 doanh nghiệp A Trong phần đầu bảng, doanh nghiệp không sử dụng nợ, doanh nghiệp nên tiếp tục sách khơng sử dụng nợ? Nếu doanh nghiệp định sử dụng nợ thay cho cổ phần thường, nên thực mức độ nào? Câu trả lời doanh nghiệp nên chọn cấu vốn mà tối thiểu hóa chi phí vốn bình quân (WACC) doanh nghiệp Giả sử doanh nghiệp A chịu thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 40% Quy mô tổng vốn cần huy động không đổi Khi doanh nghiệp tăng tỷ trọng nợ, lãi suất vay nợ, hệ số beta (đo lường rủi ro doanh nghiệp) chi phí vốn chủ sở hữu gia tăng Lãi suất nợ vay, hệ số beta dự đoán, chi phí vốn chủ sở hữu (tính theo cơng thức CAPM, lãi suất phi rủi ro Krf lợi suất bình quân thị trường Km xác định 6% 10%) chi phí vốn bình quân gia quyền tương ứng với tỷ trọng nợ trình bày bảng đây: Bảng 5.1: Ảnh hưởng tỷ trọng nợ tới chi phí vốn bình quân gia quyền Nợ/Tài sản (D/A) Lãi suất nợ Kd Hệ số bê ta dự đoán () Ks = Krf + (Km - Krf) Chi phí vốn bình qn gia quyền (WACC) 0% - 1,5 12% 12% 10% 8% 1,55 12,2% 11,46% 20% 8,2% 1,65 12,6% 11,08% 30% 9% 1,8 13,2% 10,86% 40% 10% 14% 10,08% 50% 12% 2,3 15,2% 11,2% 60% 15% 2,7 16,8% 12,12% Kết tính tốn cho thấy tỷ trọng nợ 40%, chi phí vốn bình qn doanh nghiệp đạt mức thấp (10,08%) Vậy cấu vốn tối ưu doanh nghiệp gồm 40% nợ 60% VCSH TXNHTC04_Bai5_v1.0015106223 77 Bài 5: Phân tích hoạt động tài 5.3 Vốn lưu động rịng sách tài trợ vốn 5.3.1 Vốn lưu động ròng Vốn lưu động ròng gọi vốn lưu động thường xuyên, chênh lệch nguồn vốn dài hạn với tài sản dài hạn hay tài sản ngắn hạn (tài sản lưu động) với nguồn vốn ngắn hạn Vốn lưu động ròng = Nguồn vốn dài hạn – Tài sản dài hạn = Tài sản ngắn hạn – Nguồn vốn ngắn hạn Nguồn vốn ngắn hạn nguồn vốn mà doanh nghiệp sử dụng khoảng thời gian năm cho hoạt động sản xuất kinh doanh, bao gồm khoản nợ ngắn hạn, nợ hạn, nợ nhà cung cấp khoản phải trả, phải nộp ngắn hạn khác Nguồn vốn dài hạn nguồn vốn doanh nghiệp sử dụng lâu dài cho hoạt động kinh doanh, bao gồm vốn chủ sở hữu, nguồn vốn vay trung, dài hạn,… Nguồn vốn dài hạn trước hết đầu tư để hình thành tài sản cố định, phần dư nguồn vốn dài hạn nguồn vốn ngắn hạn đầu tư để hình thành tài sản ngắn hạn Mức độ an tồn tài sản ngắn hạn phụ thuộc quy mô vốn lưu động rịng Phân tích tình hình đảm bảo nguồn vốn cho hoạt động sản xuất kinh doanh đòi hỏi so sánh nguồn vốn với tài sản đánh giá quy mơ vốn lưu động rịng doanh nghiệp Tùy theo kiểu sách tài trợ vốn mà doanh nghiệp áp dụng, vốn lưu động rịng mang giá trị âm, khơng dương 5.3.2 Chính sách tài trợ vốn  Chính sách tài trợ mạnh dạn (phóng khống) Với kiểu sách này, nguồn vốn dài hạn < tài sản dài hạn, tương đương tài sản ngắn hạn < nguồn vốn ngắn hạn, khiến cho vốn lưu động rịng âm Nguồn vốn dài hạn khơng đủ tài trợ cho tài sản dài hạn, tài sản ngắn hạn khơng đủ đáp ứng nhu cầu tốn ngắn hạn, cán cân toán doanh nghiệp thăng bằng, doanh nghiệp phải dùng phần tài sản dài hạn để toán nợ ngắn hạn đến hạn trả Do kiểu sách tài trợ mang tính rủi ro cao, gây áp lực trả nợ lớn nguy khả toán Tuy nhiên, lại có lại ưu điểm chi phí vốn thấp Giải pháp cho trường hợp doanh nghiệp tăng cường huy động vốn dài hạn hợp pháp giảm quy mô đầu tư dài hạn, kết hợp hai biện pháp  Chính sách tài trợ cân Với kiểu sách này, nguồn vốn dài hạn = tài sản dài hạn, tài sản ngắn hạn = nguồn vốn ngắn hạn, khiến cho vốn lưu động ròng không Nguồn vốn dài hạn vừa đủ tài trợ cho tài sản dài hạn, tài sản ngắn hạn vừa đủ đáp ứng nhu cầu toán ngắn hạn Kiểu sách giúp doanh nghiệp cân tài nhiên tiềm ẩn rủi ro  Chính sách tài trợ thận trọng Với kiểu sách này, nguồn vốn dài hạn  tài sản dài hạn, tài sản ngắn hạn  nguồn vốn ngắn hạn, khiến cho vốn lưu động rịng khơng Doanh nghiệp có 78 TXNHTC04_Bai5_v1.0015106223 Bài 5: Phân tích hoạt động tài dư thừa vốn dài hạn để tài trợ cho tài sản dài hạn, đồng thời có dư thừa tài sản ngắn hạn để đáp ứng nhu cầu toán ngắn hạn Kiểu sách có chi phí vốn cao, lại đảm bảo rủi ro thấp, khả toán tốt Như vậy, vốn lưu động ròng tiêu tổng hợp quan trọng để đánh giá tình hình tài doanh nghiệp Chỉ tiêu cho biết điều cốt yếu: o Doanh nghiệp có đủ khả tốn khoản nợ ngắn hạn hay khơng? o Tài sản dài hạn doanh nghiệp có tài trợ cách vững nguồn vốn dài hạn hay khơng? 5.4 Rủi ro tài địn bẩy tài 5.4.1 Phân tích rủi ro tài Rủi ro tài xuất phát từ việc doanh nghiệp sử dụng nợ vay để tài trợ cho tài sản Tỷ trọng nợ cao rủi ro tài cao, thể mức độ biến động tỷ lệ sinh lợi lớn Để thấy tác động việc sử dụng nợ vay rủi ro tài chính, xét ví dụ sau:  Doanh nghiệp X có số liệu: Giá bán đơn vị sản phẩm = $2; CPCĐ = $50.000; CPBĐ = $1/đvsp; thuế suất thuế TNDN 25%  Sản lượng tiêu thụ doanh nghiệp tùy vào tình hình kinh tế sau: o Suy thối (xác suất 20%): 60.000 đvsp o Bình thường (xác suất 60%): 100.000 đvsp o Hưng thịnh (xác suất 20%): 140.000 đvsp  Tổng vốn cần huy động $200.000 Doanh nghiệp cân nhắc phương án huy động: o Phương án 1: 0% nợ, 100% VCSH o Phương án 2: 50% nợ, 50% VCSH  Tính ROE, độ lệch chuẩn ROE hệ số CV phương án huy động Kết ROE, độ lệch chuẩn ROE hệ số CV ứng với cấu vốn nêu thể hai bảng sau (Đơn vị: USD): Trường hợp 1: Doanh nghiệp không dùng nợ Nợ: VCSH: 200.000 Doanh thu Tình hình thị trường Xác suất Giá bán Chi phí Sản Doanh CPCĐ lượng thu CPBĐ Tổng chi phí LNHĐ hoạt động Lãi vay LNTT Thuế LNST TNDN ROE Kém Bình thường 0,2 60 120 50 60 110 10 10 2.5 7.5 3,75% 0,6 100 200 50 100000 150000 50 50 12.5 37.5 18,75% Tốt 0,2 140 280 50 140 190 90 90 22.5 67.5 33,75% TXNHTC04_Bai5_v1.0015106223 79 Bài 5: Phân tích hoạt động tài ROE kỳ vọng: 18,75%, Độ lệch chuẩn ROE: 9,49%, CV: 0,505964426 Trường hợp 2: Doanh nghiệp có dùng nợ Nợ: 100.000 VCSH: 100.000 Doanh thu Tình Xác hình thị suất trường Giá Sản Doanh bán lượng thu Chi phí Tổng chi phí LNHĐ CPBĐ hoạt động CPCĐ Lãi vay LNTT Thuế TNDN LNST ROE Kém 0,2 60 120 50 60 110 10 10 0 0% Bình thường 0,6 100 200 50 100 150 50 10 40 10 30 30% Tốt 0,2 140 280 50 140 190 90 10 80 20 60 60% ROE kỳ vọng: 30,00%, Độ lệch chuẩn ROE: 18,97%, CV: 0,632455532 Bảng sau tóm tắt so sánh kết tính tốn hai trường hợp nêu trên: Trường hợp 1: Không sử dụng nợ Trường hợp 2: Có sử dụng nợ ROE 18,75% 30% Độ lệch chuẩn ROE (σROE ) 9,49% 18,97% CV 0,506 0,632 Kết cho thấy việc sử dụng nợ làm tăng lợi suất kỳ vọng cho chủ sở hữu (tăng ROE kỳ vọng), đồng thời làm tăng rủi ro cho chủ sở hữu (tăng độ lệch chuẩn ROE hệ số CV khoản đầu tư) 5.4.2 Phân tích địn bẩy tài Địn bẩy tài tồn xuất chi phí tài cố định (lãi suất từ khoản nợ vay cổ tức cổ phiếu ưu tiên) doanh nghiệp Ngồi ra, địn bẩy tài cịn định nghĩa sử dụng tiềm chi phí tài cố định để làm gia tăng tác động thay đổi lợi nhuận trước thuế lên lợi nhuận cổ phiếu doanh nghiệp Cơng thức độ lớn địn bẩy tài chính: DFL = %∆EPS / %∆EBIT Hoặc: DFL  EBIT EBIT  I  (PD  ) (1  t)  Q  (P  VC)  FC Q  (P  VC)  FC  I  (PD  ) (1  t) Trong đó: EBIT: Lợi nhuận trước lãi vay thuế (Lợi nhuận hoạt động) I: Lãi vay 80 TXNHTC04_Bai5_v1.0015106223 Bài 5: Phân tích hoạt động tài PD: Cổ tức ưu tiên t: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Q: Sản lượng tiêu thụ, P: Giá bán, VC: Chi phí biến đổi bình quân, FC: Chi phí cố định Bất tỷ lệ phần trăm thay đổi EPS tỷ lệ phần trăm thay đổi EBIT tỷ lệ thay đổi EPS lớn địn bẩy tài doanh nghiệp tồn Có nghĩa, DFL lớn địn bẩy tài tồn Ví dụ: Cơng ty X kỳ vọng EBIT 10.000 đv năm Giá trị trái phiếu có lãi suất coupon hàng năm 10%, có 600 cổ phiếu trị giá đv cho cổ tức Doanh nghiệp có 1.000 cổ phiếu thường Lãi suất trái phiếu 2.000 đv Cổ tức hàng năm cổ phiếu ưu tiên 2.400 đv Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 40% Giả sử EBIT cơng ty xảy trường hợp: 6.000 đv, 10.000 đv 14.000 đv Trường hợp Trường hợp %∆EBIT -40% EBIT 6.000 10.000 14.000 Trừ lãi suất 2.000 2.000 2.000 Lợi nhuận trước thuế 4.000 8.000 12.000 Trừ: Thuế 1.600 3.200 4.800 Lợi nhuận sau thuế 2.400 4.800 7.200 Trừ cổ tức cổ phiếu ưu tiên 2.400 2.400 2.400 Lợi nhận cho cổ đông thường 2.400 4.800 EPS 2,4 4,8 %∆EPS -100% +40% +100%  Trường hợp 1: DFL = +100%/+40% = 2,5  Trường hợp 2: DFL = –100%/–40% = 2,5 Như trường hợp địn bẩy tài có tồn Trong điều kiện tình hình thị trường khả quan doanh nghiệp kinh doanh có hiệu quả, việc sử dụng địn bẩy tài làm gia tăng đáng kể tỷ lệ sinh lợi doanh nghiệp Tuy nhiên, thị trường khơng thuận lợi, doanh nghiệp làm ăn thua lỗ địn bẩy tài lại khiến cho tình hình doanh nghiệp trở nên nghiêm trọng Doanh nghiệp nên sử dụng địn bẩy tài đảm bảo tình hình kinh doanh ổn định có lãi (tối thiểu đảm bảo trang trải chi phí tài chính), tăng trưởng cao, chi phí vay thấp Ngược lại, doanh nghiệp khơng nên lạm dụng địn bẩy tài tình hình kinh doanh khơng ổn định, lợi nhuận kiếm không đủ để trang trải nợ lãi vay TXNHTC04_Bai5_v1.0015106223 81 Bài 5: Phân tích hoạt động tài Tóm lược cuối Bài học giới thiệu nội dung phân tích hoạt động tài doanh nghiệp, bao gồm vấn đề trọng tâm sau:  Vốn doanh nghiệp bao gồm nợ phải trả vốn chủ sở hữu Nợ phải trả bao gồm: Tín dụng ngân hàng, tín dụng thương mại trái phiếu doanh nghiệp Vốn chủ sở hữu bao gồm vốn góp ban đầu, lợi nhuận giữ lại cổ phiếu phát hành Mỗi loại vốn có đặc điểm riêng  Cơ cấu vốn tỷ trọng loại vốn tổng vốn doanh nghiệp Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn bao gồm: Rủi ro kinh doanh, sách thuế, khả tài doanh nghiệp, “bảo thủ” hay “phóng khống” nhà quản lý  Vốn lưu động rịng phần chênh lệch nguồn vốn dài hạn với tài sản dài hạn, hay tài sản ngắn hạn với nguồn vốn ngắn hạn doanh nghiệp Phân tích VLĐR nội dung quan trọng nghiên cứu đảm bảo nguồn vốn doanh nghiệp  Có ba kiểu sách tài trợ vốn cho doanh nghiệp: Chính sách tài trợ mạnh dạn (VLĐR < 0) có mức độ rủi ro cao, sách tài trợ cân (VLĐR = 0) sách tài trợ thận trọng (VLĐR > 0) giúp cân tài tốt, giảm thiểu rủi ro  Rủi ro tài xuất phát từ việc sử dụng nguồn vốn từ nợ Tăng tỷ trọng nợ làm tăng tỷ lệ sinh lợi kỳ vọng đồng thời làm tăng rủi ro doanh nghiệp  Địn bẩy tài tồn xuất chi phí tài cố định doanh nghiệp Ngồi ra, địn bẩy tài cịn định nghĩa sử dụng tiềm chi phí tài cố định để làm gia tăng tác động thay đổi lợi nhuận trước thuế lên lợi nhuận cổ phiếu doanh nghiệp  Có hai cách để xác định độ lớn địn bẩy tài chính: DFL = %∆EPS / %∆EBIT DFL  EBIT EBIT  I  (PD  ) (1  t)  Q  (P  VC)  FC Q  (P  VC)  FC  I  (PD  ) (1  t) Khi DFL > địn bẩy tài có tồn 82 TXNHTC04_Bai5_v1.0015106223 Bài 5: Phân tích hoạt động tài Câu hỏi ơn tập Trình bày ưu điểm nhược điểm hình thức huy động vốn nợ phải trả Trình bày ưu điểm nhược điểm hình thức huy động vốn vốn chủ sở hữu So sánh đặc điểm tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại So sánh đặc điểm tín dụng ngân hàng phát hành trái phiếu doanh nghiệp So sánh đặc điểm cổ phiếu thường cổ phiếu ưu tiên So sánh đặc điểm cổ phiếu thường lợi nhuận giữ lại Bình luận ý kiến sau: “Sử dụng vốn chủ sở hữu tốt sử dụng nợ” Trình bày nhân tố ảnh hưởng đến định cấu vốn doanh nghiệp Trình bày đặc điểm cấu vốn tối ưu 10 Trình bày khái niệm vốn lưu động rịng ý nghĩa tiêu phân tích tài 11 Trình bày kiểu sách tài trợ vốn ưu – nhược điểm kiểu sách 12 Phân tích tác động nợ vay rủi ro tài doanh nghiệp Cho ví dụ minh họa 13 Trình bày khái niệm địn bẩy tài cách tính tốn độ lớn địn bẩy tài doanh nghiệp TXNHTC04_Bai5_v1.0015106223 83 Bài 5: Phân tích hoạt động tài Bài tập cuối Bài 1: Doanh nghiệp A có thơng tin bảng cân đối kế toán cuối năm 2014 sau (Đơn vị: triệu VNĐ): Tài sản Nguồn vốn I Tài sản ngắn hạn I Nợ phải trả Tiền tương đương tiền 200 Phải trả nhà cung cấp vật tư ngắn hạn Phải thu ngắn hạn 180 Phải nộp ngân sách ngắn hạn Đầu tư tài ngắn hạn Tồn kho Các TSNH khác 90 Vay ngắn hạn 450 Nợ ngắn hạn khác 50 II Vốn chủ sở hữu Vốn góp II Tài sản dài hạn 150 80 100 40 1.500 Tài sản cố định hữu hình (GTCL) 1.200 Lợi nhuận giữ lại 750 Tài sản cố định vơ hình (GTCL) 1.000 Phát hành cổ phiếu thường 850 Đầu tư tài dài hạn Tổng tài sản 300 3.470 Tổng nguồn vốn 3.470 Hãy xác định quy mơ vốn lưu động rịng doanh nghiệp cho biết doanh nghiệp áp dụng loại sách tài trợ vốn nào? Gợi ý: Tính quy mô nguồn vốn dài hạn tài sản dài hạn, quy mô nguồn vốn ngắn hạn tài sản ngắn hạn, sau áp dụng cơng thức để xác định quy mơ vốn lưu động rịng dựa vào kết để xác định kiểu sách tài trợ vốn mà doanh nghiệp áp dụng Bài 2: EPS công ty thay đổi lợi nhuận trước lãi vay thuế (EBIT): a) Tăng 10%? b) Giảm 5%? Biết DFL công ty 1,8 Gợi ý: Áp dụng công thức DFL = %∆EPS / %∆EBIT Bài 3: Năm N, sản lượng tiêu thụ công ty M 250.000 sản phẩm, giá bán sản phẩm 7,5 đvtt; chi phí biến đổi 4,5 đvtt/sản phẩm, chi phí cố định 200.000 đvtt không kể lãi vay Lãi vay 85.000 đvtt Cơng ty có 6.000 cổ phiếu ưu tiên với cổ tức hàng năm 3,5 đvtt/cổ phiếu Ngoài ra, cơng ty có 25.000 cổ phiếu thường Thuế suất thuế TNDN 25% Hãy xác định DFL công ty? Gợi ý: Áp dụng công thức: EBIT Q  (P  VC)  FC DFL   1 EBIT  I  (PD  ) Q  (P  VC)  FC  I  (PD  ) (1  t) (1  t) 84 TXNHTC04_Bai5_v1.0015106223 Bài 5: Phân tích hoạt động tài Bài 4: Cơng ty E khơng sử dụng nợ, có tổng tài sản 200 tỷ VND Cơng ty có ý định dùng nợ thay cho vốn cổ phần thường Cơng ty vay nợ dài hạn với mức lãi suất bình qn đồng vay (Kd) chi phí cổ phiếu thường (Ke) sau: Quy mô khoản vay (tỷ VND) 30 50 Kd (%) - 15 15,5 Ke (%) 18,5 19,16 20 Cho biết công ty vay 50 tỷ VND Thuế suất thuế TNDN 25% Công ty không sử dụng cổ phiếu ưu tiên để huy động vốn Hãy xác định cấu vốn tối ưu công ty theo quan điểm WACC nhỏ Gợi ý:  Tính tỷ trọng nợ VCSH trường hợp cấu vốn  Áp dụng cơng thức chi phí vốn bình qn gia quyền để tính WACC ứng với cấu vốn  Chọn cấu vốn có WACC nhỏ Bài 5: Doanh nghiệp X cân nhắc xây dựng cấu vốn tối ưu Cho biết lãi suất nợ vay hệ số beta cổ phiếu X thay đổi theo tỷ trọng nợ doanh nghiệp sau: Nợ/Tài sản (D/A) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% Lãi suất nợ Kd 10% 10,5% 11% 11,5% 12% 12,5% Hệ số bê ta dự đoán () 0,8 0,9 1,0 1,1 1,2 1,3 1,4 Biết lãi suất phi rủi ro thị trường 4%, lợi suất bình quân thị trường đầu tư 12% Hãy xác định cấu vốn tối ưu cho doanh nghiệp X? Gợi ý: Áp dụng cách tính tốn ví dụ tương tự nêu mục 5.2.2 Yếu tố cấu vốn tối ưu nêu học Bài 6: Doanh nghiệp X có số liệu: Giá bán đơn vị sản phẩm = $1,5; CPCĐ = $30.000; CPBĐ = $0,5/đvsp; thuế suất thuế TNDN 40% Sản lượng tiêu thụ doanh nghiệp tùy vào tình hình kinh tế sau:  Suy thoái (xác suất 30%): 20.000 đvsp  Bình thường (xác suất 40%): 70.000 đvsp  Hưng thịnh (xác suất 30%): 120.000 đvsp Tổng vốn cần huy động $100.000 Doanh nghiệp cân nhắc phương án huy động:  Phương án 1: 0% nợ, 100% VCSH  Phương án 2: 50% nợ, 50% VCSH Tính ROE, độ lệch chuẩn ROE hệ số CV phương án huy động Gợi ý: Áp dụng cách tính tốn ví dụ tương tự nêu mục 5.4.1 Phân tích rủi ro tài học TXNHTC04_Bai5_v1.0015106223 85 ... TXNHTC04_Bai5_v1.0015106223 77 Bài 5: Phân tích hoạt động tài 5.3 Vốn lưu động rịng sách tài trợ vốn 5.3.1 Vốn lưu động ròng Vốn lưu động ròng gọi vốn lưu động thường xuyên, chênh lệch nguồn vốn dài hạn với tài sản... trang trải nợ lãi vay TXNHTC04_Bai5_v1.0015106223 81 Bài 5: Phân tích hoạt động tài Tóm lược cuối Bài học giới thiệu nội dung phân tích hoạt động tài doanh nghiệp, bao gồm vấn đề trọng tâm sau: ... hợp doanh nghiệp nên sử dụng đòn bẩy tài chính, trường hợp nên hạn chế sử dụng địn bẩy tài chính? 68 TXNHTC04_Bai5_v1.0015106223 Bài 5: Phân tích hoạt động tài 5.1 Các nguồn vốn doanh nghiệp 5.1.1