Mô hình kinh tế lượng cho giá chứng khoán thời kỳ 2008-2011 – trường hợp giá cổ phiếu ACB, VNI INDEX, LS phi rủi ro và S&P 500

Sau cuộc khủng hoảng kinh tế tài chính toàn cầu 2007-2011, nền kinh tế Việt Nam đã chứng kiến các tác động trực tiếp và gián tiếp lên hệ thống kinh tế - tài chính – ngân hàng, nhất là đối với thị trường chứng khoán (TTCK) là nơi diễn ra các hoạt động luân chuyển các dòng tiền tệ.

TẠP CHÍ KHOA HỌC ĐẠI HỌC SÀI GÒN Số 22 - Tháng 8/2014 MƠ HÌNH KINH TẾ LƯỢNG CHO GIÁ CHỨNG KHOÁN THỜI KỲ 2008-2011 – TRƯỜNG HỢP GIÁ CỔ PHIẾU ACB, VNI INDEX, LS PHI RỦI RO VÀ S&P 500 ĐINH TRẦN NGỌC HUY* TÓM TẮT Sau khủng hoảng kinh tế tài tồn cầu 2007-2011, kinh tế Việt Nam chứng kiến tác động trực tiếp gián tiếp lên hệ thống kinh tế - tài – ngân hàng, thị trường chứng khoán (TTCK) nơi diễn hoạt động luân chuyển dòng tiền tệ Mặc dù đến số nhà kinh tế học có số nghiên cứu mối quan hệ biến số kinh tế vĩ mô khác số giá tiêu dùng, lạm phát, lãi suất, sản lượng công nghiệp,…lên TTCK, viết nhằm xem xét tương tác biến số kinh tế vi mô giá chứng khoán NHTMCP ACB với tham số kinh tế vĩ mô bao gồm VNI Index bối cảnh kinh tế Việt Nam chịu tác động trực tiếp gián tiếp từ khủng hoảng kinh tế giới Đây mục tiêu nghiên cứu viết Từ khóa : LS phi rủi ro, giá chứng khoán, thị trường chứng khoán, ngân hàng thương mại ABSTRACT After the global economic crisis from 2007 to 2011, the Vietnam economy has witnessed the direct and indirect impact on the economic-financial- banking system, especially the securities market, where the rotary money flows are operating Though some economists have made researches on the relationship between other macro- economic variables such as CPI, inflation, industrial output, …and securities market, the paper aims at to analyze the correlation of macro-economic variables such as stock price of the commercial bank ACB with the parameters of macro economic variables of VNI Index, under the circumstance that Vietnam economy has directly and indirectly been affected by the global economic crisis Keywords: LS risk compensation, stock price (list), stock exchange market, securities market GIỚI THIỆU(*) Thị trường chứng khoán Việt Nam gần trở nên khu vực tài phát triển động nước có đóng góp tích cực cho tăng trưởng kinh tế giai đoạn từ 2006 đến (*) Đồ thị cho ta thấy số VNI Index có tương quan với số thị trường nước phát triển S&P 500 FTSE Thạc sĩ, Trường Đại học Quốc tế, Nhật Bản 67 Đồ thị Hồi quy VNI Index FTSE (nguồn: TTCK Việt Nam 2012) Kết hồi quy với Eview: 68 Trong bối cảnh kinh tế hội nhập WTO, thị trường chứng khóan chịu tác động bên bên ngồi, đó, số thị trường giá chứng khoán chịu tác động nhiều yếu tố nước lạm phát, lãi suất nước chẳng hạn tỷ giá hối đoái, khủng hoảng kinh tế đầu tư nước Trong phạm vi nghiên cứu này, ta xem xét số giá chứng khoán DN i, ví dụ NHTMCP ACB, đại diện biến y hàm số với tham biến: Y (ACB) = f (x1, x2, x3) = ax1 + bx2 + cx3 + k Trong : x1 : LS phi rủi ro, x2 : VNI Index x3 : S&P 500 (k : số tự do) Các phần viết nêu vấn đề nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu, mơ hình kết phân tích, phần thảo luận mở rộng nghiên cứu cuối phần kiến nghị sách CHỦ ĐỀ NGHIÊN CỨU Trong phạm vi nghiên cứu, viết nhằm đánh giá ảnh hưởng biến số vĩ mơ lên giá chứng khốn DN i, cụ thể NHTMCP ACB, TTCK, theo nội dung nghiên cứu sau: Chủ đề 1: Tính tốn hệ số tương quan giá cp ACB với tham biến Chủ đề 2: Ý nghĩa mơ hình TĨM TẮT CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY Maysamy tác giả (2005) kết luận TTCK Singapore hình thành mối quan hệ thuận chiều với lãi suất ngắn hạn dài hạn, tỷ giá, mức giá cả, sản lượng công nghiệp cung tiền Adam Tweneboah (2008) nghiên cứu Ghana cho thấy ngắn hạn, lạm phát tỷ giá hối đoái tác động tới giá cổ phiếu nhiên dài hạn lãi suất lạm phát tác nhân quan trọng Naika Padhi (2012) nghiên cứu quan hệ số TTCK Ấn Độ (BSE) tác nhân vĩ mô cho thấy giá chứng khốn có quan hệ tich cực với cung tiền sản lượng công nghiệp, tiêu cực với lạm phát Ngồi tỷ giá hối đối lãi suất ngắn hạn khơng quan trọng xác định giá chứng khốn Bên cạnh đó, Nguyễn Ninh Kiều tác giả ĐH Mở TP.HCM [6] kết luận lạm phát có mối quan hệ nghịch biến đến số giá chứng khoán, lượng cung tiền M2 giá vàng nước có mối quan hệ chiều với số giá chứng khốn; tỷ giá hối đối lại khơng có ảnh hưởng đến số giá chứng khốn Cịn ngắn hạn, số giá chứng khốn có mối quan hệ với số giá chứng khốn tháng trước với tương quan chiều ngược chiều với tỷ giá hối đối Ngồi ra, Nguyễn Văn Điệp [7] nghiên cứu cho thấy dài hạn, số giá chứng khoán VN-Index với cung tiền M2 giá vàng nước có mối quan hệ tích cực, với lạm phát có mối quan hệ tiêu cực; tỷ giá hối đối số giá chứng khốn khơng có mối liên hệ Trong ngắn hạn, số giá chứng khốn có mối quan hệ chiều với số giá chứng khoán tháng trước quan hệ ngược chiều với tỷ giá hối đoái Tốc độ điều chỉnh dự kiến rằng, thị trường chứng khoán Việt Nam hội tụ đến trạng thái cân dài hạn chậm (mất khoảng tháng) để đạt đến trạng thái cân dài hạn Thêm vào đó, Phan Thị Bích Nguyệt Phạm Dương Phương Thảo [9] đưa kết nghiên cứu cho thấy biến: cung 69 tiền, lạm phát, sản lượng công nghiệp (đại diện cho hoạt động kinh tế thực), giá dầu giới thể mối tương quan chiều với TTCK; biến lãi suất tỉ giá hối đoái VND/USD thể mối tương quan ngược chiều với TTCK LÝ THUYẾT LIÊN QUAN Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá APT (Arbitrage Pricing Theory) Stephen A.Ross (1976) phân tích lợi nhuận kỳ vọng chứng khoán thành pt k nhân tố: Ri = a0 + a1f1 + a2f2 +…+ k Trong đó, đẳng thức hay phương trình nói bao gồm nhân tố vi mô vĩ mô GDP, sản lượng công nghiệp, cung tiền, số giá tiêu dùng, lạm phát Một số nhà nghiên cứu (Brahmasrene Jiranyakul, 2007) cho bên cạnh ưu điểm kể trên, mơ hình APT có hạn chế việc giả định hệ số Rf – LS phi rủi ro lợi nhuận số không thay đổi Liên quan tới lãi suất (LS) phi rủi ro, ký hiệu Rf, định nghĩa LS tối thiểu nhà đầu tư kỳ vọng nhận lãi suất thương vụ đầu tư với zero (0) rủi ro Nếu nhà đầu tư chấp nhận rủi ro gia tăng có nghĩa họ kỳ vọng lợi nhuận cao rủi ro tăng thêm Các yếu tố ảnh hưởng tới Rf bao gồm: sách huy động vốn phủ, quy mơ tiết kiệm hay tài sản dự trữ nhà đầu tư dân chúng, hay rủi ro phát sinh việc trả nợ công PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Trong mẫu nghiên cứu này, tác giả sử dụng phương pháp phân tích kết hợp phương pháp triết học vật biên chứng vật lịch sử Dữ liệu phân tích sơ cấp lấy từ thị trường chứng khoán giá cổ phiếu NHTCP ACB Bên cạnh đó, phương pháp phân tích kinh tế lượng thông qua sử dụng phần mềm kinh tế lượng Eview sử dụng, qua cho ta kết phân tích để kiến nghị sách cho doanh nghiệp, quan phủ tổ chức có liên quan Mơ hình phân tích thiết lập nêu trên, giá chứng khoán DN i, ví dụ NHTMCP ACB xem hàm số phụ thuộc nhiều tham biến: Y (ACB) = f (x1, x2, x3) = ax1 + bx2 + cx3 + mxi…+k Trong : x1 : LS phi rủi ro, x2 : VNI Index x3 : S&P 500 (k : số tự do) Còn xi: tham biến mở rộng PHÂN TÍCH DỮ LIỆU TỔNG QUÁT Mẫu nghiên cứu sử dụng số liệu 48 tháng từ 31-01-2008 đến 31-12-2011 TTCK Việt Nam Đây thời kỳ kinh tế nước ta chịu tác động tích cực tiêu cực từ kinh tế giới Đầu tiên ta thể liệu giá cp ACB qua đồ thị bên dưới: 70 Đồ thị Biến động giá cp ACB (nguồn: TTCK Việt Nam 2012) Và ta dùng eview plot liệu biến, xem xét biến động giá chứng khoán NHTMCP ACB qua biểu đồ sau đây: Đồ thị Biến động giá cp ACB, VNI Index S&P 500 (nguồn: TTCK Việt Nam 2012) Nhìn vào biểu đồ trên, đường màu đỏ cho ta thấy biến động giá chứng khoán NHTM ACB từ 2008-2011, có xu hướng biến động giảm dần hướng với số chứng khoán thị trường VNI Index Thêm vào ta nhận thấy số VNI Index có xu hướng biến động chiều với số S&P 500 thời kỳ 2008-2011, rõ 2008-2009 2009-2010 Tiếp đó, ta bắt đầu xem xét tóm tắt số liệu thống kê qua biểu đồ sau: 71 Đồ thị Các số thống kê cho giá cổ phiếu (cp) ACB (nguồn: TTCK Việt Nam 2012) Biểu đồ thống kê cho ta thấy giá cp ACB dao động từ 19.000 đến 136.000 xoay quanh giá trị trung bình 39.937 Mặt khác, ta xem xét liệu thống kê với Eview qua bảng số liệu bên với biến số: Bảng Kết thống kê cho VNI Index, cp ACB, S&P 500 Số liệu cho ta thấy độ lệch chuẩn S&P 500 cao (172), thứ đến VNI Index (102) sau cp ACB (25) Nếu muốn xem xét hệ số tương quan biến Eview cho ta kết quả: 72 Bảng Kết thống kê hệ số tương quan cho VNI Index, cp ACB, S&P 500 Kết cho ta thấy hệ số tưong quan ACB VNI Index 0,639 cao 0,504 tức hệ số tương quan VNI Index S&P 500 cao 0,245 hệ số tương quan ACB với S&P 500 Nếu ta muốn xem xét biến động nhân tố mới, LS phi rủi ro (Rf) ta dùng Eview trình bày số liệu: Đồ thị Biến động giá cp ACB với biến số vĩ mơ (nguồn: TTCK Việt Nam 2012) PHÂN TÍCH HỒI QUY Trong phần này, ta xem xét tương quan biến số kinh tế vĩ mô bao gồm số chứng khoán thị trường biến số vi mơ giá cổ phiếu NHTM ACB 7.1 Kịch 1: mô hồi quy biến giá cp ACB VNI Index: Eview cho ta kết hồi quy: 73 Như STKPRICE = 0.154 * VNIINDEX - 30.662 (7.1), R2 = 0.4, SER = 19 (0.03) (12) 7.2 Kịch 2: mô hồi quy đơn giản với ba biến giá cp ACB, LS phi rủi ro VNI Index: Kết hồi quy Eview cho ta thấy: Như STKPRICE = -6.28 * Rf + 0.143 * VNIINDEX + 35.58 (7.2), R2 = 0.78, SER = 11.6 (0.7) (0.02) (10) 74 7.3 Kịch 3: Cuối ta mơ hồi quy với bốn biến giá cp ACB, LS phi rủi ro, S&P 500 VNI Index: Eview cho ta kết hồi quy sau: Như viết kết STKPRICE = -7.38 * Rf + 0.108 * VNIINDEX + 0.039*SP500 + 17.63 (7.3) R = 0.8, SER = 10.5 (0.7) (0.02) (0.01) (11) KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ CHÍNH SÁCH Như vậy, giá cp ACB có quan hệ nghịch chiều với LS phi RR, cịn lại giá chứng khốn ACB có quan hệ thuận chiều với VNI Index S&P 500 Mơ hình góp phần khắc phục hạn chế mơ hình Ross (1976) giả định LS phi rủi ro (Rf) số khơng đổi Nói chung, quan Chính phủ cần xem xét cân nhắc tác động số kinh tế vĩ mơ thị trường tồn cầu lên thị trường chứng khoán nước số kinh tế vĩ mô vi mô nước Trên sở đó, quan hữu quan xây dựng quy định pháp lý phù hợp để bảo vệ thị trường nội địa giảm thiểu tác động tiêu cực từ suy thoái kinh tế giới Thêm vào đó, sách quan nhà nước cần triển khai phối hợp đồng Cuối cùng, viết tạo tiền đề thực nghiên cứu nâng cao kiến nghị sách vĩ mô cho thị trường Việt Nam, nhà kinh tế học tổ chức liên quan 75 TÀI LIỆU THAM KHẢO Eugene, Fama F., and French, Kenneth R., (2004), The Capital Asset Pricing Model: Theory and Evidence, Journal of Economic Perspectives Flifel, Kaouther., (2012), Financial Markets between Efficiency and Persistence: Empirical Evidence on Daily Data, Asian Journal of Finance and Accounting Maysami et all., (2005), Relationship between Macroeconomic Variables and Stock Market Indices: Cointegration Evidence from Stock Exchange of Singapore’s All-S Sector Indices, Jurnal Pengurusan Nguyễn Minh Hải, Phan Tất Hiền, Đặng Huyền Linh, (2013), Phân tích tác động phá giá tiền tệ đến tăng trưởng kinh tế VN thời kỳ 2000-2012, Tạp chí Kinh tế Phát triển, Số Nguyễn Ninh Kiều, Nguyễn Văn Điệp, Lê Nguyễn Hoàng Tâm (2013), Các yếu tố kinh tế vĩ mơ biến động thị trường chứng khốn Việt Nam, Tạp chí Tài chính, Số 12 Nguyễn Quang Hiệp, (2013), Tổng quan kinh tế Việt Nam năm 2012 dự báo năm 2013, Tạp chí Phát triển Hội nhập, Số & Nguyễn Văn Điệp (2013), Quan hệ yếu tố kinh tế vĩ mô biến động thị trường chứng khoán – Bằng chứng nghiên cứu từ TT Việt Nam, Tạp chí Đại học Thủ Dầu Một, Số 12 Pasadilla, Gloria O., (2010), Financial Crisis, Trade Finance, and SMEs: Case of Central Asia, ADBI Working Paper No.187 Phan Thị Bích Nguyệt, Phạm Dương Phương Thảo, (2013), Phân tích tác động nhân tố kinh tế vĩ mơ đến thị trường chứng khốn Việt Nam, Tạp chí Phát triển Hội nhập, Số * Nhận ngày: 25/3/2014 Biên tập xong: 30/7/2014 Duyệt đăng: 05/8/2014 76 ... trường chứng khoán giá cổ phi? ??u NHTCP ACB Bên cạnh đó, phương pháp phân tích kinh tế lượng thông qua sử dụng phần mềm kinh tế lượng Eview sử dụng, qua cho ta kết phân tích để kiến nghị sách cho. .. Rf – LS phi rủi ro lợi nhuận số không thay đổi Liên quan tới lãi suất (LS) phi rủi ro, ký hiệu Rf, định nghĩa LS tối thiểu nhà đầu tư kỳ vọng nhận lãi suất thương vụ đầu tư với zero (0) rủi ro. .. kinh tế vĩ mô bao gồm số chứng khoán thị trường biến số vi mơ giá cổ phi? ??u NHTM ACB 7.1 Kịch 1: mô hồi quy biến giá cp ACB VNI Index: Eview cho ta kết hồi quy: 73 Như STKPRICE = 0.154 * VNIINDEX