Yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của công ty bất động sản niêm yết tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THANH TÙNG YẾU TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÔNG TY BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60.34.02.01 Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: PGS., TS Lê Phan Thị Diệu Thảo TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2015 i LỜI CAM ĐOAN Tôi tên là: Nguyễn Thanh Tùng Sinh ngày: 02 tháng 08 năm 1990 Quê quán: xã Chính Lý, huyện Lý Nhân, tỉnh Hà Nam Hiện công tác tại: Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam – Bộ phận Phê duyệt tín dụng Trụ sở đặt TP Hồ Chí Minh Là học viên Cao học khóa XV – Lớp 15A – Trường Đại học Ngân hàng TP Hồ Chí Minh Cam đoan đề tài: “Yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty bất động sản niêm yết Việt Nam” Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Người hướng dẫn khoa học: PGS., TS Lê Phan Thị Diệu Thảo Luận văn thực Trường Đại học Ngân hàng TP Hồ Chí Minh Luận văn chưa trình nộp để lấy học vị thạc sĩ trường đại học Luận văn cơng trình nghiên cứu riêng tác giả, kết nghiên cứu trung thực, khơng có nội dung công bố trước nội dung người khác thực ngoại trừ trích dẫn dẫn nguồn đầy đủ luận văn Tơi hồn tồn chịu trách nhiệm lời cam đoan danh dự TP Hồ Chí Minh, ngày 10 tháng 10 năm 2015 Tác giả Nguyễn Thanh Tùng ii LỜI CẢM ƠN Trước tiên, xin gửi lời cảm ơn đến thầy Trường Đại học Ngân hàng TP Hồ Chí Minh trang bị cho tảng kiến thức cần thiết giúp rèn luyện khả tự nghiên cứu, tư suốt thời gian học tập trường Đặc biệt, xin gửi lời cảm ơn chân thành đến giảng viên hướng dẫn PGS., TS Lê Phan Thị Diệu Thảo nhiệt tình hướng dẫn, động viên tơi q trình thực luận văn Ngồi ra, tơi gửi lời cảm ơn sâu sắc đến gia đình, bạn bè, anh chị đồng nghiệp hỗ trợ, giúp đỡ động viên tơi để tơi hồn thành luận văn Tác giả Nguyễn Thanh Tùng iii TÓM TẮT Nghiên cứu nhằm đánh giá thực trạng ngành bất động sản Việt Nam cấu trúc vốn công ty niêm yết ngành giai đoạn 2010-2014 Nhìn chung cơng ty thực sách vay nợ cao, phản ánh cấu trúc tài khơng bảo đảm tính tự chủ Với đặc điểm ngành chủ yếu đầu tư dài hạn cấu tài trợ sử dụng phần lớn nợ ngắn hạn chưa thực phù hợp, ảnh hưởng đến khả toán Bằng phương pháp nghiên cứu định lượng, sử dụng mơ hình hồi quy liệu bảng, nghiên cứu xác định yếu tố tác động đến cấu trúc vốn công ty bất động sản niêm yết, đồng thời kiểm chứng xem tác động có phù hợp với nghiên cứu trước hay không Kết cho thấy, khả sinh lời, quy mơ doanh nghiệp, cấu trúc tài sản hữu hình, hội tăng trưởng, tính khoản sở hữu nhà nước có tác động đến cấu trúc vốn công ty Tuy nhiên, đặc điểm nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn so với nợ dài hạn cấu tổng nợ hạn chế phần mức độ giải thích lý thuyết tài doanh nghiệp đại cấu trúc vốn Kết nghiên cứu sở để doanh nghiệp bất động sản đưa định tài phù hợp để quản lý cấu trúc vốn giai đoạn Từ khóa: cấu trúc vốn, bất động sản iv MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN LỜI CẢM ƠN TÓM TẮT DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC HÌNH VẼ PHẦN MỞ ĐẦU CHƢƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ YẾU TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 Cấu trúc vốn doanh nghiệp 1.2 Lý thuyết cấu trúc vốn 1.2.1Lý thuyết truyền thống cấu trúc 1.2.2Lý thuyết cấu trúc vốn Modigl 1.2.3Lý thuyết đánh đổi (Trade-off Theo 1.2.4Lý thuyết chi phí đại diện (Agency 1.2.5Lý thuyết tín hiệu (Signalling Theo 1.2.6Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecki 1.3 Các nghiên cứu thực nghiệm yếu tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn 1.3.1Nghiên cứu thực nghiệm g 1.3.2Nghiên cứu thực nghiệm Việt N 1.4 Yếu tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp 1.4.1Khả sinh lời 1.4.2Quy mô doanh nghiệp 1.4.3Cấu trúc tài sản hữu hình v 1.4.4 Cơ hội tăng trưởng 1.4.5 Rủi ro kinh doanh 1.4.6 Tính khoản 1.4.7 Thuế 1.4.8 Tấm chắn thuế phi nợ 1.4.9 Cấu trúc sở hữu 1.4.10 Đặc điểm ngành Kết luận Chƣơng CHƢƠNG 2: PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÔNG TY BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM 2.1 Khái quát thị trƣờng bất động sản Việt Nam 2.1.1 Giai đoạn 2003 – 2007 2.1.2 Giai đoạn 2008 – 2011 2.1.3 Giai đoạn 2012 – 2014 2.2 Thực trạng cấu trúc vốn công ty bất động sản niêm yết Việt Nam 2.3 Phân tích yếu tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn công ty bất động sản niêm yết Việt Nam 2.3.1Thiết kế nghiên cứu 2.3.2Phương pháp nghiên cứu 2 2.3.3Mơ hình nghiên cứu 2.3.4Phương pháp hồi quy 2.3.5Thống kê mô tả ma trận tương vi 2.3.6 Kết hồi quy 2.3.6.1 2.3.6.2 2.3.6.3 2.3.7 Kiểm định phù hợp mơ hìn 2.3.8 Mơ hình hồi quy sau khắc phụ 2.3.9 Phân tích yếu tố tác động đến Kết luận Chƣơng CHƢƠNG 3: MỘT SỐ GỢI Ý VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA CÔNG TY BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM 3.1 Với doanh nghiệp bất động sản 3.1.1 Nâng cao trình độ quản trị tài chín 3.1.2 Đa dạng hóa kênh huy động vố 3.1.3 Ứng dụng mơ hình tài tr vốn doanh nghiệp 3.2 Với Chính phủ 3.2.1 Thiết lập kênh huy động vốn dài h 3.2.1.1 3.2.1.2 3.2.2 Giảm tỷ lệ sở hữu nhà nước doanh nghiệp bất động sản niêm yết Kết luận Chƣơng KẾT LUẬN TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC vii DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT FEM : Fixed effect model – Mơ hình hồi quy tác động cố định NHNN : Ngân hàng Nhà nước Pooled OLS : Pooled ordinary least squares – Hồi quy bình phương tối thiểu gộp REIT : Real estate investment trust – Quỹ tín thác đầu tư bất động sản REM : Random effect model – Mơ hình hồi quy tác động ngẫu nhiên TP.HCM : Thành phố Hồ Chí Minh viii DANH MỤC BẢNG BIỂU Trang Bảng 1.1: Tóm tắt yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp 22 Bảng 2.1: Hệ số nợ công ty bất động sản niêm yết Việt Nam 28 Bảng 2.2: Hệ số nợ ngành năm 2014 30 Bảng 2.3: Các biến mơ hình, phương pháp xác định biến giả thuyết đặt 37 Bảng 2.4: Thống kê mô tả liệu 39 Bảng 2.5: Ma trận hệ số tương quan biến 40 Bảng 2.6: Ước lượng mơ hình hồi quy hệ số nợ (LEV) 41 Bảng 2.7: Kiểm định F (LEV) 41 Bảng 2.8: Kiểm định Hausman (LEV) 42 Bảng 2.9: Ước lượng mơ hình hồi quy hệ số nợ ngắn hạn (SLEV) 43 Bảng 2.10: Kiểm định F (SLEV) 43 Bảng 2.11: Kiểm định Hausman (SLEV) 44 Bảng 2.12: Ước lượng mơ hình hồi quy hệ số nợ dài hạn (LLEV) 44 Bảng 2.13: Kiểm định F (LLEV) 45 Bảng 2.14: Kiểm định Hausman (LLEV) 45 Bảng 2.15: Kết hồi quy mơ hình FEM sau khắc phục khuyết tật 46 Bảng 2.16: Tóm tắt kết nghiên cứu 47 ix DANH MỤC HÌNH VẼ Trang Hình 1.1: Mối quan hệ chi phí sử dụng vốn tỷ số nợ vốn chủ sở hữu Hình 1.2: Mệnh đề lý thuyết M&M năm 1958 Hình 1.3: Mệnh đề lý thuyết M&M trường hợp có thuế Hình 1.4: Giá trị doanh nghiệp tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu theo lý thuyết đánh đổi Hình 2.1: Tốc độ tăng tổng dư nợ, dư nợ bất động sản giá nhà đất 24 Hình 2.2: Diễn biến tỷ lệ lạm phát từ 2000 – 2014 25 STT Mã chứng khoán 49 TIX 50 VC3 51 VCR 52 VIC 53 VPH 54 VRC PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ HỒI QUY HỆ SỐ NỢ (LEV) Theo mơ hình Pooled OLS Dependent Variable: LEV Method: Panel Least Squares Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 54 Total panel (balanced) observations: 270 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Nguồn: T ng h p từ kết phân tích tr n EViews Theo mơ hình FEM Dependent Variable: LEV Method: Panel Least Squares Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 54 Total panel (balanced) observations: 270 Varia C RO SIZ TAN GRO LIQ NDT STAT Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Nguồn: T ng h p từ kết phân tích tr n EViews Theo mơ hình REM Dependent Variable: LEV Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 54 Total panel (balanced) observations: 270 Swamy and Arora estimator of component variances Cross-section random Idiosyncratic random R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) R-squared Sum squared resid Nguồn: T ng h p từ kết phân tích tr n EViews PHỤ LỤC 3: KẾT QUẢ HỒI QUY HỆ SỐ NỢ NGẮN HẠN (SLEV) Theo mô hình Pooled OLS Dependent Variable: SLEV Method: Panel Least Squares Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 54 Total panel (balanced) observations: 270 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Nguồn: T ng h p từ kết phân tích tr n EViews Theo mơ hình FEM Dependent Variable: SLEV Method: Panel Least Squares Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 54 Total panel (balanced) observations: 270 Varia C RO SIZ TAN GRO LIQ NDT STAT Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Nguồn: T ng h p từ kết phân tích tr n EViews Theo mơ hình REM Dependent Variable: SLEV Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 54 Total panel (balanced) observations: 270 Swamy and Arora estimator of component variances Cross-section random Idiosyncratic random R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) R-squared Sum squared resid Nguồn: T ng h p từ kết phân tích tr n EViews PHỤ LỤC 4: KẾT QUẢ HỒI QUY HỆ SỐ NỢ DÀI HẠN (LLEV) Theo mơ hình Pooled OLS Dependent Variable: LLEV Method: Panel Least Squares Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 54 Total panel (balanced) observations: 270 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Nguồn: T ng h p từ kết phân tích tr n EViews Theo mơ hình FEM Dependent Variable: LLEV Method: Panel Least Squares Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 54 Total panel (balanced) observations: 270 Varia C RO SIZ TAN GRO LIQ NDT STAT Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Nguồn: T ng h p từ kết phân tích tr n EViews Theo mơ hình REM Dependent Variable: LLEV Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 54 Total panel (balanced) observations: 270 Swamy and Arora estimator of component variances Cross-section random Idiosyncratic random R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) R-squared Sum squared resid Nguồn: T ng h p từ kết phân tích tr n EViews PHỤ LỤC 5: KIỂM ĐỊNH PHƢƠNG SAI THAY ĐỔI Hệ số nợ (LEV) Lagrange multiplier (LM) test for panel data Sample: 2010 2014 Total panel observations: 270 Probability in () Null (no rand effect) Alternative Honda King-Wu SLM GHM Nguồn: T ng h p từ kết phân tích tr n EViews Hệ số nợ ngắn hạn (SLEV) Lagrange multiplier (LM) test for panel data Sample: 2010 2014 Total panel observations: 270 Probability in () Null (no rand effect) Alternative Honda King-Wu SLM GHM Nguồn: T ng h p từ kết phân tích tr n EViews Hệ số nợ dài hạn (LLEV) Lagrange multiplier (LM) test for panel data Sample: 2010 2014 Total panel observations: 270 Probability in () Null (no rand effect) Alternative Honda King-Wu SLM GHM Nguồn: T ng h p từ kết phân tích tr n EViews PHỤ LỤC 6: KHẮC PHỤC MƠ HÌNH HỒI QUY VỚI ƢỚC LƢỢNG VỮNG Mơ hình hồi quy hệ số nợ (LEV) Dependent Variable: LEV Method: Robust Least Squares Sample: 2010 2014 Included observations: 270 Method: MM-estimation S settings: tuning=1.547645, breakdown=0.5, trials=200, subsmpl=8, refine=2, compare=5 M settings: weight=Bisquare, tuning=4.684 Random number generator: rng=kn, seed=2068998608 Huber Type I Standard Errors & Covariance Varia C RO SIZ TAN GRO LIQ NDT STAT Robust Statistics R-squared Rw-squared Akaike info criterion Deviance Rn-squared statistic Mean dependent var S.E of regression Nguồn: T ng h p từ kết phân tích tr n EViews Mơ hình hồi quy hệ số nợ ngắn hạn (SLEV) Dependent Variable: SLEV Method: Robust Least Squares Sample: 2010 2014 Included observations: 270 Method: MM-estimation S settings: tuning=1.547645, breakdown=0.5, trials=200, subsmpl=8, refine=2, compare=5 M settings: weight=Bisquare, tuning=4.684 Random number generator: rng=kn, seed=2127438893 Huber Type I Standard Errors & Covariance Varia C RO SIZ TAN GRO LIQ NDT STAT Robust Statistics R-squared Rw-squared Akaike info criterion Deviance Rn-squared statistic Mean dependent var S.E of regression Nguồn: T ng h p từ kết phân tích tr n EViews Mơ hình hồi quy hệ số nợ dài hạn (LLEV) Dependent Variable: LLEV Method: Robust Least Squares Sample: 2010 2014 Included observations: 270 Method: MM-estimation S settings: tuning=1.547645, breakdown=0.5, trials=200, subsmpl=8, refine=2, compare=5 M settings: weight=Bisquare, tuning=4.684 Random number generator: rng=kn, seed=154461990 Huber Type I Standard Errors & Covariance Varia C RO SIZ TAN GRO LIQ NDT STAT Robust Statistics R-squared Rw-squared Akaike info criterion Deviance Rn-squared statistic Mean dependent var S.E of regression Nguồn: T ng h p từ kết phân tích EViews ... tác động đến cấu trúc vốn thực tiễn doanh nghiệp bất động sản niêm yết Việt Nam chương sau 24 CHƢƠNG PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÔNG TY BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM. .. 2014 2.2 Thực trạng cấu trúc vốn công ty bất động sản niêm yết Việt Nam 2.3 Phân tích yếu tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn công ty bất động sản niêm yết Việt Nam 2.3.1Thiết... thuyết nghiên cứu thực nghiệm yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Chương 2: Phân tích yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty bất động sản niêm yết Việt Nam Chương 3: Một số gợi ý cấu