Ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ T.P HỒ CHÍ MINH - TRẦN THỊ HẬU ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU TỚI CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TẠI CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ HCM, năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ T.P HỒ CHÍ MINH - TRẦN THỊ HẬU ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU TỚI CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TẠI CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chuyên nghành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ HCM, năm 2015 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn nghiên cứu “Ảnh hưởng cấu trúc sở hữu tới sách cổ tức cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các thơng tin liệu sử dụng luận văn trung thực, nguồn dưc liệu trích dẫn rõ ràng phần tham khảo phụ lục Kết luận văn chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu khác T.p Hồ Chí Minh, ngày tháng Tác giả Trần Thị Hậu năm 2015 MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1.Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Cấu trúc nghiên cứu CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1.Chính sách cổ tức 2.2 Chi phí đại diện 2.3 Lý thuyết phát tín hiệu 2.4 Cấu trúc sở hữu 2.4.1 Phần trăm cổ phần 2.4.2 Phần trăm cổ phần 2.4.3 Phần trăm cổ phần 2.4.4 Phần trăm cổ phần d trăm cổ phần tổ chức nước nắm giữ (FINST) 2.4.5 Phần trăm cổ phần 2.4.6 Phần trăm cổ phần d trăm cổ phần cá nhân nước nắm giữ (FINDV) 2.4.7 Phần trăm cổ phần CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 24 3.1.Dữ liệu nghiên cứu 24 3.2 Mơ hình nghiên cứu 24 3.3.Mô tả biến số 26 3.3.1 Biến phụ thuộc (DPR) 26 3.3.2 Biến độc lập 27 3.3.3 Bảng tóm tắt biến kỳ vọng dấu dự kiến mơ hình 32 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ HỒI QUY 34 4.1.Thống kê mô tả 34 4.2 Phân tích đa biến 40 4.2.1 Ma trận tương quan 40 4.2.2 Phân tích hồi quy Logit 42 4.2.3 Mơ hình hồi quy Tobit 48 4.3 Kiểm định khả nội sinh 52 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 55 5.1.Kết luận 55 5.2.Kiến nghị 56 5.3.Những hạn chế luận văn 58 5.4 Hướng nghiên cứu 58 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1 : Kỳ vọng dấu dự kiến mơ hình 32 Bảng 4.1a : Thống kê mô tả biến 35 Bảng 4.1b : Thống kê mô tả biến theo năm 37 Bảng 4.2 : Bảng so sánh công ty chi trả không chi trả cổ tức 39 Bảng 4.3 : Ma trận tương quan biến 41 Bảng 4.4 : Kết hồi quy theo mơ hình Logit 47 Bảng 4.5 : Kết hồi quy theo mơ hình Tobit 51 Bảng 4.6 : Kết hồi quy hai giai đoặn 54 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT AGE DPR DINDV DINST FCF FINDV FINST FOREIGN HNX HOSE INDV INST LEV MTB RETE ROA SIZE TOP TOP5 TÓM TẮT Bài nghiên cứu tập trung vào định tài quan trọng có tác động lớn đến nhà đầu tư sách cổ tức Nghiên cứu xem xét ảnh hưởng cấu trúc sở hữu lên sách cổ tức doanh nghiệp bao gồm sở hữu cổ phần cổ đông lớn nhất, sở hữu cổ phần năm cổ đông lớn nhất, sở hữu cổ phần cá nhân, sở hữu cổ phần cá nhân nước, cá nhân nước ngoài, sở hữu cổ phần tổ chức, sở hữu cổ phần tổ chức nước, tổ chức nước ngoài, sở hữu cổ phần nước Mẫu nghiên cứu gồm 160 công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam khoảng thời gian từ năm 2009 đến năm 2014 Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy Logit để xem xét ảnh hưởng nhân tố sở hữu đến định chi trả cổ tức công ty, phương pháp hồi quy Tobit để xem xét nhân tố nhân tố định đến mức chi trả cổ tức hồi quy hai bước để kiểm tra vấn đề nội sinh cấu trúc sở hữu sách cổ tức Tơi tìm thấy sở hữu cổ phần tổ chức có mối quan hệ chiều với sách chi trả cổ tức công ty Ngược lại, sở hữu cổ phần cá nhân, bao gồm cá nhân nước cá nhân nước ngồi có mối quan hệ ngược chiều với việc chi trả cổ tức cơng ty Trong sở hữu cổ phần cổ đơng lớn khơng có ý nghĩa thống kê Các biến kiểm soát nghiên cứu gồm: thu nhập tài sản (ROA), dòng tiền tự (FCF), quy mô công ty (SIZE), giá trị thị trường giá trị sổ sách (MTB), đòn bẩy (LEV), lợi nhuận giữ lại vốn cổ phần (RETE), độ tuổi cơng ty (AGE) Trong biến kiểm sốt biến có quan hệ chiều với sách chi trả cổ tức thu nhập tài sản lợi nhuận giữ lại vốn cổ phần, biến kiểm sốt có mối quan hệ ngược chiều quy mơ công ty, giá trị thị trường giá trị sổ sách, địn bẩy Từ khóa: sách cổ tức, cấu trúc sở hữu CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Trong năm gần đây, học giả giới đặt mối quan tâm đến việc liệu sách cổ tức cơng ty chịu ảnh hưởng cấu trúc sở hữu hay khơng Vì nhiều nghiên cứu thực nghiệm thực Tuy tảng mối quan hệ cấu trúc sở hữu sách chi trả cổ tức doanh nghiệp có lẽ bắt nguồn từ lập luận giá trị công ty chi phí đại diện Theo Jensen (1986) Rozeff (1982) lập luận doanh nghiệp sử dụng sách cổ tức để tránh vấn đề chi phí đại diện, cổ tức khơng chi trả cho cổ đơng nhà quản lý có khả sử dụng dịng tiền mặt phục vụ cho lợi ích cá nhân họ Chính sách cổ tức khơng giúp làm giảm chi phí đại diện mà cịn xem thông tin giúp cổ đông định giá cơng ty Bên cạnh đó, sách cổ tức bị ảnh hưởng cấu trúc sở hữu doanh nghiệp (Short cộng sự, 2002) Như biết, có nhiều hình thức sở hữu khác nhau: sở hữu nhà nước, sở hữu tư nhân, sở hữu tổ chức, sở hữu cá nhân, sở hữu nước ngoài, sở hữu cá nhân nước, cá nhân nước ngồi… loại hình thức sở hữu tác động lên sách chi trả cổ tức theo chiều hướng khác Nhiều học giả giới xem xét tác động loại hình sở hữu lên sách cổ tức chẳng hạn mối quan hệ sách cổ tức với sở hữu tập trung sở hữu tổ chức Grinstein Michaely (2005), sách cổ tức với sở hữu tập trung, sở hữu tổ chức Khan (2006), sách cổ tức sở hữu tập trung Ramli (2010), sách cổ tức sở hữu nước ngồi Jeon cộng (2011) Tuy nhiên khơng có nhiều nghiên cứu phân tích ảnh hưởng khác sở hữu tổ chức nước, tổ chức nước ngoài, sở hữu cá nhân, bao gồm cá nhân nước, lẫn cá nhân nước ngồi lên sách cổ tức doanh nghiệp Vì vậy, tác giả thực nghiên cứu nhằm xác định ảnh hưởng cấu trúc sở hữu vừa đề cập đến định chi trả cổ tức doanh nghiệp với luận văn “Ảnh hƣởng cấu trúc sở hữu tới sách cổ tức cơng ty niêm yết thị trƣờng chứng khốn Việt Nam” Qua tác giả phân tích mối quan hệ sách cổ tức cấu trúc sở hữu cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam từ năm 2009 đến năm 2014 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu xem xét tác động cấu trúc sở hữu: phần trăm sở hữu cổ phần cổ đông sở hữu lớn nhất, phần trăm sở hữu cổ phần năm cổ đông lớn nhất, phần trăm sở hữu cổ phần tổ chức, phần trăm sở hữu cổ phần tổ chức nước, phần trăm sở hữu cổ phần tổ chức nước ngoài, phần trăm sở hữu cổ phần cá nhân, phần trăm sở hữu cổ phần cá nhân nước, phần trăm sở hữu cổ phần cá nhân nước ngoài, phần trăm sở hữu cổ phần nước ngồi lên sách cổ tức công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ năm 2009 đến năm 2014 Để trả lời câu hỏi sau: Nhân tố tác động tới định có chi trả cổ tức cơng ty thị trường chứng khoán Việt Nam? Nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam? 1.3 Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu Đề tài nghiên cứu tác động cấu trúc sở hữu lên sách cổ tức cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ năm 2009 đến năm 2014 Dữ liệu nghiên cứu thu thập từ báo cáo tài kiểm tốn, báo cáo thường niên, báo cáo bạch, nghị đại hội cổ đông thường niên công bố website: http.vietsock.vn, cophieu68.vn, stockbiz.vn công ty nghiên cứu mẫu Mã Năm CK REE 2010 RIC 2010 S91 2010 SAP 2010 SAV 2010 SFC 2010 SGC 2010 SIC 2010 SJ1 2010 SJS 2010 SMC 2010 SPP 2010 SSC 2010 SSM 2010 STP 2010 SVC 2010 TCM 2010 TDH 2010 TMS 2010 TNA 2010 TNC 2010 TRA 2010 TRC 2010 TTC 2010 TTF 2010 TXM 2010 UIC 2010 VC2 2010 VC3 2010 VC7 2010 VDL 2010 VGP 2010 VGS 2010 VHC 2010 VIC 2010 VID 2010 VIP 2010 VIS 2010 VMC 2010 VPK 2010 VSC 2010 VTB 2010 VNA 2010 VNC 2010 TOP Mã Năm CK VNS 2010 ACL 2011 AGF 2011 ALT 2011 ANV 2011 ASP 2011 B82 2011 BBC 2011 BBS 2011 BCC 2011 BLF 2011 BMC 2011 BMP 2011 BPC 2011 BT6 2011 BTH 2011 BTS 2011 C92 2011 CAN 2011 CAP 2011 CDC 2011 CID 2011 CII 2011 CJC 2011 CLC 2011 CMC 2011 CNT 2011 COM 2011 CTC 2011 CTN 2011 DAC 2011 DAE 2011 DBC 2011 DC4 2011 DCL 2011 DHA 2011 DHG 2011 DHT 2011 DIC 2011 DMC 2011 DNP 2011 DPC 2011 DPR 2011 DQC 2011 Mã Năm CK DRC 2011 DTT 2011 DXP 2011 DXV 2011 EBS 2011 FMC 2011 FPT 2011 GIL 2011 GTA 2011 HAG 2011 HAI 2011 HAP 2011 HAX 2011 HBC 2011 HBE 2011 HCC 2011 HDC 2011 HEV 2011 HJS 2011 HMC 2011 HPG 2011 HRC 2011 HT1 2011 HTV 2011 HUT 2011 ICF 2011 IMP 2011 KHA 2011 KHP 2011 L10 2011 L18 2011 L43 2011 L61 2011 L62 2011 LBE 2011 LBM 2011 LGC 2011 LSS 2011 LTC 2011 LUT 2011 MCO 2011 MCP 2011 MEC 2011 MHC 2011 TOP Mã Năm CK MMC 2011 NAV 2011 NBC 2011 NGC 2011 NHC 2011 NPS 2011 NSC 2011 NST 2011 NTL 2011 NTP 2011 PJT 2011 PLC 2011 PMS 2011 PNC 2011 POT 2011 PPC 2011 PSC 2011 PVD 2011 PVS 2011 PVT 2011 QNC 2011 RCL 2011 REE 2011 RIC 2011 S91 2011 SAP 2011 SAV 2011 SFC 2011 SGC 2011 SIC 2011 SJ1 2011 SJS 2011 SMC 2011 SPP 2011 SSC 2011 SSM 2011 STP 2011 SVC 2011 TCM 2011 TDH 2011 TMS 2011 TNA 2011 TNC 2011 TRA 2011 TOP Mã Năm CK TRC 2011 TTC 2011 TTF 2011 TXM 2011 UIC 2011 VC2 2011 VC3 2011 VC7 2011 VDL 2011 VGP 2011 VGS 2011 VHC 2011 VIC 2011 VID 2011 VIP 2011 VIS 2011 VMC 2011 VPK 2011 VSC 2011 VTB 2011 VNA 2011 VNC 2011 VNS 2011 ACL 2012 AGF 2012 ALT 2012 ANV 2012 ASP 2012 B82 2012 BBC 2012 BBS 2012 BCC 2012 BLF 2012 BMC 2012 BMP 2012 BPC 2012 BT6 2012 BTH 2012 BTS 2012 C92 2012 CAN 2012 CAP 2012 CDC 2012 CID 2012 TOP Mã Năm CK CII 2012 CJC 2012 CLC 2012 CMC 2012 CNT 2012 COM 2012 CTC 2012 CTN 2012 DAC 2012 DAE 2012 DBC 2012 DC4 2012 DCL 2012 DHA 2012 DHG 2012 DHT 2012 DIC 2012 DMC 2012 DNP 2012 DPC 2012 DPR 2012 DQC 2012 DRC 2012 DTT 2012 DXP 2012 DXV 2012 EBS 2012 FMC 2012 FPT 2012 GIL 2012 GTA 2012 HAG 2012 HAI 2012 HAP 2012 HAX 2012 HBC 2012 HBE 2012 HCC 2012 HDC 2012 HEV 2012 HJS 2012 HMC 2012 HPG 2012 HRC 2012 TOP Mã Năm CK HT1 2012 HTV 2012 HUT 2012 ICF 2012 IMP 2012 KHA 2012 KHP 2012 L10 2012 L18 2012 L43 2012 L61 2012 L62 2012 LBE 2012 LBM 2012 LGC 2012 LSS 2012 LTC 2012 LUT 2012 MCO 2012 MCP 2012 MEC 2012 MHC 2012 MMC 2012 NAV 2012 NBC 2012 NGC 2012 NHC 2012 NPS 2012 NSC 2012 NST 2012 NTL 2012 NTP 2012 PJT 2012 PLC 2012 PMS 2012 PNC 2012 POT 2012 PPC 2012 PSC 2012 PVD 2012 PVS 2012 PVT 2012 QNC 2012 RCL 2012 TOP Mã Năm CK REE 2012 RIC 2012 S91 2012 SAP 2012 SAV 2012 SFC 2012 SGC 2012 SIC 2012 SJ1 2012 SJS 2012 SMC 2012 SPP 2012 SSC 2012 SSM 2012 STP 2012 SVC 2012 TCM 2012 TDH 2012 TMS 2012 TNA 2012 TNC 2012 TRA 2012 TRC 2012 TTC 2012 TTF 2012 TXM 2012 UIC 2012 VC2 2012 VC3 2012 VC7 2012 VDL 2012 VGP 2012 VGS 2012 VHC 2012 VIC 2012 VID 2012 VIP 2012 VIS 2012 VMC 2012 VPK 2012 VSC 2012 VTB 2012 VNA 2012 VNC 2012 TOP Mã Năm CK VNS 2012 ACL 2013 AGF 2013 ALT 2013 ANV 2013 ASP 2013 B82 2013 BBC 2013 BBS 2013 BCC 2013 BLF 2013 BMC 2013 BMP 2013 BPC 2013 BT6 2013 BTH 2013 BTS 2013 C92 2013 CAN 2013 CAP 2013 CDC 2013 CID 2013 CII 2013 CJC 2013 CLC 2013 CMC 2013 CNT 2013 COM 2013 CTC 2013 CTN 2013 DAC 2013 DAE 2013 DBC 2013 DC4 2013 DCL 2013 DHA 2013 DHG 2013 DHT 2013 DIC 2013 DMC 2013 DNP 2013 DPC 2013 DPR 2013 DQC 2013 TOP Mã Năm CK DRC 2013 DTT 2013 DXP 2013 DXV 2013 EBS 2013 FMC 2013 FPT 2013 GIL 2013 GTA 2013 HAG 2013 HAI 2013 HAP 2013 HAX 2013 HBC 2013 HBE 2013 HCC 2013 HDC 2013 HEV 2013 HJS 2013 HMC 2013 HPG 2013 HRC 2013 HT1 2013 HTV 2013 HUT 2013 ICF 2013 IMP 2013 KHA 2013 KHP 2013 L10 2013 L18 2013 L43 2013 L61 2013 L62 2013 LBE 2013 LBM 2013 LGC 2013 LSS 2013 LTC 2013 LUT 2013 MCO 2013 MCP 2013 MEC 2013 MHC 2013 TOP Mã Năm CK MMC 2013 NAV 2013 NBC 2013 NGC 2013 NHC 2013 NPS 2013 NSC 2013 NST 2013 NTL 2013 NTP 2013 PJT 2013 PLC 2013 PMS 2013 PNC 2013 POT 2013 PPC 2013 PSC 2013 PVD 2013 PVS 2013 PVT 2013 QNC 2013 RCL 2013 REE 2013 RIC 2013 S91 2013 SAP 2013 SAV 2013 SFC 2013 SGC 2013 SIC 2013 SJ1 2013 SJS 2013 SMC 2013 SPP 2013 SSC 2013 SSM 2013 STP 2013 SVC 2013 TCM 2013 TDH 2013 TMS 2013 TNA 2013 TNC 2013 TRA 2013 TOP Mã Năm CK TRC 2013 TTC 2013 TTF 2013 TXM 2013 UIC 2013 VC2 2013 VC3 2013 VC7 2013 VDL 2013 VGP 2013 VGS 2013 VHC 2013 VIC 2013 VID 2013 VIP 2013 VIS 2013 VMC 2013 VPK 2013 VSC 2013 VTB 2013 VNA 2013 VNC 2013 VNS 2013 ACL 2014 AGF 2014 ALT 2014 ANV 2014 ASP 2014 B82 2014 BBC 2014 BBS 2014 BCC 2014 BLF 2014 BMC 2014 BMP 2014 BPC 2014 BT6 2014 BTH 2014 BTS 2014 C92 2014 CAN 2014 CAP 2014 CDC 2014 CID 2014 TOP Mã Năm CK CII 2014 CJC 2014 CLC 2014 CMC 2014 CNT 2014 COM 2014 CTC 2014 CTN 2014 DAC 2014 DAE 2014 DBC 2014 DC4 2014 DCL 2014 DHA 2014 DHG 2014 DHT 2014 DIC 2014 DMC 2014 DNP 2014 DPC 2014 DPR 2014 DQC 2014 DRC 2014 DTT 2014 DXP 2014 DXV 2014 EBS 2014 FMC 2014 FPT 2014 GIL 2014 GTA 2014 HAG 2014 HAI 2014 HAP 2014 HAX 2014 HBC 2014 HBE 2014 HCC 2014 HDC 2014 HEV 2014 HJS 2014 HMC 2014 HPG 2014 HRC 2014 TOP Mã Năm CK HT1 2014 HTV 2014 HUT 2014 ICF 2014 IMP 2014 KHA 2014 KHP 2014 L10 2014 L18 2014 L43 2014 L61 2014 L62 2014 LBE 2014 LBM 2014 LGC 2014 LSS 2014 LTC 2014 LUT 2014 MCO 2014 MCP 2014 MEC 2014 MHC 2014 MMC 2014 NAV 2014 NBC 2014 NGC 2014 NHC 2014 NPS 2014 NSC 2014 NST 2014 NTL 2014 NTP 2014 PJT 2014 PLC 2014 PMS 2014 PNC 2014 POT 2014 PPC 2014 PSC 2014 PVD 2014 PVS 2014 PVT 2014 QNC 2014 RCL 2014 TOP Mã Năm CK REE 2014 RIC 2014 S91 2014 SAP 2014 SAV 2014 SFC 2014 SGC 2014 SIC 2014 SJ1 2014 SJS 2014 SMC 2014 SPP 2014 SSC 2014 SSM 2014 STP 2014 SVC 2014 TCM 2014 TDH 2014 TMS 2014 TNA 2014 TNC 2014 TRA 2014 TRC 2014 TTC 2014 TTF 2014 TXM 2014 UIC 2014 VC2 2014 VC3 2014 VC7 2014 VDL 2014 VGP 2014 VGS 2014 VHC 2014 VIC VID 2014 2014 VIP 2014 VIS 2014 VMC 2014 VPK 2014 VSC 2014 VTB 2014 VNA 2014 VNC 2014 VNS 2014 TOP ... trả cổ tức công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam? 1.3 Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu Đề tài nghiên cứu tác động cấu trúc sở hữu lên sách cổ tức cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt. .. Bằng chứng từ Thái Lan” để xem xét yếu tố cấu trúc sở hữu tác động đến sách cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Các công ty cổ phần thị trường chứng khoán Việt Nam thường chi trả cổ tức. .. tư sách cổ tức Nghiên cứu xem xét ảnh hưởng cấu trúc sở hữu lên sách cổ tức doanh nghiệp bao gồm sở hữu cổ phần cổ đông lớn nhất, sở hữu cổ phần năm cổ đông lớn nhất, sở hữu cổ phần cá nhân, sở