Quyền chọn thị trường chứng khoán và một số giải pháp làm tăng khả năng áp dụng công cụ này vào thị trường chứng khoán Việt Nam

Quyền chọn thị trường chứng khoán và một số giải pháp làm tăng khả năng áp dụng công cụ này vào thị trường chứng khoán Việt Nam

1.1.3 Chủ thể tham gia 5

1.1.4 Hàng hóa giao dịch trên thị trường tài chính (công cụ tài chính) 6

1.2 Thị trường chứng khoán 7

1.2.1 Khái niệm – vai trò 7

1.2.2 Cấu trúc cơ bản 7

1.2.3 Chủ thể tham gia 8

1.2.4 Hàng hóa giao dịch 10

1.3 Quyền chọn 11

1.3.1 Khái niệm – thuật ngữ liên quan 11

1.3.2 Phân loại 14

1.3.3 Vai trò 15

1.3.4 Lịch sử của thị trường giao dịch quyền chọn 17

1.4 Quyền chọn chứng khoán 18

1.4.1 Khái niệm – vai trò 18

1.4.2 Giao dịch quyền chọn 18

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1 22

Chương 2 – KHẢ NĂNG ÁP DỤNG QUYỀN CHỌN CHỨNG KHOÁN VÀO GIAO DỊCH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 23

2.1 Khái quát về thị trường chứng khoán Việt Nam 23

2.1.1 Lịch sử hình thành và phát triển 23

2.1.2 Tổng quan về thị trường chứng khoán Việt Nam hiện nay 25

2.1.3 Định hướng phát triển của thị trường đến 2010 26

2.2 Sự cần thiết của việc áp dụng quyền chọn chứng khoán vào giao dịch trên thị trường chứng khoán Việt Nam 27

2.2.1 Quyền chọn chứng khoán là một trong những sản phẩm ưu việt trên thị

trường chứng khoán .27

2.2.2 Vai trò cụ thể của quyền chọn chứng khoán đối với nền kinh tế Việt Nam 28

2.2.3 Phù hợp với chiến lược phát triển kinh tế quốc gia 30

2.3 Khả năng áp dụng quyền chọn chứng khoán vào giao dịch trên thị trường chứng khoán Việt Nam 31

2.3.1 Khó khăn và thách thức trong việc áp dụng quyền chọn chứng khoán vào giao dịch trên thị trường chứng khoán Việt Nam 31

2.3.2 Thuận lợi trong việc áp dụng quyền chọn chứng khoán vào giao dịch trên thị trường chứng khoán Việt Nam 37

2.3.3 Đánh giá khả năng đáp ứng những yêu cầu cơ bản cho việc phát triển thị trường giao dịch quyền chọn tại Việt Nam 40

KẾT LUẬN CHƯƠNG 2 41

Chương 3 – MỘT SỐ GIẢI PHÁP LÀM TĂNG KHẢ NĂNG ÁP DỤNG QUYỀN CHỌN CHỨNG KHOÁN VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 42

3.1 Tăng cung trên thị trường chứng khoán 42

3.1.1 Tiếp tục đẩy mạnh cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước 42

3.1.2 Khuyến khích phát triển các công ty cổ phần đại chúng 43

3.1.3 Khuyến khích các doanh nghiệp đủ điều kiện niêm yết lên niêm yết tại thị trường tập trung: 43

3.2 Kích cầu trên thị trường chứng khoán 44

3.2.1 Tạo nhận thức về sản phẩm mới – quyền chọn chứng khoán 44

3.2.2 Nâng cao trình độ quản lý và hiểu biết chuyên môn về chứng khoán và thị trường chứng khoán của các thành phần tham gia thị trường 45

3.2.3 Mở rộng hoạt động của các quỹ đầu tư trên thị trường tài chính 47

3.2.4 Chính phủ cần có một cái nhìn khác về các nhà đầu cơ trên thị trường chứng khoán 49

3.3 Hoàn thiện khung pháp lý 49

3.4 Hoàn thiện cơ sở vật chất và kỹ thuật 50

3.5 Các giải pháp khác 50

3.5.1 Tăng cường công tác nghiên cứu phát triển thị trường 50

3.5.1 Tăng cường hợp tác quốc tế 51

KẾT LUẬN CHƯƠNG 3 52

KẾT LUẬN ĐỀ TÀI 52

TÀI LIỆU THAM KHẢO

PHỤ LỤC 1 i

PHỤ LỤC 2 iv

PHỤ LỤC 3 xiii

MỞ ĐẦU

Tăng trưởng và phát triển kinh tế là một trong những mục tiêu hàng đầu của Việt Nam hiện nay nhằm thu hẹp dần khoảng cách tụt hậu với thế giới của nền kinh tế Đâu là giải pháp thực hiện mục tiêu này? Có một điều nếu được nhắc đến có lẽ ai cũng biết: điều kiện đủ tiên quyết của mọi giải pháp luôn là vốn, và đáp án cho các vấn đề về vốn lại nằm ở thị trường chứng khoán

Thị trường chứng khoán là một thuật ngữ không xa lạ gì trên thế giới từ hơn năm thế kỷ qua, nhưng mới chỉ thực sự được nhiều người Việt Nam biết đến và tìm hiểu khoảng mười năm trở lại đây, dù đã tồn tại cách nay hơn nửa thế kỷ ở nước ta Thị trường chứng khoán là sản phẩm khách quan trong quá trình phát triển của nền kinh tế, nó như một hàn thử biểu của nền kinh tế Một thị trường chứng khoán sôi động, hiệu quả thì sẽ phát huy tốt vai trò của nó: kích thích nền kinh tế phát triển thông qua việc cung cấp đủ vốn Tuy nhiên, không thể có một thị trường sôi động khi ít người tham gia chỉ vì quá ít hàng hóa để giao dịch Thị trường chứng khoán Việt Nam đang ở trong giai đoạn này Làm sao để sôi động hóa thị trường chứng khoán Việt Nam thông qua việc bơm thêm hàng vào lưu thông? Đây là lý do khiến tác giả chọn Đề tài “Quyền chọn chứng khoán và một số giải pháp làm tăng khả năng áp dụng công cụ này vào thị trường chứng khoán Việt Nam” để nghiên cứu

Đề tài được kết cấu thành 3 chương với tên gọi và nội dung cơ bản như sau: Chương 1 – NHỮNG KHÁI NIỆM CƠ BẢN: giới thiệu khái niệm quyền chọn chứng khoán trên cơ sở định nghĩa các thuật ngữ tài chính liên quan

Chương 2 – KHẢ NĂNG ÁP DỤNG QUYỀN CHỌN CHỨNG KHOÁN VÀO GIAO DỊCH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM: nêu sự

cần thiết áp dụng quyền chọn chứng khoán vào thị trường chứng khoán Việt Nam, đồng thời đánh giá khả năng áp dụng vào thực tiễn thông qua phân tích những thuận lợi và khó khăn

Chương 3 – MỘT SỐ GIẢI PHÁP LÀM TĂNG KHẢ NĂNG ÁP DỤNG QUYỀN CHỌN CHỨNG KHOÁN VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM: đề xuất một số giải pháp để sớm đưa loại công cụ tài chính này vào giao dịch trên thị trường chứng khoán Việt Nam vì khả năng áp dụng và những ích lợi của nó đối với nền kinh tế

Với mong muốn đóng góp phần nhỏ bé vào sự nghiệp phát triển nền kinh tế đất nước nói chung và sự phát triển của ngành chứng khoán nói riêng, tác giả hy vọng Đề tài không chỉ giúp những người đầu tư trên thị trường chứng khoán có quan tâm nhưng chưa có ý niệm gì về công cụ tài chính mới – quyền chọn chứng khoán – thêm hiểu biết cơ bản, mà còn gợi ý các giải pháp cho các cấp quản lý trong quá trình hoàn thiện hệ thống tài chính nước nhà

CHƯƠNG 1 Những khái niệm cơ bản

1.1 Thị trường tài chính:

1.1.1 Khái niệm – vai trò:

Thị trường tài chính là một trong 3 loại thị trường trong nền kinh tế thị trường (xem Hình 1) Nhưng để hiểu rõ hơn về thị trường tài chính, ta cần tìm hiểu khái niệm tài chính và tài sản tài chính

CÁC ĐƠN VỊ TIÊU DÙNG CÁC ĐƠN VỊ

SẢN XUẤT

THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH

THỊ TRƯỜNG các YẾU TỐ SẢN XUẤT

THỊ TRƯỜNG SẢN PHẨM

Luồng hàng hóa dịch vụ Luồng hàng hóa dịch vụLuồng tiền thanh toánLuồng tiền thanh toán

Luồng tiền thanh toánLuồng tiền thanh toán

Luồng tiền thanh toánLuồng tiền thanh toánDịch vụ phục vụ sản xuất Dịch vụ phục vụ sản xuất

Tài sản tài chínhTài sản tài chính

Hình 1 Quan hệ giữa các lọai thị trường trong nền kinh tế thị trường

Tài chính là kinh tế học của sự sắp xếp các nguồn lực xuyên thời gian Định nghĩa này, dĩ nhiên, không thể chuyển tải hết ý nghĩa của nó, mà hãy bằng cách xem qua ví dụ sau để hiểu rõ thêm Giả sử trên thị trường đang có bán một loại đầu DVD đời mới, có tính năng đọc lẫn ghi Hứng thú với sản phẩm trên và nếu có đủ tiền, bạn sẽ không ngần ngại “tậu” cho mình một cái vì nó sẽ làm tăng sự thỏa mãn

của bạn Nhưng nếu không đủ tiền, bạn vẫn có thể đáp ứng được nhu cầu đó bằng cách vay mượn bạn bè hoặc tìm đến các tổ chức tín dụng (chẳng hạn như ngân hàng) Dĩ nhiên, bạn phải chứng minh cho các đối tượng này thấy khả năng hoàn vốn, thậm chí cả lãi của mình Điều này đồng nghĩa với việc bạn sẽ phải đánh đổi một số nguồn tài nguyên trong tương lai của mình để đổi lấy những tài sản bạn cần trang bị trong hiện tại và làm tăng sự thỏa mãn của mình Các doanh nghiệp và ngay cả Chính phủ cũng làm tương tự như thế khi cần nguồn tài trợ cho chi tiêu hiện tại

Tài sản tài chính (financial assets) là một dạng điển hình của tài sản vô hình, giá trị của nó không liên quan gì đến hình thức vật lý của nó, mà dựa vào trái quyền hợp pháp trên một lợi ích tương lai nào đó Các ví dụ về tài sản tài chính bao gồm: Tín phiếu kho bạc (treasury bills); Trái phiếu công ty (debentures); Trái phiếu chính phủ (government bonds); Cổ phiếu phổ thông (common stocks); Cổ phiếu ưu đãi (preffered stocks); Sổ tiết kiệm (saving books); Hợp đồng quyền chọn (options)

Tài sản tài chính có 2 chức năng kinh tế cơ bản: chuyển dịch vốn thặng dư để đầu tư vào tài sản hữu hình và phân tán rủi ro đầu tư tài sản hữu hình cho các nhà đầu tư tài sản tài chính Thực hiện chức năng đầu tiên, tài sản tài chính góp phần chuyển dịch vốn nhàn rỗi từ nhà đầu tư sang nhà phát hành sử dụng, vừa giúp nhà đầu tư có cơ hội sử dụng vốn sinh lợi, vừa giúp nhà phát hành giải quyết được vấn đề thiếu hụt vốn Chức năng thứ hai thể hiện ở việc góp phần chia sẻ rủi ro trong kinh doanh giữa nhà phát hành (thông thường là các đơn vị sản xuất kinh doanh) và nhà đầu tư Tuy nhiên, nhà đầu tư chỉ có thể chấp nhận chia sẻ một phần rủi ro với nhà sản xuất kinh doanh khi họ kỳ vọng thu được lợi nhuận thỏa đáng từ khoản đầu tư của mình Rủi ro càng cao thì lợi nhuận đòi hỏi bù đắp rủi ro càng lớn

Tóm lại, thị trường tài chính là thị trường giao dịch các loại tài sản tài chính và nó đóng 3 vai trò chủ yếu sau:

− Là nơi gặp gỡ giữa người mua (nhà đầu tư) và người bán (nhà phát hành hoặc nhà đầu tư khác) để quyết định giá cả tài sản tài chính

− Cung cấp cho nhà đầu tư khả năng giải quyết vấn đề thanh khoản trong trường hợp nhà đầu tư muốn bán lại tài sản tài chính

− Là nơi gặp gỡ giữa người mua và người bán và nhờ vậy tiết kiệm được chi phí thông tin, nghiên cứu và tìm hiểu thị trường để mua bán các loại tài sản tài chính

− Thị trường tài chính bao gồm thị trường sơ cấp (phát hành và giao dịch các loại tài sản tài chính mới phát hành) và thị trường thứ cấp (giao dịch các loại tài sản tài chính đã phát hành)

− Thị trường tài chính gồm thị trường có tổ chức (giao dịch tập trung ở sở giao dịch) và thị trường không có tổ chức (giao dịch ngoài sở giao dịch – over the counter OTC)

1.1.3 Chủ thể tham gia

Thành phần tham gia mua bán trên thị trường tài chính bao gồm cá nhân, hộ gia đình, doanh nghiệp, chính phủ và quan trọng hơn hết là các tổ chức tài chính – người đóng vai trò trung gian giúp giải quyết những vấn đề do sự không hoàn hảo của thị trường gây ra Cụ thể, các tổ chức tài chính thu thập thông tin từ người mua và người bán để làm cho nhu cầu mua và bán gặp nhau Nhìn chung, tổ chức tài chính có thể được phân thành 2 loại:

− Tổ chức nhận ký thác (Depository institutions): nhận ký thác từ những đơn vị thặng dư vốn và cung cấp tín dụng cho những đơn vị thiếu hụt vốn hoặc đầu tư bằng cách mua chứng khoán Nó có thể là ngân hàng thương mại, tổ chức tiết kiệm hoặc hiệp hội tín dụng

− Tổ chức không nhận ký thác (Non-Depository institutions): không huy động vốn bằng hình thức ký thác mà bằng những hình thức khác như phát hành tín phiếu, trái phiếu, cổ phiếu Nó có thể là công ty tài chính, công ty chứng khoán, công ty bảo hiểm, quỹ đầu tư hỗ tương, quỹ hưu bổng

1.1.4 Hàng hóa giao dịch trên thị trường tài chính (công cụ tài chính):

Công cụ tài chính chủ yếu bao gồm các loại hàng hóa giao dịch trên thị trường tiền tệ và thị trường vốn, cụ thể:

− Trên thị trường tiền tệ có: tín phiếu kho bạc (treasury bills), chứng chỉ tiền gửi (certificate of deposit), tín phiếu công ty (commercial paper), thuận nhận của ngân hàng (bank’s acceptance), thỏa thuận mua lại (repurchase agreement-repo),…

− Trên thị trường vốn có trái phiếu, cổ phiếu, chứng khoán cầm cố bất động sản (mortgageback securities – chứng nhận nợ dài hạn được tạo ra nhằm tài trợ cho việc mua bất động sản)

Ngoài ra, thị trường tài chính còn giao dịch các công cụ phái sinh (derivatives) – công cụ mà giá trị của nó được phái sinh từ giá trị của tài sản cơ sở (underlying assets) Tài sản cơ sở có thể là hàng hóa, cổ phiếu, chỉ số chứng khoán hoặc tiền tệ Nếu tài sản cơ sở là hàng hóa, ta có giao dịch các công cụ phái sinh trên thị trường hàng hóa Nếu tài sản cơ sở là cổ phiếu hoặc chỉ số chứng khoán, ta có giao dịch các công cụ phái sinh trên thị trường chứng khoán Nếu tài sản cơ sở là ngoại tệ, ta có giao dịch các công cụ phái sinh trên thị trường ngoại hối Công cụ tài chính phái sinh phổ biến bao gồm: hợp đồng kỳ hạn (forwards contracts), hợp đồng giao sau (futures contracts), hợp đồng hoán đổi (swaps contracts), hợp đồng quyền chọn (options contracts)

1.2 Thị trường chứng khoán:

1.2.1 Khái niệm – vai trò:

Thị trường chứng khốn là một bộ phận cấu thành thị trường vốn (thị trường vốn bao gồm thị trường tín dụng trung và dài hạn thơng qua ngân hàng và thị trường chứng khốn), tại đĩ diễn ra việc mua bán các cơng cụ tài chính trung và dài hạn (từ 1 năm trở lên)

Sự tạo lập và phát triển thị trường chứng khoán có ý nghĩa rất quan trọng trong sự nghiệp phát triển kinh tế của các nước có nền kinh tế thị trường vì thị trường chứng khoán có những vai trò chính yếu sau:

− Tạo vốn cho nền kinh tế quốc dân, là công cụ huy động vốn của Chính phủ, doanh nghiệp

− Khuyến khích tiết kiệm để đầu tư − Xác định giá trị doanh nghiệp − Chống lạm phát

− Kích thích phát triển sản xuất − Thu hút vốn đầu tư nước ngoài

1.2.2 Cấu trúc cơ bản

1.2.2.1 Thị trường sơ cấp (primary market)

Đây là nơi các chứng khốn được phát hành và phân phối lần đầu tiên cho các nhà đầu tư Ở thị trường sơ cấp, các chứng khốn vốn và chứng khốn nợ (sẽ được định nghĩa ở phần sau) được mua bán theo mệnh giá của nhà phát hành Việc xây dựng một thị trường sơ cấp hoạt động hiệu quả với lượng hàng hĩa đa dạng, hấp dẫn cơng chúng cĩ ý nghĩa quyết định cho việc hình thành và phát triển thị trường thứ cấp

Sức hấp dẫn của việc phát hành tùy thuộc khẩu vị của nhà đầu tư Tuy nhiên, việc phát hành chứng khốn ra cơng chúng phải đảm bảo một số điều kiện cơ bản như quy mơ về vốn, hiệu quả hoạt động sản xuất, kinh doanh, mục đích phát hành, năng lực chuyên mơn, điều hành của Hội đồng quản trị và Ban giám đốc cơng ty, tỷ lệ nắm giữ và thời gian nắm giữ cổ phiếu của cổ đơng sáng lập (đối với phát hành cổ phiếu)

1.2.2.2 Thị trường thứ cấp (secondary market)

Đây là nơi mua đi bán lại các chứng khốn đã được phát hành ở thị trường sơ cấp Trên thị trường thứ cấp, hoạt động mua bán khơng làm tăng quy mơ đầu tư vốn, nhưng nĩ sẽ thúc đẩy thị trường sơ cấp phát triển thơng qua hoạt động nhộn nhịp của mình, ngược lại, cĩ thể thu hẹp thị trường sơ cấp vì nhà đầu tư rất quan tâm đến tính thanh khoản của các chứng khốn do mình sở hữu Giá cả hàng hĩa trên thị trường thứ cấp được xác định phụ thuộc vào các yếu tố như quan hệ cung cầu trên thị trường, giá trị thực tế của doanh nghiệp, uy tín của doanh nghiệp, xu thế phát triển của doanh

nghiệp, tâm lý người mua bán chứng khốn ở những thời điểm nhất định, các thơng tin, tin đồn về hoạt động doanh nghiệp, tình hình ổn định của nền kinh tế

1.2.3 Chủ thể tham gia

Trong hoạt động của thị trường chứng khốn cĩ nhiều loại chủ thể khác nhau tham gia, hoặc là bán, hoặc là mua, hoặc chỉ làm trung gian mơi giới cho hai bên mua bán để hưởng hoa hồng Bên cạnh đĩ, cịn cĩ các chủ thể là Nhà nước, người tổ chức thị trường và các tổ chức phụ trợ

1.2.3.1 Các bên mua bán

− Các doanh nghiệp sản xuất kinh doanh có nhu cầu vốn huy động trên thị trường sơ cấp (vai trò bên bán) hoặc cũng chính họ có nhu cầu đầu tư vào cổ phiếu công ty khác (vai trò bên mua)

− Các nhà đầu tư cá nhân: chủ thể quan trọng, cũng với tư cách vừa là người mua, vừa là người bán Họ là những người có tiền tiết kiệm và muốn đầu tư số tiền này vào chứng khoán và cũng chính là những người bán lại chứng khoán để rút vốn trước hạn hoặc kiếm chênh lệch giá

− Các nhà đầu tư có tổ chức: đây là các tổ chức tài chính như ngân hàng thương mại, công ty bảo hiểm, quỹ hưu bổng, quỹ hỗ tương,… Họ tham gia thị trường để tìm kiếm lợi nhuận thông qua nhận cổ tức, lãi trái phiếu, tìm kiếm giá thặng dư hay tính thanh khoản Vai trò của loại nhà đầu tư này cực kỳ quan trọng trong thị trường chứng khoán phát triển

1.2.3.2 Trung gian môi giới

Là những người hoạt động như đại lý cho những người mua bán chứng khoán Sự tham gia của họ góp phần đảm bảo các loại chứng khoán được giao dịch là thực,

giúp thị trường hoạt động lành mạnh, đều đặn, hợp pháp, phát triển và bảo vệ lợi ích của nhà đầu tư Đóng vai trò phổ biến nhất là các công ty chứng khoán

1.2.3.3 Nhà tổ chức thị trường

Là người cung cấp phương tiện và địa điểm phục vụ việc mua bán chứng khoán, thực hiện chức năng quản lý, điều hành các hoạt động diễn ra trên địa bàn nhằm đảm bảo sự minh bạch, công bằng trong giao dịch chứng khoán Đây là các Sở giao dịch chứng khoán

1.2.3.4 Chính phủ

Nhà nước là đối tượng tham gia thị trường chứng khoán với hai tư cách:

− Đảm bảo cho thị trường được hoạt động theo đúng các quy định của pháp luật nhằm bảo vệ lợi ích của nhà đầu tư, đảm bảo thị trường hoạt động công bằng, công khai, trật tự, tránh những tiêu cực có thể xảy ra

− Là nhà cung cấp hàng hóa cho thị trường, thông qua việc phát hành trái phiếu vay nợ trong dân chúng nhằm phục vụ các mục tiêu đề ra Nhà nước còn đóng vai trò là người mua bán chứng khoán của các doanh nghiệp trong trường hợp Nhà nước muốn nắm tỷ lệ cổ phần chi phối hoặc ngược lại

1.2.3.5 Các tổ chức phụ trợ

Các tổ chức phụ trợ bao gồm trung tâm lưu ký – đăng ký – thanh toán bù trừ, trung tâm tin học,… Đây là các tổ chức phục vụ quá trình giao dịch chứng khoán được nhanh chóng, chính xác và khoa học

1.2.4 Hàng hóa giao dịch

1.2.4.1 Chứng khoán vốn

Bao gồm các loại cổ phiếu: phổ thông lẫn ưu đãi Đây là một chứng minh thư chứng minh quyền sở hữu của một cổ đông đối với một công ty cổ phần, chứng nhận việc đầu tư vốn của một chủ thể vào một công ty cổ phần

1.2.4.2 Chứng khoán nợ

Bao gồm các loại trái phiếu: của Chính phủ, chính quyền địa phương, của các công ty Đây là một chứng khoán hứa nợ dài hạn của chủ thể phát hành phiếu cho người sở hữu trái phiếu (trái chủ)

1.2.4.3 Chứng khoán phái sinh

Đây là các chứng chỉ có nguồn gốc chứng khoán:

− Chứng chỉ quỹ đầu tư: do công ty tín thác đầu tư hoặc các quỹ hỗ tương phát hành để xác nhận quyền lợi của khách hàng là những nhà đầu tư cá nhân trong các quỹ đầu tư nhất định

− Chứng quyền (rights): giấy xác nhận quyền được mua cổ phiếu mới phát hành tại mức giá bán ra của công ty, thường được phát hành cho các cổ đông hiện hữu

− Chứng khế (warrants): các giấy tờ được phát hành kèm theo các trái phiếu, trong đó xác nhận quyền được mua cổ phiếu theo những điều kiện nhất định − Các chứng chỉ phái sinh: chứng khoán có giá trị phụ thuộc giá trị của tài sản

khác như đã được đề cập ở mục 1.1.4 Đây là sản phẩm tài chính rất phức tạp Đáng lưu ý nhất trong số này là hợp đồng quyền chọn – một trong những công cụ phòng chống rủi ro của các nhà kinh doanh chứng khoán, đồng thời

là nghiệp vụ kinh doanh giúp các nhà kinh doanh chứng khoán, các nhà đầu cơ săn lùng lợi nhuận trên thị trường

1.3 Quyền chọn

1.3.1 Khái niệm – thuật ngữ liên quan

− Quyền chọn (Option): Đây là một loại công cụ tài chính phái sinh, là một

dạng hợp đồng cho phép người mua được quyền nhưng không bắt buộc mua hoặc bán tài sản cơ sở ở một mức giá nào đó tại thời điểm thỏa thuận hợp đồng (giá thực hiện) trước một ngày nào đó (ngày đáo hạn) và người bán nhận từ người mua một khoản tiền (phí quyền chọn) để thực hiện nghĩa vụ bán hoặc mua các tài sản này một khi người mua quyết định thực hiện quyền của mình tại một thời điểm nào đó trong tương lai nhưng trước ngày đáo hạn

− Giá thực hiện: Mức giá ở đó tài sản tài chính được bán nếu người mua quyền

chọn thực hiện quyền của mình trong hợp đồng

− Ngày đáo hạn: Thời điểm xác định trong tương lai mà khi đó quyền chọn sẽ

không còn giá trị và người mua sẽ không còn quyền như đã được quy định

trong hợp đồng

− Phí quyền chọn: Số tiền mà người mua quyền chọn phải trả cho người bán

quyền chọn Bảng 1.1 và 1.2 trình bày chi tiết cách tính và các yếu tố tác động đến mức phí này

− Người mua quyền chọn mua: Người trả một khoản phí nào đó cho một hợp

đồng quyền chọn để nhận được quyền mua một tài sản cơ sở trong một khoảng thời gian xác định ở một mức giá xác định

− Người bán quyền chọn mua: Người nhận một khoản phí nào đó và phải thực

hiện nghĩa vụ bán một tài sản cơ sở trong một khoảng thời gian xác định ở một mức giá xác định theo ý của người mua

− Người mua quyền chọn bán: Người trả một khoản phí nào đó cho một hợp

đồng quyền chọn để nhận được quyền bán một tài sản cơ sở trong một khoảng thời gian xác định ở một mức giá xác định

− Người bán quyền chọn bán: Người nhận một khoản phí nào đó và phải thực

hiện nghĩa vụ mua một tài sản cơ sở trong một khoảng thời gian xác định ở một mức giá xác định theo ý của người mua

Như vậy, quyền chọn trao cho người giữ nó một quyền để thực hiện Người nắm giữ không nhất thiết phải thực hiện quyền này, nó thể hiện một ý định nhiều hơn là một quyền sở hữu Điều này phân biệt hợp đồng quyền chọn với hợp đồng giao sau Người nắm giữ hợp đồng giao sau được quyền mua tài sản với giá nhất định vào một thời điểm xác định trong tương lai Ngược lại, người mua quyền chọn có quyền lựa chọn thực hiện hợp đồng, để cho hợp đồng hết hạn, hoặc bán hợp đồng cho người đầu tư khác trong thời hạn của hợp đồng Người ta không phải tốn chi phí (ngoại trừ tiền ký quỹ theo yêu cầu) khi tham gia giao dịch Nhưng ngược lại, trên thị trường quyền chọn, nhà đầu tư phải trả trước một khoản phí, coi như là giá của quyền chọn

Giá trị của quyền chọn gồm hai thành phần:

- Giá trị nội tại (Intrinsic Value): là số tiền chênh lệch giữa tỷ giá thực hiện và tỷ giá giao ngay (giá thị trường) khi mà quyền chọn ở trạng thái cao giá – ITM

Giá trị nội tại = Tỷ giá giao ngay (S) – Tỷ giá thực hiện (X)

- Giá trị theo thời gian (Time Value): là phần còn lại của giá trị sau khi trừ đi giá trị nội tại Giá trị theo thời gian phụ thuộc vào thời gian hiệu lực của quyền chọn, tính bất ổn của tỷ giá và chênh lệch giữa lãi suất trong nước và lãi suất nước ngoài

Bảng 1.1 Giá trị của quyền chọn (phí quyền chọn)

Bảng 1.2 Các yếu tố tác động đến phí quyền chọn

+ tác động đồng biến - tác động nghịch biến

Yếu tố Quyền chọn mua Quyền chọn bán

Giá của tài sản cơ sở

Độ biến thiên của giá + +

1.3.2 Phân loại

1.3.2.1 Theo tài sản cơ sở:

Có hai loại: quyền chọn chứng khoán (equity option) và quyền chọn tài sản phái sinh (nonequity option) Quyền chọn chứng khoán là quyền chọn đối với tài sản cơ sở là cổ phiếu phổ thông Quyền chọn tài sản phái sinh là quyền chọn đối với tài sản cơ sở không phải là cổ phiếu phổ thông, có thể là các chỉ số, trái phiếu và ngoại tệ Phần tiếp theo sẽ trình bày rõ hơn về quyền chọn chứng khoán

1.3.2.2 Theo quyền của người mua: Có hai loại

− Quyền chọn mua (call option) là quyền được mua một tài sản cơ sở trong một khoảng thời gian ở một mức giá xác định Quyền chọn mua được gọi là:

+ Cao giá ITM (In the money) - hợp đồng sinh lợi: giá giao ngay > giá thực hiện

+ Ngang giá ATM (At the money) - hợp đồng hòa vốn: giá giao ngay = giá thực hiện

+ Giảm giá OTM (Out of the money) - hợp đồng lỗ vốn: giá giao ngay < giá thực hiện

− Quyền chọn bán (put option) là quyền được bán một tài sản cơ sở trong một khoảng thời gian ở một mức giá xác định Quyền chọn bán được gọi là:

+ Cao giá ITM (In the money) nghĩa là hợp đồng sinh lợi nếu tỷ giá giao ngay < tỷ giá thực hiện

+ Ngang giá ATM (At the money) nghĩa là hợp đồng hòa vốn nếu tỷ giá giao ngay = tỷ giá thực hiện

+ Giảm giá OTM (Out of the money) nghĩa là hợp đồng lỗ vốn nếu tỷ giá giao ngay > tỷ giá thực hiện

1.3.2.3 Theo thời điểm thực hiện quyền: Có hai loại

− Quyền chọn kiểu Mỹ (American Style Options) cho phép người nắm giữ thực hiện vào bất kỳ lúc nào cho đến trước ngày hết hiệu lực Tuy nhiên, ngày thanh toán thường được quy định là ngày trả phí hoặc một ngày cụ thể nào đó Phần lớn hợp đồng quyền chọn kiểu Mỹ lại cho phép thực hiện trong giai đoạn ngắn hơn, thí dụ 2 tuần, 1 tháng trước ngày hết hiệu lực…

− Quyền chọn kiểu Châu Âu (European Style Options) cho phép người nắm giữ thực hiện chỉ vào ngày đến hạn Việc chuyển tiền sẽ thực hiện sau 1 hoặc 2 ngày làm việc tiếp theo

1.3.3 Vai trò

1.3.3.1 Vai trò định giá

Nếu như giá hợp đồng giao sau phản ánh giá của thị trường về giá giao ngay trong tương lai thì giá hợp đồng quyền chọn phản ánh sự biến động giá của tài sản cơ sở, tức phản ánh độ rủi ro gắn liền với mỗi mặt hàng cơ sở

1.3.3.2 Quản lý rủi ro giá cả

Quyền chọn cung cấp một cơ chế hiệu quả cho phép phòng tránh rủi ro và dịch chuyển rủi ro từ những người không thích rủi ro sang những người chấp nhận rủi ro để tìm kiếm lợi nhuận Bảng 3 mô tả rõ vai trò này thông qua 2 ví dụ cụ thể

Ví dụ về sử dụng quyền chọn để phòng tránh rủi ro: một nhà xuất khẩu cà phê dự đoán sản lượng cà phê thu hoạch được trong 3 tháng tới sẽ rất thấp, do đó khả năng giá thu mua cà phê trong nước sẽ tăng Để tránh khả năng giá tăng cao ngoài dự tính của mình, nhà xuất khẩu sẽ tìm mua một hợp đồng quyền chọn mua cà phê (với số lượng Q) có thời hạn 3 tháng với mức giá thực hiện X mà người đó chấp nhận được và trả một khoản phí pc để mua quyền chọn đó Nếu sau 3 tháng, giá cà phê tăng lên như người đó dự đoán đến S (>X+ pc) thì anh ta sẽ thực hiện hợp đồng và sau đó bán lại cà phê trên thị trường để thu về khoản lợi nhuận [S-(X+ pc)]*Q Còn nếu như trên thực tế, giá cà phê tăng không như người đó dự kiến thì anh ta sẽ không thực hiện hợp đồng, chấp nhận mất khoản phí và mua cà phê theo giá thị trường

Ví dụ về sử dụng quyền chọn chấp nhận rủi ro để kiếm lợi nhuận: một nhà đầu tư chứng khoán dựa theo những dấu hiệu trên thị trường để phân tích tình hình biến động giá cổ phiếu một công ty và dự đoán trong vòng 3 tháng tới, giá cổ phiếu công ty này giảm mạnh Người này tìm kiếm lợi nhuận từ sự suy đoán này bằng cách mua một hợp đồng quyền chọn bán một số lượng Q cổ phiếu công ty mặc dù hiện tại anh ta chưa có hoặc có ít hơn Q cổ phiếu công ty này 3 tháng tới, nếu giá cổ phiếu biến động đúng như suy đoán, nhà đầu tư sẽ mua cổ phiếu trên thị trường với giárất thấp và sau đó thực hiện hợp đồng quyền chọn bán lại số lượng cổ phiếu trên với giá cao hơn để có một khoản lợi nhuận Người này có thể không thực hiện hợp đồng, chịu mất phí nếu biến động giá trên thị trường không như anh ta suy đoán

Bảng 1.3 Ví dụ minh họa vai trò quản lý rủi ro giá cả của quyền chọn

1.3.3.3 Góp phần thúc đẩy thị trường tài chính phát triển

Thị trường giao dịch quyền chọn cho phép các nhà đầu tư đạt được một tỷ suất sinh lợi cao, chính điều này hấp dẫn mạnh các nguồn vốn đầu tư mạo hiểm, góp phần huy động thêm nhiều nguồn lực tài chính từ xã hội Bên cạnh đó, việc

tham gia thị trường không đòi hỏi chi phí quá lớn đã cho phép nhà đầu tư có thể dễ dàng tham gia cũng như rút lui khỏi thị trường, làm thị trường thêm sôi động

1.3.4 Lịch sử của thị trường giao dịch quyền chọn

Mặc dù vào thế kỷ 19, khái niệm về quyền chọn đã xuất hiện trên thị trường chứng khoán phi tập trung ở London Tuy nhiên, do đặc tính đặc biệt của quyền chọn nên thị trường chưa được hình thành trong giai đoạn này

Mãi đến năm 1973, nghiệp vụ quyền chọn mới được giao dịch mạnh mẽ tại thị trường hàng hóa Chicago (Chicago Board Options Exchange - CBOE) Thị trường CBOE mang lại một điều mới mẻ cho thị trường quyền chọn: đó là tiêu chuẩn hóa giá cả quyền chọn và ngày đáo hạn Việc tiêu chuẩn hóa quyền chọn làm cho tính thanh khoản của nó được nâng lên và ảnh hưởng làm cho thị trường thứ cấp phát triển

Do tính ưu việt nên chỉ sau một gian ngắn được giao dịch, quyền chọn đã được phép giao dịch trên tất các thị trường lớn như:

− Tại Mỹ có: Chicago Board Options Exchange (CBOE), New York Stock Exchange (NYSE), American Stock Exchange (AMEX), Philadelphia Stock Exchange (PHLX), Pacific Stock Exchange (PSE)

− Tại Châu Âu có European Option Exchange ở Amsterdam, London Stock Exchange và London International Financial Futures Exchange – LIFEE ở Anh, Thụy Điển có thị trường Optionsmaklarna-OM, Pháp có thị trường Monep, Đức có thị trường Terminborese – Eurex

Các thập niên 80 và 90 của thế kỷ trước đã chứng kiến sự phát triển của thị trường OTC đối với giao dịch quyền chọn Các giao dịch được thỏa thuận chủ yếu qua điện thoại với một bên đối tác là ngân hàng đầu tư (duy trì hạng mục đầu tư và

bảo hộ bằng cách sử dụng một số công cụ) với một bên là khách hàng của ngân hàng (nhà quản lý quỹ đầu tư, người chịu trách nhiệm về vốn và ngoại hối của các tập đoàn lớn) Sự cạnh tranh giữa thị trường phi tập trung (OTC) và thị trường giao dịch quyền chọn tập trung đã diễn ra trong một thời gian dài Điểm mạnh của thị trường giao dịch tập trung là tính minh bạch - có nghĩa là giá cả của hợp đồng giao dịch cuối cùng sẽ được công bố và tính thanh khoản sẽ được thể hiện là hợp đồng này có thể được mua bán lại cho đối tác khác Điều này thật không dễ dàng cho thị trường OTC, nhưng thị trường OTC cũng có điểm mạnh của nó đó là tính linh hoạt, đáp ứng được nhu cầu của người giao dịch, đặc biệt là kỳ hạn có thể là trung hạn

Các loại quyền chọn được giao dịch phổ biến hiện nay là quyền chọn ngoại tệ, quyền chọn chứng khoán, quyền chọn chỉ số chứng khoán Phần tiếp theo xin được trình bày rõ hơn về quyền chọn chứng khoán

1.4 Quyền chọn chứng khoán

1.4.1 Khái niệm – vai trò:

Đã được giới thiệu ở mục 1.3.2.1 và 1.3.3 Tuy nhiên, do đặc thù sản phẩm, quyền chọn chứng khoán không chỉ tạo sự sôi động cho thị trường tài chính nói chung mà còn tác động cụ thể đến thị trường chứng khoán nói riêng

1.4.2 Giao dịch quyền chọn:

1.4.2.1 Thành phần tham gia:

− Những nhà tạo lập thị trường (market makers): người tạo thị trường cho một hợp đồng quyền chọn sẽ nêu giá cả hỏi mua (the bid) và giá chào bán (the ask) Sự tồn tại của người tạo lập thị trường đảm bảo lệnh mua và lệnh bán luôn được thực hiện ở một vài mức giá mà không có bất cứ sự chậm trễ nào

Những người này làm tăng khả năng linh hoạt cho thị trường, tự tạo ra lợi nhuận cho mình từ chênh lệch giá mua và giá bán

− Nhà môi giới: bao gồm tại công ty chứng khoán và trên sàn giao dịch (the floor broker): thực hiện giao dịch cho công chúng Khi nhà đầu tư liên hệ với nhà môi giới để mua hoặc bán quyền chọn, nhà môi giới tại công ty sẽ chuyển lệnh đến nhà môi giới trên sàn Nhà môi giới trên sàn có thể là người của công ty chứng khoán nơi trực tiếp nhận lệnh từ khách hàng hoặc là một nhà môi giới độc lập hoặc nhờ một nhà môi giới của công ty chứng khoán khác

− Nhân viên trữ lệnh (the order book official): nhiều lệnh chuyển đến nhà môi giới trên sàn là lệnh giới hạn Điều này có nghĩa là chúng chỉ có thể được thực hiện ở mức giá đã định hoặc giá tốt hơn Thông thường khi đến tay nhà môi giới trên sàn, lệnh giới hạn có thể không được thực hiện ngay, mà sẽ được chuyển đến nhân viên trữ lệnh Người này đưa lệnh vào máy tính cùng với những lệnh giới hạn khác để đảm bảo ngay rằng sau khi đạt đến giá giới hạn, lệnh sẽ được thực hiện

− Công ty thanh toán hợp đồng quyền chọn (Option Clearing OCC): đảm bảo người phát hành quyền chọn sẽ hoàn thành nghĩa vụ của họ theo các điều kiện của hợp đồng và lưu trữ báo cáo của tất cả các vị thế mua và bán OCC có một số thành viên và tất cả các giao dịch phải thông qua những thành viên này Các thành viên được yêu cầu phải có một số vốn tối thiểu nhất định và đóng góp thành lập một quỹ đặc biệt để có thể sử dụng khi bất cứ thành viên nào không thể đảm bảo nghĩa vụ thanh toán hợp đồng do mất khả năng chi trả

Corporation-1.4.2.2 Cách thức thực hiện:

Khi mua quyền chọn, người mua phải thanh toán đầy đủ vào buổi sáng của ngày làm việc tiếp theo Tiền ký quỹ được ký gửi tại OCC Người phát hành duy trì tài khoản ký quỹ với nhà môi giới Nhà môi giới duy trì tài khoản ký quỹ với OCC

Khi nhà đầu tư thông báo cho nhà môi giới thực hiện quyền chọn, nhà môi giới thông báo tiếp cho thành viên OCC để thanh toán giao dịch Thành viên này đưa ngay lệnh thực hiện đến OCC OCC chọn ngẫu nhiên một thành viên có vị thế ngắn hạn đang sẵn sàng thực hiện trên cùng quyền chọn Vào ngày đáo hạn, tất cả quyền chọn ở vùng hái ra tiền sẽ được thực hiện trừ khi chi phí giao dịch quá cao làm mất đi toàn bộ lợi nhuận từ quyền chọn Một số công ty môi giới tự động thực hiện quyền chọn cho khách hàng vào ngày đáo hạn khi nó phù hợp lợi ích khách hàng

1.4.2.3 Những yêu cầu cơ bản cho việc phát triển thị trường giao dịch quyền chọn:

Có 3 yêu cầu cơ bản sau:

− Tính cạnh tranh cao trên thị trường:

Đây là điều kiện đảm bảo cho sự tồn tại lâu bền của sản phẩm quyền chọn chứng khoán Không thể có sự cưỡng ép để cho ra đời một công cụ tài chính mới trên thị trường chứng khoán vì như đã nhiều lần đề cập ở trên, thị trường chứng khoán là bước phát triển tất yếu khách quan của nền kinh tế thị trường Nếu thị trường không tồn tại tính cạnh tranh trong nội tại của nó (ít hàng hóa, ít đối tượng tham gia) thì các sản phẩm dù có hấp dẫn đến mấy vẫn không được biết đến, cũng tương tự viên ngọc chưa được mài dũa

− Tính thanh khoản cao trên thị trường

Tính thanh khoản cao thể hiện ở chỗ người đầu tư dễ dàng bán công cụ tài chính mà mình sở hữu để đổi thành tiền mặt một cách nhanh chóng với mức chi phí thấp nhất Yêu cầu này cũng không kém phần quan trọng, nó đảm bảo cho khả năng tiêu thụ sản phẩm trên thị trường Một sản phẩm tốt, hấp dẫn nhưng nếu người đầu tư cảm thấy khó khăn trong việc thu hồi vốn (bán lại sau này) thì chắc chắn anh ta sẽ đắn đo khi ra quyết định mua nó

− Quyền chọn phải được chuẩn hóa

Hợp đồng quyền chọn muốn được giao dịch rộng rãi phải được chuẩn hóa ở 2 điểm: ngày đáo hạn và giá thực hiện Đây là điều chúng ta không cần thiết phải lý giải vì đó là kết quả của một quá trình dài lâu tích lũy kinh nghiệm từ thị trường các nước phát triển trên thế giới Xin được giới thiệu tiêu chuẩn hợp đồng quyền chọn được áp dụng phổ biến tại Mỹ để tham khảo và áp dụng ở Việt Nam (Bảng 1.4.)

Bảng 1.4 Tiêu chuẩn hợp đồng quyền chọn được áp dụng phổ biến tại Mỹ

− Ngày đáo hạn:

Một trong những điều khoản để mô tả hợp đồng quyền chọn về chứng khoán là tháng xảy ra ngày đáo hạn của hợp đồng Quyền chọn chứng khoán có chu kỳ tháng giêng bao gồm: tháng giêng, tháng tư, tháng bảy, tháng mười; chu kỳ tháng hai bao gồm: tháng hai, tháng năm, tháng tám, tháng mười một; chu kỳ tháng ba bao gồm: tháng ba, tháng sáu, tháng chín, tháng mười hai

Ngày đáo hạn chính xác là vào lúc 22 giờ 59 phút (theo giờ của trung tâm giao dịch) ngày thứ bảy của tuần lễ thứ ba của tháng đáo hạn Theo thông lệ, nhà đầu tư có thời gian đến 16 giờ 30 phút của ngày thứ sáu trước đó để chỉ thị cho nhà môi giới thực hiện hợp đồng

− Giá thực hiện:

Trung tâm giao dịch chọn giá thực hiện với các mức giá mà theo đó quyền chọn có thể được phát hành Giá thực hiện thường được đặt cách nhau 2,5$, 5$ hoặc 10$ Quy tắc thường được các trung tâm giao dịch áp dụng là sử dụng khoảng cách 2,5$ cho giá thực hiện khi giá chứng khoán thấp hơn 25$; khoảng cách 5$ khi giá thực hiện nằm trong khoảng 25$ đến 200$; và khoảng cách 10$ cho giá thực hiện trên 200$

Khi một ngày đáo hạn mới được đưa ra, hai mức thực hiện gần nhất với giá cổ phiếu hiện hành thường được chọn để trao đổi Nếu một trong số đó gần sát với giá cổ phiếu hiện tại thì mức giá thực hiện gần thứ ba sẽ được chọn Nếu giá chứng khoán dịch chuyển ra khỏi dãy số giới hạn giữa hai mức giá thực hiện cao nhất và thấp nhất, giao dịch thường được giới thiệu một mức giá thực hiện mới

Tuy nhiên, vẫn tồn tại một dạng hợp đồng dành cho những nhà kinh doanh trên sàn giao dịch đồng ý theo điều kiện không chuẩn hóa (hợp đồng quyền chọn linh hoạt) Các điều kiện không chuẩn hóa này có thể liên quan đến giá thực hiện hoặc ngày đáo hạn khác với những điều kiện thông thường đã được các trung tâm giao dịch quy định Đây là cố gắng của các thị trường tập trung trong việc cạnh tranh giành lại khách hàng từ thị trường OTC

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1

Từ việc đưa ra các khái niệm chuyên môn trong lĩnh vực tài chính (tài chính – thị trường tài chính – thị trường chứng khoán – quyền chọn – quyền chọn chứng khoán), Chương 1 giới thiệu với người đọc một công cụ tài chính khá quen thuộc trên thế giới nhưng còn lạ lẫm với người đầu tư trong nước: quyền chọn chứng khoán Với 3 vai trò chủ yếu (Quản lý rủi ro giá cả, định giá và góp phần thúc đẩy thị trường tài chính phát triển), quyền chọn chứng khoán không chỉ giúp các nhà sản xuất, nhà đầu tư phòng ngừa rủi ro cũng như kinh doanh kiếm lợi trên những biến động của giá cả, mà còn hứa hẹn những đóng góp lớn vào sự phát triển bền vững, phù hợp với sự phát triển mang tính quốc tế của nền kinh tế

CHƯƠNG 2 Khả năng áp dụng quyền chọn chứng khoán vào giao dịch trên thị trường chứng khoán Việt Nam

2.1 Khái quát về thị trường chứng khoán Việt Nam:

2.1.1 Lịch sử hình thành và phát triển:

Thị trường chứng khoán là sản phẩm tất yếu khách quan trong quá trình phát triển của nền kinh tế, được hình thành tự phát và tất nhiên khi nền kinh tế phát triển đến giai đoạn cao cấp của nó Thị trường chứng khoán Việt Nam cũng vì thế ra đời rất lâu sau thị trường chứng khoán ở các nước phát triển (khoảng sau năm thế kỷ) vì nền kinh tế tụt hậu rất xa so với các nước khác1

Không ai biết chính xác thị trường chứng khoán xuất hiện ở Việt Nam từ khi nào, nhưng chắc chắn không trước năm 1945 – giai đoạn nền kinh tế Việt Nam còn mang nặng tính tự cung tự cấp, và có lẽ khoảng sau năm 1951 – năm thành lập Ngân hàng quốc gia Việt Nam, tiền thân của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam Một trong ba chức năng lúc bấy giờ của Ngân hàng quốc gia là chức năng của kho bạc (quản lý quỹ ngân sách nhà nước và quản lý chi tiêu quỹ tiền lương)2, cân đối thu chi ngân sách cũng vì thế là việc rất quan trọng của Ngân hàng Khi có nhu cầu vốn cho chi tiêu của Chính phủ, phát hành công trái là một trong những việc làm được nghĩ đến trước tiên Song song đó, nhu cầu hợp vốn kinh doanh giữa các cá nhân, tập thể với nhau cũng lớn dần theo đà phát triển của nền kinh tế, cổ phiếu từ đó cũng ra đời Công trái, cổ phiếu xuất hiện đồng nghĩa với sự xuất hiện của thị trường chứng khoán vì đó là những loại hàng hóa trên thị trường chứng khoán Tuy

nhiên, do chưa đánh giá đúng vai trò của thị trường chứng khoán mà trong một thời gian dài, thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn ở dạng tự phát, phi tập trung, và đôi khi nhiều người lầm tưởng thị trường chứng khoán chưa từng tồn tại ở Việt Nam

Năm 1992 đánh dấu một bước phát triển trong nhận thức về tầm quan trọng của thị trường chứng khoán của Chính phủ Việt Nam, khi Ban thị trường vốn trực thuộc Ngân hàng Nhà nước được thành lập với nhiệm vụ nghiên cứu và phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam

Ngày 28/11/1996, Ủy Ban Chứng khoán Nhà nước Việt Nam được Thủ tướng Chính phủ ký quyết định thành lập để thực hiện chức năng tổ chức và quản lý Nhà nước về chứng khoán và thị trường chứng khoán3 Tuy nhiên, hoạt động phát hành chứng khoán không niêm yết do Bộ Tài Chính và các chính quyền địa phương quản lý.

Ba năm sau (20/7/2000), Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh – một trong hai Trung tâm Giao dịch Chứng khoán trong cả nước – chính thức đi vào hoạt động với chức năng quản lý, điều hành và giám sát các hoạt động mua bán chứng khoán tại Trung tâm, đánh dấu sự ra đời của thị trường chứng khoán tập trung Việt Nam4

Ngày 19/2/2004, Chính phủ quyết định chuyển Ủy Ban Chứng khoán Nhà nước vào Bộ Tài Chính Như vậy là toàn bộ hoạt động trên thị trường chứng khoán được tập trung quản lý bởi một đầu mối là Bộ Tài chính Điều này vừa phù hợp với thông lệ quốc tế vừa làm tăng sức mạnh của bộ máy quản lý, điều hành thị trường

hoạt động sau Tết Aâm lịch 2005, giao dịch chứng khoán chưa niêm yết và tổ chức hệ thống đấu giá bán cổ phần lần đầu

và sẽ hứa hẹn những bước phát triển vượt bậc của thị trường chứng khoán Việt Nam trong tương lai

2.1.2 Tổng quan về thị trường chứng khoán Việt Nam hiện nay:

Trong phần này, chúng ta sẽ điểm qua thị trường chứng khoán Việt Nam trên hai phương diện: thị trường tập trung và thị trường OTC

2.1.2.1 Thị trường tập trung:

− Luật điều chỉnh: Nghị định 144/2003/NĐ-CP ngày 28/11/2003 của Chính phủ về chứng khoán và thị trường chứng khoán

− Cơ quan quản lý nhà nước:

+ Ủy Ban Chứng khoán Nhà nước (thuộc Bộ Tài chính) trực tiếp quản lý, giám sát hoạt động chứng khoán và thị trường chứng khoán; quản lý các hoạt động dịch vụ công thuộc lĩnh vực chứng khoán và thị trường chứng khoán

+ Trung tâm Giao dịch chứng khoán TP.HCM: quản lý, điều hành và giám sát các hoạt động mua bán chứng khoán trên thị trường tập trung, phối hợp với Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội trong chức năng đấu giá bán cổ phần lần đầu

+ Trung tâm Giao dịch chứng khoán Hà Nội: tổ chức đấu giá bán cổ phần lần đầu cho các doanh nghiệp có phần vốn bán ra bên ngoài từ 10 tỷ đồng trở lên (bắt buộc đấu giá qua Trung tâm giao dịch chứng khoán)

− Hàng hóa: 26 loại cổ phiếu, 1 loại chứng chỉ quỹ đầu tư, 195 loại trái phiếu (tổng giá trị niêm yết gần 24.000 tỷ đồng)

− Thành viên: 13 công ty chứng khoán thực hiện 5 nghiệp vụ: môi giới, tự doanh, tư vấn đầu tư chứng khoán, bảo lãnh phát hành, quản lý danh mục đầu tư chứng khoán

− Có hơn 20.000 tài khoản cá nhân và hơn 200 tài khoản của tổ chức được mở với tổng giá trị tiền gửi giao dịch gần 190 tỷ đồng

+ Ủy Ban Nhân dân các tỉnh, thành và các Sở ban ngành: quản lý việc phát hành chứng khoán lần đầu (riêng lẻ hoặc ra công chúng)

+ Trung tâm Giao dịch chứng khoán TP.HCM và Trung tâm Giao dịch chứng khoán Hà Nội: thực hiện khi được doanh nghiệp yêu cầu

− Hàng hóa: toàn bộ cổ phiếu và trái phiếu của các công ty cổ phần trong cả nước, trái phiếu chính phủ không niêm yết trên thị trường tập trung

− Thành viên: không có

− Nhà đầu tư: tất cả cá nhân trong và ngoài nước, Chính phủ vẫn là cổ đông chính và nhà đầu tư lớn

2.1.3 Định hướng phát triển của thị trường đến 2010:

Không nằm ngoài mục tiêu định hướng cho thị trường chứng khoán phát triển ổn định, an toàn và đáp ứng nhu cầu huy động vốn dài hạn cho phát triển kinh tế, góp phần phát triển thị trường tài chính Việt Nam, nâng cao khả năng cạnh tranh và chủ động hội nhập thị trường tài chính quốc tế, Thủ tướng Chính phủ đã ra Quyết

định số 163/2003/QĐ-TTg5 vào ngày 5/8/2003 phê duyệt chiến lược phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam đến năm 2010 với bốn nội dung cơ bản sau:

− Thực hiện mở rộng quy mô thị trường chứng khoán tập trung, trong đó bao gồm việc tăng số lượng các loại cổ phiếu niêm yết trên thị trường chứng khoán tập trung nhằm tăng quy mô về vốn cho các doanh nghiệp và nâng cao hiệu quả sản xuất kinh doanh của các công ty niêm yết Chủ trương này chính là khẳng định vai trò hết sức quan trọng của thị trường chứng khoán trong quá trình xây dựng kênh huy động vốn dài hạn

− Xây dựng và phát triển các Trung tâm giao dịch chứng khoán, Sở Giao dịch chứng khoán, Trung tâm lưu ký chứng khoán nhằm cung cấp các dịch vụ giao dịch, đăng ký, lưu ký, thanh toán bù trừ theo hướng hiện đại

− Phát triển các định chế tài chính trung gian cho thị trường chứng khoán Việt Nam

− Phát triển các nhà đầu tư cá nhân và có tổ chức: không chỉ ở mức chuyển đổi nhận thức, mà phải làm sao giúp nhà đầu tư hiểu rõ và thực hiện các ý tưởng đầu tư của mình

2.2 Sự cần thiết của việc áp dụng quyền chọn chứng khoán vào giao dịch trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Quyền chọn chứng khoán là một công cụ tài chính nên sớm được áp dụng vào hoạt động giao dịch trên thị trường chứng khoán Việt Nam vì những lý do sau:

2.2.1 Quyền chọn chứng khoán là một trong những sản phẩm ưu việt trên thị trường chứng khoán:

Quyền chọn chứng khoán có những ưu điểm nổi bật thể hiện qua vai trò của mình đối với thị trường chứng khoán (được trình bày ở chương trước) Đây là lý do đầu tiên cho việc xem xét ứng dụng sản phẩm này vào thị trường nước ta, như là một phần của quá trình chắt lọc tinh hoa thế giới và ứng dụng cho Việt Nam trong quá nhập hội nhập nền kinh tế thế giới

2.2.2 Vai trò cụ thể của quyền chọn chứng khoán đối với nền kinh tế Việt Nam:

2.2.2.1 Giúp tăng khả năng huy động vốn trong và ngoài nước cho nền kinh tế thông qua thị trường chứng khoán:

Theo số liệu thống kê của ADB, tình hình tăng trưởng kinh tế Việt Nam những năm gần đây được thể hiện qua hình sau:

Hình 2 Mức tăng trưởng kinh tế Việt Nam qua các năm

012345678

Không chỉ tăng trưởng cao mà tốc độ tăng trưởng còn được đánh giá là bền vững: quý sau cao hơn quý trước Tỷ trọng công nghiệp trong GDP tăng nhanh từ 36,73% năm 2000; 38,13% năm 2001 và 38,55% năm 2002 lên thành 40% năm 2003, tỷ trọng nông nghiệp giảm qua các năm tương ứng là 24,53%; 23,24%; 22,99% và 21,6% Đà tăng trưởng này giúp nền kinh tế dễ dàng chuyển dịch theo hướng công nghiệp hóa, hiện đại hóa và nếu cứ tiếp tục giữ vững tốc độ tăng trưởng này từ nay đến 2010, nhu cầu vốn cần huy động ở nước ta rất lớn

Với mức cầu về vốn dự đoán như thế, nguồn cung về vốn chắc chắn phải được huy động từ nhiều nguồn khác nhau Nếu nguồn vốn đến bằng cách vay trong và ngoài nước thì chi phí sử dụng vốn rất cao Với mục tiêu cơ bản trong chiến lược tài chính quốc gia giai đoạn 2001-2010 là huy động tối đa các nguồn lực tài chính trong và ngoài nước cho đầu tư phát triển kinh tế xã hội, phấn đấu đưa tỷ trọng vốn đầu tư toàn xã hội lên 32% GDP vào 2010, Việt Nam cần tìm cho mình một phương pháp huy động vốn với chi phí sử dụng vốn thấp hơn, một trong số đó là nguồn vốn huy động từ thị trường chứng khoán

Muốn thị trường chứng khoán trở thành một công cụ huy động vốn hiệu quả, Việt Nam cần đưa vào thị trường của mình không chỉ những sản phẩm cơ bản như hiện nay (cổ phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quỹ đầu tư) mà còn phải phát triển thêm nhiều sản phẩm khác, trong đó các sản phẩm phái sinh là điều không thể thiếu Một điều dễ thấy là thị trường nào càng có nhiều mặt hàng cho người tham gia thị trường lựa chọn thì thị trường đó sẽ thu hút được càng nhiều sự quan tâm của mọi người, từ đó có cơ hội phát triển rộng hơn Quyền chọn chứng khoán không chỉ là công cụ kinh doanh cho tỷ suất sinh lợi cao mà còn là một công cụ phòng ngừa rủi

ro hiệu quả, sẽ làm giảm đi phần nào tâm lý ngại rủi ro vốn có của người Việt Nam, tạo cho họ cảm giác an toàn hơn khi tham gia thị trường

2.2.2.2 Giúp thị trường chứng khoán Việt Nam hoạt động hiệu quả hơn trong việc cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước:

Công ty cổ phần là một loại hình doanh nghiệp hoạt động hiệu quả và có nhiều ưu điểm phù hợp với giai đoạn phát triển kinh tế Việt Nam hiện nay nhất Với ưu thế vốn được huy động từ các tầng lớp dân cư, công ty cổ phần có đủ khả năng trang bị cho mình những dây chuyền sản xuất hiện đại và tiên tiến Bên cạnh đó, cơ cấu tổ chức của công ty cổ phần cũng giúp nó hoạt động hiệu quả hơn so với những loại hình doanh nghiệp khác Do đó, việc chuyển đổi loại hình doanh nghiệp, nhất là doanh nghiệp nhà nước chuyển sang cổ phần là một xu hướng đang được khuyến khích hiện nay ở nước ta Tuy nhiên, kể từ khi bắt đầu cổ phần hóa (1992) đến nay, số lượng doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa còn ít, tiến trình chậm Thị trường chứng khoán có thể giúp đẩy nhanh tiến trình này bằng nhiều cách Một trong những công cụ có thể giúp phần nào cho quá trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước là đưa vào thị trường “employee stock option”6 Cùng với những ưu điểm của ESOs, chúng ta tin tưởng quá trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước sẽ được diễn ra thuận lợi hơn, thu hút được sự quan tâm của người quản lý doanh nghiệp cũng như nhân viên

2.2.3 Phù hợp chiến lược phát triển kinh tế quốc gia:

Chiến lược cũng đưa ra các giải pháp thực hiện 4 nội dung chính trên, trong đó có đề cập đến giải pháp “phát triển các loại chứng khoán khác” trong nhóm giải pháp “Tăng cung chứng khoán cho thị trường về số lượng, chất lượng và chủng

loại” Điều này cho thấy việc nghiên cứu đưa vào áp dụng công cụ quyền chọn chứng khoán phù hợp với chính sách phát triển kinh tế quốc gia vì sẽ làm tăng cung chứng khoán về chủng loại

2.3 Khả năng áp dụng quyền chọn chứng khoán vào giao dịch trên thị trường chứng khoán Việt Nam:

2.3.1 Khó khăn và thách thức trong việc áp dụng quyền chọn chứng khoán vào giao dịch trên thị trường chứng khoán Việt Nam:

Nền kinh tế Việt Nam hiện nay là nền kinh tế thị trường theo định hướng xã hội chủ nghĩa với xuất phát điểm thấp nên thị trường chứng khoán Việt Nam vì thế gặp không ít khó khăn, cụ thể như sau:

2.3.1.1 Khung pháp lý chưa hoàn chỉnh

Văn bản pháp lý cao nhất điều chỉnh các vấn đề liên quan đến chứng khoán và thị trường chứng khoán chỉ dừng ở mức Nghị định7 Tuy nhiên, văn bản này cũng chưa bao quát toàn bộ hoạt động diễn ra trên thị trường chứng khoán, có nhiều văn bản cùng điều chỉnh một hoạt động, song lại cũng có nhiều vấn đề lại không được quy định tại văn bản nào Bảng 2.1 sẽ minh họa rõ hơn về vấn đề này

Thêm vào đó, các chuẩn mực kế toán và kiểm toán của Việt Nam vẫn đang trong giai đoạn điều chỉnh, sửa đổi theo tiêu chuẩn quốc tế Điều này gây cản trở rất lớn cho sự phát triển của thị trường chứng khoán vì một trong 4 nguyên tắc của thị trường chứng khoán là nguyên tắc công khai 8 đã không được đáp ứng đầy đủ Thực tế Việt Nam cho thấy, việc xây dựng một môi trường pháp lý đồng bộ và lành