Chính sách tiền tệ và tỷ suất sinh lợi của thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM - PHẠM THỊ LIỄU CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH – Năm 2012 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM - PHẠM THỊ LIỄU CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP HỒ CHÍ MINH – Năm 2012 i LỜI CẢM ƠN Tác giả xin gởi lời cảm ơn chân thành đến: Ban Giám Hiệu, khoa Tài doanh nghiệp, khoa Đào tạo sau đại học trƣờng Đại Học Kinh Tế TPHCM tạo điều kiện cho suốt khóa học thực đề tài Đặc biệt tác giả xin bày tỏ lòng biết ơn sâu sắc đến Phó Giáo Sƣ, Tiến Sĩ Phan Thị Bích Nguyệt, ngƣời tận tình góp ý, cung cấp nhiều tài liệu tham khảo, động viên suốt q trình hƣớng dẫn tơi làm luận văn Tác giả biết ơn em Hiền em Ngọc, ngƣời nhiệt tình giúp tơi hồn thiện việc xử lý số liệu thống kê, đóng góp nhiều ý kiến cho luận văn xin cảm ơn lời động viên em Sau cùng, tác giả chân thành cảm ơn ngƣời bạn ngƣời thân tận tình hỗ trợ, góp ý giúp đỡ suốt thời gian học tập nghiên cứu ii LỜI CAM ĐOAN Tơi xin có lời cam đoan danh dự cơng trình nghiên cứu với giúp đỡ cô hƣớng dẫn ngƣời mà cảm ơn; số liệu thống kê trung thực nội dung, kết nghiên cứu luận văn chƣa đƣợc cơng bố cơng trình thời điểm TP.HCM, ngày 21 tháng 12 năm 2012 Tác giả Phạm Thị Liễu iii MỤC LỤC LỜI CẢM ƠN i LỜI CAM ĐOAN ii MỤC LỤC iii DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT vi DANH MỤC HÌNH vii DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU viii CHƢƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Đặt vấn đề 1.2 Vấn đề nghiên cứu 1.3 Mục tiêu nghiên cứu 1.4 Câu hỏi nghiên cứu 1.5 Phƣơng pháp nghiên cứu .5 1.6 Cấu trúc đề tài CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM6 2.1 Chính sách tiền tệ lợi nhuận thị trƣờng chứng khoán .6 2.1.1 Chính sách tiền tệ 2.1.2 Lợi nhuận thị trƣờng chứng khoán 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm .11 2.2.1 Các nghiên cứu tổng thể sách tiền tệ thị trƣờng chứng khoán 11 2.2.2 Nghiên cứu Roberto Rigobon Brian Sack (2001) – Đo lƣờng phản ứng sách tiền tệ đến thị trƣờng chứng khoán 13 iv 2.2.3 Nghiên cứu Godwin Okpara Chigozie (2010) – Chính sách tiền tệ lợi nhuận thị trƣờng chứng khoán: Dẫn chứng từ Nigeria 15 2.2.4 Nghiên cứu Gregorious, Kontonikas, MacDonald Montagnoli (2009) - Chính sách tiền tệ lợi nhuận thị trƣờng chứng khoán: Dẫn chứng từ thị trƣờng Anh 17 2.2.5 Nghiên cứu nƣớc phát triển Châu Á 19 2.2.6 Nghiên cứu Ngoc Khaled (2009) – Ảnh hƣởng nhân tố vĩ mô lên TTCK Việt Nam .20 2.2.7 Tóm tắt kết nghiên cứu thực nghiệm .21 CHƢƠNG MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU, CHỌN MẪU, THU THẬP VÀ PHƢƠNG PHÁP PHÂN TÍCH SỐ LIỆU 22 3.1 Mơ hình nghiên cứu .22 3.2 Điều kiện xác định mơ hình 22 3.3 Cách thức chọn biến 23 3.4 Chuỗi số liệu 24 3.5 Phƣơng pháp phân tích số liệu 24 CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 25 4.1 Hồi quy theo phƣơng pháp bình phƣơng bé hai giai đoạn (2SLS) 25 4.2 Kết kiểm định nghiệm đơn vị theo phƣơng pháp ADF PP .26 4.3 Kiểm định đồng liên kết Engle-Granger .27 4.4 Kiểm định đồng liên kết Johansen-Juselius .29 4.5 Mô hình hiệu chỉnh sai số VECM .30 4.6 Tóm tắt kết nghiên cứu 34 CHƢƠNG KẾT LUẬN, GỢI Ý CHÍNH SÁCH, HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI VÀ HƢỚNG NGHIÊN CỨU TRONG TƢƠNG LAI 35 v 5.1 Kết luận 35 5.2 Gợi ý sách 35 5.3 Hạn chế đề tài hƣớng nghiên cứu tƣơng lai 36 5.3.1 Hạn chế đề tài .36 5.3.2 Hƣớng nghiên cứu tƣơng lai 37 TÀI LIỆU THAM KHẢO 38 PHỤ LỤC 43 vi DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT ADF: Kiểm định nghiệm đơn vị theoDickey-Fuller mở rộng APT: Arbitrage Pricing Theory – Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá CAPM: Capital Asset Pricing Model – Mơ hình định giá tài sản vốn CSTT: Chính sách tiền tệ MPC: Ủy ban sách tiền tệ Anh NHNN: Ngân hàng Nhà nƣớc PP: Kiểm định nghiệm đơn vị theo Phillips-Perron RDR: Lãi suất tái chiết khấu TSSL: Tỉ suất sinh lời TTCK: Thị trƣờng chứng khốn VAR: Mơ hình véc tơ tự hồi quy VECM: Vector Error Correction Models – Mơ hình hiệu chỉnh sai số VN-Index: Chỉ số giá chứng khoán sàn giao dịch TP.HCM vii DANH MỤC HÌNH Hình 2-1 Đồ thị phƣơng trình hồi quy .9 viii DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU Bảng 3-1.Tên biến .24 Bảng 4-1.Kết kiểm định nghiệm đơn vị .27 Bảng 4-2.Kiểm định đồng liên kết cho cặp biến 28 Bảng 4-3.Kết kiểm định đồng liên kết Johansen 29 Bảng 4-4.Kết mơ hình hiệu chỉnh sai số VECM 31 Bảng 4-5.Kết kiểm định phân rã biến động lợi nhuận chứng khoán 32 Bảng 4-6.Kết kiểm định phân rã biến động lãi suất 33 44 Phụ lục 2: Phƣơng trình ƣớc tính Estimation Command: ===================== TSLS(DERIV=AA) Estimated Equations: ===================== INTRATE=C(1)+C(2)*RDR TBRATE=C(3)+C(4)*RDR Substituted Coefficients: ===================== INTRATE=5.63006995503+0.84313373243*RDR TBRATE=1.83709769559+0.764403521144*RDR Phụ lục 3: Kết kiểm định nghiệm đơn vị cho biến Null Hypothesis: RT has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=13) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -7.453617 0.0000 -3.478547 -2.882590 -2.578074 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Null Hypothesis: RT has a unit root Exogenous: Constant Bandwidth: (Newey-West using Bartlett kernel) Phillips-Perron test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Adj t-Stat Prob.* -7.296650 0.0000 -3.478547 -2.882590 -2.578074 45 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Residual variance (no correction) HAC corrected variance (Bartlett kernel) 21.99939 19.83484 Null Hypothesis: D(RT) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=13) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -12.15676 0.0000 -3.479656 -2.883073 -2.578331 Null Hypothesis: D(RT) has a unit root Exogenous: Constant Bandwidth: 88 (Newey-West using Bartlett kernel) Phillips-Perron test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Adj t-Stat Prob.* -49.23182 -3.478911 -2.882748 -2.578158 0.0001 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Residual variance (no correction) HAC corrected variance (Bartlett kernel) 29.97554 0.900641 Null Hypothesis: TBRATE has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=13) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical 1% level t-Statistic Prob.* -1.415819 -3.478547 0.5729 46 values: 5% level 10% level -2.882590 -2.578074 Null Hypothesis: TBRATE has a unit root Exogenous: Constant Bandwidth: 10 (Newey-West using Bartlett kernel) Phillips-Perron test statistic Test critical 1% level values: 5% level 10% level Adj t-Stat Prob.* -1.369695 0.5955 -3.478547 -2.882590 -2.578074 Null Hypothesis: D(TBRATE) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=13) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -9.836721 -3.478911 -2.882748 -2.578158 0.0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Null Hypothesis: D(TBRATE) has a unit root Exogenous: Constant Bandwidth: 18 (Newey-West using Bartlett kernel) Phillips-Perron test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Adj t-Stat Prob.* -10.25798 -3.478911 -2.882748 -2.578158 0.0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Residual variance (no correction) 0.693432 47 HAC corrected variance (Bartlett kernel) 0.249395 Null Hypothesis: INTRATE has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=13) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -3.147254 -3.479281 -2.882910 -2.578244 0.0255 Adj t-Stat Prob.* -2.176555 -3.478547 -2.882590 -2.578074 0.2158 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Null Hypothesis: INTRATE has a unit root Exogenous: Constant Bandwidth: (Newey-West using Bartlett kernel) Phillips-Perron test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level *MacKinnon (1996) one-sided p-values Null Hypothesis: D(INTRATE) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=13) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level *MacKinnon (1996) one-sided p-values Null Hypothesis: D(INTRATE) has a unit root Exogenous: Constant Bandwidth: (Newey-West using Bartlett kernel) t-Statistic Prob.* -6.333971 -3.480425 -2.883408 -2.578510 0.0000 48 Phillips-Perron test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Adj t-Stat Prob.* -7.889084 -3.478911 -2.882748 -2.578158 0.0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Null Hypothesis: RDR has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=13) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -0.483111 -3.478547 -2.882590 -2.578074 0.8898 Null Hypothesis: RDR has a unit root Exogenous: Constant Bandwidth: (Newey-West using Bartlett kernel) Phillips-Perron test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Adj t-Stat Prob.* -1.051886 -3.478547 -2.882590 -2.578074 0.7333 Null Hypothesis: D(RDR) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=13) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Null Hypothesis: D(RDR) has a unit root t-Statistic Prob.* -9.960281 -3.478911 -2.882748 -2.578158 0.0000 49 Exogenous: Constant Bandwidth: (Newey-West using Bartlett kernel) Phillips-Perron test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Adj t-Stat Prob.* -10.07249 -3.478911 -2.882748 -2.578158 0.0000 Phụ lục 4: Kết kiểm định đồng liên kết Engle-Granger Null Hypothesis: RESIDRT_TBRATE has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=13) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -7.729421 -3.478547 -2.882590 -2.578074 0.0000 Null Hypothesis: RESIDRT_TBRATE has a unit root Exogenous: Constant Bandwidth: (Newey-West using Bartlett kernel) Phillips-Perron test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Adj t-Stat Prob.* -7.525317 -3.478547 -2.882590 -2.578074 0.0000 Null Hypothesis: RESIDRT_INTRATE has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=13) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level t-Statistic Prob.* -7.557043 -3.478547 -2.882590 0.0000 50 10% level -2.578074 Null Hypothesis: RESIDRT_INTRATE has a unit root Exogenous: Constant Bandwidth: (Newey-West using Bartlett kernel) Phillips-Perron test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Adj t-Stat Prob.* -7.370633 -3.478547 -2.882590 -2.578074 0.0000 Null Hypothesis: RESIDRT_RDR has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=13) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -7.623285 -3.478547 -2.882590 -2.578074 0.0000 Null Hypothesis: RESIDRT_RDR has a unit root Exogenous: Constant Bandwidth: (Newey-West using Bartlett kernel) Phillips-Perron test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Adj t-Stat Prob.* -7.429694 -3.478547 -2.882590 -2.578074 0.0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Phụ lục 5: Kết kiểm định đồng liên kết Johansen-Juselius Date: 12/14/12 Time: 14:35 Sample (adjusted): 2000M10 2011M12 Included observations: 135 after adjustments 51 Trend assumption: Linear deterministic trend (restricted) Series: RT INTRATE TBRATE Lags interval (in first differences): to Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized No of CE(s) Eigenvalue Trace Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None * At most * At most 0.268210 0.141196 0.041423 68.41560 26.26022 5.711251 42.91525 25.87211 12.51798 0.0000 0.0447 0.4978 Trace test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue) Hypothesized No of CE(s) Eigenvalue Max-Eigen Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None * At most * At most 0.268210 0.141196 0.041423 42.15538 20.54897 5.711251 25.82321 19.38704 12.51798 0.0002 0.0338 0.4978 Max-eigenvalue test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Cointegrating Coefficients: RT -0.274401 -0.089217 7.17E-05 INTRATE -0.148626 0.454303 -0.406277 TBRATE -0.158513 0.054196 0.627910 @TREND(00M0 8) 0.011019 -0.026236 -0.012896 Unrestricted Adjustment Coefficients (alpha): D(RT) D(INTRATE) D(TBRATE) 2.310590 0.173447 0.041944 0.903649 -0.218128 -0.060281 -0.086964 0.015974 -0.147010 52 Cointegrating Equation(s): Log likelihood -678.7321 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) @TREND(00M0 RT INTRATE TBRATE 8) 1.000000 0.541639 0.577671 -0.040157 (0.33511) (0.34035) (0.02101) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(RT) -0.634028 (0.11033) D(INTRATE) -0.047594 (0.01588) D(TBRATE) -0.011509 (0.01810) Cointegrating Equation(s): Log likelihood -668.4576 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) @TREND(00M0 RT INTRATE TBRATE 8) 1.000000 0.000000 0.463730 -0.008024 (0.29274) (0.01985) 0.000000 1.000000 0.210363 -0.059326 (0.24277) (0.01646) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(RT) -0.714649 0.067115 (0.11369) (0.18833) D(INTRATE) -0.028133 -0.124875 (0.01573) (0.02607) D(TBRATE) -0.006131 -0.033620 (0.01896) (0.03142) Phụ lục 6: Kết kiểm định VECM với độ trễ Vector Error Correction Estimates Date: 12/14/12 Time: 20:32 Sample (adjusted): 2001M05 2011M12 Included observations: 128 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] Cointegrating Eq: CointEq1 CointEq2 53 RT(-1) 1.000000 0.000000 INTRATE(-1) 0.000000 1.000000 TBRATE(-1) 0.252848 (0.25447) [ 0.99363] -0.028255 (0.23689) [-0.11927] @TREND(00M07) -0.014451 (0.01623) [-0.89034] -0.047794 (0.01511) [-3.16305] C -0.887207 -7.819491 Error Correction: D(RT) D(INTRATE) D(TBRATE) CointEq1 -1.038884 (0.20559) [-5.05324] -0.022597 (0.02625) [-0.86096] 0.004766 (0.03376) [ 0.14118] CointEq2 -0.422008 (0.34291) [-1.23066] -0.135660 (0.04378) [-3.09880] -0.024487 (0.05631) [-0.43487] D(RT(-1)) 0.442068 (0.19160) [ 2.30721] 0.012972 (0.02446) [ 0.53031] 0.011568 (0.03146) [ 0.36766] D(RT(-2)) 0.350098 (0.17698) [ 1.97820] 0.003068 (0.02259) [ 0.13579] 0.007417 (0.02906) [ 0.25521] D(RT(-3)) 0.076565 (0.15881) [ 0.48213] 0.001231 (0.02027) [ 0.06072] -0.017378 (0.02608) [-0.66638] D(RT(-4)) 0.115528 (0.14373) [ 0.80381] -0.005340 (0.01835) [-0.29103] 0.020746 (0.02360) [ 0.87902] D(RT(-5)) 0.196165 (0.13653) [ 1.43680] -0.012356 (0.01743) [-0.70889] 0.000201 (0.02242) [ 0.00895] 54 D(RT(-6)) 0.089089 (0.12646) [ 0.70449] -0.013620 (0.01614) [-0.84367] -0.015565 (0.02077) [-0.74954] D(RT(-7)) 0.013073 (0.10962) [ 0.11925] -0.002677 (0.01399) [-0.19127] -0.004170 (0.01800) [-0.23166] D(RT(-8)) -0.060996 (0.09850) [-0.61922] 0.009000 (0.01258) [ 0.71565] 0.009632 (0.01618) [ 0.59549] D(RT(-9)) 0.208956 (0.08800) [ 2.37453] 0.006841 (0.01123) [ 0.60897] -0.020974 (0.01445) [-1.45147] D(INTRATE(-1)) -0.008128 (0.74527) [-0.01091] 0.194805 (0.09515) [ 2.04744] 0.071902 (0.12238) [ 0.58753] D(INTRATE(-2)) -0.958667 (0.75076) [-1.27694] 0.496360 (0.09585) [ 5.17874] 0.232165 (0.12328) [ 1.88320] D(INTRATE(-3)) 1.940675 (0.83157) [ 2.33376] 0.362123 (0.10616) [ 3.41102] 0.264958 (0.13655) [ 1.94034] D(INTRATE(-4)) 2.821363 (0.87229) [ 3.23444] 0.032554 (0.11136) [ 0.29233] -0.022238 (0.14324) [-0.15525] D(INTRATE(-5)) -0.552098 (0.86569) [-0.63775] -0.291730 (0.11052) [-2.63963] 0.350041 (0.14216) [ 2.46237] D(INTRATE(-6)) 0.377495 (0.89250) [ 0.42296] -0.122968 (0.11394) [-1.07921] -0.189212 (0.14656) [-1.29103] D(INTRATE(-7)) -0.589797 (0.80607) -0.129733 (0.10291) -0.206229 (0.13237) 55 [-0.73169] [-1.26067] [-1.55802] D(INTRATE(-8)) 0.084437 (0.81713) [ 0.10333] 0.249890 (0.10432) [ 2.39543] -0.109854 (0.13418) [-0.81870] D(INTRATE(-9)) 0.535467 (0.80082) [ 0.66865] 0.111113 (0.10224) [ 1.08681] -0.103765 (0.13150) [-0.78907] D(TBRATE(-1)) -2.084766 (0.61374) [-3.39685] 0.019492 (0.07835) [ 0.24878] 0.045369 (0.10078) [ 0.45017] D(TBRATE(-2)) -1.091141 (0.63944) [-1.70640] 0.143061 (0.08163) [ 1.75246] -0.122956 (0.10500) [-1.17097] D(TBRATE(-3)) 0.252423 (0.63915) [ 0.39493] -0.417067 (0.08160) [-5.11126] -0.293443 (0.10496) [-2.79588] D(TBRATE(-4)) -1.882122 (0.72503) [-2.59592] 0.079801 (0.09256) [ 0.86214] -0.130950 (0.11906) [-1.09989] D(TBRATE(-5)) -2.449647 (0.72426) [-3.38227] 0.285932 (0.09246) [ 3.09238] 0.116918 (0.11893) [ 0.98307] D(TBRATE(-6)) -0.288413 (0.71225) [-0.40493] 0.064754 (0.09093) [ 0.71213] -0.040854 (0.11696) [-0.34930] D(TBRATE(-7)) 0.946518 (0.67854) [ 1.39493] -0.125289 (0.08663) [-1.44631] 0.334504 (0.11142) [ 3.00208] D(TBRATE(-8)) -1.457825 (0.70979) [-2.05388] -0.109164 (0.09062) [-1.20469] 0.101164 (0.11656) [ 0.86795] D(TBRATE(-9)) -0.320108 -0.052860 0.028335 56 C R-squared Adj R-squared Sum sq resids S.E equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D dependent (0.68840) [-0.46500] (0.08789) [-0.60146] (0.11304) [ 0.25065] 0.195612 (0.37513) [ 0.52145] 0.012617 (0.04789) [ 0.26344] 0.038729 (0.06160) [ 0.62871] 0.611151 0.496083 1604.230 4.045948 5.311235 -343.4397 5.834996 6.503441 -0.086641 5.699555 0.659457 0.558685 26.14663 0.516529 6.544000 -79.97229 1.718317 2.386762 0.045859 0.777536 0.553118 0.420878 43.25844 0.664389 4.182667 -112.1945 2.221789 2.890234 0.051953 0.873046 Determinant resid covariance (dof adj.) Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion 1.906793 0.855760 -534.9034 9.889116 12.07270 Phụ lục 7: Kết kiểm định VECM với độ trễ Vector Error Correction Estimates Date: 12/14/12 Time: 15:28 Sample (adjusted): 2000M10 2011M12 Included observations: 135 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] Cointegrating Eq: CointEq1 CointEq2 RT(-1) 1.000000 0.000000 INTRATE(-1) 0.000000 1.000000 TBRATE(-1) 0.463730 (0.29390) [ 1.57783] 0.210363 (0.24374) [ 0.86308] @TREND(00M07) -0.008024 (0.01993) -0.059326 (0.01653) 57 [-0.40264] [-3.58977] C -3.136463 -8.828039 Error Correction: D(RT) D(INTRATE) D(TBRATE) CointEq1 -0.714649 (0.11414) [-6.26129] -0.028133 (0.01580) [-1.78099] -0.006131 (0.01904) [-0.32202] CointEq2 0.067115 (0.18908) [ 0.35496] -0.124875 (0.02617) [-4.77197] -0.033620 (0.03154) [-1.06589] D(RT(-1)) 0.162128 (0.10053) [ 1.61266] 0.016618 (0.01391) [ 1.19437] 0.017282 (0.01677) [ 1.03046] D(RT(-2)) 0.067377 (0.08568) [ 0.78639] 0.029649 (0.01186) [ 2.50036] 0.029579 (0.01429) [ 2.06950] D(INTRATE(-1)) 0.790785 (0.58064) [ 1.36192] 0.300018 (0.08036) [ 3.73344] 0.277306 (0.09686) [ 2.86298] D(INTRATE(-2)) 0.159726 (0.62506) [ 0.25554] 0.299400 (0.08651) [ 3.46098] 0.360278 (0.10427) [ 3.45526] D(TBRATE(-1)) -1.034376 (0.52718) [-1.96209] 0.073211 (0.07296) [ 1.00343] -0.009503 (0.08794) [-0.10807] D(TBRATE(-2)) -0.411796 (0.52858) [-0.77906] 0.040710 (0.07315) [ 0.55649] -0.078248 (0.08817) [-0.88742] C 0.009117 (0.39730) [ 0.02295] 0.008612 (0.05499) [ 0.15663] 0.031364 (0.06628) [ 0.47324] 0.369066 0.329006 0.348664 0.307309 0.235058 0.186490 R-squared Adj R-squared 58 Sum sq resids S.E equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D dependent 2661.640 4.596099 9.212975 -392.8027 5.952633 6.146318 -0.040593 5.610869 50.98125 0.636092 8.431071 -125.8241 1.997393 2.191078 0.037926 0.764276 Determinant resid covariance (dof adj.) Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion 4.935345 4.012619 -668.4576 10.42159 11.17481 74.06602 0.766698 4.839788 -151.0352 2.370893 2.564578 0.051852 0.850047 ...BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM - PHẠM THỊ LIỄU CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG... CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM6 2.1 Chính sách tiền tệ lợi nhuận thị trƣờng chứng khốn .6 2.1.1 Chính sách tiền tệ 2.1.2 Lợi nhuận thị trƣờng chứng khoán 2.2... (2010) – Chính sách tiền tệ lợi nhuận thị trƣờng chứng khoán: Dẫn chứng từ Nigeria 15 2.2.4 Nghiên cứu Gregorious, Kontonikas, MacDonald Montagnoli (2009) - Chính sách tiền tệ lợi nhuận thị trƣờng