Hiệu ứng kỳ nghỉ, thời tiết, lịch âm đến tỷ suất sinh lợi của thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - LẠI CAO MAI PHƯƠNG HIỆU ỨNG KỲ NGHỈ, THỜI TIẾT, LỊCH ÂM ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - LẠI CAO MAI PHƯƠNG HIỆU ỨNG KỲ NGHỈ, THỜI TIẾT, LỊCH ÂM ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên Ngành: Tài Chính – Ngân Hàng Mã Số: 34 02 01 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2019 i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận án tiến sĩ kinh tế “Hiệu ứng kỳ nghỉ, thời tiết, lịch âm đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khốn Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các kết trình bày luận án có tính độc lập riêng tồn nội dung chưa cơng bố cơng trình khác Các thơng tin, liệu luận án trung thực, tài liệu tham khảo có nguồn gốc tin cậy Nghiên cứu sinh Lại Cao Mai Phương ii MỤC LỤC Lời cam đoan i Mục lục ii Danh mục ký hiệu, chữ viết tắt vii Danh mục Bảng .viii Danh mục Hình x Tóm tắt xi Abstract xii CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết Luận án 1.2 Sơ lược tình hình nghiên cứu liên quan đến Luận án 1.3 Mục tiêu nghiên cứu Luận án 1.4 Phương pháp nghiên cứu Luận án 1.5 Những đóng góp Luận án 1.6 Ý nghĩa nghiên cứu Luận án 10 1.7 Bố cục Luận án 11 CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN13 2.1 Tâm trạng lý thuyết liên quan đến định đầu tư chứng khoán 13 2.1.1 Vai trò tâm trạng định đầu tư cá nhân 13 2.1.2 Tâm trạng định đầu tư chứng khốn dựa đường trung bình động 16 2.1.3 Lý thuyết khoảng trống giải thích thận trọng định đầu tư cá nhân 17 2.1.4 Lý thuyết triển vọng giải thích định nhà đầu tư thị trường chứng khoán 20 2.1.5 Tâm trạng, nhận thức hành vi người yếu tố tách rời 23 iii 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm nước hiệu ứng kỳ nghỉ, thời tiết, lịch âm đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán 24 2.2.1 Hiệu ứng kỳ nghỉ đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khốn 24 2.2.1.1 Các cơng trình nghiên cứu liên hệ trực tiếp tâm trạng người trước sau kỳ nghỉ 24 2.2.1.2 Các cơng trình nghiên cứu thực nghiệm hiệu ứng kỳ nghỉ đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán 29 2.2.2 Hiệu ứng thời tiết đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán 35 2.2.2.1 Các cơng trình nghiên cứu liên hệ trực tiếp mối quan hệ tâm trạng thời tiết hành vi người đưa định 35 2.2.2.2 Các cơng trình nghiên cứu thực nghiệm thời tiết đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán 44 2.2.3 Hiệu ứng lịch âm đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán 51 2.2.3.1 Tác động chu kỳ lịch âm đến tâm sinh lý sử dụng lịch người Việt Nam 51 2.2.3.2 Các cơng trình nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng chu kỳ lịch âm đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán 53 2.3 Các nghiên cứu thực nghiệm nước hiệu ứng kỳ nghỉ, thời tiết, lịch âm đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 58 2.3.1 Hiệu ứng kỳ nghỉ đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam58 2.3.2 Hiệu ứng thời tiết đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam59 2.3.3 Hiệu ứng lịch âm đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khốn Việt Nam60 Tóm tắt chương 64 CHƯƠNG 3- PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 65 3.1 Quy trình nghiên cứu 65 3.1.1 Quy trình nghiên cứu 65 3.1.2 Trình tự nghiên cứu 65 iv 3.2 Mơ hình nghiên cứu 69 3.2.1 Hiệu ứng kỳ nghỉ, thời tiết, lịch âm đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 69 3.2.1.1 Quyết định đầu tư chứng khốn dựa đường trung bình động 69 3.2.1.2 Mơ hình nghiên cứu tổng hợp 70 3.2.1.3 Phương pháp ước lượng 74 3.2.2 Hiệu ứng kỳ nghỉ đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 76 3.2.2.1 Xây dựng biến đại diện cho hiệu ứng kỳ nghỉ lễ Việt Nam 76 3.2.2.2 Mơ hình nghiên cứu hiệu ứng kỳ nghỉ lễ đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 78 3.2.3 Hiệu ứng thời tiết đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 81 3.2.3.1 Xác định khu vực thời tiết nghiên cứu Việt Nam biến đại diện cho thời tiết đưa vào vào mơ hình nghiên nghiên cứu 81 3.2.3.2 Mơ hình nghiên cứu hiệu ứng thời tiết đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 91 3.2.4 Hiệu ứng lịch âm đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 93 3.2.4.1 Xây dựng biến đại diện cho hiệu ứng lịch âm 93 3.2.4.2 Mô hình nghiên cứu hiệu ứng lịch âm đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 95 3.3 Dữ liệu nghiên cứu 97 Tóm tắt chương 99 CHƯƠNG 4- KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU HIỆU ỨNG KỲ NGHỈ, THỜI TIẾT, LỊCH ÂM ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 101 4.1 Phân tích thống kê kiểm định tính dừng 101 4.1.1 Kiểm định tính dừng 101 4.1.2 Phân tích thống kê 103 v 4.2 Kết hồi quy hiệu ứng đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 107 4.2.1 Hiệu ứng kỳ nghỉ đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 107 4.2.1.1 Phân tích tương quan 107 4.2.1.2 Kết kiểm định kết hồi quy 109 4.2.2 Hiệu ứng thời tiết đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 112 4.2.2.1 Hồi quy riêng biến đại diện cho hiệu ứng thời tiết 112 4.2.2.2 Phân tích tương quan 113 4.2.2.3 Kết kiểm định kết hồi quy 114 4.2.3 Hiệu ứng lịch âm đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 116 4.2.3.1 Hồi quy riêng biến đại diện cho hiệu ứng lịch âm 116 4.2.3.2 Phân tích tương quan 117 4.2.3.3 Kết kiểm định kết hồi quy 118 4.3 Kết nghiên cứu hiệu ứng kỳ nghỉ, thời tiết, lịch âm đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 120 4.3.1 Hiệu ứng kỳ nghỉ, thời tiết, lịch âm đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khốn Việt Nam dựa đường trung bình động 120 4.3.2 Hiệu ứng kỳ nghỉ, thời tiết, lịch âm đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 128 Tóm tắt chương 131 CHƯƠNG 5- THẢO LUẬN KẾT QUẢ, KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 132 5.1 Thảo luận kết hiệu ứng kỳ nghỉ, thời tiết, lịch âm đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 132 5.2 Những phát Luận án 140 5.3 Ý nghĩa Luận án 142 5.4 Khuyến nghị Luận án 143 5.5 Hạn chế Luận án hướng nghiên cứu 145 vi DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH CỦA TÁC GIẢ 146 TÀI LIỆU THAM KHẢO 147 PHỤ LỤC 172 vii DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT AIM: Mơ hình trì ảnh hưởng tâm trạng CTCK: Cơng ty chứng khốn HNX: Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HSX: Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh LAD: Phương pháp ước lượng độ lệch nhỏ MA: Đường trung bình động OLS: Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ SGD: Sở giao dịch SGDCK: Sở giao dịch chứng khốn TP.HCM: Thành phố Hồ Chí Minh TTCK: Thị trường chứng khoán TSSL: Tỷ suất sinh lợi, tỷ suất sinh lời vượt trội viii DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1: Các nghiên cứu nước liên quan đến kỳ nghỉ thị trường chứng khoán 34 Bảng 2.2: Các nghiên cứu nước liên quan đến thời tiết thị trường chứng khốn50 Bảng 2.3: Các nghiên cứu nước ngồi liên quan đến lịch âm thị trường chứng khoán 57 Bảng 2.4: Các nghiên cứu nước liên quan đến hiệu ứng kỳ nghỉ, thời tiết, lịch âm đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán 62 Bảng 3.1: Các biến độc lập đại diện cho hiệu ứng kỳ nghỉ đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 67 Bảng 3.2: Thànhphố có thu nhập bình quân đầu người tháng cao Việt Nam82 Bảng 3.3: Tỷ lệ lao động độ tuổi lao động qua đào tạo 83 Bảng 3.4: Các địa phương có tỷ lệ lao động từ 15 tuổi trở lên qua đào tạo cao nhất, làm việc kinh tế 83 Bảng 3.5: Phân loại số hoạt động địa từ (GMS) 90 Bảng 3.6: Các biến độc lập đại diện cho hiệu ứng thời tiết đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 92 Bảng 3.7: Các biến độc lập đại diện cho hiệu ứng lịch âm đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 96 Bảng 4.1: Kết kiểm định tính dừng biến mơ hình - Tồn mẫu 102 Bảng 4.2: Kết thống kê mơ tả biến mơ hình - Tồn mẫu 104 Bảng 4.3: Ma trận hệ số tương quan cặp cặp biến đại diện hiệu ứng kỳ nghỉToàn mẫu 108 Bảng 4.4: Kết hồi quy hiệu ứng kỳ nghỉ lễ đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khốn Việt Nam- Tồn mẫu 109 Bảng 4.5: Kết hồi quy biến đại diện hiệu ứng thời tiết- Toàn mẫu 112 Bảng 4.6: Ma trận hệ số tương quan cặp cặp biến đại diện hiệu ứng thời tiếtToàn mẫu 114 13 over 34 degrees C after the 28th day of the solar calendar Other trading days Days with moderate rainfall and / or heavy rain during the trading time are calculated as follows: hrain=  1, If the rainfall during the trading time on day t from 16mm to 50mm (3.12) 0, Other trading days Dummy variables involving two humidity thresholds include: humov72=  1, If the average humidity in the trading time is from 72% or more humun52=  1, If the average humidity in the trading time is from 49% to 69% (3.15) 0, Other trading days (3.16) 0, Other trading days In order to quantify the impact of geographic activity from return to stock, the thesis uses variable ap ap=  1, with the date of Ap> 29 and trading days later (3.19) 0, Other trading days Table 3.6: Independent variables representing the weather effect on return of Vietnam stock market Variable name Variable Expected code sign Research Weather effect Average temperature temp 3.9 The temperature is ≥35 degrees temp34 + Kamstra et al (2003; 2012) - The author builds on the characteristics of Celsius and does not rain at the Vietnam (Ministry of Health, 2016) end of the calendar month The average rainfall rain + Hirshleifer & Shumway 2003); Gerlach (2007) Kamstra et al (2012) 3.12 The average rainfall is from hrain + 16mm to 50mm The author builds on the characteristics of Vietnam (General Department of Water Resources, 2010) Average humidity + Kang et al (2010); Yoon & Kang (2009) 3.15 Average humidity ≥ 72% humov72 + The author builds on Dowling & Lucey 3.16 Average humidity ≤ 52% humun52 - (2005) 3.19 Geomagnetic activity Ap + Anna & Cesare (2003); Dimitrova et al (2004); Dowling & Lucey (2005); Kamstra et al (2003), Lai Cao Mai Phuong (2017) (Source: Author reference from researches and construction) 3.2.3.2 Model of research on the weather effect to return of Vietnam stock market Based on previous studies related to weather effects on the stock market, weather characteristics in Ho Chi Minh City, the weather effect model to return of Vietnam stock market in the thesis is: 𝑗 𝑗 𝑚 𝑚 𝑅_𝐼𝑛𝑑𝑒𝑥𝑡 = 𝛼0 + ∑𝛽𝑡 𝐷𝑜𝑊𝑡 + ∑𝛾𝑡𝑘 𝐻𝑜𝑙𝑖𝑑𝑎𝑦𝑡𝑘 + ∑𝑚 𝑡 𝜃𝑡 𝑊𝑒𝑎𝑡ℎ𝑒𝑟𝑡 + 𝜀𝑡 (𝜀𝑡 is the error of the regression model) Model (3.21) 14 3.2.4 Lunar calendar effect on return of Vietnam stock market Dummy variables clunar, lun6new, lun6full are defined by: clunar =cos(2πd/29,53) (3.22) Where: d is the number of days from the full moon of the previous month The variable clunar then takes the value of on the 15th day of the lunar month; Get a value of -1 on the 1st day of the lunar month  lun6new= 1, Day of the lunar calendar, before and after the first lunar calendar 0, Other trading days 1, On the 15th day of the lunar calendar, before and after the third day of the 15th  lun6full = (3.23) (3.24) lunar month 0, Other trading days To quantify the psychological impact of investors on the first trading days of the lunar July (lun7new) and the trading days in the lunar July (lun7mon), two dummy variables will be set in the lunar calendar effect model to the stock return Specifically: 1, Maximum of the first trading days is in the lunar calendar from 1st -5th July every lun7new=  year (3.25) 0, Other trading days lun7mon=  1, If the trading day is in lunar July (3.26) 0, Other trading days 3.2.4.2 Model of research on the lunar calendar effect to return of Vietnam stock market The lunar calendar effect model to return of Vietnam stock market in the thesis is: 𝑗 𝑗 𝑛 𝑛 𝑅_𝐼𝑛𝑑𝑒𝑥𝑡 = 𝛼0 + ∑𝛽𝑡 𝐷𝑜𝑊𝑡 + ∑𝛾𝑡𝑘 𝐻𝑜𝑙𝑖𝑑𝑎𝑦𝑡𝑘 + ∑𝑎157𝑙,𝑎715𝑙 𝑛=𝑎1𝑙,𝑎73𝑙 𝛿𝑡 𝐿𝑢𝑛𝑎𝑟𝑡 + 𝜀𝑡 Model (𝜀𝑡 is the error of the regression model) (3.30) Table 3.7: Independent variables representing lunar calendar effect on return of Vietnam stock market Variable name Variable Expected code sign Research Lunar calendar effect 3.26 Lunar cycle clunar Dowling & Lucey (2005); Lai Cao 3.27 Close to the first day of the lunar month lun6new + Mai Phuong (2012); Nguyen Van 3.28 Close to the 15th day of the lunar lun6full - Diep (2014); Nguyen Van Diep et month al (2016) 3.29 Three trading days in the beginning of lun7new - Construction author - Almonte (2016) the seventh lunar month 3.30 Transactions in the seventh lunar month lun7mon (Source: Author reference from researches and construction) CHAPTER 4: RESULTS AND DISCUSSION ON THE HOLIDAY EFFECTS, WEATHER, AND LUNAR CALENDAR TO RETURN OF VIETNAM STOCK MARKET 4.1 Statistical analysis and stationary test 4.2 Regression results of each effect to return of Vietnam stock market 15 4.3 Results and discussion on the holiday effects, weather, and lunar calendar to return of Vietnam stock market 4.3.1 Results on the holiday effects, weather, and lunar calendar to return of Vietnam stock market The regression results of the aggregate model to return of Vietnam stock market when the short-term trend of stock index is positive (MA10> MA200) or negative (MA10< MA200) according to the two estimation methods OLS and LAD are shown in Table 4.14 and Table 4.15 respectively Holiday effects: With P-value MA200 and 5/8 stock indexes when MA10 MA200: Humidity below 52% (humun52) affects return of stock indexes (Real Estate, Industry, Petroleum), high temperature at the end of the calendar month (temp34) affects return Industry index, geomagnetic activity (ap) affects the return of consumer service sector index When MA10 MA200) rhnxindex rrealestate OLS LAD OLS LAD 0.113 -0.037 0.093 0.165* 0.221 0.068 0.590* 0.644* 0.764* 0.647** 1.055*** 1.163*** -0.372 -0.107 0.096 0.558 0.462 0.648*** 0.070 0.219 0.127 0.219 0.316 -0.027 -0.595 -0.493 -0.025 -0.281 0.501** 0.381* 0.126 0.142 -0.054 -0.560 -0.297** -0.341*** -0.003 -0.024 0.185*** 0.168*** 0.346*** 0.280*** 1316 1316 1230 1230 0.008 0.010 0.8948 0.1745 rindustry OLS LAD 0.115 0.067 0.077 -0.082 1.185*** 1.011* -0.136 -0.269 0.582 0.946*** 0.143 0.326 -0.572 -0.258 0.351 0.043 -0.686 -1.093*** -0.241* -0.216* -0.074 0.013 0.361*** 0.322*** 1284 1284 0.012 0.2578 16 linktest VIF Variable Fri Prec Prel Postl pre30c pre9c lun7new lun7mon temp34 humun52 Ap _cons N r2 Ramsey linktest VIF 0.659 0.999