Hoàn thiện các điều kiện cần thiết để phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam

Hoàn thiện các điều kiện cần thiết để phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam

Phần mở đầu

Trong lịch sử tồn tại của bất kì một quốc gia nào trên thế giới, việc pháttriển kinh tế luôn là vấn đề phải quan tâm Nó cũng là mục tiêu của các quốcgia để tạo một nền kinh tế vững mạnh, kéo theo sự ổn định về chính trị, lànhmạnh về văn hoá, xã hội

Quá trình phát triển nền kinh tế của Việt Nam, sau khi chuyển đổi từ nềnkinh tế bao cấp sang nền kinh tế thị trờng có sự quản lý của Nhà nớc theo địnhhớng Xã hội chủ nghĩa, việc xác định những chính sách phát triển cụ thể làvấn đề rất quan trọng Một là, khi Việt Nam đang đẩy nhanh, đẩy mạnh quátrình công nghiệp hoá, hiện đại hoá đất nớc thì việc lựa chọn một số chínhsách phát triển kinh tế thích hợp càng cần thiết Trong bối cảnh đó sự hìnhthành thị trờng chứng khoán ở Việt Nam có ý nghĩa nhiều mặt Một trongnhững ý nghĩa tích cực là thị trờng chứng khoán sẽ đẩy nhanh và nâng caohiệu quả quá trình cổ phần hoá các Doanh nghiệp Nhà nớc, cũng nh hỗ trợ choviệc thực hiện luật Doanh nghiệp mới Ngợc lại sự chuyển đổi và phát triểncác Doanh nghiệp sẽ là lợi thế để tạo ra các “hàng hoá” cho thị trờng chứngkhoán (TTCK).

Trong những năm gần đây, đặc biệt từ khi Nhà nớc ta có chủ trơng tạolập TTCK ở Việt Nam TTCK trở thành vấn đề thời sự nóng bỏng, ngày càngcó nhiều ngời quan tâm đến Nhà nớc ta, kể cả các Doanh nghiệp đã và đangcổ phần hoá, việc huy động vốn để phát triển là vấn đề đợc quan tâm sâu sắc.Vì thế việc hình thành và phát triển TTCK ở Việt Nam là thực sự cần thiết.

Mục đích nghiên cứu của đề tài này là để tìm hiểu những kiến thức vềTTCK, xem xét thực trạng quá trình phát triển TTCK ở Việt Nam từ đó đa racác giải pháp nhằm hoàn thiện những điều kiện cần thiết để phát triển TTCK ởnớc ta.

Trong thời kì phôi thai của sự phát triển TTCK Việt Nam, mặc dù có rấtnhiều nhà nghiên cứu nghiên cứu về vấn đề này song TTCK Việt Nam cha

thực sự phát triển nên việc nghiên cứu làm đề tài: Hoàn thiện các điều kiện“

cần thiết để phát triển thị trờng chứng khoán Việt Nam” sẽ có nhiều sai

sót và cha đầy đủ Em rất mong đợc sự đóng góp chân thành ý kiến của cácthầy giáo để luận văn tốt nghiệp Đại học này đợc hoàn thiện hơn.

Luận văn này đợc chia làm 3 chơng:

Chơng I: Tổng quan về thị trờng chứng khoán

Chơng II: Thực trạng phát triển thị trờng chứng khoán ở Việt NamChơng III: Giải pháp nhằm hoàn thiện những điều kiện cần thiết để

phát triển thị trờng chứng khoán Việt Nam

Trong quá trình thực hiện luận văn này em đã tham khảo nhiều côngtrình nghiên cứu của một số nhà nghiên cứu, một số tạp chí, báo chí…, và đ, và đợcsự hớng dẫn, giúp đỡ về ý kiến cũng nh về t liệu, tài liệu Đặc biệt sự thànhcông bớc đầu của luận văn này là nhờ đợc sự chỉ dẫn đó và đợc cung cấpnhững t liệu, tài liệu quý báu

Em xin chân thành cảm ơn Ts Hoàng Hải - ngời trực tiếp hớng dẫn - đã

nhiệt tình giúp đỡ em hoàn thiện luận văn này.

Chơng I

Tổng quan về thị trờng chứng khoán

I thị trờng tài chính :

1 Khái niệm thị trờng tài chính (TTTC):

Kinh tế hàng hoá và thị trờng luôn là những khái niệm gắn bó với nhau.Những hàng hoá thông thờng đợc mua bán trao đổi trên thị trờng hàng hoáthông thờng, còn đơng nhiên những hàng hoá đặc biệt - những tài sản tàichính đợc mua bán, trao đổi trên thị trờng tài chính

TTTC là nơi cung và cầu vốn gặp nhau, nơi diễn ra các hoạt độngtrao đổi, mua bán quyền sử dụng các nguồn tài chính thông qua các ph-ơng thức giao dịch và các công cụ tài chính.

Tại đây vốn đợc chuyển từ những ngời hiện có d thừa vốn sang nhữngngời thiếu vốn.

TTTC nh thị trờng trái khoán và thị trờng cổ phiếu có thể là quan trọngtrong việc đa vốn từ những ngời không sử dụng nó một cách sinh lợi cho mình

sang những ngời có thể sử dụng nó một cách sinh lợi cho mình, nhờ vậy đađến hiệu quả hơn.

Một công cụ nợ là ngắn hạn nếu kỳ hạn thanh toán của nó là một nămhay ít hơn và dài hạn nếu kỳ hạn thanh toán là 10 năm hoặc dài hơn Công cụvay nợ có kỳ hạn thanh toán giữa 1 và 10 năm đợc gọi là trung hạn.

2.1 2 Thị trờng vốn cổ phần:

Đây là thị trờng diễn ra việc mua bán cổ phiếu Cổ phiếu khác với côngcụ nợ ở chỗ ngời sở hữu cổ phiếu chỉ nhận đợc tiền lãi sau khi công ty đãthanh toán cho chủ nợ Những cổ đông nắm giữ cổ phần vốn đợc hởng lợi trựctiếp do lợi nhuận(hoặc) do giá trị tài sản của công ty tăng lên.

Cổ đông thờng đợc thanh toán định kỳ(lãi cổ phần) và những cổ phầnvốn đó đợc coi là những chứng khoán dài hạn vì chúng không có ngày mãnhạn

2.2 Thị trờng cấp I và thị trờng cấp II:

2.2.1 Thị trờng cấp I:

Đây là một thị trờng tài chính trong đó những phát hành mới của mộtchứng khoán nh một trái khoán hoặc một cổ phiếu đợc ngời vay vốn nh mộtcông ty hay đại lý, chính phủ bán cho ngời đầu tiên mua nó.

Thị trờng này mua bán, trao đổi những chứng khoán đang phát hành haychứng khoán mới.

2.2.2 Thị trờng cấp II:

Đây là một thị trờng tài chính trong đó những chứng khoán đã đợc pháthành từ trớc(nghĩa là đã qua mua bán) có thể đợc mua bán lại.

Thị trờng này đợc tạo ra sự dễ dàng để bán những công cụ tài chính vàxác định giá của mỗi chứng khoán mà các nhà phát hành bán ở thị trờngcấp I.

2.3 Sở giao dịch và thị trờng trao tay:

Thị trờng cấp II có thể đợc tổ chức theo hai cách:

Thứ nhất là tổ chức ra các sở giao dịch, ở đó ngời mua và ngời bán(hoặc đại lý, môi giới của họ) gặp nhau tại một vị trí trung tâm để tiến hànhmua bán

Thứ hai là thị trờng cấp II có thể là tổ chức ra thành một thị trờng traotay, trong đó các nhà buôn tại các điểm khác nhau có một danh mục chứngkhoán theo kiểu mua bán thẳng cho bất kỳ ai đến với họ và có ý định chấpnhận giá của họ Do những nhà buôn bán thẳng có tiếp xúc với nhau quaComputer và biết các giá mà ngời này đặt ra cho ngời kia Thị trờng theo kiểunày có tính cạnh tranh cao và không khác nhiều so với thị trờng với trung tâmgiao dịch có tổ chức nói trên.

2.4 Thị trờng tiền tệ và thị trờng vốn:

Cách khác nhau để phân loại thị trờng là dựa trên cơ sở kỳ hạn thanhtoán của những chứng khoán đợc mua bán trên thị trờng đó.

2 4 1 Thị trờng tiền tệ:

Đây là một thị trờng tài chính trong đó cung và cầu về vốn ngắn hạn gặpnhau Thị trờng này diễn ra chủ yếu thông qua các hoạt động của hệ thốngngân hàng, và các ngân hàng thơng mại là các chủ thể quan trọng nhất trongviệc thu hút và cung cấp vốn ngắn hạn.

+ Nhìn chung TTTC đợc cấu trúc bởi TTTC dài hạn và TTTC ngắn hạn.Cơ cấu của nó đợc mô tả qua sơ đồ 1 trang 6:

Sơ đồ 1: Cơ cấu của Thị trờng Tài chính

II thị trờng chứng khoán:1 Thị trờng chứng khoán (TTCK):

1 1 Khái niệm và đặc trng của TTCK:

TTCK ra đời từ thế kỷ 15 Qua bao bớc thăng trầm trong quá trình hìnhthành và phát triển, đến nay TTCK đã phát triển ở nhiều nơi trên thế giới

TTCK là nơi diễn ra các hoạt động mua bán, chuyển nhợng các loạicổ phiếu, trái phiếu và một số giấy tờ khác

Nh vậy TTCK chỉ là nơi giao dịch ở đó việc mua bán chứng khoán đợcthc hiện bởi những ngời môi giới chứng khoán Những ngời này thờng gọi làchuyên viên chứng khoán

TTCK không liên quan tới giá cả các loại chứng khoán, giá chứngkhoán đợc hình thành theo hệ thống đấu giá hai chiều: Những ngời môi giớimua cạnh tranh lẫn nhau để đạt đợc giá thấp nhất và những ngời môi giới báncũng cạnh tranh nhau để đạt đợc giá cao nhất.

1.2 Hàng hoá trên TTCK:

Chứng khoán là một danh từ chung để chỉ các loại nh: trái phiếu, cổphiếu, kỳ phiếu Đây là 3 loại hàng hoá chủ yếu trên TTCK.

Thị tr ờng tài chínhDài hạn

Thị tr ờng tài chính

Thị tr ờng

Thị tr ờng tài chínhNgắn hạn

Thị tr ờngVay nợ dài hạn

1.2.1 Cổ phiếu:

Cổ phiếu là một giấy chứng nhận cấp cho cổ đông để chứng nhận số cổphần mà cổ đông đó đã mua ở một công ty cổ phần, chứng thực về việc đónggóp vào công ty cổ phần, đem lại cho ngời chủ của nó quyền chiếm hữu mộtphần lợi nhuận dới hình thức lãi cổ phiếu và đợc quyền tham gia quản lý côngty.

Lợi ích của ngời nắm giữ cổ phiếu - cổ đông - hoàn toàn phụ thuộc vàokết quả kinh doanh của công ty.

1.2.2 Trái phiếu:

Trái phiếu là loại chứng th xác nhận quyền làm chủ một món nợ củachủ sở hữu đối với đơn vị phát hành Trái phiếu là loại chứng khoán có lợi tứccố định, đợc ấn định trớc gọi là lãi suất.

Trái phiếu có hai loại:

+ Trái phiếu vô danh Là loại trái phiếu không ghi tên ngời chủ tráiphiếu cả trên trái phiếu và trên sổ ngời phát hành Việc chuyển nhợng loại tráiphiếu này dễ dàng, không cần thủ tục pháp lý rờm rà, bất cứ ai có trái phiếunày đều trở thành chủ sở hữu và có quyền đợc thanh toán trái phiếu.

+ Trái phiếu ký danh Là loại trái phiếu trên đó ghi tên và địa chỉ ngòichủ sở hữu đồng thời tên và địa chỉ này cũng đợc ghi vào sổ của ngời pháthành Loại trái phiếu này khó chuyển nhợng.

1.2.3 Kỳ phiếu:

Kỳ phiếu là loại chứng th của ngân khố phát hành để chính phủ vay tiềncủa dân chúng và của các ngân hàng thơng mại, các doanh nghiệp…, và đ và cóthời hạn hoàn trả nhất định, có thể là ngắn hạn, dài hạn.

Mệnh giá kỳ phiếu tuỳ theo nhu cầu tài chính của cấp chính quyền pháthành định ra.

2.Cơ cấu, mục tiêu, nguyên tắc hoạt động của TTCK:

+ Thị trờng thứ cấp Đây là thị trờng mà ở đó các loại chứng khoán đãphát hành đợc mua đi bán lại Tại đây các nhà đầu t có thể bán tất cả chứngkhoán vào bất cứ lúc nào, hình thức này rất năng động Nó thu hút đợc sự chúý của dân chúng và nó cũng là nơi giao dịch giữa những ngời môi giới và thânchủ của họ.

2.2 Mục tiêu của thị trờng chứng khoán :

Hoạt động của TTCK rất đa dạng và phong phú, TTCK hoạt động nhằmmột số mục tiêu sau:

+ Nhằm thu hút vốn (kể cả vốn nớc ngoài) để hớng trực tiếp vào đầut.

+ Nâng cao tính nhạy cảm và năng động của nền kinh tế Nó xử lýnhanh nhất mọi thông tin kinh tế Đa ra các tín hiệu và chỉ báo chính xác vềnền kinh tế

+ Giúp Chính phủ huy động vốn để hỗ trợ thực hiện các chơng trìnhkinh tế xã hội Giúp Ngân hàng trung ơng có thêm công cụ để thi hành chínhsách tiền tệ nhằm mục tiêu chống lạm phát và ổn định kinh tế vĩ mô.

+ Tạo điều kiện và bắt buộc các doanh nghiệp làm ăn nghiêm túc.

2.3 Nguyên tắc hoạt động:

TTCK hoạt động theo các nguyên tắc sau:

+ Nguyên tắc trung gian mua bán CK TTCK hoạt động không phải trựctiếp do những ngời muốn mua hay bán chứng khoán thực hiện, mà do cáctrung gian môi giới thực hiện.

+ Nguyên tắc định giá của mua bán CK Việc định giá này hoàn toàn phụthuộc vào các nhà môi giới Họ định giá mỗi loại CK tại một thời điểm tuỳtheo sự xét đoán của họ Việc định giá đợc thực hiện thông qua sự thơng lợnggiữa những ngời mua và ngời bán.

+ Nguyên tắc công khai củaTTCK Tất cả các hoạt động trên TTCK đợccông khai hoá Khi kết thúc một cuộc giao dịch, số lợng CK đợc mua bán vàgiá cả đã thống nhất đợc lập tức thông báo ngay nhằm đảm bảo quyền lợi chonhững ngời mua bán CK.

3 Các đối tợng tham gia trên TTCK:

3.1 Nhà nớc:

Nhằm phát triển đất nớc một cách toàn diện về tất cả các lĩnh vực:Chính trị, Kinh tế, Văn hoá xã hội, Quốc phòng vững mạnh Nhà nớc phải

huy động vốn từ trong dân c, do vậy nhà nớc phát hành các loại CK tài chínhgọi là công chứng trái khoán hay còn có các loại khác: Trái phiếu, công phiếuvà hối phiếu.

Nhà nớc đợc phát hành hai loại:+ CK dài hạn gọi là niên kim.+ CK ngắn hạn gọi là công trái.

3.2 Các công ty cổ phần:

Để mở rộng quy mô sản xuất kinh doanh, các công ty cổ phần pháthành CK nhằm thu hút vốn nhàn rỗi Những ngời mua CK này là các cổ đông.Cổ đông nhận đợc cổ phần của mình qua chứng th xác nhận là cổ phiếu Cổphiếu là CK mà công ty cổ phần phát hành chủ yếu Ngoài ra các công ty cổphần còn đợc vay vốn và phát hành trái phiếu.

3.3 Trung gian môi giới CK:

Đây là các tổ chức, những ngời cần thiết cho giao dịch CK Các trungtâm giao dịch CK trong giai đoạn đầu cha đòi hỏi phải giao dịch liên tục cácngày trong tuần, do đó nó cần quan tâm đặc biệt tới môi giới CK Có môi giớiCK dần sẽ hình thành các chuyên gia, thơng gia CK khi CK đợc mua bán trênthị trờng

3.4 Sở giao dịch CK và trung tâm giao dịch CK:

Để phát triển thì cần tổ chức buôn bán và kinh doanh CK tại các trungtâm giao dịch CK Do vậy việc hình thành SGDCK và đơn giản hơn là cáctrung tâm giao dịch CK là thật sự cần thiết.

Tại đây diễn ra đồng thời hai loại thị trờng: Thị trờng sơ cấp và thị ờng thứ cấp Trong giai đoạn đầu chú trọng phát triển và hoàn thiện thị trờngsơ cấp để thông qua đó thực hiện phát hành cổ phiếu, trái phiếu Đồng thờicổ phần hoá các doanh nghiệp quốc doanh nhằm thu hút vốn nhàn rỗi vàoquá trình đầu t, từng bớc hình thành thị trờng thứ cấp Từ đó đẩy nhanh việcphát triển TTCK.

tr-3.5 Uỷ ban CK nhà nớc:

Đây là cơ quan quản lý nhà nớc về các loại hoạt động phát hành và kinhdoanh CK trong phạm vi cả nớc Là cơ quan do chính phủ thành lập và nó cónhiệm vụ xây dựng các chính sách của nhà nớc về phát triển CK và TTCK.Quyết định thành lập các trung tâm giao dịch CK khu vực, cấp và thu hồi giấyphép hành nghề môi giới CK, chỉ đạo giám sát hoạt động của các SGDCK vàtrung tâm giao dịch CK.

III vai trò chức năng của TTCK:1 Vai trò của TTCK:

Sự tạo lập và phát triển TTCK có ý nghĩa rất quan trọng trong sự nghiệpphát triển kinh tế của các nớc Đây là kênh bổ sung các nguồn vốn trung vàdài hạn cho nhà nớc và các doanh nghiệp

TTCK có vai trò chủ yếu sau:

1.1 Tạo vốn cho nền kinh tế quốc dân:

TTCK nh một trung tâm thu gom mọi nguồn vốn tiết kiệm lớn nhỏ củatừng hộ dân c, nh một nam châm cực mạnh thu hút nguồn vốn to lớn từ nớcngoài; thu hút nguồn vốn nhàn rỗi từ các doanh nghiệp, các tổ chức tài chính,chính phủ(trung ơng và địa phơng) tạo thành một nguồn vốn khổng lồ tài trợcho nền kinh tế, mà các phơng thức khác không thể làm đợc Nó tạo ra các cơhội cho các doanh nghiệp có vốn để mở rộng sản xuất kinh doanh và thu đợclợi nhuận nhiều hơn, đồng thời nó góp phần quan trọng trong việc kích thíchcác doanh nghiệp làm ăn ngày càng có hiệu quả hơn bằng cách vừa sản xuấtvừa kinh doanh hàng hoá vừa mua bán CK tạo thêm lợi nhuận Nó giúp nhà n-ớc giải quyết vấn đề thiếu hụt ngân sách trên thị trờng trái phiếu, có thêm vốnđể xây dựng cơ sở hạ tầng Nó cũng trực tiếp cải thiện đời sống của ngời tiêudùng bằng cách giúp họ chọn thời điểm cho việc mua sắm của họ tốt hơn.

1.2 TTCK tạo điều kiện cho các doanh nghiệp sử dụng vốn linh hoạt hơn, có hiệu quả hơn:

TTCK giúp doanh nghiệp sử dụng vốn linh hoạt và tối u Khi một doanhnghiệp cần vốn để mở rộng quy mô để sản xuất thì doanh nghiệp đó có thểphát hành các loại CK vào thị trờng để huy động vốn Phơng thức tài trợ vốnnày có tên gọi là “vay vốn qua phát hành” Thông qua phơng thức này, doanhnghiệp vay vốn của ngời có tiền tích luỹ, những ngời này mong muốn đầu tvốn nhàn rỗi của mình vào các giá trị động sản Các doanh nghiệp phát hànhra các cổ phiếu hoặc trái phiếu để ngời dân mua Khi phát hành cổ phiếu,doanh nghiệp tăng nguồn vốn tự có thông qua việc tăng vốn bằng góp tiền cổ

phần Còn khi phát hành trái phiếu các doanh nghiệp tăng nguồn vốn vaydân.

Ngợc lại, khi các doanh nghiệp cha có cơ hội sản xuất kinh doanh, cácdoanh nghiệp có thể dự trữ CK nh là một tài sản kinh doanh và các CK đó đợcchuyển nhợng thành tiền khi cần thiết thông qua TTCK.

1.3 TTCK là công cụ đánh giá doanh nghiệp, dự đoán tơng lai:

TTCK biến hoá ngày càng phức tạp và đa dạng, liên quan mật thiết đếnvận mệnh của cả một hay nhiều nền kinh tế quốc dân mạnh nhất thế giới.

Sự hình thành thị giá CK của một doanh nghiệp trên thị trờng CK đãbao hàm sự đánh giá thực hoạt động của doanh nghiệp đó trong hiện tại và dựđoán trong tơng lai Thị giá cổ phiếu(cao hay thấp) biểu hiện mức độ đầu t tàichính, trạng thái kinh tế của doanh nghiệp, đặc biệt là mức độ cổ tức các cổđông đợc hởng và giá thặng d của cổ đông thể hiện khả năng mang lại lợi tứcvà thu nhập của doanh nghiệp cho các cổ đông của mình.

Triển vọng tơng lai của mỗi doanh nghiệp cũng đợc thể hiện một cáchtrực tiếp trên thị giá cổ phiếu và sự diễn biến quá trình biến động trị giá cổphiếu.

Ngoài công cụ đánh giá doanh nghiệp, TTCK còn là “phong vũ biểu”của nền kinh tế Với phơng pháp chỉ số hoá thị giá các loại CK chủ yếu trongnền kinh tế và việc nghiên cứu phân tích một cách khoa học, có hệ thống chỉsố giá CK trên các TTCK ở từng nớc trong mối quan hệ với thị trờng thế giớicho phép dự đoán trớc đợc sự biến động kinh tế, dự đoán đợc tơng lai kinh tếcủa một hoặc hàng loạt các nớc trên thế giới.

2 Chức năng củaTTCK:

TTCK cho một số chức năng chủ yếu sau:

TTCK đợc xem nh các cầu vô hình nối liền giữa ngời thừa vốn và ngờithiếu vốn, để họ giúp đỡ nhau thông qua việc mua bán cổ phiếu, hay nói cáchkhác TTCK sinh ra để huy động vốn nhàn rỗi trong nền kinh tế, bỏ vào phát

triển sản xuất kinh doanh, tạo công ăn việc làm cho ngời lao động, giảm thấtnghiệp, góp phần ổn định đời sống dân c ổn định xã hội.

TTCK đóng vai trò tự động điều hoà vốn giữa nơi thừa sang nơi thiếuvốn Vì vậy nó góp phần giao lu và phát triển kinh tế Mức độ điều hòa nàyphụ thuộc vào quy mô hoạt động của từng TTCK.

TTCK đảm bảo thông tin chính xác kịp thời(cho các nhà đầu t và các nhàkinh doanh chứng khoán) về tình hình cung cầu, thị giá của từng loại CK trênthị trờng mình và trên các TTCK hữu quan.

TTCK đảm bảo cho các loại chứng khoán đợc phép lu hành có nơi muabán thuận tiện theo quy luật cung cầu nh mọi hàng hoá khác Tuy nhiên cóđiều khác là “ hàng hoá” ở thị trờng này là các cổ phiếu, trái phiếu Giá cả củachúng không phải do hai bên trực tiếp mua bán ở trên thị trờng này định ra nhtrớc đây, mà ngày nay do sự bùng nổ thông tin và hệ thống điện báo hiện đại.Cho nên giá cổ phiếu, trái phiếu do nhiều thị trờng hữu quan, liên kết với nhauđịnh ra Bởi vậy thị giá của cùng một loại chứng khoán trên các thị trờng trongphạm vi một nớc không chênh lệch nhau nhiều.

IV kinh nghiệm xây dựng và phát triển TTCKở một số nớc trên thế giới:

1.TTCK ở một số nớc châu Âu(*):

1.1.TTCK Luân Đôn (Anh):

TTCK Luân Đôn đợc thiết lập năm 1801 Thực ra nguồn gốc của thị ờng này có thể đợc tìm thấy sớm hơn ngay từ 1694, khi Anh Quốc ngân hàngthành lập Mục đích của thị trờng CK Luân Đôn là tạo ra một thị trờng hữuhiệu cho việc mua bán các CK Thị trờng còn đóng một vai trò quan trọngtrong việc cung cấp t bản mới cho kỹ nghệ Nhờ vậy cuộc cách mạng kỹ nghệxuất hiện và phát triển mạnh ra toàn thế giới.

tr-TTCK Luân Đôn phát hành hàng ngày và hàng tháng các bản thời giáchính thức của 9400 CK Đây là thị trờng lớn nhất thế giới về phơng diện CKvà hội viên Những chuyển dịch năm 1967 lên tới 36 tỉ Anh kim, trong đó 30tỉ do chứng khoán có lợi tức cố định T bản trên thị trờng CK đợc ghi vào bảnđịnh giá năm 1969 vợt quá 82 tỉ trong dó 1/3 là trái phiếu của chính phủ Anh,tự trị lãnh địa và của thuộc địa ở thị trờng chứng khoán Luân Đôn có thơnggia bán chứng khoán (Jobbers) ngời này mua chứng khoán có phong trào bánchứng khoán và bán khi ngời ta đua nhau mua chứng khoán.

Sự chú ý của công chúng vào đầu t đợc đặc biệt ghi nhận trong nhữngnăm vừa qua, nh khuynh hớng mở rộng các hội đầu t và báo chí đã dành nhiềucột báo để đề cập đến thị trờng chứng khoán Đồng thời sự giải thích về quyềnsở hữu cổ phần đợc phổ biến sâu rộng, “công ty công cộng” lớn nhất có tới60.000 ngời mua cổ phần và nhiều công ty khác có hơn 100.000 ngời: Tại đâyngời ta thống kê đợc rằng: có 2,5 triệu ngời đầu t trực tiếp vào các chứngkhoán và hơn 22,5 triệu ngời đầu t gián tiếp qua các quỹ hu

(*) Phần này tham khảo một số t liệu lu tại

Th viện Trung tâm hợp tác nghiên cứu châu Âu(ESCC)

bổng và các công ty bảo hiểm nhân thọ – hiện Anh có công ty PruDential là hãng bảo hiểm lớn nhất vơng quốc Anh và cũng là tập đoàn bảo hiểm nhânthọ lớn nhất thế giới tính theo giá trị cổ phần Công ty này từ năm 1999 đợccấp giấy phép hoạt động tại Việt Nam Một số ngời đầu t trực tiếp nh 1,8 triệungời đầu t bằng động sản giá khoán, 800.000 ngời bằng chứng khoán của cơquan chính phủ và địa phơng, 200.000 ngời bằng tổ hợp đầu t Khoảng 43%

ngời đầu t mua bằng động sản giá khoán với hy vọng t bản lên giá qua thờigian, 40% để kiếm lợi tức điều hoà và 6% với mục đích đầu t ngắn hạn.

ở thị trờng chứng khoán Luân Đôn, dân chúng chỉ đợc phép quan sát thịtrờng qua những hành lang bằng "kiếng" mà thôi Các quy tắc hiện thời vềviệc hành nghề là kết quả của cuộc tiến triển lâu dài để công nhận một sự tựtrị cho một ngời chuyên nghiệp chứng khoán họp thành một hội đồng quản trịmà không cần một sự giám hộ nào Chính quyền chỉ theo dõi sự điều hành củathị trờng và chỉ can thiệp trực tiếp qua việc phát hành các CK.

Hội viên của TTCK Luân Đôn gồm có hai loại chính: kinh kỹ ( brokers)và thơng gia chứng khoán ( jobbers ) Kinh kỹ chiếm 3/4 số hội viên trực tiếpgiao thiệp với dân chúng khi họ mua bán động sản và giá khoán Nhiệm vụchính của kinh kỹ là thực hiện các yêu cầu của khách hàng thế nào cho lợinhất Kinh kỹ đợc thân chủ trả hoa hồng hay lệ phí trung gian do hội đồng ấnđịnh và tùy theo loại, tầm vóc của sự giao dịch Kinh kỹ cũng cố vấn chokhách hàng về các cuộc đầu t, ngoài trong một số trờng hợp, kinh kỹ còn thựchiện quảng cáo cho xí nghiệp Thơng gia CK mới là quan trọng, nghĩa là họmua bán CK cho chính họ Họ không đợc trực tiếp liên lạc với công chúng,chỉ thơng lợng với các kinh kỹ và các thơng gia khác trong thị trờng Họ kiếmtiền qua sự thành công của nghiệp vụ mà họ thực hiện để cạnh tranh với thơnggia khác.

Cơ chế thơng lợng ở TTCK Luân Đôn đợc hệ thống hoá nh sau: kinh kỹmua hay bán CK cho khách hàng của mình phải tìm gặp thơng gia CK nàochuyên trách về loại CK đó, và kinh kỹ hỏi rõ thời giá mà không cần nói làmình mua hay bán, thơng gia CK sẽ đa ra hai giá: một thời giá mua và mộtthời giá bán Nhờ thơng gia CK, kinh kỹ có thể tìm ngay đối khoản của mình,ngay cả những lệnh quan trọng nhất

1.2.TTCK ở Pari (Pháp):

TTCK Pari có lịch sử rất lâu đời từ thời trung cổ, cầu hối đoái đã có từnăm 1138, nơi các thơng gia gặp nhau để thực hiện các nghiệp vụ về quý kimvà các chứng th hối đoái Tới năm 1304, nhà vua mới ra một đạo dụ chínhthức quy định hội chợ hối đoái này Đến thế kỷ 16, trở thành chợ CK họp th-ờng xuyên, nhng cấm phụ nữ và các thơng gia vỡ nợ vào đây (sau thế chiếnthứ hai lệnh cấm phụ nữ đợc bãi bỏ) Năm 1826, chợ họp trong lâu đài CK(PaLais De Bouse) Ngày nay dùng làm TTCK Paris.

Trớc năm 1962, Paris có hai thị trờng: thị trờng chính thức do các kinhkỹ thực hiện các nghiệp vụ Và thị trờng hành lang do các trung gian CK điềuhành, dần dần mất đi và huỷ bỏ kể từ ngày 1/1/1962, thị trờng tài chính Parisđợc thống nhất và kinh kỹ trở nên các trung gian duy nhất.

Tại TTCK Paris, kinh kỹ do bộ trởng tài chính kinh tế bổ nhiệm bằngnghị định, theo đề nghị của liên đoàn kinh kỹ Kinh kỹ phải giữ bí mật nghềnghiệp, chịu trách nhiệm về các cuộc thơng lợng, giao trả và thanh toán cácCK mà họ đã mua Kinh kỹ còn phải đóng một số tiền ký quỹ

Uỷ ban điều hành thị trờng đợc thiết lập do đạo dụ ngày 28/9/1867 Uỷban này phụ trách việc kiểm soát các tin tức của ngời có CK và của côngchúng, và các CK do công ty này phát hành, cũng nh xem xét việc điều hànhtốt đẹp của các thị trờng.

Uỷ ban điều hành quyết định việc chấp nhận các CK đợc định giá trêncác thị trờng chính thức, chỉ định thị trờng nơi các CK đợc thơng lợng cũngnh việc loại bỏ các CK cũ.

Uỷ ban phải đảm bảo sự minh bạch và ngay thẳng về các tin tức tổng hợpcủa các công ty và đề nghị các biện pháp thích ứng Các tài liệu đợc các côngty phát hành thiết lập, trớc khi phát hành hay đem vào thị trờng, phải đợc uỷban kiểm nhận về phơng diện kỹ thuật, thơng mại và tài chính của các công tynói trên.

Sự phát hành các CK đã tạo ra các sự giao dịch trên thị trờng và cácdoanh thu mới Và việc tạo ra các doanh thu mới gắn liền với việc phát hànhgiá khoán động sản, cổ phần và các trái phiếu.

1.3.TTCK Franfurt (Đức):

TTCK Fran furt hình thành từ năm 1595 Buổi sơ sinh trên thị trờng nàychỉ có hoạt động mua bán kỳ phiếu Đến thế kỷ 18, xuất hiện các hợp đồnggiao dịch vay nợ Sang thế kỷ 19 thị trờng này nổi tiếng với sự ngự trị của nhàbăng ROSIWDE.

Đến năm 1820, việc mua bán cổ phiếu mới thịnh hành ở Franfurt Cuốithế kỷ 19 thị trờng này ngừng hoạt động và đợc khai trơng lại vào tháng9/1945 Đến năm 1983, thị trờng này có tới 408 cổ phần và 5445 CK Doanhthu của cổ phần là 45,6 tỷ mác, còn của trái phiếu là 47,9 tỷ.

Trên thị trờng CK Franfurt hàng ngày diễn ra việc mua bán cổ phiếu vàtrái phiếu của các nhà phát hành trong nớc và ngoài nớc, trong đó phần nhiềulà công trái quốc gia Tại đây không cho phép đầu t theo tỷ lệ Chủ yếu muabán các cổ phiếu nặc danh (cổ phiếu trao tay), ít khi dùng đến các cổ phiếughi tên và cổ phiếu đặc biệt Tiêu biểu cho CK nặc danh là Standard Werf đólà cổ phiếu của 21 công ty cổ phần có doanh thu cỡ lớn.

Vừa qua, ở châu Âu có sự hình thành TTCK mới có tên là iX TTCK nàyđợc hình thành trên cơ sở sự liên kết giữa TTCK Luân Đôn và TTCKFranfurt Ngời đứng đầu TTCK Franfurt, Werner Seifert, cũng là ngời đứngđầu TTCK iX nói rằng: một trong những mục tiêu trớc mắt của họ là liên kếtgiữa Franfurt, thậm chí cả iX với TTCK Tokyo trong việc buôn bán CK.

1.4.TTCK Italia:

+Thị trờng trái phiếu: thị trờng này của Italia là một trong những thị ờng lớn nhất trên thế giới Thị trờng trái phiếu chính phủ của Italia là thị trờnglớn nhất châu Âu và lớn thứ ba trên thế giới Thâm hụt lớn từ các lĩnh vựccông cộng đã dẫn tới sự tăng trởng nhanh của thị trờng trái phiếu, đến năm1994 nợ của chính phủ chiếm trên 85% tổng khối lợng các công nợ đợc giaodịch.

tr-Trên thị trờng trái phiếu Italia chỉ có một khối lợng nhỏ và công cụ nợcủa công ty đợc phát hành và giao dịch tại đây Năm 1993, các đợt phát hànhnợ mới của các công ty phi tài chính chỉ chiếm cha đến 2% khối lợng thị tr-ờng Trớc đây, các quy định mang tính bắt buộc đã hạn chế sự tăng trởng củathị trờng này, và sự thiếu vắng của các tổ chức đánh giá hệ số tín nhiệm cũngcản trở sự phát triển năng động của thị trờng thứ cấp Bộ luật ngân hàng mớicó hiệu lực từ đầu năm 1994 đã hầu nh loại trừ các thuế đánh vào việc chuyểnnhợng các công cụ nợ của công ty Các công ty có tỷ suất lợi nhuận cao, cómột ngân hàng bảo đảm đợc phép phát hành các thơng phiếu ngắn hạn và cácchứng chỉ đầu t Những cải cách này không ảnh hởng trực tiếp đến sự thịnh v-ợng của thị trờng trái phiếu t nhân Tuy nhiên, các cải cách này diễn ra đúngvào giai đoạn có tỷ lệ lãi suất cao đã làm hạn chế các đợt vay vốn mới của cácthành phần t nhân.

+ Thị trờng cổ phiếu: Trái ngợc với thị trờng trái phiếu, thị trờng cổ phiếuItalia ở trong tình trạng kém phát triển, với khối lợng vốn trên thị trờng tínhtheo tỷ lệ phần trăm trên GDP vào loại thấp nhất châu Âu (xem bảng 1) Nhờcác tiến bộ kỹ thuật trong việc công khai thông tin về công ty và trong hệthống giao dịch, chi phí giao dịch ở thị trờng vốn Italia đã giảm một cách đáng

kể Ngoài ra, nhờ vào các cải cách quy chế mạnh mẽ bao gồm cả tự do hoáquyền đợc làm thành viên của sở giao dịch, giảm thuế giao dịch, tự do hoáviệc thu hoa hồng môi giới Để công khai hoá khối lợng giao dịch và cácthông tin, kể cả các thông tin về giá giao dịch, luật SIMs năm 1991 đã hớngcác giao dịch vào thực hiện ở sở giao dịch

Bảng 1: Vốn trên thị trờng cổ phiếu của một số nớc châu Âu

Tổng giá trị vốnhoá trên thị tr-

ờng(tr.USD )

Vốn trênthị trờng tính theo

% GDPAnh

Đức Pháp Thuỵ sĩ Hà lan Italia

Tâyban nha Thuỵ điển Bỉ

Nguồn: công ty tài chính quốc tế, các thị trờng chứng khoán đang nổi lên 1995; các số liệu tổng quát về kinh tế thế giới

Cuộc cạnh tranh với các thị trờng khác ở Châu Âu cũng dẫn tới sự pháttriển thị trờng các sản phẩm phái sinh Vào tháng 9/1992, các hợp đồng tơnglai đối với các trái phiếu 10 năm của chính phủ đã đợc đa ra ở sở giao dịchchứng khoán Milan Gần đây, sự quan tâm đến các công cụ phái sinh trên cơsở các giao dịch cổ phiếu đã gia tăng đáng kể, đặc biệt là từ khi có sự ra đờicủa các hợp đồng tơng lai dựa trên chỉ số giá cổ phiếu MIB 30( Indice DellaBorsa di Milano) tại thị trờng các hợp đồng tơng lai Italia vào tháng 11/1994.

1.5 Thị trờng chứng khoán Ba lan:

Sở giao dịch chứng khoán Varsava (WSE) bắt đầu xây dựng vào năm1817 và tồn tại đến năm 1939 Nó đợc mở lại vào năm 1991.

ở thị trờng cổ phiếu, thị trờng phát hành gắn bó mật thiết với quá trình tnhân hoá Theo luật t nhân hoá doanh nghiệp nhà nớc (SOE) tháng7/1990, cổ phiếu của SOE lúc ban đầu do kho bạc nhà nớc nắm giữ Sau đókho bạc nhà nớc có thể chào bán các cổ phiếu này cho những ngời đầu t t nhânkhác thông qua bán trực tiếp hoặc chào bán công khai Đến ngày 1/9/1993kho bạc đã bán cổ phiếu của 70 công ty thông qua hình thức chào bán thẳng racông chúng Trong đó, có khoảng 50% cổ phiếu của các công ty này đợcnhững nhà đầu t nớc ngoài mua Luật t nhân hoá quy định 20% cổ phiếu củaSOE cổ phần hóa phải đợc chào bán cho những nhân viên của doanh nghiệpđó.

ở thị trờng trái phiếu Trái phiếu đợc ngân hàng quốc gia Balan chào bántrên thị trờng sơ cấp Giá của những trái phiếu kho bạc đa ra trớc tuần bắt đầubán ra công chúng Các tổ chức đầu t là lực lợng chính tham gia bán đấu giá,những ngân hàng và các tổ chức tài chính khác, các đơn vị đợc Bộ trởng bộ tàichính mời cũng có tham dự vào cuộc bán đấu giá.

Các trái phiếu kho bạc bán ra công chúng trên thị trờng sơ cấp đợc tiếnhành theo hình thức ghi sổ Ngân hàng PEKAOSA giữ danh sách những ngờimua trái phiếu và ngời mua trái phiếu nhận đợc giấy chứng nhận gửi tiền.

Trên đây là những hoạt động ở thị trờng sơ cấp ở thị trờng thứ cấp, hộiđồng của sở giao dịch cho phép cổ phiếu đợc mua bán công khai trên sởgiao dịch căn cứ vào các yêu cầu:

* Đợc phép của uỷ ban chứng khoán cho giao dịch công khai Tính chấtcó thể chuyển nhợng của cổ phiếu không bị hạn chế giá trị cổ phiếu đợc đa rathị trờng chính không nhỏ hơn 1triệu ECU và ít nhất 20% cổ phiếu của nhữngnhà phát hành đã hoặc đang chào bán sẵn ra công chúng.

* Giá trị của cổ phiếu đợc đa ra thị trờng khác là không nhỏ hơn 250.000ECU và ít nhất 10% cổ phiếu của những nhà phát hành đã hoặc đang chào bánra công chúng

* Sự phân bổ quyền sở hữu trái phiếu bảo đảm tính thanh khoản hợp lý vàquá trình thực hiện giao dịch trên thị trờng có trật tự

* Sẵn sàng cung cấp thông tin cho những ngời đầu t về tình hình tài sảnvà tiềm lực kinh tế của nhà phát hành, triển vọng phát triển, lợi nhuận và tổnthất có liên quan đến chứng khoán giao dịch trên thị trờng

Hệ thống giao dịch của WSE là đấu giá bằng lệnh, phi vật chất hoá hệthống tập trung Các công ty thành viên quản lý các lệnh cuối cùng của kháchhàng trong tuần và chuyển thông tin tới SGDCK vào đầu mỗi phiên giao dịch.Các chuyên viên của SGDCK sử dụng các lệnh cuối cùng của họ và thiết lậpgiá trong ngày.

Chỉ số giao dịch CK Vacsava- WIG là tổng chỉ số hoàn vốn đợc tính bởigiá trị vốn thị trờng Nó bao gồm tất cả các CK niêm yết trên thị trờng chínhcủa SGD Chỉ số WIG đợc đa vào máy tính ngày 16\4\1991 nh là ngày cơ sởvới giá trị cơ bản 1000.

WIG(t) =    

 0 1000

Trong đó: WIG(t) là giá trị của chỉ số WIG tại thời điểm t M(t) là tổng số vốn CK của thị trờng tại thời điểm t M(0) là tổng số vốn CK của thị trờng cơ sở.

K(t) yếu tố chỉ số giây chuyền.

Đầu năm 1993, chỉ số CK của WSE là 1.040,70 và cuối năm là 12.439tăng lên là 11.399 điểm và tăng 1.095% tính theo đồng Zloty(tăng 787% tínhtheo đồng USD) Đầu năm 1994, WIG tiếp tục tăng lên và vào tháng 3 đạtmức 20.000 Mức giá cổ phiếu trung bình tăng hơn 700%, nâng tổng số vốnban đầu lên 30 tỷ USD.

Tại đây, tỷ lệ hoa hồng mà nhà môi giới đợc hởng là 1,2% đối vớinhững giao dịch cổ phiếu có giá trị 5000USD, 1% đối với những giao dịch cổphiếu có giá trị 10.000USD và 0,8% đối với giao dịch cố phiếu có giá trị50.000USD Đối với trái phiếu thì tỷ lệ hoa hồng môi giới mà nhà môi giới đ-ợc hởng chỉ bằng một nửa đối với giao dịch cổ phiếu.

2 TTCK ở một số nớc châu Mỹ(*):

2.1 TTCK Hoa Kỳ:

TTCK lừng danh ở Hoa Kỳ là TTCK New York (NYSE- NEW YORKStock exchange), với phần lớn giá trị giao dịch của cổ phiếu đợc yết giá thơngmại trên thị trờng này

Wall- street là một địa chỉ đồng nghĩa đợc sử dụng cho NYSE, đã trởthành thị trờng CK thế giới với số vốn lên tới 2577 tỷ USD (theo thống kêtháng 5/91).

NYSE do một liên hợp theo luật t nhân gây dựng mà ngay từ đầu năm1953 liên hợp này đã có thể có đủ các nhà môi giới (Broker); giao thơng(Dealer) và các chuyên viên pháp lý Mỗi một thành viên của SGD phải có đợcmột quầy và quầy này có thể chuyển nhợng đợc.

Bên cạnh các nhà môi giới và giao thơng còn có các chuyên viên vớichức năng duy trì các quan hệ thị trờng có tổ chức Một khi xảy ra hiện tợngmất cân bằng trên thị trờng thì họ phải mua hoặc bán lại CK theo hạch toánnội bảng của họ Mỗi chuyên viên phụ trách một mảng CK riêng.

Về cơ sở pháp lý bằng Securittes and exchange Act năm 1934, Nhà nớccan thiệp rộng rãi vào tổ chức theo luật t nhân chuyên kinh doanh trái phiếutại New york Không chỉ có việc tiếp nhận thành viên vào thị trờng mà cả việccho phép CK vào giao dịch trong SGD đều có những quy định khắt khe Cùngthời gian đó, Cục dự trữ Liên bang Hoa Kỳ đã ban hành quy chế về lệ phígiao dịch CK bằng con đờng tín dụng.

(*)Phần này tham khảo một số t liệu lu tại

Th viện Trung tâm hợp tác nghiên cứu châu Mỹ (ASC)

Sự hoạt động của thị trờng CK ở Hoa Kỳ đợc diễn ra trên hội trờng giaodịch của sở và phân theo các nhóm CK Đơn vị giao dịch tối thiểu là 100chứng phiếu đối với cổ phiếu và 10000USD (tính theo mệnh giá) đối vớitrái phiếu.

Từ tháng 5/1975, hoạt động giao dịch đã đợc miễn phí môi giới TrongSGD chỉ cho phép đợc thực hiện các nghiệp vụ giao ngay, các hoạt động giaodịch theo thời hạn đã bị nghiêm cấm từ năm 1929 Tuy vậy vẫn tồn tại hoạtđộng giao dịch các quyền lựa chọn và hoạt động này đã tiến triển một cáchmạnh mẽ kể từ khi khai trơng Chicago board options exchange vào năm1973.

Ngoài ra còn có các hình thức giao dịch giao dịch theo “Margintrading” và “Short saler” Việc giao dịch theo “Margin trading” là việc muaCK bằng nguồn vay tín dụng, ngời mua chỉ thanh toán một phần giá trị nhấtđịnh, số còn lại phải thanh toán bằng tín dụng Ngợc lại “Short saler” là cáchoạt động “bán khống” Ngời bán khống mợn các nhà môi giới bằng mộtnguồn bảo đảm tối thiểu do ngân hàng phát hành ấn định và anh ta bán số

chứng khoán “mợn” này trên thị trờng giao ngay với hy vọng tỷ giá sau này sẽhạ và anh ta có thể mua lại số CK đó với thị giá thuận lợi để trả lại.

Để đợc phép giao dịch, các doanh nghiệp phải có đủ một loạt nhữngđòi hỏi tối thiểu Đó có thể là tiềm năng doanh lợi của doanh nghiệp, khối l-ợng cổ phiếu của doanh nghiệp có thể giao dịch trên thị trờng và sự phân bốcủa các cổ phiếu.

Chỉ số Dow Jones là chỉ số lâu đời nhất và nổi tiếng nhất của SGDCKNew york Chỉ số này đợc hình thành năm 1896 Mới đầu nó đợc thiết lập bởimột danh mục hỗm hợp gồm 11 loại CK tiêu biểu: Gồm 9 cổ phiếu củanghành đờng sắt và 2 cổ phiếu công nghiệp Chỉ số này do Charles H.Dowsáng lập ra và ông đã nghiên cứu, biến nó thành danh mục mà ngày nay ngờita gọi là chỉ công nghiệp trung bình Dow Jones (Dow Jones IndustrialAverage).

Ngày nay họ chia CK ra làm 3 ngành để hình thành 3 chỉ số CK:

* Ngành kỹ nghệ - chỉ số DJIA (Dow Jones Industrial Average) Đợctính từ giá CK cuối ngày của 30 công ty lớn nhất và đứng đầu trong cácnghành nh: General Motors, Exxon, Att, US Steal, Sears…, và đ Cộng lại rồi chiacho 150 (chỉ số này thỉnh thoảng có thay đổi) để lập ra chỉ số giá trung bìnhDJIA.

* Ngành vận tải - chỉ số DJTA (DOW Jones Transportation Averages).Chỉ số này đợc tính với CK của 20 công ty tiêu biểu của ngành nh: ArmericanAirlines, Burlingtorn Worthern Cộng lại rồi chia cho 2785 (đợc sửa lại mỗikhi có sự thay đổi).

* Ngành tiện ích - chỉ số DJUA (Dow Jones Utilities Averages) đợctính từ giá CK của 15 công ty lớn nhất trong ngành

Những chỉ số này đợc tính sẵn và công bố trên các báo hàng ngày –trang mục TTCK của Mỹ Tuy nhiên, vì chỉ số Dow Jones chỉ tính trên một sốcông ty tiêu biểu trong khi trên TTCK New York có cả hàng ngàn công typhát hành CK cho nên chỉ số này chỉ chính xác khoảng 75% và đợc xem nhphản ánh động thái của TTCK trong thời kỳ ngắn Vì vậy bên cạnh chỉ sốDow Jones ngời ta còn sử dụng những chỉ số khác nh: S &P 500 (StandardAnd Poors) đợc tính từ 1957 lấy giá trung bình của 500 loại CK, chiếm 86%tổng trị giá CK của tất cả các công ty trong danh mục TTCK New york; ngoàira còn có chỉ số tổng hợp (NYSE Composite) bao gồm giá trung bình của tất

cả các CK thuộc NYSE Những chỉ số này đợc nhiều ngời đánh giá là đáng tincậy trong diễn biến dài hạn của TTCK.

ở Canada, không có một UBCK quốc gia thống nhất, mà có tới 10UBCK ở 10 bang khác nhau Nhiệm vụ chủ yếu của mỗi UBCK là:

- Xem xét điều kiện để các công ty phát hành tham gia vào TTCK, đồngthời đảm bảo cung cấp đầy đủ thông tin của các công ty này tới ngời đầu t vàcác nhà giao dịch.

- Thực hiện việc đăng ký hoạt động của các nhà môi giới CK.

UBCK hoạt động theo bộ luật CK ở Canada, không có bộ luật thốngnhất, luật do các cơ quan luật pháp ở từng bang ban hành Về cơ bản các bộluật này không khác nhau nhiều.

Sơ đồ 2: Cơ cấu tổ chức UBCK Bang Quebec

Theo sơ đồ 2 ta thấy UBCK đợc chia làm hai cấp:

Cấp I: Hội đồng chủ tịch gồm: Chủ tịch, các phó chủ tịch UB và cácuỷ viên hội đồng.

Cấp II gồm: các phòng ban, và các nhân viên làm nhiệm vụ thực thiluật pháp về CK.

Hội đồng chủ tịch của UB có quyền đa ra các chính sách nhất định làmtăng khả năng hiệu quả của thị trờng vốn UBCK Canada hoạt động nh mộttoà án sơ thẩm Nếu tổ chức hay cá nhân nào không đồng ý với quyết định củaUBCK, họ có khiếu nại ra toà án phúc thẩm và cuối cùng là toà án tối cao.

Bộ phận tài chính và cung cấp thông tin về công ty Bộ phận này chuyêntheo dõi về tình hình tài chính của các công ty tham gia TTCK.

Nhân

sựsản Tài vật chất

Tài

chính Dịch vụ thông

Tổ chức

điều tra

Bộ phận đăng ký

Tài chính

công ty

điều traGiám

Phòng điều tra tài

chính công ty

Chủ tịchPhó chủ tịch và các uỷ viên hội đồng

Tr ởng phòng kế

Dịch vụ khách hàng

Bộ phận thông tin có nhiệm vụ ra các thông báo về báo cáo tài chínhcủa các công ty.

Bộ phận đăng ký thực hiện việc đăng ký của ngời môi giới CK Bộ phận hành chính xem xét cơ cấu hoạt động hành chính của UB Bộ phận cỡng chế Bộ phận này can thiệp khá sâu vào t cách của ngờibuôn bán, môi giới CK.

Tại các SGDCK, các công ty muốn đợc niêm yết giá và bán CK của mìnhphải thoả mãn các yêu cầu:

- Về tài sản: Các SGDCK khác nhau đề ra các quy định không giốngnhau về số vốn tối thiểu để một công ty có thể tham gia vào việc phát hành vàbán CK.

- Về vốn lu động, phải có đủ mức quy định

- Về mức thu nhập yêu cầu này đòi hỏi các công ty phải tờng trình vềtình hình hoạt động của những năm gần nhất Công ty phải làm ăn có lãi, thoảmãn về yêu cầu về lãi suất.

- Về giá trị cổ phiếu Công ty phải có tổng giá trị của các cổ phiếu côngkhai đạt đến mức quy định nào đó (ở TTCK New York là 1,1 triệu USD) -Về số lợng cổ đông Cổ phiếu phải do nhiều ngời nắm giữ, không chỉ 1hoặc 2 ngời thâu tóm hầu hết số cổ phần của công ty.

Có hai phơng pháp tiến hành giao dịch tại SGDCK:

Phơng pháp thứ nhất là: Chỉ giao dịch một lần trong ngày cho mỗi loại

CK Các CK của các công ty khác nhau đợc phân loại và đem ra đấu giá lần ợt tại SGDCK.

l-Phơng pháp thứ hai: Giao dịch liên tục Theo cách này những nhà đầu

t có thể yêu cầu mua bán CK trong suốt phiên giao dịch Hiệp hội các nhàGDCK, bao gồm các nhà đầu t có liên quan trực tiếp tới thị trờng và các nhàmôi giới CK Hiệp hội là một tổ chức t nhân, hoạt động theo cơ chế tự quản Mục tiêu của hiệp hội là tăng thêm độ tin cậy từ phía các nhà đầu t đểlàm tăng thêm các khoản đầu t vào CK Để đạt đợc mục tiêu này, Hiệp hội đãđề ra các quy định về chuyên môn và về tài chính của các công ty, nhằm đảmbảo hoạt động hữu hiệu của các thành viên.

3 Thị trờng CK ở một số nớc châu á(*):

3.1 TTCK ở Trung Quốc:

ở Trung Quốc, trái phiếu và cổ phiếu chỉ mới bắt đầu đợc phép pháthành vào đầu những năm 1980 - mặc dù một số trái phiếu Chính phủ pháthành vào giữa những năm 1950, nhng cả hai loại công cụ tài chính này, lúcđầu có nhiều đặc điểm khác nhau với các CK truyền thống.

Mới đầu việc mua bán trái phiếu và cổ phiếu bị cấm nên việc kinhdoanh một số CK trên thị trờng thứ cấp đã đợc khởi sự vào năm 1986, mặc dùvới điều kiện rất hạn chế, và hai SGDCK lớn của Trung Quốc là Thợng Hải vàThẩm Quyến đã chính thức khai trơng vào những năm 1990 và 1991 Mặc dùcó những bớc khởi đầu rất muộn, vào cuối năm 1994, hai SGDCK

(*) Phần này tham khảo một số t liệu lu tại

Th viện Trung tâm hợp tác nghiên cứu châu á(CASC)

này đã huy động đợc 43,5 tỷ USD, số lợng trái phiếu phiếu tăng lên Bên cạnhđó, chính phủ Trung Quốc tăng cờng xâm nhập vào thị trờng vốn thế giới.

Về phát hành CK: Hiện nay các doanh nghiệp ở Trung Quốc phát hành3 loại cổ phiếu chủ yếu:

- Cổ phiếu A, bằng tiền nhân dân tệ (NDT), dành cho dân Trung Quốc.Cổ phiếu A chia làm thành hai loại: Cổ phiếu cá nhân do các cá nhân và côngty sở hữu Các cổ phiếu công cộng đợc tự do giao dịch trong khi các cổ phiếucá nhân của ngời lao động chỉ đợc giao dịch trong thời gian ngắn (khoảng 6tháng kể từ khi phát hành)

- Cổ phiếu B, phát hành bằng tiền USD ở Thợng Hải và đô la HồngKông (HKD) ở Thẩm Quyến thì chỉ dành cho các nhà đầu t nớc ngoài

- Cổ phiếu phát hành bằng ngoại tệ dành cho các nhà đầu t nớc ngoài vàđợc niêm yết tại các SGDCK nớc ngoài Cơ chế cấp giấy phép phát hành CKtuân theo một quy trình thống nhất Các công ty muốn niêm yết cổ phiếu củamình cần có đất đai và các tài sản khác làm vật đảm bảo và đợc cục địa chínhquốc gia và đợc cục quản lý tài sản thẩm định giá Sau đó công ty cần xinphép các cơ quan có thẩm quyền ở địa phơng phát hành cổ phiếu, với Hộiđồng điều hành CK Trung Quốc (HĐĐHCKTQ)

Các cơ quan có thẩm quyền ở Trung ơng ấn định hạn ngạch niêm yết cổphiếu A trên phạm vi toàn quốc và có thể đối với mỗi SGDCK riêng biệt,

nhằm nâng cao hiệu lực giám sát thị trờng Không có hạn ngạch đối với cổphiếu B, nhng quy trình phê chuẩn phức tạp và đợc kiểm soát chặt chẽ hơn.Đối với cổ phiếu phát hành bằng ngoại tệ cũng không phụ thuộc vào hạnngạch, điều quan trọng của quá trình là chọn ra những doanh nghiệp tầm cỡ,có nhiều nhu cầu về vốn và có khả năng tạo ra nguồn thu ngoại tệ thoả đángđể trả cổ tức cho cổ đông

Về quản trị doanh nghiệp: Một nguyên nhân thúc đẩy phát triển TTCKlà đã xây dựng hệ thống quản lý công ty năng động và có hiệu quả Bớc đầutiên là tách doanh nghiệp ra khỏi sự kiểm soát của Chính phủ, khuyến khíchcác doanh nghiệp nhà nớc chuyển sang hình thức công ty cổ phần với sở hữunhà nớc chiếm đa số nhng có cơ chế quản lý độc lập Bớc thứ hai là khuyếnkhích các doanh nghiệp huy động vốn để đầu t phát triển sản xuất Chính phủđã nhận thức rằng để “giải phóng”doanh nghiệp khỏi cơ chế kiểm soát hànhchính trực tiếp của mình, một số biện pháp mới nhằm nâng cao kỷ cơng tàichính của các nhà quản lý doanh nghiệp là một nhu cầu tất yếu khách quan

Về quy chế điều hành: Trớc tháng 10 - 1992 TTCK do một số cơ quanchức năng của chính phủ quản lý Đơn vị chịu trách nhiệm chính là Ngânhàng nhân dân Trung Quốc

Ngân hàng này cấp giấy phép hoạt động cho công ty CK, TTCK và phêduyệt, cấp giấy phép niêm yết CK.

Từ tháng 10-1992, Trung Quốc thành lập cơ cấu quản lý mới gồm uỷban CK nhà nớc và HĐĐHCKTQ UBCKNN chịu trách nhiệm chính trong dựthảo các luật và quy chế CK, xây dựng các định hớng, nguyên tắc quản lý sựphát triển của TTCK HĐĐHCKTQ chịu trách nhiệm chủ yếu trong thực thicác quy chế và giám sát công ty CK.

3.2 TTCK Hàn Quốc:

TTCK Hàn Quốc chính thức bắt đầu hoạt động với sự thành lập củaSGDCK Hàn Quốc vào ngày 3-3-1956 Giai đoạn này ở Hàn Quốc có rất ítcông ty đợc tín nhiệm cao để có thể chào bán CK của mình ra công chúng.Hầu hết cổ phiếu của các công ty đợc sở hữu bởi Chính phủ Nh vậy, hầu hếtcác nguồn vốn cho phát triển đầu t đợc huy động qua các khoản vay nớc ngoàivà vay ngân hàng, đồng thời pháp luật và các chính sách liên quan lại khôngcó hiệu quả nên TTCK đã không thể hiện đợc chức năng của mình

Giai đoạn 1968-1976: TTCK Hàn Quốc đợc mở rộng rất nhanh Chínhphủ thông qua việc huy động vốn trong nớc hơn là dựa vào các khoản vay nớcngoài Năm 1968 luật khuyến khích phát triển thị trờng vốn đợc ban hành;công ty đầu t Hàn Quốc thành lập, chịu trách nhiệm đối với việc phát hànhchứng khoán Bên cạnh đó luật khuyến khích phát hành công khai đợc banhành năm 1972, luật này buộc các công ty có khả năng phải phát hành ra côngchúng…, và đ Kế hoạch sở hữu cổ phiếu của nhân viên cũng đợc đa ra nhằm mởrộng nhu cầu về cổ phiếu Nhờ đó TTCK đã đợc mở rộng rất nhanh, các côngty niêm yết đã tăng lên.

Giai đoạn 1977-1986: nhờ những thành công liên tiếp của các kế hoạchphát triển kinh tế, thu nhập quốc nội tăng cao, công chúng đã có tiết kiệm.Việc áp dụng các chính sách mạnh mẽ buộc các công ty phải ra công khai đãlàm mở rộng thị trờng CK Nhu cầu cải cách hệ thống giám sát thị trờng chophù hợp với một thị trờng đợc mở rộng và để đảm bảo tính công bằng của thịtrờng đã trở nên cấp thiết.

Từ năm 1986 đến nay, TTCK Hàn Quốc có cơ hội mở rộng cả về cunglẫn cầu, về tài chính của công ty và nhu cầu đầu t CK của công chúng tănglên Các công ty CK đều đợc hiện đại hoá thông qua việc mở rộng vốn cổphiếu và tự động hoá hoạt động của mình Những đợt tăng giá cổ phiếu đãmang lại nhiều lợi nhuận cho cả công ty dự định phát hành CK lẫn ngời đầu tCK Với chính sách đại chúng hoá TTCK, số lợng những ngời đầu t trênTTCK đã tăng lên rất nhanh.

Qua các giai đoạn phát triển của thị trờng Hàn Quốc, có thể rút ra một sốkinh nghiệm:

- Trong giai đoạn đầu tiên, khi TTCK đợc thành lập, rất nhiều nhà đầut vì thiếu hiểu biết về thị trờng CK, có thể có những ảo tởng rằng: họ chắcchắn sẽ kiếm đợc rất nhiều tiền nhờ đầu t vào thị trờng CK.

- Vì TTCK là nơi tập trung sự cạnh tranh mạnh mẽ của một số lợng rấtlớn những ngời tham gia, bởi vậy, cần có những điều luật không bị chi phốicủa các đảng phái nhằm bảo đảm tính công bằng trên thị trờng Quan trọnghơn nữa, các luật này phải đợc tất cả những ngời tham gia tuân theo.

- Trong các thị trờng, TTCK là khu vực chịu tác động rất lớn của nhữngbiến động và cần phải thẩm định kỹ lỡng nhất Do đó việc đào tạo các chuyêngia về CK là vô cùng cần thiết

3.3 TTCK Tokyo (Nhật Bản):

TTCK Tokyo thành lập vào năm 1878 So với các thị trờng CK cùngthời ở các nớc trên thế giới thì thị trờng này cha có gì nổi hơn, mãi tới sau thếchiến thứ hai nó mới đợc nhiều Sở dĩ nh vậy là do trong thời gian sau chiếntranh, nền kinh tế Nhật phát triển ổn định hơn so với nhiều nớc khác.

Ví dụ: trong thời gian 1945 -1973, GDP tăng trung bình là 10%, chỉ sốcổ phiếu trong thời gian ấy tăng từ 100 -5000 Nhật đợc coi là nớc thứ hai sauMỹ về số ngời mua cổ phần, vì Nhật có 6 triệu ngời mua ở năm 1977.

Khách hàng trên thị trờng này chẳng những là các nhà đầu t kếch sù,nổi tiếng, các ngân hàng, các công ty bảo hiểm cỡ lớn, mà còn gồm nhiều nhàđầu t cỡ nhỏ, nhng chủ yếu là ngời bản xứ Ngời ta cho rằng với sự lên giá củađồng yên trên thị trờng quốc tế, Tôkyo sẽ là “lá phổi tài chính” mạnh, thu hútđợc nhiều nhà đầu t nớc ngoài

Tại TTCK Tokyo, những hãng muốn trở thành thành viên cũng nhấtthiết phải đợc phép của bộ tài chính Thành viên ở đây phải là các pháp nhân.Các hãng hoạt động CK ở đây thực hiện công việc của mình thông qua cáchãng trung gian (Cay Tory ) và những ngời môi giới chuyên nghiệp đợc uỷquyền với t cách là ngời điều độ CK.

Thành viên điều độ là các hãng môi giới có quyền mua - bán CK bằngtiền của mình và bằng tiền của khách hàng Hãng Cay Tory là ngời môi giớigiữa ngời mua và ngời bán CK, là ngời tập trung các nhu cầu mua bán của cácthành viên điều độ thị trờng, rồi căn cứ vào đó mà định tỷ giá CK.

Hàng hoá của TTCK Tokyo chủ yếu là các cổ phần hữu danh, trong đóphần lớn là ngời bản xứ phát hành, còn số ít là ngời nớc ngoài Các giấy vaynợ dài hạn đợc phát hành 2 dạng: Dạng CK thì có ghi tên, còn dạng trái phiếuthì không ghi tên (bán trao tay).

TTCK Tokyo tuần làm 6 ngày (trừ chủ nhật): Sáng mở cửa từ 9 - 11giờ,chiều từ 13 – 15 giờ Giờ mở cửa là giờ định giá CK, sau đó tăng, hạ là tuỳtình hình cung, cầu của thị trờng ở đây ngời ta thích mua khối lợng lớn CK,nhng khi bán lại u tiên cho những ngời mua ít.

ở đây, quyền hạn uỷ thác cho các môi giới có thể đợc mở rộng hay bịhạn chế tuỳ theo đối tợng đợc uỷ thác Đại diện các hãng môi giới đợc bố trí

theo ngành trong các quầy định giá CK ở các SGD Các nhân viên này làmnhiệm vụ định giá và công bố tỷ giá.

Bắt đầu từ tháng 9/1982, những cổ phiếu mới phát hành phải có giádanh nghĩa là 500 yên /1 phiếu Tuy nhiên trên các thị TTCK ở Nhật ngời tavẫn thấy các loại cổ phiếu giá danh nghĩa thấp hơn thế vì đây là những loạiphát hành trớc khi có quy định.

Gần đây TTCK ở Nhật có nguy cơ giảm sút Ví dụ ngày 17/4/2000 chỉ sốNikkei - 225 trên TTCK Tokyo giảm 7% hay 1.426,04 điểm xuống mức19.008,64 điểm, các chuyên gia cho rằng có 4 nguyên nhân:

+ Do giá cổ phiếu trên TTCK New York giảm Hội nghị Bộ trởng Tàichính và Thống đốc Ngân hàng G-7 vừa qua không đa vấn đề này vào tuyênbố chung khiến các nhà đầu t cảnh giác.

+ Có một số lợng lớn tiền gửi bu điện đế kỳ thanh toán đã đợc đầu t trởlại.

+ Tuyên bố thay đổi tên loại cổ phiếu đợc chọn làm cổ phiếu bình quânkhiến nhiều ngời bán cổ phiếu để thay đổi đầu t.

+ Các nhà đầu t nớc ngoài bán cổ phiếu liên quan đến công nghệ tin họcvà tìm kiếm thị trờng mới.

Đầu tháng 5-2000, các nhà đầu t CK bán tháo cổ phiếu của Nhật, donhững nhà đầu t lo ngại những ảnh hởng xấu của sự sụt giảm các cổ phiếucông nghệ cao trên thị trờng Mỹ.

Mặc dù vậy, TTCK Tokyo vừa khai trơng Trung tâm thông tin mới ngaytại sàn giao dịch truyền thống, nhằm nâng cao tính cạnh tranh và mở rộngphạm vi hoạt độngcủa mình Trung tâm có tên là TSE Arrows, gồm nhiều khuvực Một khu vực đợc thiết kế theo kiểu “Media Space” dành cho báo chí vớicác thông tin trực tiếp từ trụ sở thị trờng giao dịch và một khu vực dành riêngcho các nhà kinh doanh

3.4 TTCK Malayxia:

SGDCK Malayxia đợc thành lập năm 1960, sau khi liên bang Malayxiađợc độc lập, có trụ sở ở Kuala Lumpuz và Xingapo Với sự độc lập củaXingapo năm 1965, SGDCK Malayxia, đợc đặt tên lại là SGDCK Malayxia.Đợc thành lập theo luật SGDCK, và đợc đặt dới sự giám sát của bộ tài chínhNgân hàng Trung ơng và uỷ ban phát hành CK.

ở TTCK Malayxia, Bộ tài chính kiểm soát chung thị trờng vốn, thực tếthông qua Ngân hàng trung ơng để ấn định thẩm quyền to lớn đối với việcgiám sát hoạt động Bộ là ngời hớng dẫn quan trọng về mọi mặt; chủ tịch điềuhành SGDCK do bộ trởng Bộ tài chính bổ nhiệm với nhiệm kỳ 3 năm và cóthể đợc đề cử lại.

Phòng cấp giấy phép kinh doanh CK tơng lai do Bộ tài chính chỉ địnhvà trực thuộc Bộ tài chính.

Luật kỹ nghệ CK mới ban hành năm 1993 quy định những hoạt độngmua bán CK, cấm lũng đoạn thị trờng và mua bán giả tạo, thiết lập quyền lựccho Bộ tài chính trong việc giám sát hoạt động thị trờng CK

Ngân hàng trung ơng kiểm soát chủ yếu các hoạt động của việc quản lýCK, thẩm quyền do Bộ tài chính ấn định.

Năm 1963 có một thoả thuận giữa ngân hàng trung ơng, SGDCK và cơquan quản lý các công ty: các công ty muốn chào bán CK ra công chúng phảixin ý kiến của Ngân Hàng Trung ơng trớc khi thông báo các điều kiện pháthành chào bán Thoả thuận này đợc chính thức hoá năm 1968 bằng việc thànhlập uỷ ban phát hành CK.

UB phát hành CK giám sát thực tế tất cả thị trờng CK Tất cả việc đăngký, mở cửa, tăng vốn, phải đợc sự chấp nhận của uỷ ban này.

Đối với khu vực t nhân, theo Thống đốc Ngân hàng trung ơng Malayxia(Wegara Bank), Ali Hassan Sulaiman cho biết: Nớc này khuyến khích khu vựct nhân có khả năng thanh toán nợ trên thị trờng phát hành các loại trái phiếumà không cần xin phép Ngân hàng trung ơng Tuy nhiên điều kiện bắt buộccho việc phát hành trái phiếu là các doanh nghiệp không đợc sử dụng khoảntiền này để đầu t ra nớc ngoài và phải đáp ứng các tiêu chuẩn thông thờng củaviệc đảm bảo khả năng thanh toán

Các hoạt động trên ở thị trờng CK Malayxia đã tạo nên những kinhnghiệm quý báu cho Việt Nam phát triển một TTCK hoạt động có trật tự,kỷ cơng.

3.5 TTCK Indonesia:

TTCK Indonesia thành lập năm 1952 Nhng hoạt động của thị trờng nàyđã bị đình chỉ từ những năm 60 Để phục hồi thị trờng này, cuối năm 1967Chính phủ đã thành lập cơ quan điều hành thị trờng vốn, một tổ chức đợc giaonhiệm vụ quản lý TTCK.

Bộ tài chính Indonesia có trách nhiệm đề ra các chính sách điều chỉnhthị trờng vốn Sở điều hành thị trờng vốn do Bộ tài chính thành lập để thựchiện các nhiệm vụ:

+ Đánh giá các công ty xin đăng ký và quản lý chúng sau khi đãđăng ký.

+ Quản lý TTCK.

+ Theo dõi các công ty đã đăng ký trong việc giao dịch CK.

ở TTCK Indonesia, tất cả các loại trái phiếu phát hành hiện nay ởSGDCK là trái phiếu trực tiếp ở đây cha có trái phiếu chuyển đổi và tráiphiếu bảo lãnh.

Từ năm 1987 Chính phủ Indonesia thực hiện hàng loạt các biện phápcải cách, tạo điều kiện cho sự tăng trởng cuả TTCK nội địa nh giảm bớt cácyêu cầu đăng ký ban đầu và cải tiến các thủ tục phát hành mới Trớc đây cáchãng xin đăng ký ở SGDCK phải có bình quân tỷ suất lợi nhuận ít nhất 10%trong hai năm cuối Cải cách đã quy định chỉ cần có lợi nhuận là đủ, và thờigian từ khi xin giấy phép cho tới khi đăng ký cũng rút ngắn còn 30 ngày.

Các nhà đầu t nớc ngoài có quyền sở hữu tới 49% tổng số cổ phiếu đợcphát hành của một công ty Indonesia và 49% tổng số cổ phiếu đăng ký.

Do chơng trình cải cách kinh tế của chính phủ ít hiệu quả và nhu cầungoại tệ của các doanh nghiệp tăng cao để thanh toán các khoản nợ nớc ngoài,đã làm đồng Rupiah của Indonesia giảm giá trong thời gian gần đây

3.6 TTCK ở Thái lan:

Năm 1962, SGDCK Băng Cốc đợc thành lập Đến đầu những năm 70SGD này bị đóng cửa Năm 1974, Chính phủ Thái lan thành lập SGDCK Tháilan theo đạo luật về SGDCK Thái lan bắt đầu hoạt động từ 30/ 4/ 1975.

Các công ty CK muốn trở thành thành viên của SGDCK Thái lan phảiđợc Bộ tài chính đồng ý Theo luật của SGDCK Thái lan, các thành viên phảicó khả năng về tài chính mạnh, có khả năng thực hiện các giao dịch CK và cókinh nghiệm trong công việc đó.

TTCK Thái lan chịu sự giám sát của một UBWD (Uỷ ban giám sátTTCK) do Bộ trởng Bộ tài chính làm chủ tịch với các uỷ viên là các thống đốcNgân hàng quốc gia, chánh văn phòng Bộ tài chính, Bộ thơng mại và 4 - 6chuyên gia luật pháp về tài chính - tiền tệ Uỷ ban này có một tổng th ký, uỷ

ban sẽ giám hoạt động của TTCK thông qua việc ban hàng các luật lệ, đồngthời chỉ định 5 thành viên tham gia điều hành TTCK.

Các công ty muốn niêm yết CK ở các SGDCK Thái lan phải đăng kýnhững công ty công Các công ty có thể tăng vốn của mình thông qua pháthành cổ phiếu mới hoặc các công cụ vay nợ khác.

Việc chào bán CK phải đợc chấp thuận của Uỷ ban CK và SGDCK(SEC); và chịu sự giám sát bởi “chế độ chấp thuận và điều hành”:

- Các công ty muốn chào bán CK phải gửi đơn xin phép phát hành - Đối với các công ty muốn chào bán cả cổ phiếu mới và các cổ phiếuhiện hành thì phải đệ đơn cho biết lý do xin phát hành ra công chúng đúng nhyêu cầu của SEC Nếu nh SEC xem xét không có vấn đề gì trong vòng 45ngày sau khi gửi đơn, các công ty có thể chào bán CK ra công chúng.

- Quảng cáo rất cần cho công tác phát hành.

- SEC có quyền cho phép miễn trừ những nguyên tắc cần thiết, chẳnghạn nh yêu cầu đối với việc quảng cáo phát hành ở thị trờng dành riêng chocác nhà đầu t chuyên nghiệp hoặc các nhà đầu t không vợt quá 35 ngời hoặcmiễn quảng cáo phát hành.

Trong năm 2000 Thái Lan sẽ mở thêm một TTCK thứ hai chuyên về các CK liên quan đến máy tính.

* * *

Quá trình thực hiện chơng I bản luận văn này, theo chỉ dẫn của Ts.Hoàng Hải, em đã tham khảo về TTCK ở: Mỹ La Tinh (đọc tại th viện Trungtâm hợp tác nghiên cứu châu Mỹ), úc (đọc tại th viện Trung tâm nghiên cứuNam Thái Bình Dơng) và châu Phi (đọc tại th viện Trung tâm hợp tác nghiêncứu châu Phi) Nhìn chung t liệu về TTCK trên thế giới khá phong phú songkhuôn khổ luận văn có hạn, về độ dày và tính chất chuyên sâu nên em chỉ lựachọn TTCK ở một số nớc để trình bày Ngay đối với những TTCK đợc lựachọn để nghiên cứu cũng chỉ đề cập đến một số khía cạnh Mặc dù vậy, nhữnggì đã nêu ở trên là một cố gắng để phục vụ cho việc so sánh, đề xuất vận dụngvào Việt Nam ở chơng III

Nhờ đa dạng hoá các hình thức sở hữu và thiết lập một cơ chế kinh tếhỗn hợp bao gồm: Thành phần kinh tế quốc doanh, kinh tế tập thể, kinh tế cáthể, kinh tế t bản t nhân Trong nớc đã hình thành thị trờng vàng và ngoại tệ,nhà nớc đã thi hành một loạt các chính sách về đầu t nớc ngoài đã đẩy nhanhquá trình công nghiệp hoá, hiện đại hoá, từng bớc chuyển sang kinh tế thị tr-ờng.

Đặc biệt trong những năm gần đây, việc cổ phần hoá các doanh nghiệpnhà nớc và doanh nghiệp t nhân - diễn ra nhanh chóng Cổ phần hoá một bộphận khu vực Doanh nghiệp Nhà nớc có liên quan mật thiết đến sở hữu côngcộng thuộc phạm trù quan hệ sản xuất, yếu tố có tính động lực rất mạnh thúcđẩy lực lợng sản xuất xã hội và củng cố vai trò chủ đạo của khu vực Doanhnghiệp Nhà nớc Cổ phần hoá sẽ là đòn bẩy thúc đẩy quá trình phát triển thịtrờng vốn, nhất là TTCK Cổ phần hoá là khâu then chốt, mũi nhọn của côngcuộc đổi mới Việc cổ phần hoá phải tìm ra đợc những nguyên nhân thànhcông hay thất bại để rút ra đợc những kinh nghiệm cần thiết nhằm tiến tới xâydựng và hoàn thiện cơ chế thích hợp với điều kiện đất nớc.

Bảng 2: Một số công ty cổ phần và cơ cấu vốn của nó:

Ngàychuyểnhình thức

Vốn điềulệ(Triệu

Cơ cấu vốnNhà n-

Cổđôngngoài(%) 1 Cty cáp và vật liệu BCVT

(TCT Xi măng) 3 Cty cơ khí xăng dầu

Nguồn: Tạp chí Tài chính số 1+8/99 (T liệu chơng trình nghiên cứu doanh nghiệp do CVSC quản lý)

Đối với Việt Nam, phát triển TTCK sẽ tạo ra một số thuận lợi cho pháttriển kinh tế, văn hoá, xã hội Vì TTCK có một số u điểm phù hợp với điềukiện Việt Nam.

TTCK là công cụ khuyến khích dân chúng tiết kiệm và sử dụng nguồnvốn tiết kiệm vào công cuộc đầu t Một trong những phơng pháp đầu t pháttriển của bất kỳ một doanh nghiệp nào gọi là vốn từ bên ngoài đợc thực hiệnqua việc phát hành cổ phiếu hoặc vay tín dụng trung và dài hạn - ph ơng phápnày thực hiện khi dân chúng có tiền tiết kiệm.

Hiện tại các Ngân hàng thơng mại, kho bạc Nhà nớc đã thực hiện huyđộng tiết kiệm trong dân chúng, tức là đã có mục đích tiết kiệm, nh ng tiếtkiệm ở đây cha gắn với đầu t, cha tạo nên nguồn vốn dài cho đầu t phát triển.TTCK phát triển sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho các doanh nghiệp, các cơ sở tàichính, tín dụng huy động dài hạn nguồn vốn tiết kiệm và để dành trong dân

chúng vào quá trình đầu t Vì TTCK, một định chế giải quyết đợc các u điểmcủa các tổ chức tài chính, tín dụng Ngời có CK khi cần tiền có thể đa CK rathị trờng bán lại.

TTCK giúp Nhà nớc thực hiện chơng trình phát triển xã hội Bất cứ Nhànớc nào cũng phải có ngân sách để thực hiện chơng trình phát triển kinh tế xãhội Để có vốn cho chi tiêu, Nhà nớc phải áp dụng thu thuế, thu thuế là biệnpháp quan trọng nhất để tạo ra vốn cho ngân sách Nhng thông thờng nguồnthu về thuế không đủ chi tiêu Do đó phải có một nguồn thu khác là kỳ phiếu -một hình thức Nhà nớc vay tiền của dân chúng đã trở nên thông dụng và làmột nguồn thu thờng xuyên Nhà nớc vay tiền của dân thông qua phát hành kỳphiếu tại TTCK Sự phát triển TTCK sẽ giúp Nhà nớc bán kỳ phiếu một cáchdễ dàng Vì kỳ phiếu của Nhà nớc cũng là một loại CK chuyển nhợng đợc, khicần tiền chủ sở hữu có thể đa kỳ phiếu ra bán tại TTCK.

TTCK là công cụ giảm áp lực lạm phát Ngân hàng Nhà nớc với vai tròđiều hoà lu thông tiền tệ, khi xuất hiện hiện tợng lạm phát Ngân hàng sẽ đa rabán các loại kỳ phiếu trên TTCK với lãi suất cao để thu hút bớt số tiền đang luthông về Với chính sách khuyến khích bằng lãi suất và đảm bảo chi trả dânchúng sẽ sẵn sàng mua kỳ phiếu Ngân hàng và từ đó giảm áp lực lạm phát.

TTCK tạo điều kiện thu hút vốn đầu t từ nớc ngoài Đầu t vốn vào đâuđể không bị mất vốn và có lợi cao nhất là vấn đề các nhà đầu t nớc ngoài rấtquan tâm Chính TTCK sẽ là nơi các nhà đầu t nớc ngoài theo dõi và nhậnđịnh hoạt động của các ngành, các doanh nghiệp trong nớc TTCK còn tạo ramôi trờng thích hợp để các nhà đầu t nớc ngoài đầu t một cách dễ dàng Họchỉ cần bỏ vốn vào TTCK để mua cổ phiếu, hoặc hợp tác với các doanh nghiệptrong nớc thành lập công ty cổ phần, rồi đem bán cổ phần trên TTCK.

TTCK tự động hoá mọi nguồn vốn trong nớc Các cổ phiếu, trái phiếu,kỳ phiếu tợng trng cho một số vốn đợc mua đi bán lại trên TTCK nh một hànghoá Ngời có vốn không sợ vốn của mình bị bất động vì khi cần họ sẽ bán lạicác cổ phiếu, trái phiếu này để thu tiền về chi tiêu hoặc đầu t vào loại cổphiếu, trái phiếu khác Một khi đầu t vào CK dễ dàng và có lợi đối với mọitầng lớp dân chúng thì các món tiền tiết kiệm lớn nhỏ đều sẵn sàng từ bỏ lĩnhvực bất động hoá để tham gia vào quá trình đầu t.

TTCK thúc đẩy các doanh nghiệp làm ăn đàng hoàng hơn Nhờ TTCK,các doanh nghiệp mới có thể đem bán, phát hành các cổ phiếu, trái phiếu của

họ Ban quản lý TTCK chỉ chấp nhận những cổ phiếu, trái phiếu của các côngty đủ điều kiện: Số vốn điều lệ của Công ty là trên 10 tỷ đồng; Công ty cóbảng cân đối tài sản chính xác; Hoạt động kinh doanh có lãi 2 năm liên tụcgần nhất tính đến ngày lập hồ sơ xin phép phát hành; Có phơng án khả thi vềsử dụng nguồn vốn thu đợc từ cổ phần hoá Với sự tự do lựa chọn của ngờimua cổ phiếu, để bán đợc cổ phiếu, không có cách nào khác hơn là những nhàquản lý các doanh nghiệp phải tính toán, làm ăn đàng hoàng hơn và có hiệuquả kinh tế Hơn nữa luật lệ của TTCK bắt buộc các doanh nghiệp tham giaTTCK phải công bố công khai các báo cân đối tài chính Kết quả kinh doanhhàng quý, hàng năm trớc dân chúng Qua đó dân chúng có cơ hội nhận đinh,đánh giá đợc công ty Việc mua bán cổ phiếu của công ty một cách tự dokhiến ngời có cổ phiếu trở thành sở hữu chủ công ty, họ có thể kiểm soát côngty một cách dễ dàng qua các cơ quan quản lý công ty và nhận biết khả nănghoạt động của công ty qua sự chấp nhận của TTCK Từ đó thúc đẩy công tylàm ăn đàng hoàng hơn tốt hơn.

II Những thuận lợi, khó khăn trong việc phát triển TTCK ở VIệT NAM:

1.Những thuận lợi:

Sự chuyển biến kinh tế ở của nớc ta đợc đánh dấu bằng sự thay đổi cănbản vào năm 1986 trong đờng lối của chính phủ nhằm chuyển nền kinh tế kếhoạch hoá tập trung sang nền kinh tế thị trờng có sự quản lý của nhà nớc.Cuộc cải cách đó đã và đang kéo theo hàng loạt những thay đổi tích cực tạonên một thị trờng CK phát triển ở Việt Nam Điều quan trọng là nhà nớc đãkhẳng định sự đa dạng hoá các hình thức sở hữu Cơ cấu kinh tế nhiều thànhphần cho phép giải phóng mọi năng lực sản xuất kinh doanh huy động tối đavà có hiệu quả các năng lực cho công cuộc phát triển đất nớc Những thànhtựu kinh tế đáng khích lệ trong mấy năm qua khá khả quan, lạm phát đợcgiảm xuống còn 17.2% năm 1992 và 5.2% năm 1993 ổn định kinh tế đi đôivới tăng trởng, đầu t nớc ngoài tăng mạnh, những điều này cho thấy ý tởngphát triển TTCK ở Việt Nam là khả thi Trong lĩnh vực phân phối lu thôngmột thị trờng hàng hoá thống nhất trong phạm vi cả nớc đang ngày càng pháttriển mạnh mẽ Chính sách một giá với nới lỏng kiểm soát hối đoái đã tạo điềukiện cho hàng hoá lu thông thuận tiện giữa các miền trong cả nớc, lãi suất tínđụng và tiết kiệm đã đợc ấn định trên cở sở tơng quan cung cầu về vốn trên thịtrờng và có tác dụng chống lạm phát Quy luật cung cầu và quy luật giá trị đợc