tiểu luận tài chính công ảnh hưởng của thâm hụt ngân sách đến lãi suất thị trường việt nam

MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU LỜI MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Theo thống kê tổ chức quốc tế, tổ chức khu vực quốc gia, Việt Nam 15 năm trở lại ln tình trạng thâm hụt ngân sách liên tục với tỷ lệ thâm hụt ngân sách mức 5%GDP, mức thâm hụt thuộc vào diện cao so với nước khu vực Có thể nói thâm hụt ngân sách vấn đề nan giải kinh tế Việt Nam nay, tìm hướng giải cụ thể quản lý thâm hụt ngân sách tác động lên biến số kinh tế khác, thách thức vô lớn phủ hệ thống quản lý tổ chức nhà nước Thâm hụt ngân sách kéo theo loại hệ tác động lên kinh tế Việt Nam tầm vi mô vĩ mô, chí gây áp lực ngược trở lại lên ngân sách nhà nước khiến Việt Nam rơi vào vòng luẩn quẩn với gánh nặng nợ ngày tăng Việc xử lý vấn đề đòi hỏi Việt Nam phải khéo léo khơng tác động đến kinh tế, đời sống nhân dân mà tác động đến phát triển lâu dài quốc gia Xem xét mối quan hệ tác động thâm hụt ngân sách lên biến số kinh tế, nhân tố bản, mối quan hệ tác động chiều, ảnh hưởng trực tiếp đến hành vi sử dụng tiền tài sản tài dân chúng quốc gia, yếu tố lãi suất thị trường Trên sở đó, nhóm chúng em định lựa chọn đề tài nghiên cứu: “Ảnh hưởng thâm hụt ngân sách đến lãi suất thị trường Việt Nam”, tiến hành phân tích định lượng, đo lường tác động thâm hụt ngân sách kênh dẫn truyền tác động khác đến lãi suất danh nghĩa công bố Ngân Hàng Nhà Nước, kết luận tác động ngắn hạn dài hạn, sau tầm kiến thức hiểu biết lĩnh vực, cố gắng đưa hàm ý sách, kiến nghị giải pháp phù hợp với điều kiện thị trường Việt Nam Mục tiêu nghiên cứu Trên sở xem xét, phân tích tham khảo tảng nghiên cứu tác giả nước giới tác động thâm hụt ngân sách nhà nước lên lãi suất, nghiên cứu nhóm cần thiết thu hẹp, tập trung đơi tượng nghiên cứu thâm hụt ngân sách lãi suất thị trường Việt Nam, với nguồn liệu thu thập từ nguồn số liệu thứ cấp đáng tin cậy, đặt mục tiêu nghiên cứu cần phải xác từ đầu cách rõ ràng gồm: • • Phát giải hạn chế nghiên cứu đề tài trước Định lượng xác cách tương đối dựa nguồn số liệu thu thập • tác động thâm hụt ngân sách lên lãi suất thị trường Việt Nam Đưa kết luận mối quan hệ dài hạn, tránh mang tính thời vụ tác động • thâm hụt ngân sách đến lãi suất Việt Nam Bằng vốn kiến thức sẵn có tìm hiểu thêm, định hình hàm ý sách, kiến nghị giải pháp phù hợp quản lý thâm hụt ngân sách ổn định kinh tế Việt • Nam Đối tượng nghiên cứu phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: Tác động thâm hụt ngân sách lên lãi suất thị trường Việt Nam • Phạm vi nghiên cứu: Do tình hình bất ổn định kinh tế Việt Nam từ năm 1998 trở trước, biến số kinh tế thiếu tính chuẩn tắc thuận theo tiêu chuẩn quốc tế ngày nay, đồng thời chưa cơng bố thức văn hợp pháp quốc gia, nên việc thu thập số liệu cần thiết sử dụng cho nghiên cứu gặp trở ngại Trên sở đó, nhóm thu hẹp phạm vi nghiên cứu biến số kinh tế thâm hụt ngân sách nhà nước, lạm phát, lãi suất thị trường Việt Nam giai đoạn 1999-2018  Phương pháp nghiên cứu: Thống kê mơ tả, so sánh, phân tích tổng hợp…kết hợp với công cụ kinh tế lượng nhằm minh họa kết định lượng vấn đề nghiên cứu  Phương pháp thu thập liệu: Số liệu minh họa thu thập từ nguồn số liệu thứ cấp, cụ thể; IMF, Wordbank, Ngân hàng Nhà Nước Việt Nam (Website)  Công cụ hỗ trợ nghiên cứu xử lý số liệu: Stata CHƯƠNG I: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU, CƠ SỞ LÝ THUYẾT, KHUNG PHÂN TÍCH VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.1 Tổng quan nghiên cứu nước, chứng nghiên cứu thực nghiệm 1.1.1.Nghiên cứu nước Ở Việt Nam, nghiên cứu bàn ngân sách nhà nước lãi suất thị trường hạn chế, đơn nghiên cứu tách biệt tác động lý thuyết, khơng tính đến mối tương quan qua kênh dẫn truyền tác động khác từ biến số kinh tế, nghiên cứu cịn khiêm tốn: • Bài nghiên cứu Việt Nam tìm thấy sau tra cứu liệu Internet : Luận văn thạc sĩ kinh tế 2012 “Nghiên cứu tác động thâm hụt ngân sách nhà nước tới lãi suất Việt Nam” – Nguyễn Thị Tuyết Trinh, theo thâm hụt ngân sách nhà nước không tác dộng trực tiếp đến lãi suất mà cịn thơng qua kênh dẫn truyền tác động khác tỷ lệ lạm phát, tăng trưởng kinh tế GDP, lượng cung tiền M2 Sau thực chay mơ hình hồi qui Eview kiểm tra khuyết tật mơ hình, nghiên cứu tác giả đến kết luận lãi suất có mối quan hệ đồng biến với lạm phát, thâm hụt ngân sách, tăng trưởng GDP Nhận định riêng tác giả, để ước lượng tác động thâm hụt ngân sách lên lãi suất Việt Nam, từ đưa sách phát triển kinh tế hiệu quả, cần xác định biến số phù hợp thơng qua việc phân tích kỹ mơi trường kinh tế, đặc điểm cấu trúc tài quốc gia, tác động thâm hụt ngân sách lên lãi suất • thơng qua biến khác Một số nhận định từ ấn phẩm tài mối quan hệ thâm hụt ngân sách lãi suất, “Bản tin Nợ công số 2”- Bộ Tài (2013), khơng chịu ràng buộc hành lãi suất định cung cầu thị trường vốn vay, tức nơi gặp gỡ tiết kiệm hộ gia đình đầu tư doanh nghiệp Khi đó, lãi suất thị trường tăng lên ngân sách nhà nước rơi vào tình trạng thâm hụt tổng tiết kiệm phủ tiết kiệm tư nhân, hay gọi tiết kiệm quốc gia, phản ánh cung đầu tư đại diện cho phía cầu thị trường vốn vay Thâm hụt tài khóa làm giảm tiết kiệm phủ, giảm tiết kiệm quốc gia, làm giảm cung từ làm tăng lãi suất thị trường Sự gia tăng lãi suất làm giảm đầu tư khu vực tư nhân – lấn át đầu tư tư nhân chi tiêu công – thâm hụt ngân sách chi tiêu công thái quá.Thâm hụt ngân sách làm cho cầu quỹ cho vay tăng, từ làm tăng lãi suất thị trường Hơn nữa, việc thâm hụt ngân sách tác động đến tâm lý dân chúng lạm phát vô hình chung gây áp lực lên việc tăng lãi suất Ngoài ra, với giác độ tiếp cận khác, nhà nước bội chi dẫn đến việc phát hành trái phiếu nhằm huy động vốn dân chúng, bù đắp lại thâm hụt ngân sách Việc phát hành trái phiếu thường đẩy lượng cung trái phiếu lên cao, dẫn đến giá trái phiếu giảm lãi suất thị trường tăng lên Hơn nữa, tài sản có NHTM gia tăng khoản mục trái phiếu phủ, gây nên gia tăng lãi suất thị trường Hạn chế nghiên cứu nước: Các nghiên cứu nước mối quan hệ thâm hụt ngân sách nhà nước lãi suất thị trường phù hợp làm sở tham khảo cho nghiên cứu nhóm tính đồng đặc điểm phạm vi nghiên cứu, nhiên từ việc xem xét kết luận trên, thấy hạn chế thiếu xót vơ nghiêm trọng sau: • Những nhận định tác động hồn tồn mang tính thuẩn lý thuyết, chưa giải thích tác động thực tế biến số kinh tế, khơng có tính ứng dụng mơ • hình dự đốn sau Nghiên cứu có sử dụng mơ hình hồi quy phương pháp phân tích định lượng bình qn nhỏ OLS, nhiên điều khiến kết nghiên cứu khơng xác việc kiểm định khơng cho thấy khuyết tật lớn mơ hình nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu cổ điển OLS khơng phải lựa chọn thích hợp để nghiên cứu liệu chuỗi thời gian đa biến, việc xác định dạng hàm nghiên cứu, mơ hình phương pháp phân tích định lượng khơng phù hợp dẫn đến kết • luận nghiên cứu thiếu tính xác Đối với việc phân tích đa biến với chuỗi liệu thời gian, nghiên cứu bỏ sót điều kiện tiên tính dừng chuỗi thời gian, chưa có nghiên cứu tiến hành kiểm định tính dừng, chuỗi thời gian sử dụng nghiên cứu hồn tồn vi phạm điều kiện Việc phân tích định lượng với chuỗi liệu thời gian không dừng, khiến cho kết nghiên cứu mang tính thời vụ, khơng có ý nghĩa tác động biến số lâu dài, dẫn đến dùng để dự đoán chiều biến thiên biến số qua mối quan hệ tương tác lẫn 1.1.2.Nghiên cứu giới Trên giới có nhiều cơng trình nghiên cứu mối quan hệ thâm hụt ngân sách lãi suất Tuy nhiên kết nghiên cứu không đồng với nhau, lý phạm vi thời gian nghiên cứu mơ hình mà tác giả xây dựng khơng giống nhau: • Điển hình với nghiên cứu Ari Aisen David Hauner – “Budget Deficits and Interest Rates: A Fresh Perspective” -2/2008 (tạm dịch: Quan điểm mối quan hệ thâm hụt ngân sách lãi suất), tiến hành với mơ hình kinh tế nước phát triển nổi, áp dụng mơ hình nghiên cứu GMM Với bảng mơ hình liệu tổng hợp từ năm 1970-2006 60 nước phát triển tiên tiến quốc gia nổi, mẫu liệu biến thời gian chủ yếu sử dụng nguồn liệu IMF (International Financial Statistics) biến phụ thuộc sử dụng biến lãi suất danh nghĩa ngắn hạn Aisen Hauner nghiên cứu yếu tố kinh tế mà thơng qua thâm hụt ngân sách nhà nước tác động lên yếu tố lãi suất bao gồm: biến độc lập tác động trực tiếp thâm hụt ngân sách nhà nước; biến độc lập khác : lãi suất nước ngoài; khấu hao dự kiến; rủi ro quốc gia; lạm phát; cung tiền thực tế; tăng trưởng GDP; đưa kết luận khẳng định tồn tác động định • thâm hụt ngân sách lên yết lãi suất “New evidence on the Interest Rate effects of Budget Deficits and Debt”-Thomas Laubach- Board of Governors of the Federal Reserve System-May 2003, (tạm dịch: “Phát tác động lãi suất thâm hụt ngân sách nhà nước nợ công”) đo lường ảnh hưởng nợ công thâm hụt ngân sách lên lợi suất trái phiếu kho bạc Bài nghiên cứu đặt vấn đề làm để tách biệt tác động sách cân ngân sách khỏi tác động biến số kinh tế khác lên lãi suất thị trường, đặc biệt, vấn đề tiếp cận ảnh hưởng chu kỳ kinh doanh gắn liền với sách tiền tệ phủ tác động đến thâm hụt ngân sách, nợ công lãi suất Tác giả nghiên cứu mối quan hệ thâm hụt ngân sách, lo sợ khủng khoảng nợ công dài hạn, đo lường mơ hình CBO OBM, với lãi suất kỳ vọng dài hạn Kết thống kê cho thấy, tác động nợ công thâm hụt ngân sách lên lãi suất rõ ràng có ý nghĩa thống kê ý nghĩa kinh tế cao: tỷ suất thâm hụt ngân sách theo GDP tăng 1% khiến cho lãi suất dài hạn tăng 25 điểm Bằng kết phân tích đáng tin cậy, kết luận hồn tồn phù hợp • với dự đốn mơ hình tăng trưởng tân điển Hai tác giả William G Gale Peter R.Orszag (2003) nghiên cứu tác động thâm hụt ngân sách dựa ảnh hưởng sách tài khóa kinh tế đưa kết sau: Khi nhân tố khác nhau, thâm hụt ngân sách làm giảm tiết kiệm thu nhập quốc gia tương lai dòng vốn quốc tế chảy vào, ngăn chặn gia tăng lãi suất; suy thối tài ngụ ý suy giảm đáng kể thu nhập quốc gia tương lai Nghiên cứu • hai tác giả kết hợp thông tin tốt thâm hụt dự kiến tương lai Hai tác giả Uwilingiye Josine Rangan Gupta (2007) - nghiên cứu mối quan hệ nhân thâm hụt ngân sách lãi suất Nam Phi, sử dụng VECM đa biến, ước tính cách sử dụng phương pháp MLE dựa liệu quý từ năm1961 đến quý năm 2005 liệu năm từ 1961-2005, cho thấy thâm hụt ngân sách lãi suất thị có mối quan hệ tích cực dài hạn Tuy nhiên, kết hai tác giả thu bị phụ thuộc vào chu kỳ liệu thu thập Ví dụ: sử dụng liệu theo quý, hai tác giả thu mối liên hệ thâm hụt ngân sách với lãi suất ngược lại; sử dụng liệu theo hàng năm hai tác giả không thu kết Dựa vào nghiên cứu này, chúng tơi có gợi ý hội tác động tiêu cực lên tăng trưởng thông qua giảm đầu tư, lãi suất tăng theo mức • THNS cao hơn, có khả xảy cho kinh tế Nam Phi Leanne J.Ussher (1998): Nghiên cứu thâm hụt ngân sách có làm tăng lãi suất lấn áp đầu tư tư nhân không? Ngiên cứu sử dụng phương trình hồi quy gồm biến lãi suất mong đợi (R), thâm hụt ngân sách thực (D), chi tiêu phủ (G), cung tiền thực (M) để tập trung vào hiệu ứng thâm hụt ngân sách lên lãi suất Khi thâm thụt tăng từ gia tăng chi tiêu phủ giảm thuế Bài nghiên cứu xem xét số trường phái tư tưởng Keynes Ricardan (theo lý thuyết Keynes kỳ vọng fG > fD > 0, fM < 0, cịn theo Ricardan kỳ vọng fD = 0) Theo Keynes, phủ chi tiêu nhằm thúc đẩy kinh tế làm cho thất nghiệp giảm khiến cho hộ gia đỉnh cảm thấy giàu – dẫn tới việc tăng chi tiêu lãi suất – giảm đầu tư – lấn áp chi tiêu Theo Ricardan, tác động lãi suất chủ yếu phân chia thay đổi vĩnh viễn tạm thời chi tiêu phủ Nghiên cứu tìm khơng có tác động thâm hụt ngân sách với tiết kiệm, tiêu dùng, liệu đầu ra, • lạm phát, tỷ giá hối đối lãi suất Bộ tài Mỹ (1984): cung cấp bảng tóm tắt nghiên cứu thực nghiệm kết riêng họ cho thấy thâm hụt ngân sách khơng có ảnh hưởng đến lãi suất ngắn hạn lãi suất dài hạn, Do đó, thâm hụt ngân sách khơng có ảnh hưởng đáng kể lên lãi suất thực tế - hoạt động chi tiêu phủ khơng có ảnh hưởng • đến lãi suất Ahmad Zubaidi Baharumshah Evan Lau thuộc Đại Học Putre, Malaysia (2003) nghiên cứu khảo sát mối quan hệ sách tài khóa tài khoản vãng lai Tác giả khảo sát phân tích số liệu từ năm 1980 ->2001 chín quốc gia thuộc khu vực Đông Nam Á: Malaysia, Singapore, Thái lan, Philippine, Indonesia, Myanmar, Nam triều Tiên, Nepal Sri Lanka Thơng qua mơ hình VAR, tác giả xem xét ảnh hưởng biến độc lập gồm thâm hụt ngân sách, tỷ giá hối đoái danh nghĩa so với đồng USD lãi suất ngắn hạn đến biến thâm hụt tài khoản vãng lai Kết nghiên cứu cho thấy tài khoản vãng lai chín quốc gia đưa vào nghiên cứu có biến động theo biến động biến thâm hụt ngân sách, tỷ giá hối đoái lãi suất ngắn hạn, nhân tố thâm hụt ngân sách lãi suất ngắn hạn có ảnh hưởng đến tài khoản vãng lai Đặc biệt hơn, kết nghiên cứu tác giả cho thấy thâm hụt ngân sách ảnh hưởng trực tiếp đến lãi suất Hạn chế nghiên cứu giới: Các cơng trình nghiên cứu kinh tế giới có giá trị đóng góp vơ quan trọng việc nhận biết dự báo tác động biến số kinh tế cách xác, nhờ việc đầu tư vào quy mơ nghiên cứu lớn mang tính khu vực toàn cầu khoảng thời gian dài với số lượng quan sát lớn, nhiên việc áp dụng mơ hình nghiên cứu vào nghiên cứu nhóm “Tác động thâm hụt ngân sách đến lãi suất thị trường Việt Nam” lại khơng cịn phù hợp vài nguyên nhân sau: • Quy mơ nghiên cứu mang tính khu vực địa kinh tế với mục đích so sánh ảnh hưởng từ đặc điểm cấu trúc kinh tế khác nhau, từ điều này, chất mục địch nghiên cứu không đồng với việc nghiên cứu phạm vi • quốc gia cụ thể Việt Nam Một vài nghiên cứu sử dụng phương pháp GMM, phương pháp nghiên cứu định hượng đại, để tránh bỏ xót biến quan trọng trường hợp biến độc lập nghiên cứu biến nội sinh, nhiên hạn chế GMM khiến khơng thể áp dụng nghiên cứu nhóm GMM áp dụng cho dự liệu dạng mảng (panel data), yêu cầu số lượng quan sát đủ lớn, điều với số • liệu quan sát nghiên cứu Việt Nam điều bất khả thi Việc dạng số liệu nghiên cứu khác khiến cho quy trình xử lý số liệu đồng nhất, đặc biệt với việc nghiên cứu nhóm sử dụng liệu chuỗi thời gian nên việc kiểm định tính dừng chuỗi thời gian vô quan trọng 1.2 Cơ sở lý thuyết khung phân tích 1.2.1.Cơ sở lý thuyết 1.2.1.1 Thâm hụt ngân sách nhà nước, thực trạng thâm hụt ngân sách Việt Nam nước giới Khái niệm thâm hụt ngân sách Thâm hụt ngân sách nhà nước vấn đề mà quốc gia giới phải đối mặt Từ cường quốc kinh tế Mỹ, Trung Quốc, Nhật Bản, nước có kinh tế phát triển Zimbabwe, Congo gặp phải nhiều khó khăn việc tìm cách giải vấn đề Sở dĩ việc xử lí thâm hụt ngân sách cịn gặp nhiều trở ngại vấn đề nhạy cảm, không gây ảnh hưởng trước mắt với kinh tế mà tác động đến phát triển bền vững quốc gia Trong kinh tế học vĩ mô, thâm hụt ngân sách định nghĩa phần chênh lệch khoản chi ngân sách nhà nước khoản thu khoản thu nhỏ khoản chi Thâm hụt ngân sách thể tỉ lệ phần trăm so với GDP Thâm hụt ngân sách chia làm hai loại: • Thâm hụt cấu: khoản thâm hụt định sách tùy biến Chính phủ quy định thuế suất, trợ cấp bảo hiểm xã hội hay quy mô chi • tiêu cho giáo dục, quốc phòng, Thâm hụt chu kì: khoản thâm hụt gây tình trạng chu kỳ kinh tế, nghĩa mức độ cao hay thấp sản lượng thu nhập quốc dân VD: kinh tế suy thoái, tỷ lệ thất nghiệp tăng dẫn đến thu ngân sách từ thuế giảm xuống chi ngân sách cho trợ cấp thất nghiệp tăng lên Thực trạng thâm hụt ngân sách Việt Nam Việt Nam thâm hụt ngân sách liên tục 15 năm trở lại với tỷ lệ thâm hụt ngân sách GDP mức 5% Mức thâm hụt thuộc diện cao so với nước khu vực Theo thống kê sơ giai đoạn 2011-2014 giới có 25/178 quốc gia có ngân sách dương Mức độ thâm hụt ngân sách thường xác định tỷ lệ thâm hụt GDP Hiện Việt Nam có thâm hụt ngân sách hàng năm mức khoảng ~5% GDP Tuy nhiên số phản ánh xác tương đối Các đo lường khác thâm hụt tổng thu ngân sách thâm hụt chia GNP có ý nghĩa Đặc biệt với trường hợp Việt Nam gần nửa GDP khối doanh nghiệp nước làm nguồn thu từ khối không chiếm tỷ lệ lớn (do vấn đề chuyển giá, ưu đãi đầu tư, ) Đồng thời phải cân số dư nợ cơng vay nợ nước ngồi Ở tiêu Việt Nam cao nhiều so với nước khu vực Thái Lan, Philippin (thâm hụt số dư tương đương Thái Lan thu ngân sách nửa, thâm hụt vay nợ nước cao Philippin) 1.2.1.2 Nguyên nhân tác động thâm hụt ngân sách Nguyên nhân thâm hụt ngân sách • Thất thu thuế nhà nước Tại ô “Number of cointegrating equations (rank)” điền : – Chính mơ hình quan hệ đồng liên kết chứng minh BƯỚC Tại ô “Maximum lag to be included in underlying VAR model” điền – Chính Lag Selection chứng minh BƯỚC Tại ô “Variable” điền biến phụ thuộc biến độc lập mơ hình nghiên cứu: NIR BD IN Phân tích kết chạy mơ hình “Tác động thâm hụt ngân sách tới lãi suất thị trường Việt Nam” dài hạn: • Kiểm định liệu có tồn mối quan hệ dài hạn biến độc lập biến phụ thuộc: _ce1 -tốc độ hiệu chỉnh sai số -0.7247275 P> 0.019 < 0.05 = 5% Xét cặp giả thiết: Thừa nhận Vậy ta thừa nhận •  Tồn mối quan hệ dài hạn biến mơ hình Tiến hành chạy mơ hình VECM xây dựng chương trình Stata, ta mơ hình thể mối quan hệ tác động thâm hụt ngân sách đến lãi suất thị trường Việt Nam dài hạn sau:  BD IN Ta nhận thấy hệ số hồi quy có có ý nghĩa thống kê giá trị P > đêu nhỏ 5%, hay ý nghĩa thống kê hệ số hồi quy thỏa mãn 95% • Từ kết ước lượng ta đưa kết luận:  Đúng dự đoán chiều biến thiên biến, dài hạn, BD có mối quan hệ thuận chiều với NIR, hay thâm hụt ngân sách tỉ lệ thuận với lãi suất thị trường Việt Nam, cụ thể hơn, dài hạn, BD-thâm hụt ngân sách tăng  thêm 1% GDP lãi suất thị trường Việt Nam tăng thêm 1.391641 % Trong dài hạn, IN có mối quan hệ thuận chiều với NIR, hay lạm phát tỉ lệ thuận với lãi suất thị trường Việt Nam, cụ thể hơn, dài hạn, IN-lạm phát tăng thêm 1% lãi suất thị trường Việt Nam tăng thêm 1.3624838% “Tác động thâm hụt ngân sách tới lãi suất thị trường Việt Nam” ngắn hạn: • Kiểm định liệu có tồn mối quan hệ ngắn hạn biến độc lập biến phụ thuộc: Xét cặp giả thiết: Điều kiện để bác bỏ : giá trị (Prob > chi2) < 5%=0.05 Vậy ta thấy với giá trị (Prob > chi2) 0.0239; 0.0487 < 5%  Đủ sở để bác bỏ  Tồn mối quan hệ dài hạn dBD dIN đến dNIR • Kết hồi quy mối quan hệ lãi suất thị trường Việt Nam với biến ngắn hạn: _ce1 D_NIR(-1) D_IN(-1) D_BD(-1) Hệ số ngắn hạn -0.7247275 0.2096759 -0.2311469 -1.158698 Ý nghĩa thống kê < 5% 0.019 0.563 0.024 0.049 Bảng 2.1.1.2 Giá trị hệ số hồi quy phân tích tác động ngắn hạn = • Từ kết ước lượng ta đưa kết luận:  Tại độ trễ kỳ ( năm sau đó) , biến thâm hụt ngân sách lạm phát có  tác động đến lãi suất thị trường Việt Nam Hệ số tốc độ hiệu chỉnh sai số mô hình VECM, có giá trị -0.7247275, có ý nghĩa thống kê lên đến 95% Điều cho thấy, sách thực làm thay đổi ngắn hạn biến BDthâm hụt ngân sách hay IN-lạm phát, khiến cho NIR-lãi suất thị trường lệch khỏi đường cân dài hạn, kỳ ( năm sau đó), tác động có xu hướng trở vị trị cân với mức độ điều chỉnh lại đường cân dài hạn 72.47275% 2.1.2.Kiểm định khắc phục khuyết tật mơ hình nghiên 2.1.2.1 Kiểm định tự tương quan phần dư mơ hình cứu Xét cặp giả thuyết Điều kiện để bác bỏ : giá trị (Prob > chi2) < 5% , Ta thấy (Prob > chi2) = 0.80203 > 0.05  Hay khơng có đủ sở để bác bỏ , đồng nghĩa với việc thừa nhận  Khơng có tự tương quan mơ hình hồi quy với mức ý nghĩa thống kê 5%, điều phù hợp với mong muốn kiểm định mơ hình hồi quy 2.1.2.2 Kiểm định phân phối chuẩn nhiễu Xét cặp giả thuyết Điều kiện để bác bỏ : giá trị (Prob > chi2) < 5% Ta thấy giá trị (Prob > chi2) ALL = 0.16224 > 5% Hay không đủ điều kiện để bác bỏ , đồng nghĩa với việc thừa nhận  Xét tổng thể tồn mơ hình có nhiễu tuân theo quy luận phân phối chuẩn, điều phù hợp với mong muốn kiểm định mô hình hồi quy 2.1.2.3 Kiểm định tính ổn định ước lượng VEC Xét cặp giả thuyết Thừa nhận đáp ứng điều kiện Xét ta thấy, mơ hình nghiên cứu gồm biến, tồn quan hệ đồng liên kết  số lượng mô đun đơn vị = 3-1 = Các giá trị mơđun cịn lại thỏa mãn điều kiện nhỏ  Đủ điều kiện để thừa nhận , hay ước lượng mơ hình VEC đảm bảo tính ổn định CHƯƠNG III: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ CHÍNH SÁCH, GIẢI PHÁP Kết luận ảnh hưởng thâm hụt ngân sách đến lãi suất thị trường Như trình bày tồn q trình từ phân tích sở lý thuyết, nghiên cứu 3.1 thực nghiệm liên quan nước, xem xét đến hạn chế nghiên cứu đề tài trước, nhóm thiết lập, xây dựng mơ hình nghiên cứu sử dụng phương pháp nghiên cứu kinh tế lượng đại nay, ứng dụng mơ hình VECM, mơ hình vector hiệu chỉnh sai số Nhờ hỗ trợ cơng cụ nghiên cứu định lượng Stata, nhóm có kết luận rõ ràng mối quan hệ thâm hụt ngân sách lãi suất thị trường Việt Nam dài hạn ngắn hạn: Trong dài hạn:  BD có mối quan hệ thuận chiều với NIR, hay thâm hụt ngân sách tỉ lệ thuận với lãi suất thị trường Việt Nam, cụ thể hơn, dài hạn, BD-thâm hụt ngân sách tăng thêm 1% GDP lãi suất thị trường Việt Nam tăng thêm  1.391641 % IN có mối quan hệ thuận chiều với NIR, hay lạm phát tỉ lệ thuận với lãi suất thị trường Việt Nam, cụ thể hơn, dài hạn, IN-lạm phát tăng thêm 1% lãi suất thị trường Việt Nam tăng thêm 1.3624838% Trong ngắn hạn:  Tại độ trễ kỳ ( năm sau đó) , thâm hụt ngân sách lạm phát có tác  động đến lãi suất thị trường Việt Nam Tác động thâm hụt ngân sách lạm phát ngắn hạn khiến lãi suất thị trường lệch khỏi đường cân dài hạn, khoảng năm sau đó, tác động có xu hướng trở vị trị cân với mức độ điều chỉnh 72.47275% 3.2 Kiến nghị giải pháp hạn chế thâm hụt ngân sách cân ngân sách Việt Nam Với kết đáng tin cậy mơ hình VECM phân tích “Tác động thâm hụt ngân sách đến lãi suất thị trường Việt Nam”, qua cho thấy thâm hụt ngân sách kéo theo loại hệ tác động lên kinh tế Việt Nam tầm vi mô vĩ mô, dài hạn gây bất ổn kinh tế Việt Nam 15 năm trở lại tình trạng thâm hụt ngân sách liên tục với tỷ lệ thâm hụt ngân sách mức 5%GDP, mức thâm hụt thuộc vào diện cao so với nước khu vực Có thể nói thâm hụt ngân sách vấn đề nan giải kinh tế Việt Nam nay, tìm hướng giải cụ thể quản lý thâm hụt ngân sách kiểm soát tác động tiêu cực ln thách thức vơ lớn phủ hệ thống quản lý tổ chức nhà nước Việc xử lý vấn đề đòi hỏi Việt Nam phải khéo léo khơng tác động đến kinh tế, đời sống nhân dân mà tác động đến phát triển lâu dài quốc gia Trên sở đó, nhóm tham khảo đưa vài kiến nghị giải pháp nhằm kiểm soát thâm hụt ngân sách Việt Nam tác động tiêu cực đến kinh tế: 3.2.1.Tập trung phát triển thị trường tín phiếu kho bạc, trái phiếu Chính phủ Một vấn đề lên điều hành kinh tế vĩ mô làm đau đầu quan quản lý, thâm hụt ngân sách Dưới góc độ sách tiền tệ, áp lực lớn ổn định lâu dài sách tiền tệ Nếu sách tài khoá bền vững lâu dài tác động lên mục tiêu sách tiền tệ Kỳ vọng thâm hụt ngân sách lớn liên tục, cộng với nhu cầu nợ lớn Chính phủ giảm lòng tin vào kinh tế gây rủi ro đến ổn định thị trường tài Một thiếu niềm tin vào bền vững tài trở thành yếu tố tiềm ẩn gây bất ổn cho thị trường trái phiếu, ngoại hối chí làm sụp đổ chế tiền tệ Để hỗ trợ nguồn bù đắp cho thâm hụt ngân sách, tạo công cụ cho điều hành sách tiền tệ, Ngân Hàng Nhà Nước phối hợp với Bộ Tài chính, phát triển thị trường tín phiếu kho bạc, trái phiếu Chính phủ Các ngân hàng thương mại sử dụng nguồn tiền nhàn rỗi để mua tín phiếu kho bạc sử dụng cơng cụ đảm bảo khoản cho Trong điều kiện nới lỏng sách tiền tệ, Ngân Hàng Nhà Nước mua tín phiếu để nắm giữ làm công cụ can thiệp thị trường cần thiết Bên cạnh đó, Ngân Hàng Nhà Nước mua trái phiếu Chính phủ để vừa đầu tư dài hạn, vừa sử dụng công cụ tham gia nghiệp vụ thị trường mở (OMO) để điều tiết khoản Tuy nhiên, việc ngân hàng thương mại đầu tư vào trái phiếu Chính phủ phải có giới hạn định để đảm bảo vừa kiểm soát lạm phát, vừa đảm bảo việc mở rộng đầu tư khu vực sản xuất phi Chính phủ Chính vậy, quy định tỷ lệ an toàn với hoạt động tổ chức tín dụng, Ngân Hàng Nhà Nước ln quy định tỷ lệ đầu tư trái phiếu Chính phủ cho ngân hàng thương mại 3.2.2.Vận dụng phù hợp, điều hành sách kinh tế Thực qn sách tài khóa, chủ động quản lý nhu cầu chi tiêu trước mắt dài hạn theo định hướng đảm bảo kiềm chế lạm phát ổn định vĩ mơ tình hình kinh tế xã hội Một nguyên nhân gây thâm hụt ngân sách Việt Nam năm qua sách tài khóa khơng thực qn Chính phủ Việt Nam chưa thật quản lý chặt chẽ chi đầu tư phát triển lớn mà mang lại hiệu thấp Do để thật phát huy hiệu sách tài khóa mục tiêu đặt ra: • Nên thực quán sách tài khóa theo quan điểm định hướng đảm bảo kiềm chế lạm phát ổn định vĩ mô phủ nhằm tạo • điều kiện tiền đề cho tăng trưởng bền vững Có chiến lược đầu tư cụ thể ngắn hạn dài hạn để có chế chuẩn bị nguồn lực cách chủ động nhằm tránh tượng điều chỉnh sách khơng đồng với mục tiêu kiểm soát lạm phát, ổn định tình hình KTXH đáp ứng mục tiêu tăng trưởng • Chỉ nên ban hành thực sách thực xem xét kỹ ảnh hưởng tích cực tiêu cực • Xác định rõ mức độ lạm phát mục tiêu vừa phải ổn định nhằm tạo môi trường kinh tế vĩ mô thuận lợi 3.2.3.Tối ưu hóa tiết kiệm chi tiêu cơng Xem xét lại việc giảm dần thâm hụt NSNN ưu tiên điều hành sách tài khóa thời gian tới, qua bước mở rộng “ khơng gian tài khóa’ góp phần ổn định kinh tế vĩ mô dài hạn Sự gia tăng THNS dự báo đặt công tác quản lý, điều hành ngân sách năm tới số khó khăn định “ khơng gian sách tài khóa“ bị thu hẹp Theo đó, điều kiện phủ phản ứng lại với tác động tiêu cực từ bên hạn chế Việc huy động vốn phủ trở nên khó khăn mức dư nợ phủ bị đẩy lên cao có huy động phủ huy động cao Điều này, cho thấy tiếp tục kéo dài thâm hụt NSNN mức cao năm gần ( 2006-2011) Việc cải cách tài khóa liên quan đến điều chỉnh chi tiêu công điều chỉnh hệ thống nhằm hướng tới ngân sách cân ổn định kinh tế xã hội đề làm điều trước tiên : • Quản lý hoạt động thu chi rõ ràng minh bạch, khoa học bám sát với thực tiển • sở hiệu tiết kiệm nhằm đáp ứng nhu cầu ổn định kinh tế xã hội Cần xem xét điều chỉnh cắt giảm mạnh chi tiêu cơng, kiểm sốt chặt chẽ hoạt động dự án có nguồn vốn từ ngân sách Hạn chế tối đa khoản chi, dự án chưa thật cấp thiết Đối với dự án đòi hỏi vốn lớn cần phải có chiến lược thẩm định tiêu chí hiệu kinh tế - xã hội dự án đầu tư Rà soát văn ban hành qui chế sách việc • thẩm định tính hiệu dự án Đối với hoạt động chi ngân sách cần thực tiết kiệm sử dụng có hiệu chi đầu tư phát triển thường xuyên Đối với chi đầu tư phát triển tập trung bố trí chi cho cơng trình cấp thiết, có dự án ưu tiên cơng trình có khả hồn thành sớm đưa vào sử dụng có hiệu Đối với chi thường xuyên cần cấu lại khoản chi, gắn với đổi đơn vị nghiệp rộng theo huơng xã hội hóa nhằm giảm bớt gánh nặng cho NSNN Chúng ta không nên mắc phải sai lầm cắt giảm đồng loạt khoản chi tiêu theo tỷ lệ cố định Cắt giảm dựa đánh gia sàn lọc chương trình dự án chi tiêu hiệu có thứ tự ưu tiên lĩnh vực mà tư nhân • làm tốt Ngoài ra, hạn chế tối đa việc bổ sung ngồi dự tốn ngân sách, ứng trước chi dự tốn năm sau để giảm áp lực cân đối ngân sách nhà nước 3.2.4.Nâng cao hiệu đầu tư công Kiểm sốt chặt chẽ khoản chi tiêu cơng, sử dụng hiệu nguồn vốn Nhà nước, nâng cao hiệu hoạt động tập đoàn kinh tế Cải cách lại chế cấp phát ngân sách kiểm soát chặt chẽ khoản chi nhằm đảm bảo chi ngân sách hiệu yêu cầu cấp thiết Trong thực tế, tỷ lệ không nhỏ chi ngân sách dành cho đối tượng sử dụng không hiệu quả, tình trạng thất chi tiêu ngân sách cho cơng trình dự án tượng phổ biến góp phần đáng kể vào tỷ lệ bội chi ngân sách Điều ngăn cản khả tiếp cận thị trường vốn ngân sách nhà nước điều kiện cần tìm kiếm nguồn bù đắp Thực tế thị trường yêu cầu tỷ lệ lãi suất cho khoản nợ Chính phủ ngang với lãi suất kỳ hạn thị trường vốn chứng thị trường đánh giá mức rủi ro trái phiếu Chính phủ ngang với trái phiếu kỳ hạn chủ thể phi Chính phủ Đảm bảo yêu cầu kiểm soát chi nhằm mục tiêu hiệu nhằm mục tiêu kiểm soát việc chấp hành chế độ Trong nhiều trường hợp, việc duyệt chi manh mún phân tán với thủ tục phiền hà không liên quan đến mục đích sử dụng vốn khơng dựa sở đo lường mức độ hiệu có tác dụng ngược lại với u cầu kiểm sốt chi Tính hiệu với mức thất tối thiểu đảm bảo chi phí vay vốn ngân sách rẻ hơn, giảm áp lực lên chi phí huy động vốn kinh tế Hiệu sử dụng hấp thu vốn đầu tư kinh tế tác nhân làm giảm hiệu lực tác động sách kích cầu Trong thực tế, để tăng đồng GDP, vốn đầu tư khu vực DNNN phải tăng lên đồng vốn đầu tư khu vực nhà nước tăng lên 4,5-5 đồng Điều đến lượt lại gây áp lực lạm phát nước Vì vậy, thời gian trước mắt, cần tập trung vào tái cấu doanh nghiệp Việt Nam, đặc biệt DNNN, nâng cao hiệu qủa sử dụng vốn đầu tư, đặc biệt nguồn đầu tư từ ngân sách Rà soát lại hệ thống DNNN, kiên cắt bỏ DNNN làm ăn thua lỗ Song song với việc nới lỏng cơng cụ sách cần triển khai liệt giải pháp nâng cao hiệu sử dụng vốn đầu tư Và điều lại phụ thuộc vào yếu tố: trình độ trang bị kỹ thuật; nguồn nhân lực, sở hạ tầng Trong suy thối gần đây, Nhà nước bng lỏng quản lý kiểm sốt tập đồn, tổng cơng ty Nhà nước đầu tư vốn dàn trải hay nhảy vào ngành hoạt động sinh lợi nhanh tài chính, ngân hàng, chứng khốn, địa ốc, mà quên vai trò chủ đạo Nhà nước giao Hơn nữa, việc đầu tư dàn trải vào nhiều lĩnh vực chuyên sâu, thiếu chế quản lý giám sát nguồn vốn dẫn đến thất thoát làm ăn hiệu VinaShin điển hình Vì vậy, cần nâng cao hiệu hoạt động hoàn thiện chế quản lý giám sát tập đồn tổng cơng ty Nhà nước DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO, LỜI CẢM ƠN • Danh mục tài liệu tham khảo Các nguồn liệu thứ cấp: International Monetary Fund-IMF : https://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2018/02/weodata/weorept.aspx? sy=1993&ey=2017&scsm=1&ssd=1&sort=country&ds=.&br=1&pr1.x=65&pr1.y =12&c=582&s=NGDP_RPCH%2CPCPIPCH%2CGGXCNL_NGDP&grp=0&a World Bank Data: https://data.worldbank.org/ UNdata- A world of information: http://data.un.org/Data.aspx?q=vietnam&d=IFS&f=SeriesCode %3A60%3BCountryCode%3A582 Annual Report- The State Bank of Vietnam, Báo cáo thường niên-Ngân Hàng Nhà Nước Việt Nam qua năm: https://www.sbv.gov.vn/webcenter/portal/vi/menu/rm/apph/bctn? centerWidth=80%25&leftWidth=20%25&rightWidth=0%25&showFooter=false& showHeader=false&_adf.ctrlstate=j8wf5c5al_86&_afrLoop=6947778191120407#%40%3F_afrLoop %3D6947778191120407%26centerWidth%3D80%2525%26leftWidth %3D20%2525%26rightWidth%3D0%2525%26showFooter%3Dfalse %26showHeader%3Dfalse%26_adf.ctrl-state%3Dlkzg04284_4 • Tra cứu khái niệm, định nghĩa, sở lý thuyết,,… Thâm hụt ngân sách – wikipedia: https://vi.wikipedia.org/wiki/Th%C3%A2m_h %E1%BB%A5t_ng%C3%A2n_s%C3%A1ch Bù đắp thâm hụt ngân sách http://thoibaonganhang.vn/bu-dap-tham-hut-ngan-sach-50090.html Phân tích liệu chuỗi thời gian https://www.analyticsvidhya.com/blog/2018/09/multivariate-time-seriesguide-forecasting-modeling-python-codes/ Mơ hình VECM http://statmath.wu.ac.at/~hauser/LVs/FinEtricsQF/FEtrics_Chp4.pdf • Tham khảo từ thực nghiệm nghiên cứu, đề án, ấn phẩm,… Saleh , AS (2003) , “The Budget Deficit and Economic Performance : A Survey”, Working paper 03-21, Deparment of Economic, University of Wollongong Tạp chí Chính sách thị trường tài tiền tệ, “Ứng dụng mơ hình hiệu chỉnh sai số vector vào dự báo lạm phát Ngân hàng Nhà nước Việt Nam” http://210.245.26.173:6788/tapchi/Uploads/Ung_20dung_20mo_20hinh_20hie u_20chinh_20sai_20so_20du_20bao_20lam_20phat_20tai_20NHNN_20T5.2014.pdf Ari Aisen David Hauner – “Budget Deficits and Interest Rates: A Fresh Perspective” -2/2008 (tạm dịch: Quan điểm mối quan hệ thâm hụt ngân sách lãi suất) “New evidence on the Interest Rate effects of Budget Deficits and Debt”-Thomas Laubach- Board of Governors of the Federal Reserve System-May 2003, (tạm dịch: “Phát tác động lãi suất thâm hụt ngân sách nhà nước nợ công”) Luận văn thạc sĩ kinh tế 2012 “Nghiên cứu tác động thâm hụt ngân sách nhà nước tới lãi suất Việt Nam” – Nguyễn Thị Tuyết Trinh Lời cảm ơn Sau cùng, nhóm xin gửi lời cảm ơn đến giáo viên hướng dẫn Ph.D Nguyễn Thị Lan hướng dẫn chúng em bước chi tiết, cẩn thận tỉ mỉ qua học bổ ích mơn Tài cơng, giúp chúng em có kiến thức nhìn nhận tổng quan mơn phát triển niềm u thích với công tác học tập lớp, chúng em cảm ơn tận tình giải đáp thắc mắc mơn học nghiên cứu nhóm ... hạn chế thâm hụt ngân sách cân ngân sách Việt Nam Với kết đáng tin cậy mơ hình VECM phân tích “Tác động thâm hụt ngân sách đến lãi suất thị trường Việt Nam? ??, qua cho thấy thâm hụt ngân sách kéo... thuận chiều với NIR, hay thâm hụt ngân sách tỉ lệ thuận với lãi suất thị trường Việt Nam, cụ thể hơn, dài hạn, BD -thâm hụt ngân sách tăng thêm 1% GDP lãi suất thị trường Việt Nam tăng thêm  1.391641... xem xét : “Tác động thâm hụt ngân sách tới lãi suất thị trường Việt Nam? ??, sử dụng biến phụ thuộc biến NIR -Lãi suất danh nghĩa thị trường Việt Nam, biến độc lập BD -thâm hụt ngân sách nhà nước kênh