Bộ ba bất khả thi ở các thị trường mới nổi và thực trạng tại Việt Nam

Bộ ba bất khả thi ở các thị trường mới nổi và thực trạng tại Việt Nam

Page 1 of 111 BỘ BA BẤT KHẢ THI: LÝ LUẬN VÀ ĐÁNH GIÁ SỰ THAY ĐỔI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH Ở CÁC QUỐC GIA ĐANG PHÁT TRIỂN – ĐÁNH GIÁ MẪU HÌNH BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở VIỆT NAM Table of Contents DANH MỤC CÁC HÌNH . 4 DANH MỤC CÁC BẢNG . 6 LỜI NÓI ĐẦU 8 1. LÝ THUYẾT NỀN CỦA MUNDELL – FLEMING VÀ CÁC TRANH LUẬN 11 1.1 Mô hình Mundell-Fleming . 11 1.1.1 Cân bằng bên trong và bên ngoài 11 1.1.2. Hiệu quả của chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ dưới chế độ tỷ giá cố định 11 1.1.3 Hiệu quả của chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa dưới chế độ tỷ giá linh hoạt . 14 1.2 Lý thuyết bộ ba bất khả thi 15 1.3 Thuyết tam giác mở rộng . 18 1.4 Thuyết tứ diện . 20 2. ĐÁNH GIÁ SỰ THAY ĐỔI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH QUỐC TẾ VÀ ĐO LƯỜNG CÁC CHỈ SỐ BỘ BA BẤT KHẢ THI CỦA NHÓM TÁC GIẢ AIZENMAN, CHINN, ITO (2008) . 24 2.1. Mẫu hình bộ ba bất khả thi thời kì hậu chế độ Bretton Woods 24 2.1.1 Thước đo bộ ba bất khả thi 25 2.1.2 Sự phát triển của các chỉ số bộ ba bất khả thi theo thời gian 26 2.1.3 Sự phá vỡ cấu trúc tài chính quốc tế 30 2.2 Tương quan tuyến tính giữa các chỉ số bộ ba bất khả thi . 33 2.3 Tác động của sự lựa chọn chính sách bộ ba bất khả thi đến hiệu quả vĩ mô của nền kinh tế 41 2.3.1 Ước lượng mô hình tổng quát 41 2.3.2 Ước lượng các chỉ số tổng hợp cho khuynh hướng chính sách . 51 2.4 Dự trữ ngoại hối và mẫu hình trung gian của bộ ba bất khả thi ở các thị trường mới nổi 51 2.4.1 Dự trữ ngoại hối và mẫu hình trung gian của bộ ba bất khả thi ở các quốc gia thị trường mới nổi . 52 2.4.2 Vai trò của dự trữ ngoại hối đối với nền kinh tế mở 57 2.4.3 Lợi ích, chi phí của chính sách vô hiệu hóa và tính bền vững của mẫu hình trung gian . 58 2.5. Chính sách lạm phát mục tiêu và mẫu hình bộ ba bất khả thi ở các nước đang phát triển . 62 Page 2 of 111 3. BÀI HỌC VỀ ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH BỘ BA BẤT KHẢ THI CỦA QUỐC GIA LÁNG GIỀNG – TRUNG QUỐC . 63 3.1 Trung Quốc tiến hành kiểm soát tài khoản vốn (1979 – 1996) . Error! Bookmark not defined. 3.2 Quá trình hội nhập kinh tế và xu hướng tự do hóa tài khoản vốn của Trung Quốc (Giai đoạn 1996 đến nay) . Error! Bookmark not defined. 3.2.1 Áp lực mở cửa nền kinh tế tạo nên xu hướng tự do hoá tài khoản vốnError! Bookmark not defined. 3.2.2 Sự ra đời của QFII - một bước đi lớn hướng đến tự do hoá tài khoản vốnError! Bookmark not defined. 3.2.3 Sự phát triển của thị trường cổ phiếu B Error! Bookmark not defined. 3.2.4 Sự bùng nổ của TTCK và dòng vốn FPI (từ năm 2005 đến nay) Error! Bookmark not defined. 3.3 Trung Quốc duy trì tỷ giá hổi đoái cố định Error! Bookmark not defined. 3.4 Tác động của lý thuyết bộ ba bất khả thi tại Trung Quốc Error! Bookmark not defined. 3.4.1 Sự gia tăng của chi phí vô hiệu hoá Error! Bookmark not defined. 3.4.2 Cung tiền gia tăng: . Error! Bookmark not defined. 3.4.3 Lạm phát tăng dần: . Error! Bookmark not defined. 3.4.4 Lãi suất - tiến thoái lưỡng nan Error! Bookmark not defined. 3.5 Bài học từ điều hành bộ ba bất khả thi ở Trung Quốc Error! Bookmark not defined. 3.5.1 Chính sách can thiệp vô hiệu hoá ngày càng không hiệu quả Error! Bookmark not defined. 3.5.2 Góc nhìn từ thị trường cổ phiếu loại B . Error! Bookmark not defined. 3.5.3 Tăng giá đồng NDT . Error! Bookmark not defined. 3.5.4 Đưa vốn vào sản xuất, hạn chế đầu tư tài chính . Error! Bookmark not defined. 3.5.5 Mở cửa tài khoản vốn có lộ trình Error! Bookmark not defined. 4. LÝ THUYẾT BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở VIỆT NAM . 88 4.1 Cái nhìn tổng quan về các chỉ số bộ ba bất khả thi ở Việt Nam thời gian qua 88 4.1.1 Tình hình các chỉ số bộ ba bất khả thi ở Việt Nam. . 88 4.1.2 Sự phá vỡ mẫu hình bộ ba bất khả thi ở Việt Nam 93 4.1.3 Quan hệ tuyến tính của các chỉ số trong bộ ba bất khả thi ở Việt Nam. 94 4.1.3 Dữ trữ ngoại hối ở Việt Nam liệu có thể gây ảnh hưởng lên bộ ba bất khả thi ở Việt Nam 97 4.2 Bộ ba bất khả thi và lạm phát 99 4.2.1 Dòng vốn đầu tư: . 99 4.2.2 Tài khoản vãng lai thâm hụt 100 4.2.3 Lạm phát và lãi suất ngày càng tăng . 101 4.2.4 Xem xét tác động của các nhân tố đến lạm phát 101 Page 3 of 111 KẾT LUẬN 109 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO . 110 Page 4 of 111 DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 1: Quan h IS  LM  BP trong ch  t giá c nh. Hình 2: Quan h IS  LM  u kin t giá th ni. Hình 3: Tam giác bt kh thi. Hình 4: Tam giác bt kh thi m rng. Hình 5a: Thuyt t din. Hình 5b: Tam giác bt kh thi  ng hc bit ca thuyt t din. Hình 6: M Hình 7a: So sánh s phát trin ca các ch s b ba bt kh thi theo thi gian gia các c công nghin. Hình 7b: So sánh s phát trin ca các ch s b ba bt kh thi theo thi gian gia các c th ng mi nn không phi th ng mi ni. Hình 8a: Mu hình b ba bt kh thi  c công nghip hóa. Hình 8b: Mu hình b ba bt kh thi  n. ng chính sách b ba bt kh thi cc công nghip hóa và các n ng ca tng ch s b ba bt kh thi. Hình 11a: M  các quc gia công nghip hóa và các quc gia công nghip hóa không thuc EURO. Hình 11b: Mc mi ni và các qun không phi th ng mi ni. Hình 12: Mc có thu nhp khác nhau. ng hi t ca mu hình b ba bt kh thi  các quc gia th ng mi ni. Hình 14ng hi t ca mu hình b ba bt kh thi  c mi ni. Hình 15: T l d tr ngoi hi trên GDP. Page 5 of 111 Hình 16m soát dòng vn vào. Hình 17a: Chênh lch lãi sut trái phiu kho bc Trung Quc và M t 2001  2009. Hình 17b: Chênh lch lãi sut tín phiu kho bc M n 2009. Hình 17c: Chênh lch lãi sut tín phiu kho bc  và M, 2001  2009. Hình 18: dòng vn FDI vào TQ t 1990-2009. Hình 19: So sánh m m cc 2006. Hình 20c thu hút dòng FDI nhiu nht trên Th Gii n. Hình 21: Dòng vn u t vào TQ t nm 1982  2004. Hình 22: China M2 Money Supply ( percentage of GDP). Hình 23: Chinese Growth & Inflation. Hình 24 dng t giá USD/VND t 1990  2011. Hình 25: Quan h gia ma lãi sut Vit Nam vi M và ch s MI. Hình 26: Lãi sut Vit Nam và M n 1996  2008. Hình 27: Tng a.ERS + b.MI + c.KAOPEN  Vit Nam và khu vc. Hình 28: Hiu qu la chn 2 trong 3 yu t trong b ba bt kh thi. Hình 29: Dòng vn 1991-2009. Hình 30: Din bin t giá và nhp siêu  Vit Nam. Hình 31ng tín dng và lm phát. Page 6 of 111 DANH MỤC CÁC BẢNG Bng 1: Kinh s phá v cu trúc b ba bt kh thi. Bng 2: Tóm tt s phá v cu trúc b ba bt kh thi. Bng 3: Kinh mi quan h tuyn tính gia các ch s ca b ba bt kh thi. Bng 4a: Bin ng sng  nhóm quc gia kém phát trin LDC. Bng 4c: Bing sng  các quc gia th ng mi ni (EMG). Bng 5a: Bing lm phát  các quc gia LDC 1972  2006. Bng 5b: Bing lm phát  các quc gia LDC-CMD 1972  2006. Bng 5c: Bing lm phát  c EMG 1972  2006. Bng 6a: T l lm phát trung hn  c LDC t 1972  2006. Bng 6b: T l lm phát trung hn  các quc gia LDC-CMD, t 1972  2006. Bng 6c: T l lm phát trung hn  c EMG t 1972  2006. Bng 7: Kinh s khác bit gia các ch s ca b ba và d tr ngoi hi ca các c mi nn không phi th ng mi ni. - 1990. Bng 9: Monthly Foreign Exchange Reserves,2010 (in billions of US dollars) Bng 10: óng góp ca d tr ngoi hn cung tin, 2003-2006. Bng 11: Ch s b ba bt kh thi  Vit Nam qua các thi k t n 2008 Bng 12: So sánh ch s b ba bt kh thi ca Vit Nam vc NON-EMG DA Bng 13: S phá v cu trúc b ba bt kh thi  Vit Nam. Bng 14: Mô hình hi quy 1 = a.ERS + b.MI + c.KAOPEN  Vi c NON-n 1996 - 2008 Bng 15: D tr ngoi hi Vit Nam và Trung Quc qua các thi k Page 7 of 111 Bng 16: Kinh s  d tr ngoi hi qua các s kin ln Bng 17: H thng VAR n vi CTE Bng 18: H thng VAR n vi M2 Bng 19: H thng VAR n vi LR Page 8 of 111 LỜI NÓI ĐẦU Trong bài vi gng tìm hiu các v v b ba bt kh thi t ngun gc lý lun sâu xa nhn các tranh lun liên quan và d  vào các v n phân tích mu hình b ba bt kh thi theo thi gian, trong p trung vào các quhát tric bit là  các th ng mi nng thc thc thi chính sách b ba bt kh thi  quc gia láng ging Trung Quc nhm rút ra các bài hc cho Vit Nam. Phn cui cùng ca bài vit c hing pháp kinh t ng cùng vi thu thp thông tin nhm phân tích v v b ba bt kh thi  Vit Nam. Trong phu tiên, chúng tôi trình bày li lý thuyt nn ca b ba bt kh thi và các tranh lu    nhng lp lun nn tng nht ca Mundell  Fleming, thành tu ln nht  u qu ca vic thc thi chính sách tài khóa và chính sách tin t nhc s cân bng bên trong (tng cung  tng cu) và cân bng bên ngoài (cân bng trong cán cân thanh toán). C th là, hiu qu ca chính sách tin t và chính sách tài khóa ph thu t giá h    kim soát vn  mi quc gia. Tin, Krugman (1979) và     c phát biu nên lý thuyt g   ba bt kh  (Trilemma hoc impossible trinity). Lý thuy ra s liên h gia ba mc tiêu kinh t  do hóa dòng vn, s c lp ca chính sách tin t và t giá c nh và kt lun rng không th ng thc c ba mc tiêu này. Yigang và Tangxian (2001) tip tc phát trin lý thuyt b ba bt kh thi ca Mundell-  thành thuyt tam giác m rng, phát biu rng, mt quc gia có th có nhng phi hp mc tiêu khác nhau và không phi chp nhn s i hoàa Mundell- thc hin m trung gian ca 3 mc tiêu. K n Hausmann (2000) phát hin ra mt mi quan h mnh và vng chc gia mu hình th ni t giá ca mt quc gia vi kh n quc t bng ni t ca nó và phát trin nó thành thuyt t din. Thú v nhc chúng tôi quan tâm nhiu nhn ca nhóm tác gi Aizenman, Chinn, Ito (2008) v mu hình kim a b ba bt kh thi vi vi d tr ngoi hi. Page 9 of 111 Phn th hai, Chúng tôi s nghiên cu các thành tu mà Aizenman, Chinn và Ito c trong bài nghiên cu 2008 v b ba bt kh  phát tri  c lp tin t, nh t giá và hi nhp tài chính. Và d tìm hiu v s phát trin theo thi gian ca tng ch su trúc mu hình b ba bt kh thi s  nào sau mi s kin n nn kinh t tài chính toàn cu. Mm ni bt khác ca bài nghiên cu  u tiên mi quan h tuyn tính gi c Aizenman, Chinn và Ito xem xét mt cách nghiêm túc, t t lun mt cách chc chn v s i là bt buc. Ti các bng chng thc nghim, Aizenman, Chinn ch ra mng mi cho chính ph n trong vic la chn mu hình b ba bt kh thi. H thy r  c bit c mi n  hin m ng mt ti trng thái trung gian gia ba chính sách mc tiêu: hi nhm soát vc lp tin t va ph t giá bing trong m mc tiêu cho phép b ng kho d tr ngoi ht công c  qun lý t giá. Cui cùng, bài nghiên cu y mt s tin b n nhng nguyên nhân ti sao mt quc gia li la chng này mà không phng phát trin nào khác, tn quynh mu hình b ba bt kh thi  mi quc gia. Bng cách kinh s ng ca chính sách b ba bt kh n các bin hiu sua nn kinh t, c th là bing sng, bing lm phát và t l lm phát trung hn. ng thi, da trên các lp lun ca tác gi v vi d tr ngoi hi và xem xét nhiu tài li 3 v: mt là, tính lch s ca vi tr ngoi hi và mu hình trung gian ca b ba bt kh thi  các qun; hai là, vai trò ca d tr ngoi hi trong vic la chn b ba bt kh i vi nn kinh t m; cui cùng, là phân tích chi phí và li ích ca vic nm gi d tr ngoi hi nh  bn ca m Trong thi kì mà lg tr thành v nhc nhi, nht là  c n thì chính sách lm phát mc tiêu có th là mt la chn t kt Page 10 of 111 thúc phn hành phân tích thêm vic la mu hình ca b ba bt kh thi nhc mc tiêu lm phát  mt mc nhnh. Phn k ti    u và thu thp d liu t  n nay ca Trung Qucnhng chính sách b ba bt kh thi ca quc gia này theo thi gian. Kt qu cho thy, không nng chung ca c trin, Trung Qucn v mu hình trung gian ca b ba bt kh thi vi hi nhp tài chính có kim soát vn, t giá th ni có quc lp tin t  mt m nhnh kt hp v tr ngoi hi và can thip vô hiu hóa. ng thy rng, bi tr ngoi h vi chính sách vô hiu hóa ch là gii pháp ngn hi vi Trung Qucbi vì bên cnh li ích thì Trung Quci tr rt nhiu cho chính sái có xu  trong thi gian g Phn cu gng thu thp giá tr 3 ch s b ba bt kh thi t tác gi Hiro Ito và các s liu cn thit ti ngu tin hành các phân tích liên quan n b ba bt kh thi  Vit Nam trong thi gian vt trong quan h so sánh vi i ni  ng th xét tình hình d tr ngoi hi ca Vit Nam thi Trung Quc  xem xét liu Vit Nam có th dùng yu t  can thip vào b ba bt kh thi hay không. Tiu có mt s liên h nào gia các nhân t trong b ba bt kh thi và tình trng lm phát cao  Vit Nam trong nh gn c phân tích bi cnh nn kinh t Vit Nam và phân tích m  góp ca các nhân t n lm phát bng mô hình vectorr t hi quy (VAR). T   xut mt s bi kim ch lm phát trong thi gian sp ti. Và mt câu ht ra là liu có mt s liên h nào gia b ba bt kh thi và lm phát mc tiêu  Vit Nam. . bộ ba bất khả thi ở các thị trường mới nổi 51 2.4.1 Dự trữ ngoại hối và mẫu hình trung gian của bộ ba bất khả thi ở các quốc gia thị trường mới nổi. THUYẾT BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở VIỆT NAM . 88 4.1 Cái nhìn tổng quan về các chỉ số bộ ba bất khả thi ở Việt Nam thời