Pháp luật về phát hành trái phiếu chính phủ ở việt nam

NGUYỄN THỊ HỒNG HẠNH BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO VIỆN ĐẠI HỌC MỞ HÀ NỘI LUẬN VĂN THẠC SĨ CHUYÊN NGÀNH: LUẬT KINH TẾ LUẬT KINH TẾ Ph¸p luËt phát hành trái phiếu phủ Việt Nam NGUYỄN THỊ HỒNG HẠNH 2015 - 2017 HÀ NỘI - 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO VIỆN ĐẠI HỌC MỞ HÀ NỘI LUẬN VĂN THẠC SĨ Ph¸p lt vỊ phát hành trái phiếu phủ Việt Nam NGUYN THỊ HỒNG HẠNH Chuyên ngành : Luật kinh tế Mã số : 60 38 01 07 Người hướng dẫn khoa học: TS NGUYỄN MINH HẰNG HÀ NỘI - 2017 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn công trình nghiên cứu riêng tơi Các kết nêu luận văn chưa công bố cơng trình khác Các số liệu, ví dụ, trích dẫn luận văn đảm bảo tính xác, tin cậy, trung thực TÁC GIẢ LUẬN VĂN Nguyễn Thị Hồng Hạnh LỜI CẢM ƠN Được phân công Khoa Sau đại học, Viện Đại học Mở Hà Nội đồng ý giáo viên hướng dẫn TS Nguyễn Minh Hằng đề tài luận văn: "Pháp luật phát hành trái phiếu phủ Việt Nam" Để hồn thành luận văn này, tơi nhận nhiều quan tâm, động viên, giúp đỡ quý thầy, cô giáo trường Trước hết, xin chân thành cảm ơn tới thầy, cô giáo Viện Đại học Mở Hà Nội tận tình hướng dẫn, giảng dạy suốt q trình tơi học tập, nghiên cứu Viện Chân thành cảm ơn giáo viên hướng dẫn khoa học TS Nguyễn Minh Hằng tận tình hướng dẫn tơi nghiên cứu, thực luận văn Xin gửi lời cảm ơn chân thành tới Ban giám hiệu, Khoa đào tạo sau đại học Viện Đại học Mở Hà Nội tạo điều kiện cho tơi suốt q trình học tập Mặc dù có nhiều nỗ lực, cố gắng để thực luận văn cách hồn chỉnh nhất, khơng thể tránh khỏi thiếu sót định mà tự thân tự nhận thấy Tôi mong nhận góp ý Q thầy, giáo để luận văn hồn chỉnh Cuối cùng, tơi xin gửi lời cảm ơn đến gia đình, bạn bè ln bên tơi, động viên khuyến khích tơi q trình thực luận văn, cơng trình nghiên cứu Hà Nội, ngày tháng năm 2017 TÁC GIẢ LUẬN VĂN Nguyễn Thị Hồng Hạnh MỤC LỤC Trang MỞ ĐẦU Chương 1: MỘT SỐ VẤN ĐỀ LÝ LUẬN PHÁP LUẬT VỀ PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ 1.1 Lý luận chung phát hành trái phiếu phủ 1.1.1 Khái niệm, đặc điểm phát hành trái phiếu phủ 1.1.2 Phương thức phát hành trái phiếu phủ 12 1.1.3 Vai trò phát hành trái phiếu phủ 15 1.2 19 Lý luận pháp luật phát hành trái phiếu phủ 1.2.1 Sự cần thiết phải điều chỉnh pháp luật hoạt động phát 23 hành trái phiếu phủ 1.2.2 Nội dung pháp luật phát hành trái phiếu phủ 24 Chương 2: THỰC TRẠNG PHÁP LUẬT, THỰC TIỄN ÁP DỤNG VÀ MỘT SỐ 29 GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN PHÁP LUẬT VỀ PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ Ở VIỆT NAM 2.1 Thực trạng pháp luật Việt Nam phát hành trái phiếu phủ 2.1.1 Khái quát thực trạng pháp luật phát hành trái phiếu 29 29 phủ Việt Nam 2.1.2 Quy định chủ thể phát hành phương thức phát hành 32 2.1.3 Quy định loại trái phiếu phát hành 46 2.1.4 Quy định quản lý nhà nước hoạt động phát hành trái 47 phiếu phủ 2.2 Thực tiễn áp dụng pháp luật phát hành trái phiếu phủ 51 Việt Nam 2.2.1 Những kết đạt 51 2.2.2 Những tồn tại, hạn chế nguyên nhân 54 2.3 Giải pháp hồn thiện pháp luật phát hành trái phiếu phủ 56 Việt Nam 2.3.1 Căn hoàn thiện pháp luật phát hành trái phiếu phủ 56 Việt Nam 2.3.2 Giải pháp hoàn thiện pháp luật phát hành trái phiếu phủ 58 Việt Nam KẾT LUẬN 60 TÀI LIỆU THAM KHẢO 61 DANH MỤC CÁC BẢNG Số hiệu Tên bảng Trang Kết trái phiếu phủ niêm yết Sở giao dịch chứng 51 bảng 2.1 khoán Hà Nội từ năm 2010 đến 2016 MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Trái phiếu phủ phận quan trọng thị trường tài tiền tệ Việt Nam, kênh huy động vốn nhanh chóng, hiệu quả, đem lại lợi ích thiết thực cho Nhà nước nhân dân Nó có chức thu hút, di chuyển nguồn vốn từ nhà đầu tư tiềm năng, có nguồn vốn dồi để đáp ứng yêu cầu xây dựng sở hạ tầng, phát triển kinh tế, xã hội đất nước Nói cách khác, trái phiếu phủ cơng cụ hữu hiệu Chính phủ điều hành vĩ mô kinh tế Hoạt động phát hành trái phiếu phủ Việt Nam ngày khẳng định vai trò vị trí quan trọng việc huy động vốn cho ngân sách nhà nước cho đầu tư phát triển, ổn định tài quốc gia, kiểm sốt lạm phát, thúc đẩy q trình phát triển thị trường tài Sự có mặt thị trường chứng khốn nói chung trái phiếu phủ nói riêng góp phần khắc phục khiếm khuyết thị trường tài chính, tạo hội cho việc luân chuyển vốn đầu tư, đáp ứng yêu cầu vốn trình phát triển kinh tế - xã hội đất nước Trong năm qua, hoạt động phát hành trái phiếu phủ nước ta đạt thành tựu đáng ghi nhận Phát hành trái phiếu phủ thông qua đấu thầu công khai, minh bạch trở thành kênh phát hành chủ đạo Hoạt động giao dịch trái phiếu phủ có thay đổi mạnh mẽ chất lượng, quy mô thị trường mở rộng, chất lượng khoản dần cải thiện Các sản phẩm trái phiếu phủ ngày đa dạng hóa với nhiều mức lãi suất kì hạn, tạo nhiều lựa chọn cho nhà đầu tư Tuy nhiên, bên cạnh mặt đạt được, thị trường tồn hạn chế Về mặt thực tiễn, quy mơ phát hành trái phiếu phủ cửa nước ta hạn chế, hàng hóa thị trường ít, sản phẩm phái sinh chưa trọng… Bên cạnh đó, mặt sở pháp luật, hoạt động phát hành trái phiếu phủ chưa hỗ trợ nhiều chế phòng ngừa rủi ro, chưa có quy định làm hành lang kết nối nhà đầu tư, chưa có chế tốn bù; quy định cấu thành viên thị trường chưa đa dạng… Để góp phần hồn thiện quy định pháp luật liên quan đến phát hành trái phiếu phủ, tạo sở pháp lý vững cho việc phát triển mạnh mẽ chất lượng hoạt động này, tác giả lựa chọn đề tài: Pháp luật phát hành trái phiếu phủ Việt Nam làm đề tài nghiên cứu luận văn Tình hình nghiên cứu đề tài Những cơng trình nghiên cứu trái phiếu phủ phát hành trái phiếu phủ khơng nhiều phạm vi, mức độ nghiên cứu khác Một số cơng trình tiêu biểu, là: Luận án tiến sĩ Trần Xuân Hà (2004), Sử dụng công cụ trái phiếu phủ để huy động vốn cho cho đầu tư phát triển Việt Nam; Đề tài nghiên cứu khoa học cấp Bộ PGS.TS Lê Văn Hưng - Kho bạc Nhà nước (2005), Các giải pháp nhằm tăng cường huy động vốn cho đầu tư phát triển Nhà nước, giai đoạn 2005-2010; Đề tài nghiên cứu khoa học cấp ngành - Ban Huy động vốn, Kho bạc Nhà nước (2006), Huy động nguồn vốn nước để bù đắp bội chi ngân sách nhà nước góp phần kiềm chế lạm phát Việt Nam; Đề tài cấp ngành - Ban Huy động vốn, Kho bạc Nhà nước (2007), Xây dựng trang thông tin thị trường trái phiếu phủ; Đề án Vụ Tài Ngân hàng - Bộ Tài (2008), Xây dựng thị trường giao dịch trái phiếu phủ chuyên biệt Các cơng trình đây, góc độ mức độ khác tiếp cận, nghiên cứu trái phiếu phủ, phát hành trái phiếu phủ thị trường đề xuất giải pháp nâng cao chất lượng hoạt động phát hành trái phiếu phủ; nhiên, cơng trình chưa có cơng trình đề cập cách chun biệt sâu sắc đến lĩnh vực pháp luật liên quan đến phát hành trái phiếu phủ Chưa có cơng trình đưa giải pháp toàn diện lý luận thực tiễn nhằm nâng cao chất lượng xây dựng áp dụng hệ thống pháp luật phát hành trái phiếu phủ - Đảm bảo thực toán lãi, gốc trái phiếu theo thời gian quy định Cung cấp cho Kho bạc Nhà nước mã dự kiến cấp cho trái phiếu phát hành lần đầu để thông báo cho thành viên đấu thầu thông báo trang tin điện tử Sở Giao dịch chứng khoán theo quy định - Cung cấp số liệu, tài liệu cần thiết liên quan đến lĩnh vực quản lý theo quy định theo u cầu Bộ Tài (nếu có) Qua nghiên cứu cá quy định pháp luật liên quan đến phát hành trái phiếu phủ, rút số bất cập sau: Thứ nhất, quy định hành trái phiếu thơng thống, lại mang dáng dấp việc quản lý thị trường cổ phiếu Trong thị trường trái phiếu thường quy tụ nhà đầu tư lớn chuyên nghiệp, nên việc áp dụng cách quản lý không phù hợp Hơn nữa, việc phát hành trái phiếu phủ thật chưa chưa linh hoạt, chưa đáp ứng nhu cầu để phát triển thị trường trái phiếu bối cảnh Thứ hai, chứng khoán phái sinh xuất từ lâu thị trường chứng khoán, phận thị trường chứng khoán, khoảng năm 1970 kỷ trước giao dịch cách có tổ chức, hình thức người hiểu biết tham gia Loại giao dịch thị trường chứng khoán nước phát triển tấp nập Người ta làm giàu nhanh chóng phá sản tức thời chủ yếu xuất phát từ giao dịch Ở nước ta chưa hình thành thị trường chứng khốn phái sinh cho hàng hóa thị trường chứng khốn, đặc biệt trái phiếu nên chưa thúc đẩy thị trường thứ cấp phát triển, từ chưa làm tăng tính khoản thị trường tính hấp dẫn trái phiếu, đặc biệt trái phiếu phủ Mặt khác, trogn tình hình cụ thể thị trường phụ thuộc nhiều vào can thiệp Nhà nước, đó, phần giảm bớt vai trò nhà đầu tư tổ chức tài lớn thị trường Thứ ba, sánh thuế nước ta chưa thật cụ thể để tạo hấp dẫn cho nhà đầu tư nói chung, hoạt động đầu tư chuyển 49 nhượng trái phiếu nói riêng chưa rõ ràng, minh bạch đâu ưu đãi, đâu khuyến khích Chẳng hạn Thái lan nhà đầu tư mở tài khoản giao dịch chứng khốn, mua bán cổ phiếu có lời khơng phải đóng thuế thu nhập cá nhân Hay kinh nghiệm Nhật Bản thực sách ưu đãi thuế nhà đầu tư nhỏ lẻ, nhằm hút vốn cho thị trường chứng khoán, gia đình đầu tư tối đa triệu Yên/năm để mua cổ phiếu, đầu tư vào quỹ tín thác mà có thu lời từ cổ tức, miễn thuế Trong Việt Nam, lỗ phải đóng thuế mà nghịch lý tồn tại, bị âm vốn lỗ lại bị khấu trừ tiền thuế, nên lỗ lại lỗ, thật vô lý! Theo ý kiến nhà đầu tư, để khắc phục bất cập sách thuế cần tham khảo học tập cách đánh thuế dựa chênh lệch giá bán trừ giá mua nhiều nước áp dụng, có cách tính thuế thu nhập cá nhân hoạt động kinh doanh chứng khốn: Cách thứ nhất, tính theo giá trị bán ra; Cách thứ hai, tính theo lợi nhuận Nhưng thực tế đa số nhà đầu tư tính theo cách thứ nhất, mà lẽ theo cách tính phải gọi thuế doanh thu đúng, lỗ phải nộp thuế, tính theo cách thứ hai nhà đầu tư bị tạm nộp cách thứ nhất, đến cuối năm toán thuế để hồn lại, vừa phải nhiều cơng sức vừa tốn thời gian nhà đầu tư Có ý kiến số chuyên gia thuế cho tính theo lợi nhuận khó, thực tế khơng có khó cả, tài khoản lỗ lãi năm nhà đầu tư công ty chứng khoán biết cả, kiểm tra dữu liệu lưu trữ máy tính có hết thơng tin nhà đầu tư mua bao nhiêu, bán bao nhiêu, phí giao dich, lãi vay bao nhiêu, rút tiền ra, nộp tiền vào cơng với tồn chứng khốn cuối kỳ trừ tồn chứng khoán đầu kỳ lãi lỗ Đây cách đơn giản khả thi, cơng ty chứng khốn quản lý giá cổ phiếu nhà đầu tư mua bán Hơn nữa, với cách đánh thuế hành, khơng khuyến khích nhà đầu tư tham gia thị trường chứng khốn, dẫn đến khó cải thiện kênh huy động vốn cho doanh nghiệp, giảm thiểu rủi ro phụ thuộc vào nguồn vốn ngân hàng 50 2.2 Thực tiễn áp dụng pháp luật phát hành trái phiếu phủ Việt Nam 2.2.1 Những kết đạt Trong năm trở lại (từ 2011 đến 2016), hoạt động phát hành trái phiếu phủ đạt kết đáng ghi nhận Từ năm 2011, quy mô thị trường trái phiếu phủ Theo thống kê Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội, đến cuối năm 2016, tổng giá trị danh mục trái phiếu phủ lưu hành đạt xấp xỉ 680.000 tỷ đồng - tăng lần so với năm 2011 tương đương 18% GDP Từ đầu năm 2011 đến cuối năm 2016, hoạt động đấu thầu trái phiếu phủ tập trung Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội huy động 654.493 tỷ đồng cho ngân sách nhà nước Bảng 2.1: Kết trái phiếu phủ niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội từ năm 2010 đến 2016 Thời gian Khối lượng trái phiếu phủ niêm yết 2011 321.458.800 2012 Khách hàng Khách hàng Khách hàng Khách hàng Khách hàng năm năm năm 10 năm 15 năm 80.351.000 226.785.000 14.322.800 931.424.000 168.600.000 435.600.000 302.244.000 25.000.000 2013 1.403.093.509 515.280.000 250.900.000 292.553.509 67.360.000 2014 2.226.544.725 631.898.666 767.077.059 665.530.000 372.039.000 140.000.000 2015 2.730.935.484 647.427.440 1.131.565.114 563 550.000 223.086.986 165.305.944 2016 3.151.988.291 789.407.562 1.023.296.024 772.350.000 335.650.000 231.284.705 Nguồn: Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội Nhìn vào bảng cho thấy, khối lượng trái phiếu phủ niêm yết tăng dều qua năm khơng có dấu hiệu giảm Đa số khách hàng tập trung vào trái phiếu phủ có thời hạn trung bình (3 năm năm) Đặc biệt, theo thống kê Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội, hoạt động phát hành trái phiếu phủ vào năm 2016 đạt kết đáng ghi nhận như: - Về khối lượng: Kho bạc Nhà nước huy động 281.750,2 tỷ đồng, đạt 98,3% kế hoạch Bộ Tài giao (286.600 tỷ đồng), góp phần tích cực vào cân đối 51 ngân sách nhà nước bổ sung nguồn vốn cho đầu tư cơng trình trọng điểm theo Nghị Quốc hội Bên cạnh đó, để đảm bảo khoản thời điểm Ngân sách nhà nước chưa tập trung kịp nguồn thu, Kho bạc Nhà nước tổ chức phát hành tín phiếu kho bạc (vay trả nợ năm) với tổng khối lượng 49.600 tỷ đồng Tổng khối lượng trái phiếu phủ phát hành (khơng kể tín phiếu), chiếm 88,1% so với tổng mức phát hành trái phiếu thị trường (trái phiếu phủ, trái phiếu phủ bảo lãnh trái phiếu quyền địa phương) 70% tính trái phiếu doanh nghiệp - Về phương thức phát hành: Toàn khối lượng trái phiếu phát hành thị trường năm 2016 thực theo phương thức đấu thầu qua Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội (đối với trái phiếu) Sở giao dịch Ngân hàng Nhà nước (đối với tín phiếu) kế hoạch, lịch biểu, thơng tin đợt phát hành, kết phát hành, toán trái phiếu phủ đượccơng khai minh bạch tới tất nhà đầu tư - Về kỳ hạn trái phiếu: Tỷ trọng trái phiếu có kỳ hạn từ năm trở lên chiếm 91% tổng khối lượng huy động, kỳ hạn dài từ 10 - 30 năm chiếm 24%, đảm bảo tuân thủ giới hạn kỳ hạn trái phiếu theo Nghị số 99/2015/QH13 dự toán ngân sách nhà nước năm 2016 mà Quốc hội đề - Kỳ hạn vay bình quân năm 2016 đạt 8,77 năm, tăng 1,79 năm so với năm 2015 Nhờ đó, kỳ hạn lại danh mục nợ trái phiếu phủ nâng từ mức 4,44 năm (31/12/2015) lên mức 5,98 năm (31/12/2016), giúp bền vững cấu nợ công, giảm áp lực trả nợ ngân sách nhà nước ngắn hạn - Lãi suất phát hành: Lãi suất phát hành trái phiếu phủ năm 2016 điều hành theo sát lãi suất thị trường, phù hợp với mặt lãi suất chung tối ưu chi phí vay nợ cho Ngân sách nhà nước Dừng phiên cuối năm 2016, lãi suất trái phiếu phủ kỳ hạn năm (ngày 7/12/2016) mức 5,28%/năm giảm 130 điểm so với phiên đầu năm (ngày 6/1/2016), trái phiếu kỳ hạn 10 năm - 15 năm giảm từ 45 - 90 điểm, trái phiếu dài từ 20 năm - 30 năm giảm - điểm Lãi suất bình qn trái phiếu phủ phát hành năm 2016 6,49%/năm 52 - Cơ cấu nhà đầu tư: Cơ cấu nhà đầu tư thị trường cải thiện hướng tới mục tiêu đề Lộ trình phát triển thị trường trái phiếu phủ đến năm 2020, tỷ trọng nhà đầu tư nước tăng từ mức 8,35% (năm 2015) lên 12,27% (năm 2016); tỷ trọng nhà đầu tư công ty bảo hiểm, quỹ đầu tư, cơng ty tài tăng từ mức 14,62% (năm 2015) lên 20,02% (năm 2016), tiến tới xây dựng thị trường theo hướng bền vững, giảm dần phụ thuộc thị trường trái phiếu phủ vào khối ngân hàng thương mại - Thực tái cấu trúc thị trường: Bên cạnh việc triển khai công tác phát hành trái phiếu phủ thường xuyên để thực nhiệm vụ huy động vốn giao, tổ chức thành cơng đợt hốn đổi kéo dài kỳ hạn trái phiếu, mã trái phiếu từ kỳ hạn - năm hoán đổi thành trái phiếu có kỳ hạn từ - 30 năm, tổng khối lượng trái phiếu hốn đổi thành cơng 2.765 tỷ đồng, góp phần kéo dài kỳ hạn bình qn danh mục trái phiếu phủ thời điểm hốn đổi từ mức 5,63 năm lên mức 5,71 năm Ngoài ra, cấu Nhà đầu tư trái phiếu phủ có thay đổi định tỷ trọng tham gia nhà đầu tư nước vào thị trường trái phiếu phủ tăng từ 18.5% vào năm 2011 lên 25% vào năm 2016 Tỷ trọng giao dịch nhà đầu tư nước thị trường sơ cấp vào năm gần trì ổn định mức này; giá trị trúng thấu mức độ tham gia đấu thầu thị trường sơ cấp 12%/năm Bên cạnh đó, hoạt động quản lý nhà nước công tác phát hành trái phiếu phủ có bước tiến như: Xây dựng thành công Quy tắc ứng xử thị trường trái phiếu Việt Nam Bộ quy tắc thống quy chuẩn giao dịch ứng xử thị trường; Hướng dẫn toán giao dịch trái phiếu phủ theo đợt Ngân hàng Nhà nước thay Ngân hàng thương mại trước nhằm bảo đảm khả toán khoản trái phiếu phủ 53 2.2.2 Những tồn tại, hạn chế nguyên nhân Bên cạnh kết đạt được, hoạt động phát hành trái phiếu phủ năm gần gặp số khó khăn vướng mắc sau: Gần 100% trái phiếu phủ phát hành theo phương thức đầu thầu Nói cách khác, có quy định đa dạng hoá phương thức phát hành trái phiếu phủ Việt Nam, phương thức phát hành khác không phát huy tác dụng lợi Các phương thức phát hành đấu thầu qua Ngân hàng Nhà nước, đấu thầu qua Sở Giao dịch Chứng khốn, bảo lãnh phát hành nhiều vấn đề phải tiếp tục nghiên cứu, cải tiến Số thành viên tham gia thị trường đông chưa ổn định; khối lượng lãi suất đặt thầu không ổn định nên ảnh hưởng không nhỏ đến kết đợt đấu thầu Hiện có Kho bạc Nhà nước phối hợp với Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) đơn vị liên quan tổ chức kênh đấu thầu trái phiếu phủ theo lơ lớn qua HNX, chưa triển khai kênh bảo lãnh phát hành trái phiếu phủ theo lơ lớn, khiến khối lượng trái phiếu phủ chuẩn thị trường khiêm tốn so với tổng dư nợ trái phiếu phủ Mặc dù có quy định tham gia Bảo hiểm xã hội Việt Nam Bảo hiểm tiền gửi Việt Nam việc trao đổi, mua bán trái phiếu thị trường khách hàng trái phiếu phủ lại thường tập trung vào ngân hàng thương mại Theo thống kê Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội, số 23 khách hàng tham gia đấu thầu trái phiếu phủ vào năm 2016 có đến 17 khách hàng ngân hàng thương mại Sở dĩ có xu ngân hàng thương mại muốn tìm đến cơng cụ nợ có tính an tồn cao Việc đầu tư vào trái phiếu phủ giúp ngân hàng thương mại bù đắp chi phí huy động, chí tạo lợi nhuận, khơng cao kênh đầu tư an tồn, rủ ro thấp, chí khơng Trái phiếu phủ niêm yết, giao dịch thị trường thứ cấp số lượng Tổng số trái phiếu phủ niêm yết chiếm tỷ trọng 80% so với tổng số trái phiếu lưu hành Thiếu vắng nhà kinh doanh trái phiếu chuyên 54 nghiệp nhà tạo lập thị trường Việc chưa hình thành hệ thống đại lý cấp I (PDs) với vai trò nhà tạo lập thị trường có ảnh hưởng đến hoạt động thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp trái phiếu phủ Bên cạnh đó, nhà đầu tư có tổ chức chủ yếu ngân hàng thương mại, công ty bảo hiểm tham gia đấu thầu trái phiếu bảo lãnh phát hành thường nắm giữ trái phiếu đáo hạn Việc phát hành trái phiếu phủ thị trường nước ngồi so vói tiềm phát triển Tính đến Việt Nam triển khai có đợt phát hành trái phiếu phủ nước ngồi Trong giai đoạn gặp khủng hoảng kinh tế, mức độ tín nhiệm Việt Nam thị trường quốc tế bị suy giảm, dẫn đến hoạt động phát hành trái phiếu phủ thị trường nước ngồi bị đình trệ Những tồn tại, hạn chế xuất phát từ nguyên nhân sau: Thứ nhất, lãi suất trái phiếu phủ chưa mang tính thị trường chưa đủ hấp dẫn với Nhà đầu tư Việc ấn định lãi suất trần trái phiếu phủ 7%/năm chưa đủ để thu hút nhà đầu tư Các nhà đầu tư tìm đến trái phiếu phủ thị trường gặp khó khăn, cần cơng cụ nợ có tính an tồn cao, rủi ro Thứ hai, công tác quản lý nhà nước phát hành trái phiếu phủ chưa có phối kết hợp quan, tổ chức có liên quan Bên cạnh đó, cá ban ngành có chức quan tâm mức đến hoạt động Thứ ba, sản phẩm thị trường trái phiếu phủ chưa đa dạng, chủ yếu tập trung vào đa dạng hố kì hạn trái phiếu Chính phủ bước đa dạng kỳ hạn nhiều đợt với loại kỳ hạn, lãi suất, ngày đáo hạn khác dẫn đến tình trạng thị trường có nhiều loại trái phiếu phủ nên khó cho nhà đầu tư nắm bắt diễn biến loại trái phiếu để định đầu tư Thứ tư, luật pháp Việt Nam chưa giao quyền tự quản cho Hiệp hội liên quan đến phát hành trái phiếu phủ mà thuộc quan quản lý nhà 55 nước Nói cách khác, hoạt động phát hành trái phiếu phủ chưa theo kinh tế thị trường mà bị gò bó bới cơng tác quản lý nhà nước Trong đó, qua nghiên cứu số nước khu vực giới, hiệp hội có quyền tự quản quy định luật, từ hiệp hội thể vai trò tận dụng nguồn lực nhằm phát triển thị trường 2.3 Giải pháp hoàn thiện pháp luật phát hành trái phiếu phủ Việt Nam 2.3.1 Căn hồn thiện pháp luật phát hành trái phiếu phủ Việt Nam 2.3.1.1 Cơ sở lý luận việc hoàn thiện pháp luật phát hành trái phiếu phủ Việt Nam Việc hoàn thiện pháp luật phát hành trái phiếu phủ Việt Nam xuất phát từ sở lý luận quản lý nhà nước pháp luật Pháp luật coi công cụ hỗ trợ đắc lực để Nhà nước điều tiết hoạt động xã hội Hoạt động phát hành trái phiếu phủ hoạt động làm nảy sinh nhiều mối quan hệ có thành phần, đối tượng khác thị trường, bắt buộc phải có khung pháp lý bản, ổn định nhằm trì mối quan hệ theo quy chuẩn xã hội kinh tế thị trường Các quan hệ xã hội hoạt động phát hành trái phiếu phủ mang tính chất đặc trưng tồn lúc hai mối quan hệ pháp luật: Quan hệ pháp luật mang tính chất hành - mệnh lệnh - phục tùng quan, tổ chức, cá nhân tham gia vào thị trường với quan quản lý nhà nước; Quan hệ pháp luật mang tính bình đẳng thỏa thuận Quan hệ pháp luật mang tính hành xuất có tham gia quan quản lí Nhà nước phát hành trái phiếu phủ tham gia với tư cách chủ thể quản lí đối tượng bị quản lí Quan hệ pháp luật chủ thể kinh doanh, quan hệ tổ chức phát hành với nhà đầu tư, quan hệ nhà đầu tư với lại thể tự nguyện, bình đẳng thực bên trình thiết lập quan hệ thực hành vi liên quan đến phát hành trái phiếu phủ 56 Đây sở lý luận cho việc hồn thiện quy định pháp luật phát hành trái phiếu phủ Ý nghĩa việc xác định mối quan hệ pháp luật liên quan đến phát hành trái phiếu phủ nhằm xây dựng quy phạm pháp luật phù hợp với đối tượng khác Qua đó, việc ban hành hệ thống văn đảm bảo tính khả thi, phù hợp với đặc điểm nhóm quan hệ pháp luật phát hành trái phiếu phủ Đối với đối tượng áp dụng pháp luật tuân thủ pháp luật, việc xác định loại quan hệ với tính chất chúng giúp ta có cách ứng xử đắn áp dụng pháp luật phù hợp Ngoài ra, việc xây dựng, hoàn thiện quy định pháp luật phát hành trái phiếu phủ điều kiện đủ để làm phát sinh quan hệ pháp luật lĩnh vực Căn phát sinh quan hệ pháp luật phát hành trái phiếu phủ hành vi pháp lí có liên quan (sự kiện pháp lí) tồn quy phạm pl điều chỉnh loại hành vi (cơ sở pháp lí) Hành vi pháp lí phải thực chủ thể cụ thể, cho dù chủ thể quản lí nhà nước hay chủ thể khác có mục đích nội dung liên quan đến hoạt động Đối với sở pháp lí làm phát sinh quan hệ pháp luật phát hành trái phiếu phủ ko hồn tồn ổn định bất biến mà ln thay đổi phù hợp với yêu cầu thị trường chúng làm thay đổi, hình thành hay chấm dứt quan hệ pháp luật phát hành trái phiếu phủ cụ thể 2.3.1.2 Cơ sở thực tiễn việc hoàn thiện pháp luật phát hành trái phiếu phủ Việt Nam Cơ sở thực tiễn rõ nét cho việc hoàn thiện pháp luật phát hành trái phiếu phủ Việt nam hạn chế, bất cập quy định áp dụng quy định phát hành trái phiếu phủ thời gian qua Một nguyên nhân dẫn đến bất cập, hạn chế trình bày chương chưa có thống nhất, chặt chẽ quy phạm pháp luật; số lượng vị trí quy phạm pháp luật điều chỉnh hoạt động phát hành trái phiếu phủ chưa tương xứng với tiềm vai trò hoạt động 57 Thị trường trái phiếu phủ Việt Nam chất phải bảo đảm đặc điểm thị trường hàng hoá Tuy nhiên, coi thị trường bậc cao có hoạt động mua bán, giao dịch, tốn đặc trưng phải tn thủ quy trình định Trong đó, để nhà đầu tư dễ dàng tiếp cận thị trường việc xây dựng khung pháp lý vững mạnh, yêu cầu tất yếu, khách quan 2.3.2 Giải pháp hoàn thiện pháp luật phát hành trái phiếu phủ Việt Nam Thứ nhất, cần thiết phải ban hành quy định việc cấu lại phương thức phát hành trái phiếu phủ Như phân tích chương 2, hoạt động đấu thầu trái phiếu phủ hoạt động chủ yếu, chiểm gần 100% hoạt động phát hành trái phiếu phủ Điều thể cân cấu phương thức phát hành trái phiếu phủ cần có quy phạm pháp luật điều chỉnh Nội dung quy phạm pháp luật để điều chỉnh vấn đền đặt ti lệ phần trăm áp dụng cho phương thức đặt tiêu để quan, tổ chức có liên quan tổ chức thực Thứ hai, cần thiết phải ban hành quy định cụ thể nhiệm vụ, quyền hạn Bảo hiểm xã hội Việt Nam Bảo hiểm tiền gửi Việt Nam việc tham gia đấu thầu phát hành trái phiếu phủ Việc ghi nhận tham gia chủ thể mà khơng đòi hỏi phải đáp ứng yêu cầu thành viên tham gia dự thầu giống nhà thầu khác điều kiện thuận lợi, nhiên cần phải có thêm quy định nhiệm vụ, quyền hạn để chủ thể phát huy hết vai trò Thứ ba, cần thiết phải xây dựng thiết chế để đánh giá xác định lãi suất phát hành hợp lý Từng bước xây dựng khung lãi suất chuẩn, bước xoá bỏ lãi suất đạo Nhà nước nhằm bảo đảm tính minh bạch hồ nhập thị trường hoạt động phát hành trái phiếu phủ 58 Thứ tư, cần thiết phải xây dựng thiết chế pháp luật nhằm đa dạng hoá sản phẩm phát hành thị trường trái phiếu phủ, đặc biệt kỳ hạn Ngoài cần phải xây dựng thể chế pháp luật liên quan đến sản phẩm phái sinh trái phiếu phủ Bond index, Bond forward, Bond Option, Cross repos currency Bước đầu cần có chế để hoạt động mua bán sản phẩm phái sinh thực tự nguyện, sau có quy định điều chỉnh phù hợp Thứ năm, cần xây dựng quy phạm pháp luật liên quan đến xử lý vi phạm lĩnh vực phát hành trái phiếu phủ Hiện tại, mảng quy phạm pháp luật thiếu chưa hồn thiện Việc xây dựng chế xử lý vi phạm pháp luật lĩnh vực tạo tiền đề để chủ thể tham gia tự xác định quyền nghĩa vụ thân, có thái độ tơn trọng công chủ thể khác 59 KẾT LUẬN Hoạt động phát hành trái phiếu phủ hoạt động Nhà nước nhằm bổ sung nguồn vốn ngân sách cho hoạt động đầu tư, xây dựng, phát triển kinh tế quốc gia Để hoạt động vào thực tiễn đáp ứng nhu cầu kinh tế thị trường, Nhà nước ta có quy định bản, cụ thể nội dung có liên quan như: Chủ thể phát hành; Phương thức phát hành; Các loại trái phiếu phủ phát hành hoạt động quản lý nhà nước phát hành trái phiếu phủ Tuy nhiên, hoạt động hình thành cách gần 20 năm nên cơng tác hoàn thiện, sửa đổi, bổ sung quy định pháp luật liên quan đến vấn đề nhiều khó khăn, bất cập Thơng qua việc nghiên cứu luận văn, tác giả đưa số đề xuất nhằm hoàn thiện quy định pháp luật sau: Một là, ban hành quy định việc cấu lại phương thức phát hành trái phiếu phủ Hai là, ban hành quy định cụ thể nhiệm vụ, quyền hạn Bảo hiểm xã hội Việt Nam Bảo hiểm tiền gửi Việt Nam việc tham gia đấu thầu phát hành trái phiếu phủ Ba là, xây dựng thiết chế để đánh giá xác định lãi suất phát hành hợp lý, phù hợp với kinh tế thị trường Bốn là, xây dựng thiết chế pháp luật nhằm đa dạng hoá sản phẩm phát hành thị trường trái phiếu phủ sản phẩm phái sinh Năm là, xây dựng quy phạm pháp luật liên quan đến xử lý vi phạm lĩnh vực phát hành trái phiếu phủ 60 TÀI LIỆU THAM KHẢO Ban Huy động vốn, Kho bạc Nhà nước (2006), Huy động nguồn vốn nước để bù đắp bội chi ngân sách nhà nước góp phần kiềm chế lạm phát Việt Nam; Đề tài khoa học cấp ngành, Hà Nội Ban Huy động vốn, Kho bạc Nhà nước (2007), Xây dựng trang thông tin thị trường trái phiếu phủ, Đề tài khoa học cấp ngành, Hà Nội Bộ Tài (2006), Quyết định số 2276/2006/QĐ-BTC ngày 20/6/2006 việc tập trung đấu thầu trái phiếu phủ Trung tâm giao dịch chứng khốn Hà Nội, Hà Nội Bộ Tài (2006), Quyết định số 46/2006/QĐ-BTC ngày 6/9/2006 ban hành Quy chế phát hành trái phiếu phủ theo lơ lớn, Hà Nội Bộ Tài (2013), Quyết định số 261/QĐ-BTC ngày 01/02/2013 phê duyệt lộ trình phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam đến 2020, Hà Nội Bộ Tài (2015), Thơng tư số 111/2015/TT-BTC ngày 28/7/2015 hướng dẫn phát hành trái phiếu phủ thị trường nước, Hà Nội Chính phủ (2000), Nghị định số 01/2000/NĐ-CP ngày 13/01/2000 ban hành quy chế phát hành trái phiếu phủ, Hà Nội Chính phủ (2003), Nghị định số 141/2003/NĐ-CP ngày 20/11/2003 phát hành trái phiếu phủ, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh trái phiếu quyền địa phương, Hà Nội Chính phủ (2011), Nghị định số 01/2011/NĐ-CP ngày 05/01/2011 phát hành trái phiếu phủ, Hà Nội 10 Chính phủ (2011), Nghị định số 90/2011/NĐ-CP ngày 14/10/2011 phát hành trái phiếu doanh nghiệp, Hà Nội 11 Lê Văn Hưng (Chủ nhiệm đề tài) (2005), Các giải pháp nhằm tăng cường huy động vốn cho đầu tư phát triển Nhà nước, giai đoạn 2005-2010, Đề tài nghiên cứu khoa học cấp Bộ, Kho bạc Nhà nước, Hà Nội 61 12 Nguyễn Thị Hoàng Lan (2014), "Thị trường trái phiếu phủ chuyên biệt Bốn năm chặng đường phát triển", Chứng khoán, (6) 13 Phạm Thuỳ Linh (2008), Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, Luận văn thạc sĩ kinh tế, Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh 14 Phạm Duy Nghĩa (2006), Giáo trình Luật Kinh tế, Tập 1, Nxb Đại học Quốc gia Hà Nội, Hà Nội 15 Lê Thị Tuấn Nghĩa, Trần Huy Tùng (2014), "Đặc điểm thị trường trái phiếu phủ Việt Nam giai đoạn 2011 - 2014 số khuyến nghị", Ngân hàng, (24) 16 Quốc hội (2005), Luật Doanh nghiệp, Hà Nội 17 Quốc hội (2006), Luật Chứng khoán, Hà Nội 18 Quốc hội (2009), Luật Quản lý nợ công, Hà Nội 19 Quốc hội (2011), Luật Chứng khoán (sửa đổi, bổ sung), Hà Nội 20 Quốc hội (2014), Luật Doanh nghiệp, Hà Nội 21 Quốc hội (2015), Luật Ngân sách nhà nước, Hà Nội 22 Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (2010 - 2016), Báo cáo thống kê hàng năm từ năm 2010 đến năm 2016, Hà Nội 23 Chu Thái (2017), "Thị trường trái phiếu phủ: Cơ cấu nhà đầu tư dịch chuyển tích cực", http://thoibaotaichinhvietnam.vn, ngày 9/6/2017 24 Cao Minh Tiến (2015), "Thị trường trái phiếu phủ Việt Nam sau năm thức triển khai thực hiện", Nghiên cứu tài chính, kế tốn, (2) 25 Trường Đại học Kinh tế Quốc dân (2010), Giáo trình Thị trường chứng khốn, Hà Nội 26 Trường Đại học Luật Hà Nội (2012), Giáo trình Luật chứng khốn, Nxb Cơng an nhân dân, Hà Nội 27 Lê Anh Tuấn (2011), Phát triển thị trường trái phiếu phủ Việt Nam, Luận án tiến sĩ kinh tế tài - ngân hàng, Học viện tài chính, Hà Nội 28 Từ điển bách khoa Việt Nam (2011), Nxb Từ điển bách khoa, Hà Nội 62 29 Nguyễn Văn Tuyến (Chủ biên) - Lê Đình Vinh - Nguyễn Thị Ánh Vân Nguyễn Đức Ngọc - Phạm Nguyệt Hảo (2011), Giáo trình Luật chứng khốn, Nxb Giáo dục, Hà Nội 30 Viện Nghiên cứu Quản lý kinh tế Trung ương (2004), Thị trường tài Việt Nam, thực trạng, vấn đề giải pháp sách, Nxb Tài chính, Hà Nội 31 Vụ Tài Ngân hàng - Bộ Tài (2008), Đề án xây dựng thị trường giao dịch trái phiếu phủ chuyên biệt, Hà Nội 63 ... CHÍNH PHỦ Ở VIỆT NAM 2.1 Thực trạng pháp luật Việt Nam phát hành trái phiếu phủ 2.1.1 Khái quát thực trạng pháp luật phát hành trái phiếu 29 29 phủ Việt Nam 2.1.2 Quy định chủ thể phát hành phương... thức phát hành trái phiếu phủ 12 1.1.3 Vai trò phát hành trái phiếu phủ 15 1.2 19 Lý luận pháp luật phát hành trái phiếu phủ 1.2.1 Sự cần thiết phải điều chỉnh pháp luật hoạt động phát 23 hành trái. .. trái phiếu phủ Chương 2: Thực trạng pháp luật, thực tiễn áp dụng số giải pháp hoàn thiện pháp luật phát hành trái phiếu phủ Việt Nam Chương MỘT SỐ VẤN ĐỀ LÝ LUẬN PHÁP LUẬT VỀ PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU