Vai trò của quản trị vốn luân chuyển đến khả năng sinh lợi của công ty trong các chu kỳ kinh tế khác nhau nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  NGUYỄN THỊ TÂM PHƢƠNG VAI TRÒ CỦA QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỢI CỦA CÔNG TY TRONG CÁC CHU KỲ KINH TẾ KHÁC NHAU: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH- NĂM 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  NGUYỄN THỊ TÂM PHƢƠNG VAI TRÒ CỦA QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỢI CỦA CÔNG TY TRONG CÁC CHU KỲ KINH TẾ KHÁC NHAU: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài Chính-Ngân Hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Ngƣời Hƣớng Dẫn Khoa Học: TS NGUYỄN NGỌC ẢNH TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2015 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi dƣới hƣớng dẫn TS Nguyễn Ngọc Ảnh Các số liệu kết đƣợc nêu luận văn trung thực chƣa đƣợc công bố cơng trình khác Tác giả luận văn NGUYỄN THỊ TÂM PHƢƠNG MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ TĨM LƢỢC CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Tính cấp thiết đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Tổng quan nội dung luận văn 1.5 Kết cấu luận văn CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC TÀI LIỆU NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi 2.2 Vai trò chu kỳ kinh tế mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lời 14 2.3 Giả thiết 17 CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 22 3.1 Dữ liệu 22 3.2 Các biến nghiên cứu 23 3.3 Phƣơng pháp nghiên cứu 28 4.1 Thống kê mô tả 32 4.2 Ma trận hệ số tƣơng quan 32 4.3 Kết ƣớc lƣợng 35 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN 55 5.1 Kết luận kết nghiên cứu 55 5.2 Hạn chế 57 5.3 Hƣớng nghiên cứu tƣơng lai 58 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3.1 Tóm tắt biến nghiên cứu Bảng 4.1 Thống kê mô tả Bảng 4.2 Ma trận hệ số tƣơng quan giai đoạn kinh tế bùng nổ Bảng 4.3 Ma trận hệ số tƣơng quan giai đoạn kinh tế bão hòa Bảng 4.4 Ma trận hệ số tƣơng quan giai đoạn kinh tế suy thoái Bảng 4.5 Kết hồi quy Pooled OLS cho ROA Bảng 4.6 Kết hồi quy Pooled OLS cho GOI Bảng 4.7 Kết hồi quy Fix Effects cho ROA Bảng 4.8 Kết hồi quy Fix Effects cho GOI Bảng 4.9 Kết hồi quy Random Effects cho ROA Bảng 4.10 Kết hồi quy Random Effects cho GOI Bảng 4.10 Kết hồi quy sys-GMM cho ROA Bảng 4.11 Kết hồi quy sys-GMM cho GOI DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 3.1 Tốc độ tăng trƣởng GDP Việt Nam từ 2006-2013 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT ROA Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản GOI Tổng thu nhập hoạt động ròng CCC Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt AP Vòng quay khoản phải trả AR Vòng quay khoản phải thu INV Vòng quay hàng tồn kho CR Tỷ số tốn hành SALES Quy mơ cơng ty DEBT Tỷ lệ nợ TÓM LƢỢC Khủng hoảng kinh tế giới đặt áp lực lên vai nhà quản trị việc tối đa hóa giá trị cổ đông hiệu công ty, công ty Việt Nam khơng nằm ngồi ảnh hƣởng Các cơng ty phải đối mặt với suy thoái kinh tế điều kiện thị trƣờng thay đổi, chi phí cao hạn chế tín dụng ngân hàng Những thách thức khiến cho công ty phải cải thiện hoạt động nội họ hiểu đƣợc tầm quan trọng cơng tác quản trị vốn nhƣ tìm sách vốn luân chuyển tối ƣu Trong luận văn này, ngƣời viết nghiên cứu tác động việc quản trị vốn luân chuyển lên khả sinh lợi công ty chu kỳ kinh tế khác Việt Nam cách sử dụng mẫu quan sát bao gồm 73 công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TPHCM thời gian nghiên cứu năm từ 2006-2013 Ngƣời viết thấy tác động chu kì kinh tế đến mối quan hệ khả sinh lợi vốn luân chuyển đƣợc thể rõ rệt giai đoạn khủng hoảng kinh tế giai đoạn kinh tế bùng nổ Hơn nữa, ngƣời viết tìm thấy tầm quan trọng quản lý hàng tồn kho khoản phải thu hiệu gia tăng suốt giai đoạn kinh tế bùng nổ Kết bải nghiên cứu ngụ ý chủ động quản lý vốn luân chuyển việc quan trọng nên đƣợc đƣa vào kế hoạch tài cơng ty Từ khóa: Vốn ln chuyển, khả sinh lợi, chu kỳ kinh tế CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Tính cấp thiết đề tài Vốn luân chuyển chênh lệch tài sản ngắn hạn nợ ngắn hạn, yếu tố quan trọng hoạt động công ty thƣớc đo dịch chuyển dòng tiền mặt Trong chu kỳ kinh doanh, chúng chuyển hóa từ tiền mặt, đến hàng tồn kho, khoản phải thu cuối quay trở lại hình thái tiền mặt Khi cơng ty hoạt động hiệu quả, dòng tiền chạy tự do; công ty khác, tiền bị kẹt bên vốn luân chuyển, hạn chế khả phát triển công ty Điều đặc biệt cơng ty sản xuất, vốn đầu tƣ lớn nhạy cảm với biến động kinh tế Quản trị vốn luân chuyển định quan trọng tạo nên thành công công ty Việc quản trị vốn luân chuyển đƣợc chia thành hai nhóm: quản lý tài sản quản lý nợ Nếu công ty đầu tƣ nhiều vào tài sản cố định mà bỏ quên nhu cầu vốn ngắn hạn phải đối mặt với tình trạng kiệt quệ tài thiếu vốn luân chuyển Mặc dù cơng ty có tình hình tài dài hạn tốt, nhƣng vốn luân chuyển không đủ khiến cơng ty lâm vào tình trạng khả cạnh tranh Do đó, việc cân đƣợc tài sản ngắn hạn nợ ngắn hạn quan trọng, nhằm trì tốt hoạt động cơng ty, tận dụng tối đa nguồn vốn tối thiểu hóa chi phí, nhƣ tạo đủ tiền để thực toán nghĩa vụ ngắn hạn đầu tƣ thêm vào sản xuất kinh doanh Hiệu quản trị vốn luân chuyển phụ thuộc vào việc cân đối tính khoản khả sinh lợi doanh nghiệp Các lý thuyết quản trị vốn luân chuyển tác động trực tiếp đến khoản (chẳng hạn nhƣ Kim, 1998; Opler, 1999; Wang, 2002), đến khả sinh lợi (chẳng hạn nhƣ Shin Soenen, 1998; Deloof, 2003; Lazaridis Tryfonidis, 2006; Ukaegbu, 2014) đến khả tốn (Peel Wilson, 1994) cơng ty Bên cạnh đó, thay đổi kinh tế giới thách thức nhiều công ty, đặt áp lực lớn lên vai nhà quản trị việc tối đa hóa lợi nhuận cổ đông, quản lý thu nhập hiệu dẫn dắt cơng ty khỏi khủng hoảng kinh tế tồn cầu Đối với cơng ty, biến động kinh tế đƣợc quan tâm nhân tố quan trọng để tối đa hóa tính khoản dòng tiền tự công ty Các công ty phải đối mặt với suy thoái kinh tế điều kiện thị trƣờng thay đổi, chi phí cao hạn chế tín dụng ngân hàng,… gây rủi ro lớn cho hoạt động kinh doanh công ty Trong thực tế, thách thức khiến cho công ty phải cải thiện hoạt động nội họ hiểu đƣợc tầm quan trọng công tác quản trị vốn luân chuyển Rất hợp lý giả định thay đổi kinh tế tác động ngoại sinh đến hoạt động cơng ty, đóng vai trò quan trọng cầu sản phẩm công ty định tài trợ Chẳng hạn nhƣ Korajczyk Levy (2003) cho công ty định thời điểm phát hành nợ dựa điều kiện kinh tế Ngoài ra, nghiên cứu cho lợi nhuận giữ lại thành phần quan trọng vốn luân chuyển, chu kì kinh doanh đƣợc cho ảnh hƣởng đến tất nguồn tài trợ doanh nghiệp thơng qua ảnh hƣởng đến tăng trƣởng kinh tế doanh thu Lý thuyết quản lý vốn luân chuyển bao gồm số nghiên cứu xem xét tác động chu kì kinh doanh đến vốn luân chuyển Chẳng hạn nhƣ nghiên cứu trƣớc Merville Tavis (1973) xem xét mối quan hệ sách vốn ln chuyển cơng ty chu kì kinh doanh Einarsson Marquis (2001) nghiên cứu mức độ tin tƣởng công ty vào việc vay mƣợn ngân hàng để tài trợ cho vốn luân chuyển thuận chu kì Braun Larrain (2005) xem xét tầm quan trọng việc phụ thuộc bên ngồi cơng ty nhu cầu tài trợ với mối quan hệ tăng trƣởng ngành chu kì kinh doanh ngắn hạn Chiou cộng (2006) xem xét tác động báo kinh doanh đến nhân tố định quản trị vốn luân chuyển Những nghiên cứu liên kết vốn luân chuyển với khả sinh lợi cơng ty chu kì kinh doanh Enqvist cộng (2014) nghiên cứu đồng thời mối quan hệ vốn luân chuyển- khả sinh lợi ảnh hƣởng chu kì kinh doanh Tác giả tìm thấy tầm quan trọng chu kì kinh doanh đến mối quan hệ khả sinh lợi vốn luân chuyển thể rõ rệt giai đoạn khủng hoảng kinh tế, quản lý hàng tồn kho hiệu gia tăng khoản phải thu suốt giai đoạn suy thối kinh tế có tầm quan trọng khả sinh lợi công ty Quản trị vốn ln chuyển có vai trò đặc biệt quan trọng việc quản lý tài chính, đƣợc nghiên cứu rộng rãi nhiều quốc gia giới Việt Nam Tuy chủ đề nghiên cứu vốn ln chuyển khơng q nhƣng có ý nghĩa quan trọng theo thời gian, đặc biệt vấn đề nghiên cứu, phƣơng pháp đóng góp nghiên cứu Các nghiên cứu Việt Nam tập trung chủ yếu vào việc xác định tác động việc quản trị vốn luân chuyển lên khả sinh lợi, hiệu tài công ty chƣa xem xét mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi chu kỳ kinh tế khác Trƣớc tình hình kinh tế nhiều biến động, giai đoạn khác nhau, vấn đề đặt công ty làm để tối ƣu hóa cơng tác quản trị vốn luân chuyển để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Ngƣời viết hi vọng thông qua việc nghiên cứu mối quan hệ vốn luân chuyển khả sinh lợi công ty cách xem xét vai trò chu kỳ kinh tế tác động đến mối quan hệ dựa theo phƣơng pháp nghiên cứu Enqvist cộng (2014), bổ sung thêm mặt thực nghiệm cho nghiên cứu quản trị vốn luân chuyển Việt Nam Kết hồi quy theo Fixed Effects Kết hồi quy theo Random Effects Kết kiểm định Hausman test Fixed Effects Random Effects Kết hồi quy theo Sys-GMM ... HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  NGUYỄN THỊ TÂM PHƢƠNG VAI TRÒ CỦA QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỢI CỦA CÔNG TY TRONG CÁC CHU KỲ KINH TẾ KHÁC NHAU: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM. .. thiện lợi nhuận công ty 2.2 Vai trò chu kỳ kinh tế mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi Chu kỳ kinh tế trình biến động kinh tế qua giai đoạn có tính lặp Nhu cầu cho vốn luân chuyển. .. kho khả sinh lợi ngƣợc chiều doanh nghiệp Việt Nam Các lý thuyết trƣớc nghiên cứu mối quan hệ chu kỳ kinh tế quản trị vốn luân chuyển không chu kỳ kinh tế tác động đến vốn luân chuyển theo cách