Vai trò của quản trị vốn luân chuyển đến khả năng sinh lợi của công ty trong các chu kỳ kinh tế khác nhau nghiên cứu thực nghiệm tại việt nam

B TR NGă GIÁO D CăVÀă ÀOăT O I H C KINH T TP. H CHÍ MINH  NGUY N TH TỂMăPH NG VAI TRÒ C A QU N TR V N LUÂN CHUY Nă N KH N NGăSINHăL I C A CÔNG TY TRONG CÁC CHU K KINH T KHÁC NHAU: NGHIÊN C U TH C NGHI M T I VI T NAM LU NăV NăTH C S KINH T TP.ăH ăCHệăMINH- N Mă2015 B TR NGă GIÁO D CăVÀă ÀOăT O I H C KINH T TP. H CHÍ MINH  NGUY N TH TỂMăPH NG VAI TRÒ C A QU N TR V N LUÂN CHUY Nă N KH N NGăSINHăL I C A CÔNG TY TRONG CÁC CHU K KINH T KHÁC NHAU: NGHIÊN C U TH C NGHI M T I VI T NAM Chuyên ngành: Tài Chính-Ngân Hàng Mã s : 60340201 LU NăV NăTH C S KINH T Ng iH ng D n Khoa H c: TS. NGUY N NG C NH TP. H CHÍ MINH - N Mă2015 L IăCAMă OAN Tôi xin cam đoan đơy lƠ công trình nghiên c u c a riêng tôi d d n c a TS. Nguy n Ng c trung th c vƠ ch a t ng đ nh. Các s li u và k t qu đ is h ng c nêu trong lu n v n lƠ c ai công b trong b t k công trình nào khác. Tác gi lu n v n NGUY N TH TÂM PH NG M CL C TRANG PH BÌA L IăCAMă OAN M CL C DANH M C CÁC B NG DANH M C CÁC HÌNH V ,ă TịMăL CH TH C ......................................................................................................................... 1 NGă1:ăGI I THI U................................................................................................. 2 1.1. Tính c p thi t c aăđ tài ....................................................................................... 2 1.2. M c tiêu nghiên c u.............................................................................................. 5 1.3. Câu h i nghiên c u ............................................................................................... 5 1.4. T ng quan các n i dung chính c a lu năv n ...................................................... 5 1.5. K t c u c a lu năv n ............................................................................................. 7 CH NGă2:ăT NG QUAN CÁC TÀI LI U NGHIÊN C UăTR Că ỂY .............. 8 2.1 M i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n và kh n ngăsinhăl i ................... 8 2.2 Vai trò c a chu k kinh t trong m i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n và kh n ngăsinhăl i ....................................................................................................... 14 2.3 CH Gi thi t ................................................................................................................ 17 NGă3:ăPH NGăPHỄPăNGHIểNăC U ............................................................. 22 3.1 D li u .................................................................................................................. 22 3.2 Các bi n nghiên c u chính ................................................................................. 23 3.3 Ph 4.1 Th ng kê mô t .................................................................................................... 32 4.2 Ma tr n h s t 4.3 K t qu CH ngăphápănghiênăc u.................................................................................... 28 căl ngăquan .................................................................................. 32 ng ............................................................................................... 35 NGă5:ăK T LU N ................................................................................................. 55 5.1 K t lu n v k t qu nghiên c u ......................................................................... 55 5.2 H n ch ................................................................................................................. 57 5.3 H ng nghiên c uătrongăt ngălai .................................................................... 58 DANH M C TÀI LI U THAM KH O PH L C DANH M C CÁC B NG B ng 3.1 Tóm t t các bi n nghiên c u B ng 4.1 Th ng kê mô t B ng 4.2 Ma tr n h s t ngăquan trongăgiaiăđo n kinh t bùng n B ng 4.3 Ma tr n h s t ngăquan trongăgiaiăđo n kinh t bão hòa B ng 4.4 Ma tr n h s t ngăquan trongăgiaiăđo n kinh t suy thoái B ng 4.5 K t qu h i quy Pooled OLS cho ROA B ng 4.6 K t qu h i quy Pooled OLS cho GOI B ng 4.7 K t qu h i quy Fix Effects cho ROA B ng 4.8 K t qu h i quy Fix Effects cho GOI B ng 4.9 K t qu h i quy Random Effects cho ROA B ng 4.10 K t qu h i quy Random Effects cho GOI B ng 4.10 K t qu h i quy sys-GMM cho ROA B ng 4.11 K t qu h i quy sys-GMM cho GOI DANH M C CÁC HÌNH V ,ă Hình 3.1 T căđ ăt ngătr ngăGDPăc aăVi tăNamăt ă2006-2013. DANH M C CÁC T VI T T T ROA T su t sinh l i trên t ng tài s n GOI T ng thu nh p ho tăđ ng ròng CCC Chu k chuy năđ i ti n m t AP Vòng quay kho n ph i tr AR Vòng quay kho n ph i thu INV Vòng quay hàng t n kho CR T s thanh toán hi n hành SALES Quy mô công ty DEBT T l n TH 1 TịMăL C Kh ng ho ng kinh t th gi i đ t áp l c lên vai các nhà qu n tr trong vi c t i đa hóa giá tr c đông vƠ hi u qu công ty, các công ty Vi t Nam c ng không n m ngoài nh h ki n th tr ng đó. Các công ty ph i đ i m t v i suy thoái kinh t khi đi u ng thay đ i, chi phí cao và h n ch tín d ng ngân hàng. Nh ng thách th c này khi n cho công ty ph i c i thi n ho t đ ng n i b c a h và hi u đ ct m quan tr ng c a công tác qu n tr v n c ng nh tìm ra chính sách v n luân chuy n t i u. Trong lu n v n nƠy, ng i vi t nghiên c u tác đ ng c a vi c qu n tr v n luơn chuy n lên kh n ng sinh l i c a công ty trong các chu k kinh t khác nhau t i Vi t Nam b ng cách s d ng m t m u quan sát bao g m 73 công ty niêm y t t i S giao d ch ch ng khoán TPHCM trong th i gian nghiên c u 8 n m t 2006-2013. Ng i vi t th y r ng tác đ ng c a chu kì kinh t đ n m i quan h gi a kh n ng sinh l i và v n luân chuy n đ c th hi n rõ r t trong giai đo n kh ng ho ng kinh t h n lƠ trong giai đo n kinh t bùng n . H n n a, ng i vi t tìm th y t m quan tr ng c a qu n lý hàng t n kho và kho n ph i thu hi u qu gia t ng trong su t giai đo n kinh t bùng n . K t qu b i nghiên c u ng ý r ng ch đ ng qu n lý v n luân chuy n là m t vi c quan tr ng vƠ do đó nên đ c đ a vƠo trong k ho ch tài chính c a công ty. T khóa: V n luân chuy n, kh n ng sinh l i, chu k kinh t 2 CH 1.1. NGă1: GI I THI U Tính c p thi t c aăđ tài V n luân chuy n là chênh l ch gi a tài s n ng n h n và n ng n h n, là y u t quan tr ng trong ho t đ ng c a m t công ty và là m t th c đo s d ch chuy n c a dòng ti n m t. Trong m i chu k kinh doanh, chúng chuy n hóa t ti n m t, đ n hàng t n kho, kho n ph i thu và cu i cùng quay tr l i hình thái ti n m t. Khi các công ty ho t đ ng hi u qu , dòng ti n ch y t do; nh ng công ty khác, ti n b k t bên trong v n luân chuy n, h n ch kh n ng phát tri n c a công ty. i u nƠy đ c bi t đúng đ i v i các công ty s n xu t, vì đơy lƠ v n đ u t l n và nh y c m h n v i bi n đ ng kinh t . Qu n tr v n luân chuy n là m t quy t đ nh quan tr ng t o nên s thành công c a m t công ty. Vi c qu n tr v n luân chuy n đ c chia thành hai nhóm: qu n lý tài s n và qu n lý n . N u m t công ty đ u t quá nhi u vào tài s n c đ nh mà b quên nhu c u v n ng n h n thì có th s ph i đ i m t v i tình tr ng ki t qu tài chính do thi u v n luân chuy n. M c dù các công ty có tình hình tài chính dài h n t t, nh ng do v n luân chuy n không đ khi n công ty lâm vào tình tr ng m t kh n ng c nh tranh. Do đó, vi c cân b ng đ c tài s n ng n h n và n ng n h n là r t quan tr ng, nh m duy trì t t ho t đ ng công ty, t n d ng t i đa ngu n v n và t i thi u hóa chi phí, c ng nh t o ra đ ti n đ th c hi n thanh toán các ngh a v ng n h n và đ u t thêm vƠo s n xu t kinh doanh. Hi u qu c a qu n tr v n luân chuy n ph thu c vào vi c cơn đ i gi a tính thanh kho n và kh n ng sinh l i c a doanh nghi p. Các lý thuy t đƣ ch ra r ng qu n tr v n luân chuy n tác đ ng tr c ti p đ n thanh kho n (ch ng h n nh Kim, 1998; Opler, 1999; Wang, 2002), đ n kh n ng sinh l i (ch ng h n nh Shin và Soenen, 1998; Deloof, 2003; Lazaridis và Tryfonidis, 2006; Ukaegbu, 2014) và đ n kh n ng thanh toán (Peel và Wilson, 1994) c a công ty. 3 Bên c nh đó, s thay đ i c a n n kinh t th gi i là thách th c đ i v i nhi u công ty, đ t ra áp l c r t l n lên vai các nhà qu n tr trong vi c t i đa hóa l i nhu n c đông, qu n lý thu nh p hi u qu và d n d t công ty thoát kh i cu c kh ng ho ng kinh t toàn c u. i v i m i công ty, s bi n đ ng c a n n kinh t luôn đ c quan tâm b i vì đó lƠ m t nhân t quan tr ng đ t i đa hóa tính thanh kho n và dòng ti n t do c a công ty. Các công ty ph i đ i m t v i suy thoái kinh t khi đi u ki n th tr ng thay đ i, chi phí cao và h n ch tín d ng ngân hàng,… gây ra r i ro l n cho ho t đ ng kinh doanh c a công ty. Trong th c t , nh ng thách th c này khi n cho công ty ph i c i thi n ho t đ ng n i b c a h và hi u đ c t m quan tr ng c a công tác qu n tr v n luân chuy n. R t h p lý khi gi đ nh r ng s thay đ i c a n n kinh t tác đ ng ngo i sinh đ n các ho t đ ng c a công ty, đóng vai trò quan tr ng trong c u v các s n ph m c a công ty và quy t đ nh tài tr . Ch ng h n nh Korajczyk và Levy (2003) cho r ng các công ty đ nh th i đi m phát hành n d a trên các đi u ki n kinh t . Ngoài ra, nghiên c u nƠy c ng cho r ng l i nhu n gi l i là m t thành ph n quan tr ng c a v n luân chuy n, các chu kì kinh doanh đ ngu n tài tr c a doanh nghi p thông qua nh h c cho là nh h ng đ n t t c các ng c a nó đ n t ng tr ng kinh t và doanh thu. Lý thuy t v qu n lý v n luân chuy n ch bao g m m t s ít các nghiên c u xem xét tác đ ng c a chu kì kinh doanh đ n v n luân chuy n. Ch ng h n nh nghiên c u tr c đơy c a Merville và Tavis (1973) xem xét m i quan h gi a các chính sách v n luân chuy n c a công ty và chu kì kinh doanh. Einarsson và Marquis (2001) nghiên c u m c đ tin t ng c a các công ty vào vi c vay m n các ngơn hƠng đ tài tr cho v n luân chuy n là thu n chu kì. Braun và Larrain (2005) xem xét t m quan tr ng c a vi c ph thu c bên ngoài c a công ty v nhu c u 4 tài tr v i m i quan h gi a t ng tr ng ngành và chu kì kinh doanh trong ng n h n. Chiou và c ng s (2006) xem xét tác đ ng c a các ch báo kinh doanh đ n các nhân t quy t đ nh qu n tr v n luân chuy n. Nh ng nghiên c u nƠy đƣ liên k t v n luân chuy n v i kh n ng sinh l i c a công ty và chu kì kinh doanh. Enqvist và c ng s (2014) nghiên c u đ ng th i m i quan h gi a v n luân chuy n- kh n ng sinh l i và nh h ng c a chu kì kinh doanh. Tác gi tìm th y t m quan tr ng c a chu kì kinh doanh đ n m i quan h gi a kh n ng sinh l i và v n luân chuy n th hi n rõ r t h n trong giai đo n kh ng ho ng kinh t , qu n lý hàng t n kho hi u qu và gia t ng kho n ph i thu trong su t giai đo n suy thoái kinh t c ng có t m quan tr ng đ i v i kh n ng sinh l i c a công ty. Qu n tr v n luân chuy n có vai trò đ c bi t quan tr ng đ i v i vi c qu n lý tài chính, đ c nghiên c u r ng rãi nhi u qu c gia trên th gi i và ngay c Vi t Nam. Tuy ch đ nghiên c u v v n luân chuy n không quá m i nh ng v n có ý ngh a h t s c quan tr ng theo th i gian, đ c bi t là v n đ nghiên c u, ph pháp và đóng góp c a bài nghiên c u đó. Các nghiên c u hi n nay ng Vi t Nam t p trung ch y u vƠo vi c xác đ nh tác đ ng c a vi c qu n tr v n luơn chuy n lên kh n ng sinh l i, hi u qu tƠi chính c a công ty... ch ch a xem xét m i quan h gi a qu n tr v n luơn chuy n và kh n ng sinh l i trong các chu k kinh t khác nhau. Tr c tình hình kinh t nhi u bi n đ ng, m i giai đo n khác nhau, v n đ đ t ra lƠ công ty lƠm th nƠo đ t i u hóa công tác qu n tr v n luơn chuy n đ t i đa hóa giá tr doanh nghi p. Ng i vi t hi v ng thông qua vi c nghiên c u m i quan h gi a v n luân chuy n và kh n ng sinh l i công ty b ng cách xem xét vai trò c a chu k kinh t tác đ ng đ n m i quan h này d a theo ph ng pháp nghiên c u c a Enqvist và c ng s (2014), và có th b sung thêm v m t th c nghi m cho các nghiên c u v qu n tr v n luân chuy n Vi t Nam. 5 Bài nghiên c u còn s d ng mô hình GMM cho phép ki m soát v n đ n i sinh v n r t quan tr ng và c n đ c xem xét đ n khi nghiên c u v m i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n và hi u qu công ty. T đó bƠi nghiên c u mang hàm ý quan tr ng cho các nhà qu n lý trong vi c đ a ra các quy t đ nh v qu n tr v n luân chuy n tr c tình hình kinh t có nhi u bi n đ ng các th tr ng m i n i và đang phát tri n, đi n hình nh Vi t Nam. 1.2. M c tiêu nghiên c u Lu n v n nƠy ki m ch ng tác đ ng c a qu n tr v n luân chuy n lên kh n ng sinh l i c a công ty trong các chu k kinh t khác nhau t i Vi t Nam. 1.3. Câu h i nghiên c u D a theo m c tiêu nghiên c u đ cđ c p trên, ng i vi t đ t ra m t s câu h i nghiên c u nh sau:  Li u có m i quan h gi a qu n tr v n luơn chuy n vƠ kh n ng sinh l i các công ty t i Vi t Nam hay không? N u có thì m i quan h nƠy lƠ cùng chi u hay ng c chi u?  Tác đ ng c a qu n tr v n luân chuy n đ n kh n ng sinh l i c a các công ty có khác nhau trong m i chu k kinh t khác nhau hay không? N u có thì s khác nhau nh th nào? 1.4. T ng quan các n i dung chính c a lu năv n Trong lu n v n nƠy, ng i vi t nghiên c u tác đ ng c a vi c qu n tr v n luân chuy n lên kh n ng sinh l i c a công ty trong các chu k kinh t khác nhau t i Vi t Nam b ng cách s d ng m t m u quan sát bao g m 73 công ty niêm y t t i S giao d ch ch ng khoán TP HCM trong th i gian nghiên c u lƠ 8 n m t 2006-2013. 6 Thông qua các ph ng pháp Pooled OLS, Fixed EffectsvƠ Random Effects c ng nh có th c hi n ki m đ nh Hausman đ l a ch n gi a Fixed Effects và Random Effects, cùng v i các bi n ki m soát bao g m: t s thanh toán hi n hành, t l n , quy mô công ty. NgoƠi ra, ng i vi t còn s d ng thêm bi n gi ch ra chu k kinh t làm bi n ki m soát. H n th n a, đ gi i quy t tri t đ các ngu n n i sinh ti m tàng trong nghiên c u, ng hai b i vi t s d ng mô hình h i quy cl ng system GMM c. Lu n v n đ a ra m t vài k t qu phù h p v i các nghiên c u tr c đơy. Th nh t các công ty có th gia t ng l i nhu n b ng cách t ng v n luân chuy n. V m t kinh t , các công ty có th đ t đ c m c tiêu này b ng cách t ng t p trung vào th c ti n qu n lý v n luân chuy n hi u qu . Do tình tình kinh t có nhi u bi n đ ng, ng i vi t th y r ng qu n tr v n luân chuy n quan tr ng trong tình hình kinh t suy thoái và nên đ c d trù trong k ho ch tài chính c a công ty. K t qu nghiên c u c a E&Y (2009) ch ra r ng ti m n ng l n nh t đ c i thi n v n luân chuy n có th đ c tìm th y trong vi c t i u hóa các quy trình n i b . l nh v c nƠy ch a đ c u tiên trong th i đi m t ng tr i u này cho th y r ng ng kinh t đ c coi là giai đo n phát tri n kinh t nói chung. Th hai, kh ng ho ng kinh t toàn c u khi n cho thanh kho n c a nhi u công ty tr nên c ng th ng, ti n m t tr thành ngu n khan hi m do th tr ng tín d ng th t ch t và nhu c u s t gi m trong kho ng th i gian này. Tình tr ng này làm n i b t t m quan tr ng c a th c ti n qu n tr v n luân chuy n hi u qu . Các tác đ ng kinh t c a các k t qu bài nghiên c u này v vai trò c a tính thanh kho n và c i thi n l i nhu n đƣ lƠm n i rõ t m quan tr ng c a v n luân chuy n đ i v i công ty, không nh ng trong giai đo n suy thoái mà còn trong các ho t đ ng h ng ngày. Nói chung, các công ty c n n m rõ các d báo v tình hình kinh t trong t ng lai đ 7 giúp h chu n b đ u t phù h p vào v n luân chuy n trong giai đo n suy thoái kinh t , ví d nh vi c phân tích v quá trình khách hƠng thanh toán đ hi u t i sao khách hƠng thanh toán đ gi m thi u các kho n ph i thu quá h n đ n vi c cung c p m t ngu n tham kh o n u các kho n ph i thu t ng thêm do tình hình kinh t khó kh n. 1.5. K t c u c a lu năv n Ph n còn l i c a bài nghiên c u đ c ng i vi t trình bày v i k t c u nh sau:  Ch ng 2 trình bƠy t ng quan các nghiên c u tr  Ch ng 3 ch ra ph c đơy; ng pháp nghiên c u bao g m trình bày vi c xác đ nh các bi n nghiên c u, cách th c x lý d li u, c ng nh ph c u vƠ mô hình cl ng.  Ch ng 4 trình bƠy k t qu th c nghi m  Ch ng 5 tóm l c u vƠ h ng pháp nghiên c k t qu nghiên c u chính, nêu lên các h n ch nghiên ng nghiên c u ti p theo trong t ng lai 8 CH 2.1 NGă2: T NG QUAN CÁC TÀI LI U NGHIÊN C U TR Că ỂY M i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n và kh n ngăsinhăl i V n đ u t c a m t công ty trong tƠi s n hi n nay bao g m: ti n m t, ti n g i ngơn hƠng, ch ng khoán ng n h n, các kho n ph i thu vƠ hƠng t n kho đ c g i lƠ v n luơn chuy n. V n luơn chuy n ròng lƠ th ng d c a các tƠi s n ng n h n trên các kho n n ng n h n vƠ đ i di n cho biên thanh kho n s n có đ đáp ng nhu c u ti n m t, duy trì các ho t đ ng hƠng ngƠy vƠ h l i (Yadav, 2010). Do đó, v n luơn chuy n lƠ th ng l i t nh ng c h i đ u t sinh c đo tài chính đ i di n cho ho t đ ng thanh kho n c a công ty vƠ đóng góp vai trò quan tr ng trong vi c t i đa hóa giá tr tƠi s n c a c đông. V n luân chuy n d ng đ m b o r ng m t công ty có th ti p t c ho t đ ng c a mình và có th qu n tr các kho n n ng n h n và chi phí ho t đ ng. Vi c qu n tr v n luân chuy n liên quan đ n qu n tr hàng t n kho, kho n ph i thu, kho n ph i tr và ti n m t. Qu n tr v n luân chuy n bao g m b n ph n chính: tr c h t là qu n lý dòng ti n, trong đó xác đ nh s d ti n m t cho phép các doanh nghi p đ đáp ng chi phí theo ngày; th hai, qu n lý hàng t n kho, trong đó xác đ nh m c đ hàng t n kho cho phép đ s n xu t không b gián đo n nh ng gi m vi c đ u t nguyên li u và gi m thi u chi phí s p x p l i, vƠ do đó lƠm t ng dòng ti n; th ba, qu n lý n , trong đó xác đ nh các chính sách tín d ng phù h p; và cu i cùng là tài s n tài chính ng n h n, trong đó xác đ nh các ngu n thích h p v tƠi chính trong các giai đo n s p t i. Qu n tr v n luân chuy n có m i liên h m t thi t v i kh n ng sinh l i, r i ro và giá tr công ty. Vì th m i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n và hi u qu công ty đƣ thu hút s quan tâm c a nhi u nhà nghiên c u trên th gi i. Cu c kh ng ho ng tài chính toàn c u g n đơy đƣ đ a đ n v trí hƠng đ u v nghiên c u th 9 tr ng v n, t m quan tr ng c a qu n lý ngu n l c t ch c vƠ đ c bi t là qu n tr v n luân chuy n. Ph ng pháp truy n th ng th ng đ c s d ng đ nghiên c u m i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n và kh n ng sinh l i c a công ty là xem xét m i t ng quan gi a chu k chuy n đ i ti n m t và kh n ng sinh l i. H u h t các nghiên c u đ u cho th y có th gia t ng kh n ng sinh l i b ng cách rút ng n chu k chuy n đ i ti n m t vì ng i ta tìm th y m i quan h ngh ch bi n gi a hai bi n này. Wang (2002) thì s d ng h s t ng quan Pearson, h i quy d li u chéo trong giai đo n 1985-1996 cho 1.555 công ty Nh t B n vƠ 379 công ty Ơi Loan, vƠ nh n m nh r ng cách th c qu n tr v n luơn chuy n có tác đ ng đ n l i nhu n c a các doanh nghi p vƠ gia t ng l i nhu n lƠ gi m s ngƠy kho n ph i thu vƠ gi m thi u hƠng t n kho. Chu k chuy n đ i ti n m t vƠ chu k th ng m i thu n ng n h n s đ a đ n hi u su t t t h n. Nhìn chung, nh ng phát hi n nƠy cho th y qu n tr v n luơn chuy n tích c c lƠm t ng hi u qu vƠ tính thanh kho n c a công ty m c dù có s khác nhau trong đ c đi m c u trúc vƠ h th ng tƠi chính gi a các công ty hai n c. Lazaridis và Tryfonidis (2006) thì ti n hƠnh m t nghiên c u d li u chéo m u 131 doanh nghi p niêm y t trên sƠn ch ng khoán Athens trong giai đo n 2001-2004 vƠ tìm th y m i quan h có ý ngh a th ng kê gi a l i nhu n, thu nh p ho t đ ng, chu k chuy n đ i ti n m t vƠ các thƠnh ph n c a nó (vòng quay kho n ph i thu, kho n ph i tr vƠ hƠng t n kho). D a trên k t qu phơn tích d li u hƠng n m b ng cách s d ng ki m tra t ng quan vƠ h i quy, h đ a ra k t lu n là các nhƠ qu n lý có th t o ra l i nhu n cho công ty b ng vi c x lý đúng chu k chuy n đ i ti n m t 10 và gi cho m i thƠnh ph n c a chu trình chuy n đ i (kho n ph i thu, kho n ph i tr , vƠ hƠng t n kho) m c t i u. Rahman vƠ Naser (2007) đƣ ti n hƠnh nghiên c u v m i quan h gi a kh n ng sinh l i vƠ chu k chuy n đ i ti n m t trong các công ty c a Pakistan. Trong nghiên c u nƠy, m u g m 94 công ty đƣ trong giai đo n 1999-2004. Chu k chuy n đ i ti n m t, vòng quay hƠng t n kho, n ngơn hƠng, t s hi n hƠnh, quy mô công ty, t l n vƠ t l c a các tƠi s n tƠi chính đ c s d ng đ xem xét nh h ng. Các k t qu kh o sát d a trên các h s h i quy vƠ phơn tích Pearson cho r ng kh n ng sinh l i vƠ quy mô công ty có m i quan h ng c chi u v i chu k chuy n đ i. H n n a, có m t m i quan h cùng chi u gi a quy mô công ty vƠ kh n ng sinh l i. Shin vƠ Soenen (1998) nghiên c u m i quan h gi a qu n tr v n luơn chuy n vƠ giá tr t o ra cho c đông. Trong nghiên c u c a mình, hai tác gi nƠy đƣ s d ng chu k th ng m i ròng (NTC) lƠm th c đo đo l ng qu n tr v n luơn chuy n. Chu k th ng m i ròng v c b n c ng gi ng v i chu k chuy n đ i ti n m t, là đ i di n cho nhu c u v n luân chuy n c n b sung (là m t hàm c a s t ng tr ng doanh s bán hàng d ki n). Tác gi l a ch n 58.985 công ty M trong giai đo n 1975-1994 đ ki m tra m i quan h gi a chu kì th ty b ng cách s d ng phơn tích t th y m t m i quan h ng ng m i ròng và l i nhu n công ng quan vƠ h i quy đ i v i b m u. H đƣ tìm c chi u gi a đ dài c a chu kì th ng m i ròng và l i nhu n c a công ty. T đó hƠm ý đ n các nhà qu n lý m t trong nh ng cách có th t o ra giá tr c đông là gi m chu k th ng m i c a công ty đ n m t giá tr h p lý. Nilsson vƠ c ng s (2010) c ng có bƠi vi t nghiên c u tác đ ng c a các đ c tr ng c a công ty lên qu n tr v n luơn chuy n t i các công ty đó ông so sánh nh h Th y i n, trong ng c a nh ng đ c tr ng lên chu k chuy n đ i ti n m t, lƠ 11 th c đo đ đánh giá công tác qu n tr v n. Các đ c đi m c a công ty bao g m l i nhu n, dòng ti n ho t đ ng, quy mô công ty, t ng tr hƠnh, t s thanh toán nhanh, t l n . H s t đƣ đ ng doanh thu, vƠ t s hi n ng quan Pearson vƠ h i quy đa bi n c s d ng đ phơn tích d li u vƠ ki m đ nh gi thi t. K t qu cho th y l i nhu n, dòng ti n ho t đ ng, quy mô công ty, vƠ t ng tr ng doanh thu có tác đ ng đ n qu n tr v n luơn chuy n. K t qu đ u tiên lƠ có m t m i quan h cùng chi u gi a l i nhu n vƠ chu k chuy n đ i ti n m t, th hai lƠ m t m i t ng quan ngh ch bi n gi a chu k chuy n đ i ti n m t c a công ty v i quy mô công ty, t ng tr ng doanh thu vƠ dòng ti n ho t đ ng. Mathuva (2010) xem xét nh h ng c a các thành ph n c a qu n tr v n luân chuy n trên l i nhu n doanh nghi p b ng cách s d ng m t m u c a 30 công ty niêm y t trên sàn ch ng khoán Nairobi (NSE) trong giai đo n 1993-2008. Ông đƣ s d ng h i quy t ng quan Pearson và Spearman, h i quy OLS và Fix Effect đ ti n hành phân tích d li u. Nh ng k t qu chính c a nghiên c u cho th y t n t i m t m i quan h ng c chi u, có ý ngh a gi a vòng quay kho n ph i thu và l i nhu n, t n t i m t m i quan h cùng chi u gi a vòng quay hàng t n kho c ng nh vòng quay kho n ph i tr và l i nhu n. Ng i ta cho r ng qu n tr v n luơn chuy n hi u qu có th có nh h ng sơu s c lên hi u qu c a các doanh nghi p nh h n v ho t đ ng so v i các công ty l n h n vì m t t l đáng k trong t ng tƠi s n c a các doanh nghi p v a vƠ nh đ c c u thƠnh t tƠi s n ng n h n vƠ ph n l n ngu n v n c a h lƠ các kho n n ph i tr . Nghiên c u c a Deloof (2003) nh m m c đích đi u tra li u qu n tr v n luơn chuy n tác đ ng lên hi u qu c a m t m u c a 54 doanh nghi p nh niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Karachi c a B trong giai đo n 2006-2010 nh th nƠo. Nh ng k t qu c a phơn tích h i quy cho th y các doanh nghi p v a vƠ nh v i 12 vòng quay hƠng t n kho vƠ kho n ph i thu, kho n ph i tr ng n h n thì có l i nhu n vƠ t o ra giá tr nhi u h n. Tuy nhiên, ch a có b ng ch ng cho th y chu k chuy n đ i ti n m t vƠ chu k th tr ng m i ròng có nh h ng đ n l i nhu n vƠ giá tr th ng c a các công ty v a vƠ nh . Bi n ki m soát đòn b y tƠi chính, quy mô công ty vƠ t ng tr ng doanh thu có tác đ ng tích c c đ n hi u qu c a doanh nghi p v a vƠ nh , nh ng thanh kho n, có tác đ ng tích c c nh ng không đáng k lên hi u qu . Ông c ng th y r ng các công ty có l i nhu n th p th ng có th i gian thanh toán kho n ph i tr dƠi h n. BƠi nghiên c u c a Garcıa-Teruel, Solano (2007) phân tích d li u b ng c a 8.872 công ty v a vƠ nh Tơy Ban Nha giai đo n 1996-2002 b ng các s d ng mô hình hi u ng ng u nhiên, hi u ng c đ nh vƠ phơn tích đa bi n nh m cung c p b ng ch ng th c nghi m v (ROA). nh h ng c a qu n tr v n luơn chuy n lên l i nhu n i m khác bi t c a bƠi nghiên c u nƠy so v i các nghiên c u tr ch a có nghiên c u nƠo tr c đó có b ng ch ng th c nghi m cho tr c đơy lƠ ng h p các công ty v a vƠ nh m c dù vai trò c a qu n tr v n luơn chuy n trong các công ty nƠy lƠ h t s c quan tr ng, th hai lƠ ki m đ nh tính ch c ch n c a k t qu đ hi n cho v n đ n i sinh có th x y ra đ ch c r ng m i quan h tìm đ c th c c trong quá trình phân tích là do tác đ ng c a chu k chuy n đ i ti n m t lên l i nhu n ch không ph i lƠ do ng tr c l i. K t qu đ c tìm th y c ng gi ng nh các nghiên c u c cho các công ty l n (Jose, 1996; Shin và Soenenm, 1998; Wang, 2002; Deloof, 2003) t c lƠ t n t i m i quan h ng c chi u có ý ngh a gi a kh n ng sinh l i và vòng quay kho n ph i thu, hƠng t n kho và chu k chuy n đ i ti n m t. HƠm ý r ng các công ty v a vƠ nh có th t o ra giá tr b ng cách gi m th i gian t n kho vƠ th i gian thu n , d n đ n vi c gi m chu k chuy n đ i ti n m t đ n giá tr t i thi u h p lý. 13 Riêng Vi t Nam, tác gi Hu nh Ph ng ông và Jyh-tay Su (2010) đƣ nghiên c u m i quan h gi a chu k chuy n đ i ti n m t và kh n ng sinh l i, đ đo l tr c ng b ng t l l i nhu n ho t đ ng g p trên m u 130 công ty niêm y t trên th ng ch ng khoán Vi t Nam trong giai đo n 2006-2008. Tác gi đƣ tìm ra m i quan h m nh m gi a kh n ng sinh l i vƠ chu k chuy n đ i ti n m t và ng ý các nhƠ qu n tr có th gia t ng giá tr tƠi s n cho c đông b ng cách xác đ nh chu k chuy n đ i ti n m t phù h p và duy trì t ng thƠnh ph n c a nó m c t i u. Nghiên c u c a tác gi T Th Kim Thoa vƠ Nguy n Th Uyên Uyên (2014) c ng phơn tích d li u b ng g m 208 công ty phi tƠi chính niêm y t trên HOSE và HNX trong giai đo n 2006-2012, b ng các ph ng pháp cl ng bình ph thi u (pooled OLS), mô hình hi u ng c đ nh (FEM) vƠ bình ph ng t i ng t i thi u t ng quát (GLS) đ ki m đ nh m i quan h gi a qu n tr v n luơn chuy n vƠ kh n ng sinh l i các doanh nghi p Vi t Nam. K t qu nghiên c u cho th y vi c qu n tr v n luơn chuy n hi u qu b ng cách gi m vòng quay kho n ph i thu vƠ hƠng t n kho s gia t ng kh n ng sinh l i c a công ty. Nhóm tác gi còn nghiên c u m i quan h nƠy m t s ngƠnh khác nhau vƠ th y r ng nhau m i quan h gi a qu n tr v n luơn chuy n vƠ kh n ng sinh l i gi a các ngƠnh c ng khác nhau gi a các ngƠnh có đ c đi m khác nhau Tuy nhiên, các nhà nghiên c u khác ng h ý ki n cho r ng đ u t nhi u h n trong chu k chuy n đ i ti n m t (chính sách b o th ) có th d n đ n gia t ng kh n ng sinh l i t vi c duy trì m c t n kho cao, t ng doanh thu d ki n, gi m chi phí cung c p, chi phí do gián đo n trong s n xu t và b o v ch ng l i s bi n đ ng giá c . Hill, Kelly vƠ Hightfield (2009) c ng cho th y t c đ t ng tr ng doanh thu, s không ch c ch n trong doanh thu, chi phí tài tr bên ngoƠi vƠ khó kh n tƠi chính khuy n khích các công ty theo đu i chi n l c v n luân chuy n tích c c nhi u h n. 14 Công ty v i ngu n l c tài chính n i b l n h n vƠ kh n ng ti p c n th tr t t h n thì s d ng chi n l ng v n c qu n tr v n luân chuy n b o th nhi u h n. Th i gian thu kho n ph i thu dài c ng có th t ng c ng các m i quan h v i khách hàng vƠ do đó có th d n đ n s gia t ng doanh thu bán hàng. Deloof (2003) cho th y m t kho n ti n t ng đ i l n các tài s n c a các công ty đ c dành riêng cho v n luân chuy n. Summers và Wilson (2000) c ng th y r ng h n 80% các giao d ch kinh doanh hàng ngày trong các công ty t i Anh là theo d ng tr ch m. Kaushik (2008) ki m tra tác đ ng c a v n luân chuy n (b ng t s thanh toán hi n hành, t s hàng t n kho, t s n ) lên kh n ng sinh l i công ty (EBIT, l i nhu n trên v n c ph n). M u đ c ch n là các công ty ngƠnh d c ph m n 2008. M i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n và l i nhu n đ h s t giai đo n 1996c đánh giá b ng ng quan. K t qu tìm ra qu n tr tính thanh kho n, hàng t n kho và tín d ng có quan h cùng chi u c i thi n l i nhu n công ty. 2.2 Vai trò c a chu k kinh t trong m i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n và kh n ngăsinhăl i Chu k kinh t lƠ quá trình bi n đ ng c a n n kinh t qua các giai đo n có tính l p. Nhu c u cho v n luơn chuy n b nh h ng b i các giai đo n khác nhau c a chu k kinh t . Khi có s bùng n kinh t , thông th ng nhu c u hƠng hóa s t ng vƠ t đó doanh thu s t ng, d n t i s đ u t c a công ty vƠo hƠng t n kho, các kho n n c ng nh tƠi s n c đ nh s t ng lên. Công ty s th ng xuyên vay các kho n n dƠi h n ho c gi l i thu nh p. Trái l i, s suy gi m c a kinh t s lƠm gi m doanh thu vƠ công ty s gi m các kho n vay m n vƠ cho vay ng n h n. Có ít tƠi li u nghiên c u v v n luơn chuy n xem xét tác đ ng c a chu k kinh t lên v n luơn chuy n. Trong nghiên c u Merville vƠ Tavis (1973) đƣ ki m tra m i quan h gi a chính sách qu n tr v n luơn chuy n c a công ty vƠ chu k kinh t , h 15 l p lu n r ng các chính sách v n luơn chuy n t i u đang b nh h ng b i các đi u kho n tín d ng c a nhƠ cung c p, quy t đ nh cho vay ng n h n vƠ các quy t đ nh hƠng t n kho, vì chúng có m i liên h v i dòng ti n. H th a nh n đ u t vƠ các quy t đ nh tƠi chính liên quan đ n v n luơn chuy n ph i đ c th c hi n đ ng th i. Einarsson vƠ Marquis (2001) th y r ng m c đ công ty d a vào ngu n tƠi chính t ngơn hƠng đ đáp ng nhu c u v n luơn chuy n các công ty M lƠ ng cv i chu k ; gia t ng khi n n kinh t suy thoái. Braun và Larrain (2005) th y đ c t m quan tr ng c a s ph thu c bên ngoƠi c a công ty cho các nhu c u tài tr v i m i liên h gi a t ng tr ng ngƠnh vƠ các chu k kinh t trong ng n h n. B ng vi c xem xét t c đ t ng tr ng doanh thu đ i v i các công ty thu c 28 ngƠnh công nghi p s n xu t t i h n 100 qu c gia t n m 1963-1999, h th y r ng t c đ t ng tr ng c a các ngƠnh công nghi p ph thu c nhi u h n vƠo tƠi tr bên ngoƠi lƠ không cơn đ i, th p h n trong th i k suy thoái kinh t . Chiou và Chang (2006) xem xét y u t quy t đ nh qu n tr v n luơn chuy n trong 19,180 công ty M cho giai đo n 1996-2004. Tác gi s d ng cơn b ng thanh kho n ròng và nhu c u v n luơn chuy n nh lƠ bi n pháp qu n tr v n luơn chuy n c a công ty. K t qu ch ra r ng t l n vƠ dòng ti n ho t đ ng nh h ng đ n qu n tr v n luơn chuy n c a công ty, nh ng v n thi u b ng ch ng phù h p cho th y nh h ng c a chu k kinh t , ngƠnh công nghi p, t ng tr ng doanh thu, hi u su t và quy mô c a công ty vƠo vi c qu n tr v n luơn chuy n. NgoƠi đ c đi m công ty, v n luơn chuy n c ng lƠ có liên quan đ n môi tr ng tƠi chính, đ c bi t lƠ s bi n đ ng c a các ch tiêu kinh doanh. K t s y u kém c a n n kinh t toƠn c u trong nh ng n m cu i th p niên 1990, các t ch c tƠi chính nói chung đƣ áp d ng chính sách th t ch t ti n t đ gi m t l ti n g i, ti n vay c a h . 16 Yadav (2010) đƣ k t lu n r ng chính sách v n luơn chuy n luôn n ng đ ng theo th i gian vì nó thay đ i theo chu k kinh t . Trong th i gian có bi n đ ng l n trong kinh doanh cao, các công ty có xu h ng áp d ng ph ng pháp ti p c n b o th . Theo đó, công ty s d ng ngu n v n dƠi h n đ tƠi tr cho tƠi s n c đ nh vƠ nhu c u v n theo mùa v , đơy lƠ chính sách qu n tr v n luơn chuy n an toƠn. Chính sách ti p c n tích c c đ c áp d ng khi th i k kinh t ít bi n đ ng, khi đó tƠi s n ng n h n vƠ m t ph n tƠi s n c đ nh đ c tƠi tr b ng tín d ng ng n h n. Cách ti p c n nƠy g p ph i r i ro khi lƣi su t t ng, th i h n kho n vay ng n. Tuy nhiên, doanh nghi p s n sƠng ch p nh n r i ro đ t ng c h i kinh doanh có l i nhu n cao. M t s nghiên c u khác c ng cho th y, khi có bi n đ ng nhi u, dòng ti n m t t ch c vƠ đ u t ng n h n c a công ty s t ng. Vì v y qu n lý và đi u đ ng dòng ti n s có tác đ ng đáng k v qu n tr v n luơn chuy n trong công ty nh nghiên c u c a Ranjith trên các công ty Thái Lan. Enqvist vƠ c ng s (2014) đƣ nghiên c u m i quan h gi a v n luơn chuy n và kh n ng sinh l i công ty b ng cách xem xét tác đ ng c a chu kì kinh t lên m i quan h nƠy thông qua vi c s d ng m t m u các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Helsinki vƠ th i gian nghiên c u trong 18 n m 1990-2008. Các công ty Ph n Lan có xu h ng ph n ng m nh m đ i v i nh ng thay đ i trong chu kì kinh t , m t đ c đi m có th quan sát đ c t s bi n đ ng c a các ch s ch ng khoán Nasdaq OMX Helsinki. Nghiên c u đƣ đ a ra m t vƠi k t qu thú v . Các công ty có th gia t ng kh n ng sinh l i b ng cách t ng v n luơn chuy n. Tác gi c ng th y r ng qu n tr v n luơn chuy n quan tr ng h n ho ng h n lƠ giai đo n kinh t kh ng giai đo n kinh t bùng n , đi u nƠy nh n m nh r ng qu n tr v n luơn chuy n nên đ c d trù trong k ho ch tƠi chính c a công ty. 17 K t qu th c nghi m c a Enqvist vƠ c ng s (2014) có ng d ng th c t đ c bi t trong cu c kh ng ho ng kinh t toƠn c u g n đơy 2007-2008. Thanh kho n c a nhi u công ty d tr i áp l c c ng th ng vƠ ti n m t tr thƠnh ngu n khan hi m do th ng tín d ng th t ch t vƠ nhu c u s t gi m trong kho ng th i gian nƠy. Tác đ ng kinh t c a k t qu bƠi nghiên c u v vai trò c a tính thanh kho n vƠ c i thi n l i nhu n đƣ lƠm n i rõ t m quan tr ng c a v n luơn chuy n đ i v i công ty, không nh ng trong giai đo n suy thoái, mƠ còn trong các ho t đ ng h ng ngƠy. Nói chung, vi c d báo v tình hình kinh t trong t ng lai giúp công ty chu n b đ u t phù h p vƠo v n luơn chuy n trong giai đo n suy thoái kinh t . Nhu c u tiêu dùng thay đ i trong giai đo n suy thoái có ý ngh a quan tr ng đ i v i các chính sách kinh t . Nhu c u s t gi m trong giai đo n kinh t suy thoái nhanh chóng lƠm c n ki t ngu n v n luơn chuy n c a công ty. Chính sách kinh t nh m m c đích thúc đ y dòng ti n c a công ty, tr c ti p hay gián ti p có th có l i ích l n trong vi c gi m áp l c lên v n luơn chuy n. 2.3 Gi thi t Trong nh ng n m g n đơy, chu k chuy n đ i ti n m t tr thƠnh th c đo h u ích vƠ lƠ y u t quan tr ng trong vi c qu n tr v n luơn chuy n. Chu k chuy n đ i ti n m t (ngƠy) đ c đ nh ngh a lƠ kho ng th i gian gi a vi c thu mua nguyên li u, cung c p d ch v vƠ thu ti n m t t doanh thu bán hàng và cung c p d ch v . Trên th c t , nó đo l ng vòng quay kho n ph i thu vƠ hƠng t n kho so v i vòng quay kho n ph i tr . Ng i vi t c ng áp d ng bi n pháp nƠy đ đo l luơn chuy n trong nghiên c u nƠy. Các nghiên c u tr c đơy đƣ thi t l p m t m i liên h gi a l i kh n ng sinh l i và chu k chuy n đ i ti n m t nhau và các phơn khúc th tr ng khác nhau. ng qu n tr v n các n c khác 18 Cách th c qu n lý v n luơn chuy n hi u qu lƠ gi m đ dƠi c a chu k chuy n đ i ti n m t đ n giá tr t i u, phù h p v i đ c đi m c a t ng công ty. Chu k chuy n đ i ti n m t cƠng dƠi, công ty cƠng đ u t nhi u vƠo v n luơn chuy n, do đó nhu c u tƠi chính c a các công ty s l n h n. Chi phí lƣi vay s còn cao h n, d n đ n r i ro v n cao h n vƠ l i nhu n th p h n. L i nhu n vƠ thanh kho n lƠ hai m c tiêu chính đ duy trì ho t đ ng c a m t công ty, do đó nhi m v chính c a các nhƠ qu n tr lƠ đánh đ i gi a l i nhu n vƠ thanh kho n m t m c đ t i u nh t nh m đem l i hi u qu cho công ty (Kargar và Blumenthal, 1994). S gia t ng chi phí c a vi c đ u t nhi u h n vƠo v n luơn chuy n liên quan đ n l i ích c a t n kho nhi u, c p tín d ng th ng m i cho khách hƠng lơu h n, đi u nƠy có th d n đ n gi m l i nhu n c a doanh nghi p. Các nghiên c u tr chu k chuy n đ i ti n m t có m i quan h ng c đơy đ u ch ng minh r ng c chi u đ n l i nhu n c công ty l n (theo Shin và Soenen, 1998; Lazaridis và Tryfonidis, 2006; Deloof, 2003; Wang, 2002) vƠ công ty nh (Garcia-Teruel, Martinez-Solano, 2007)… Do v y, v i m c tiêu tìm hi u m i quan h gi a qu n tr v n luơn chuy n vƠ kh sinh l i ho t đ ng kinh doanh c a công ty, ng n ng i vi t c ng đ xu t gi thuy t nghiên c u sau: Gi thuy t 1a: Có m t m i quan h ng m t và kh n ng sinh l i c chi u gi a chu k chuy n đ i ti n các doanh nghi p Vi t Nam Chu k chuy n đ i ti n m t có 3 thƠnh ph n chính lƠ vòng quay kho n ph i tr , vòng quay kho n ph i thu vƠ vòng quay hƠng t n kho. Công ty có th gi m chu k chuy n đ i ti n m t b ng cách t i u hóa đ c l p m i thƠnh ph n. HƠng t n kho l n vƠ chính sách tín d ng th ng m i r ng rƣi có th d n đ n doanh thu cao. Vi c t n kho l n h n c ng lƠm gi m nguy c c a c n ki t ngu n hƠng cung c p. Tín d ng th ng m i có th kích thích bán hƠng b i vì nó cho phép m t công ty đ ti p 19 c n ch t l ng s n ph m tr c khi thanh toán. M t thƠnh ph n khác c a v n luơn chuy n lƠ các kho n ph i tr . Vi c ch m thanh toán các kho n ph i tr cho nhƠ cung c p cho phép các doanh nghi p ti p c n ch t l ng s n ph m vƠ có th lƠ ngu n tƠi chính không t n kém vƠ linh ho t. M c dù v y, trì hoƣn thanh toán các kho n ph i tr nh v y có th r t t n kém n u m t công ty đ kho n thanh toán s m. T c nhƠ cung c p gi m giá cho các ng t nh v y, các kho n ph i thu không thu đ c có th d n đ n các v n đ v dòng ti n cho công ty. Hi u qu c a qu n tr v n luơn chuy n d a trên nguyên t c c a gia t ng thu ti n m t vƠ gi m chi ti n m t. M t công ty ho t đ ng v i hƠng t n kho th p, th i gian thu h i kho n ph i thu nhanh lƠm gi m chu k chuy n đ i ti n m t, có th đ c xem lƠ hi u qu h n, đi u nƠy tác đ ng tích c c đ n l i nhu n (Deloof, 2003). Tuy nhiên, nh đƣ nói trên, các công ty c ng nên xem xét s đánh đ i gi a tính thanh kho n vƠ l i nhu n khi quy t đ nh kho ng cách ti n m t t i u. Do đó, ng i vi t c ng đ xu t ba gi thuy t sau đơy liên quan đ n ba thƠnh ph n c a chu k chuy n đ i ti n m t đ n l i nhu n. Gi thuy t 2a: M i quan h gi a vòng quay kho n ph i tr và kh n ng sinh l i lƠ cùng chi u các doanh nghi p Vi t Nam. Gi thuy t 3a: M i quan h gi a vòng quay kho n ph i thu vƠ kh n ng sinh l i lƠ ng c chi u các doanh nghi p Vi t Nam. Gi thuy t 4a: M i quan h gi a vòng quay hƠng t n kho vƠ kh n ng sinh l i lƠ ng c chi u các doanh nghi p Vi t Nam. Các lý thuy t tr c đơy nghiên c u v m i quan h gi a chu k kinh t vƠ qu n tr v n luơn chuy n không ch ra chu k kinh t tác đ ng đ n v n luơn chuy n theo cách nào. Nh ng thay đ i trong n n kinh t v mô nh h ng đ n các kho n đ u t c a công ty vƠ ngu n tƠi tr c a chúng. Suy thoái vƠ kh ng ho ng kinh t đ t ra m t phí b o hi m lên thanh kho n vƠ gơy áp l c cho v n luơn chuy n. iv i 20 m i công ty, s bi n đ ng c a n n kinh t luôn đ c quan tơm. i u ki n th tr thay đ i, chi phí cao vƠ h n ch tín d ng ngơn hƠng gơy nh h ng ng đ n các kho n đ u t c ng nh ngu n tƠi tr c a các công ty. i u nƠy đ t ra áp l c lên tính thanh kho n vƠ v n luơn chuy n c a công ty. Các công ty h n ch v m t tƠi chính ph n ng khác nhau đ i v i nh ng thay đ i c a kinh t v mô h n nh ng công ty không b gi i h n v tƠi chính. i u nƠy có th đ kém phát tri n n i mƠ s h n ch t ng tr c ph n ánh thông qua các n n kinh t ng c a các công ty vƠ s h n ch c a dòng ti n tr nên rõ rƠng h n. Giai đo n nƠy có th ph n ánh th i gian th c hi n c a kho n ph i thu cao h n vƠ gia t ng t n kho trong su t giai đo n kinh doanh thay đ i. K t qu lƠ, các công ty c n thi t duy trì v n luơn chuy n cao h n đ ho t đ ng. i u nƠy đƣ đ c công nh n trong mô hình lý thuy t c a Einarsson và Marquis (2001) và Braun và Larrain (2005). H n n a, Fernandez-Corugedo (2011) phát tri n m t mô hình DSGE, mô hình nƠy ch ra cách các cú s c kinh t d n đ n vi c đi u ch nh v trí c a v n luơn chuy n trong công ty. Nghiên c u c a Enqvist vƠ c ng s (2014) th y r ng nh ng thách th c gia t ng nh ng n n kinh t kém phát tri n khi n qu n lý v n luơn chuy n đóng vai trò quan tr ng h n đ i v i l i nhu n trong giai đo n suy thoái kinh t . H n n a, do nhu c u vƠ đ u t v n c đ nh c i thi n trong su t giai đo n bùng n kinh t m i quan h gi a v n luơn chuy n vƠ l i nhu n s ít quan tr ng h n khi n n kinh t đƣ đ c i thi n. Do đó, ng c i vi t đi u ch nh gi thuy t 1a-4a theo cách sau đơy: Gi thuy t 1b: T m quan tr ng c a m i quan h gi a CCC và kh n ng sinh l i gia t ng trong giai đo n kinh t suy thoái. Gi thuy t 1c: T m quan tr ng c a m i quan h gi a CCC và kh n ng sinh l i gi m đi trong giai đo n kinh t bùng n . 21 Gi thuy t 2b: T m quan tr ng c a m i quan h gi a vòng quay kho n ph i tr vƠ kh n ng sinh l i gia t ng trong giai đo n kinh t suy thoái. Gi thuy t 2c: T m quan tr ng c a m i quan h gi a vòng quay kho n ph i tr và kh n ng sinh l i gi m đi trong giai đo n kinh t bùng n . Gi thuy t 3b: T m quan tr ng c a m i quan h gi a vòng quay kho n ph i thu và kh n ng sinh l i gia t ng trong giai đo n kinh t suy thoái. Gi thuy t 3c: T m quan tr ng c a m i quan h gi a vòng quay kho n ph i thu và kh n ng sinh l i gi m đi trong giai đo n kinh t bùng n . Gi thuy t 4b: T m quan tr ng c a m i quan h gi a vòng quay hƠng t n kho và kh n ng sinh l i t ng lên trong su t giai đo n kinh t suy thoái. Gi thuy t 4c: T m quan tr ng c a m i quan h gi a vòng quay hƠng t n kho và kh n ng sinh l i gi m đi trong su t giai đo n kinh t bùng n . 22 CH NG 3:ăPH Trong lu n v n nƠy, ng NGăPHỄPăNGHIểNăC U i vi t d a theo ph ng pháp nghiên c u c a Enqvist và c ng s (2014) đ xem xét tác đ ng c a qu n tr v n luân chuy n đ n l i nhu n c a công ty trong các chu k kinh t khác nhau. Ph n này s trình bày vi c thu th p và x lý d li u, các bi n nghiên c u trong lu n v n c ng nh cách th c hi n 3.1 m c đ danh m c. D li u D li u đ c s d ng trong lu n v n bao g m thông tin đ c l y t b ng cân đ i k toán và báo cáo k t qu ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a các công ty niêm y t trên S giao d ch ch ng khoán TPHCM trong su t giai đo n t n m 2006-2013, thu th p theo n m. S d ng i vi t ch n nh v y vì m t s lý do sau:  S giao d ch ch ng khoán TPHCM đ c thành l p cách đơy h n 14 n m. Tính đ n cu i n m 2014, nó có h n 300 mƣ c phi u niêm y t v i giá tr v n hóa th tr ng l n vào kho ng 985,258 t đ ng c ng nh ch s VN- Index đ t 545.63 đi m (ngu n s li u trên đ c ng i vi t thu th p t website http://www.hsx.vn). Trong khi đó, tính đ n cu i n m 2014, S giao d ch ch ng khoán Hà N i ch có giá tr v n hóa th tr ng vào kho ng 136,017 t đ ng và ch s HNX ậ Index đ t 82.98 đi m (ngu n s li u trên đ c ng i vi t thu th p t website http://www.hnx.vn). Vì v y, HOSE có th là m t đ i di n t t cho th tr này. ng ch ng khoán Vi t Nam khi ng i vi t nghiên c u m i quan h 23  S l ng công ty niêm y t trên S giao d ch ch ng khoán TPHCM khá ít vào cu i n m 2005 nh ng sau đó t ng m nh trong n m ti p theo và đ n cu i n m 2006 s l ng công ty niêm y t vào kho ng 74.  Cu i cùng, vi c l a ch n S giao d ch ch ng khoán TPHCM và giai đo n nghiên c u nh v y c ng t o nên s đ ng b và th ng nh t v m t d li u, đ m b o t t c các bi n nghiên c u có đ y đ các quan sát đúng nh yêu c u. V i các công ty trong m u quan sát ban đ u, ng i vi t lo i đi các công ty tài chính (theo Deloof, 2003; Lazardis và Tryfonidis, 2006) do tính ch t ho t đ ng riêng bi t c a các công ty này. M u quan sát cu i cùng g m 73 công ty v i 584 quan sát theo n m. D li u c a các bi n nghiên c u trong bƠi đ c ng i vi t thu th p và tính toán d a vƠo các báo cáo tƠi chính hƠng n m c a các công ty niêm y t mà có s n trên website c a S giao d ch ch ng khoán TPHCM http://www.hsx.vn c ng nh t ph n m m Stoxpro 3.5 Professional. 3.2 Các bi n nghiên c u chính đơy, chu k chuy n đ i ti n m t (CCC) đ c s d ng đ đo l ng hi u qu c a ho t đ ng qu n tr v n luân chuy n đ phù h p v i các nghiên c u tr đ c đơy. c đ nh ngh a nh sau: Chu k chuy năđ i ti n m t = (Vòng quay kho n ph i thu + Vòng quay hàng t n kho) ậ Vòng quay kho n ph i tr Chu k chuy n đ i ti n m t đ c coi là m t trong nh ng bi n pháp t t nh t đ đánh giá hi u qu qu n tr v n luân chuy n vƠ tác đ ng c a nó lên tính thanh kho n c a công ty (W dzki, 2003). Các nghiên c u tr c đơy đƣ thi t l p m t m i liên h 24 gi a l i nhu n và chu k chuy n đ i ti n m t khúc th tr các n c khác nhau và các phân ng khác nhau (Wang, 2002; Deloof, 2003; Lazardis và Tryfonidis, 2006; Garcia-Teruel và Martinez-Solano, 2007; Gill, 2010). Chu k chuy n đ i g m có ba thành ph n chính là vòng quay kho n ph i tr , vòng quay kho n ph i thu và vòng quay hàng t n kho. Kho n ph i tr là s n đ n t ph n doanh thu bán ch u c a các nhà cung c p. Th i gian tr n ng n hay dài tùy thu c vào giá tr kho n n và chính sách bán ch u c a ng i bán. M t công ty có th kéo dài th i gian tr n tùy thu c vào m i quan h v i các nhà cung c p. Tuy nhiên c n chú ý r ng nó là m t d ng c a n ng n h n, qu n lý hi u qu các kho n ph i tr r t quan tr ng và công ty nên chi tr các kho n nƠy đúng h n đ đem l i lòng tin cho ng i cung c p. Vi c m t doanh nghi p mua n hàng hóa r i bán ch u l i cho khách hàng s có l i h n so v i m t doanh nghi p rút v t m c s ti n g i trong ngơn hƠng đ xoay s cho ph n doanh thu bán ch u. Vi c chi tr giúp công ty ki m đ c nhi u kho n tín d ng h n t ng đúng h n s i cung c p và các nhà cung c p khác c ng s cho công ty n b i vì danh ti ng và uy tín c a công ty đƣ đ c nâng cao. Ph ng pháp đ tính toán vòng quay kho n ph i tr là l y các kho n ph i tr n i b t chia cho giá v n hàng bán và nhân v i s ngày. Khi nhà cung c p cho phép m t kho ng th i gian tín d ng ch a c n tr ti n thì s s đ ti n ti t ki m đ c c linh ho t đ bù đ p các kho n chi phí khác. H n n a kho ng th i gian tín d ng nƠy c ng cho phép công ty đánh giá đ c ch t l ng và d ch v c a nhà cung c p. Khi m t công ty bán hàng hóa ho c d ch v cho n , nó s đ c ghi nh n nh m t kho n ph i thu trong s cái và b ng cơn đ i k toán. Công ty s thu đ trong m t kho ng th i gian quy đ nh đ i v i khách hƠng, đ c ti n c g i là th i gian bán ch u. Kho ng th i gian này ng n hay dài tùy thu c vào giá tr kho n n , chính sách 25 bán ch u c a công ty c ng nh m c đ uy tín c a khách hàng. Khi công ty thu h i ti n m t s m, nó có th c i thi n nhân t quy t đ nh đ i v i công ty, đó lƠ v n luân chuy n. Tuy nhiên vi c rút ng n th i gian và không cung c p nh ng đi u kho n tín d ng có th làm ch m l i vi c bán hàng trong dài h n vì khách hàng có th qua các đ i th c nh tranh c a công ty đ mua hƠng vƠ đ ch chuy n ng th i gian mua ch u, đi u này có th d n đ n vi c gi m doanh thu c ng nh l i nhu n c a công ty. M c đích chính c a vi c h tr tín d ng cho khách hàng là nh m t ng doanh thu. Vi c thu h i n hi u qu hay không đ c đo l ng thông qua vòng quay ph i thu. S ngày ph i thu cƠng cao ngh a lƠ chính sách thu n không t t và có kh n ng không thu đ cn . Hàng t n kho là m t thành ph n quan tr ng c a tài s n ng n h n. Hàng t n kho nhi u hay ít c ng tùy thu c vƠo l nh v c mà công ty ho t đ ng. Trong ph n l n tr ng h p, c n làm cân b ng đ gi đ hàng t n kho đ bán và gi m hàng t n kho đ c i thi n v n luân chuy n. Khi khách hàng có nhu c u ngay l p t c, công ty s m t doanh thu khi không đ hƠng trong kho đ bán và có th m t lòng tin t khách hàng. M t khác, gi quá nhi u hàng t n kho s t n chi phí c h i và có th t ng kh n ng h h i theo th i gian. Quan ni m r ng qu n tr hàng t n kho tinh g n, đúng lúc giúp các nhà cung c p gi m c hàng t n kho th p nh ng v n luôn có hàng cung c p thi nhu c u th tr ng t ng, s n sƠng đáp ng nhu c u, làm khách hàng hài lòng. đánh giá kh n ng sinh l i, ng i vi t s d ng t su t sinh l i trên t ng tài s n (ROA) (theo Jose, 1996; Wang, 2002; Garcia-Teruel và Martinez-Solano, 2007) đ t p trung vào đo l ng l i nhu n t ng th c a công ty, ROA không b nh h b i các y u t đ c bi t ho c b nh h ng b i t l đòn b y trong c c u v n c a công ty. Ngoài ra, d a trên nghiên c u c a Enqvist và c ng s (2014), ng c ng s d ng m t th ng i vi t c đo khác thay th cho ROA là t ng thu nh p ho t đ ng ròng 26 (GOI), đơy lƠ th c đo hi u su t ho t đ ng c a công ty. S d ng bi n ph thu c này thay cho ROA là do l i nhu n g p là m t trong các ch báo đ u tiên v kh n ng sinh l i c a doanh nghi p, g n v i s thành công hay th t b i c a ho t đ ng đi u hành c a công ty không tính đ n ho t đ ng tài chính, bi n này có m i quan h ch t ch v i các bi n ho t đ ng. Bi n ph thu c Tên bi n Công th c T su t sinh l i L i nhu n ròng/ T ng tài ROA trên t ng tài s n s n T ng thu nh p Lƣi g p/ (T ng tƠi s n- Tài GOI ho t đ ng ròng s n tƠi chính) Bi năđ c l p Chu k CCC chuy n đ i ti n m t Vòng AP quay (Kho n ph i tr / Giá v n kho n ph i tr Vòng AR (AR+INV) ậAP hàng bán)*365 quay (Kho n ph i thu/ Doanh kho n ph i thu thu)*365 Vòng quay hàng (HƠng t n kho/ Giá v n INV t n kho hàng bán)*365 Bi n ki m soát CR T s thanh toán Tài s n ng n h n / N ph i hi n hành tr SALES Quy mô công ty Ln (Doanh thu) DEBT T l n (Vay ng n h n + Vay dài h n)/ T ng TƠi s n Ngu n: T ng h p c a ng B ng 3.1: Tóm t t các bi n nghiên c u i vi t 27 B ng 3.1 trình bày các bi n (c đ nh ngh a vƠ tính toán) đ c tính hi u qu c a qu n tr v n luân chuy n đ n l i nhu n trong các chu k kinh t b ng cách s d ng ph bi n đ ng pháp d li u b ng. ROA, GOI là bi n ph thu c; ph n còn l i c a các c coi là bi n đ c l p trong đó có ba bi n đ c s d ng nh lƠ bi n ki m soát là CR, SALES, DEBT. Qu n tr v n luân chuy n có liên quan đ n b n bi n: AR, AP, INV vƠ CCC. AR t đ ng tr ng cho s ngày trung bình mà công ty nh n c các kho n thanh toán t khách hƠng. AP đo l ng kho ng th i gian công ty thanh toán nhà cung c p. INV cho bi t s ngày trung bình c a hàng t n kho l u gi t i công ty. T c đ t ng tr h ng GDP th c c a Vi t Nam đ c s d ng đ đ a ra các nh ng c a chu k kinh t vào l i nhu n c a công ty trong s phát tri n lâu dài c a n n kinh t . D a trên ph ng pháp nghiên c u g c, ng thái n n kinh t khác nhau b ng cách: u tiên, ng i vi t suy lu n các tr ng i vi t c tính s thay đ i GDP hƠng n m trong giai đo n 8 n m (2006-2013). Sau đó phân khúc các d li u thành các k h n 2 n m đ xác đ nh các giai đo n khác nhau c a n n kinh t . Tr ng thái n n kinh t suy thoái đ n m có t c đ t ng tr kinh t đ c xác đ nh b i 2 n m trong giai đo n nghiên c u 8 ng GDP th p nh t, ng c th hi n qua 2 n m có m c t ng tr c l i tr ng thái bùng n c a n n ng GDP cao h n. Bi n gi đ nh n giá tr nh phơn đ ch ra chu k kinh t . Các bi n gi đ c c s d ng ph n ánh t m quan tr ng c a các thƠnh ph n trong v n luơn chuy n trong hai tr ng thái khác nhau c a n n kinh t mƠ sau đó đ c so sánh v i k t qu t toƠn b th i gian nghiên c u. Trong đó D1 là bi n gi ch tr ng thái suy thoái; D2 là bi n gi tr ng thái bùng n . 28 Ngu n: International Financial Statistic, IMF data Hình 3.1 T căđ ăt ngătr 3.3 Ph ng GDPăc aăVi tăNamăt ă2006-2013. ngăphápănghiênăc u Theo các c u trúc c a các mô hình tr c đơy đ c áp d ng b i Enqvist và c ng s (2014), Deloof (2003) và Lazaridis và Tryfonidis (2006), ng l i vi t c ng mô hình h i quy sau đơy đ ki m tra tác đ ng c a chu k chuy n đ i ti n m t đ n kh n ng sinh l i c a công ty: Kh n ngăsinhăl i= 0+ 5*D1+ă 6*D2+ă 7*(D1*CCC) 1*CCC+ă 2*CR+ 3*ăDEBTă+ă 4*SALES + 8(D2*CCC) + µ + 29 Kh n ng sinh l i đ c đo b ng t su t sinh l i trên t ng tài s n (ROA) và t ng thu nh p ho t đ ng ròng (GOI); CCC là chu kì chuy n đ i ti n m t; CR là t s hi n hành; DEBT là T l n ; SALES là ln c a doanh s bán hàng; D1 là bi n gi suy thoái; D2 là bi n gi bùng n ; và µ là sai s . ki m tra tác đ ng c a ba thành ph n trong chu k chuy n đ i ti n m t trên hai th c đo ROA vƠ GOI, ng i vi t thay th chu k chuy n đ i ti n m t b ng các thành ph n c a nó là vòng quay kho n ph i tr , vòng quay kho n ph i thu và vòng quay hàng t n kho, sau đó ti n hƠnh cl ng l i ph ng trình đ xem xét s tác đ ng c a t ng thành ph n v i kh n ng sinh l i. Trong h i quy theo d li u b ng, thông th ng s th c hi n h i quy tác đ ng ng u nhiên (Random Effects) cùng v i h i quy tác đ ng c đ nh (Fixed Effects), sau đó so sánh gi a chúng đ l a ch n mô hình phù h p h n. Mô hình h i quy Random Effects có m t nh c đi m l n phát sinh t th c t đó lƠ nó ch cho ra k t qu h i quy đáng tin c y khi sai s c a mô hình h i quy không có t t t c các bi n gi i thích. Ng i vi t th c hi n cl ng quan v i ng và ki m đ nh Hausman cho h i quy Fixed Effects và Random Effects. Ki m đ nh nƠy th ng đ c s d ng đ xem xét gi đ nh trên có b vi ph m hay không. Vì n u các gi đ nh này b vi ph m thì các h s h i quy đ c cl ng b ng Random Effects s b ch ch và không nh t quán. Bài nghiên c u còn s d ng mô hình GMM cho phép ki m soát v n đ n i sinh v n r t quan tr ng và c n đ c xem xét đ n khi nghiên c u v m i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n và hi u qu công ty. Trong c l ng d li u b ng, c h i quy OLS và Fixed/Random Effects đ u không v ng n u t n t i bi n đ c l p n i sinh và có c u trúc đ ng. Vi c ki m soát v n đ n i sinh cho phép kh ng đ nh r ng m i quan h có đ c là do nh h ng c a qu n tr v n luân chuy n 30 lên hi u qu công ty ch không ph i do ng c l i. M i quan h nhân qu gi a qu n tr v n luân chuy n và kh n ng sinh l i c a công ty không th nào là m t v n đ trong các nghiên c u v m i quan h này. Trong nghiên c u c a Deloof (2003) c ng đƣ đ a ra th o lu n v v n đ n i sinh có th t n t i, tuy nhiên ông không đ a ra cách kh c ph c v n đ trên. Bài nghiên c u c a Garcıa-Teruel, Solano (2007) c ng ki m đ nh tính ch c ch n c a k t qu đ sinh đ ch c r ng m i quan h tìm đ c th c hi n cho v n đ n i c trong quá trình phơn tích lƠ do tác đ ng c a chu k chuy n đ i ti n m t lên l i nhu n ch không ph i lƠ do ng ki m soát các ngu n n i sinh ti m tàng, ng m t mô hình h i quy t nh thông qua ph D li u b ng cl đơy có chi u th i gian t i vi t s d ng ph ng pháp ng đ i ng n và chi u công ty l n, vì v y ng sys-GMM là phù h p v i m t d ng b ng d li u nh v y theo Roodman ng trình: ph ng trình sai phơn vƠ ph ng pháp hai b c c l ng hai ng trình m c đ (level). Trong ph ng trình level đ bi n công c , t đó gia t ng m c đ hi u qu c a ng. cl cl ng c coi là ng sys-GMM c đ xu t b i Arellano và Bover (1995), Blundell và Bond (1998), có th đ mô t là m t h th ng g m hai ph đ và cái còn l i ng trình đ ng th i bao g m m t cái d ng sai phân b c m t. Trong ph bi n tr c a các bi n ph ng c (1991). trình th hai, sai phân b c m t c a các bi n trong ph đ cl ng pháp Arellano-Bond hai b (2009). Theo Busse vƠ Koniger (2012), ph ph c l i. Do đó, đ d ng level đ c d ng m c ng trình sai phơn b c m t, c s d ng làm bi n công c . Trong khi đó, ng trình d ng level, bi n tr c a các bi n d ng làm bi n công c . ơy lƠ u đi m v d ng sai phân b c m t đ cs t tr i c a các d ng h i quy nh v y khi thi u h t các bi n bên ngoài đ t t đ làm bi n công c . T t c các bi n đ c l p đ tr c a các bi n n i sinh đ ph c gi đ nh là n i sinh và l y 2 bi n tr 1 k và 2 k . c s d ng làm bi n công c . Ng i vi t ki m soát ng sai thay đ i b ng cách s d ng các sai s chu n v ng ch c. xem xét t t 31 c các bi n công c có đ t t hay không, ng c ng nh Hansen test. i vi t s d ng ki m đ nh AR test 32 CH 4.1 NGă4:ăK T QU Th ng kê mô t Ph n này trình bày th ng kê mô t c ng nh ma tr n h s t bi n nghiên c u đ ng quan c a các c s d ng trong lu n v n stats ROA GOI CCC AP AR INV CR DEBT SALES mean 0.0817 0.239 455.81 48.48 265.43 238.87 1.8907 0.2336 27.1957 p50 0.0728 0.2066 112.86 29.45 61.10 67.64 1.3520 0.2084 27.1947 sd 0.0804 0.1599 5680.84 156.74 1.9160 0.1878 1.2425 3266.90 2701.63 Ngu n: Tính toán c a ng i vi t B ng 4.1: Th ng kê mô t B ng 4.1 trình bày tóm t t th ng kê mô t (trung bình,trung v , đ l ch chu n) c a các bi n nghiên c u. Chu k chuy n đ i ti n m t t i các công ty Vi t Nam trung bình khá cao, 455.81 ngày. Vòng quay kho n ph i tr trung bình, hàng t n kho trung bình, kho n ph i thu trung bình t ng ng là 48,48 ngày, 265,43 ngày, và 238,87 ngày. Trung bình các công ty m t 265 ngƠy đ thu ti n, m t 238 ngƠy đ bán hàng t n kho vƠ đ i 48 ngày m i thanh toán ti n mua nguyên v t li u. Giá tr ROA trung bình là 8,17% cho các doanh nghi p Vi t Nam. Thu nh p ho t đ ng ròng trung bình vào kho ng 23,9% (t ng tài s n và các tài s n tài chính) T i m t công ty niêm y t Vi t Nam, 23,36% t ng tài s n c a công ty đ tài tr b ng n , t s hi n hành trung bình là 1,89. 4.2 Ma tr n h s t ngăquan c 33 ROA GOI CCC AP AR INV CR DEBT SALES ROA GOI CCC AP AR INV CR DEBT SALES 0.5715*** (0.0000) 0.0447 -0.1878*** (0.5917) (0.0232) -0.0659 -0.1026 -0.1645** (0.4290) (0.2180) (0.0473) -0.1053 -0.2491*** 0.4932*** 0.2844*** (0.2058) (0.0024) (0.0000) (0.0005) -0.0338 -0.1602* 0.9445*** 0.0019 0.2987 *** (0.6857) (0.0535) (0.0000) (0.9821) (0.0002) 0.1609 0.1208 -0.0023 -0.1169 -0.0595 -0.0159 (0.0523) (0.1464) (0.9782) (0.1598) (0.4756) (0.8490) -0.3166*** -0.2545*** -0.0858 (0.0001) (0.0019) (0.3029) 0.0022 0.0718 -0.1668** (0.9787) (0.3894) (0.0443) -0.2092** -0.1776** (0.0113) (0.0319) -0.0984 -0.4331*** (0.2373) (0.0000) -0.1955** -0.1975** -0.1820** -0.2366*** (0.0180) (0.0169) (0.0279) (0.0040) 0.1871** (0.0238) Ngu n: Tính toán c a ng B ng 4.2: Ma tr n h s t ROA ROA GOI CCC GOI CCC 0.6879*** -0.0951 (0.0000) (0.1049) ngăquan trongăgiaiăđo n kinh t bùng n AP AR INV -0.1441** -0.1819*** -0.0688 (0.0137) (0.0018) (0.2415) CR DEBT 0.2049*** -0.4175*** (0.0004) (0.0000) -0.2024 *** -0.1967*** -0.3475*** -0.1394** 0.1554*** -0.4211*** (0.0005) (0.0007) (0.0000) (0.0172) 0.6072*** 0.8022*** 0.9723*** (0.0000) (0.0000) (0.0000) (0.0000) AR INV CR SALES 0.1259** (0.0315) 0.2440*** (0.0078) (0.0000) (0.0000) -0.0228 0.0016 -0.1721*** (0.6977) (0.9789) (0.0032) 0.0737 -0.1639*** 0.6543*** 0.6547*** -0.1586*** AP i vi t (0.0000) (0.0066) (0.2092) (0.0050) 0.6744*** -0.0179 -0.0376 -0.2863*** (0.0000) (0.7609) (0.5222) (0.0000) -0.0522 0.0317 -0.1213 (0.3745) (0.5892) (0.0382) -0.5222*** -0.1705*** (0.0000) (0.0035) 0.2130 *** DEBT (0.0002) SALES B ng 4.3: Ma tr n h s t Ngu n: Tính toán c a ng i vi t ngăquan trongăgiaiăđo n kinh t bão hòa 34 ROA GOI CCC AP AR INV CR DEBT SALES ROA 0.5715*** GOI (0.0000) CCC AP AR INV -0.0602 -0.1334 (0.4707) (0.1085) -0.0535 -0.1032 0.8719 *** (0.5212) (0.2151) (0.0000) -0.0631 -0.1411* 0.9806*** 0.7785 (0.4492) (0.0894) (0.0000) (0.0005) -0.0532 -0.1156 (0.5240) (0.1647) 0.9658*** 0.9479*** 0.8963*** 0.4174*** 0.4217*** CR (0.0000) (0.0000) -0.5046*** -0.4920*** DEBT (0.0000) 0.1394* SALES (0.0932) (0.0000) (0.0000) (0.0000) (0.0000) -0.0010 -0.0441 -0.0060 0.0029 (0.9907) (0.5968) (0.9423) (0.9722) -0.0315 0.0208 -0.0344 -0.0236 -0.6626*** (0.7057) (0.8035) (0.6803) (0.7774) (0.0000) 0.2879*** -0.3004*** -0.2154*** -0.3152*** -0.1820** -0.2626*** (0.0004) (0.0002) (0.0090) (0.0001) (0.0279) (0.0014) -0.1087 (0.1917) Ngu n: Tính toán c a ng B ng 4.4: Ma tr n h s t ngăquan trongăgiaiăđo n kinh t suy thoái B ng 4.2- 4.4 trình bày ma tr n h s t tr ng thái kinh t t i vi t ng quan gi a các c p bi n trong ba ng ng: bùng n , bão hòa, suy thoái. Trong giai đo n bão hòa và bùng n , chu k chuy n đ i ti n m t th hi n t l i, c th lƠ GOI. Ng ng quan ơm v i kh n ng sinh i vi t nh n th y bi n chính trong bƠi nh vòng quay kho n ph i thu, vòng quay hàng t n kho có m i quan h ng c chi u v i t ng thu nh p ho t đ ng ròng trong giai đo n kh ng ho ng, bão hòa và bùng n . i u nƠy lƠ đúng nh nh ng l p lu n v d u c a các bi n ki m soát ph n trên có trình bày. i u này có ngh a lƠ n u vòng quay kho n ph i thu, vòng quay hàng t n kho gi m xu ng thì l i nhu n c a công ty đó s t ng lên. Bi n vòng quay kho n ph i tr có m i quan h ng c chi u v i t su t sinh l i trên tài s n và t ng thu nh p ho t đ ng ròng trong t t c các tr ng thái kinh t , ng c l i v i d u c a h s mƠ ng i vi t đ a ra trong gi thuy t, ng ý công ty có l i nhu n ít thanh toán hoá đ n c a h lơu h n. 35 Các bi n ki m soát t s hi n hành và quy mô công ty t n t ng quan ơm v i hai th ng quan d ng còn t l c đo kh n ng sinh l i trong ba tr ng thái kinh t . Phơn tích t ng quan có th đ n gi n, tuy nhiên, b sai l ch do s b t n t m th i c ah s t ng quan nƠy. M c dù b ng này có th ch a ph i là m t c n c đáng tin c y đ đ a ra nh n đ nh v m i quan h gi a ROA và GOI v i các bi n nghiên c u nh ng có th đ a ra m t cái nhìn s l c tr c khi b c vƠo phơn tích sơu h n đ đ a ra m t b ng ch ng đáng tin c y c a m i quan h này v m t th ng kê trong nh ng ph n sau. H n th n a, b ng nƠy còn giúp ng i vi t nh n th y li u các bi n gi i thích có b đa c ng tuy n v i nhau hay không. N u h s t gi i thích cao h n 80% thì hai bi n đó đ th nh h ng quan c p gi a các bi n c xem lƠ có đa c ng tuy n r t cao và có ng nghiêm tr ng đ n mô hình. Trong lu n v n này, h s t ng quan c p gi a các bi n gi i thích cao nh t là 52,22% gi a t s n và t s hi n hành, và không có h s t không có hi n t ng quan c p nƠo v t quá 80%. Vì v y ng i vi t nh n th y ng đa c ng tuy n gi a các bi n gi i thích trong bài. Các bi n vòng quay kho n ph i thu,vòng quay kho n ph i tr , vòng quay hàng t n kho và chu k chuy n đ i ti n m t có t ng quan r t cao v i nhau th m chí có nh ng c p có h s >80% nh ng ko b đa c ng tuy n do vòng quay kho n ph i thu, vòng quay kho n ph i tr , vòng quay hàng t n kho là ba thành ph n c u t o nên chu k chuy n đ i ti n m t, đ t trong nh ng ph 4.3 K t qu căl ng trình h i quy khác nhau. ng xem xét mô hình có b vi ph m m t s gi đ nh h i quy hay không, ng vi t th c hi n ki m đ nh Wooldridge đ phát hi n t t đ phát hi n ph i ng quan vƠ ki m đ nh Wald ng sai thay đ i có xu t hi n trong mô hình h i quy hay không. 36 Ki m đ nh t t ng quan 37 Gi thi t H0: Mô hình cl ng không x y ra hi n t bác b , đi u này ch ng t có hi n t cho GOI. Còn v i ROA thì mô hình ng t t cl ng t t ng quan b ng quan trong mô hình ng không x y ra hi n t cl ng ng t t ng quan. Ki m đ nh ph Ng ng sai thay đ i i vi t l n l đ i cho các th t th c hi n ki m đ nh Wald đ phát hi n ph c đo CCC, AP, AR, INV trong mô hình cl ng sai thay ng ROA và GOI. 38 V i gi thi t H0: Không có hi n t ng ph ng sai thay đ i, k t qu h i quy cu i cùng là gi thi t H0 b bác b , đi u này ch ng t đƣ x y ra hi n t sai thay đ i trong mô hình cl ng ph ng ban đ u. V n đ n i sinh ti m tàng có th x y ra trong nghiên c u nƠy nh đ tích trong ch ng 3, do đó khi th c hi n cl ng ng i vi t l n l t th c hi n h i quy Pooled OLS, Fixed Effects và Random Effects v ng ch c v i t t vƠ ph ng sai thay đ i. Sau đó đ gi i quy t tri t v n đ n i sinh, ng hi n cl ng GMM (v i sys-GMM). Ng i vi t l n l c phân i vi t cân nh c đ n v n đ n i sinh ti m tàng này. Vì l đó, trong nghiên c u nƠy ng bi n thay th nhau đ ng ng quan i vi t th c t th c hi n h i quy v i 4 c đ a vƠo: Chu k chuy n đ i ti n m t, vòng quay kho n ph i tr , vòng quay kho n ph i thu, vòng quay hàng t n kho. 39 ROA D uăk ăv ng interrcept (1) (2) (3) (4) -0.2206*** 0.2103*** -0.1769*** -0.2289*** D1 - -0.0210*** -0.2262 ** -0.0265*** -0.0198** D2 + 0.0197*** 0.2256** 0.0236** 0.0204*** CCC - -0.00001* D1*CCC - 0.00001* D2*.CCC + -0.000006 AP + 0.00007 D1*AP + 0.00007 D2*AP - -0.00008 AR - -0.00008 *** D1*AR - 0.00008*** D2*AR + -0.00008 INV - -0.000005 D1*INV - 0.000005 D2*INV + -0.00001 CR 0.0009 0.0003 0.0004 0.0009 DEBT -0.1909*** -0.1945*** -0.1948*** -0.1910*** SALES 0.0127*** 0.0125*** 0.0114 *** 0.0130*** R-squared 0.2409 0.2443 0.2525 0.2395 F-value 31.34 17.64 28.05 27.99 p-value 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 ROA: t su t sinh l i trên t ng tài s n; CCC: Chu k chuy n đ i ti n m t; AP: Vòng quay kho n ph i tr ; AR: Vòng quay kho n ph i thu; INVE: Vòng quay hàng t n kho; CR: T l thanh toán hi n hành; DEBT: T l n trên t ng tài s n;SALES: Quy mô công ty, D1: Bi n gi tr ng thái suy thoái; D2: Bi n gi tr ng thái bùng n . ***, ** và * t ng ng v i các m c ý ngh a 1%, 5% và 10% Ngu n: Tính toán c a ng B ng 4.5: K t qu h i quy Pooled OLS cho ROA i vi t 40 D uăk ăv ng GOI interrcept (1) (2) (3) (4) -0.6816*** -0.6972*** -0.5290*** -0.7206*** D1 - -0.0352** -0.0362** -0.0550 *** -0.0303 ** D2 + 0.0404** 0.0398** 0.0525** 0.0413** CCC - -0.00005*** D1*CCC - 0.00005 *** D2*.CCC + -0.00008 ** AP + -0.0002*** D1*AP + 0.0002** D2*AP - -0.0002 AR - -0.0003 *** D1*AR - 0.0003*** D2*AR + -0.0004* INV - -0.00003*** D1*INV - 0.00003*** D2*INV + -0.00009*** CR -0.0006 -0.0020 -0.0024 -0.0006 DEBT -0.3961*** -0.4035*** -0.4110*** -0.3964*** SALES 0.0376*** 0.0383 *** 0.0330 *** 0.0388*** R-squared 0.2811 0.2731 0.3205 0.2716 F-value 43.40 32.52 37.54 52.59 p-value 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 GOI: T ng thu nh p ho t đ ng ròng;CCC: Chu k chuy n đ i ti n m t; AP: Vòng quay kho n ph i tr ; AR: Vòng quay kho n ph i thu; INVE: Vòng quay hàng t n kho; CR: T l thanh toán hi n hành; DEBT: T l n trên t ng tài s n;SALES: Quy mô công ty, D1: Bi n gi tr ng thái suy thoái; D2: Bi n gi tr ng thái bùng n . ***, ** và * t ng ng v i các m c ý ngh a 1%, 5% và 10% Ngu n: tính toán c a ng B ng 4.6: K t qu h i quy Pooled OLS cho GOI i vi t 41 D uăk ăv ng ROA interrcept (1) (2) (3) (4) 0.6156*** -0.5503 *** -0.6213*** -0.5740*** D1 - -0.0242*** -0.0233*** -0.0271*** -0.0230*** D2 + 0.0273*** 0.0260*** 0.0262 ** 0.0270*** CCC - 0.000006* D1*CCC - 0.000006** D2*.CCC + -0.00001 AP + -0.00001 D1*AP + 0.00002 D2*AP - -0.00002 AR - -0.00004* D1*AR - 0.00004 * D2*AR + -0.000008 INV - -0.000004 D1*INV - 0.000005 D2*INV + -0.00001 CR -0.0020 -0.0020 -0.0020 -0.0020 DEBT -0.2233*** -0.2225*** -0.2221*** -0.2232*** SALES 0.0277*** 0.0252*** 0.0280 *** 0.0261*** R-squared 0.2099 0.2177 0.2128 0.2141 F-value 22.81 13.41 217.58 9.64 p-value 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 ROA: t su t sinh l i trênt ng tài s n; CCC: Chu k chuy n đ i ti n m t; AP: Vòng quay kho n ph i tr ; AR: Vòng quay kho n ph i thu; INVE: Vòng quay hàng t n kho; CR: T l thanh toán hi n hành; DEBT: T l n trên t ng tài s n;SALES: Quy mô công ty, D1: Bi n gi tr ng thái suy thoái; D2: Bi n gi tr ng thái bùng n . ***, ** và * t ng ng v i các m c ý ngh a 1%, 5% và 10% Ngu n: tính toán c a ng B ng 4.7: K t qu h i quy Fix Effects cho ROA i vi t 42 D uăk ăv ng GOI interrcept (1) (2) (3) (4) -0.9874 *** -0.8579*** -0.9397*** -0.9497*** D1 - -0.0375 *** -0.0405*** -0.0452*** -0.0353*** D2 + 0.0455 *** 0.0424*** 0.0400** 0.0471*** CCC - -0.00003*** D1*CCC - 0.00003*** D2*.CCC + -0.00006*** AP + -0.0002*** D1*AP + 0.0002** D2*AP - -0.0001 AR - -0.0001 *** D1*AR - 0.00014*** D2*AR + -0.00006 INV - -0.00003*** D1*INV - 0.00003*** D2*INV + -0.0001*** CR 0.0006 0.0001 0.0006 0.0005 DEBT -0.2598 *** -0.2563*** -0.25478*** -0.2612*** SALES 0.0474*** 0.0428*** 0.0459*** 0.0460*** R-squared 0.2480 0.2486 0.3205 0.2440 F-value 279.37 13.01 960.78 105.31 p-value 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 GOI: T ng thu nh p ho t đ ng ròng;CCC: Chu k chuy n đ i ti n m t; AP: Vòng quay kho n ph i tr ; AR: Vòng quay kho n ph i thu; INVE: Vòng quay hàng t n kho; CR: T l thanh toán hi n hành; DEBT: T l n trên t ng tài s n;SALES: Quy mô công ty, D1: Bi n gi tr ng thái suy thoái; D2: Bi n gi tr ng thái bùng n . ***, ** và * t ng ng v i các m c ý ngh a 1%, 5% và 10% Ngu n: tính toán c a ng B ng 4.8: K t qu h i quy Fix Effects cho GOI i vi t 43 D uăk ăv ng ROA interrcept (1) (2) (3) (4) 0.3759*** -0.3574*** -0.6213*** -0.3685*** D1 - -0.0223*** -0.0223*** -0.0259 *** -0.0213** D2 + 0.0231*** 0.0232*** 0.0221** 0.0235*** CCC - -0.000007* D1*CCC - 0.000008** D2*.CCC + -0.000009 AP + -0.00003 D1*AP + 0.00003 D2*AP - -0.00003 AR - -0.00005** D1*AR - 0.00005** D2*AR + -0.00002 INV - -0.000004 D1*INV - 0.000005 D2*INV + -0.00001 CR -0.0014 -0.0015 -0.0014 -0.0014 DEBT -0.2156*** -0.2154*** -0.2146*** -0.2157*** SALES 0.01881*** 0.01814*** 0.0179*** 0.0185*** R-squared 0.2331 0.2360 0.2422 0.2328 p-value 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 ROA: t su t sinh l i trên t ng tài s n; CCC: Chu k chuy n đ i ti n m t; AP: Vòng quay kho n ph i tr ; AR: Vòng quay kho n ph i thu; INVE: Vòng quay hàng t n kho; CR: T l thanh toán hi n hành; DEBT: T l n trên t ng tài s n;SALES: Quy mô công ty, D1: Bi n gi tr ng thái suy thoái; D2: Bi n gi tr ng thái bùng n . ***, ** và * t ng ng v i các m c ý ngh a 1%, 5% và 10% Ngu n: tính toán c a ng B ng 4.9: K t qu h i quy Random Effects cho ROA i vi t 44 D uăk ăv ng GOI interrcept (1) (2) (3) (4) -0.8481*** -0.7799 *** -0.7651*** -0.8393*** D1 - -0.0359 *** -0.0391*** -0.0452*** -0.0337** D2 + 0.0430*** 0.0408*** 0.0390** 0.0450** CCC - -0.00003*** D1*CCC - 0.00003*** D2*.CCC + -0.00006 ** AP + -0.0002*** D1*AP + 0.0002** D2*AP - -0.00016 AR - -0.0001*** D1*AR - 0.0001*** D2*AR + -0.00009 INV - -0.00003*** D1*INV - 0.00003*** D2*INV + 0.00011*** CR -0.0006 0.00005 -0.0005 0.0005 DEBT -0.2847 *** -0.2824*** -0.2846*** -0.2860*** SALES 0.0425*** 0 .0402*** 0.0398 *** 0.0421*** R-squared 0.2653 0.2606 0.2952 0.2581 p-value 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 GOI: T ng thu nh p ho t đ ng ròng;CCC: Chu k chuy n đ i ti n m t; AP: Vòng quay kho n ph i tr ; AR: Vòng quay kho n ph i thu; INVE: Vòng quay hàng t n kho; CR: T l thanh toán hi n hành; DEBT: T l n trên t ng tài s n;SALES: Quy mô công ty, D1: Bi n gi tr ng thái suy thoái; D2: Bi n gi tr ng thái bùng n . ***, ** và * t ng ng v i các m c ý ngh a 1%, 5% và 10% Ngu n: tính toán c a ng i vi t B ng 4.10: K t qu h i quy Random Effects cho GOI B ng 4.5-4.10 l n l t báo cáo k t qu c a các mô hình h i quy kh o sát các m i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n và kh n ng sinh l i c a công ty. Chu k chuy n đ i ti n m t và ba thành ph n riêng l c a nó đ c h i quy đ c l p so v i 45 hai th c đo kh n ng sinh l i. nh h ng c a chu k kinh t đ c đ a vƠo xem xét trong t ng mô hình h i quy b ng cách thêm các bi n gi các tr ng thái kinh t t ng ng. Các th c đo có liên quan v kh n ng sinh l i là ROA và GOI. K t qu c tính mô hình h i quy đ c trình bày v i CCC (c t 1), AP (c t 2) và AR (c t 3), INV (c t 4) theo Pooled OLS, Fixed Effects và Random Effects. Giá tr th ng kê t t ih n m c ý ngh a 10% lƠ 1.65; m c ý ngh a 5% t t i h n là 1,96; m cý ngh a 1% t t i h n là 2.57. Chu k chuy n đ i ti n m t là th c đo t ng h p t 3 nhân t đó lƠ vòng quay kho n ph i tr , kho n ph i thu và hàng t n kho, do đó nó lƠ ch s bao quát nh t cho m i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n và l i nhu n c a công ty. C t (1) trong b ng 4.5- 4.10 phân tích m i quan h gi a kh n ng sinh l i và CCC. Ng tìm th y m i quan h ng ROA c ng nh c chi u có ý ngh a th ng kê i vi t m c 1% gi a CCC và m c ý ngh a 10% gi a CCC vƠ GOI, do đó, cung c p thông tin h tr cho gi thuy t 1a. K t qu nƠy c ng phù h p v i nghiên c u tr c đơy (Deloof, (2003), Garcia-Teruel và Martinez-Solano (2007); Lazaridis và Tryfonidis (2006), Gill và c ng s (2010)), Enqvist và c ng s (2014)), ng ý r ng công ty có th t ng l i nhu n c a h b ng cách t ng hi u qu v n luân chuy n, t c là gi m thi u CCC. Các bi n gi t ti n m t ng tác (D1 * CCC) mô t các hi u su t c a chu k chuy n đ i tr ng thái kinh t suy thoái quan h cùng chi u v i kh n ng sinh l i và có ý ngh a th ng kê m c 1% v i th c đo GOI, 10% đ i v i th c đo ROA, đi u nƠy đ a đ n vi c bác b gi thuy t 1b. Tuy nhiên không có ch ng c có ý ngh a v m t th ng kê cho th y r ng m i quan h gi a chu k chuy n đ i ti n m t và kh n ng sinh l i trong các giai đo n kinh t t ng tr ng h n. HƠm ý chính sách c a k t qu này là các doanh nghi p ph i có d báo t t h n các đi u ki n kinh t trong t ng lai đ ch ng suy thoái kinh t . 46 C t 2 trong b ng 4.5-4.10 ki m tra nh h ng c a vòng quay kho n ph i tr đ n kh n ng sinh l i. Phù h p v i các phơn tích t m i quan h ng ng quan, k t qu cho th y m t c chi u vƠ có ý ngh a gi a vòng quay kho n ph i tr và GOI, ng ý công ty có l i nhu n ít h n ph i ch đ i lơu h n đ thanh toán các hóa đ n c a h . i u này phù h p v i Raheman và Nasr (2007). K t qu này t ch i gi thuy t 2a tiên đoán có m t m i quan h cùng chi u gi a vòng quay kho n ph i tr và kh n ng sinh l i. i u này có th suy lu n t vi c mà công ty Vi t Nam có l i nhu n cao h n khi s d ng chi t kh u và không s d ng tín d ng th ng m i kho n ph i tr nh m t ngu n tài chính. Gill và c ng s (2010) cho th y không có m i quan h gi a kho n ph i tr và kh n ng sinh l i. Các tr ng thái kinh t d ng nh không gơy b t k nh h ng đo l ng đ c v m i quan h kh n ng sinh l i và vòng quay kho n ph i tr . Vi c không có k t qu ý ngh a cho th y t m quan tr ng c a vòng kho n ph i tr có liên quan đ n kh n ng sinh l i không thay đ i theo t ng giai đo n c a chu k kinh t . Ti p theo ng i vi t xem xét m i quan h gi a vòng quay kho n ph i thu và kh n ng sinh l i. K t qu báo cáo (C t 3 trong B ng 4.5-4.10) cho th y có m i quan h ng c chi u vƠ có ý ngh a m t th ng kê gi a vòng quay kho n ph i thu và kh n ng sinh l i, do đó ch p nh n thuy t 3a. Các k t qu cho th y trong tr ng thái kinh t suy thoái các m i quan h t ng th gi a vòng quay kho n ph i thu và ROA lƠ d ng đáng k , ng ý r ng trong th i k suy thoái kinh t các doanh nghi p mu n t ng kh n ng sinh l i b ng cách gi m vòng quay kho n ph i thu. Các b ng ch ng th c nghi m v m i quan h gi a l i nhu n và vòng quay hàng t n kho (INV) đ b ng ch ng tr c cung c p b i c t 4 trong b ng 4.5-4.10. K t qu h tr các c đơy, có m t m i quan h ng c chi u và tuy nhiên ch có ý ngh a 47 th ng kê khi kh n ng sinh l i đ c đo b ng GOI. i u này cung c p h tr th c nghi m cho gi thuy t 4a. H s d ng vƠ có ý ngh a đáng k v m t th ng kê c a các bi n gi t ng tác (D1*INV) trong B ng 4 cung c p b ng ch ng bác b gi thuy t 4b. ó lƠ trong th i k kinh t suy thoái, t m quan tr ng c a m i quan h ng c chi u gi a vòng quay hàng t n kho và GOI gi m. Tuy nhiên th i k bùng n kinh t không nh h ng đ n t m quan tr ng c a m i quan h gi a hàng t n kho và kh n ng sinh l i. M i quan h gi a t su t sinh l i trên tài s n ROA và bi n ki m soát t ng t nh các m i quan h gi a các bi n ki m soát và t ng thu nh p ho t đ ng ròng GOI. M i quan h gi a t s hi n hành (CR) và l i nhu n đ th ng kê đ i v i t t c h i quy. S l c tìm th y không ý ngh a ng c a đòn b y m t công ty s d ng trong các ho t đ ng c a nó (DEBT) ơm, có ý ngh a v m t th ng kê nhu n đ m c 1% khi l i c đo b ng c GOI vƠ ROA, có ngh a lƠ công ty có t l n cao h n thì s có l i nhu n th p h n. Các bi n gi D1 và D2 ph n ánh nh ng thay đ i trong l i nhu n trong giai đo n khác nhau c a chu k kinh t . Bi n gi suy thoái kinh t (D1) có ý ngh a th ng kê vƠ cl ng mô hình ơm. i u này nh n m nh m t th c t là l i nhu n doanh nghi p là th p h n đáng k trong th i k suy thoái kinh t . Ng i vi t c ng tìm th y m t s b ng ch ng cho th y các công ty cho th y l i nhu n cao h n v giá tài s n trong th i k kinh t th nh v ng h n. Bi n gi trong th i k kinh t bùng n (D2) là tích c c vƠ có ý ngh a th ng kê trong mô hình h i quy Ng i vi t c ng th c hi n ki m đ nh Hausman cho h i quy Fixed Effects và Random Effects cho h i quy gi n l quy không có t c đ xem xét gi đ nh sai s c a mô hình h i ng quan v i t t c các bi n gi i thích có b vi ph m hay không. K t qu cho th y mô hình Random Effects t t h n. 48 kh c ph c hi n t ng ph ng sai thay đ i c a mô hình Fixed Effects, Random Effects c ng nh gi i quy t nghi ng v n i sinh trong mô hình nh m đ a đ n m t k t qu h i quy v ng h n, ng l ng b ng sys-GMM. K t qu th hi n i ti p t c h i quy 4 mô hình b ng b ng 4.11 và 4.12. So v i k t qu h i quy b ng mô hình Fixed/ Random Effects trên, sys-GMM đ a ra k t qu là t t c các bi n trong mô hình đ u có ý ngh a th ng kê cao. K t qu c a t ng mô hình s đ c c phân tích c th sau đơy: 49 ROA D uăk ăv ng interrcept (1) (2) (3) (4) -0.2043*** -1.4864*** -0.2357*** -0.3685*** D1 - -0.0231*** -0.0205*** -0.0274 *** -0.0218*** D2 + 0.0170*** 0.0158*** 0.0267*** 0.0180*** CCC - -0.00001*** D1*CCC - 0.00001*** D2*.CCC + -0.00001*** AP + 0.000004*** D1*AP + 0.00001*** D2*AP - 0.00006*** AR - -0.00007 *** D1*AR - 0.00007*** D2*AR + -0.00012 *** INV - -0.00001 *** D1*INV - 0.00001*** D2*INV + 0.000002*** CR -0.0076*** -0.0044*** -0.0060*** -0.0073 *** DEBT -0.2720*** -0.2205*** -0.2659*** -0.2611*** SALES 0.0135*** 0.0163*** 0.0146*** 0.0138*** 0.954 0.984 0.976 0.964 Hansen test ROA: t su t sinh l i trên tài s n; CCC: Chu k chuy n đ i ti n m t; AP: Vòng quay kho n ph i tr ; AR: Vòng quay kho n ph i thu; INVE: Vòng quay hàng t n kho; CR: T l thanh toán hi n hành; DEBT: T l n trên t ng tài s n;SALES: Quy mô công ty, D1: Bi n gi tr ng thái suy thoái; D2: Bi n gi tr ng thái bùng n . ***, ** và * t ng ng v i các m c ý ngh a 1%, 5% và 10% Ngu n: tính toán c a ng B ng 4.11: K t qu h i quy sys-GMM cho ROA i vi t 50 D uăk ăv ng GOI interrcept (1) (2) (3) (4) -1.4736*** -1.4864*** -1.3147*** -1.4873*** D1 - -0.0394*** -0.0410*** -0.0499*** -0.0381*** D2 + 0.0307*** 0.0265*** 0.0563 *** 0.0316*** CCC - -0.00003*** D1*CCC - 0.00003*** D2*.CCC + -0.00007*** AP + -0.00015*** D1*AP + 0.00016*** D2*AP - -0.00012*** AR - -0.00019*** D1*AR - 0.00019*** D2*AR + -0.0004*** INV - -0.00003*** D1*INV - 0.00003*** D2*INV + -0.00006*** CR 0.00153*** 0.0020*** 0.0019*** 0.0013*** DEBT -0.3188*** -0.2928*** -0.3040*** -0.3021 *** SALES 0.0658*** 0.0660 *** 0.0602 *** 0.0662 *** 0.967 0.989 0.986 0.972 Hansen test GOI: T ng thu nh p ho t đ ng ròng;CCC: Chu k chuy n đ i ti n m t; AP: Vòng quay kho n ph i tr ; AR: Vòng quay kho n ph i thu; INVE: Vòng quay hàng t n kho; CR: T l thanh toán hi n hành; DEBT: T l n trên t ng tài s n;SALES: Quy mô công ty, D1: Bi n gi tr ng thái suy thoái; D2: Bi n gi tr ng thái bùng n . ***, ** và * t ng ng v i các m c ý ngh a 1%, 5% và 10% Ngu n: tính toán c a ng i vi t B ng 4.12: K t qu h i quy sys-GMM cho GOI K t qu h i quy C t 1 trong bàng 4.11 và 4.12 cho th y m i quan h ng c chi u gi a chu k chuy n đ i ti n m t và kh n ng sinh l i, kh ng đ nh thêm s ng h v i gi thi t 1a. Chu k chuy n đ i ti n m t ng n cho th y ho t đ ng s n 51 xu t kinh doanh c a công ty nh p nhƠng vƠ t ng tr ng, công ty luôn có s n ti n đ chi tr các kho n n đ n h n, do đó l i nhu n công ty s t ng lên. Các bi n gi t ng tác (D1*CCC) mô t các hi u su t c a chu k chuy n đ i ti n m t có quan h ng c chi u v i kh n ng sinh l i tr ng thái kinh t suy thoái, quan h cùng chi u v i kh n ng sinh l i vƠ có ý ngh a th ng kê m c 1%, trái v i gi thuy t 1b. K t qu ki m đ nh cho th y m i quan h cùng chi u gi a vòng quay kho n ph i tr v i th c đo ROA m c ý ngh a 1%, ng h gi thi t 2a. i u này ng ý vi c ch m thanh toán các kho n ph i tr cho nhà cung c p s lƠm gia t ng l i nhu n c a công ty, bên c nh đó còn cho phép các doanh nghi p ti p c n ch t l ng s n ph m và có th là ngu n tài chính không t n kém và linh ho t. Tuy nhiên vòng quay kho n ph i tr l i có quan h ng c chi u v i thu nh p ho t đ ng ròng, có ngh a lƠ m t s t ng lên trong s ngày kho n ph i tr thì s làm gi m l i nhu n c a công ty. i u này có th gi i thích b ng hai lý do sau, th nh t là do n u công ty có l i nhu n th p thì t n nhi u th i gian đ chi tr các kho n n đ i v i nhà cung c p (Deloof 2003), th hai do chi tr ch m nên lâu d n s và m i quan h giao th nh h ng đ n uy tín công ty ng đ i v i các công ty khác, t đó vi c mua hàng, bán hƠng c ng tr nên khó kh n h n v i chi phí cao h n, vi c s n xu t và bán hàng tr nên ch m h n, lƠm gi m l i nhu n c a công ty. Vòng quay kho n ph i tr có m i quan h cùng chi u v i th tr ng thái kinh t suy thoái, ng c chi u c đo ROA tr ng thái kinh t bùng n . i u này ng h gi thi t 2b, 2c cho r ng m i quan h gi a vòng quay kho n ph i tr và l i nhu n gia t ng trong giai đo n kinh t suy thoái, gi m đi trong giai đo n kinh t bùng n . i u này cho th y t m quan tr ng c a vòng kho n ph i tr có liên quan đ n kh n ng sinh l i thay đ i theo t ng giai đo n c a chu k kinh t , trái v i k t qu trong nghiên c u c a Enqvist và c ng s (2014). 52 C t 3 cho th y vòng quay kho n thu có m i quan h ng ROA nh ng cùng chi u v i GOI m c ý ngh a 1%. c chi u v i th i u nƠy đ c đo c gi i thích trên hai quan đi m chính sách v n luân chuy n khác nhau. Khi s ngày ph i thu gi m xu ng, công ty s t n ít th i gian vƠ chi phí h n đ hƠng, do đó s t n d ng đ thu h i các kho n n t khách c ngu n ti n thu v đ tái s n xu t kinh doanh ho c đ u t vƠo các tƠi s n sinh l i khác, làm cho ho t đ ng kinh doanh c a công ty ho t đ ng t t và đem t i ngày càng nhi u l i nhu n cho doanh nghi p theo Deloof (2003). Tuy nhiên, n u gi m s ngày ph i thu đ n m c quá nh s d n t i nhi u v n đ v doanh s bán hàng, m t chính sách bán hàng thu ti n ngay làm gi m tính c nh tranh v i các nh ng nhà cung c p có chính sách bán hàng tr ch m, qua đó gián ti p làm gi m doanh thu công ty theo Raheman và Nasr (2007). Hill, Kelly và Hightfield (2009) thì cho r ng th i gian thu kho n ph i thu dƠi c ng có th t ng c ng các m i quan h v i khách hƠng vƠ do đó có th d n đ n s gia t ng doanh thu bán hƠng. Các b ng ch ng th c nghi m v m i quan h ng c chi u vòng quay hàng t n kho (INV) và kh n ng sinh l i trong k t qu h i quy c t (4) b ng 4.11 và 4.12 ti p t c ng h cho gi thi t 4a, ng ý r ng b ng cách t ng hi u qu c a hàng t n kho và gi m thi u vòng quay hàng t n kho, công ty Vi t Nam có th đ t kh n ng sinh l i cao h n. Hàng t n kho đ doanh nghi p, t lúc mua v c xem là tài s n quan tr ng nh t đ i v i các đ n lúc bán đi, nó đ v i nhi u hình thái khác nhau tr c khi đ n tay ng c luân chuy n qua nhi u khâu i tiêu dùng. M t khi gi m đ c s ngày t n kho thì đó lƠ d u hi u c a vi c l u thông hàng hóa t t, công ty bán đ c nhi u s n ph m c a mình, vì th dòng ti n c a công ty c ng đ c l u chuy n linh ho t h n, giúp công ty có s n ti n đ thanh toán các kho n n . Ngoài ra, vi c gi m s ngày t n kho làm cho công ty gi m chi phí t n tr , qu n lý hàng hóa. 53 Bi n gi t thuy t 4b. ng ng tác (D1*INV) trong B ng 4.12 cung c p b ng ch ng bác b gi ó lƠ, trong th i k kinh t suy thoái, t m quan tr ng c a m i quan h c chi u gi a vòng quay hàng t n kho và kh n ng sinh l i gi m. Trong giai đo n suy thoái, ngu n tín d ng h n ch , tuy nhiên n u công ty gi m s ngày t n kho xu ng m c quá th p thì công ty khó lòng có th đáp l ng l n t ng nhu c u b t th a thích c a th tr các khách hàng, làm gi m s ng v i s ng đ i v i công ty, gián ti p làm gi m l i nhu n. K t qu h i quy ng h gi thi t 4c t m quan tr ng c a m i quan h gi a vòng quay hàng t n kho và kh n ng sinh l i gi m đi trong su t giai đo n kinh t bùng n . K t qu h i quy các bi n ki m soát là nh nhau gi a hai th c đo ROA vƠ GOI. T s hi n hành (CR) và t l n (DEBT) ơm, có ý ngh a v m t th ng kê m c 1%, có ngh a lƠ công ty có t l n cao h n thì s có l i nhu n th p h n vì khi vay n quá nhi u thì công ty s không t n d ng đ c l i ích c a n vay mà thay vào đó ph i ch u chi phí vay n cao, đ ng th i t n m t kho n đ tr lƣi vay đ nh kì, cùng v i đó vi c vay n quá nhi u làm nh h ng tiêu c c t i hình nh công ty, tr thành r o càn c a công ty đ i v i các nhà cung c p ho c khách hàng c a mình. Quy mô doanh nghi p có m i quan h cùng chi u v i l i nhu n. Sheikh và công s (2010) đƣ ch ng minh lý thuy t đánh đ i, đó lƠ các doanh nghi p l n l a ch n đ vay n nhi u h n công ty nh . i u này là do các công ty l n có xu h hoá vƠ ít có xu h ng đa d ng ng phá s n. Các công ty nh thì k v ng có kh n ng sinh l i cao đ thanh toán n , v i t l n th p do công ty nh s ph i đ i m t v i nh ng khó kh n tƠi chính. Dittmar và c ng s (2002) d a trên lý thuy t đánh đ i, đ a ra k t lu n các công ty có xu h ng n m gi ti n m t nhi u h n khi h có quy mô nh . Theo th i k kinh t , l i nhu n cho các công ty có m i quan h cùng chi u v i quy mô công ty. Nh ng ng i theo tr ng phái ng h m i quan h này cùng chi u phát bi u r ng m t công ty có quy mô l n th ng chi m l nh đ c th tr ng nên có 54 đ c n ng l c đƠm phá đ i v i khách hàng và nhà cung c p, do đó vi c s n xu t di n ra nhanh chóng và ít t n chi phí h n , ngoƠi ra h g p ít khó kh n h n trong vi c ti p c n ngu n v n tín d ng đ nhân l c ch t l đ u t , có danh ti ng đ l n đ thu hút ngu n ng cao. Bi n gi suy thoái kinh t (D1) và th i k kinh t bùng n (D2) có k t qu h i quy t ng t so v i ba ph ng pháp h i quy trên. xem xét t t c các bi n công c có đ t t hay không, ng i vi t s d ng ki m đ nh Hansen test, k t qu là mô hình sys-GMM có k t qu l n h n 10%, ch ng t các bi n công c t t. 55 CH 5.1 NGă5: K T LU N K t lu n v k t qu nghiên c u V n luân chuy n là hi u c a tài s n l u đ ng và n ng n h n, đ c s d ng đ tài tr ho t đ ng h ng ngày c a doanh nghi p. Vi c qu n tr v n luân chuy n nh h ng đáng k đ n kh n ng sinh l i c a m t công ty. Do đó, công ty ph n đ u đ đ tđ c m c đ t i u hóa v n luân chuy n b ng cách rút ng n th i gian thanh toán, gi m thi u hàng t n kho nhanh chóng, và đ y m nh vi c thu h i các kho n ph i thu m t cách nhanh nh t. M c dù v y, m c đ t i u hóa có th thay đ i đ ph n ánh tình hình kinh t . Lu n v n nƠy này xem xét vai trò c a chu kì kinh t đ i v i m i quan h gi a v n luân chuy n và l i nhu n, s d ng m t m u g m 73 công ty niêm y t t i S giao d ch ch ng khoán TPHCM trong giai đo n t 2006-2013, d a trên bài nghiên c u c a Enqvist và c ng s (2014). Chu k chuy n đ i ti n m t và ba thành ph n c a nó là vòng quay kho n ph i tr , kho n ph i thu, hàng t n kho đ chuy n. NgoƠi th d ng th c s d ng đ làm công c đo l c đo t su t sinh l i trên t ng tài s n (ROA), ng c đo l i nh n ho t đ ng ròng (GOI) đ đo l m công ty. B ng vi c s d ng ph Random Effect và sys-GMM, ng ng v n luân i vi t còn s ng kh n ng sinh l i c a ng pháp h i quy Pools OLS, Fixed Effects, i vi t đƣ tìm th y m i quan h ng c chi u gi a vòng quay ti n m t (CCC) đ i v i kh n ng sinh l i c a công ty. Ngoài ra m i quan h gi a kh n ng sinh l i (ROA) c a công ty và vòng quay kho n ph i thu và hàng t n kho c ng đ u là m i quan h ngh ch bi n vƠ có ý ngh a cao. K t qu này hoàn toàn nh t quán v i nh ng nghiên c u tr c đơy. Còn đ i v i th c đo GOI, vòng quay kho n ph i tr và hàng t n kho có m i quan h ngh ch bi n vƠ có ý ngh a th ng kê. D a trên k t qu h i quy mô hình, ng i vi t nh n th y có m t m i quan 56 h ng c chi u gi a chu k chuy n đ i ti n m t và kh n ng sinh l i trong t t c các th i k kinh t . Chu k chuy n đ i ti n m t đo l ng m c đ hi u qu trong vi c qu n lý v n luân chuy n trong vi c đánh đ i gi a l i nhu n và thanh kho n c a công ty. K t qu c a nghiên c u nƠy c ng cho th y r ng các công ty có th đ t đ c l i nhu n cao h n b ng cách qu n lý hàng t n kho hi u qu và gi m thi u s ngày kho n ph i thu, trì hoãn chi tr các kho n n nhà cung c p càng lâu càng t t. Ng i vi t c ng nh n th y r ng tình hình kinh t có nh h ng đ n m i quan h v n luân chuy n- kh n ng sinh l i. Nh ng n n kinh t ch m phát tri n th có tác đ ng ng ng c chi u t i l i nhu n doanh nghi p. Tuy nhiên, lu n v n không đ a ra k t qu đánh giá vai trò c th chu kinh t trong m i quan h gi a kh n ng sinh l i và chu k chuy n đ i ti n m t c ng nh ba thƠnh ph n c a nó. Nhu c u s t gi m trong giai đo n suy thoái kinh t làm suy ki t ngu n v n luân chuy n c a công ty vƠ đe d a s n đ nh, nh h ng đ n ch c n ng quan tr ng c a công ty là t o ra thu nh p và vi c làm. Chính sách kinh t qu c gia nh m thúc đ y dòng ti n c a các công ty có th lƠm t ng kh n ng tƠi tr v n luân chuy n trong n i b , đ c bi t là trong th i k suy thoái kinh t . Ng i vi t ch tìm th y tác đ ng c a qu n lý hàng t n kho hi u qu và vòng quay kho n ph i thu, hai thành ph n c a chu k chuy n đ i ti n m t đ n kh n ng sinh l i gi m sút trong giai đo n kinh t bùng n . Khi t ng vòng quay hƠng t n thì s làm gi m chi phí n m gi hàng t n kho nh chi phí thuê, t n tr , b o hi m và các chi phí khác liên quan t i vi c duy trì ch t l ng hàng t n kho. Vi c gi m chi phí n m gi s lƠm t ng thu nh p ròng và l i nhu n vì doanh thu t vi c bán hàng hóa cao h n, đ c bi t trong th i k kinh t bùng n , có nhi u đ i th c nh tranh. đ m b o đ u t t i u vƠo kho n ph i thu, công ty c n có m t chính sách tín d ng 57 thích h p, đ c thi t k đ t i thi u hóa chi phí khi c p tín d ng cùng v i t i đa hóa l i nhu n t chúng. Ngoài ra, k t qu c ng ch ra r ng công ty l n có xu h ng đ t đ c nhi u l i nhu n h n công ty nh , đi u này trái v i k t qu c a Enqvist và c ng s (2014). Tuy nhiên khu x y ra suy thoái kinh t , công ty quy mô nh ít ph i h ng ch u h u qu , m t khác d dàng thay đ i c c u và môi tr ng kinh doanh nên có th duy trì l i nhu n c a mình. Cu i cùng, t n t i m i quan h v i kh n ng sinh l i c a m t công ty. ngh ch bi n gi a t l n đ i i u nƠy có ngh a lƠ công ty cƠng vay n nhi u mà không kinh doanh hi u qu thì s b bu c ch t vào các kho n lãi vay, n đ n h n, t đó lƠm gi m l i nhu n và kéo công ty t i b v c phá s n. Do đó duy trì m t t l n t i u lƠ nhi m v c c kì quan tr ng, đ c bi t là trong th i k kinh t có nhi u bi n đ ng nh hi n nay. 5.2 H n ch M c dù v i các k t qu nghiên c u đ t đ s h n ch nh t đ nh nh đ c nh ng lu n v n này v n còn m t c trình bƠy sau đơy. Th nh t, m u quan sát trong lu n v n có giai đo n quan sát ch 8 n m, th i gian thu th p không quá dƠi đ có th bao hƠm đ ty và s l c m t s thay đ i c a các công ng công ty trong m u ch có 73 công ty. M t m u quan sát l n h n có th thuy t ph c ng Th hai, th tr i đ c m t cách t t h n v các k t qu nghiên c u này. ng ch ng khoán Vi t Nam ch m i hình thành đ n m, vì v y còn nhi u v n đ c n đ c h n 14 c c i thi n nh minh b ch v thông tin, ch t l ng c a các công ty niêm y t, … Chính vì th mà b d li u ng đ c dùng đ nghiên c u th c nghi m t i Vi t Nam có th g p ph i m t s sai sót ngoài d ki n d n đ n k t qu cl ng có th b sai l ch. i vi t thu th p 58 Cu i cùng, trong quá trình x lý d li u có th g p ph i m t s sai sót mà ng i vi t không mong đ i m c dù ng i vi t c ng đƣ c n th n xem l i sau m i l n x lý d li u. i u này ít nhi u c ng s nh h ng đ n k t qu nghiên c u. Giá tr c a R2 cho th y các bi n trong bài v n ch a gi i thích h t đ c nh ng thay đ i trong kh n ng sinh l i c a công ty. Do đó bƠi nghiên c u có th b b sót bi n 5.3 H ng nghiên c uătrongăt ngălaiă Trong lúc nghiên c u lu n v n, ng c u có liên quan c ng nh liên k t ý t m t s g i m cho h i vi t có đ c và tìm hi u m t s nghiên ng v i lu n v n nƠy, ng i vi t xin đ a ra ng nghiên c u trong th i gian t i Th nh t, có th m r ng quy mô m u nghiên c u cho các công ty Vi t Nam đ xem xét vai trò c a chu k kinh t trong m i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n và kh n ng sinh l i d a trên nghiên c u Enqvist và c ng s (2014) đ đ a đ n k t qu chính xác h n vƠ n m b t đ c nh ng thay đ i trong m i quan h này m t cách s m nh t. Vi c đ a thêm vƠo mô hình m t s bi n khác có liên quan t i tình hình công ty nh c ng nh h ng đ n kh n ng sinh l i c a công ty nh t l l m phát, t l tài s n tài chính, dòng ti n ho t đ ng c a công… có th cung c p thêm b ng ch ng có ý ngh a trong vi c đánh giá tác đ ng c a qu n tr v n luân chuy n đ n kh n ng sinh l i c a công ty trong các chu k kinh t khác nhau. DANH M C TÀI LI U THAM KH O Danh m c tài li u tham kh o Ti ng Vi t T Th Kim Thoa, Nguy n Th Uyên Uyên, 2014. M i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n và kh n ng sinh l i: B ng ch ng th c nghi m Vi t Nam. T p chí phát tri n và h i nh p, 14: 62-70 Danh m c tài li u tham kh o Ti ng Anh Arellano, M., Bover, O., 1995.Another look at the instrumental variable estimation of error-components models. Journal of econometrics, 68: 29-51. Braun,M., Larrain, B., 2005. Finance and the business cycle: international, inter-industry evidence. Journal of Finance, 60:1097-1128. Blundell, R., Bond, S., 1998. Initial conditions and moment restrictions in dynamic panel data models. Journal of Econometrics, 87: 115ậ143. Busse, M., Koniger, J., 2012. Trade and economic growth. A re-examination of the empirical evidence. Research Paper, 123. Hamburg Institute of International Economics. Chiou, J.R., Cheng, L., Wu, H.W., 2006. The determinants of working capital management. Journal of American Academy of Business, 10:149-155. Deloof, M., 2003. Does Working Capital Management affect Profitability of Belgian Firms. Journal of Business Finance and Accounting, 30: 573-587. Dong, H. P., & Su, J. T., 2010. The Relationship between Working Capital Management and Profitability: A Vietnam Case. International Research Journal of Finance and Economics, 49: 62-71. Einarsson, T., Marquis, M.H., 2001. Bank intermediation over the business cycle. Journal of Money Credit and Banking, 33: 876-899. Enqvist, J., Grahamb, M., Nikkinen, M., 2014. The impact of working capital management on firm profitability in different business cycles: Evidence from Finland. International Business and Finance, 32: 36-49. Gill, A., Biger, N., Mathur, N. (2010). The relationship between Working Capital management and Profitability: Evidence from the United States. Business and Economics Journal, 10: 1-9. Garcia-Teruel, P.J., Martinez-Solano, P., 2007. Effects of Working Capital Management on SME Profitability. International Journal of Managerial Finance, 3: 164-177 Jose, M.L., Lancaster, C., Stevens, J.L., 1996. Corporate returns and cash conversion cycles. Journal of Economics Finance, 20, 33-46. Kaushik, 2008. Working Capital and Profitability: An Empirical Analysis of Their Relationship With Reference To Selected Companies In The Indian Pharmaceutical Industries. The ICFAIAN Journal of Management Research, 7: 4158. Kim, C.S., Mauer, D.C., Sherman, A.E., 1998. The determinants of corporate liquidity: theory and evidence. Journal of Financial and Quantitative analysis, 33: 335-359. Korajczyk, R.A., Levy, A., 2003. Capital structure choice: macroeconomic conditions and financial constraints. Journal of Financial Economics, 68: 75-109. Lazaridis, I., Tryfonidis, D., 2006. Relationship between working capital management and profitability of listed companies on the Athens Stock Exchange. Journal of Financial Management and Analysis, 19: 26-35 Mathuva D.M., 2010. The Influence of Working Capital Management Components on Corporate Profitability: A Survey on Kenyan Listed Firms. Journal of Business Management, 4: 1-11. Merville, L.J., Tavis, L.A., 1973. Optimal working capital management policies: a Chance-Constrained Programming Approach. Journal of financial and quantitative analysis, 8: 47-59. Nilsson, H., 2010. The effect of company characteristics on working capital management, Umea School of Business. Opler, T., Pinkowitz, L., Stulz, R., Williamson, R., 1999. The determinants and implications of corporate cash holdings. Journal of financial economics, 52: 346. Peel, M., Wilson, N., 1994. Working Capital and Financial Management Practices in the Small Firm sector. International Small Business Journal, 14 Raheman, A., Nasr, M., 2007. Working Capital Management and Profitability: Case of Pakistani Firms. International Review of Business Research Papers, 3: 279300. Roodman, D., 2009. How to do Xtabond2: an introduction to difference and system GMM in Stata. Stata Journal, 9: 86ậ136. Shin, H.H., Soenen, L., 1998. Efficiency of working capital and corporate profitability. Financial Practice Education, 8: 3-45. Summers, B., Wilson, N., 2000. Trade Credit Management and the Decision to Use Factoring: An Empirical Study Journal of Business. Finance and Accounting, 27: 37-68. S. S. Shete, Rakesh Yadav, 2010, Working Capital Management: A Study of Maharashtra’s Bulk Drugs Listed Companies. Variorum I, Ukaegbu, B., 2014. The significance of working capital management in determining firm profitability: Evidence from developing economies in Africa. Research in International Business and Finance, 31:1-16 Wang, Y.J., 2002. Liquidity management, operating performance and corporate value: Evidence from Japan and Taiwan. Journal of Multinational Financial Management, 12: 159-169. PH L C Danh sách các công ty niêm y t trong m u quan sát STT Mƣăc ăphi u Tên Công Ty 1 REE Công ty C ph n C i n L nh 2 SAM Công ty C ph n u t vƠ Phát tri n Sacom 3 TMS Công ty C ph n Transimex - Saigon 4 HAP Công ty C ph n T p đoƠn Hapaco 5 LAF CTCP Ch bi n HƠng xu t kh u Long An 6 BBC Công ty C ph n Bibica 7 GIL Công ty C ph n S n xu t Kinh doanh Xu t nh p kh u Bình Th nh 8 GMD CTCP i lý Liên hi p V n chuy n 9 BT6 Công ty C ph n Beton 6 10 SAV CTCP H p tác Kinh t vƠ Xu t nh p kh u Savimex 11 AGF Công ty C ph n Xu t nh p kh u Th y s n An Giang 12 TS4 Công ty C ph n Th y s n s 4 13 KHA Công ty C ph n Xu t Nh p Kh u Khánh H i 14 HAS Công ty C ph n HACISCO 15 DHA Công ty C ph n Hóa An 16 SFC Công ty C ph n Nhiên li u SƠi Gòn 17 SSC Công ty C ph n Gi ng Cơy tr ng Mi n Nam 18 MHC Công ty C ph n MHC 19 TYA Công ty C ph n Dơy vƠ Cáp đi n Taya Vi t Nam 20 TNA Công ty C ph n Th ng m i Xu t nh p kh u Thiên Nam 21 PNC Công ty C ph n V n hóa Ph ng Nam 22 KDC Công ty C ph n Kinh ô 23 HTV Công ty C ph n V n t i HƠ Tiên 24 ITA Công ty C ph n u t vƠ Công nghi p Tơn T o 25 CII Công ty C ph n u t H t ng K thu t TP.HCM 26 SJS CTCP u t Phát tri n ô th vƠ Khu công nghi p Sông Ơ 27 COM Công ty C ph n V t t - X ng d u 28 ABT Công ty C ph n Xu t nh p kh u Th y s n B n Tre 29 BMP Công ty C ph n Nh a Bình Minh 30 CYC Công ty C ph n G ch men Chang Yih 31 VSH Công ty C ph n Th y đi n V nh S n Sông Hinh 32 VID CTCP u t Phát tri n Th ng m i Vi n ông 33 DCT Công ty C ph n T m l p V t li u Xơy d ng ng Nai 34 SMC Công ty C ph n u t Th ng m i SMC 35 CLC Công ty C ph n Cát L i 36 PGC T ng Công ty Gas Petrolimex - CTCP 37 FMC Công ty C ph n Th c ph m Sao Ta 38 RAL Công ty C ph n Bóng đèn Phích n c R ng ông 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 VIP PAC TTP SCD PVD IMP BHS FPT HBC HRC DIC TDH HMC DRC LGC LBM NAV NSC DHG DMC DTT GMC TAC SFI KHP PJT SJD BMC HAX MCP VNM VPK VIS VTB TCR Công ty C ph n V n t i X ng d u VIPCO Công ty C ph n Pin c quy mi n Nam CTCP Bao bì Nh a Tơn Ti n Công ty C ph n N c gi i khát Ch ng D ng T ng Công ty C ph n Khoan vƠ D ch v Khoan D u khí Công ty C ph n D c ph m Imexpharm Công ty C ph n ng Biên Hòa Công ty C ph n FPT Công ty C ph n Xơy d ng vƠ Kinh doanh a c Hòa Bình Công ty C ph n Cao su Hòa Bình Công ty C ph n u t vƠ Th ng m i DIC Công ty C ph n Phát tri n NhƠ Th c Công ty C ph n Kim khí ThƠnh ph H Chí Minh Công ty C ph n Cao su Ơ N ng Công ty C ph n u t C u ng CII Công ty C ph n Khoáng s n vƠ V t li u Xơy d ng Lơm ng Công ty C ph n Nam Vi t Công ty C ph n Gi ng cơy tr ng Trung ng Công ty C ph n D c H u Giang Công ty C ph n Xu t nh p kh u Y t DOMESCO Công ty C ph n K ngh ô ThƠnh CTCP S n xu t Th ng m i May SƠi Gòn Công ty C ph n D u th c v t T ng An Công ty C ph n i lý V n t i SAFI Công ty C ph n i n l c Khánh Hòa Công ty C ph n V n t i X ng d u ng th y Petrolimex Công ty C ph n Th y đi n C n n Công ty C ph n Khoáng s n Bình nh Công ty C ph n D ch v Ô tô HƠng Xanh CTCP In vƠ Bao bì M Chơu Công ty C ph n S a Vi t Nam Công ty C ph n Bao bì D u th c v t Công ty C ph n Thép Vi t Ý Công ty C ph n Viettronics Tơn Bình CTCP Công nghi p G m s TAICERA K t qu h i quy theo Pooled OLS K t qu h i quy theo Fixed Effects K t qu h i quy theo Random Effects K t qu ki măđ nh Hausman test gi a Fixed Effects và Random Effects K t qu h i quy theo Sys-GMM [...]... n luân chuy n đ n kh n ng sinh l i c a các công ty có khác nhau trong m i chu k kinh t khác nhau hay không? N u có thì s khác nhau nh th nào? 1.4 T ng quan các n i dung chính c a lu năv n Trong lu n v n nƠy, ng i vi t nghiên c u tác đ ng c a vi c qu n tr v n luân chuy n lên kh n ng sinh l i c a công ty trong các chu k kinh t khác nhau t i Vi t Nam b ng cách s d ng m t m u quan sát bao g m 73 công ty. .. luơn chuy n trong nghiên c u nƠy Các nghiên c u tr c đơy đƣ thi t l p m t m i liên h gi a l i kh n ng sinh l i và chu k chuy n đ i ti n m t nhau và các phơn khúc th tr ng khác nhau ng qu n tr v n các n c khác 18 Cách th c qu n lý v n luơn chuy n hi u qu lƠ gi m đ dƠi c a chu k chuy n đ i ti n m t đ n giá tr t i u, phù h p v i đ c đi m c a t ng công ty Chu k chuy n đ i ti n m t cƠng dƠi, công ty cƠng... hình nh Vi t Nam 1.2 M c tiêu nghiên c u Lu n v n nƠy ki m ch ng tác đ ng c a qu n tr v n luân chuy n lên kh n ng sinh l i c a công ty trong các chu k kinh t khác nhau t i Vi t Nam 1.3 Câu h i nghiên c u D a theo m c tiêu nghiên c u đ cđ c p trên, ng i vi t đ t ra m t s câu h i nghiên c u nh sau:  Li u có m i quan h gi a qu n tr v n luơn chuy n vƠ kh n ng sinh l i các công ty t i Vi t Nam hay không?... kh n ng sinh l i c a công ty Nhóm tác gi còn nghiên c u m i quan h nƠy m t s ngƠnh khác nhau vƠ th y r ng nhau m i quan h gi a qu n tr v n luơn chuy n vƠ kh n ng sinh l i gi a các ngƠnh c ng khác nhau gi a các ngƠnh có đ c đi m khác nhau Tuy nhiên, các nhà nghiên c u khác ng h ý ki n cho r ng đ u t nhi u h n trong chu k chuy n đ i ti n m t (chính sách b o th ) có th d n đ n gia t ng kh n ng sinh l i... tr ng c a v n luân chuy n đ i v i công ty, không nh ng trong giai đo n suy thoái mà còn trong các ho t đ ng h ng ngày Nói chung, các công ty c n n m rõ các d báo v tình hình kinh t trong t ng lai đ 7 giúp h chu n b đ u t phù h p vào v n luân chuy n trong giai đo n suy thoái kinh t , ví d nh vi c phân tích v quá trình khách hƠng thanh toán đ hi u t i sao khách hƠng thanh toán đ gi m thi u các kho n ph... u t ng n h n c a công ty s t ng Vì v y qu n lý và đi u đ ng dòng ti n s có tác đ ng đáng k v qu n tr v n luơn chuy n trong công ty nh nghiên c u c a Ranjith trên các công ty Thái Lan Enqvist vƠ c ng s (2014) đƣ nghiên c u m i quan h gi a v n luơn chuy n và kh n ng sinh l i công ty b ng cách xem xét tác đ ng c a chu kì kinh t lên m i quan h nƠy thông qua vi c s d ng m t m u các công ty niêm y t trên... 2.2 Vai trò c a chu k kinh t trong m i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n và kh n ng sinh l i Chu k kinh t lƠ quá trình bi n đ ng c a n n kinh t qua các giai đo n có tính l p Nhu c u cho v n luơn chuy n b nh h ng b i các giai đo n khác nhau c a chu k kinh t Khi có s bùng n kinh t , thông th ng nhu c u hƠng hóa s t ng vƠ t đó doanh thu s t ng, d n t i s đ u t c a công ty vƠo hƠng t n kho, các kho... ra các nh ng c a chu k kinh t vào l i nhu n c a công ty trong s phát tri n lâu dài c a n n kinh t D a trên ph ng pháp nghiên c u g c, ng thái n n kinh t khác nhau b ng cách: u tiên, ng i vi t suy lu n các tr ng i vi t c tính s thay đ i GDP hƠng n m trong giai đo n 8 n m (2006-2013) Sau đó phân khúc các d li u thành các k h n 2 n m đ xác đ nh các giai đo n khác nhau c a n n kinh t Tr ng thái n n kinh. .. tri t đ các ngu n n i sinh ti m tàng trong nghiên c u, ng hai b i vi t s d ng mô hình h i quy cl ng system GMM c Lu n v n đ a ra m t vài k t qu phù h p v i các nghiên c u tr c đơy Th nh t các công ty có th gia t ng l i nhu n b ng cách t ng v n luân chuy n V m t kinh t , các công ty có th đ t đ c m c tiêu này b ng cách t ng t p trung vào th c ti n qu n lý v n luân chuy n hi u qu Do tình tình kinh t... Công ty s th ng xuyên vay các kho n n dƠi h n ho c gi l i thu nh p Trái l i, s suy gi m c a kinh t s lƠm gi m doanh thu vƠ công ty s gi m các kho n vay m n vƠ cho vay ng n h n Có ít tƠi li u nghiên c u v v n luơn chuy n xem xét tác đ ng c a chu k kinh t lên v n luơn chuy n Trong nghiên c u Merville vƠ Tavis (1973) đƣ ki m tra m i quan h gi a chính sách qu n tr v n luơn chuy n c a công ty vƠ chu k kinh ... H C KINH T TP H CHÍ MINH  NGUY N TH TỂMăPH NG VAI TRÒ C A QU N TR V N LUÂN CHUY Nă N KH N NG SINH L I C A CÔNG TY TRONG CÁC CHU K KINH T KHÁC NHAU: NGHIÊN C U TH C NGHI M T I VI T NAM Chuyên... tìm sách v n luân chuy n t i u Trong lu n v n nƠy, ng i vi t nghiên c u tác đ ng c a vi c qu n tr v n luơn chuy n lên kh n ng sinh l i c a công ty chu k kinh t khác t i Vi t Nam b ng cách s d ng... v n luân chuy n lên kh n ng sinh l i c a công ty chu k kinh t khác t i Vi t Nam b ng cách s d ng m t m u quan sát bao g m 73 công ty niêm y t t i S giao d ch ch ng khoán TP HCM th i gian nghiên