SLIDE ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP

1 Vấn đề 11 Định giá doanh nghiệp PGS.TS Vũ văn ninh Học viện tài An Giá trị doanh nghiệp - Khái niệm: giá trị DN biểu tiền khoản thu nhập mà DN mang lại cho nhà đầu tư trình kinh doanh - Hệ quả: phương pháp định giá DN thừa nhận có sở khoa học, thuộc vào cách tiếp cận: + Đánh giá giá trị tài sản giá trị yếu tố tổ chức, mqh Hoặc: + Lượng hoá khoản thu nhập mà DN mang lại cho nhà ®Çu t­ Tài liệu hướng dẫn ơn thi KTV 2017 nhu cầu xác định giá trị DN xác định giá trị dN để làm ? Giá trị DN mối quan tâm loại chủ thể: Nhà nước, nhà đầu tư nhà quản trị DN - Mua bán, sáp nhập, hợp chia nhỏ DN - Cơ sở định quản trị kinh doanh - Cơ sở đưa định đầu tư, tài trợ - Giá trị DN thông tin quan trọng QL kinh tế vĩ mô Các phương pháp chủ yếu xác định giá trị DN 2.1 Phương pháp giá trị TS 2.2 Phương pháp dòng tiền chiết khấu (DCF) 2.2.1 Phương pháp chiết khấu cổ tức 2.2.2 Phương pháp chiết khấu lợi nhuận 2.2.3 Phương pháp chiết khấu dòng tiền 2.3 Phương pháp định lượng Goodwill (lợi thương mại) Ti liu hng dn ụn thi KTV 2017 2.1 Phương pháp giá trị TS Cơ sở lý luận: DN giống loại hàng hoá thông thường Sự hoạt động DN tiến hành sở lượng TS có thực, chúng cấu thành thực thể DN TS DN hình thành từ hai nguồn vốn: chủ sở hữu vay nợ Chính vậy, giá trị DN (đối với chủ sở hữu) tính tổng giá trị số tài sản mà DN sử dụng vào SXKD sau trừ khoản nợ phải trả * Phương pháp xác định giá trị ts Công thức tổng quát xây dựng sau: V0 = Vt - Vn Trong đó: V0: Giá trị TS thuộc chủ sở hữu DN Vt: Tổng giá trị TS mà DN sử dụng vào SXKD Vn: Giá trị khoản nợ Ti liu hng dn ụn thi KTV 2017 Phương pháp xác định giá trị ts - Cách thứ nhất: Dựa vào bảng cân đối kế toán thời điểm đánh giá, lấy tổng giá trị TS phản ánh phần TS trừ khoản nợ phải trả bên nguồn vốn Hạn chế: + TS bảng cân đối kế toán chi phí mang tính lịch sử + Giá trị TSCĐ phụ thuộc vào cách xác định nguyên giá, tỷ lệ khấu hao, phương pháp khấu hao + Giá trị TSLĐ phụ thuộc vào phương pháp hạch toán, cách phân bổ chi phí Ưu điểm: + Đơn giản, dễ hiểu, dễ áp dụng + Giá trị doanh nghiệp đảm bảo lượng giá trị TS có thực Bài tập Công ty Hoàng Long có bảng CĐKT ngày 31/12/N sau: Phần tài sản A-TSLĐ đầu tư ngắn hạn - Hàng hóa tồn kho - Các khoản phải thu B-TSCĐ đầu tư dài hạn - Nguyên giá TSCĐ - Khấu hao lũy kế Tổng cộng tài sản Tiền Phần nguồn vốn 1500 A- Nợ phải trả 700 - Nợ ngắn hạn 500 - Nợ dài hạn 2500 B- Nguồn vốn chủ sở hữu 3600 - Vốn góp (1100) - Lợi nhuận lưu trữ 4000 Tổng céng nguån vèn TiÒn 2700 900 1800 1300 800 500 4000 Tài liệu liên quan cho biết, kho có 200 triệu hàng hoá phẩm chất phải huỷ bỏ 100%, số nợ phải trả có 50 triệu nợ chủ Dựa vào tài liệu xác định giá trị DN theo PP tài sản Tài liệu hướng dẫn ôn thi KTV 2017 Lời giải đề nghị Vo= Tổng Tài sản Tổng nợ 10 phương pháp Xác định giá trị TS - Cách thứ hai: Đánh giá lại giá trị tài sản theo giá thị trường thời điểm định giá Giá trị tài sản chênh lệch giá trị TS theo giá thị trường với tổng nợ phải trả Ti liu hng dn ôn thi KTV 2017 11 Bµi tËp Mét doanh nghiệp có tài liệu sau: A.Tổng giá trị tài sản theo sổ sách 2.250 triệu đồng, đánh giá lại theo giá thị trường có thay đổi sau: Trong tổng nợ phải thu có - 50 triệu đồng xác định không thu nợ phá sản - 120 triệu đồng nợ phải thu khó đòi, công ty mua bán nợ chi trả không 70 triệu - 80 triệu khả thu 80% Giá trị hàng hoá tồn kho có số loại giá trị tăng giảm nh­ sau: - VËt t­ mÊt gi¸ 40 triƯu - Hàng hoá A tồn kho tăng giá 90 triệu - Hàng hoá B tồn kho 180 triệu, bị phẩm chất phải huỷ bỏ toàn 12 Bài tập (tiếp) 3- Tài sản CĐ hữu hình đánh giá lại tăng thêm 270 triệu 4- Tài sản cố định vô hình đánh giá lại giảm 30 triệu 5- Các khoản đầu tư dài hạn doanh nghiệp đánh giá lại tăng 60 triệu B Toàn tài sản tài trợ từ hai nguồn 1- Nợ phải trả 1350 triệu có khoản nợ phải trả không trả (Nợ vô chủ) 150 triệu 2- Nguồn vốn chủ sở hữu: 900 triệu Y/c: Hãy xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp tài sản thn Tài liệu hướng dẫn ơn thi KTV 2017 13 Lời giải đề nghị Vo= Tổng Tài sản Tổng nợ Trong đó: 14 Phương pháp xác định giá trị TS - ưu điểm: + Nó chứng minh được: Giá trị DN lượng TS có thật + Nó giá trị tối thiểu DN + Thích hợp với DN nhỏ, tài sản vô hình Ti liu hng dn ụn thi KTV 2017 15 phương Pháp xác định giá trị TS - Nhược điểm: + DN không coi tổ chức tồn hoàn chỉnh phát triển tương lai, đánh giá trạng thái tĩnh + Không xây dựng sở thông tin đánh giá triĨn väng sinh lêi cđa DN + Bá qua phÇn lín c¸c u tè phi vËt chÊt, nh­ng cã gi¸ trị thực + Trong nhiều trường hợp, kỹ thuật đánh giá phức tạp, chi phí tốn kém, thời gian kéo dài 16 2.2 Phương pháp dòng tiền chiết khấu Phương pháp bao gồm: - Phương pháp chiết khấu cổ tức - Phương pháp chiết khấu lợi nhuận - Phương pháp chiết khấu dòng tiền tương lai Cơ sở lý thuyết: Giá trị DN đo độ lớn khoản thu nhập mà DN mang lại cho nhà đầu tư tương lai xác định theo công thức: n CFt V0   t t 1 (1  r) Trong đó: Vo: Giá trị DN Ft: Thu nhập đem lại cho nhà đầu tư năm thứ t r: Tỷ suất hoá (còn gọi tỷ suất chiết khấu) n: Thời gian nhận thu nhập (tính theo năm) Ti liu hng dn ụn thi KTV 2017 17 2.2.1 Phương pháp chiết khấu cổ tức - Quan điểm bản: Giá trị thực DN phải đánh giá độ lớn dòng tiền cổ tức mà chủ sở hữu hy vọng nhận từ DN 18 2.2.1 Phương pháp chiết khấu cổ tức(tiếp) * Phương pháp xác định Công thức tổng qu¸t nh­ sau: Dt D1 D2 V0      (1  r) (1  r) (1  r) t n Dt  (1  r) t t Trong đó: Vo: Giá trị doanh nghiệp; Dt: Tổng số cổ tức năm t; r: Tỷ suất hoá; n: Số năm nhận thu nhập Tài liệu hướng dẫn ôn thi KTV 2017 19 2.2.1 Phương pháp chiết khấu cổ tức(tiếp) - Phương pháp xác định + Giả định 1: DN chi trả lợi tức cổ phần cách ổn định hàng năm: D1= D2= = Dn= D Cho t + , ta cã: n V0   t 1 Dt  D (1  r) t n  (1  r) t  t 1 D r 20 2.2.1 Phương pháp chiết khấu cổ tức(tiếp) - Xác định giá trị cổ phiếu (tiếp) Tính thực tế công thức trên: Thứ nhất: Có thể tính lợi tức cổ phần theo số trung bình Thứ hai: Giả định t + có nghĩa coi DN tồn mãi, đầu tư vào cổ phiếu thường bất tử, tuổi thọ Thứ ba: Giả định tỏ tương đối thích hợp với cổ phiếu ưu đãi Thứ tư: Để phản ánh đầy đủ yếu tè rđi ro cã thĨ lÊy chi phÝ sư dơng vốn bình quân DN làm tỷ suất ho¸ Tài liệu hướng dẫn ơn thi KTV 2017 10 21 Bài tập Công ty cổ phần X có 1800 cổ phiếu thường lưu hành, cổ phiếu đại diện cho cổ phần (cổ phiếu chuẩn) Trong tương lai cho dù lợi nhuận đạt năm thay đổi, công ty xây dựng sách cổ tức ổn định, cổ tức cổ phần không đổi 90.000 đồng Công ty trì hệ số nợ 25%, chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu 15%, chi phí sử dụng vốn vay 10% Hãy xác định giá trị doanh nghiệp phương pháp hoá lợi tức cổ phần Biết công ty đối tượng nộp thuế thu nhập doanh nghiệp với thuế suất 25% 22 Lời giải đề nghị - Xác định chi phí sử dụng vồn bình quân: r = WACC = - Xác định giá trị cổ phiếu: Po= - Xác định giá trị doanh nghiƯp: Vo = Tài liệu hướng dẫn ơn thi KTV 2017 11 23 2.2.1 Phương pháp chiết khấu cổ tức(tiếp) - Xác định giá trị cổ phiếu (tiếp) + Giả định 2: Cổ tức chi trả hàng năm tăng cách đặn theo tỷ lệ ổn định g ( víi g < i), ta cã: V0  D1 r g Xác định g: - Lấy khứ - Dự đoán: g = ROE x tỷ lệ lợi nhuận sau thuế tái đầu tư 24 2.2.1 Phương pháp chiết khấu cổ tức(tiếp) - Xác định giá trị cổ phiếu (tiếp) Tính thực tế công thức trên: Thứ nhất: Tăng cổ tức đặn xu hướng có thực nhiều doanh nghiệp mang tính phỉ biÕn Thø hai: Phï hỵp víi doanh nghiƯp xu h­íng ph¸t triĨn Tài liệu hướng dẫn ơn thi KTV 2017 12 25 Bài tập Công ty cổ phÇn X hiƯn cã 2000 cỉ phiÕu th­êng (cỉ phiÕu chuẩn) lưu hành Lợi tức cổ phần vừa trả là: 173.891 đồng Hãy xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp hoá lợi tức cổ phần Biết rằng: lợi tức/ cổ phần trả cách năm 150.000, tốc độ tăng lợi tức cổ phần năm đánh giá tương đối đặn, tỷ lệ hịên hoá xác định 12% 26 Lời giải đề nghị -Xác định g: Suy Vậy Giá trị doanh nghiƯp = Tài liệu hướng dẫn ơn thi KTV 2017 13 27 Bài tập Công ty cổ phần Lam Sơn có vốn cổ phần thường (theo giá trị sổ sách) 20 tỷ Tổng lợi nhuận sau thuế dự kiến cuối năm tỷ, hy vọng giữ vững tỷ lệ lợi nhuận sau thuế với giá trị sổ sách vốn cổ phần tương lai , tỷ suất sinh lợi mong đợi nhà đầu tư có mức độ rủi ro 12% Công ty cố định 25% lợi nhuận sau thuế để tái đầu tư sách phân phối thu nhập Hãy xác định giá trị công ty Lam sơn 28 Lời giải đề nghị Theo ta xác định tiªu sau: EPS = ROE = g= r= D1 = V0  D1 1,   15 , 79 r g 12 %  , % VËy giá trị công ty Lam Sơn tỷ đồng Ti liệu hướng dẫn ôn thi KTV 2017 14 29 2.2.1 Phương pháp chiết khấu cổ tức(tiếp) - Xác định giá trị cổ phiếu (tiếp) + Giả định 3: lợi tức cổ phiếu chi trả hàng năm khác thời điểm n, từ n+1 trở giả thiết tăng ®Ịu víi tèc ®é lµ g (víi g < r): n V   t 1 D t (1  r) V n  t  Vn (1  r ) n D n 1 r  g 30 2.2.1 Phương pháp chiết khấu cổ tức(tiếp) * Ưu điểm nhược điểm PP định giá cổ phiếu - Ưu điểm + Đây mô hình tiếp cận trực tiếp khoản thu nhập hình thức lợi tức cổ phần để xác định giá trị cổ phiếu + Phương pháp đặc biệt phù hợp với quan điểm nhìn nhận đánh giá giá trị DN nhà đầu tư thiểu số + Thích hợp với DN có chứng khoán giao dịch thị trường, xác định giá trị DN phương pháp TS gặp nhiều khó khăn có giá trị TS vô hình đánh giá cao Ti liu hng dn ụn thi KTV 2017 15 31 2.2.1 Phương pháp chiết khấu cổ tức(tiếp) * Ưu điểm&nhược điểm PP định giá cổ phiếu (tiếp) - Nhược điểm + Việc dự báo lợi tức cổ phần dễ dàng + Phụ thuộc vào sách phân chia lợi tức cổ phần tương lai + Việc xác định tham sè cã tÝnh thut phơc kh«ng cao (t , xác định tham số i) 32 2.2.2 Phương pháp chiết khấu lợi nhuận * Cơ sở phương pháp Giá trị DN đo độ lớn khoản lợi nhuận mà DN mang lại cho chủ sở hữu suốt thời gian tån t¹i cđa DN Tài liệu hướng dẫn ơn thi KTV 2017 16 33 2.2.2 Phương pháp chiết khấu lợi nhuận * Phương pháp xác định Giá trị DN sÏ tÝnh b»ng c«ng thøc : V0  Víi: n Prt P r1 P r2 P rn      n t (1  r) (1  r) (1  r) t 1 (1  r) V0: Giá trị DN; Prt: Lợi nhuận ròng năm thứ t 34 2.2.2 Phương pháp chiết khấu lợi nhuận * Phương pháp xác định Cho Pr1 = Pr2 = = Prn = Pr vµ cho t   V0  n P r1 P r2 P rn Pr     P r    n t (1  r) (1  r) (1  r) r t 1 (1  r) Trong đó: Pr xác định: - Lợi nhuận ròng dự kiến tương lai - Lợi nhuận bình quân khứ + Bình quân số học đơn giản + Bình quân có trọng số Ti liu hướng dẫn ơn thi KTV 2017 17 35 Bµi tËp Theo số liệu thống kê, lợi nhuận sau thuế năm qua công ty ABC sau: Năm N-3: 270 triÖu N-2: 320 triÖu N-1: 330 triÖu N: 350 triệu Được biết lãi suất trả trước trái phiếu dài hạn Chính phủ thời điểm hành lµ 11%, vµ chØ sè phơ phÝ rđi ro chøng khoán Thị trường chứng khoán 2% Hãy xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu lợi nhuận ròng khứ tương ứng với trường hợp sau: - Theo lợi nhuận bình quân số học giản đơn - Theo lợi nhuận bình quân có trọng số (thứ tự 1,2.3,4) 36 Lời giải đề nghị - Trường hợp lợi nhuận tính theo pp bình quân số học giản đơn: Vo= - Trường hợp lợi nhuận tính theo pp bình quân có trọng: Lợi nhuận bình quân Pr = Vo = Ti liu hng dn ụn thi KTV 2017 18 37 2.2.2 Phương pháp chiết khấu lợi nhuận * Ưu điểm nhược điểm PP chiết khấu LN ròng - Ưu điểm: + Phần lớn lợi nhuận sau thuế dùng để trả cho nhà đầu tư + Đóng góp phương pháp bổ sung thuận lợi dự báo tham số Pr (lợi nhuận thuần) + Với DN khó tìm thấy hội đầu tư 38 2.2.2 Phương pháp chiết khấu lợi nhuận * Ưu điểm nhược điểm PP chiết khấu LN ròng (tiếp) - Nhược điểm: + Thiếu điều kiện nêu phương pháp lại trở nên không phù hợp với nhà đầu tư thiểu số nhà đầu tư đa số + Việc điều chỉnh số liệu khứ để rút tính quy luật lợi nhuận tương lai không phù hợp với cách nhìn chiến lược DN + Khó khăn việc xác định tỷ suất hoá, tính không thực cho t  Tài liệu hướng dẫn ôn thi KTV 2017 19 39 2.2.3 Phương pháp chiết khấu dòng tiền * Cơ sở lý luận: Là phương pháp xác định giá trị DN dựa quan điểm nhà đầu tư đa số: - Theo quan điểm nhà ®Çu t­ ®a sè, mua DN gièng nh­ viƯc ®ỉi lấy dự án triển khai, hội, để theo nhà đầu tư sau nắm quyền kiểm soát điều khiển dự án - Đối với nhà đầu tư đa số, giá trị doanh nghiệp đo giá trị dòng tiền tương lai 40 2.2.3 Phương pháp chiết khấu dòng tiền b Dòng tiền toàn doanh nghiệp (FCFF) Để xác định giá trị toàn doanh nghiệp, ta xác định dòng tiền nhà đầu tư, bao gồm chủ nợ, cổ đông thường cổ đông ưu đãi FCFF = EBIT thuế + khấu hao vốn đầu tư vào TSCĐ Chênh lệch vốn lưu động - áp dụng công thức chiết khấu dòng tiền để xác định giá trị doanh nghiệp -Tỷ suất chiết khấu WACC - Để xác định giá trị DN chủ sở hữu ta phải trừ giá trị khoản nợ Ti liu hng dn ụn thi KTV 2017 20 41 2.2.3 Phương pháp chiết khấu dòng tiền * Cách xác định dòng tiền a Dòng tiền vốn chủ (FCFE) FCFE = LN Khấu sau + hao thuế Vốn đầu tư vào TSC - Chênh lệch vốn lưu động - Các khon tr nợ gốc + Các khon nợ phát hành 42 2.2.3 Phương pháp chiết khấu dòng tiền -áp dụng công thức chiết khấu dòng tiền để xác định giá trị doanh nghiệp -Tỷ suất chiết khấu tỷ suất sinh lời đòi hỏi chủ sở hữu Ti liệu hướng dẫn ôn thi KTV 2017 21 43 2.3 PP định lượng Goodwill (lợi thương mại) * Cơ së lý luËn VÝ dô: DN A øng mét lượng vốn 100 (đơn vị tiền tệ), thu khoản lợi nhuận 10 đơn vị tương đương với tỷ suất vốn 10% DN B còng øng mét l­ỵng vèn nh­ vËy nh­ng thu lợi nhuận 15 đơn vị, tỷ suất lợi nhuận vốn 15% Tại DN B ứng lượng vốn lại sinh khoản lợi nhuận cao DN A? Có thể giải thích rằng: Vì DN B có vị trí kinh doanh tốt hơn, chất lượng sản phẩm cao hơn, trình độ quản lý giỏi hơn, mạng lưới phân phối hàng hoá rộng lớn Đó tất yếu tố vô hình hội tụ lại làm nên khoản lợi nhuận vượt trội (5 đơn vị tiền tệ) so với DN A Nếu 10% tỷ suất lợi nhuận trung bình thị trường khoản lợi nhuận vượt trội so với mức trung bình mà DN B đạt (5 = 15 -10) gọi siêu lợi nhuận 44 2.3 PP định lượng Goodwill (tiếp) * Cơ sở lý luận (tiếp) Giá trị DN không bao gồm giá trị tài sản hữu hình mà gồm giá trị tài sản vô hình Giá trị tài sản vô hình DN tính giá trị khoản thu nhập tài sản vô hình tạo Tức giá trị khoản siêu lợi nhuận Ti liu hướng dẫn ôn thi KTV 2017 22 45 2.3 PP định lượng Goodwill (tiếp) * Phương pháp xác định Giá trị DN tổng giá trị tài sản hữu hình tài sản vô hình V = V0 + GW n GW   t 1 n Pt  i  A t SP t   t t (1  r ) t  (1  r ) Trong đó: + V: Giá trị doanh nghiệp; + V0: Giá trị tài sản hữu hình (tính theo phương pháp tài sản thuần); + GW: Giá trị tài sản vô hình, gọi lợi thương mại; + Pt: Lợi nhuận năm t doanh nghiệp; + i: Tỷ suất lợi nhuận trung bình tài sản đưa vào sản xuất kinh doanh; + At: Giá trị tài sản năm t mà doanh nghiệp đưa vào sản xuất kinh doanh; + SPt: siêu lợi nhuận năm t; 46 2.3 PP định lượng Goodwill (tiếp) * Ưu điểm nhược điểm phương pháp - Ưu điểm + Là phương pháp xác định DN bao gồm giá trị TSVH + GW tạo nên lợi bù trừ sai sót xảy Vì, giá trị tài sản đánh giá cao lên làm giảm giá trị GW Ngược lại, đánh giá thấp giá trị tài sản bù đắp phần giá trị tăng lên cđa GW Tài liệu hướng dẫn ơn thi KTV 2017 23 47 Bài tập 13 Công ty Mai Hoa có tổng giá trị tài sản 1000 tỷ đồng, hệ số nợ 65% Tỷ suất lợi nhuận (sau thuế) tổng giá trị tài sản năm : 15%, tỷ suất có tốc độ tăng 10%/năm, liên tục năm tới Từ năm thứ trở đI tốc độ 4%/năm §­ỵc biÕt tû st lỵi nhn (sau th ) trung bình doanh nghiệp ngành 12%/năm tỷ suất biến động tương lai Chính sách phân phối lợi nhuận công ty năm tới dành 60% lợi nhuận sau thuế để chia cổ tức, từ năm thứ trở ®I tû lƯ nµy lµ 100% BiÕt tû st chiết khu 8%/nm , xác định giá trị công ty Mai Hoa theo phương pháp định lượng Goodwill? 48 Lời giải đề nghị 13 Năm thứ Tài sản Lợi nhuận/TS Tổng lợi nhuận sau thuế % lợi nhuận tái đầu tư Lợi nhuận tái đầu tư r bình quân ngành LN tính theo r trung bình Ln siêu ngạch (3-7) Ti liu hng dn ụn thi KTV 2017 24 49 2.3 PP định lượng Goodwill (tiếp) * Ưu điểm nhược điểm phương pháp (tiếp) - Ưu điểm (tiếp) + Phương pháp GW xác định giá trị DN sở có tính đến lợi ích người mua người bán + Với sở lý luận chặt chẽ, giá trị DN tính theo phương pháp định lượng GW mang lại tin tưởng vững 50 2.3 PP định lượng Goodwill (tiếp) * Ưu điểm nhược điểm phương pháp (tiếp) - Hạn chế + Lập luận siêu lợi nhuận thiếu sở để dự báo thời hạn (n) thiếu để xây dựng giả thuyết lợi nhuận tương lai + Nó không tránh khỏi hạn chế phương pháp giá trị tài sản phương pháp hoá lợi nhuận + GW có biên độ dao động lớn trước thay đổi nhá cđa r Tài liệu hướng dẫn ơn thi KTV 2017 25 ... đầu tư đa số, giá trị doanh nghiệp đo giá trị dòng tiền tương lai 40 2.2.3 Phương pháp chiết khấu dòng tiền b Dòng tiền toàn doanh nghiệp (FCFF) Để xác định giá trị toàn doanh nghiệp, ta xác định... Tỷ suất lợi nhuận trung bình tài sản đưa vào sản xuất kinh doanh; + At: Giá trị tài sản năm t mà doanh nghiệp đưa vào sản xuất kinh doanh; + SPt: siêu lợi nhuận năm t; 46 2.3 PP định lượng Goodwill... 15%, chi phí sử dụng vốn vay 10% Hãy xác định giá trị doanh nghiệp phương pháp hoá lợi tức cổ phần Biết công ty đối tượng nộp thuế thu nhập doanh nghiệp với thuế suất 25% 22 Lời giải đề nghị -