ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU

Rủi ro thanh toán (Default Risk) Rủi ro lãi suất (Interest Rate Risk) Rủi ro lạm phát (Inflation Risk) Rủi ro thanh khoản (Liquidity Risk) Rủi ro tỷ giá hối đoái (Exchange Rate Risk)

ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU Ký hiệu sử dụng       F – mệnh giá trái phiếu P – giá trái phiếu C – tiền lãi định kỳ RC – lãi suất trái phiếu R – lãi suất chiết khấu n – số kỳ trả lãi Rủi ro đầu tư trái phiếu      Rủi ro toán (Default Risk) Rủi ro lãi suất (Interest Rate Risk) Rủi ro lạm phát (Inflation Risk) Rủi ro khoản (Liquidity Risk) Rủi ro tỷ giá hối đoái (Exchange Rate Risk) Rủi ro toán (Default Risk)   Là rủi ro thua lỗ người nắm giữ trái phiếu tổ chức phát hành không toán đầy đủ, hạn nợ gốc hoặc/và tiền lãi theo định kỳ Phòng chống:  Xếp hạng tín nhiệm (credit rating)  Đảm bảo tài sản bảo lãnh bên thứ ba  Nghiên cứu tình hình hoạt động tổ chức phát hành: thơng qua phân tích Xếp hạng tín nhiệm (Credit rating) Moody’s S&P Mô tả Aaa AAA Chất lượng cao (rủi ro vỡ nợ thấp nhất) Aa AA Chất lượng cao A A Trên trung bình Baa BBB Ba BB B B Caa CCC – CC Ca C Đầu cao C D Chất lượng thấp Trung bình Dưới trung bình Đầu Nhiều rủi ro vỡ nợ Rủi ro lãi suất (Interest Rate Risk)     Là rủi ro bị giảm giá trái phiếu nắm giữ lãi suất thị trường tăng Chỉ báo: biến động lãi suất thị trường tiền tệ Nguyên nhân chính: sách tiền tệ NHNN Tác động đến trái phiếu lãi suất cố định: Thước đo rủi ro lãi suất thời gian đáo hạn bình quân (Duration – D) Nếu D lớn rủi ro lãi suất trái phiếu lớn Biểu cụ thể:    Thời gian đáo hạn dài ảnh hưởng lãi suất lớn Lãi suất cuống phiếu (lợi suất danh nghĩa) thấp ảnh hưởng lãi suất lớn Ít tác động đến trái phiếu lãi suất thả Rủi ro lạm phát (Inflation Risk)     Lạm phát làm xói mòn sức mua đồng tiền, gây tác động lên lãi suất chiết khấu kỳ vọng Lạm phát tăng làm giá trái phiếu có xu hướng giảm Lãi suất danh nghĩa = lãi suất thực + tỷ lệ lạm phát Vì người kỳ vọng mức lãi suất thực dương, nên nhìn chung lãi suất danh nghĩa có xu hướng biến động tỷ lệ với lạm phát Tác động tương tự lãi suất thị trường Rủi ro khoản (Liquidity Risk)    Là rủi ro không bán lại chứng khoán, bán lại với chi phí cao Liên quan đến mức độ hoạt động thị trường trái phiếu thứ cấp Tác động đến nhà đầu tư tổ chức mạnh đến nhà đầu tư cá nhân (có xu hướng nắm giữ trái phiếu đến ngày đáo hạn) Rủi ro tỷ giá hối đoái (Exchange Rate Risk)     Nhà đầu tư dùng đồng tiền để đầu tư vào trái phiếu phát hành đồng tiền khác Rủi ro hối đoái xảy tỷ giá hối đoái hai thời điểm đầu tư rút vốn khác nhau, làm giảm giá trị vốn đầu tư ban đầu Về mặt lý thuyết, tỷ giá vận động theo hướng bù chênh lệch lãi suất hai đồng tiền Trong thực tế, hoạt động kinh doanh chênh lệch (arbitrage) lãi suất xảy sách tỷ giá cố định có điều chỉnh số quốc gia, rào cản dòng tiền vào dòng tiền (đối với đồng tiền chưa tự chuyển đổi) Rủi ro ảnh hưởng đến đầu tư qua biên giới Định giá trái phiếu (Bond Valuation)   Về nguyên tắc, định giá trái phiếu trình xác định giá trị công (fair price) trái phiếu Giá trị với giá trị dòng tiền thu tương lai, chiết khấu theo lãi suất phù hợp Lãi suất dùng để chiết khấu (còn gọi lãi suất thị trường đầu tư vào trái phiếu cụ thể) tính dựa lãi suất trái phiếu phủ kỳ hạn thời điểm đáo hạn, cộng thêm phần bù rủi ro Định giá trái phiếu lãi suất cố định  Định giá kỳ lãnh lãi C C C F P= + + + + n n + R (1+ R ) (1 + R ) (1 + R )  Hoặc dạng rút gọn P = C − (1 + R ) − n [ R ] F + n (1 + R )   PV = PVC + PVF Trong n [ C C −n PVC = ∑ = − (1 + R) i R i =1 (1 + R ) F PVF = n (1 + R ) ] Ví dụ minh hoạ   Ví dụ 1: trái phiếu mệnh giá triệu đồng, kỳ hạn 10 năm, lãi suất 10,5%/năm, trả lãi tháng/lần, phát hành vào ngày 1/7/2002 Vào ngày 1/1/2007, lãi suất thị trường 12,5%, giá trái phiếu bao nhiêu? Ví dụ 2: Cơng trái giáo dục có mệnh giá 200.000 đồng, thời gian đáo hạn năm, có lãi suất gộp 40%/5 năm, năm đáo hạn, rao bán giá 190.000 đồng Với lãi suất tiết kiệm năm 14%/năm, quan điểm lợi suất đầu tư trái phiếu gửi tiết kiệm nhau, có mua trái phiếu khơng, sao? Định giá trái phiếu hai kỳ lãnh lãi  Giá trái phiếu = giá trị trái phiếu thời điểm định giá – lãi thuộc người bán  Nếu gọi:    D – thời gian kỳ lãnh lãi Tcs – thời gian từ đầu kỳ lãnh lãi đến thời điểm định giá Tcs f = D  Hiện giá trái phiếu: PV = (1 + R) ( PVC + PVF ) f   Lãi thuộc người bán: Cf Giá trái phiếu: P = (1 + R) ( PVC + PVF ) − Cf f Ví dụ minh họa   Giả sử ngân hàng bạn sở hữu lượng trái phiếu phủ phát hành ngày 25/01/2005, giám đốc bạn định bán chúng vào ngày hôm Biết mệnh giá trái phiếu 100.000 đồng, lãi suất trái phiếu 8,1%/năm, trả lãi hàng năm, thời gian đáo hạn trái phiếu năm lãi suất dùng để chiết khấu 8,5%/năm Bạn giúp giám đốc định giá trái phiếu Định giá trái phiếu lãi suất thả   Lãi suất trái phiếu = lãi suất thị trường + khoản chênh lệch lãi suất cố định Do đó:  Giá trái phiếu = giá chứng khoán tham chiếu + dòng tiền chênh lệch  Giá chứng khốn tham chiếu = mệnh giá (do lãi suất trái phiếu lãi suất thị trường)  Dòng tiền chênh lệch định giá tương tự PVC Ví dụ minh họa  Công ty CP ABC vừa phát hành trái phiếu có F=1tr.đ, kỳ hạn năm, trả lãi hàng năm, lãi suất bình quân LS tiền gửi tiết kiệm 12 tháng trả sau VCB, BIDV, ICB, VBARD cộng thêm 4%/năm Với lãi suất thị trường đầu tư trái phiếu LS bình quân (Hiện 11%/năm) cộng 1,5%/năm, định giá trái phiếu Định giá trái phiếu chuyển đổi     Về chất, trái phiếu chuyển đổi quyền lựa chọn kiểu châu Âu (European Option) Để mua trái phiếu chuyển đổi, nhà đầu tư bỏ qua chi phí hội mua trái phiếu cùng mức rủi ro kỳ hạn, lại khơng có khả chuyển đổi Phí quyền lựa chọn trường hợp chênh lệch giá trị khoản lãi mà nhà đầu tư thu mua loại trái phiếu Giá chuyển đổi = mệnh giá trái phiếu : tỷ lệ chuyển đổi Vì vậy, cơng thức định giá trái phiếu chuyển đổi xác lập theo mơ hình Black – Scholes dùng định giá quyền lựa chọn Đo lường lợi suất (yield) trái phiếu   Lợi suất trái phiếu số tương đối (thường tính phần trăm), đo lường mức sinh lời tiền người sở hữu chứng khoán Thông thường lợi suất không bao gồm biến động giá chứng khốn hai thời kỳ, tính mức sinh lời (return) Có nhiều loại lợi suất khác    Lợi suất coupon (còn gọi lợi suất danh nghĩa – nominal yield), tính tỷ lệ phần trăm tiền lãi coupon so với mệnh giá trái phiếu Lợi suất coupon = Lợi suất hành (current yield) tính tỷ lệ phần trăm tiền lãi coupon so với giá trái phiếu Lợi suất đáo hạn (yield to maturity – YTM) Lợi suất đáo hạn – YTM   Là mức lãi suất chiết khấu tổng giá trị dòng tiền thu tương lai với giá thị trường trái phiếu Nói cách khác, tỷ suất hồn vốn nội (Internal Rate of Return – IRR) hoạt động đầu tư vào trái phiếu theo giá quan sát Do đó, YTM C – y làCnghiệm phương C trình: F P= (1 + y ) + (1 + y ) + + (1 + y ) n + (1 + y ) n Điều kiện để có lợi suất đáo hạn YTM    Các khoản lãi định kỳ phải tái đầu tư theo lãi suất Nhà đầu tư phải giữ trái phiếu ngày đáo hạn Nhà đầu tư toán nợ gốc theo mệnh giá đáo hạn Ví dụ minh họa   Ví dụ 1: Trái phiếu quốc tế Chính phủ Việt Nam phát hành vào tháng 10/2005 với mệnh giá 100 USD, lãi suất 7,125%/năm, trả lãi hàng năm, thời gian đáo hạn 10 năm Vào tháng 10/2007, giá trái phiếu 98,228 USD Hãy xác định lợi suất đáo hạn trái phiếu Ví dụ 2: cho trái phiếu zero coupon có mệnh giá triệu đồng, thời gian đáo hạn 10 năm Trái phiếu lưu hành năm Hãy xác định giá trái phiếu này, lãi suất yêu cầu bạn 9,5%/năm Trường hợp bạn mua trái phiếu với giá 450.000 đồng lợi suất đáo hạn bạn bao nhiêu? Mối quan hệ mức lợi suất    Khi trái phiếu bán với giá chiết khấu (at discount - thấp mệnh giá) lợi suất đáo hạn > lợi suất hành > lợi suất danh nghĩa Khi trái phiếu bán với giá mệnh giá (at par) lợi suất đáo hạn = lợi suất hành = lợi suất danh nghĩa Khi trái phiếu bán theo giá phụ trội (at premium - cao mệnh giá) lợi suất đáo hạn < lợi suất hành < lợi suất danh nghĩa ... đồng tiền chưa tự chuyển đổi) Rủi ro ảnh hưởng đến đầu tư qua biên giới Định giá trái phiếu (Bond Valuation)   Về nguyên tắc, định giá trái phiếu q trình xác định giá trị cơng (fair price)