KHOA KT-TC-NHĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU Bond Valuation 1 TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 2 Nội dung Giới thiệu trái phiếu Định giá và xác định lợi suất đáo hạn trái phiếu Rủi ro đầu tư trái phiếu... Trá
Trang 1KHOA KT-TC-NH
ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU
Bond Valuation
1
TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP
2
Nội dung
Giới thiệu trái phiếu
Định giá và xác định lợi suất đáo
hạn trái phiếu
Rủi ro đầu tư trái phiếu
Trang 2Trái phiếu?
Người phát hành: Huy động nguồn tài trợ dài
hạn
Người đầu tư: Thu nhập cố định, an toàn
Người phát hành trái phiếu cam kết trả lãi định
kỳ và gốc khi đáo hạn cho người mua trái phiếu
Người phát hành:
Trái phiếu do Chính phủ (chính quyền đô thị)
phát hành
Trái phiếu công ty
5
Vì sao công ty phát hành trái phiếu?
So với vay ngân hàng, việc phát hành trái phiếu có nhiều ưu điểm nổi bật
Lợi thế của phát hành trái phiếu so với vay ngân hàng?
6
7
Các yếu tố cơ bản của trái phiếu
8
Trang 3Định giá trái phiếu
Xác định giá trị nội tại / giá trị lý thuyết (intrinsic value) của trái phiếu
Giá trị nội tại = hiện giá tổng thu nhập trong thời gian nắm giữ trái phiếu
10
Mô hình chiết khấu dòng tiền
PV = CF
CF 1+r
1
2 2
1
CF
r
Value
+
Định giá trái phiếu có kỳ hạn
V B : Giá trị của trái phiếu
M: Mệnh giá trái phiếu
INT: Lãi cố định (lãi suất coupon xM)
n: số năm còn lại đến khi đáo hạn
n d d
n d B
n d
n d
2 d
1 d B
) r 1 (
M r
) r 1 ( 1 INT V
) r 1 (
M )
r 1 (
INT
) r 1 (
INT )
r 1 (
INT V
Trang 4Căn cứ định giá
Mệnh giá
Thời hạn Lãi suất
Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu
13
Ví dụ
Một nhà đầu tư dự định mua trái phiếu với thông tin như sau:
Mệnh giá: 1 triệu đồng
Lãi suất coupon: 10%/năm
Kỳ hạn: 10 năm
Nếu lợi suất yêu cầu là 10%, nhà đầu tư dự định nắm giữ trái phiếu đến khi đáo hạn, hỏi giá trị của trái phiếu
ở thời điểm mua là bao nhiêu?
14
Quan hệ giữa giá trái phiếu, tỷ suất lợi
nhuận và thời gian
Giả sử trái phiếu có mệnh giá 1 triệu
đồng, lãi suất coupon 10%, thanh toán
hằng năm, được phát hành 20 năm trước
và còn 10 năm nữa thì đáo hạn.
Giá trị của trái phiếu sẽ thay đổi theo thời
gian như thế nào nếu lợi suất yêu cầu là
10%, 13%, 7%?
15
M
Giá trị TP (1.000đ)
Số năm còn lại đến khi đáo hạn
30 25 20 15 10 5 0
Trang 5Nhận xét
Tại thời điểm đáo hạn, giá trị của trái phiếu……
mệnh giá.
Giá trị của trái phiếu có giá bán …… mệnh giá
(premium bond), do r d …… lãi suất coupon, có
xu hướng …… dần mệnh giá.
Giá trị của trái phiếu chiết khấu (discount bond)
có giá bán… mệnh giá, do r d …… lãi suất
coupon , có xu hướng……dần mệnh giá.
Giá trị của trái phiếu phát hành bằng mệnh giá
(par bond) sẽ luôn …… mệnh giá nếu lãi suất
thị trường không thay đổi.
17
(Yield to maturity-YTM)
YTM là lợi suất nhà đầu tư được hưởng
từ khi sở hữu trái phiếu đến khi đáo hạn.
1.000.000 đồng, lãi suất coupon hằng năm là 9%, thời gian đáo hạn là 10 năm, giá phát hành 887.000 đồng?
18
Lợi suất trái tức và lợi vốn
=
Lợi vốn =
(capital gail yield)
= YTM = +
Lãi coupon hằng năm Giá hiện tại của TP
Thay đổi giá Giá ban đầu
Lợi suất
kỳ vọng Lợi suất trái tức Lợi vốn
Lợi suất trái tức
(current yield)
Ví dụ
Tính lợi suất trái tức và lợi vốn của trái phiếu mệnh giá 1.000.000 đ, thời hạn 10 năm, lãi suất coupon 9%, giá bán 887.000 đồng, lợi suất đáo hạn 10,91%
Lợi suất nào có thể âm?
Trang 6Lợi suất thu hồi (Yield to call-YTC)
YTC của trái phiếu là lợi suất từ khi nhà đầu tư
sở hữu trái phiếu đến thời điểm tổ chức phát
hành mua lại trái phiếu.
Trái phiếu bán niên có mệnh giá 1.000.000
đồng, thời hạn 10 năm, lãi suất coupon 10%,
đang được bán với giá 1.135.900 đồng, lợi suất
đáo hạn 8% Trái phiếu này có thể được mua lại
sau 5 năm với mức giá 1.050.000 đồng.
Tính lợi suất thu hồi danh nghĩa của trái phiếu.
Tính lợi suất thu hồi thực của trái phiếu.
22
Nhà đầu tư nên quan tâm YTM hay YTC hơn?
Nói chung, nếu trái phiếu được bán có tính đến phần bù rủi ro (premium), nghĩa là lãi suất coupon > r d thì trái phiếu có điều khoản mua lại sẽ được nhà đầu tư ưa thích hơn.
Lợi nhuận kỳ vọng:
YTC nếu trái phiếu được bán với giá cao hơn mệnh giá (YTC on premium bonds)
YTM nếu trái phiếu được bán với giá bằng hoặc thấp hơn mệnh giá (YTM on par & discount bonds).
23
Định giá trái phiếu hưởng lãi định kỳ nửa năm
(trái phiếu bán niên)
Định giá trái phiếu có mệnh giá 1.000.000
đồng, kỳ hạn 10 năm, lãi suất coupon 10%,
thanh toán định kỳ nửa năm Tỷ suất lợi
nhuận yêu cầu của nhà đầu tư là 13%.
25
d d
n d
B
2 / r 1
M 2
/ r
2 / r 1
1 2
INT
V
So sánh lợi suất trái phiếu thường niên và bán niên
Với trái phiếu thường niên cùng mệnh giá, thời hạn, lãi suất, rủi ro , nhà đầu tư
sẽ chọn đầu tư vào trái phiếu bán niên hay trái phiếu thường niên?
26
Trang 7Lợi suất thực của trái phiếu bán niên
Tính lợi suất thực của trái phiếu bán niên,
mệnh giá 1.000.000đ, giá bán bằng mệnh
giá, thời hạn 10 năm, lãi suất coupon =
10%/năm.
27
1 2
r 1 EAR
2 al min
thường niên và trái phiếu bán niên
Định giá trái phiếu bán niên và trái phiếu thường niên có cùng mệnh giá 1.000.000đ, kỳ hạn 10 năm, lãi suất coupon 10%, biết rằng lợi suất đầu
tư vào hai trái phiếu bằng nhau.
VB1 = ?
VB2 = ?
28
Định giá trái phiếu có kỳ hạn
không hưởng lãi định kỳ (zero-coupon bond)
Trái phiếu được bán với giá như thế nào so
với mệnh giá?
n d
B
) r 1 (
M V
Định giá trái phiếu vô hạn (perpetual bond / consol)
) n
( r
INT V
r
) r 1 ( 1 INT V
d B
d
n d B
Trang 8Rủi ro?
Rủi ro tín dụng / thanh toán (default risk)
Rủi ro lãi suất (interest rate risk)
Rủi ro tái đầu tư (reinvestment rate risk)
Rủi ro thanh khoản
Rủi ro lạm phát
Rủi ro tỷ giá
Rủi ro thuế
32
Rủi ro tín dụng / thanh toán
Rủi ro vỡ nợ
Xếp hạng tín nhiệm (credit rating)
Đảm bảo bằng tài sản hoặc bảo lãnh của bên
thứ ba
Nghiên cứu tình hình hoạt động của tổ chức
phát hành: thông qua phân tích cơ bản
33
Xếp hạng tín nhiệm
34
Trang 9Rủi ro lãi suất
Lãi suất thị trường tăng sẽ tác động như
thế nào đến giá trái phiếu?
Giữa trái phiếu dài hạn và trái phiếu ngắn
hạn, trái phiếu nào chịu rủi ro lãi suất cao
hơn?
35
0 500 1,000 1,500
0% 5% 10% 15%
1 năm
10 năm
r d Giá
Rủi ro tái đầu tư
Rủi ro tái đầu tư?
Lãi suất thị trường giảm sẽ tác động như
thế nào đến tiền lãi coupon?
Giữa trái phiếu dài hạn và trái phiếu ngắn
hạn, trái phiếu nào chịu rủi ro tái đầu tư
cao hơn?
Rủi ro lãi suất và rủi ro tái đầu tư
Giữa trái phiếu dài hạn và trái phiếu ngắn hạn, dưới tác động của lãi suất thị
trường, trái phiếu nào rủi ro hơn?
Trang 10Gợi ý ôn tập
Mô hình định giá trái phiếu
Phân biệt giữa r d và YTM
Phân biệt giữa YTM với YTC
Rủi ro đối với nhà đầu tư trái phiếu
42