07/06/2014 1 KHOA KT-TC-NH ĐỊNHGIÁTRÁIPHIẾU BondValuation 1 TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 2 Nội dung Giớithiệu trái phiếu Định giá và xác định lợisuất đáo hạn trái phiếu Rủirođầutư trái phiếu 3 4 07/06/2014 2 Trái phiếu? Chứng khoán nợ Người phát hành: Huy động nguồn tài trợ dài hạn Người đầu tư: Thu nhập cố định, an toàn Người phát hành trái phiếu cam kết trả lãi định kỳ và gốc khi đáo hạn cho người mua trái phiếu Người phát hành: Trái phiếu do Chính phủ (chính quyền đô thị) phát hành Trái phiếu công ty 5 Vì sao công ty phát hành trái phiếu? So với vay ngân hàng, việc phát hành trái phiếu có nhiều ưu điểm nổi bật Lợi thế của phát hành trái phiếu so với vay ngân hàng? 6 7 Các yếu tố cơ bản của trái phiếu 8 07/06/2014 3 9 Định giá trái phiếu Xác định giá trị nộitại / giá trị lý thuyết (intrinsic value) của trái phiếu Giá trị nộitại= hiệngiátổng thu nhập trong thờigiannắmgiữ trái phiếu 10 Mô hình chiết khấu dòng tiền 11 PV = CF 1+r + CF 1+r 1n 1 2 2 1 CF r n 012 n r CF 1 CF n CF 2 Value ++ + Định giá trái phiếu có kỳ hạn V B : Giá trị của trái phiếu M: Mệnh giá trái phiếu INT: Lãi cốđịnh (lãi suất coupon xM) n: số năm còn lại đến khi đáo hạn r d : Tỷ suấtlợi nhuậnyêucầu 12 n dd n d B n d n d 2 d 1 d B )r1( M r )r1(1 INTV )r1( M )r1( INT )r1( INT )r1( INT V 07/06/2014 4 Căn cứ định giá Mệnh giá ThờihạnLãi suất Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu 13 Ví dụ Một nhà đầutư dựđịnh mua trái phiếuvới thông tin như sau: Mệnh giá: 1 triệu đồng Lãi suất coupon: 10%/năm Kỳ hạn: 10 năm Nếulợisuấtyêucầu là 10%, nhà đầutư dựđịnh nắm giữ trái phiếu đếnkhiđáo hạn, hỏigiátrị của trái phiếu ở thời điểm mua là bao nhiêu? 14 Quan hệ giữa giá trái phiếu, tỷ suất lợi nhuận và thời gian Giả sử trái phiếucómệnhgiá1triệu đồng, lãi suất coupon 10%, thanh toán hằng năm, được phát hành 20 nămtrước và còn 10 nămnữathìđáo hạn. Giá trị của trái phiếusẽ thay đổitheothời gian như thế nào nếulợisuấtyêucầulà 10%, 13%, 7%? 15 M Giá trị TP (1.000đ) Số nămcònlại đếnkhiđáo hạn 30 25 20 15 10 5 0 07/06/2014 5 Nhận xét Tạithời điểm đáo hạn, giá trị củatráiphiếu…… mệnh giá. Giá trị của trái phiếucógiábán……mệnh giá (premium bond), do r d …… lãi suất coupon, có xu hướng …… dần mệnh giá. Giá trị của trái phiếuchiếtkhấu (discount bond) có giá bán… mệnh giá, do r d …… lãi suất coupon , có xu hướng……dần mệnh giá. Giá trị của trái phiếu phát hành bằng mệnh giá (par bond) sẽ luôn …… mệnh giá nếulãisuất thị trường không thay đổi. 17 Lợi suất đáo hạn của trái phiếu (Yield to maturity-YTM) YTM là lợisuấtnhàđầutưđượchưởng từ khi sở hữu trái phiếu đếnkhiđáo hạn. Tính YTM của trái phiếucómệnh giá 1.000.000 đồng, lãi suất coupon hằng nămlà9%,thờigianđáo hạnlà10năm, giá phát hành 887.000 đồng? 18 Lợisuấttráitứcvàlợivốn = Lợivốn= (capital gail yield) = YTM = + Lãi coupon hằng năm Giá hiệntạicủaTP Thay đổigiá Giá ban đầu Lợisuất kỳ vọng Lợisuất trái tức Lợi vốn Lợisuấttráitức (current yield) Ví dụ Tính lợisuấttráitứcvàlợivốncủa trái phiếumệnh giá 1.000.000 đ,thời hạn10năm, lãi suất coupon 9%, giá bán 887.000 đồng, lợisuất đáo hạn 10,91% Lợisuất nào có thể âm? 21 07/06/2014 6 Lợisuấtthuhồi (Yield to call-YTC) YTC của trái phiếulàlợisuấttừ khi nhà đầutư sở hữu trái phiếu đếnthời điểmtổ chứcphát hành mua lạitráiphiếu. Trái phiếu bán niên có mệnh giá 1.000.000 đồng, thờihạn10năm, lãi suất coupon 10%, đang đượcbánvới giá 1.135.900 đồng, lợisuất đáo hạn8%.Tráiphiếunàycóthểđượcmualại sau 5 nămvớimức giá 1.050.000 đồng. Tính lợisuấtthuhồi danh nghĩacủa trái phiếu. Tính lợisuấtthuhồithựccủa trái phiếu. 22 Nhà đầu tư nên quan tâm YTM hay YTC hơn? Nói chung, nếu trái phiếu được bán có tính đếnphầnbùrủi ro (premium), nghĩalàlãi suất coupon > r d thì trái phiếucóđiều khoản mua lạisẽđược nhà đầutưưa thích hơn. Lợi nhuậnkỳ vọng: YTC nếu trái phiếu được bán vớigiácaohơnmệnh giá (YTC on premium bonds) YTM nếu trái phiếu được bán vớigiábằng hoặc thấphơnmệnh giá (YTM on par & discount bonds). 23 Định giá trái phiếu hưởng lãi định kỳ nửa năm (trái phiếu bán niên) Định giá trái phiếucómệnh giá 1.000.000 đồng, kỳ hạn 10 năm, lãi suất coupon 10%, thanh toán định kỳ nửanăm. Tỷ suấtlợi nhuậnyêucầucủa nhà đầutư là 13%. 25 n2 d d n2 d B 2/r1 M 2/r 2/r11 2 INT V So sánh lợisuất trái phiếuthường niên và bán niên Với trái phiếu thường niên cùng mệnh giá, thờihạn, lãi suất, rủiro, nhà đầutư sẽ chọn đầutư vào trái phiếu bán niên hay trái phiếu thường niên? 26 07/06/2014 7 Lợi suất thực của trái phiếu bán niên Tính lợisuấtthựccủa trái phiếu bán niên, mệnh giá 1.000.000đ, giá bán bằng mệnh giá, thờihạn 10 năm, lãi suất coupon = 10%/năm. 27 1 2 r 1EAR 2 alminno Mức giá cân bằng giữa trái phiếu thường niên và trái phiếu bán niên Định giá trái phiếu bán niên và trái phiếuthường niên có cùng mệnh giá 1.000.000đ,kỳ hạn10năm, lãi suất coupon 10%, biếtrằng lợisuất đầu tư vào hai trái phiếubằng nhau. V B1 =? V B2 =? 28 Định giá trái phiếu có kỳ hạn không hưởng lãi định kỳ (zero-coupon bond) Trái phiếu đượcbánvớigiánhư thế nào so vớimệnh giá? 29 n d B )r1( M V Định giá trái phiếuvôhạn (perpetual bond / consol) 30 )n( r INT V r )r1(1 INTV d B d n d B 07/06/2014 8 31 Rủiro? Rủi ro tín dụng / thanh toán (default risk) Rủi ro lãi suất (interest rate risk) Rủi ro tái đầu tư (reinvestment rate risk) Rủi ro thanh khoản Rủi ro lạm phát Rủi ro tỷ giá Rủi ro thuế 32 Rủi ro tín dụng / thanh toán Rủi ro vỡ nợ Khắc phục: Xếp hạng tín nhiệm (credit rating) Đảm bảo bằng tài sản hoặc bảo lãnh của bên thứ ba Nghiên cứu tình hình hoạt động của tổ chức phát hành: thông qua phân tích cơ bản 33 Xếp hạng tín nhiệm 34 07/06/2014 9 Rủi ro lãi suất Lãi suấtthị trường tăng sẽ tác động như thế nào đến giá trái phiếu? Giữa trái phiếudàihạn và trái phiếungắn hạn, trái phiếu nào chịurủi ro lãi suất cao hơn? 35 0 500 1,000 1,500 0% 5% 10% 15% 1 năm 10 năm r d Giá Rủirotáiđầutư Rủirotáiđầutư? Lãi suấtthị trường giảmsẽ tác động như thế nào đếntiền lãi coupon? Giữa trái phiếudàihạn và trái phiếungắn hạn, trái phiếu nào chịurủirotáiđầutư cao hơn? 39 Rủi ro lãi suất và rủi ro tái đầu tư Giữa trái phiếudàihạn và trái phiếungắn hạn, dướitácđộng của lãi suấtthị trường, trái phiếunàorủirohơn? 41 07/06/2014 10 Gợiý ôntập Mô hình định giá trái phiếu Phân biệtgiữar d và YTM Phân biệtgiữaYTM vớiYTC Rủirođốivới nhà đầutư trái phiếu 42 . thời gian Giả sử trái phiếucómệnhgiá1triệu đồng, lãi suất coupon 10%, thanh toán hằng năm, được phát hành 20 nămtrước và còn 10 nămnữathìđáo hạn. Giá trị của trái phiếusẽ thay đổitheothời gian. coupon hằng nămlà9%,thờigianđáo hạnlà10năm, giá phát hành 887.000 đồng? 18 Lợisuấttráitứcvàlợivốn = Lợivốn= (capital gail yield) = YTM = + Lãi coupon hằng năm Giá hiệntạicủaTP Thay đổigiá Giá ban. của trái phiếusẽ thay đổitheothời gian như thế nào nếulợisuấtyêucầulà 10%, 13%, 7%? 15 M Giá trị TP (1.000đ) Số nămcònlại đếnkhiđáo hạn 30 25 20 15 10 5 0 07/06/2014 5 Nhận xét Tạithời điểm đáo