07/06/2014 1 KHOA KT-TC-NH ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 1 TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 2 Mục tiêu Hiểu đượclýdovàtầm quan trọng khi quyết định đầutư vào cổ phiếu Nắm đượcphương pháp định giá cổ phiếunhằmphụcvụ cho quyết định đầu tư Xác định đượclợisuấtyêucầukhiđầu tư vào cổ phiếu 3 Nội dung Giớithiệu cổphiếu Địnhgiá cổphiếu 4 07/06/2014 2 Cổ phiếu? Chứng khoán vốn Người phát hành: Huy động nguồn tài trợ dài hạn Người đầutư: Thu nhập 5 Phân loại cổ phiếu Phân loại theo đặc điểm quyền lợi của cổ phiếu: Cổ phiếu thường (common stock), cổ phiếu trả cổ tức bằng tiền mặt, cổ phiếu trả cổ tức bằng cổ phiếu, cổ phiếu ưu tiên trả cổ tức, cổ phiếu có 2 quyền biểu quyết,… Cổ phiếu ưu đãi (preferred stock) Cổ phiếu vàng (golden share) Cổ phiếu chuyển đổi: cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi, cổ phiếu chuyển đổi từ trả cổ tức bằng cổ phiếu sang trả cổ tức bằng tiền mặt.… Phân loại theo đặc điểm của công ty phát hành: Cổ phiếu thu nhập: không có tái đầu tư mà lợi nhuận chủ yếu được sử dụng để trả cổ tứ c (D=EPS) Cổ phiếu tăng trưởng: giá trị hiện tại ròng của các khoản đầu tư trong tương lai chiếm tỷ phần đáng kể trong giá cổ phiếu. Thường được bán với tỷ số P/E cao. 6 Phân tích giá trị cổ phiếu Phân tích dựa vào yếu tố căn bản – Fundamental analysis Quan điểm: Giá cổ phiếu phụ thuộc vào đặc điểm của doanh nghiệp và các biến số kinh tế vĩ mô Lý thuyết Thị trường hiệu quả (Fama) và các mô hình định giá Đầu vào: thông số tài chính của doanh nghiệp Đầu ra: giá trị kỳ vọng và suất sinh lợi kỳ vọng của cổ phiếu Phân tích kỹ thuật – Technical analysis Quan điểm: giá cổ phiếu biến động theo xu thế nên phát hiện ra xu thế sẽ dự báo được giá tương lai. Định giá cổ phiếu trong tương lai trên cơ sở số liệu quá khứ về giá của cổ phiếu đó. Công cụ: Đồ thị, biểu đồ xu thế, một số kiểu hình đặc trưng… 8 Phân tích cơ bản Mô hình chiết khấu dòng cổ tức (Dividend discount model) Mô hình chiếtkhấu dòng tiềntự do (Mô hình định giá công ty) Phương pháp so sánh với các công ty cùng ngành và bình quân ngành 9 07/06/2014 3 Mô hình chiếtkhấucổ tức (DDM) P 0 : Giá trị cổ phiếu D j : cổ tứcnămthứ j. (D 0 : cổ tứcvừa đượcchia) r s : lợisuấtyêucầu P n : giá bán cổ phiếu sau khi nắmgiữ n năm 11 n s n n s n ss sss r P r D . . . r D r D P r D . . . r D r D P 1111 111 2 2 1 1 0 2 2 1 1 0 Ướclượng lợisuất? r s phụ thuộc vào mức độ rủirocủacổ phiếu. Xác định r s qua CAPM: r S = r F + RP M . RP M = r M –r F 12 Ví dụ 1 Cổ phiếucủa công ty có beta = 1,2, r f = 7%, và RP M = 5%. Tính lợisuấtyêucầu(r s ) của nhà đầutư? 13 Ước lượng cổ tức Ướclượng cổ tứcnhư thế nào? Kỳ vọng cổ tứcbiến đổi có quy luật! 14 07/06/2014 4 Mô hình định giá cổ phiếucótốc độ tăng trưởng đều (Gordon Growth Model) Giả định cổ tức tăng trưởng đều mãi mãi với tốc độ g D j : cổ tức ở năm j Năm 1 2 3 Cổ tức D 0 (1+g) D 0 (1+g) 2 D 0 (1+g) 3 15 )r( )g(D )r( )g(D )r( )g(D P sss 1 1 1 1 1 1 0 2 2 0 1 1 0 0 gr D gr )g(D P ss 1 0 0 1 t 0t g1DD t t t r1 D )D(PV )D(PVP t0 $ 0.25 Năm(t) 0 Lưuý –Hạnchế củamôhình g ≥ r s ? P 0 ≤ 0: vô nghĩa Chỉ sử dụng mô hình khi: g < r s g không đổi D 0 > 0 17 Ví dụ 1 (tt) r s = 13%, D 0 =2$, g không đổi = 6%. Tính cổ tứckỳ vọng của3 nămtới. P 0 =? P 1 =? 0 1 D 2 =? 2 D 3 =? 3 g=6% 4 D 0 =2 r s =13% D 1 =? 07/06/2014 5 Lợisuấtcổ phiếukỳ vọng? CY (expected dividend yield): Lợisuấtcổ tứckỳ vọng CGY (capital gains yield): Lợivốn Tăng trưởng đều: lợivốn= g 19 0 01 0 1 0 11 0 P PP P D g P D r gr D P s s r s = DY + CGY Ví dụ 1 (tt) Tính lợisuấtcổ tứcvàlợivốnnămthứ nhấtcủacổ phiếu: DY 1 = ? CGY 1 = ? Tính lợisuấtcổ phiếu: r s = ? 20 g = 0 ? Ít có cổ phiếucóg = 0 mãi Cổ phiếu ưu đãi: xem như g = 0 Cổ phiếucócổ tức ổn định và duy trì trong thờigiandài 21 s r D P 1 0 Tốc độ tăng trưởng cổ tức g g = ROE x RR RR (plowpack ratio/earnings retention ratio): tỷ lệ tái đầu tư (tỷ lệ lợi nhuận giữ lại) ROE (return on equity): tỷ số lợi nhuận trên vốn chủ 22 07/06/2014 6 Tăng trưởng cổ tức không đều Giả định: Trong N nămnhất định ban đầu, cổ tức tăng nhanh với tốc độ g 1 Sau đó, tốc độ tăng trưởng cổ tức bình thường vớitốc độ g 2 Chi phí cơ hội của vốn cổ phần không đổi Năm 1 2 3 N N+1 ∞ Cổ tứcD 1 D 2 D 3 D N D N+1 D ∞ 27 Giai đoạntăng trưởng nhanh Giai đoạntăng trưởng bình thường và ổn định Tăng trưởng không đều (tt) 28 N s s N N s N ss N s N N s N ss r gr D r D . . . r D r D P r P r D . . . r D r D P 1111 1111 2 1 2 2 1 1 0 2 2 1 1 0 N s s 1N N s N s )r( gr D )r( )g( gr D P 11 1 1 2 1 1 1 0 Ví dụ 2 Tìm giá trị hiệntạicủacổ phiếucótốc độ tăng trưởng nhanh 30%/năm trong 3 năm, sau đótăng trưởng đều trong dài hạnvới tốc độ 6 %. Cổ tứcvừa đượcchia là2 USD. lợisuấtyêucầulà13%. 29 Tính P 0 31 0 PV(D 1 )=? 1 2 3 4 r s =13% P 0 = ? g 1 = 30% g 1 = 30% g 1 = 30% g 2 = 6% D 0 = 2.00 D 1 =? D 2 =? D 3 =? D4=? P 3 =? PV(D 2 )=? PV(D 3 )=? PV(P 3 )=? 07/06/2014 7 Lợisuấtcổ phiếu? t=0 DY 1 =? CGY 1 =? t=4, g n = 6% DY 4 =? CG 4 =? 32 Nếug 1 = 0, P 0 = ? 33 0 PV(D 1 )=? 1 2 3 4 r e =13% g 1 = 0% g 1 = 0% g 1 = 0% g 2 = 6% D 1 = D 2 = D 3 D 4 P 3 PV(D 2 )=? PV(D 3 )=? PV(P 3 )=? P 0 = ? Lợi suất cổ phiếu? t=0: DY 1 =? CGY 1 =? t=3: DY 3 =? CGY 3 =? 34 Nếug = -6%, r s = 13% Có ai mua cổ phiếu hay không và mua với giá nào? Lợisuấtcổ tức, lợivốncủa nhà đầutư? 35 07/06/2014 8 Nếug = -6% Vẫncóngườimuacổ phiếuvớigiá“rẻ”: Công ty vẫn có thu nhậpvàvẫntrả cổ tức P 0 > 0 P 0 = 2 x ( 1 - 6%) / (13% + 6%) = 9,89 Lợisuấtcổ tứcvàlợivốn: Lợivốn= g = -6%. Cổ tức = 13% - (-6%) = 19%. Cả lợivốnvàlợisuấtcổ tức đều không đổi theo thời gian, tỉ lệ cổ tức cao (19%) sẽ bù đắplợi vốnâm. 36 Định giá cổ phiếu ưu đãi ps ps ps r D V 37 Hạn chế của mô hình chiết khấu cổ tức Không áp dụng được đốivới công ty không chia cổ tức(giữ lạitoànbộ lợi nhuận để tái đầutư). Không áp dụng được đốivớimộtbộ phận trong công ty. Khắcphục: mô hình định giá công ty cổ phần 38 Định giá cổ phiếu thông qua so sánh với các doanh nghiệp khác P / E P / CF V / doanh thu V / số khách hàng … 39 07/06/2014 9 P/E P s = EPS x P/E P s : giá cổ phiếu EPS: lợi nhuận kỳ vọng trên mỗi cổ phiếu P/E: P/E bình quân ngành Hạn chế: EPS kỳ vọng? P/E bình quân ngành? Sai lệch giữa P/E bình quân ngành – P/E của DN 40 P/CF P s = CFPS x P/CF 41 PP ước lượng giá trị thị trường của vốn Tìm các chỉ tiêu: EBITDA, Doanh thu, Khách hàng,… Tính tỷ số vốn hóa thị trường của các công ty so sánh: V/doanh thu V/Customers Tính giá thị trường của Vốn chủ + Nợ bằng cách: Nhân doanh thu với tỷ số V/doanh thu Nhân số khách hàng với tỷ số V/customers … Trừ giá trị của Nợ Chia cho số CP Giá/CP 42 Gợiý ôntập và nghiên cứu Các phương pháp định giá cổ phiếu. Phương pháp chiếtkhấu dòng cổ tức: mô hình tăng trưởng cổ tức đều, các loại lợisuất. 43 . hội của vốn cổ phần không đổi Năm 1 2 3 N N+1 ∞ Cổ tứcD 1 D 2 D 3 D N D N+1 D ∞ 27 Giai đoạntăng trưởng nhanh Giai đoạntăng trưởng bình thường và ổn định Tăng trưởng không đều (tt) 28 . V/doanh thu Nhân số khách hàng với tỷ số V/customers … Trừ giá trị của Nợ Chia cho số CP Giá /CP 42 Gợiý ôntập và nghiên cứu Các phương pháp định giá cổ phiếu. Phương pháp chiếtkhấu dòng. DOANH NGHIỆP 2 Mục tiêu Hiểu đượclýdovàtầm quan trọng khi quyết định đầutư vào cổ phiếu Nắm đượcphương pháp định giá cổ phiếunhằmphụcvụ cho quyết định đầu tư Xác định đượclợisuấtyêucầukhiđầu tư